Bài giảng Bài 5: Định giá chứng khoán

Bài 5

Ị

Ứ Đ NH GIÁ CH NG  KHOÁN

01/22/16

1

ộ

N i dung trình bày

ị

ề

 Phân bi

ị

ế

ệ t c p khái ni m v  giá tr  lý  ị ư ngờ

ứ

ổ ổ

ổ

ị ị ị ợ

ứ

ệ ặ thuy t và giá tr  th  tr ụ ị  M c tiêu  đ nh giá ệ ạ  Phân bi t các lo i ch ng khoán  Các phương pháp đ nh giá ch ng khoán ứ ị ế  Đ nh giá trái phi u ế ưu đãi  Đ nh giá c  phi u  ế  Đ nh giá c  phi u ph  thông ấ đ u tầ ư ch ng khoán  L i su t

01/22/16

2

ế

ị

ị t giá tr  lý thuy t và giá tr

ệ Phân bi th  trị ư ngờ

 Giá tr  lý thuy t (intrinsic value) – Giá tr  nh n

ị ị

ị đư c khi áp d ng các ph

ậ ương pháp đ nh giá. ậ ị ị ư ng (market value) – Giá tr  nh n

ợ  Giá tr  th  tr ợ ế ụ ờ ị ấ đư c sau khi  đ u giá.

 Đ nh giá (valuation) – Xác

ị ị đ nh giá tr  lý

 Đ u giá (auction) – Xác

01/22/16

3

ị ị ị thuy tế ấ đ nh giá tr  th  tr ị ư ng.ờ

ụ

M c tiêu c a

ị ủ đ nh giá

ị

ị ị ư ngờ

ệ

 Li u có nên mua ch ng khoán hay không

ở

ờ

ị ư ng nh  h

ị

ỏ ơn giá tr  lý thuy t ế ị ờ

ế  Nên mua n u giá tr  th  tr  Không nên mua n u giá tr  th  tr

ế ơn giá tr  lý thy t ị

ị ư ng l n h

ệ

ớ ế ứ  Li u có nên bán ch ng khoán hay không ị

ờ

ớ

ị ư ng l n h

ế ơn giá tr  lý thuy t ị

ế

ị

ờ

ị

ế  Nên bán n u giá tr  th  tr  Không nên bán n u giá tr  th  tr

ị ư ng nh  h

ế ỏ ơn giá tr  lý thy t

01/22/16

4

ế ị  Xác đ nh giá tr  lý thuy t ớ ể  Đ  có giá so sánh v i giá tr  th  tr ế đ nh: ị ơ s  ra quy t  ể  Đ  có c ứ ị

ạ

ứ ạ ồ

ứ Các lo i ch ng khoán  Ch ng khoán trong ph m vi bài này g m:

ủ

 Trái phi uế ế  Trái phi u chính ph

 Trái phi u không có k  h n ế ỳ ạ  Trái phi u có k  h n ỳ ạ ế

ở

ỳ

 Trái phi u ế đư c hợ ư ng lãi  ỳ ị đ nh k  Trái phi u không  ị ở đư c hợ ư ng lãi  ế đ nh k

ế  Trái phi u công ty

ế ế ế

ể ề

ể đ iổ ể đ iổ ả đi u kho n mua l

ạ i

 Trái phi u không chuy n   Trái phi u có th  chuy n   Trái phi u có  ế ổ  C  phi u

ế ưu đãi ế

ờ

 C  phi u   C  phi u th ệ

ư ng (c  phi u ph  thông) ế ổ

ổ ế

ổ ổ  Phân bi

ổ t trái phi u và c  phi u

01/22/16

5

ế

ụ

ế

ủ

Ví d  trái phi u chính ph

01/22/16

6

ụ

Ví d  trái phi u

ế đô thị

01/22/16

7

01/22/16

8

01/22/16

9

01/22/16

10

01/22/16

11

01/22/16

12

01/22/16

13

ệ

ế

ế

ổ

Phân bi

t trái phi u và c  phi u

ế

ậ

ợ

ậ đ u tầ ư

ứ ợ

ứ ở

 Trái phi u – ch ng nh n n  Ch ng khoán n  Hư ng lãi su t c

ấ ố đ nhị

ổ ứ ở

ừ

ố

 Có th i h n hoàn v n (tr  trái  ử

ế

ợ

ề

ợ

ờ ạ phi u vĩnh c u) ủ  Trái ch  không

đư c quy n

ả s n thanh lý sau trái ch

ế ứ  C  phi u – ch ng nh n  ố  Ch ng khoán v n ố đ nhị ổ ứ  Hư ng c  t c không c   ố ờ ạ  Không có th i h n hoàn v n ầ ử ề  C  ổ đông có quy n b u c   ậ ổ ứ  Đư c chia c  t c và nh n tài  ủ ả

ế

 Công ty không b  phá s n n u

b u cầ ử ợ

ị ợ ổ ứ không tr  ả đư c c  t c

ớ ổ ế

ế ư c c  phi u  Đư c th  trái tr ụ ả ị  Công ty b  phá s n n u không  ợ ợ tr  ả đư c n  và lãi

01/22/16

14

ứ

ị

Các phương pháp đ nh giá ch ng  khoán

ế

ử ụ

ấ t kh u

ề

ỷ ố

ề

 S  d ng mô hình chi ụ ề dòng ti n. Ví d : ế ấ  Mô hình chi t kh u dòng ti n  ế ậ ừ  trái phi u thu nh p t ấ ổ ứ ế  Mô hình chi t kh u c  t c ấ ế  Mô hình chi t kh u dòng ti n

ị ế

 …

ế

ấ

doự t  Mô hình chi

t kh u dòng

ti n:ề

ử ụ  Không s  d ng mô hình  ụ ấ ế t kh u. Ví d : chi ự ị  Đ nh giá d a vào t  s  P/E ị ổ ự ị  Đ nh giá d a vào giá tr  s   sách hay giá tr  k  toán

...

PV 0

n

2

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

CF 1 1 r )

1(

CF 2 r )

1(

CF n r )

1(

01/22/16

15

(cid:0) (cid:0) (cid:0)

ị

ứ ấ

ế

ằ ề t kh u dòng ti n

...

PV 0

n

2

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

Quy trình đ nh giá ch ng khoán b ng  phương pháp chi CF CF 1 2 1 r r ) )

CF n r )

1(

1(

1(

ấ

ớ

ị

ế

Bư c 1: Quy t

ế đ nh su t chi

ấ t kh u

ề

Bư c 2:

ậ ừ

ợ ứ

ớ Ư c lớ ư ng dòng ti n thu nh p t ch ng khoán

ớ

ệ

ậ

ế

Bư c 3: Tính hi n giá dòng ti n thu nh p theo  t kh u

ề ấ đã đ nhị

ấ su t chi

01/22/16

16

(cid:0) (cid:0) (cid:0)

ị

ấ

ấ

t kh u: Mô

ế ả ố

ị

Quy t ế đ nh su t chi hình đ nh giá tài s n v n  (CAPM)

 Gi

i thi u mô hình CAPM

ệ  ả đ nhị

ủ

ậ ậ

ụ đ u tầ ư th  trị ư ngờ

ứ

ữ ệ đ  xác

ỷ ấ ợ  Rf = T  su t l i nhu n phi r i ro ỷ ấ ợ  Rm = T  su t l i nhu n danh m c   Βj = H  s  beta c a ch ng khoán j ệ ố ủ  ng d ng mô hình CAPM đ nh Rị f ụ đ u tầ ư th  trị ư ngờ ử

ữ ệ

ể

ớ  Các gi  Mô hình: Rj = Rf + (Rm – Rf)βj, trong đó:

ữ ệ đ  xác

đ nh Rị

m

ầ ầ ầ và beta

01/22/16

17

Ứ ụ ể  C n có d  li u   C n có danh m c  ứ  C n có d  li u giá ch ng khoán, x  lý d  li u

ị

ế ủ

Quy t ế đ nh các bi n c a Mô hình  CAPM

ầ

ấ

ậ

ủ i nhu n phi r i ro = Lãi su t

ấ đ u th u tính

ế

ậ

ờ

ị đ nh

ờ

ừ t

ứ

ụ đ u tầ ư th  trị ư ng = Xác  i nhu n danh m c  ụ đ u tầ ư th  trị ư ng, d a vào ch  s  ch ng khoán ự  danh m c

ỉ ố ứ ừ ị đ nh t

ụ đ u ầ

 Βj = H  s  beta c a ch ng khoán j = Xác  ủ

ự

ỉ ố ứ

ứ

ầ

tư th  trị ư ng, d a vào ch  s  ch ng khoán và giá ch ng khoán  ặ hàng tu n ho c hàng tháng. ọ

ậ ữ ệ  Thu th p d  li u: ỷ ấ ợ  Rf = T  su t l ạ ế phi u/trái phi u kho b c ỷ ấ ợ  Rm = T  su t l  danh m c  ệ ố ờ

 Ví d  minh h a: S  d ng VN­index

m và

ử ụ ụ ể đ  xác đ nh Rị

01/22/16

18

beta. (xem file Excel)

ợ

ề ừ ứ

ch ng

Ư c lớ ư ng dòng ti n t khoán

ậ ừ ứ

ề  Dòng ti n thu nh p t

ộ ế

ứ

ạ

ổ

ch ng khoán tùy thu c  vào lo i ch ng khoán: trái phi u hay c  phi u.

ế ế

ậ ừ

trái phi u:

ỳ

ế

c  phi u:

ệ

ề  Dòng ti n thu nh p t ị  Lãi đ nh k  (I) ạ  M nh giá lúc  đáo h n (MV) ậ ừ ổ ề  Dòng ti n thu nh p t  C  t c hàng n ăm (dividends) ổ  L i v n lúc bán c  phi u (capital gains).

01/22/16

19

ổ ứ ợ ố ế

ị

ế

ặ ộ

ế Đ nh giá trái phi u ủ ụ ợ  Trái phi u là công c  n  dài h n do chính ph   ạ ho c công ty phát hành

 Phân bi

 Trái phi u chính ph  (government or treasury bond) vs

trái phi u công ty (corporate bond) ỳ ạ

ế

 Trái phi u có k  h n (mature bond) vs trái phi u không

ạ ố ể đ ng v n dài h n đ  huy  ế ạ

ở

ị

có k  h n (perpetual bond)  Trái phi u ế đư c hợ ư ng lãi

đ nh k  (nonzero coupon

ở

ị

ế

ỳ đư c hợ ư ng lãi

ỳ đ nh k  (zero

bond) vs trái phi u không  coupon bond)

ệ t các lo i trái phi u ế ủ ế ế ỳ ạ

đ nh giá:

ậ ỳ ọ

ề

ằ

ế

ế  trái phi u.

2.

ề

đư c t

ợ ừ

ế

ừ t ỉ Let bygones be bygone => ch  tính dòng ti n có  đáo h n.ạ ị lúc đ nh giá

đ n khi

01/22/16

20

ắ  Nguyên t c chung khi  ệ ị 1. Giá trái phi u b ng hi n giá dòng ti n thu nh p k  v ng

ế ố ủ

ế

ộ

Các y u t

c a m t trái phi u

ổ ứ

 T  ch c phát hành

ế

ỳ

M c ứ đ  r i ro ộ ủ ấ ế ấ Su t chi t kh u

ờ ạ  Th i h n ệ  M nh giá ấ ủ  Lãi su t c a trái phi u (coupon rate) ả ứ  Cách th c tr  lãi ị ả  Không tr  lãi  đ nh k ỳ ị ả  Tr  lãi  đ nh k

 Hàng năm   N a nử ăm

ậ ừ

ề

Dòng ti n thu nh p t

ế  trái phi u

01/22/16

21

ỳ ạ

ế

ị

Đ nh giá trái phi u không có k  h n

ỳ ạ  Trái phi u không có k  h n (perpetual bond) – trái

ế ạ

I

V

....

t

2

r

r

r

1(

1 )

1(

)

1(

1(

)

)

t

1

 Gi

(cid:0) ế phi u không bao gi I (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) ị ờ đáo h n. Mô hình  đ nh giá: I I I r r

ả ử ạ ờ ỏ ợ ạ ăm 80$  ậ đ u ầ i nhu n

ế s  b n mua trái phi u h trong th i gian vô h n. B n  tư là 14%. Giá trái phi u này s  là:

ệ ạ ở ở ế ư ng lãi hàng n ạ đòi h i l ẽ           V = I/r = 80/0,14 = 571,43$ ế  Lo i trái phi u này ch ưa phát hành Vi t Nam. Có

01/22/16

22

ạ nên phát hành lo i này không?

ị

ỳ ạ

ả ế Đ nh giá trái phi u có k  h n, tr   lãi hàng năm

01/22/16

23

ị

ỳ ạ

ế

ả

Đ nh giá trái phi u có k  h n, tr  lãi  hàng năm

ị

 Mô hình đ nh giá: I

I

I

....

V 0

n

n

2

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

r

MV r )

)

1(

1(

1 r 1( ) ế ố  Các y u t ấ

ồ ờ ạ

ả

r 1( ) ệ  bao g m: M nh giá 100.000  ăm, tr  lãi hàng n

su t 8,5%, th i h n 5 n

ồ đ ng, lãi  ăm

ị

đáo

ậ

i nhu n yêu c u

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

???

0

000. 4

2

3

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

=> Lãi hàng năm = 100.000*8,5% = 8.500 đ ng.ồ ả ử ế ế  Gi đ n khi   s  bi t thêm th i  ầ ạ ăm và t h n là 4 n r=10%. Giá trái phi u s  là: 500 100 )10,01(

ờ đi m ể đ nh giá  ỷ ấ ợ  su t l ế ẽ 500.8 .8 )10,01(

500.8 1 )10,01(

500.8 )10,01(

24

01/22/16

(cid:0)V

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

ế

ả

ỳ

ị

đ nh k  6

ị Đ nh giá trái phi u tr  lãi  tháng.

01/22/16

25

ỳ

ị

ế

ả

đ nh k  6

ị Đ nh giá trái phi u tr  lãi  tháng  Mô hình đ nh giá

I

I

...

V 0

n

n

2

2

2

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

I r

MV k

ị 2/ 1 r )2/

1(

2/ r )2/

1(

2/ )2/

1(

)2/

1(

d

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

 Các y u t

ế ố đ ng, lãi su t

ờ ạ ỳ ị ệ  bao g m: M nh giá 100.000  ả ăm, tr  lãi ấ ồ đ nh k  6 tháng=> Lãi

ồ 8,52%, th i h n 2 n hàng năm = 100.000*8,52%/2= 4.260 đ ng.ồ

 Gi

ị ế đ n khi

ầ ậ t thêm th i  ỷ ấ ợ  su t l ạ ờ đi m ể đ nh giá  đáo h n là  i nhu n yêu c u r=10%. Giá trái

.4

260

.100

ả ử ế  s  bi 2 năm và t ế ẽ phi u s  là:

(cid:0)V

??

0

2

3

4

4

260.4 1 )2/10,01(

260.4 )2/10,01(

260.4 )2/10,01(

)2/10,01(

000 )2/10,01(

01/22/16

26

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

ả

ỳ

ế ị Đ nh giá trái phi u không tr  lãi  ị đ nh k  (zero­coupon bond)

01/22/16

27

ả

ỳ

ế ờ

ế ị

V 0

 Trư ng h p trái phi u  ế ợ ở đư c hợ ư ng lãi khi  đáo  ạ h n, mô hình  iMV MV *%* r 1(

n n )

(cid:0) (cid:0) ị (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) đ nh giá: MV i n )*%1( n r 1( ) (cid:0)

ế ị Đ nh giá trái phi u không tr  lãi  ị đ nh k  Trư ng h p trái phi u  ợ ờ ở không đư c hợ ư ng lãi  ấ ế t kh u),  (trái phi u chi MV mô hình đ nh giá: V 0 nr )

1(

 Ví d : Công trái

ụ

??

100

V 0

5

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

(cid:0)V

??

1(

0

5

)5*%81(000. )10,01(

01/22/16

28

(cid:0) (cid:0) (cid:0) ụ  Ví d : Công trái MV 100 000. nr ) )10,01( (cid:0)

ự ế

ế

ị

Đ nh giá trái phi u trên th c t

ọ

ụ ự ế ử ụ

ọ

ấ  H c viên l y ví d  th c t  Hư ng d n h c viên s  d ng Excel

ị đ  ể đ nh giá

ẫ ớ trái phi uế ậ

ả

ự ế

ệ

 Th o lu n kinh nghi m th c t

01/22/16

29

ủ R i ro

đ u tầ ư trái phi uế

ạ

ế

ị

ậ ứ  Trái phi u là lo i ch ng khoán có thu nh p  ề đó không có nghĩa là đ u tầ ư

ồ

ủ  R i ro

ủ ủ ộ

ủ

ế

ủ

c  ố đ nh. Đi u  ủ ế trái phi u không có r i ro. ế đ u tầ ư trái phi u bao g m: ụ ả ợ  R i ro tr  n  hay r i ro tín d ng – Tùy thu c uy  ư i phát hành: chính ph  hay công ty?  tín c a ngủ ờ ạ ế => X p h ng trái phi u. ộ ấ ấ  R i ro lãi su t – Lãi su t bi n  ộ ế đ ng t ế đ ng theo => bi n

ỷ ấ ế đ ng làm cho giá   su t

01/22/16

30

ộ ế trái phi u bi n  ậ đ u tầ ư trái phi u.ế ợ l i nhu n

ộ

Phân tích s  bi n

ế ự ế đ ng giá trái phi u

 Giá trái phi u bi n

ế ấ ộ ế đ ng khi lãi su t th  tr ị ư ng ờ

 Lãi su t th  tr

ế ấ thay đ iổ ấ ị ư ng = lãi su t trái phi u => giá trái

ế ằ phi u b ng m nh giá

ờ ệ ờ ấ ế

ế

ế ấ ờ ị ư ng < lãi su t trái phi u => giá trái  ệ ơn m nh giá ị ư ng > lãi su t trái phi u => giá trái

ế ấ ệ ơn m nh giá

ờ ấ  Lãi su t th  tr phi u cao h ấ  Lãi su t th  tr phi u th p h ấ  Lãi su t th  tr ị ư ng gia t ăng => giá trái phi u ế

gi mả

ấ ả ờ ế ăng

01/22/16

31

ệ ị ư ng gi m => giá trái phi u t  Lãi su t th  tr ế  Giá trái phi u      m nh giá khi t      n

ộ

Phân tích s  bi n

ế ự ế đ ng giá trái phi u

Giá trái phi uế

kd < kc

kd = kc

MV

kd > kc

ờ

Th i gian

0

5

10

15

01/22/16

32

ụ

ờ ạ

ệ

ăm đư c ợ

ỏ ợ

ậ

ở

đ u tầ ư đòi h i l

i nhu n 15% khi mua

ế Ví d  trái phi u có m nh giá 1000$ có th i h n 15 n ấ hư ng lãi su t 15% và nhà  ế trái phi u này

c = kd

ế

 Giá trái phi u khi phát hành 15% = k    V = 150(PVIFA15%,15) + 1000(PVIF15%,15)         = 150(5,8474) + 1000(0,1229) = 1000$  Giá trái phi u 1 n

ế ăm sau khi phát hành 15% = kc > kd =

10%

ế V = 150(PVIFA10%,14) + 1000(PVIF10%,14)         = 150(7,3667) + 1000(0,2633) = 1368,31$  Giá trái phi u 1 n ăm sau khi phát hành 15% = kc < kd =

20%

01/22/16

33

V = 150(PVIFA20%,14) + 1000(PVIF20%,14)         = 150(4,6106) + 1000(0,0779) = 769,49$

ủ

Phân tích r i ro khi

đ u tầ ư trái phi uế

ủ ờ ủ  R i ro tín d ng – r i ro phát sinh do ng ư i phát

ụ hành không tr  ả đư c nợ ợ

 R i ro thay

ủ ủ ấ

Laõi suaát thò tröôøng

Giaù trò traùi phieáu

Traùi phieáu 1 naêm

Traùi phieáu 14 naêm

5%

1095,24

1989,86

10

1045,45

1368,33

15

1000,00

1000,00

20

958,33

769,47

25

920,00

617,59

01/22/16

34

ổ đ i lãi su t – r i ro phát sinh khi lãi  ả ế su t tấ ăng => giá trái phi u gi m

ủ

Phân tích r i ro khi

đ u tầ ư trái phi uế

ế ổ

ộ

ấ

ế % thay đ i giá trái phi u ế  Đ  co giãn giá trái phi u, e =                                              % thay đ i lãi su t   Trái phi u 1 n ổ ăm: e = [(1095,24 – 1000)/1000]/[(5 –

15)/15] = 9,524%/ ­ 66,667% = ­ 0,14

 Trái phi u 14 n

ế ăm: e = [(1989,86 – 1000)/1000]/[(5 –

15)/15] = 98,986%/ ­ 66,667% = ­ 1,48

 K t lu n: Hai trái phi u h

ế ậ

ẽ ế ế ư ng cùng m c lãi su t, trái  ứ ở ấ ộ ế đ ng ộ ứ đ  bi n  ơn s  có m c

01/22/16

35

ấ ớ ủ ờ ạ phi u nào có th i h n dài h giá theo lãi su t l n h ơn = > r i ro h ơn.

ế

ấ

Quan h  gi a giá trái phi u và lãi  su t th  tr

ệ ữ ị ư ngờ

Giá trái phi uế

ế Trái phi u bán  ệ trên m nh giá

ở ệ

ế Trái phi u bán   m nh giá

ệ

M nh giá

ế

Trái phi u 5  năm, 8%

ế

ớ

ế Trái phi u bán  ệ dư i m nh giá

Trái phi u 15  năm, 8%

ế

LS trái phi u, 8%

ấ Lãi su t th  tr

ị ư ngờ

01/22/16

36

ợ

L i su t

ấ đ u tầ ư trái phi uế

ạ ợ  L i su t ấ đ u tầ ư lúc trái phi u ế đáo h n (YTM)

V

....

n

n

2

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

I YTM

I YTM

I YTM

MV YTM

1 )

1(

)

1(

)

)

1(

1(

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

ả Bi t V, I, MV, và n gi i ph ương trình này ta đư c ợ

ế YTM

....

n

n

2

ồ ấ đ u tầ ư lúc trái phi u ế đư c thu h i (YTC) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

I YTC

I YTC

1(

1 )

1(

)

)

1(

)

1(

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) ợ  L i su t  I V YTC ợ PC YTC

01/22/16

37

ả Bi t V, I, PC, và n gi i ph ương trình này ta đư c ợ

ế YTC

ế

ờ ạ

ệ

ấ ở ăm đư c hợ ư ng lãi su t

ớ

ỏ

Trái phi u có m nh giá 1000$, th i h n 12 n 8%/năm bán v i giá 761$. H i YTM là bao nhiêu?

ử ụ ạ ợ  L i su t ấ đ u tầ ư lúc trái phi u ế đáo h n (YTM) ­ S  d ng

ể phương pháp th  ử đ  tìm YTM

YTM = 10, ta có:

(80

1000 (

)

)814,6(80

1000

)319,0(

$12,864

12%,

PVIF 10

12%,

V PVIFA ) 10 YTM = 15, ta có:

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

(

)

(80

1000

)

,5(80

)421

1000

187,0(

)

$68,620

PVIF 15

12%,

X

103,12

0,05

243,44

V PVIFA 15 12%,                0,10         864,12$                YTM         761,00$                0,15         620,68$

)(05,0(

)12,103

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

(cid:0) X

,0

0212

44,243

12,103 44,243

(cid:0)X 05,0

01/22/16

38

(cid:0) (cid:0) (cid:0)

X

YTM

YTM

X

10,0

10,0

,0

1212

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

ẫ ử ụ

ớ

Hư ng d n s  d ng Goal seek

ể

ự ế đ  tìm YTM hay YTC chúng ta có

 Trên th c t ể ử ụ

ủ

th  s  d ng Goal seek c a Excel.

ọ  Xem minh h a trên file Excel

01/22/16

39

ị

ổ

ổ

ộ ạ

ế

ưa niêm y tế

ế ế

ế Đ nh giá c  phi u ế ụ ố ạ  C  phi u là công c  v n dài h n do công ty phát  ể ố hành đ  huy  đ ng v n dài h n. ạ ổ ệ  Phân bi t các lo i c  phi u ế ưu đãi vs c  phi u ph  thông ổ ổ ổ  C  phi u  ế ổ ế ổ  C  phi u niêm y t vs c  phi u ch ắ  Nguyên t c chung khi  đ nh giá: ệ

ậ ỳ ọ

ề

ằ

ổ

ế

ế  c  phi u.

2.

ề

ỉ

đư c t

ợ ừ

ị

ừ ổ t Let bygones be bygone => ch  tính dòng ti n có  lúc đ nh giá tr

ở đi.

01/22/16

40

ị 1. Giá c  phi u b ng hi n giá dòng ti n thu nh p k  v ng

ế ố ủ

ế

Các y u t

ộ ổ  c a m t c  phi u

ổ ứ

 T  ch c phát hành

ờ

Ở

ờ ạ  Th i h n: không có ư ng là 10.000  ệ  M nh giá:   VN th ỉ ệ ọ ồ đ ng. M nh giá ch  quan tr ng trong  ế ưu đãi.  ợ ổ trư ng h p c  phi u

 C  t c:

l

M c ứ đ  r i ro ộ ủ ấ ế ấ Su t chi t kh u

ỷ ệ ố đ nhị  c   ề

ả ổ ứ

ờ ổ ứ ổ  C  phi u  ổ  C  phi u ph  thông có ti n tr  c  t c

ế ưu đãi có t ế ổ ừ ồ năm v a r i.

ậ ừ ổ

ề

Dòng ti n thu nh p t

ế  c  phi u

01/22/16

41

ổ

ị

Đ nh giá c  phi u

ế ưu đãi

ổ

ổ

 C  phi u

ăm

ế ế ưu đãi là c  phi u  Đư c hợ ư ng c  t c c   ị ổ ứ ố đ nh hàng n ở  Không có ngày đáo h n ạ

ấ

ố

ổ     => C  phi u

ế ưu đãi có tính ch t gi ng nh

ư trái

ế

ỳ ạ phi u không có k  h n ị

 Công th c ứ đ nh giá D p

V (cid:0)

0

k

p

ế ưu đãi

ụ

ế ưu đãi ổ ứ ủ ổ Dp: c  t c c a c  phi u  ổ ậ đ u tầ ư c  phi u  ợ i nhu n  kp: l ạ Gi

 Ví d  minh ho :

ả ổ ứ

ệ

ế

ổ

ố

ế  s  REE phát hành c  phi u  đ u tầ ư  ẽ ấ đ u tầ ư là 14%, giá c  phi u này s

ổ ả ử ưu đãi m nh giá 100$ tr  c  t c 9% và nhà  mu n lãi su t  là:

V = $100*9%/0,14 = 9/0,14=64,29$

01/22/16

42

ổ

ổ

ế

ị

Đ nh giá c  phi u ph  thông

Naêm Coå töùc ề

ổ ứ 0 D0

1 D1

 Ư c lớ ư ng ợ dòng ti n –  C  t c nhà  đ u tầ ư nh n ậ ợ đư c qua các  ừ ổ năm t  c   phi u.ế

2 D2

3 D3

 Trong đó c  ổ t c Dứ 0 = c  ổ t c nứ ăm v a ừ t.ế qua, đã bi

… …

01/22/16

43

∞ D∞

ổ

ổ

ế

ị

Đ nh giá c  phi u ph  thông

1. Gi

đ u tầ ư mua c  ổ ữ đ  nh n c  t c (không bán, do

ả đ nh 1: Gi ị ế   phi u và gi đó, không có l

ả ử ằ  s  r ng nhà  ậ ổ ứ ể ợ ố i v n). Mô hình

ị đ nh giá chung:

(cid:0)

...

V 0

t

2

D 1 k

D 2 k

D k

D t k

1 )

1(

)

1(

)

1(

)

1(

t

1

e

e

e

e

ị

ả ử ằ

2. Gi

s  r ng c  t c t

ổ ứ ăng trư ng ở

ằ

ố

ả đ nh 2: Gi ộ ớ ố đ  không  v i t c

ổ đ i, nghĩa là g = h ng s

01/22/16

44

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

ợ

ề

ị ả đ nh:

ố

Ư c lớ ư ng dòng ti n khi gi g = h ng sằ

Naêm 0

1

2

… n

01/22/16

45

… ∞

Coå töùc D0 = coå töùc naêm roài = ñaõ bieát D1=D0(1+g) D2=D1(1+g)=D0(1+g)2 … Dn=D0(1+g)n … D∞=D0(1+g)∞ Toång quaùt Dt=D0(1+g)t

ề

ằ

ố

ợ Ư c lớ ư ng dòng ti n: g= h ng s ế  Mô hình chi

...

V 0

2

D 1 k

ấ ổ ứ t kh u c  t c D 2 k

D k

1 )

1(

1(

)

)

1(

e

e

e

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

2

)

1(

1(

)

...

(1)

V 0

) 2

1( k

k

k

D 0 1(

g 1 )

e

e

e

D 0 1( ớ

g ) ứ

D g 0 ) 1(  Nhân hai v  ế đ ng th c (1) v i (1+k ẳ

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

2

)

1(

1(

)

...

k e g

1( k

k e g

k

k e g

k

k e g

1( 1(

) )

D 0 1(

g 1 )

1( 1(

) )

D 0 1(

g ) 2 )

e)/(1+g) 1( ) 1( )

D 0 1(

g )

1( 1(

) )

e

e

e

V 0

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

1(

)

1(

)

D

...

(2)

0

k

g

D 0 1(

g )

D 0 1(

g )

e

ừ ế ớ ế ủ

 Tr  v  v i v  c a (2) cho (1), chúng ta có:

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

1(

)

V 0

DV 0

0

k e g

k

1( 1(

) )

D 0 1(

g )

e

01/22/16

46

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

ợ

ề

Ư c lớ ư ng dòng ti n: Gi

ị ả đ nh

ke>g

ở  B i vì k

0

t  khi

k

e>g,  g ) )

D 1(0 1(

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

V 0

DV 0

0

V 0

D 0

e k e g

) )

1( 1(

k e 1(

g g )

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

D 1

(cid:0) (cid:0) (cid:0)

(3)

DV 0

0

k

g

1( k (

g ) g )

e

e

ứ

ợ ọ

 Công th c (3) th

ư ng ờ

đư c g i là mô hình Gordon.

01/22/16

47

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

ổ

ổ

ế

ị

Tóm t

t ắ đ nh giá c  phi u ph  thông

ằ

ờ

ố

ợ  Trư ng h p g = h ng s

V = D1/ (ke – g) = D0(1+g)/ke – g

ờ

 Trư ng h p, g = 0

ề

ạ

ạ

 Trư ng h p g thay

t

t 1

t

1(

1(

)

ẳ đ i qua nhi u giai  đo n (ch ng h n 2  D g t 1

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

ợ      V = D1/ke = D0(1+g)/ke ổ ợ ờ giai đo n)ạ t 1   V

) t

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

k

k

D 0 1(

g 1 t )

1(

2 )

t

t

1

1

e

t 1

t

t 1

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

1(

)

D t 1

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

V

t 1

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

k

1 k

k

1 g

D 0 1(

e g 1 t )

1(

)

t

1

e

e

e

2

01/22/16

48

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

ả ổ ứ

ồ

ở

đ ng, t c

ế

ệ i là 10%, sau

đó là 6% cho nh ng nữ

ố đ  tộ ăng trư ng c   ổ ăm ti p theo. N u

ế ăm t

ớ ỏ ợ

ế ẽ

ậ

ụ ổ Ví d : C  phi u SAA hi n tr  c  t c 2.000  ứ t c trong 5 n nhà đ u tầ ư đòi h i l

ế ổ i nhu n là 14% thì giá c  phi u s  là bao nhiêu?

ệ

ăm đ uầ t

t 1

ậ đư c trong 5 n 5 )10,01(

ợ 2000

(cid:0) (cid:0)

990.8

V 1

t

ủ ổ ứ  Hi n giá c a c  t c nh n  t g 1( ) 1 t )

1

k e ổ ứ

t ệ

ở ề

D 0 1(   Hi n giá c  t c nh n

t 1 ậ đư c t

)14,01( ứ ợ ừ ăm th  6 tr  v  sau

n

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

t

t 1

t

5

g

1(

D t 1

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

V 2

) t

k

k

D 6 g

1(

2 )

D 1( 5 1(

) 2 t )

(

)

t

t

1

6

t 1

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

g

e 1(

1(

)

e 2000

D 0

g 1

2

42630

V 2

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

g g

D 6 g

k

k

D 5 k (

) 2 )

)

(

g k e 5 1() g )

(

2 5 )06,1()1,1( 06,0

14,0

e

e

e

2

2

2

ế

ổ

 Giá c  phi u V = V

1+ PV(V2) = 8990 + 42630/(1+0,14)5

= 8990 + 42630/(0,519) = 31.120 đ ngồ

01/22/16

49

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

ế ủ

ạ

ế

H n ch  c a mô hình chi

ấ ổ ứ t kh u c  t c

ợ

ở

 Khó ư c lớ ư ng t c   Mô hình không áp d ng ụ đư c trong tr

ổ ứ ố đ  tộ ăng trư ng c  t c ư ng ờ

ợ ả ổ ứ ợ h p công ty không tr  c  t c.

ế

 Phương pháp đ nh giá theo mô hình chi

t

ấ

do

ỷ ố

ự

ị ề ự kh u dòng ti n t ị  Phương pháp đ nh giá d a vào t

s  PE

01/22/16

50

ợ Ư c lớ ư ng t c  ổ ứ c  t c g. T c

ố đ  tộ ăng trư ng ở

ộ ừ đâu mà có?

ố đ  g t

ợ

đ u tầ ư thêm thì l ố ớ i gi ng nh

ậ i nhu n thu  ư năm cũ và do đó c  ổ ư năm cũ hay nói khác đi t c ố đ  tộ ăng

ế  N u không có  ợ ủ ăm t đư c c a n ứ t c cũng nh ổ ứ trư ng c  t c g = 0.  đ u tầ ư thêm thì:

ở ế  N u có

nhuaän

(cid:0) (cid:0)

Lôïi

naêm

tôùi

Lôïi nhuaän naêm (Lôïi nhuaän

nay giöõ

laïi

naêm

xnay

Lôïi

nhuaän

treân

lôïi

nhuaän

giöõ

laïi)

01/22/16

51

(cid:0)

ợ Ư c lớ ư ng t c  ổ ứ c  t c g. T c

ố đ  tộ ăng trư ng ở

ộ ừ đâu mà có?

ố đ  g t

Lôïi

nhuaän

tôùi

Lôïi

giöõ

NN

ROE

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

Lôïi

nhuaän

naêm NN

Lôïi Lôïi

nhuaän nhuaän

NN NN

nhuaän Lôïi nhuaän

laïi NN

(cid:0) (cid:0)

Lôïi

g)

Lôïi

giöõ

NN

ROE

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

nhuaän Lôïi

(1 NN NN

nhuaän

Lôïi Lôïi

nhuaän nhuaän

NN NN

nhuaän Lôïi nhuaän

laïi NN

(cid:0) (cid:0)

Lôïi

giöõ

NN

Lôïi

giöõ

NN

=>

, hay noùi

ROE

ROE

(cid:0)g

1g 1

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

nhuaän Lôïi nhuaän

laïi NN

nhuaän Lôïi nhuaän

laïi NN

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

.

khaùc ñi: g

leä Tyû

lôïi nhuaän

giöõ

laïi

x

ROE

(Tyû

leä

lôïi nhuaän

giöõ

laïi)

ek x

01/22/16

52

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

ế

ấ

t kh u dòng ti n t

ề ự

Mô hình chi do

ạ đ ng – T ng

ề

ộ

ổ ậ

ộ

ộ ợ ạ đ ng = L i nhu n ho t

đ u tầ ư vào tài s n ho t  ạ đ ngộ ả ế ạ đ ng ròng sau thu  (NOPAT)

ả

ả

ộ

ề  FCF = Dòng ti n ho t   Dòng ti n ho t  ấ + Kh u hao đ u tầ ư tài s n ho t   T ng ổ

ạ đ ng = Đ u t

ầ ư ròng tài s n ho t

ộ ạ đ ng +

ấ

Kh u hao

ấ

ạ

 Do đó: FCF  = (NOPAT + Kh u hao) – (Đ u t

ầ ư ròng tài s n ho t

ấ

ả

đ ng + Kh u hao) = NOPAT – Đ u t

ầ ư ròng tài s n ho t

ả ạ đ ngộ

ợ

ự

ề ự

ư ng ờ

ộ ề ự ả

ỳ ọ

ế ủ

đư c tính d a vào báo cáo k t  ở ố đ  tộ ăng trư ng k  v ng c a

V  th c hành, dòng ti n t qu  kinh doanh c a n dòng ti n do theo công th c nh

ứ ề

do th ủ ăm trư c và t c  ớ ư sau: ộ ạ đ ng sau thu  – Chi

ế ị

ố

ạ đ ng (k  c  chi

đ u tầ ư tài s n c

đ u tầ ư ròng  ả ố đ nh và chi cho v n

ợ

ộ

ấ

ộ

ế ạ đ ng ròng sau thu  = L i nhu n ho t

ạ đ ng + Kh u

ữ

ị

ề ề ự  Dòng ti n t  do = Dòng ti n ho t  ể ả ộ ả tài s n ho t  ộ lưu đ ng ròng)  ậ ề  Dòng ti n ho t  ế ả ố đ nh h u hình và vô hình – Thu   hao tài s n c

01/22/16

53

ế

ấ

t kh u dòng

ị Đ nh giá theo chi ề ự  do ti n t

1.

ộ

ủ

ạ

i th  c nh tranh và th i k  còn l

ờ ỳ ờ ỳ i. Th i k  có l

ờ ỳ ờ ỳ đ u khi công ty m i

ờ ạ đ ng c a công ty thành hai th i k : Th i  ợ i  ớ đi vào ho t ạ ờ ỳ đó, th i k  này

ầ ưa có nhi u ề đ i th  c nh tranh, do  ủ ạ ở

ố ố đ  tộ ăng trư ng cao.

ề ự

ờ ỳ

ợ

ờ ỳ Chia th i k  ho t  ế ạ ợ ỳ k  có l ế ạ th  c nh tranh là th i k   ộ đ ng ch ờ thư ng có t c  ợ 2. Ư c lớ ư ng dòng ti n t

do cho th i k  có l

ế ạ i th  c nh

tranh.

ị

3. Gi

do cho nh ng n

ố đ  ộ

ăm k  ti p có t c  ề ự

ữ ợ

ề ự ổ đ i và

ế ế ư c lớ ư ng dòng ti n t

do cho

ả đ nh dòng ti n t ở tăng trư ng không  ờ ỳ th i k  này. ị

ự

ị

do (V).

5.

4. Xác đ nh giá tr  công ty d a vào dòng ti n t ế

ề ự ằ

ị ố

ế

ủ ở ữ

ợ

ổ

ị ổ ị ổ Tính giá tr  c  phi u. Giá tr  c  phi u (v) b ng giá tr  v n  ế đang lưu hành (n).  ch  s  h u chia cho s  l

ố ư ng c  phi u

01/22/16

54

ự

ề ự

ị ị Xác đ nh giá tr  công ty d a vào   do dòng ti n t

ề ự

ờ ỳ t) trong th i k

ệ  Tính hi n giá dòng ti n t ế ạ

ợ

do (FCF ả

có l

ăm:

öucoù theá caïnh tranh

kyø

Hieän

giaù

FCF thôøi

...

1

2

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

(1

(1

(1

i th  c nh tranh trong kho ng T n FCF 2 )k e

FCF 1 )k e

FCF T T)k e

ị

ờ ỳ

 Tính giá tr  ph n còn l

i sau th i k  có l

ề ự

ế ợ i th   ố đ  tộ ăng

do có t c

ở

ạ c nh tranh, gi trư ng không

ạ ầ ị ả đ nh dòng ti n t   đ i g:ổ

(cid:0) (cid:0) (cid:0)

trò Giaù

phaàn

coøn

laïi

)

(RV T

(cid:0) (cid:0)

FCF k

1T g

e

01/22/16

55

(cid:0)

ự

ề ự

ị ị Xác đ nh giá tr  công ty d a vào   do dòng ti n t

ệ

ầ

ị

ạ

i. Công

ứ

th c tính nh

)

(RV PV T

T

(cid:0) (cid:0) (cid:0)

(1

g)

(1

FCF 1T T (k)k e

e

ủ  Tính hi n giá c a giá tr  ph n còn l ư sau: RV T )k e

ứ

ị

 Tính giá tr  công ty (V) theo công th c:

(cid:0) (cid:0) (cid:0)

V

...

T

1

2

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

(1

(1

(1

FCF 1T T k()k

(1

g)

FCF 1 )k e

FCF 2 )k e

FCF T )k e

e

e

01/22/16

56

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

ự

ề ự

ị ị Xác đ nh giá tr  công ty d a vào   do dòng ti n t

ị

ầ

ị  Tính giá tr  ph n v n ch  s  h u b ng giá tr

ủ ở ữ ằ ợ ầ

ố ả ả công ty sau khi tr  ừ đi ph n n  ph i tr : ờ ị ố

ủ ợ

ị

ủ ở ữ ị ổ

ằ

ế ợ

ổ

ị ư ng c a n  (D) Giá tr  v n ch  s  h u (E) = V – Giá tr  th  tr ủ ở ị ố  Tính giá tr  c  phi u (v) b ng giá tr  v n ch  s   ế đang lưu hành  ố ư ng c  phi u

ữ h u chia cho s  l (n):

v

E n

D - V n

01/22/16

57

(cid:0) (cid:0)

ế ự

ổ

ị

ỷ ố

Đ nh giá c  phi u d a vào t

s  P/E

 V = (L i nhu n k  v ng trên c  phi u)x(T  s  PE bình

ể ạ

ậ ế ỳ ọ ỷ ố

i nhu n

i => 1 – b = T  l

ợ

ậ đư c ợ i nhu n  ỳ ậ ợ i nhu n k

ờ ỳ

ỷ ệ ợ ậ đ  l  l chia = D1/E1, trong đó D1, E1 l n lầ ư t là c  t c và l ọ v ng trong th i k  1. Do

ỷ ố

ổ ứ đó: 1 – b = D1/E1 => (1 – b) E1 = D1  Mà V = D1/(ke – g) = (1 – b)E1/ (ke – g) =>V/E1= (1 – b)/(ke – g)  T  s  PE = V/E

1 = (1 – b)/(ke – g)

01/22/16

58

ợ quân      ị  Xác đ nh t ọ  G i b là t ổ                                                       ngành) ỷ ố  s  PE ỷ ệ ợ  l  l

ị

ạ ương pháp đ nh

ỷ ố

ụ Ví d  minh ho  ph giá theo t

s  PE

ệ

e = 20%, g = 10% ỳ ọ

ợ

 C  phi u VINATRANS ồ đ ng, k   M nh giá = 100.000   S  lố ư ng phát hành = 80.000, EPS k  v ng = 75.000

đ ngồ

ợ

i nhu n

ể ả ổ ứ ậ đ  tr  c  t c

e – g) = (1 – 0)/(0,2 – 0,1) = 10

ế

ử ụ  Công ty s  d ng 100% l  T  s  PE = (1 – b)/(k  Giá c  phi u = 75.000 x 10 = 750.000

đ ngồ

ổ ế

ệ

ồ đ ng, k

e = 15%, g = 10% ỳ ọ

ợ

ỷ ố ổ ế  C  phi u BIBICA  M nh giá = 10.000   S  lố ư ng phát hành = 5.600.000, EPS k  v ng = 2.400

đ ngồ

ử ụ

ể ả ổ ứ

ợ

i nhu n

01/22/16

59

ỷ ố ổ

ế

 Công ty s  d ng 40% l  T  s  PE = (1 – b)/(k  Giá c  phi u = 2.400 x 8 = 19.200

ậ đ  tr  c  t c  e – g) = (1 – 0,6)/(0,15 – 0,1) = 8 đ ngồ

ổ

ế ủ

ạ

H n ch  c a ph

ương pháp PE

ị

 Vi c ệ đ nh giá khó chính xác do ph  thu c

ậ

vào vi c ệ ư c lớ ư ng l

ộ i nhu n k  v ng

ỷ ố

ụ ỳ ọ ợ ợ ể ọ ỷ ố ợ  s  PE cho phù h p đ  ch n t ở đ u tầ ư có tin tư ng vào t  s  PE

ế  Làm th  nào  ệ  Li u nhà

ủ

bình quân c a ngành hay không

ố ữ

ủ

ế

ẫ

 N u có, v n còn sai s  gi a PE c a ngành

ủ và PE c a công ty

01/22/16

60

ợ

ế ấ ổ L i su t c  phi u

 C  phi u

D

D

p

ổ ế ưu đãi

k

p

P 0

k p ổ

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

 C  phi u th

p P 0 ư ngờ

D 1

ế

k

g

e

P 0

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

k

g

e

D 1 P 0

(cid:0)

 Các công th c xác

ứ ị đ nh l ẽ đư c ợ

01/22/16

61

ế ợ i su t c  phi u sau này s   ử ụ ể ấ ổ ố ử ụ đ  tính chi phí s  d ng v n s  d ng

ế ố ả

ở

nh h

ư ng giá

Phân tích các y u t ế ổ c  phi u

Tình hình kinh teá quoác teá

Chính saùch ngaân saùch

Chính saùch tieàn teä

Tình hình neàn kinh teá

Tình hình cuûa ngaønh

Tình hình cuûa c.ty

Tình hình TT chöùng khoaùn

Ruûi ro coâng ty (beta)

Cheânh leäch do ruûi ro TT

Lôïi nhuaän khoâng ruûi ro

Cheânh leäch do ruûi ro c.ty

Ngaân löu kyø voïng do c.ty taïo ra

62

01/22/16 Giaù caû coå phieáu

Lôïi nhuaän kyø voïng cuûa nhaø ñaàu tö

ự

ẫ

ớ

Hư ng d n th c hành

ử ụ ử ụ

ị ế đ  ể đ nh giá trái phi u  S  d ng Excel  ị ể  S  d ng Goal seek  đ nh YTM đ  xác  ố ứ  Nghiên c u tình hu ng Petrovietnam

01/22/16

63