Bài giảng Quản trị tài chính - Chương 4

Chia sẻ: Nguyen Minh Phung | Ngày: | Loại File: PDF | Số trang:56

Thêm vào BST

Báo xấu

190
lượt xem 63
download

Download Vui lòng tải xuống để xem tài liệu đầy đủ

Để cung cấp cơ sở cho việc ra quyết định chọn lựa DA đầu tư cũng như thực hiện mục tiêu nâng cao hiệu quả sử dụng vốn, cần xác định thông tin về chi phí sử dụng vốn của DN

Chủ đề:

Bình luận(0) Đăng nhập để gửi bình luận!

Lưu

Nội dung Text: Bài giảng Quản trị tài chính - Chương 4

Chöông 4 Ch CHI PHÍ SÖÛ DUÏNG VOÁN CUÛ CUÛA DOANH NGHIEÄP
I. Moät soá thaûo luaän @ Ñeå thöïc hieän hoaït ñoäng sxkd, DN caàn coù voán @ DN huy ñoäng voán treân thò tröôøng vôùi 2 daïng * Voán coå phaàn : Phaùt haønh coå phieáu * Voán vay: Phaùt haønh caùc giaáy nôï vaø traùi phieáu @ Ñeå coù quyeàn söû duïng voán, DN phaûi chi traû chi phí söû duïng voán theå hieän qua laõi vay vaø coå töùc @ Moãi loaïi voán huy ñoäng coù ruûi ro khaùc nhau, neân chi phí sö duïng von moãi loai khaùc nhau söû dung voán moi loaïi khac nhau
@ Voán huy ñoäng ñöôïc duøng ñeå ñaàu tö vaøo caùc hoaït ñoäng sxkd. DN luoân coù nhieàu cô hoäi ñaàu tö voán theå hieän qua caùc DA ñaàu tö DN neân ñaàu tö voán vaøo DA naøo? @ ÔÛ goác ñoä kinh teá: hñ sxkd ñöôc chaáp nhaän khi thu nhaäp > chi phí goc ñoä kinh te: sxkd ñöôïc chap nhaä khi thu nhaä chi phí ÔÛ goác ñoä taøi chính: hñ sxkd ñöôïc choïn khi suaát sinh lôïi cuûa voán ñaàu tö > Chi phí söû duïng voán huy ñoäng Ñeå ra quyeát ñònh ñaàu tö voán vaøo DA naøo, DN caàn xñ suaát sinh lôïi cuûa voán ñaàu tö vaøo DA (IRR) vaø chi phí sd voán taøi trôï cho DA @ Sau khi choïn DA, voán ñöôïc ñaàu tö vaøo hoaït ñoäng, vôùi muïc tieâu söû duïng voán hieäu quaû, DN caàn taïo ñieàu kieän ñeå suaát sinh lôïi toång von ñau tö hang kyø > chi phí söû duïng von hang kyø á à tö ø á ø Toùm laïi: Ñeå cung caáp cô sôû cho vieäc ra quyeát ñònh choïn löïa DA ñaàu tö cuõng nhö thöïc hieän muïc tieâu naâng cao hieäu quaû söû duïng hi hi voán, caàn xaùc ñònh thoâng tin veà chi phí söû duïng voán cuûa DN
II. Chi phí söû duïng toång voán cuûa doanh nghieäp 1. Nhu caàu veà vieäc xaùc ñònh chi phí söû duïng toång voán cuûa DN DN hñ nhieàu nguoàn voán, chi phí sd moãi nguoàn voán khaùc nhau, neáu dung chi phí sd von cua töng nguon voán rieng le ñe ra quyeát duøng chi phí sd voán cuûa töøng nguoàn von rieâng leõ ñeå ra quyet ñònh choïn löïa DA, caùc quyeát ñònh coù theå phaïm sai laàm Thí duï: Xeùt 1 DN söû dung 2 nguoàn voán, voán coå phaàn vôùi chi phí sd du Xet DN sö duïng nguon von von co phan vôi chi phí sd voán laø 20%/naêm, voán vay vôùi chi phí söû duïng voán laø 10%/naêm. * Vaøo ñaàu naêm, DN huy ñoäng voán vay, ôû thôøi ñieåm naøy, DN ñang xem xet DA vôùi IRR xem xeùt DA A vôi IRRA = 14%/naêm DA ñöôc chon 14%/nam ñöôïc choïn * Vaøo giöõa naêm, DN huy ñoäng voán coå phaàn, ôû thôøi ñieåm naøy, DN ñang xem xeùt DA B, IRRB =18%/naêm DA bò loaïi Vieäc döa vaøo chi phí sd voán cuûa töøng nguoàn voán rieng leõ ñeå ra döïa vao chi phí sd von cua töng nguon von rieâng le ñe ra quyeát ñònh choïn löïa DA phaïm sai laàm (Loaïi boû DA B coù IRR cao ñeå choïn DA coù IRR thaáp) Caàn coù caùch thöùc xaùc ñònh chi phí söû duïng toång voán cuûa DA
2. Chi phí söû duïng voán trung bình coù troïng soá cuûa doanh nghieä WACC Weighted Average Cost of doanh nghieäp WACC ( Weighted Average Cost of Capital) @ Khaùi nieäm veà CPSD toång voán cuûa DN: Chi phí sd toång voán hñ theå hieän toång chi phí phaûi traû cho quyeàn sd caùc loaïi voán hñ hñ @ Xeùt DN huy ñoäng 2 nguoàn von: Xet DN huy ñoä nguon voán: Von vay la vôùi chi phí sd von vay la Voán vay laø D vôi chi phí sd voán vay laø d Voán coå phaàn laø E vôùi chi phí sd voán cp laø e Toång voán huy ñoäng laø V = D + E
Theo khaùi nieäm: Chi phí sd toång voán hñ = D*d + E*e Chia 2 veá cho V : Chi phí söû duïng toång voán huy ñoäng D E = * d + * e = %D * d + %E * e V V V Chi phí söû duïng toång voán huy ñoäng : Tæ leä chi phí sd toång voán huy ñoäng V Theo caùch tính, tæ leä chi phí sd toång voán huy ñoäng cuûa DN ñöôïc xñ theo pp trung bình coù troïng soá (tæ troïng caùc nguoàn voán) Chi phí söû duïng toång voán huy ñoäng WACC = V WACC = % D * d + % E * e Khi DN huy ñoäng n nguoàn voán WACC = %W1 * k1 + %W2 * k 2 + ... + %Wn * k n
Thí duï DN ABC huy ñoäng: ABC huy ñoä Voán vay ngaén haïn vôùi D1 = 650 trñ, tæ leä cpsd voán vay d1 = 8% Voán vay daøi haïn vôùi D2 = 1150 trñ, tæ leä cpsd voán vay d2 = 14% Voán coå phaàn vôùi E = 2200 trñ, tæ leä cpsd voán cp e = 20% V = 650 + 1150 + 2200 = 4000 trñ 650 1150 * 100 = 16,25% ; % D2 = % D1 = * 100 = 28,75% 4000 4000 2200 %E = * 100 = 55% 4000 WACC = 16,25%*8% + 28,75%*14% + 55%*20% =16,325 %
Nhaän xeùt Ñe xac ñònh ñöôc WACC caàn xac ñònh ñöôc Ñeå xaùc ñònh ñöôïc WACC, can xaùc ñònh ñöôïc @ Tæ troïng cuûa töøng nguoàn voán (caàn xaùc ñònh giaù Tæ ñò trò cuûa moãi nguoàn voán vaø toång giaù trò voán huy ñoäng)) @ Tæ leä chi phí söû duïng voán cuûa moãi nguoàn voán huy ñoäng
III. Cô caáu voán cuûa doanh nghieäp 1. Cô caáu voán theo quan ñieåm keá toaùn vaø theo quan ñieåm taøi chính hí Khi xeùt veà giaù trò, vaán ñeà naøy ñöôïc nhaän dieän ôû goác ñoä keá toaùn vaø goác ñoä taøi chính @ ÔÛ goác ñoä keá toaùn: Ghi nhaän thoâng tin xaãy taïi töøng thôøi ñieåm Khi xeùt giaù trò cuûa 1 vaán ñeà tai 1 thôøi ñieåm, keá toaùn tính toång giaù ï trò xaãy ra trong quaù khöù vaø hieän taïi. Khi xeùt giaù trò moãi loaïi voán vaø toång voán huy ñoäng cuûa DN taïi 1 thôøi ñieåm, keá toaùn xaùc ñònh Giaù trò voán vay D = Do + D1 + D2 + …+ Dn (Di: giaù trò voán vay huy ñoäng ôû thôøi ñieåm thöù i) Giaù trò von coå phaàn E = Eo + E1 + E2 + …+ Em trò voán co phan Eo Em (Ei: Giaù trò voán coå phaàn huy ñoäng ôû thôøi ñieåm thöù i) Toång voán huy ñoäng V = D + E Xaùc ñònh tæ troïng cuûa töøng nguoàn voán vaø theå hieän cô caáu voán cuûa ñò hi DN, ñaây laø cô caáu voán theo quan ñieåm keá toaùn
Thí duï Xet DN ABC döïa vaøo bao caùo tai chính vao thôøi ñiem Xeùt DN ABC, döa vao baùo cao taøi chính, vaøo thôi ñieåm t, thoâng tin veà voán huy ñoäng nhö sau Toång voán hoaït ñoäng V = Toång taøi saûn nôï = 465.275.000 ñ, trong ñoù Voán cp E = 265.206.750 ñ Voán vay D = 200.068.250 ñ Cô caáu voán cuûa DN theo quan ñieåm keá toaùn (hay theo soå saùch keá toaùn SSKT ) 265.206.750 Tæ troïng voán cp = *100 = 57% 465.275.000 200.068.250 Tæ troïng voán vay = *100 = 43% 465.275.000
@ ÔÛ goác ñoä taøi chính: Nhaän dieän giaù trò theo ñaùnh giaù cuûa thò tröôøng ôû thôøi ñieåm ñang xeùt Khi xeùt giaù trò moãi loaïi voán vaø toång voán huy ñoäng cuûa DN, nhaø taøi chính döïa treân giaù thò tröôøng cuûa caùc giaáy nôï vaø soá löôïng giaáy nôï ñaõ phaùt haønh Giaù trò voán vay hñ D = Thò giaù giaáy nôï * Q giaáy nôï ñaõ phaùt haønh Giaù trò voán coå phaàn hñ E = Thò giaù coå phieáu * Q cp ñaõ phaùt haønh Toång voán huy ñoäng V = D + E Döïa vaøo giaù trò cuûa moãi loaïi voán vaø toång giaù trò voán huy ñoäng , xaùc ñònh tæ troïng cuûa moãi loaïi voán, qua ñoù theå hieän cô caáu voán cuûa DN theo quan ñieåm taøi chính (hay theo thò tröôøng) Th Theo giaù trò ghò nhaän, coù 2 cô caáu voán cuûa DN, caàn söû duïng cô DN caáu naøo ñeå tính WACC cuûa doanh nghieäp ?
Thí duï Söû duïng laïi thoâng tin thí duï tröôùc, coâng ty phaùt haønh traùi phieáu vaø coå phieáu thöôøng ñeå huy ñoäng voán Q cp ñaõ phaùt haønh = 27.500 cp, thò giaù = 10.000 ñ/cp. Q tp daøi haïn ñaõ phaùt haønh = 56.250 tp,thò giaù= 4000 ñ/tp Giaù trò voán moãi loaïi huy ñoäng Voán coå phaàn E = 27.500*10.000 = 275 trñ 27 275 Voán vay D = 56.250*4000 = 225 trñ Toång voán hñ V = 275 + 225 = 500 trñ vo 500 275.000.000 Tæ troïng voán cp = *100 = 55% 500.000.000 225.000.000 Tæ troïng voán vay = *100 = 45% 500.000.000
2. Chi phí WACC vaø cô caáu voán theo quan ñieåm taøi chính @ WACC ñöôïc xaùc ñònh nhaèm muïc ñích ra quyeát ñònh veà vieäc choïn löïa DA ñaàu tö cuõng nhö ñaùnh giaù hieäu quaû sd voán @ Caùc quyeát ñònh vaø vieäc ñaùnh giaù hieäu quaû sd voán ñöôïc xeùt ôû thôøi ñieåm hieän taïi Cô cau voán theo quan ñieåm taøi chính theå hieän thoâng tin hieän taïi caáu von theo quan ñiem tai chính the hieä thong tin hieä tai Vaäy: Cô caáu voán theo quan ñieåm taøi chính phuø hôïp cho vieäc xaùc ñònh WACC theo muïc tieu ña ñònh ñònh WACC theo muc tieâu ñaõ ñònh @ Cô caáu voán theo quan ñieåm taøi chính phuø hôïp cho vieäc huy ñoäng th â them von ñeå taøi trôï cho cac DA môùi á ù DA ôi Khi huy ñoäng theâm voán ñeå taøi trôï cho caùc DA môùi, muïc tieâu cuûa DN laø môû roäng sx vaø khoâng muoán laøm thay ñoåi ruûi ro trong hoaït ñoä ñoäng, ñieàu naøy theå hieän sau khi hñ theâm voán, cô caáu voán DN vaø ñieu nay the hieä sau khi hñ them von cô cau von DN va chi phí sd voán cuûa DN phaûi khoâng ñoåi
Thí duï Söû dung laïi thoâng tin thí duï veà DN ABC, giaû ñònh: duïng lai thong tin thí du ve DN ABC gia ñònh * DN caàn huy ñoäng theâm 150 trñ ñeå taøi trôï cho DA môùi . * Chi phí söû dung voán cp thöông e = 25%/naêm. Chi phí sö duïng von cp thöôøng 25%/nam Chi phí söû duïng voán vay d = 12%/naêm. Voán huy ñoäng môùi, toång voán huy ñoäng sau khi huy ñoäng theâm, cô caáu voán vaø tæ leä chi phí sd voán öùng vôùi cô caáu voán theo quan ñieåm keá toaùn vaø taøi chính nhö sau Toång voán caàn huy ñoäng : 150.000.000 ñ. Cô caáu voán : Theo soå saùch keá toaùn : 57% voán cp vaø 43% voán vay Theo thò tröôøng thò : 55 % von cp vaø 45% von vay 55 á 45% á
Huy ñoäng voán öùng vôùi cô caáu voán theo quan ñieåm keá toaùn @ Voán cp thöôøng * Voán cp môùi huy ñoäng :150.000.000 * 57% = 85.500.000 ñ * Voán cp ban ñaàu : 275.000.000 ñ (thò tröôøng) Tong voán cp 275 Toång von cp : 275.000.000 + 85.500.000 = 360.500.000 ñ 85 360 @ Voán vay * Voán vay caàn huy ñoäng :150.000.000 * 43% = 64.500.000 ñ * Voán vay ban ñaàu : 225.000.000 ñ (thò tröôøng) 225 ) Toång voán vay :225.000.000 + 64.500.000 =289.500.000ñ @ Toång voán huy ñoäng: 500.000.000 +150.000.000= 650.000.000 ñ. @ Cô caáu voán sau khi huy ñoäng : 289.500.000 360.500.000 Tæ troïng voán vay = Tæ troïng voán cp = *100 = 44,54% *100 = 55,46% 650.000.000 650.000.000 Chi phí söû duïng voán : * Tröôùc khi hñ voán : 57% * 25% + 43%*12% = 19,41% * Sau khi hñ von : 55,46% * 25% + 44,54% *12% = 19,21% Sau khi hñ voán 55 25% 44 *12% 19 Cô caáu vaø chi phí sd voán cuûa DN thay ñoåi sau khi huy ñoäng voán
Huy ñoäng voán öùng vôùi cô caáu voán theo quan ñieåm taøi chính @ Voán cp thöôøng * Voán cp môùi huy ñoäng :150.000.000 * 55% = 82.500.000 ñ * Voán cp ban ñaàu : 275.000.000 ñ (thò tröôøng) Tong voán cp 275 Toång von cp : 275.000.000 + 82.500.000 = 357.500.000 ñ 82 357 @ Voán vay * Voán vay caàn huy ñoäng :150.000.000 * 45% = 67.500.000 ñ * Voán vay ban ñaàu : 225.000.000 ñ (thò tröôøng) 225 ) Toång voán vay :225.000.000 + 67.500.000 = 292.500.000ñ @ Toång voán huy ñoäng: 500.000.000 +150.000.000 = 650.000.000 ñ @ Cô caáu voán sau khi huy ñoäng : 292.500.000 357.500.000 Tæ troïng voán vay = Tæ troïng voán cp = *100 = 45% *100 = 55% 650.000.000 650.000.000 Chi phí söû duïng voán : * Tröôùc khi hñ voán : 55% * 25% + 45% *12% = 19,15% * Sau khi hñ von : 55% * 25% + 45% *12% = 19,15% Sau khi hñ voán 55% 25% 45% *12% 19 Cô caáu vaø chi phí sd voán cuûa DN khoâng thay ñoåi sau khi huy ñoäng voán
IV. Xaùc ñònh chi phí sd cuûa töøng nguoàn voán huy ñoäng 1. Veà voán vay 1.1. Chi phí sd voán vay tröôùc vaø sau thueá @ Xeùt veà chi phí tröïc tieáp taïo ra saûn phaåm vaø dòch vuï, thì chi phí tra lai khoâng phaûi la khoaûn muïc chi phí chi phí traû laõi khong phai laø 1 khoan muc chi phí @ Ñeå tao ñieu kieän cho voán luan chuyen vaø khuyeán Ñe taïo ñieàu kieä cho von luaân chuyeån khuyen khích caùc DN môû roäng qui moâ hoaït ñoäng, qui ñònh taøi chính cho pheùp khaáu tröø laõi vay vaøo thu nhaäp chòu thueá Chi phí laõi vay sau thueá < chi phí laõi tröôùc thueá Tæ leä laõi vay sau thueá < Tæ keä laõi vay tröôùc thueá Tæ
Xeùt DN hoaït ñoäng sxkd, toång voán hoaït ñoäng laø V, töø toång voán hoaït ñoäng, haøng naêm, thu nhaäp kyø voïng töø toång voán laø EBIT EBIT(Earning Before Interest and Taxes): Thu nhaäp tröôùc thueá vaø traû laõi vay EBIT= Doanh thu - Chi phí (NVL, TL tröc tieáp, KH, CP dòch vuï, Doanh thu phí TL tröïc tiep KH CP dòch vu tieàn thueâ, CPBH, CPQL, CP khaùc) D :Löôïng voán vay; d :Tæ leä laõi tröôùc thueá Laõi vay R = D* d t : Thueá suaát thu nhaäp doanh nghieäp a. Xeùt tröôøng hôïp khoâng vay nôï ( D = 0 R = D*d = 0) Thu nhaäp chòu thueá = EBIT = EBIT * t Thueá phaûi noäp Thu nhaäp sau thueá vaø traû laõi vay th = EBIT - EBIT * t EBIT = EBIT *(1- t)
b. Tröôøng hôïp DN coù vay nôï D TNCT = EBIT – R = EBIT – D*kd Thueá noäp = TNCT * t = (EBIT – R)* t noä TNCT TNST vaø laõi vay= (EBIT –R) -(EBIT- R)* t = (EBIT- R ) *(1- t ) = EBIT*(1 - t) - R*(1 - t)
Nhaän xeùt @ Veà thueá noäp : DN khoâng vay :Thueá noäp = EBIT*t DN coù vay : Thueá noäp = EBIT *t – R*t DN coù vay noäp thueá ít hôn DN khoâng vay R*t D*d*t Tiet kieä thue tö lai vay R*t = D*d*t : Tieát kieäm thueá töø laõi vay(R: laù chaén thueá Tax shield) la chan thue Tax shield @ Veà TNST : DN khoâng vay nôï = EBIT *(1-t) DN coù vay nôï = EBIT *(1-t) – R*(1-t) *(1 TNST cuûa DN coù vay < TNST cuûa DN khoâng vay laø do laõi vay Laõi vay traû khi coù thueá laø R*(1-t) = D*d*(1-t) @ Chi phí laõi vay vaø taùc ñoäng cuûa thueá CP lai vay sau thue CP laõi vay tröôùc thue (1 CP laõi vay sau thueá = CP lai vay tröôc thueá *(1-t) = D*d*(1-t) Chia 2 veá cho D CP laõi vay sau thueá /D = D*d*(1-t) / D = d*(1-t) Ñaët : CP traû laõi vay sau thueá /D = dt dt = d*(1-t)