Phản hồi của thị trường chứng khoán đến cú sốc chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ: bằng chứng tại nhiều quốc gia

PHẢN HỒI CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN ĐẾN CÚ SỐC <br /> CHÍNH SÁCH TÀI KHÓA VÀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ: BẰNG <br /> CHỨNG TẠI NHIỀU QUỐC GIA<br /> TÓM LƯỢC<br /> Mô hình Structural Var được dùng để  điều tra những  ảnh hưởng của <br /> cú sốc chính sách tài khóa và  tiền tệ  đến hoạt động của thị  trường chứng  <br /> khoán ở Đức, Anh và Mỹ. Nhiều nghiên cứu quan trọng trong thời gian vừa  <br /> qua tập trung chủ yếu vào mối quan hệ giữa chính sách tiền tệ và hoạt động <br /> trên thị trường chứng khoán , chỉ một vài bài  nghiên cứu về ảnh hưởng của  <br /> chính sách tài khóa lên thị  trường chứng khoán . Thậm chí nếu có, cũng có <br /> một vài bài nghiên cứu về tác động của hai chính sách taì khóa và tiền tệ đến <br /> thị  trường chứng khoán khi cả  hai chính sách này có sự  tương tác. Nghiên  <br /> cứu này nhắm mục đích lấp đầy thiếu sót này. Kết quả nghiên cứu chúng tôi <br /> thấy rằng cả hai chính sách đều có ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán  <br /> thông qua các kênh gián tiếp lẫn trực tiếp. Điều quan trọng hơn, chúng tôi có  <br /> bằng chứng về sự tương tác giữa hai chính sách này là rất quan trọng trong <br /> việc giải thích sự  phát triển của thì trường chứng khoán. Như  vậy, các nhà <br /> đầu tư  và các nhà phân tích mà đang cố  gắng tìm hiểu mối quan hệ  giữa  <br /> chính sách kinh tế  vĩ mô và hoạt động của thị  trường chứng khoán thì nên <br /> xem xét song song hai chính sách này với nhau thay vì tách rời chúng.<br /> GIỚI THIỆU:<br /> Nghiên cứu này nhằm xem xét  ảnh hưởng chính sách tiền tệ  và tài <br /> khóa đến thị  trường chứng khoán  ở  Anh, Mỹ, và Đức. Chính sách tiền tệ <br /> không nên tách rời chính sách tài khóa, và ngược lại, vì theo như  các lập <br /> trường cá nhân,  và sự  tác động qua lại giữa chúng đóng vai trò quan trọng  <br /> trong nền kinh tế  và do đó, chúng cũng  ảnh hưởng đến hoạt động của thị <br /> trường chứng khoán,  đây là vấn  đề  mà chúng ta  đang tranh cãi. Mặc dù <br /> nhiều nghiên cứu trong thời gian qua đều tập trung vào mối quan hệ  giữa  <br /> chính   sách   tiền   tệ   và   hoạt   động   thị   trường   chứng   khoán   (xem   thêm   ,  <br /> Bjornland   and   Leitemo,   2009;<br /> Conover   et   al.,   1999;   Fama   and   French,   1989;   Gali   and   Gertler,   2007;<br /> Gertler   and   Gilchrist,   1993;   Jensen   and   Johnson,   1995;   Patelis,   1997;<br /> Thorbecke, 1997), chỉ  một vài trong số  đó tìm ra những tác động của chính <br /> sách tài khóa lên thị  trường chứng khoán (xem, ví dụ,   Afonso and Sousa, <br /> 2011, 2012; Agnello and Sousa, 2010; Darrat, 1988; Jansen et al., 2008). Ngoài <br /> ra,  chúng ta cũng biết một ít về những tác động của chính sách tiền tệ và tài <br /> khóa đến thị  trường chứng khoán khi hai chính sách này tương tác với nhau <br /> (Jansen et al., 2008). Mục đích của nghiên cứu là nhằm lấp đi những thiếu  <br /> sót này.<br /> Các cơ quan hoạch định chính sách tiền tệ đang nỗ lực để duy trì mức  <br /> lạm phát thấp chủ yếu tác động lên tỷ lệ lãi suất của nền kinh tế. Một khi  <br /> điều  này thiết lập, nó gây ra tranh cãi rằng những lập trường về chính sách  <br /> tiền tệ  có thể  gây  ảnh hưởng đến sự  hoàn lại trên thị  trường chứng khoán <br /> qua  5 kênh , cụ  thể, (i)kênh lãi suất, (ii) kênh tín đụng, (iii) Hiệu  ứng của <br /> cải, (iv) kênh tỷ giá hối đoái và (v) kênh tiền tệ.<br />  Mặt khác, những lập trường vê chính sách tài khóa  cũng có thể   ảnh  <br /> hưởng đến hoạt động của thị  trường chứng khoán.  Chính sách tài khóa mà <br /> được dùng trong trường phái kinh tế  học Keynes có thể  hỗ  trợ  đường tổng  <br /> cầu, thúc đẩy nền kinh tế  và đưa giá chứng khoán có tiềm năng cao hơn.  <br /> Trái lại, giả thuyết kinh tế cổ điển tập trung vào hiệu ứng chèn lấn của thị <br /> trường tài khóa đến các quỹ vay và các ngành sản xuất của nền kinh tế. Do  <br /> đó, chính sách tài khóa có tiềm năng đưa giá chứng  khoán xuống thấp hơn  <br /> qua sự chén ép của hoạt động tư  doanh. Ngòai ra từ  quan điểm của Ricardo  <br /> (Barro, 1974, 1979) chính sách tài khóa không có hiệu lực và vì thế  nên cũng <br /> không có ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán. <br /> Tuy nhiên, như đã nói ở trên, tài liệu trong lĩnh vực nghiên cứu này đã <br /> bỏ  qua mối quan hệ  phức tạp giữa chính sách tài khóa và tiền tệ  (Agnello  <br /> and Sousa, 2010; Darrat, 1988). Xem xét các tác động của chính sách tài khóa  <br /> và chính sách tiền tệ  lên hoạt động thị  trường chứng khoán chỉ  là một nửa  <br /> trong bức tranh toàn cảnh nền kinh tế mà thôi, trừ  phi sự  tương tác của hai <br /> chính sách này được xét đến. Sự tương tác này có thể hơi phức tạp vì có cả <br /> kênh gián tiếp và kênh trực tiếp qua đó chính sách tài khóa có tác động lên <br /> chính sách tiền tệ  và ngược lại. Ví dụ, chính sách tài khóa có lẽ  tương tác <br /> qua lại với chính sách tiền tê thông qua (i) ảnh hưởng do hạn chế ngân sách  <br /> liên ngân hàng chính phủ với chính sách tiền tệ và (ii) ảnh hưởng của chính  <br /> sách tài khóa lên các biến số tiền tệ như lạm phát, lãi suát và tỷ giá hối đoái.<br /> Về vấn đề này, những đóng góp  chính của bài nghiên cứu đến tài liệu  <br /> hiện có có thể được mô tả một cách ngắn gọn. Trước tiên, chúng ta xét đến  <br /> vai trò của cả  chính sách tài khóa và tiền tệ  lên hoạt động của thị  trường <br /> chứng khoán, xem xét tương tác giữa chúng, bằng cách sử  dụng mô hình <br /> Structural Var. Thứ hai, chúng ta xác minh những đóng góp của thị trường tài <br /> khóa thực sự  quan trọng và vậy nên nó có thể  được xem xét song song với <br /> thị  trường tiền tệ. Thứ  ba, trái với những nghiên cứu trước đây, chúng ta  <br /> cũng xem xét đến cú sốc nhu cầu toàn cầu, tính cả  cú sốc ngoại sinh đến <br /> nền kinh tế đang được điều tra. Ngoài ra, chúng ta gộp cú sốc thu nhập và cú  <br /> sốc về  giá khi chúng ta xem xét những điều này như  một điều gì đó quan  <br /> trọng trong việc nắm bắt toàn bộ  những biến động của cả  hai cơ  chế  của  <br /> thị  trường tài khóa và thị  trường tiền tệ  tác động đến   thị  trường chứng  <br /> khoán.<br /> Tóm lại, kết quả chỉ ra rằng cả hai chính sách tiền tệ và tài khóa đều  <br /> ảnh hưởng đến hoạt động của thị  trường chứng khoán  ở  những quốc gia <br /> đang được điều tra, bằng cả  kênh gián tiếp và trực tiếp. Quan trọng hơn, <br /> mặc dù chúng ta có bằng chứng về sự tương tác giữa hai chính sách rất quan  <br /> trọng trong việc giải thích về sự phát triển của thị trường chứng khoán.<br /> Phần cón lại của bài nghiên cứu được sắp xếp như  sau: Phần 2 đánh  <br /> giá tài liệu, Phầm 3 mô tả phương pháp và dữ liệu được dùng. Phần 4 trình  <br /> bày những kết   quả  thực nghiệm của bài nghiên cứu và phần 5 kết luận  <br /> phần nghiên cứu.<br /> 5. KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ<br />  Trong bài nghiên cứu này, chúng ta sử dụng mô hình Structural Var để <br /> xem xét những ảnh hưởng của cú sốc từ chính sách tài khóa cũng như chính <br /> sách tiền tệ đến hoạt động của thị trường chứng khoán ở Đức, Anh, và Mỹ.  <br /> Việc sử dụng dữ liệu theo Qúy cho khoảng thời gian 1991:1­2010:4, chúng ta  <br /> có bằng chứng cho thấy rằng cả  chính sách tiền tệ  và tài khóa đều  ảnh  <br /> hưởng đến thị  trường chứng khoán, hoặc gián tiếp hoặc trực tiếp. Mặc dù <br /> quan trọng hơn, chúng ta đã có bằng chứng về  sự  tương tác giữa hai chính  <br /> sách với nhau đóng vai trò rất quan trọng trong việc giải thích sự  phá triển  <br /> của thị  trường chứng khóan. Cụ  thể  hơn, những lập trường cá nhân về  các  <br /> chính sách tài  khóa và tiền tệ, cũng như sự tương tác của chúng, ảnh hưởng  <br /> trực tiếp đến sự  phát triển của thị  trường chứng khoán Anh. Về  ván đề   ở <br /> Đức, chúng ta  không tìm thấy những bằng chứng về sự tác động trực tiếp  <br /> của chính sách tài khóa lên hoạt động của thị  trường chứng khoán, mặc dù <br /> đã thấy được những tác động gián tiếp của nó thông qua kênh lãi suất. Mặt <br /> khác, nguồn cung tiền có  ảnh hưởng tích cực đến chỉ  số  DAX 30,  (không  <br /> được lọc qua kênh lãi suất). Vì vậy, qua những gì thể  hiện ở  Đức cho thấy <br /> sự  tương tác giữa chính sách tài khóa và lãi suất cũng góp phần quan trọng <br /> trong việc giải thích sự đổi mới trng chỉ số DAX 30. Cuối cùng, nguồn cung <br /> tiền  ở Mỹ  ảnh hưởng đến lãi suất, tác động tiêu cực đến thị  trường chứng  <br /> khoán. Chỉ số bình quân công nghiệp Dow Jones dường như không nhận bất <br /> kỳ tác động trực tiếp nào từ chính sách tài khóa. Tuy vậy, nó đã được chỉ ra  <br /> rằng vẫn có một mối liên kết giữa chi tiêu tài khóa và cung tiền được thiết <br /> lập, chúng ta còn tranh cãi về việc liệu sự tương tác giữa các biến chính sách <br /> tiền tệ và tài khóa thì quan trọng trong việc lý giải những phát triển của thị <br /> trường chứng khoán Mỹ.<br /> Nhấn mạnh tầm quan trọng của sự liên kết hai chính sách này lại với  <br /> nhau trong cùng một mô hình, vì sự  tương tác giữa chúng đóng góp quan  <br /> trọng đến việc phân tích hành vi thị trường chứng khoán.<br />  Những kết quả này đưa ra những gợi ý quan trọng cho cả nhà đầu tư <br /> và những nhà phân tích khi mà họ  đang cố  gắng để  hiểu mối quan hệ  giữa  <br /> các chính sách kinh tế vĩ mô và thị trường chứng khoán,  tốt hơn nên xem xét <br /> hai chính sách này song song với nhau thay vì tách rời chúng. <br /> Việc xác định những tác động của các chính sách đã được dự báo cũng  <br /> như   chưa   được   dự   báo   trên   thị   trường   chứng   khoán   quốc   gia,   xét   trong <br /> khuôn khổ  của bài nghiên cứu,  là một lĩnh vực hứa hẹn nhiều điều thú vị <br /> mở  ra cho các nghiên cứu trong tương lai. Ngoài ra, các nghiên cứu chuyên  <br /> sâu về sau cần có thực nghiệm cụ thể ở những quốc gia có các chế độ chính  <br /> sách tiền tệ khác nhau rõ rệt (ví dụ: các quốc gia có tỷ giá hối đoái nhắm vào  <br /> ngân hàng trung ương)<br />