CHƯƠNG 5
SUẤT CHIẾT KHẤU
VÀ LỰA CHỌN TẬP DỰ ÁN ĐẦU TƯ
GV. Hàng Lê Cẩm Phương
Nội dung
Vốn và nguồn vốn
1
Xác định WACC và MARR
2
Lựa chọn tập dự án đầu tư
3
Tình huống
(1) (2) (3) (2) x (3) (1) x (2)
Nhà đầu tư Số vốn Suất thu lợi yêu cầu Tỷ lệ góp vốn Trọng số Chi phí vốn
Thiên 2.000$ 5% 20% 1.0% 100$
Hòa 3.000$ 10% 30% 3.0% 300$
Bạn 5.000$ 15% 50% 7,5% 750$
10.000$ 100% 11,5% 1.150$
1. Nguồn vốn
Vốn VAY (Debt): phải trả lãi định kỳ bất kể doanh nghiệp lời hay lỗ, đến kỳ đáo hạn phải thanh toán toàn bộ tiền vay.
Vay nợ ngân hàng (Borrwed Debt) Phát hành trái khoán (Bond Debt)
Vốn CỔ ĐÔNG (Equity): những người mua cổ phiếu là chủ nhân của doanh nghiệp; sẽ được nhận cổ tức tùy theo công ty có lời hay không và theo quyết định của hội đồng quản trị; không bắt buộc công ty phải trả cổ tức.
Vốn cổ phần: cổ phần thường (Common stock); cổ phần ưu
đãi (Preferred stock)
Lợi nhuận giữ lại (Retained earnings
2. Giá sử dụng vốn
Giá sử dụng vốn chính là mức lãi suất làm cân bằng giá trị của nguồn vốn nhận được và giá trị hiện tại của các khoản phải trả
(lãi, cổ tức) trong tương lai.
Giá sử dụng vốn vay (Cost of Debt–kd)
Vay ngân hàng: kd = lãi suất ngân hàng (trước thuế) giá sử dụng vốn thực (sau thuế) = (1–t) kd
VD: Vay ngân hàng 20 triệu, lãi suất 6%/năm, ghép lãi theo quý. Nếu thuế suất thuế thu nhập là 52%, tính giá sử dụng vốn trước thuế và sau thuế theo năm, theo quý.
2. Giá sử dụng vốn
Giá sử dụng vốn vay (Cost of Debt–kd)
Phát hành trái khoán:
n
t
t
Hay P0 = I*(P/A, kd, n) + Pt*(P/F, kd, n)
P
O
t
t
PI )k
( 1 1
d
kd giá sử dụng vốn sau thuế = kd*( 1- t)
ký hiệu:
• Po giá trị vốn vay, giá trị phát hành (đã trừ chi phí phát
hành)
• I lãi tức = Mệnh giá* lãi suất trái phiếu • Pt giá trị trả vào thời điểm đáo hạn (Mệnh giá)
2. Giá sử dụng vốn
Giá sử dụng vốn cổ phần
Vốn cổ phần ưu đãi
p
k
p
D P
o
ký hiệu:
• Dp: cổ tức phát biểu hàng năm • P0 : giá thị trường hiện tại của CP ưu đãi (đã trừ chi phí
phát hành)
2. Giá sử dụng vốn
Giá sử dụng vốn cổ phần
Vốn cổ phần ưu đãi
VD: Cổ tức cổ phiếu ưu đãi mệnh giá 100 là 10%. Trị giá CP
ưu đãi trên thị trường vào thời điểm bán là 100$. Chi phí phát
hành chiếm 2,5%. Xác định giá sử dụng vốn CP ưu đãi?
kp = $10 / $97,5 = 10,3%
2. Giá sử dụng vốn
Giá sử dụng vốn cổ phần
Vốn cổ phần thường và lợi nhuận giữ lại
t
P
O
t
D )k( 1 1t
e
ký hiệu:
• Dt: cổ tức kỳ vọng sau mỗi thời đoạn t • P0: giá thị trường hiện tại của 1 CP thường • ke: giá sử dụng vốn cổ phần thường
2. Giá sử dụng vốn
Giá sử dụng vốn cổ phần
Vốn cổ phần thường và lợi nhuận giữ lại
o Giá sử dụng vốn CP thường có g = 0
• ke = D0 / P0
o Giá sử dụng vốn CP thường có tốc độ tăng trưởng đều g
k
g
e
D 1 P
o
Lưu ý: D1 là mức cổ tức kỳ vọng vào thời điểm t = 1 và sẽ bằng D1 = D0 * (1 + g)
2. Giá sử dụng vốn
Giá sử dụng vốn cổ phần
Vốn cổ phần thường và lợi nhuận giữ lại
ke = kd + Risk premium
3. Giá sử dụng vốn của công ty
Giá trung bình có trọng số (WACC)
n
xWk
x
WACC
x
1
3. Giá sử dụng vốn của công ty
Giá trung bình có trọng số
Ví dụ
Nguồn vốn
Giá trị
Tỷ trọng
Nợ vay
754.000.000$
45%
CP ưu đãi
40.000$
2%
CP thường
896.000.000$
53%
Tổng
1.690.000.000$
100%
kd = 10% kp = 10,3%
t = 40% Po =23$
Tốc độ tăng trưởng đều g = 8% DO = 1,15$
WACC = 10%
3. Suất thu lợi tối thiểu chấp nhận được
Theo WACC
n
i
WACC
x Wk
x
1x
Theo quan điểm giá thời cơ
Theo giá sử dụng vốn tới hạn
Thực tiễn
4. Lựa chọn tập dự án đầu tư
Theo NPV
Theo IRR
Theo phương pháp quy hoạch tuyến tính
