Bài giảng Quản trị tài chính: Chương 11

ông:11 ChChööông:11

i ro vaøø RuRuûû i ro va Ruûi ro vaø

nn i nhuaää lôlôïï i nhua lôïi nhuaän

nn TS. Nguyeãn Vaên Thuaää TS. Nguyeãn Vaên Thua

11-1

i ro vaøø RuRuûû i ro va Ruûi ro vaø

nn i nhuaää lôlôïï i nhua lôïi nhuaän

(cid:139) Khaùi nieäm veà ruûi ro vaø lôïi nhuaän (cid:139) Khaùi nieäm veà ruûi ro vaø lôïi nhuaän

(cid:139) Söû duïng phaân phoái xaùc suaát ño löôøng ruûi ro (cid:139) Söû duïng phaân phoái xaùc suaát ño löôøng ruûi ro

(cid:139) Quan ñieåm veà ruûi ro (cid:139) Quan ñieåm veà ruûi ro

(cid:139) Ruûi ro vaø lôïi nhuaän cuûa danh muïc (cid:139) Ruûi ro vaø lôïi nhuaän cuûa danh muïc

(cid:139) Ña daïng hoaù (cid:139) Ña daïng hoaù

(cid:139) Moâ hình ñònh giaù taøi saûn voán (CAPM) (cid:139) Moâ hình ñònh giaù taøi saûn voán (CAPM)

11-2

nn i nhuaää ònh lôïï c c ññònh lô XaXaùù i nhua Xaùc ñònh lôïi nhuaän

c c töø Thu nhaäp nhaän ñöôïc töø p nhaää Thu nhaää p nha Thu nha i vei veàà thay ññooåå thay ñoåi veà thay

. .

coäng vôùi coäng vôùi ñaàu tö ñaàu tö n n ñöñöôôïï giagiaùù, Thöôøng ñöôïc bieåu thò giaù, Thöôøng ñöôïc bieåu thò thò giaùù theo % so vôùi thò gia theo % so vôùi thò giaù

u kyu kyøø ññaaàà ñaàu kyø

K =

DD11 + (PP11 -- PP00 ) PP00

11-3

ònh lôïï c c ññònh lô

VVíí Ví

i nhuaää i nhua

veveàà veà

duduïï duï

n n xaxaùù xaùc ñònh lôïi nhuaän

ñoâng nhaän ñöôïc coå ñoâng nhaän ñöôïc coå phaàn, vaø phaàn, vaø

Giaù Giaù $10. $10. $10. $9.50 $9.50 $9.50 laø laø

thò tröôøng cuûa 1 CP A caùch ñaây 1 naêm laø thò tröôøng cuûa 1 CP A caùch ñaây 1 naêm laø Hieän taïi CP A ñang ñöôïc mua baùn vôùi giaù Hieän taïi CP A ñang ñöôïc mua baùn vôùi giaù töùc 1 coå coå töùc coå 1 coå $1. Vaäy lôïi suaát CP A trong naêm vöøa qua laø $1$1. Vaäy lôïi suaát CP A trong naêm vöøa qua laø bao nhieâu ? bao nhieâu ?

$10.00 )

= 5%5%

KK =

$9.50 - $10.00 $1.00 + ($9.50 $1.00 $10.00 $10.00

11-4

ÑÑooää Ñoä

n thieân cuûû n thieân cu

n kyn kyøø biebieáá bieán thieân cuûa lôïi nhuaän kyø Ruûi ro laø RuRuûû i ro laøø i ro la

11-5

Söï SSöïöï

i roi ro ònh ruûû c c ññònh ru XaXaùù Xaùc ñònh ruûi ro ngng vovoïï i nhuaää a lôa lôïï voïng i nhua xaûy lôïi nhuaän thöïc teá thay ñoåi veà söï ssöïöï thay ññooåå i vei veàà lôlôïï i nhuaää n thn thöïöïc tec teáá xaxaûû y y thay i nhua ra khaùc vôùi lôïi nhuaän kyø voïng ra khaùù c vôc vôùù i lôi lôïï i nhuaää n kyn kyøø vovoïï ngng ra kha i nhua ruûi ro caøng cao thay ñoåi caøng lôùn thì thay ññooåå i cai caøø ng lôùù n thn thìì ruruûû i ro caøø ng cao thay ng lô i ro ca ng cao moät chöùng khoaùn khoâng Traùi phieáu kho baïc laø TraTraùù i phieáá u kho baïï c lac laøø momoää ng khoaùù t cht chöùöùng khoa n khoâng i phie u kho ba n khoâng moät chöùng phieáu thöôøng laø ruûi ro. Coå coù cocoùù ruruûû i ro. Coåå phiephieáá u thu thööôôøø ng laøø momoää t cht chöùöùng ng i ro. Co ng la ruûi ro khoaùn coù khoaùù n con coùù ruruûû i roi ro khoa

ònh lôïï c c ññònh lô

n kyn kyøø XaXaùù Xaùc ñònh lôïi nhuaän kyø

i nhuaää i nhua

ngng vovoïï voïng

) )

n = Σ R = Σ R i=1

)( Pi )( Pi

( Ri ( Ri voïng cuûa taøi saûn voïng cuûa taøi saûn

lôïi nhuaän kyø lôïi nhuaän kyø

R R

lôïi nhuaän cuûa bieán coá lôïi nhuaän cuûa bieán coá

j j

laø laø laø laø

Ri Ri

thöù thöù

xaùc suaát xaûy ra cho bieán coá xaùc suaát xaûy ra cho bieán coá

j j

laø laø

Pi Pi

n n

toång soá toång soá

bieán coá bieán coá

xaûy ra xaûy ra

11-6

laø laø

coù coù

theå theå

t cut cuûû

a hai tìình nh a hai t

Phaân phoáá Phaân pho ng ng ññaaàà huohuoáá

Suaát sinh lôøi

Chính saùch kinh teá

i xai xaùù c suaáá c sua A, BA, B u tu töö Xaùc suaát (p)

(k) A B

100% 20% Thoaùng 0,3

15% 15% Bình thöôøng 0,4

-70% 10% Thaét chaët 0,3

11-7

- - Toång 1

ng vaøø vovoïï ng va voïng vaø

n kyn kyøø XaXaùù Xaùc ñònh lôïi nhuaän kyø ÑÑooää Ñoä

) )

Lôïi nhuaän voïng, kyø R, cuûa coå phieáu BW

laø

i nhuaää ònh lôïï c c ññònh lô i nhua nn ch chuaåå leleää ch chua leäch chuaån phieáu BW phieáu BW Pi Pi .10 .10 .20 .20 .40 .40 .20 .20 .10 .10

9%

1.00 1.00

11-8

Coå Coå Ri Ri -.15 -.15 -.03 -.03 .09 .09 .21 .21 .33 .33 Toång Toång )(Pi )(Pi (Ri (Ri -.015 -.015 -.006 -.006 .036 .036 .042 .042 .033 .033 .090 .090 .090

ònh ÑÑooää c c ññònh XaXaùù Xaùc ñònh Ñoä

nn ch chuaåå leleää ch chua leäch chuaån

) )

σσ σ

n = Σ = Σ i=1

Ñoä ÑÑooää

( Ri ( Ri leäch chuaån (σ) n (n (σσ)) laø leleää ch chuaåå laø ch chua thieân chung quanh lôïi nhuaän kyø thieân chung quanh lôïi nhuaän kyø

bieán bieán

)2( Pi - R )2( Pi R - ñôn vò ño löôøng ñoä ñôn vò ño löôøng ñoä voïng voïng caên baäc hai cuûa ñoä caên baäc hai cuûa ñoä

leäch chuaån laø leäch chuaån laø Ñoä Ñoä

thieân (phöông sai). thieân (phöông sai). bieán bieán

11-9

Löu yù, Ñaây laø Löu yù, Ñaây laø tröôøng hôïp Phaân phoái rôøi raïc. tröôøng hôïp Phaân phoái rôøi raïc.

ònh ÑÑooää c c ññònh XaXaùù Xaùc ñònh Ñoä

nn ch chuaåå leleää ch chua leäch chuaån

) ) ) )

phieáu BW phieáu BW Pi Pi .10 .10 .20 .20 .40 .40 .20 .20 .10 .10

11-10

Coå Coå Ri Ri -.15 -.15 -.03 -.03 .09 .09 .21 .21 .33 .33 Toång Toång 1.00 1.00 )(Pi )(Pi (Ri (Ri -.015 -.015 -.006 -.006 .036 .036 .042 .042 .033 .033 .090 .090 .090 R )2(Pi (Ri - R )2(Pi (Ri - .00576 .00576 .00288 .00288 .00000 .00000 .00288 .00288 .00576 .00576 .01728 .01728 .01728

ònh ÑÑooää c c ññònh XaXaùù Xaùc ñònh Ñoä

nn ch chuaåå leleää ch chua leäch chuaån

) )

σσ σ

n = Σ = Σ i=1

( Ri ( Ri

)2( Pi - R )2( Pi R -

= .01728 = .01728

σσ σ

.1315 = .1315 = .1315

13.15% hay 13.15% hay 13.15%

11-11

HeHeää Heä

n thieân biebieáá sosoáá n thieân bieán thieân soá leäch chuaån leäch chuaån giöõa ñoä giöõa ñoä

Laø Laø

cuûa lôïi cuûa lôïi

soá soá

lôïi nhuaän kyø lôïi nhuaän kyø

tyû tyû nhuaän vaø nhuaän vaø

voïng. voïng.

bieán thieân ñöôïc söû bieán thieân ñöôïc söû

soá soá

Heä Heä ruûi ro treân moät ñôn vò ruûi ro treân moät ñôn vò

lôïi nhuaän kyø lôïi nhuaän kyø

duïng ño löôøng duïng ño löôøng voïng voïng

CV = σσ CV = σ

= 1.46 = 1.46

.1315 CV of BW = .1315 CV of BW = .1315

/ RR / R / .09.09 / .09

11-12

Phaân phoáá Phaân pho

i xai xaùù

tt c suaáá c sua

0.035

Rôøi raïc Lieân tuïc

0.4

0.35

0.03

0.3

0.025

0.25

0.02

0.2

0.015

0.15

0.01

0.1

0.005

0.05

0

% 4

% 5 -

-15% -3% 9% 21% 33%

% 3 1

% 2 2

% 1 3

% 0 4

% 9 4

% 8 5

% 7 6

% 0 5 -

% 1 4 -

% 2 3 -

% 3 2 -

% 4 1 -

11-13

ònh lôïï c c ññònh lô

n kyn kyøø XaXaùù Xaùc ñònh lôïi nhuaän kyø

i nhuaää i nhua

ngng vovoïï voïng

) )

) / ( n ) / ( n

n = Σ R = Σ R i=1

lôïi nhuaän kyø lôïi nhuaän kyø

( Ri ( Ri voïng cuûa taøi saûn voïng cuûa taøi saûn

R R

lôïi nhuaän cuûa laàn quan saùt thöù lôïi nhuaän cuûa laàn quan saùt thöù

j j

laø laø laø laø

Ri Ri n n

toång soá toång soá

laàn quan saùt laàn quan saùt

laø laø

11-14

ònh ÑÑooää c c ññònh XaXaùù Xaùc ñònh Ñoä

nn ch chuaåå leleää ch chua leäch chuaån

n Σ Σ i=1

( Ri ( Ri

σσ =

)2 - R )2 R -

( n ( n

) )

Löu yù, ñaây laø Löu yù, ñaây laø

tröôøng hôïp tröôøng hôïp

Phaân phoái xaùc suaát lieân tuïc. Phaân phoái xaùc suaát lieân tuïc.

11-15

VaVaáá

cc i lieân tuïï i lieân tu

n n ññeeàà

phaân phoáá phaân pho

(cid:139) Giaû söû coù 10 möùc laõi suaát khaùc nhau lieân

tuïc trong 10 kyø, theo nhöõng giaù trò laõi suaát phaân phoái xaùc suaát lieân tuïc

(cid:139) 9.6%, -15.4%, 26.7%, -0.2%, 20.9%, 28.3%, -5.9%, 3.3%, 12.2%, 10.5%

(cid:139) Haõy tính lôïi nhuaän kyø voïng vaø Ñoä leäch

11-16

chuaån cho toång theå vôùi haøm phaân phoái xaùc suaát lieân tuïc.

cc a Danh muïï Laõi suaáá a Danh mu Laõi sua Laõi suaát cuûa Danh muïc

) )

RP RP

( Wj ( Wj

t cut cuûû m = Σ = Σ j=1 laõi suaát kyø laõi suaát kyø

)( Rj )( Rj voïng cuûa danh muïc voïng cuûa danh muïc

laø laø

tyû tyû troïng voán ñaàu tö troïng voán ñaàu tö vaøo taøi saûn thöù vaøo taøi saûn thöù j j RP RP Wj Wj

laø laø trong danh muïc. trong danh muïc.

laø laø laõi suaát kyø laõi suaát kyø voïng cuûa taøi saûn thöù voïng cuûa taøi saûn thöù j j

Rj Rj m m toång soá toång soá taøi saûn trong danh muïc taøi saûn trong danh muïc

11-17

laø laø

ch chuaåå ch chua

ÑÑooää Ñoä

cc a danh muïï n cun cuûû leleää a danh mu leäch chuaån cuûa danh muïc

σσPP σP

m m = Σ Σ = Σ Σ j=1 k=1

Wkσ jk Wkσ jk

laø laø tyû tyû troïng voán ñaàu tö troïng voán ñaàu tö

Wj Wj vaøo taøi saûn thöù vaøo taøi saûn thöù

j j Wj Wj

trong danh muïc. trong danh muïc.

tyû tyû troïng voán ñaàu tö troïng voán ñaàu tö vaøo taøi saûn thöù vaøo taøi saûn thöù k k Wk Wk

laø laø trong danh muïc. trong danh muïc.

laø laø hieäp phöông sai cuûa laõi suaát cuûa 2 taøi hieäp phöông sai cuûa laõi suaát cuûa 2 taøi σjk σjk

11-18

j j k k saûn thöù saûn thöù

vaø vaø thöù thöù trong danh muïc. trong danh muïc.

ông sai laøø p php phööông sai la HieHieää Hieäp phöông sai laø

ggìì gì

?? ?

σσ σ

jk jk

= σ j σ k rr = σ j σ k r

σj laø σj laø

leäch chuaån cuûa taøi saûn thöù leäch chuaån cuûa taøi saûn thöù j trong j trong

Ñoä Ñoä danh muïc danh muïc

σk σk

laø laø leäch chuaån cuûa taøi saûn thöù leäch chuaån cuûa taøi saûn thöù k k

Ñoä Ñoä trong danh muïc trong danh muïc

töông quan giöõa taøi saûn thöù töông quan giöõa taøi saûn thöù j j rjk rjk

heä heä k k

11-19

vaø vaø laø laø thöù thöù

soá soá trong danh muïc. trong danh muïc.

HeHeää Heä

sosoáá soá

ông quan ttööông quan töông quan

Laø Laø tieâu chuaån hoaù tieâu chuaån hoaù

moät ño löôøng cuûa thoáng keâ ñöôïc moät ño löôøng cuûa thoáng keâ ñöôïc hieän moái quan heä hieän moái quan heä

theå theå

tuyeán tính giöõa hai ñoä tuyeán tính giöõa hai ñoä

bieán thieân. bieán thieân.

töông quan naèm trong phaïm vi soá töông quan naèm trong phaïm vi soá --1 1 (Töông quan aâm hoaøn haûo), qua -1 (Töông quan aâm hoaøn haûo), qua (Khoâng töông quan), ñeán +1 +1 (Töông (Khoâng töông quan), ñeán +1 (Töông

Heä Heä töø töø 00 0

quan döông hoaøn haûo). quan döông hoaøn haûo).

11-20

ÑÑooää

ch chuaåå ch chua

a DMa DMÑÑTT

leleää

)

wA A σ2(rA A ) ,rB B COV(rA ,rC C COV(rA

Coå phieáu wA wB wC wC C ) COV(rC ,rA COV(rC ,rB ) σ2(rC )

n cun cuûû wB B COV(rB ,rA ) σ2(rB ) ,rC ) COV(rB ) + w2

= w2

)

σ2(rp )

A σ2(rA

)

,rC

+ 2wAw wBCOV(rA + 2wB wCCOV(rB

) + w2 B σ2(rB C σ2(rC xCCOV(rA ) + 2wAw ,rB ) ,rC

11-22

LôLôïï

nn,,

i ro cuûû aa i ro cu

Döï

ruruûû A

Döï

portfolio portfolio B

p ×

kP

kA

aùn wA

aùn wB

kB

i nhuaää i nhua Xaùc suaát (p)

Chính saùch kinh teá

kP = kA ×wA + ×wB

kB

Thoaùng

0,3

100%

40%

20%

60%

52%

15,6%

0,4

15%

40%

15%

60%

15%

6%

Bình thöôøng

0,3

-70%

40%

10%

60%

-22%

-6,6%

Thaét chaët

11-25

HaiHai

õ lieää c dc dööõ lie

nn aaùù

cocoùù

cacaùù

sau : u nhu nhöö sau : Suaát lôøi döï

Suaát lôøi döï

X, YX, Y ddöïöï Tình traïng Xaùc suaát

kinh teá

aùn

(p)

aùn

Suy thoaùi

0,2

kieán cuûa Döï ) X (kX -30%

kieán cuûa Döï ) Y (kY 10%

Bình thöôøng

0,5

15%

Phaùt trieån

0,3

80%

40%

Vôùi

trieäu ñoàng ñaàu tö

vaøo hai döï

Haõy tính

:

500 toaùn ruûi ro cuûa 1. 30% 2. 60%

11-26

aùn trong hai tröôøng hôïp Portfolio Y voán ñaàu tö X, 70% Y X, 40% voán ñaàu tö

X, Y. cho cho

vaøo vaøo

CS

Döï

aùn

X

Döï

aùn

Y

p ×

kP

kinh teá

kX

wX

kY

wY

Xaùc suaát (p)

kP = + ×wX kX ×wY kY

Suy thoaùi

0,2

-30%

30%

10%

70%

-2%

-0,4%

0,5

15%

30%

15%

70%

15%

7,5%

Bình thöôøng

0,3

80%

30%

40%

70%

52%

15,6%

Phaùt trieån

30%) + 0,5 ×15% + 0,3×80% = 25,5%

--

vovoïï

ngng

SuaSuaáá

--

ngng

vovoïï

0% + 0,5 ×15% + 0,3×40% = 21,5%

DA X : 0,2×((--30%) + 0,5 DA X : 0,2 X : σσ = 0,395253 = 0,395253 aùn DA Y : 0,2× 10% + 0,5 DA Y : 0,2 Y : σσ

t sinh lôøø t sinh lô Ñoä t sinh lôøø SuaSuaáá t sinh lô Ñoä

i tb kyøø i tb ky leäch chuaån cuûa Döï i tb kyøø i tb ky leäch chuaån cuûa Döï

Suaát sinh lôøi tb kyø

voïng

= 22,7%

-

leäch chuaån cuûa

Portfolio : σσ

Ñoä

11-27

= 0,122576 = 0,122576 aùn Portfolio = 25,5% x 30% + 21,5%x70% 0,202289 = = 0,202289

Döï

aùn

X

Döï

aùn

Y

p ×

kP

kX

wX

kY

wY

Chính saùch kinh teá

Xaùc suaát (p)

kP = + ×wX kX ×wY kY

Suy thoaùi

0,2

-30%

60%

10%

40%

14%

-

- 2,8%

15%

0,5

15%

60%

15%

40%

7,5%

Bình thöôøng

0,3

80%

60%

40%

64%

19,2%

Phaùt trieån

30%) + 0,5 ×15% + 0,3×80% = 25,5%

--

vovoïï

ngng

SuaSuaáá

X : σσ

= 0,395253 = 0,395253

--

ngng

vovoïï

0% + 0,5 ×15% + 0,3×40% = 21,5%

Y : σσ

= 0,122576 = 0,122576

t sinh lôøø t sinh lô Ñoä t sinh lôøø SuaSuaáá t sinh lô Ñoä

i tb kyøø i tb ky leäch chuaån cuûa Döï i tb kyøø i tb ky leäch chuaån cuûa Döï

Suaát sinh lôøi tb kyø

voïng

= 23,9%

-

leäch chuaån cuûa

DA X : 0,20,2×((--30%) + 0,5 DA X : aùn DA Y : 0,20,2× 10% + 0,5 DA Y : aùn Portfolio = - Portfolio : σσ

Ñoä

11-28

2,8% + 7,5% + 19,2% 0,28448 = = 0,28448

HeHeää

sosoáá

ông quan,, ttööông quan

rrxyxy

(cid:139) Theå hieän ñoä chaët trong moái quan

heä giöõa döï aùn X vaø Y.

(cid:139) Rxy = cov(X,Y)/(σσxx σσyy) (cid:139) Cov (X,Y) = Σpj(kxj – kx)(kyj – ky)

11-29

Coâng thöùc:

vavaøø vaø

ng hoaùù ÑÑa daa daïï ng hoa Ña daïng hoaù ông quan ttööông quan sosoáá heheää töông quan soá heä

KeKeáá

t hôt hôïï

p E vaøø p E va

FF

ng khoaùù ChChöùöùng khoa

n En E

ng khoaùù ChChöùöùng khoa

n Fn F

à

ä

ï

ö t u a ñ n a u h n i ô L

Thôøi gian

Thôøi gian Keát hôïp caùc chöùng khoaùn khaùc nhau seõ laøm Keát hôïp caùc chöùng khoaùn khaùc nhau seõ laøm giaûm thieåu ruûi ro cuûa danh muïc. giaûm thieåu ruûi ro cuûa danh muïc.

11-30

ToToåå

i roi ro Phaân loaïï Phaân loa Phaân loaïi ruûi ro thothoáá

i ro = RuRuûû i ro

ng ruûû ng ru

i rui ruûû i ro heää i ro he RuRuûû

ng ng + i ro phi heää i ro phi he

ngng

caùc yeáu toá caùc yeáu toá

ruûi ro coù ruûi ro coù

thò tröôøng. Ñaây laø thò tröôøng. Ñaây laø

ng ng laø i ro heää RuRuûû thothoáá thoáng laø Ruûi ro heä i ro he höôûng ñeán toaøn boä höôûng ñeán toaøn boä aûnh höôûng ñeán toaøn boä aûnh höôûng ñeán toaøn boä

khoâng theå khoâng theå

ña daïng hoaù ña daïng hoaù

thothoáá aûnh aûnh caùc ruûi ro caùc ruûi ro caùc chöng khoaùn, do ñoù caùc chöng khoaùn, do ñoù ñöôïc. ñöôïc. ruûi ro ñaëc tröng cuûa moät ruûi ro ñaëc tröng cuûa moät ñoäc laäp ñoäc laäp thoáng. Ruûi ro naøy coù thoáng. Ruûi ro naøy coù

ng ng laø thothoáá i ro phi heää RuRuûû thoáng laø Ruûi ro phi heä i ro phi he coâng ty hay cuûa moät ngaønh naøo ñoù, noù coâng ty hay cuûa moät ngaønh naøo ñoù, noù vôùi caùc yeáu toá cuûa ruûi ro heä vôùi caùc yeáu toá cuûa ruûi ro heä

theå theå

giaûm hay loaïi boû giaûm hay loaïi boû

ñöôïc nhôø ñöôïc nhôø

ña daïng hoaù. ña daïng hoaù.

11-31

i roi ro Phaân loaïï Phaân loa Phaân loaïi ruûi ro

i rui ruûû

å

ä

n a u h c h c e l

ä

o Ñ

RuRuûû

i ro phi heää i ro phi he

thothoáá

ngng

ToToåå RuRuûû

ngng i roi ro

RuRuûû

i ro heää i ro he

thothoáá

ngng

Soá

löôïng Chöùng khoaùn trong danh muïc

11-32

n von voáá

i sai saûû

n n tataøø taøi saûn voán

ònh giaùù Moâ hMoâ hìình nh ÑÑònh gia Moâ hình Ñònh giaù (CAPM) (CAPM) (CAPM)

CAPM CAPM moâ hình moâ taû moâ hình moâ taû moái quan heä moái quan heä giöõa ruûi giöõa ruûi

laø laø ro vaø ro vaø lôïi nhuaän kyø lôïi nhuaän kyø voïng ; Trong moâ hình naøy voïng ; Trong moâ hình naøy

lôïi nhuaän kyø lôïi nhuaän kyø voïng cuûa moät chöùng khoaùn caù voïng cuûa moät chöùng khoaùn caù

chính laø chính laø t khoâng ruûû t khoâng ru

ng ruûû ng ru thöôûng ruûi ro theo möùc ñoä ththööôôûû i ro theo möùc ñoä i ro i ro coäng vôùi phaphaàà i ro ruûi ro phi heä ruruûû i ro phi heää i ro phi he theå theå laõi suaát khoâng ruûi ro coäng vôùi phaàn laõi suaáá n n laõi sua thoáng thothoáá ng ng cuûa moãi chöùng khoaùn caù cuûa moãi chöùng khoaùn caù

11-33

theå. theå.

c giaûû CaCaùù c gia Caùc giaû

t cut cuûû

a CAPM thiethieáá a CAPM thieát cuûa CAPM

1. 1. Caùc thò tröôøng voán ñeàu hieäu quaû. Caùc thò tröôøng voán ñeàu hieäu quaû.

2. 2. hieäu quaû hieäu quaû ñeàu ñoàng yù ñeàu ñoàng yù

ñaàu tö ñaàu tö

cuûa Caùc nhaø cuûa Caùc nhaø töøng chöùng khoaùn theo moät khoaûn thôøi töøng chöùng khoaùn theo moät khoaûn thôøi gian naém giöõ laø gian naém giöõ laø

nhau. nhau.

3. 3. nhö nhö Toàn taïi moät Laõi suaát khoâng coù Laõi suaáá Toàn taïi moät Laõi sua t khoâng coùù t khoâng co

4. 4.

11-34

duï duï ruûi ro. ruruûû i roi ro. chöùa ñöïng ruûi chöùa ñöïng ruruûû i i soá duïng chæ söû soá duïng chæ söû Danh muïc thò tröôøng chæ Danh muïc thò tröôøng chæ nhö thoáng (Ví ro heä ro heää thothoáá nhö ng ng (Ví ro he S&P 500 hay VN-index). S&P 500 hay VN-index).

ng thò trööôôøø ng thò tr

nn ng khoaùù ng chöùöùng khoa ÑöÑöôôøø ng ch Ñöôøng thò tröôøng chöùng khoaùn

RRjj = RRff + ββj (RRMM - RRff )

laø laø

laõi suaát kyø laõi suaát kyø

voïng cuûa coå voïng cuûa coå

phieáu j, phieáu j,

laõi suaát khoâng co ruûi ro, laõi suaát khoâng co ruûi ro,

laø laø

beta cuûa coå beta cuûa coå

phieáu j (ño löôøng ruûi ro heä phieáu j (ño löôøng ruûi ro heä

RRjj Rj Rf RRff βj ββjj

laø laø thoáng cuûa coå thoáng cuûa coå

phieáu j), phieáu j),

lôïi nhuaän kyø lôïi nhuaän kyø

voïng cuûa DM thò tröôøng. voïng cuûa DM thò tröôøng.

laø laø

RRMM RM

11-35

Beta laøø Beta la Beta laø

Laø Laø

chæ chæ

soá soá

Ñöôïc duøng ñeå Ñöôïc duøng ñeå

gi ?gi ? gi ? cuûa ruûi ro heä cuûa ruruûû i ro heää i ro he ño löôøng möùc ñoä ño löôøng möùc ñoä

thoáng. ngng. thothoáá nhaïy nhaïy

caûm cuûa lôïi nhuaän cuûa caùc chöùng khoaùn caûm cuûa lôïi nhuaän cuûa caùc chöùng khoaùn thay ñoåi lôïi nhuaän cuûa caù thay ñoåi lôïi nhuaän cuûa caù

so vôùi söï so vôùi söï

theå theå

danh muïc thò tröôøng. danh muïc thò tröôøng.

cuûa moät danh muïc laø cuûa moät danh muïc laø

trung bình trung bình

Beta BetaBeta

11-36

theo troïng soá theo troïng soá khoaùn caù khoaùn caù

soá soá caùc beta cuûa caùc chöùng caùc beta cuûa caùc chöùng trong danh muïc . theå trong danh muïc . theå

ng thò trööôôøø ng thò tr

nn ng khoaùù ng chöùöùng khoa ÑöÑöôôøø ng ch Ñöôøng thò tröôøng chöùng khoaùn

-

RRjj

= RRff

+ ββj (RRMM

) RRff

PhaPhaàà

RRMM

ng ng

RRff

o o r r i ûi uû u r r g g n ûn ôôû öö h h t t n àn aà a h h P P

n thn thööôôûû i roi ro ruruûû i nhuaää LôLôïï i nhua khoâng ruûû khoâng ru

n n i roi ro

bbMM Ruûi ro heä

= 1.01.0 thoáng (Beta)

11-37

ònh suaáá c c ññònh sua

nn i nhuaää XaXaùù i nhua Xaùc ñònh suaát lôïi nhuaän

t lôt lôïï

Minh laø Minh laø

nhaân vieân coâng ty BW ñang tính thöû nhaân vieân coâng ty BW ñang tính thöû

tyû tyû

suaát suaát

chöùng khoaùn. chöùng khoaùn.

lôïi nhuaän yeâu caàu cuûa caùc nhaø lôïi nhuaän yeâu caàu cuûa caùc nhaø

Minh söû Minh söû

t khoâng ruûû t khoâng ru

) ) vaø ) vaø

laõi laõi laõi

laø laø

6% (Rff 6% (Rf 6% (R 10%10%. Theo nhöõng 10%. Theo nhöõng

ng daøø ng da

i hai haïï

ñaàu tö ñaàu tö i ro laøø laõi suaáá duïng laõi sua duïng laõi suaát khoâng ruûi ro laø i ro la )) suaát thò tröôøng daøi haïn (RM ) n n (R(RMM t thò trööôôøø suasuaáá t thò tr phaân tích thì phaân tích thì tính toaùn vaø tính toaùn vaø

cuûa BW laø cuûa BW laø

1.21.2. 1.2.

bao nhieâu ? bao nhieâu ?

Vaäy tytyûû Vaäy tyû

betabeta beta u u cuûa BW laø suaát lôïi nhuaän yeâu caàu cuûa BW laø n yeâu caàà suasuaáá n yeâu ca

i nhuaää i nhua

t lôt lôïï

11-38

nh tyûû TTíính ty Tính tyû

i nhuaää i nhua

t lôt lôïï

n n suasuaáá suaát lôïi nhuaän

RBW RRBWBW

(RRMM (RM

+ ββj + βj

RRBWBW RBW

) - Rf RRff - ) 6%6%) - - 6%)

= RRff = Rf = 6%6% = 6%

RRBWBW RBW

+ 1.21.2(10%10% + 1.2(10% = 10.8%10.8% = 10.8%

11-39

i giaùù ònh Noää c c ññònh No XaXaùù i gia Xaùc ñònh Noäi giaù

Minh cuõng ñang tính thöû Minh cuõng ñang tính thöû cuûa coå cuûa coå

phieáu phieáu

a BWa BW cucuûû cuûa BW Noäi giaù NoNoää i giaùù i gia duïng moâ hình taêng tröôûng ñeàu. duïng moâ hình taêng tröôûng ñeàu.

BW. Minh söû BW. Minh söû

Minh döï Minh döï tính cocoåå tính coå

taêng trööôôûû töùc cho kyø c cho kyøø ttöùöùc cho ky seõ taêng tröôûng oån ñònh ôû seõ taêng tr ng ng oån ñònh ôû tôùi seõ laø $0.50 tôtôùù i i seõ laø $0.50 $0.50 möùc 5.8%. Coå möùc 5.8%5.8%. Coå

BW vaø BW vaø phieáu phieáu BW dang mua baùn vôùi giaù BW dang mua baùn vôùi giaù

$15. $15.

bao nhieâu ? bao nhieâu ? cuûa coå cuûa coå phieáu BW laø phieáu BW laø

11-40

Vaäy Noäi giaù Vaäy NoNoää i giaùù i gia CP BW ñöôïc ñònh giaù CP BW ñöôïc ñònh giaù cao hôn hay thaáp hôn? cao hôn hay thaáp hôn?

i giaùù ònh Noää c c ññònh No XaXaùù i gia Xaùc ñònh Noäi giaù

a BWa BW cucuûû cuûa BW

=

NoNoää

$0.50 $0.50 -

10.8%10.8%

i giaùù i gia

5.8%5.8%

=

$10$10

phieáu BW ñöôïc ñònh giaù phieáu BW ñöôïc ñònh giaù

Coå Coå Giaù Giaù cao. cao. ($15) trong khi ñoù ($15) trong khi ñoù quaù quaù

11-41

thò tröôøng laø thò tröôøng laø Noäi giaù NoNoää i giaùù i gia chæ chæ laø laø ($10). ($10$10).

Bài giảng Quản trị tài chính: Chương 11 - TS. Nguyễn Văn Thuận

ông:11 ChChööông:11

i ro vaøø RuRuûû i ro va Ruûi ro vaø

nn i nhuaää lôlôïï i nhua lôïi nhuaän

nn TS. Nguyeãn Vaên Thuaää TS. Nguyeãn Vaên Thua

i ro vaøø RuRuûû i ro va Ruûi ro vaø

nn i nhuaää lôlôïï i nhua lôïi nhuaän

nn i nhuaää ònh lôïï c c ññònh lô XaXaùù i nhua Xaùc ñònh lôïi nhuaän

c c töø Thu nhaäp nhaän ñöôïc töø p nhaää Thu nhaää p nha Thu nha i vei veàà thay ññooåå thay ñoåi veà thay

. .

coäng vôùi coäng vôùi ñaàu tö ñaàu tö n n ñöñöôôïï giagiaùù, Thöôøng ñöôïc bieåu thò giaù, Thöôøng ñöôïc bieåu thò thò giaùù theo % so vôùi thò gia theo % so vôùi thò giaù

u kyu kyøø ññaaàà ñaàu kyø

K =

DD11 + (PP11 -- PP00 ) PP00

ònh lôïï c c ññònh lô

VVíí Ví

i nhuaää i nhua

veveàà veà

duduïï duï

n n xaxaùù xaùc ñònh lôïi nhuaän

$10.00 )

= 5%5%

KK =

$9.50 - $10.00 $1.00 + ($9.50 $1.00 $10.00 $10.00

ÑÑooää Ñoä

n thieân cuûû n thieân cu

n kyn kyøø biebieáá bieán thieân cuûa lôïi nhuaän kyø Ruûi ro laø RuRuûû i ro laøø i ro la

ònh lôïï c c ññònh lô

n kyn kyøø XaXaùù Xaùc ñònh lôïi nhuaän kyø

i nhuaää i nhua

ngng vovoïï voïng

) )

n = Σ R = Σ R i=1

)( Pi )( Pi

( Ri ( Ri voïng cuûa taøi saûn voïng cuûa taøi saûn

lôïi nhuaän kyø lôïi nhuaän kyø

R R

lôïi nhuaän cuûa bieán coá lôïi nhuaän cuûa bieán coá

j j

laø laø laø laø

Ri Ri

thöù thöù

xaùc suaát xaûy ra cho bieán coá xaùc suaát xaûy ra cho bieán coá

j j

laø laø

Pi Pi

n n

toång soá toång soá

bieán coá bieán coá

xaûy ra xaûy ra

laø laø

coù coù

theå theå

t cut cuûû

a hai tìình nh a hai t

Phaân phoáá Phaân pho ng ng ññaaàà huohuoáá

i xai xaùù c suaáá c sua A, BA, B u tu töö Xaùc suaát (p)

ng vaøø vovoïï ng va voïng vaø

n kyn kyøø XaXaùù Xaùc ñònh lôïi nhuaän kyø ÑÑooää Ñoä

Lôïi nhuaän voïng, kyø R, cuûa coå phieáu BW

laø

i nhuaää ònh lôïï c c ññònh lô i nhua nn ch chuaåå leleää ch chua leäch chuaån phieáu BW phieáu BW Pi Pi .10 .10 .20 .20 .40 .40 .20 .20 .10 .10

9%

1.00 1.00

ònh ÑÑooää c c ññònh XaXaùù Xaùc ñònh Ñoä

nn ch chuaåå leleää ch chua leäch chuaån

) )

n = Σ = Σ i=1

( Ri ( Ri leäch chuaån (σ) n (n (σσ)) laø leleää ch chuaåå laø ch chua thieân chung quanh lôïi nhuaän kyø thieân chung quanh lôïi nhuaän kyø

)2( Pi - R )2( Pi R - ñôn vò ño löôøng ñoä ñôn vò ño löôøng ñoä voïng voïng caên baäc hai cuûa ñoä caên baäc hai cuûa ñoä

ònh ÑÑooää c c ññònh XaXaùù Xaùc ñònh Ñoä

nn ch chuaåå leleää ch chua leäch chuaån

ònh ÑÑooää c c ññònh XaXaùù Xaùc ñònh Ñoä

nn ch chuaåå leleää ch chua leäch chuaån

) )

n = Σ = Σ i=1

( Ri ( Ri

)2( Pi - R )2( Pi R -

= .01728 = .01728

.1315 = .1315 = .1315