CHƯƠNG 4: MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN
4.1 Lý thuyết lựa chọn danh mục
Markowitz
4.2 Mô hình CAPM 4.3 Mô hình nhân tố và lý thuyết kinh
CHƯƠNG 4: MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM
doanh chênh lệch giá APT
Khoa Tài chính – Ngân hàng, Trường ĐH CN Tp.HCM
Email: buitoan.hui@gmail.com
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
Website: https://sites.google.com/site/buitoanffb
Lý thuyết lựa chọn danh mục Markowitz
Lý thuyết lựa chọn danh mục Markowitz
Những giả định về hành vi nhà đầu tư Các quyết định đầu tư dựa trên đánh giá lợi nhuận kỳ vọng và rủi ro. Những giả định về hành vi nhà đầu tư Xác định tỷ trọng đầu tư vào từng tài sản của danh mục để rủi ro của danh mục là nhỏ nhất. Tất cả các nhà đầu tư đều có cùng thời gian nắm giữ tài sản. Các nhà đầu tư có quan điểm đầu tư thuần Đường biên hiệu quả Markowitz Đường bàng quan (đường hữu dụng) của nhất nhà đầu tư Quyết định của nhà đầu tư. Thông tin minh bạch, miễn phí, sẵn có. Tài sản tài chính có thể dễ dàng thay thế
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
Lý thuyết lựa chọn danh mục Markowitz
Lý thuyết lựa chọn danh mục Markowitz
Xác định tỷ trọng đầu tư vào từng tài sản của danh mục để rủi ro của danh mục là nhỏ nhất. Câu hỏi: một danh mục có hai chứng khoán A và B, đầu tư bao nhiêu vào A và bao nhiêu vào B để rủi ro của danh mục là nhỏ nhất??? Trả lời: xét 3 trường hợp sau:
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
Lý thuyết lựa chọn danh mục Markowitz
Lý thuyết lựa chọn danh mục Markowitz
Ví dụ: tính tỷ trọng đầu tư vào CK A, B để RR của DM là nhỏ nhất ứng với ba trường hợp trên.
TSSL ĐLC
Đường biên hiệu quả Markowitz: Đường biên hiệu quả Markowitz là tập hợp các điểm thỏa mãn hai điều kiện sau: Với một mức RR cho trước thì mức lợi suất kỳ vọng là cao nhất Với một mức lợi suất kỳ vọng cho trước thì rủi ro đi cùng là nhỏ nhất.
CK A 15% 10%
CK B 13% 8%
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
Lý thuyết lựa chọn danh mục Markowitz
Lý thuyết lựa chọn danh mục Markowitz
TSSL TSSL
U= RU= R –– 0,5 A0,5 A22
.C.C
.E.E
.B.B
.A.A
Vẽ đường biên hiệu quả: Đường bàng quan
.D.D
ĐLCĐLC
Những danh mục đầu tư có cùng giá trị hữu dụng sẽ nằm trên 1 đường cong gọi là đường bàng quan.
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
Lý thuyết lựa chọn danh mục Markowitz
Lý thuyết lựa chọn danh mục Markowitz
ĐưĐượợcc nhnhàà đđầầuu tưtư yêuyêu ththííchch hơnhơn
U4U4
hiệu quả và đường cong hữu dụng.
U5U5
U4U4
U6U6
TSSL TSSL
DDốốcc íítt hơnhơn ththííchch rrủủii roro hơnhơn
U5U5
U6U6
TSSL TSSL
.C.C
U1U1
.A.A
U2U2
U1U1
U3U3
U2U2
U3U3
ĐLCĐLC
Quyết định của nhà đầu tư DM đầu tư tối ưu là tiếp điểm giữa đường biên
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
ĐLCĐLC
4.1- GIỚI THIỆU CHUNG VỀ MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM :
4.1- GIỚI THIỆU CHUNG VỀ MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM :
Mô hình định giá tài sản vốn (Capital asset
Những giả định của mô hình CAPM: - NĐT nắm giữ danh mục đã đa dạng hóa hoàn toàn, và là nhà đầu tư hiệu quả Markowitz
pricing model - CAPM) là mô hình mô tả mối quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lợi mong đợi.
Mô hình CAPM do ba nhà kinh tế William
- Thị trường vốn là thị trường hiệu quả - Các NĐT có thể vay nợ hoặc cho vay với lãi suất phi rủi
Sharpe, John Lintnet và Jack Treynor phát triển từ những năm 1960.
ro và lãi suất này liên tục, không đổi theo thời gian. - Các NĐT có 2 cơ hội đầu tư: đầu tư vào chứng khoán phi rủi ro và danh mục cổ phiếu thị trường.
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
4.2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM :
4.1- GIỚI THIỆU CHUNG VỀ MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM :
4.2.1.1- Rủi ro khi nhà đầu tư nắm giữ danh mục thị
Những giả định của mô hình CAPM: - Tất cả các NĐT đều có mong đợi thuần nhất về TSSL mong đợi, phương sai và hiệp phương sai.
- Thị trường vốn ở trạng thái cần bằng - Tất cả các NĐT là những người ngại rủi ro - Tất cả các NĐT có cùng thời gian đầu tư, có thể chia nhỏ danh mục đầu tư. - Được phép bán khống không giới hạn.
trường Do tỷ suất sinh lợi hoặc giá của các chứng khoán biến động không cùng chiều với nhau, cho nên có một cơ hội để làm giảm rủi ro cho nhà đầu tư bằng cách đa dạng hóa danh mục đầu tư. Rủi ro không hệ thống được loại bỏ bằng cách đa dạng hóa.Nhưng có một vài rủi ro không thể loại trừ gọi là rủi ro hệ thống hoặc rủi ro thị trường. Rủi ro thị trường của các chứng khoán trong danh mục được xác định bằng cách đo lường độ nhạy cảm của các chứng khoán đó đối với các biến động thị trường-gọi là Beta.
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
4.2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM :
4.2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM :
Giả sử xác suất xảy ra tình trạng nền kinh tế tăng trưởng và suy thoái bằng nhau, chúng ta có:
Tình trạng kinh tế Tỷ suất sinh lợi thị trường
Tỷ suất sinh lợi của Compaq
Ví dụ : Xem xét các tỷ suất sinh lợi có thể xảy ra sau đây của cổ phần công ty Compaq và của thị trường S&P 500.
Tăng trưởng
15%
(25% x0,5) + (15%x0,5) = 20%
Tình trạng Nền kinh tế Tỷ suất sinh lợi thị trường Tỷ suất sinh lợi của Compaq
Suy thoái
- 5%
(-5%x0,5) + (-15%x0,5) = -10%
I
Tăng trưởng
15%
25%
II
Tăng trưởng
15%
15%
III
Suy thoái
- 5%
- 5%
Tỷ suất sinh lợi của thị trường trong thời kỳ tăng trưởng cao hơn trong thời kỳ suy thoái là 20% ( 15% - (-5%)) trong khi tỷ suất sinh lợi của công ty Compaq trong trong thời kỳ tăng trưởng cao hơn trong thời kỳ suy thoái là 30% (20% - (-10%)). Như vậy, công ty Compaq có Beta là 1,5 (hình 4.1).
IV
Suy thoái
- 5%
- 15%
Cách tính beta
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
4.2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM :
4.2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM :
4.2.1.2- Đường đặc trưng của chứng khoán (The
Giải thích ý nghĩa chỉ số beta: Hệ số beta dương cho thấy TSSL của chứng khoán biến động cùng chiều với TSSL thị trường (tương quan xác định) security characteristic line) : Đường đặc trưng chứng khoán là đường thẳng mô tả mối quan hệ giữa TSSL của một chứng khoán cá biệt với TSSL của danh mục thị trường. VD: Hệ số beta bằng 1,5 cho thấy TSSL của chứng
khoán compaq biến động cùng chiều và gấp 1,5 lần tỷ suất sinh lợi thị trường. Giải thích câu hỏi 12/137 giáo trình cũ.
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
4.2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM :
4.2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM :
4.3.2 - Quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lợi – Đường thị trường chứng khoán SML (The security Market Line)
Tỷ suất sinh lợi mong đợi của một chứng khoán có mối tương quan xác định với rủi ro của chứng khoán đó. Beta là hệ số dùng để đo lường rủi ro của một chứng khoán. Do đó, tỷ suất sinh lợi mong đợi của một chứng khoán có quan hệ dương với hệ số Beta của nó. Chứng khoán có Beta càng lớn thì rủi ro càng cao, do đó, đòi hỏi lợi nhuận cao để bù đắp.
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
4.2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM :
4.2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM :
Ba nhà kinh tế William Sharpe, John Lintnet và Jack Treynor đã đưa ra mô hình CAPM thể hiện mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi và rủi ro bằng phương trình sau :
(4.1)
f
(4.2)
Hay là
Từ phương trình 4.1 rút ra nhận xét: - Khi beta =1 thì rj= - Khi beta =0 thì rj=
j RRRR j f m j jR - Rf = m RR f
Phần bù rủi ro chứng khoán = Beta x Phần bù rủi ro thị trường
Trong đó
Phương trình 4.1 được biểu diễn bởi đường thị trường chứng khoán SML, đường SML mô tả mối quan hệ giữa TSSL và beta của chứng khoán, đường SML có:
jR là tỷ suất sinh lợi mong đợi của chứng khoán j, Rf là tỷ suất sinh lợi phi rủi ro, mR là tỷ suất sinh lợi mong đợi của thị trường và j là hệ số Beta của chứng khoán j.
- Hệ số chặn là : - Độ dốc là:
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
4.2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM :
4.2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM :
Câu hỏi: Tỷ suất sinh lời kỳ vọng của thị trường là 15% beta là 1, tín phiếu kho bạc 5% với beta là 0.
- Cổ phiếu A có TSSL là 15% và beta là 2 - Cổ phiếu B có TSSL là 25% và beta là 1,5 Vẽ đường SML, cổ phiếu nào bị định giá cao? Cổ phiếu nào bị định giá thấp?
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
Company Logo Company Logo Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
4.2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM :
Cổ phiếu
Beta
Vẽ hình
Xem xét mô hình CAPM đối với một danh mục đầu tư:
Tỷ trọng từng loại cổ phiếu trong danh mục đầu tư
A
0,5
20%
B
0,7
25%
C
1,0
10%
D
1,2
30%
E
-0,5
15%
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
4.2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM :
4.2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM :
Giả sử chúng ta mong muốn tỷ suất sinh lợi phi rủi ro là 8% và tỷ suất sinh lợi trên danh mục thị trường là 12.Bù rủi ro là 12% - 8% = 4%. Với dữ liệu đầu vào này, phương trình đường SML sẽ xác định tỷ suất sinh lợi mong đợi của 5 cổ phiếu trên như sau :
RR j f
Áp dụng công thức học ở chương 3 tính TSSL của danh mục: Rp =
RR j f m
AR = 8% + (12% - 8%) x 0,5 = 10%
BR = 8% + (12% - 8%) x 0,7 = 10,8%
CR = 8% + (12% - 8%) x 1,0 = 12%
DR = 8% + (12% - 8%) x 1,2 = 12,8%
Cách 2: Beta của danh mục đầu tư =
ER = 8% + (12% - 8%) x (-0,5) = 6%
Áp dụng mô hình CAPM tính Rp: Rp =
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
4.2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM :
4.3- ƯU NHƯỢC ĐIỂM CỦA MÔ HÌNH CAPM
4.3.1- Ưu điểm của mô hình CAPM : Mô hình CAPM có ưu điểm là đơn giản và có thể ứng dụng được trên thực tế. Mô hình CAPM tập trung vào mối quan hệ giữa lợi nhuận và Qua ví dụ tính toán trên ta nhận thấy rằng mô hình CAPM vẫn có thể áp dụng cho trường hợp tỷ suất sinh lợi mong đợi của chứng khoán riêng lẻ và của cả danh mục đầu tư. rủi ro Mô hình CAPM so với các phương pháp khác có thể đưa ra quyết định đầu tư tốt hơn.
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
4.3- ƯU NHƯỢC ĐIỂM CỦA MÔ HÌNH CAPM
CHƯƠNG 4: MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN
4.4- LÝ THUYÊT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MÔ HÌNH CAPM :
4.3.2- Nhược điểm của mô hình CAPM : - Một số giả định không phù hợp với thực tế - Không thể hiện rõ ràng về lợi suất trung bình của cổ phiếu - Cho rằng lợi nhuận kỳ vọng chỉ phụ thuộc vào yếu tố duy 4.5.1- Nền tảng của lý thuyết thị trường vốn : Lý thuyết thị trường vốn được xây dựng dựa trên lý thuyết nhất là beta. danh mục của Markowitz với các giả định sau : - Nhà đầu tư muốn tối đa hóa tỷ suất sinh lợi với một mức độ rủi ro cho phép.
- Những nhà đầu tư luôn từ chối rủi ro. - Tất cả những nhà đầu tư đều là các nhà đầu tư hiệu quả Markowitz, họ mong muốn nắm giữ danh mục nằm trên đường biên hiệu quả.
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
4.4- LÝ THUYÊT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MÔ HÌNH CAPM :
4.4- LÝ THUYÊT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MÔ HÌNH CAPM :
- Các nhà đầu tư có thể đi vay và cho vay ở lãi suất phi rủi - Không có thuế và chi phí giao dịch liên quan tới việc ro. mua và bán các tài sản.
- Không có lạm phát hay bất kỳ thay đổi nào trong lãi suất, hoặc lạm phát được phản ánh một cách đầy đủ - Tất cả các nhà đầu tư đều có các mong đợi thuần nhất : họ ước lượng các phân phối xác xuất tỷ suất sinh lợi trong tương lai giống hệt nhau. - Các thị trường vốn ở trạng thái cân bằng.
- Các nhà đầu tư có một phạm vi thời gian một kỳ như nhau - Tất cả các nhà đầu tư có thể mua và bán các tỷ lệ phần trăm của bất kỳ tài sản hay danh mục nào.
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
4.4- LÝ THUYÊT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MÔ HÌNH CAPM :
4.4- LÝ THUYÊT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MÔ HÌNH CAPM :
Điều gì sẽ xảy ra khi chúng ta đưa tài sản phi rủi ro vào trong thế giới rủi ro của mô hình danh mục Markowitz. Đó chính là nội dung của lý thuyết thị trường vốn. 4.5.2- Nội dung của lý thuyết thị trường vốn 4.5.2.1- Tài sản phi rủi ro : Tài sản phi rủi ro là một tài sản có phương sai bằng không. Tài sản đó sẽ không có tương quan với tất cả các tài sản rủi ro khác và sẽ có một tỷ suất sinh lợi phi rủi ro, Rf.
Hiệp phương sai của tài sản phi rủi ro với bất kỳ tài sản rủi ro hay danh mục tài sản nào sẽ luôn bằng không. . Tài sản rủi ro là một tài sản có tỷ suất sinh lợi không chắc chắn trong tương lai,được đo lường bằng phương sai hoặc độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lợi.
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
4.4- LÝ THUYÊT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MÔ HÌNH CAPM :
4.4- LÝ THUYÊT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MÔ HÌNH CAPM :
a) Tỷ suất sinh lợi mong đợi của danh mục đầu tư :
pR = Wf Rf + WMRM
Trong đó :
pR là tỷ suất sinh lợi mong đợi của danh mục đầu tư
Tài sản phi rủi ro + Danh mục đầu tư hiệu quả Markowitz
Wf là phần trăm đầu tư vào tài sản phi rủi ro WM là phần trăm đầu tư vào danh mục thị trường gồm các tài sản rủi ro
4.5.2.2- Kết hợp một tài sản phi rủi ro với danh mục đầu tư hiệu quả Markowitz – Đường thị trường vốn CML (The Capital Market Line) :
Rf là tỷ suất sinh lợi của tài sản phi rủi ro
RM là tỷ suất sinh lợi của của danh mục thị trường gồm các tài sản rủi ro
Ta có : Wf + WM = 100% = 1 hay là Wf = 1 - WM
Do đó :
(4.5)
pR = (1 – WM) Rf + WMRM = Rf + WM(RM – Rf)
TSSL và ĐLC???
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
4.4- LÝ THUYÊT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MÔ HÌNH CAPM :
4.4- LÝ THUYÊT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MÔ HÌNH CAPM :
b) Độ lệch chuẩn của danh mục đầu tư :
Hình 4.3 : Các khả năng danh mục khi kết hợp một tài sản phi rủi ro với các danh mục tài sản khác nhau trên đường biên hiệu quả Markovitz. Đường thị trường vốn CML với giả định vay và cho vay với lãi suất phi rủi ro
W
WW 2
W
Phương sai của danh mục đầu tư :
2 p
2 2 f f
MfMf
,
2 2 MM
2
Tỷ suất sinh lợi mong đợi
Mà tài sản phi rủi ro có độ lệch chuẩn bằng 0. Nên
p =
2 2 MMW
CML
Đi vay
(4.6)
p W
MM
= (1 – Wf) M
Như vậy độ lệch chuẩn của danh mục kết hợp giữa một tài sản phi rủi ro với các tài sản rủi ro là tỷ lệ tuyến tính của độ lệch chuẩn danh mục các tài sản rủi ro.
D
Cho vay
M
p
Từ (4.6)
(4.7)
MW
B
M
C
A
p
p
Rf
Thay (4.7) vào (4.5) ta có :
(4.8)
(RM – Rf) = Rf + (RM – Rf)
pR = Rf +
M
M
Độ lệch chuẩn
Phương trình (4.8) có thể được biểu diễn bằng đường thẳng có tên gọi là đường thị trường vốn CML (The capital market line).
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
4.4- LÝ THUYÊT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MÔ HÌNH CAPM :
4.4- LÝ THUYÊT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MÔ HÌNH CAPM :
4.5.3- Quan hệ giữa lý thuyết thị trường vốn và mô hình định giá tài
sản vốn CAPM :
p
R
R
R
)
(
M
p
f
f
M
Phương trình đường thị trường vốn CML : R phản ánh mối quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lợi mong đợi của danh
mục đầu tư.
Giả sử chúng ta thay danh mục đầu tư bằng một chứng khoán cá biệt j, thì
phương trình trên có thể viết thành :
j
R
R
(
R
R
)
(4.9)
j
f
M
f
m
j
R
R
R
R
(
)
M
j
f
f
j
(4.10)
thì
Đặt M Như thế phương trình (4.10) chính là phương trình biểu diễn đường thị
trường chứng khoán SML.
Do đó, có thể kết luận rằng mô hình định giá tài sản vốn chỉ là một
trường hợp đặc biệt của lý thuyết thị trường vốn mà thôi.
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
Mô hình nhân tố và lý thuyết KDCLG (APT) Mô hình nhân tố và lý thuyết KDCLG (APT)
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
Mô hình nhân tố và lý thuyết KDCLG (APT) Mô hình nhân tố và lý thuyết KDCLG (APT)
Các giả định của APT:
TSSL được mô tả bằng mô hình nhân tố Không có cơ hội kinh doanh chênh lệch Có một lượng chứng khoán đủ lớn để xây dựng DMĐT đa dạng hóa tốt Thị trường tài chính không có những bất hoàn hảo
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
Mô hình nhân tố và lý thuyết KDCLG (APT) Mô hình nhân tố và lý thuyết KDCLG (APT)
Cách ước lượng các nhân tố để áp dụng vào lý thuyết APT (SV tự đọc sách)
APT và kinh doanh chênh lệch giá Nếu hai khoản đầu tư giống nhau nhưng lại có TSSL kỳ vọng khác nhau thì một NĐT có thể kiếm lợi phi rủi ro bằng cách mua một khoản đầu tư có TSSL kỳ vọng cao hơn và bán khống một khoản đầu tư có TSSL kỳ vọng thấp hơn kinh doanh chênh lệch giá
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
Bài giảng môn Tài chính doanh nghiệp P1
Giảng viên: ThS. Bùi Ngọc Toản
So sánh CAPM và APT
Giống nhau:
TSSL kỳ vọng phụ thuộc vào RR từ các yếu tố vĩ mô
(mang tính hệ thống) mà không chịu ảnh hưởng bởi RR riêng biệt (phi hệ thống)
The end
Nếu phí bù RR kỳ vọng đối với mỗi danh mục tỷ lệ với hệ số beta thị trường của từng danh mục thì APT và CAPM có cùng kết quả
Beta được xác định thông qua hồi quy
Khác nhau
APT tự nó không bộc lộ các nhân tố xác định giá của nó CAPM được sử dụng rộng rãi ở các thị trường phát triển
