Bài giảng: Chi phí sử dụng vốn - ThS.Trần Bá Vinh giúp bạn nắm bắt các kiến thức về suất chiết khấu, chi phí sử dụng vốn, chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền - WACC, suất chiết khấu thẩm định tài chính dự án.
AMBIENT/
Chủ đề:
Nội dung Text: Bài giảng: Chi phí sử dụng vốn - ThS.Trần Bá Vinh
- 1/7/2013
1
SU T CHI T KH U
CHI PHÍ S D NG V N
CHI PHÍ S D NG V N BÌNH QUÂN GIA QUY N - WACC
SU T CHI T KH U TH M NH TÀI CHÍNH D ÁN
2
1
- 1/7/2013
SU T CHI T KH U
Su t chi t kh u (r) trong th m nh d án là su t sinh l i kỳ
v ng c a nhà u tư i v i s v n chi ra u tư vào d án.
D ng s d ng:
(1 + r)t : H s tích lũy
1
(1 + r)t : H s chi t kh u
Trong ó:
r: Su t chi t kh u yêu c u c a d án.
t: Th i gian quy i.
3
SU T CHI T KH U
Su t chi t kh u ư c ch n khá a d ng:
- Su t sinh l i c a v n ch s h u
- Chi phí cơ h i c a v n
- Chi phí s d ng v n
- Lãi su t cho vay
- T l l m phát
- T l r i ro các lĩnh v c u tư
-…
u tư d án, ngu n v n thư ng các d ng:
- V n ch s h u 100%.
- Vay 100% th c hi n d án.
- V n ch s h u 1 ph n và vay v n 1 ph n.
C n ph i l a ch n su t chi t kh u (r) phù h p cho m i
trư ng h p có k t qu th m nh d án h p lý.
4
2
- 1/7/2013
CHI PHÍ S D NG V N
a. Chi phí s d ng n (sau thu )
Mua trái phi u , V n
Ngư i cho vay Ti n Doanh nghi p
cho vay
Lãi su t vay Chi tr chi phí
Chi phí s d ng n sau thu (AT rd ) là:
AT rd = rd (1-T)
Trong ó:
rd: Chi phí n trư c thu
T: Su t thu thu nh p c a doanh nghi p
5
CHI PHÍ S D NG V N
a. Chi phí s d ng n sau thu (tt)
Ví d : Công ty E vay 100.000$ trong 1 năm v i lãi su t 18%/năm,
nên tr lãi vay là 18.000$ (18%x100.000$). Thu TN công ty là
25%. Chi phí s d ng n ?
Trư c vay Sau vay
Thu nhaäp töø hoaït ñoäng (EBIT) 50.000 50.000
Chi phí laõi vay 0 18.000
Thu nhaäp tröôùc thueá 50.000 32.000
Thueá thu nhaäp (25%) 12.500 8.000
Thu nhaäp roøng 37.500 24.000
rd=18% thu nhaäp roøng coâng ty giaûm 13.500$. Thueá su t laø
25% chi phí thöïc cuûa n vay laø 13,5%, khoâng ph i 18%.
6
3
- 1/7/2013
CHI PHÍ S D NG V N
b. Chi phí s v n c phi u
Mua c phi u V n
Nhà u tư Ti n Doanh nghi p
(CSH)
Chia c t c Chi tr chi phí
b.1 Chi phí v n c phi u ưu ãi (Cost of Preferred Stock
Funds)-rP:
rp = Dp / Pp
Trong ó:
rp: Chi phí c a c phi u ưu ãi/t su t l i nhu n yêu c u.
Dp: L i t c ư c chia
Pp: Giá hi n t i c a c phi u ưu ãi
7
CHI PHÍ S D NG V N
b.1 Chi phí v n c phi u ưu ãi (Cost of Preferred Stock
Funds)-rP:
Ví d : Công ty Ellis phát hành c phi u ưu ãi và tr l i t c hàng
năm là 2.5$/c phi u ưu ãi và d ki n th c hi n vi c chi tr này
n vĩnh vi n. Giá hi n nay m i c phi u là 20$/c phi u. Chi phí
c a c phi u ưu ãi là bao nhiêu?
rp = Dp/Pp = 2.5$/20$ = 0.125 = 12.5%
b.2 Chi phí v n c phi u thông thư ng (Cost of Common
Equity)-rs trong n i b doanh nghi p:
P0 = D1 / (rs – g) rs = (D1/P0) + g
Trong ó:
rs: T su t l i nhu n yêu c u.
P0: Giá hi n t i c a c phi u thư ng.
D1: L i t c ư c chia trong t ng giai o n t hi n t i.
g: T l tăng trư ng c phi u.
8
4
- 1/7/2013
CHI PHÍ S D NG V N
b.2 Chi phí v n c phi u thông thư ng (Cost of Common
Equity)-rs trong n i b doanh nghi p:
Ví d : Cty Ellis bán 40$/c phi u thông thư ng, l i t c c phi u
thông thư ng mong i là 4.2$ và l i t c mong i tăng v i t c
là 5% m i năm. Tính t su t l i nhu n mong mu n c a c phi u?
rs = 4.2$/40$ + 0.05 = 0.105 + 0.05 = 0.155 = 15,5%
b.3 Chi phí v n c phi u thông thư ng (Cost of Common
Equity)-rs :
rs = rRF+(rM-rRF).ββ
Trong ó:
rs: T su t l i nhu n yêu c u.
rRF: Lãi su t không r i ro.
rM : Lãi su t th trư ng.
β: H s c trưng v m c sinh l i và r i ro c a t ng ngành kinh
doanh ho c t ng doanh nghi p khác nhau.
9
CHI PHÍ S D NG V N
b.3 Chi phí v n c phi u thông thư ng (Cost of Common
Equity)-rs :
Ví d : H s β c a Cty Ellis là 1,39; lãi su t không r i ro là 3%, t
su t sinh l i trên th trư ng là 12%. V y t su t mong i c a v n
ch s hũu là?
rs = rRF + (rM – rRF).β = 0.03 + (0.12 – 0.03) 1.39 = 0.1551 =15,5%
b.4 Chi phí v n c phi u thông thư ng phát hành m i -rn :
rn = [D1/(P0-F)] + g
Trong ó:
rs: T su t l i nhu n yêu c u.
rRF: Lãi su t không r i ro (thư ng là trái phi u chính ph ).
rM : Lãi su t th trư ng.
β: H s c trưng v m c sinh l i và r i ro c a t ng ngành kinh
doanh ho c t ng doanh nghi p khác nhau.
F: Chi phí phát hành c phi u
10
5
- 1/7/2013
CHI PHÍ S D NG V N
b.4 Chi phí v n c phi u thông thư ng phát hành m i -rn :
Ví d : L i t c d ki n chia vào năm t i là 4.2$, t c tăng là
5%/năm, và c phi u hi n h u (cũ) ang bán v i giá 40$/c phi u.
Gi s c phi u m i s bán b ng giá v i c phi u cũ. phát hành,
công ty ph i tr cho các ngân hàng u tư 5% giá bán c phi u, ho c
2$/c phi u. Hãy tính chi phí c a c phi u m i?
rn = D1/(P0-F)+g = 4.2$/(40$-2$)+0.05
= 0.1105+0.05 = 0.1605 = 16.05%
11
CHI PHÍ S D NG V N BÌNH QUÂN GIA QUY N - WACC
tính toán chi phí s d ng v n t ng th c a công ty,ph i th c hi n
các bư c sau:
Bư c 1: Công ty ph i d báo ư c chi phí s d ng v n cho t ng
ngu n v n: chi phí n sau thu , chi phí v n c phi u ưu ãi, chi phí
v n c phi u thông thư ng và chi phí v n c m i.
Ví d : Công ty Ellis (các ví d trên), có:
AT rd = 13.5%
rp = 12.5%
rs = 15.5%
Bư c 2: Tính cơ c u v n
T ng tài s n = N + V n CSH (CP ưu ãi + CP thông thư ng)
Chúng ta ph i tính t tr ng (%) c a t ng ngu n v n
12
6
- 1/7/2013
CHI PHÍ S D NG V N BÌNH QUÂN GIA QUY N - WACC
Ví d : Công ty Ellis có cơ c u v n
Toång taøi saûn 1.000.000 T tr ng
Nôï ngaén – daøi haïn 400.000 40%
Coå phieáu öu ñaõi 100.000 10%
Coå phieáu thoâng thöôøng 500.000 50%
Toång nôï vaø voán chuû sôû höõu 1.000.000 100%
Bư c 3: Tính chi phí t ng th c a công ty, là ph i tìm chi phí s
d ng v n bình quân gia quy n (WACC).
WACC = WD.ATrd + WP.rp + WS.rs
Trong ó:
WD: T l n (n vay – debt)
WP: T l c ph n ưu ãi
13
CHI PHÍ S D NG V N BÌNH QUÂN GIA QUY N - WACC
Trong ó:
WS: T l c ph n thông thư ng.
WD + WP + WS = 1: T ng các tr ng s (t ng ngu n v n)
Ví d (tt): Tính WACC c a công ty Ellis
WACCEllis = WD.ATrd + WP.rp + WS.rs
WACCEllis = 40%.13,5% + 10%.12,5% + 50%.15,5%
WACCEllis = 14,4%
Công ty ph i ki m ư c m t t su t l i nhu n b ng v i
WACC tr cho các nhà cung c p v n m t t su t mà h
mong i.
Trong trư ng h p công ty Ellis ph i ki m ư c 1 t su t t i thi u
b ng 14,4% tr cho các nhà cung c p v n.
14
7
- 1/7/2013
CHI PHÍ S D NG V N BÌNH QUÂN GIA QUY N - WACC
Th o lu n: Khi công ty Ellis ki m ư c h s WACC là 14,4% thì
công ty có th tr chi phí cho t t c nhà cung c p v n không?
Ví d : Cty th c hi n d án m r ng nhà máy có chi phí 1 tri u$ và
d án có t su t l i nhu n hàng năm là 14,4%, b ng v i WACC c a
công ty. V n cho d án ư c cung c p như sau:
40% c a 1tri u$ (400.000$) ư c cung c p b i nhà cho vay, v i
lãi su t cho vay trư c thu là rd =18% (còn ký hi u là KD=18%).
10% c a 1tri u$ (100.000$) ư c cung c p b i các nhà u tư c
phi u ưu ãi, v i rp = 12,5%.
50% c a 1 tri u $ (500.000$) ư c cung c p b i c phi u thông
thư ng, v i rs = 15,5%.
N u d án th c s t o ra 1 t su t l i nhu n là 14,4%, thì các
nhà cung c p v n s nh n ư c?
15
CHI PHÍ S D NG V N BÌNH QUÂN GIA QUY N - WACC
Tính toán chi ti t:
1. Lôïi nhuaän naêm ñaàu tieân töø döï aùn 1.000.000$ x 14,4% = 144.000$
2. Laõi traû cho ngöôøi cho vay 400.000$ x 18% = 72.000$
3. Tieát kieäm töø laù ch n thu laõi vay 72.000$ x 25% = 18.000$
4. Chi phí laõi vay roøng cuûa coâng ty 72.000$ – 18.000$ = 54.000$
5. Toång soá tieàn coøn 144.000$ – 54.000$ = 90.000$
6. Lôïi töùc traû cho coå phieáu öu ñaõi 100.000$ x 12.5% = 12.500$
7. Toång soá tieàn coøn laïi ñeå traû cho coå 90.000$ - 12.500$ = 77.500$
phieáu thoâng thöôøng
8. Coå töùc phaûi traû cho coå phieáu 500.000$ x15,5% = 77.500$
thoâng thöôøng
16
8
- 1/7/2013
CHI PHÍ S D NG V N BÌNH QUÂN GIA QUY N - WACC
Như v y:
Công ty Ellis có kh năng chi tr chi phí cho t t c các nhà cung
c p v n th c hi n d án m r ng nhà máy, chi ti t:
. Lãi vay v n rd=18%, WD=40% cơ c u v n.
. L i t c c phi u ưu ãi rP=12,5%, WP=10% cơ c u v n.
. L i t c c phi u thư ng rS=15,5%, WS=50% cơ c u v n.
t ngu n thu là l i nhu n c a d án u tư m i có WACC=14,4%.
17
SU T CHI T KH U TH M NH TÀI CHÍNH D ÁN
a. Su t sinh l i v n ch s h u – ROE (công ty không phát
hành c phi u)
Trư ng h p 1: Không vay n , 100% v n th c hi n d án là v n
ch s h u, t tr ng v n CSH là WE=100%.
EBIT = EBT
ROE (Return On Equity) = Thu nh p ròng / V n CSH
G i ρ là su t sinh l i v n CSH khi không có vay n .
ρ = ROE(không vay n )
Trư ng h p 2: Vay n m t ph n, t tr ng vay WD, lãi vay KD (rD).
EBIT ≠ EBT
ROE (Return On Equity) = Thu nh p ròng / V n CSH
G i KE là su t sinh l i v n CSH khi có vay n .
KE = ROE(có vay n )
* Như v y ρ và e cùng tính b ng ROE, v n là có b ng nhau?
18
9
- 1/7/2013
SU T CHI T KH U TH M NH TÀI CHÍNH D ÁN
Su t sinh l i v n ch s h u (ρ và KE) trong 2 trư ng h p
ρ
V n CSH 100% V n CSH 70%, vay v n 30%
V n u tư 100,000 V n u tư 100,000
.V n CSH (WE) 100,000 .V n CSH (WE) 70,000
.V n vay (WD) - .V n vay (WD) 30,000
Lãi vay (KD) - Lãi vay (KD) 18%
Thu su t 25% Thu su t 25%
EBIT 25,000 EBIT 25,000
Lãi - Lãi 5,400
EBT 25,000 EBT 19,600
Thu 6,250 Thu 4,900
NI 18,750 NI 14,700
ROE (ρ)
ρ 18.75% ROE (KE) 21.00%
19
SU T CHI T KH U TH M NH TÀI CHÍNH D ÁN
b. Chi phí s d ng v n bình quân - WACC (công ty không phát
hành c phi u), vay n m t ph n.
WACC = WD.KD.(1-rT)+ WE.KE
Trong ó:
WD : T l n vay.
KD : T su t lãi vay (còn ký hi u là rd).
WE : T l v n ch s h u còn l i.
KE : Su t sinh l i v n CSH khi có vay n .
rT : Thu su t
WD + WE = 1: T ng các tr ng s (t ng ngu n v n)
Khi d án có nhi u ngu n v n vay khác nhau (KD1, KD2,...) v i m c
lãi su t (KD1, KD2,...) khác nhau, ta có:
WACC = WE.KE + WD1.KD1.(1-rT)+ WD2.KD2.(1-rT)+ …
WE + WD1 + WD2+… = 1: T ng các tr ng s (t ng ngu n v n)
20
10
- 1/7/2013
SU T CHI T KH U TH M NH TÀI CHÍNH D ÁN
c. M i quan h gi a ρ, KE và KD.
KE = ρ + (ρ - KD.(1-rT)).WD/WE : Có thu .
ho c KE = ρ + (ρ - KD).WD/WE : Không có thu .
d. Su t chi t kh u dùng trong th m nh tài chính d án
d.1/ Quan i m toàn b v n ch s h u - AEPV
Khi d án không vay n , su t chi t kh u s d ng th m nh d
án theo quan i m AEPV là su t sinh l i c a v n ch s h u khi
không có n vay (r=ρ).
ρ
* Su t sinh l i c a v n ch s h u khi không vay n b ng v i h
s WACC (r = ρ = WACC).
21
SU T CHI T KH U TH M NH TÀI CHÍNH D ÁN
d.2/ Quan i m t ng u tư (Quan i m ngân hàng) - TIP
Khi d án có vay n , su t chi t kh u ư c s d ng th m nh
d án theo TIP là chi phí s d ng v n bình quân (r = WACC).
d.3/ Quan ch u tư - EPV
Khi d án có vay n , su t chi t kh u ư c s d ng th m nh
d án theo quan i m EPV là su t sinh l i c a v n ch s h u khi
có vay n (r = KE).
22
11
- 1/7/2013
SU T CHI T KH U TH M NH TÀI CHÍNH D ÁN
d.4/ Ví d m i liên h ρ, KE và WACC (có thu TNDN)
Trư ng h p có thu , rT=25%. (s li u t slides 19)
ρ 18.75%
KD 18.00%
KE 21.00%
WD 30.00%
WE 70.00%
rT 25.00%
WACC(có lá ch n thu )= WD.KD.(1-rT) + WE.KE = 18.75%
KE = r + (r-KD.(1-rT)).WD/WE = 21.00%
23
SU T CHI T KH U TH M NH TÀI CHÍNH D ÁN
d.4/ Ví d m i liên h ρ, KE và WACC (không có thu TNDN)
V n CSH 100% V n CSH 70%, vay v n 30%
V n u tư 100,000 V n u tư 100,000
.V n CSH (WE) 100,000 .V n CSH (WE) 70,000
.V n vay (WD) .V n vay (WD) 30,000
Lãi vay (rD) Lãi vay (rD) 18.00%
Thu su t 0% Thu su t 0%
EBIT 25,000 EBIT 25,000
Lãi - Lãi 5,400
EBT 25,000 EBT 19,600
Thu - Thu -
NI 25,000 NI 19,600
ROE(ρ) ρ 25.00% ROE(KE) 28.00%
24
12
- 1/7/2013
SU T CHI T KH U TH M NH TÀI CHÍNH D ÁN
d.4/ Ví d m i liên h ρ, KE và WACC (không có thu TNDN)
Trư ng h p không có thu , rT=0%
ρ 25.00%
KD 18.00%
KE 28.00%
WD 30.00%
WE 70.00%
rT 0.00%
WACC(không có lá ch n thu ) = WD.KD+WE.KE = 25.00%
KE = r + (r-KD).WD/WE = 28.00%
25
26
13
Thêm vào BST
Báo xấu
Download
Vui lòng tải xuống để xem tài liệu đầy đủ
