CTCP NHỰA VÀ MÔI TRƯỜNG XANH AN PHÁT 16/1/2017
BÁO CÁO CẬP NHẬT
CP cung nganh
AAA VN
VND
24.800
Giá hiện tại (13/01/2017):
20
VNINDEX
Giá trị nội tại:
Thị trường định giá thấp
15
Giá mục tiêu:
VND
30.100
10
Xu hướng ngắn hạn theo PTKT
GIẢM GIÁ
5
Ngưỡng Kháng Cự
VND
26.400
0
-5
VND
14.700
-10
Sàn niêm yết: HSX Bao bì nhựa 0.49
-15
13.600 – 35.600
-20
-25
-30
07/16
09/16
11/16
12/16
Ngưỡng Hỗ Trợ Mã Bloomberg: AAA VN Ngành: Beta Giá thấp/cao nhất (52 tuần) Số lượng cổ phiếu (triệu) Vốn hóa (tỷ đồng) Cổ phiếu lưu hành tự do KLGDBQ 12 tháng Sở hữu nước ngoài (%) Năm
EPS
56,97 1.413 51.899.988 459.000 17,5% Cổ tức tiền mặt
Chúng tôi tiếp tục giữ nguyên mức giá mục tiêu 30.100 đồng/cổ phiếu đổi với CTCP Nhựa và Môi trường xanh An Phát dựa trên những lập luận sau:
Sản lượng túi nhựa xuất khẩu của công ty tăng 25% từ mức 37,2 nghìn tấn năm 2015 lên 46,3 nghìn tấn năm 2016 nhờ vào việc các nhà máy hiện tại của công ty gia tăng năng lực sản xuất với việc máy móc được lắp đặt thêm và nhân công được đào tạo.
3.208 2.750 642 1.895 2.775 VNIndex
AAA
25% 20% 7% 10% 10% Công ty cùng ngành 18,5 2,36 10,82 16,35
16,43 2,04 10,81 12,17
10,13 1,41 8,25 14,37
2017F 2016E 2015 2014 2013 Chỉ số tài chính P/E P/B EV/EBITDA ROE
Lợi nhuận sau thuế 2016 ước đạt 143 tỷ, cao hơn 43% so với kế hoạch Đại hội cổ đông năm 2016 và tăng 160% so với năm 2015. Đồng thời biên lợi nhuận ròng tăng từ 3,6% lên 6,8% do công ty tăng cơ cấu sản phẩm có hàm lượng giá trị cao như bao bì tự hủy và túi xuất khẩu vào thị trường Nhật Bản, quản lý hiệu quả chi phí và tỷ lệ phế liệu.
Giới thiệu về công ty:
AAA chuyên sản xuất & kinh doanh các sản phẩm bao bì nhựa và hạt nhựa.
VPBS dự báo sản lượng túi nhựa tiêu thụ năm 2017 tăng 38% so với cùng kỳ lên 64.000 tấn do nhà máy 6A có công suất 1.500 tấn/tháng đã được đưa vào hoạt động từ đầu năm 2017 (tương ứng nhà máy 6A chạy 100% công suất năm 2017 và chưa tính đến sản lượng nhà máy 7) và sản lượng tiêu thụ CaCO3 sẽ đạt 20.000 tấn năm 2017.
Biên lợi nhuận dự kiến được cải thiện do tỷ lệ túi xuất khẩu vào Nhật Bản dự kiến sẽ gia tăng, chiếm khoảng ½ tổng sản lượng xuất khẩu vào năm 2018, sau khi nhà máy 6A và 6B hoạt động sản xuất ổn định.
Tiền thân của công ty được thành lập vào năm 2002 và được cổ phần hóa vào năm 2007. An Phát niêm yết trên sàn chứng khoán Hà Nội năm 2010. Sau khi thay đổi nhiều lần, tên Công ty chính thức đổi thành CTCP Nhựa và Môi trường xanh An Phát từ tháng 11 năm 2009.
Tính đến 31/12/2015, tổng tài sản của AAA là 1.955 tỷ đồng và tổng vốn chủ sở hữu là 819 tỷ đồng.
Chúng tôi dự phóng doanh thu và lợi nhuận sau thuế của AAA cho năm 2017 lên 2.900 tỷ đồng (tăng 38%) và 184,5 tỷ (tăng 29%). Với vốn điều lệ dự kiến 575 tỷ, EPS dự kiến đạt 3.208 đồng/cổ phiếu. Công ty sẽ trả cổ tức 2017 ở mức 25-30%, tương ứng 78- 93% LNST của công ty.
Chúng tôi sử dụng phương pháp so sánh tương quan P/E để tính
toán giá trị của AAA là 30.100 đồng/cổ phiếu..
Vui lòng đọc kỹ khuyến nghị ở cuối báo cáo này
Trang | 1
www.VPBS.com.vn
NỘI DUNG
CẬP NHẬT NGÀNH NHỰA ..................................................................... 3
AAA - KẾT QUẢ KINH DOANH 2016 ...................................................... 4
Doanh thu tăng mạnh so với cùng kỳ .................................................................... 4
Biên lợi nhuận cải thiện ....................................................................................... 4
DỰ BÁO 2017 ....................................................................................... 5
ĐỊNH GIÁ ............................................................................................ 8
Trang | 2
www.VPBS.com.vn
CẬP NHẬT NGÀNH NHỰA
Theo Tổng cục Thống kê, trong năm 2016, chỉ số sản xuất công nghiệp phân ngành sản xuất sản phẩm chất dẻo tại Việt Nam tăng 10,3% - cao hơn mức tăng 7,5% của toàn ngành công nghiệp. Chỉ số tiêu thụ phân ngành sản xuất sản phẩm chất dẻo trong 11T/2016 tăng 6,1%. Sản lượng ngành nhựa tăng mạnh nhờ nền kinh tế tiếp tục tăng trưởng ổn định, thu nhập bình quân đầu người tăng từ mức 2.109 USD trong năm 2015 lên mức 2.200 USD năm 2016.
Dự báo triển vọng ngành
Giá nguyên liệu nhựa có xu hướng tăng nhẹ trong năm 2017. Hầu hết, hạt nhựa được sản xuất từ dầu thô và khí gas thiên nhiên nên giá hạt nhựa phụ thuộc rất lớn vào biến động của giá dầu cũng như giá gas tự nhiên. Quyết định của Tổ chức các nước xuất khẩu dầu mỏ OPEC về việc cắt giảm sản lượng lần đầu tiên trong 8 năm, giá dầu trong thời gian gần đây đã tăng mạnh và vượt mức 55 USD/thùng. Việc cắt giảm sản lượng sẽ chính thức có hiệu lực vào đầu năm 2017, từ mức 33,6 triệu thùng/ngày xuống còn 32,4 triệu thùng/ngày. Việc tăng giá dầu có thể khiến biên lợi nhuận của các doanh nghiệp trong ngành giảm nhẹ.
Áp lực thuế gia tăng gây khó khăn cho các doanh nghiệp nhựa. Theo nghị định 122/2016/NĐ-CP, mức thuế nhập khẩu nguyên liệu PP (HS 3902) sẽ tăng lên 3% từ mức 1% trước đó, bắt đầu có hiệu lực từ 01/01/2017. Quy định mới nhằm thúc đẩy doanh nghiệp sử dụng nguồn nguyên liệu được sản xuất trong nước. Theo ước tính sơ bộ của VPAS, các doanh nghiệp nhựa sẽ phải mất 1.870 tỷ đồng tiền thuế.
Các doanh nghiệp cũng sẽ chịu thiệt hại 2 chiều khi giá EUR đang suy yếu: (1) giảm số lượng tiêu thụ sản phẩm nhựa ở thị trường châu Âu, (2) sự cạnh tranh đến từ những doanh nghiệp cung cấp sản phẩm nhựa ở thị trường châu Âu. Bên cạnh đó, nhiều nước EU đã thông qua việc cắt giảm sử dụng và chuyển sang dùng những sản phẩm bao bì tự phân hủy. Như vậy, trong năm 2017, ngành nhựa Việt Nam sẽ chịu nhiều tác động tiêu cực bên cạnh việc tăng giá của nguyên liệu đầu vào.
Tuy nhiên, AAA sẽ không bị ảnh hưởng do công ty không sản xuất túi từ nguyên liệu nhựa PP, xuất khẩu sản phẩm túi thân thiện với môi trường sang châu Âu và đồng tiền thanh toán chủ yếu là USD.
Sản lượng tiêu thụ trong nước tăng trưởng khả quan. Sự phát triển ổn định của nền kinh tế cũng với triển vọng sáng sủa từ các ngành liên quan trực tiếp như xây dựng – bất động sản, bán lẻ, chế biến thực phẩm – nước uống đem lại một bức tranh sáng sủa cho thị trường nội địa.
Giá trị xuất khẩu dự báo sẽ tiếp tục tăng trưởng dù gặp nhiều bất lợi đến từ thị trường châu Âu. Hai thị tường trọng điểm chính của xuất khẩu ngành nhựa sẽ là Nhật Bản và Mỹ.
Trang | 3
www.VPBS.com.vn
AAA - KẾT QUẢ KINH DOANH 2016
Doanh thu tăng mạnh so với cùng kỳ
Trong năm 2016, doanh thu của công ty tăng mạnh, đạt 2.100 tỷ đồng, tăng 38% so với cùng kỳ năm 2015 do cả hai yếu tố giá bán tăng nhờ giá dầu phục hồi trở lại từ 30 USD/thùng lên 56,7 USD/thùng và sản lượng túi nhựa xuất khẩu của công ty tăng 25% từ mức 37,2 nghìn tấn năm 2015 lên 46,3 nghìn tấn năm 2016.
Sản lượng tiêu thụ của công ty tăng mạnh trong năm 2016 nhờ vào việc các nhà máy hiện tại của công ty gia tăng năng lực sản xuất với việc máy móc được lắp đặt thêm và nhân công được đào tạo. Tháng 12/2016, AAA công bố công ty có mức sản lượng sản xuất kỷ lục, 5.100 tấn/tháng so với mức trung bình 4.000 tấn/tháng đầu năm 2016. Mức sản lượng này sẽ tiếp tục tăng khi nhà máy 6A đang dần được đưa vào sản xuất và AAA tăng cường tuyển dụng, đào tạo nhân công mới.
Cơ cấu xuất khẩu theo thị trường 2016
Kế hoạch xuất khẩu theo thị trường (tấn)
100,000
Châu Úc 5.3%
Châu Phi 0.2%
Châu Mỹ 2.5%
80,000
11,340
6,536
Châu Á 22.1%
60,000
37,215
26,477
1,161
40,000
9,624
20,000
32,759
32,385
32,557
Châu Âu 69.9%
0
2016A
2017F
2018F
EU
Nhật Bản
Châu Úc
Châu Mỹ
Khác
Nguồn: AAA, VPBS
Biên lợi nhuận cải thiện
Lợi nhuận sau thuế 2016 ước đạt 143 tỷ, cao hơn 43% so với kế hoạch Đại hội cổ đông năm 2016 và tăng 160% so với năm 2015. Đồng thời lợi nhuận biên tăng từ 2,5% lên 6,8%.
Lợi nhuận 2016 tăng mạnh hơn dự kiến là do các nguyên nhân sau:
Công ty gia tăng cơ cấu sản phẩm có hàm lượng giá trị cao như bao bì tự hủy và túi xuất khẩu vào thị trường Nhật Bản. Sản lượng xuất khẩu sang Nhật từ chiếm 10% năm 2015, lên hơn 20% năm 2016. Mặt hàng này có biên lợi nhuận (khoảng 10% - 12%) cao hơn các sản phẩm túi thông thường (khoảng 5%).
Quản lý chi phí hiệu quả: nâng cao năng suất, giảm được chi
phí sản xuất như chi phí nhân công, chi phí điện…
Công ty kiểm soát tốt tỷ lệ phế liệu.
Trang | 4
www.VPBS.com.vn
Kết quả hoạt động kinh doanh 2012-2016
Tỷ suất lợi nhuận ròng (%)
8%
2500
2,100
CAGR = 20%
2000
6.8%
1,616
1,564
6%
5.5%
1500
1,159
1,013
4.7%
1000
4%
500
3.0%
143
56
55
47
40
0
2.5%
2012A
2013A
2014A
2015A
2016E
2%
2012A
2013A
2014A
2015A
2016E
Doanh thu
Lợi nhuận sau thuế
Nguồn: AAA, VPBS
Với kết quả kinh doanh tích cực, AAA dự kiến nâng cổ tức lên mức 20% so với kế hoạch chỉ 10-15%, trong đó 10% cổ tức đã được chi trả tạm ứng sau khi cổ phiếu niêm yết trên sàn HSX vào tháng 12/2016.
DỰ BÁO 2017
Kế hoạch 2017 tham vọng
Tiếp bước thành công năm 2016, HĐQT của AAA dự kiến tăng mạnh kế hoạch sản xuất kinh doanh hợp nhất năm 2017, theo đó:
Với mức kế hoạch lợi nhuận tăng trưởng 40%, công ty dự tính chia cổ tức cao chưa từng có, 3.000 đồng/cổ phiếu tương ứng với 80% lợi nhuận sau thuế của năm 2017.
Đưa nhà máy 6A vào hoạt động chính thức
Nhà máy 6A có công suất 1.500 tấn/tháng đã được đưa vào hoạt động từ đầu năm 2017. Đồng thời nhà máy 7 sẽ đi vào chạy thử vào quý 1/2017, đưa tổng công suất sản xuất thực tế của nhà máy lên khoảng 70.800 tấn/năm. Nhà máy 6A là nhà máy hiện đại chuyên sản xuất hàng xuất khẩu sang thị trường Nhật Bản và Nhà máy 7 chuyên sản xuất túi cho thị trường Mỹ, là những sản phẩm có giá trị cao hơn sản phẩm cho thị trường EU.
Với công suất trung bình tăng từ 4.000 tấn/tháng năm 2016 lên 5.900 tấn/tháng năm 2017 sau khi nhà máy 6A và nhà máy 7 đi vào hoạt động, chúng tôi cho rằng kế hoạch tăng sản lượng 38-40% trong năm 2017 là khả thi.
Trang | 5
www.VPBS.com.vn
Mở rộng hoạt động CTCP Nhựa và Khoáng sản An Phát – Yên Bái
AAA cũng có kế hoạch tích cực mở rộng hoạt động sản xuất hạt Calbest tại nhà máy An Phát Yên Bái.
Kế hoạch kinh doanh của CTCP Nhựa và Khoáng sản An Phát – Yên Bái
400
400
350
300
300
250
194
188
180
200
150
100
40
50
25
12
9
6
0
2014
2015
Ước tính 2016
2017 KH
2018 KH
Doanh thu
LNST
Nguồn: AAA, VPBS
Kế hoạch thoái vốn tại VBC
Theo AAA, công ty dự kiến tiếp tục đầu tư vào sản phẩm giá trị cao và thị trường mới. Vì vậy công ty dự kiến sẽ xây dựng nhà máy 8, chuyên phục vụ sản xuất sản phẩm màng phức (sản phẩm như Nhựa Tân Tiến, và Bao bì nhựa Sài Gòn) cho thị trường trong nước. Do muốn đảm bảo tỷ lệ cổ tức cũng như duy trì tỷ lệ vay nợ an toàn, công ty quyết định thoái vốn khỏi Công ty liên kết – Công ty cổ phàn Nhựa, Bao bì Vinh (VBC).
VBC có mức cổ tức ổn định 70%/năm mang lại cho AAA dòng tiền là 7 tỷ/năm nhưng không có nhiều cơ hội tăng trưởng. VBC đang giao dịch trên sàn HNX với mức giá 70.000 đồng/cp. Nếu thoái toàn bộ 966.582 cổ phiếu VBC, AAA có thể thu về gần 70 tỷ cùng mức lợi nhuận trước thuế khoảng 40 tỷ. Lưu ý là kế hoạch kinh doanh của AAA không tính đến mức lợi nhuận này.
Phát hành hơn 5 triệu cổ phiếu chuyển đổi chứng quyền
50.650 chứng quyền trong tổng số 300.000 chứng quyền phát hành cuối năm 2015 với giá thực hiện quyền ở mức 11.500 đồng/cp được chuyển đổi trong tháng 12/2016 và sẽ niêm yết vào tháng 1/2017. Với hơn 5 triệu cổ phiếu phát hành mới, vốn điều lệ công ty tăng lên gần 570 tỷ (tăng 9,6%), đồng thời vay ngân hàng giảm 50 tỷ và thặng dư vốn tăng 7,5 tỷ. Mặc dù giá vốn của chứng quyền thấp, tỷ lệ pha loãng là thấp với mức tăng trưởng lợi nhuận dự kiến cùng cổ tức hấp dẫn mà công ty đặt ra cho năm 2017.
Trong năm 2017, dự kiến 4.350 chứng quyền còn lại của đợt 1 sẽ được thực hiện và số còn lại 245.000 chứng quyền có thể được chuyển đổi vào đợt 2 sau tháng 6/2018, tương ứng mức độ tăng vốn là 10,5% và 47,8% cho năm 2017 và 2018. Tuy nhiên, AAA nhiều khả năng đạt được kế hoạch lợi nhuận sau thuế năm 2017 và năm 2018 tăng trưởng rất cao, giúp đảm bảo duy trì tăng trưởng EPS ở mức cao.
Trang | 6
www.VPBS.com.vn
Rủi ro thấp về giá nguyên vật liệu đầu vào
Khác với các công ty nhựa bán hàng trong nước, AAA không được hưởng lợi từ giá hạt nhựa giảm. Do từ quý III năm 2015, AAA đã chủ động đàm phán với cả khách hàng và nhà cung cấp để không ký đơn hàng dài hạn, chỉ ký đơn hàng ngắn hạn 2 tháng một lần, với cả giá thành và giá bán thay đổi trong biên độ +/-5% tùy thuộc sự biến động giá nguyên vật liệu.
Như vậy, giá bán sẽ tăng khi giá nguyên liệu tăng và giảm khi giá nguyên liệu giảm. Vì vậy, AAA sẽ không được hưởng lợi từ đầu cơ nguyên liệu nhưng đồng thời cũng giảm được rủi ro khi giá nguyên liệu biến động mạnh.
Biến động giá dầu thô (USD/thùng) và giá nguyên liệu nhựa (USD/tấn)
1800
120
LDPE PVC
110
1600
HDPE PP Dầu thô Brent (trục phải)
100
1400
90
1200
80
1000
70
800
60
600
50
400
40
200
30
0
20
4 1 0 2 / 0 2 / 6 0
5 1 0 2 / 0 2 / 6 0
6 1 0 2 / 0 2 / 6 0
4 1 0 2 / 0 2 / 8 0
4 1 0 2 / 0 2 / 0 1
4 1 0 2 / 0 2 / 2 1
5 1 0 2 / 0 2 / 2 0
5 1 0 2 / 0 2 / 4 0
5 1 0 2 / 0 2 / 8 0
5 1 0 2 / 0 2 / 0 1
5 1 0 2 / 0 2 / 2 1
6 1 0 2 / 0 2 / 2 0
6 1 0 2 / 0 2 / 4 0
6 1 0 2 / 0 2 / 8 0
6 1 0 2 / 0 2 / 0 1
6 1 0 2 / 0 2 / 2 1
Nguồn: AAA, VPBS
Thu nhập từ chênh lệch tỷ giá
Trong năm 2017, dự kiến Nhật Bản và Châu Âu vẫn tiếp tục chính sách tiền tệ nới lỏng và do đó, JPY và EUR sẽ giảm giá. Đồng thời, đồng USD được dự báo sẽ tăng giá do Mỹ dự kiến thực hiện chính sách tài khóa nới lỏng và Cục dự trữ Liên bang Mỹ dự kiến tăng lãi suất cơ bản 3 lần trong năm.
Về cơ bản, với 95% sản lượng dành cho xuất khẩu, doanh thu của AAA chủ yếu là ngoại tệ. Ngoài ra, gần như toàn bộ doanh thu xuất khẩu của AAA được thanh toán bằng USD. Vì vậy việc đồng JPY và EUR giảm giá sẽ không ảnh hưởng tới biên lợi nhuận của công ty.
Ngoài ra, tỷ giá USD tăng có lợi cho công ty vì doanh thu neo theo tỷ giá trong khi khoảng 15% chi phí sản xuất (điện, nhân công, vận chuyển…) là chi phí thanh toán bằng VND. Chúng tôi ước tính nếu tỷ giá tăng 1% thì 1 năm công ty lợi khoảng 3-4 tỷ đồng.
Kết quả kinh doanh 2017
Dựa trên kết quả kinh doanh khởi sắc năm 2016, cao hơn 26,5% so với ước tính trước đây của chúng tôi trong báo cáo lần đầu về AAA, chúng tôi ước tính sản lượng xuất khẩu túi tăng lên 64.000 tấn, tăng 38% so
Trang | 7
www.VPBS.com.vn
với 2016 (tương ứng nhà máy 6A chạy 100% công suất năm 2017 và chưa tính đến sản lượng nhà máy 7) và sản lượng tiêu thụ CaCO3 sẽ đạt 20.000 tấn năm 2017.
Biên lợi nhuận dự kiến được cải thiện do tỷ lệ túi xuất khẩu vào Nhật Bản dự kiến sẽ gia tăng, chiếm khoảng ½ tổng sản lượng xuất khẩu vào năm 2018, sau khi nhà máy 6A và 6B hoạt động sản xuất ổn định.
Chúng tôi dự phóng doanh thu và lợi nhuận sau thuế của AAA cho năm 2017 lên 2.900 tỷ đồng (tăng 38%) và 184,5 tỷ (tăng 29%). Với vốn điều lệ dự kiến 575 tỷ, EPS dự kiến đạt 3.208 đồng/cổ phiếu.
VPBS dự phóng công ty sẽ trả cổ tức 2017 ở mức 25-30%, tương ứng 78-93% LNST của công ty.
ĐỊNH GIÁ
Để định giá AAA, chúng tôi sử dụng phương pháp so sánh với các công ty trong ngành.
AAA là công ty sản xuất bao bì lớn nhất Việt Nam và đang hướng tới công ty có mức sản lượng cao nhất Châu Á. Chúng tôi lựa chọn các công ty có chỉ số vốn hóa tương tự với AAA, bao gồm các công ty trong khu vực cho ngành nghề và sản phẩm tương đương. Chúng tôi loại bỏ những công ty có chỉ số tài chính không tương ứng và rút ngắn còn 5 công ty.
Công ty SLP Resources Bhd (Malaysia) sản xuất các sản phẩm bao bì nhựa, các sản phẩm nhựa và phân phối thương mại các loại hạt nhựa.
Công ty Daibochi Plastic and Packaging Industry Bhd (Malaysia) sản xuất và in các sản phẩm bao bì nhựa, các sản phẩm túi nhựa và các sản phẩm bao bì.
Công ty Tomypak Holdings Berhad (Malaysia), qua các công ty con, sản xuất các sản phẩm bao bì nhựa và phân phối thương mại các loại hạt nhựa.
Công ty TPBI Public Company Limited (Thái Lan) sản xuất các sản phẩm bao bì nhựa, các sản phẩm chủ yếu bao gồm túi siêu thị, túi rác, túi tự hủy, màng film, bao bì thực phẩm, màng nông nghiệp, v.v. Hiện đây là đối thủ lớn nhất của An Phát, có mức sản lượng 54,000 tấn/năm. Dự kiến đến giữa năm 2017, AAA có thể vượt TPBI về sản lượng xuất khẩu.
Công ty Cổ phần Bào bì Nhựa Sài Gòn sản xuất bao bì màng ghép
phức hợp, bao bì nhựa, bao bì giấy và bao bì kim loại.
Mặc dù vậy, nếu chỉ so sánh đơn thuần chỉ số P/E sẽ không chính xác vì các công ty trong ngành giao dịch ở các thị trường khác nhau với các chỉ số phi rủi ro và tình hình vĩ mô khác nhau. Để chính xác hơn, chúng tôi thực hiện tính toán chỉ số P/E tương đối để tính ra giá trị tương đối của AAA là 30.100 đồng/cổ phiếu.
Trang | 8
www.VPBS.com.vn
STT
Tên công ty
Quốc gia
P/E
Mã Bloomberg
ROA (%)
ROE (%)
P/E thị trường
Tỷ lệ P/E so với P/E thị trường
Vốn hóa (triệu USD)
1 2 3
Cùng ngành trong khu vực SLP RESOURCES DAIBOCHI PLASTIC TOMYPAK HLDG
Malaysia SLPR MK DPP MK Malaysia TOMY MK Malaysia
124.70 136.52 60.45
16.60 8.29 8.61
20.79 13.88 11.78
22.74 28.50 11.97
13.08 13.08 13.08
1.74 2.18 0.92
4
TPBI PUBLIC CO
TPBI TB
Thái Lan
167.64
13.72
29.11
11.56
16.96
0.68
5
SAIGON PLASTICS PACKAGING JSC
SPP VN
Việt Nam
11.85
1.73
6.17
18.05
8.98
2.01
Trung bình
AAA VN
61.59
18.56 13.16
1.50 0.80
CTCP NHỰA VÀ MÔI TRƯỜNG XANH AN PHÁT 2016
Việt Nam
9.79 16.35 6.08 14.37
13.04 16.45
184.50 2,428.02 42,623 30,103
2017 LNST (tỷ đồng) Giá trị vốn hóa (tỷ đồng) Giá trị cổ phiếu danh nghĩa (đồng/cổ phiếu) Giá cổ phiếu điều chỉnh TPCĐ (đồng/cổ phiếu)
Ghi chú: Số liệu tại ngày 13/1/2017 Nguồn: Bloomberg, VPBS
Dựa trên định giá nói trên, mức giá mục tiêu 1 năm là 30.100 đồng/cổ phiếu, tương ứng tỷ suất sinh lời 21,4%. Mức giá trên tương ứng tỷ lệ P/E 2017 ở mức 13,16 lần.
Trang | 9
www.VPBS.com.vn
Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh
Bảng cân đối kế toán
(tỷ đồng) 2014A 2015A 2016F 2017F (tỷ đồng) 2014A 2015A 2016F 2017F 981 984 Doanh thu 1.561 1.615 Tài sản ngắn hạn 694 1.072
2.101
2.973
337 470 200 335 Giá vốn hàng bán (1.378) (1.425) (1.749) (2.486) Tiền & tương đương tiền 179 364 456 358 Lợi nhuận gộp 183 190 352 487 Các khoản phải thu 138 214 280 276 Chi phí hoạt động (115) (117) (142) (197) Hàng tồn kho Lợi nhuận hoạt động 30 - - - 210 290 Đầu tư ngắn hạn 68 73 Doanh thu tài chính 10 23 45 15 24 33 Tài sản ngắn hạn khác 8 22 Chi phí tài chính 727 (26) (50) (54) (67) Tài sản dài hạn 883 1.496 1.750 Lợi nhuận khác - - - - (1) 0 Khoản phải thu dài hạn 7 5 Lợi nhuận trước thuế 1.420 1.621 651 637 179 235 Tài sản cố định 57 51 Thuế TNDN 76 129 76 246 (36) (47) Tài sản dài hạn khác 9 10 Lợi nhuận sau thuế 48 41 143 190 Tổng tài sản 1.422 1.955 2.477 2.734
3,1%
2,5%
6,8%
6,3%
Lợi ích cổ đông thiểu số 1 1 2 4 508 667 927 870 47 40 LNST của cổ đông cty mẹ 141 186 Nợ ngắn hạn % Biên LNST 161 222 263 351 Các khoản phải trả EPS (Đồng) 329 439 664 519 1.197 642 2.828 3.446 Vay nợ ngắn hạn
- - - - Nợ ngắn hạn khác 128 468 638 789 Nợ dài hạn
Các chỉ số tài chính
Chỉ số định giá 128 468 638 789 Vay nợ dài hạn Chỉ số P/E - - - - Nợ dài hạn khác 7,3 19,2 8,8x 7,2x EV/EBITDA 635 1.135 1.565 1.659 Tổng nợ 8,3x 8,3x 3,9x 2,8x Chỉ số P/S 786 820 912 1.075 Vốn chủ sở hữu 0,8x 0,8x 0,6x 0,4x Chỉ số P/B 396 495 519 574 Vốn cổ phần 1,6x 1,6x 1,4x 1,2x 148 147 152 158 Lợi suất cổ tức tiền mặt 10% 10% 10% 20% Thặng dư vốn cổ phần
6,8%
6,9%
Chỉ số sinh lời 188 116 195 291 Lợi nhuận chưa phân phối Biên LN gộp 45 52 34 38 14,7% 16,4% Vốn khác 11,7% 11,8% Biên EBITDA 9 10 12 14 8,9% 9,8% 13,9% 15,6% Lợi ích cổ đông thiểu số Biên LN ròng 3,1% 2,5% Tổng nợ và vốn CSH 1.422 1.955 2.477 2.734
Tỷ số LN/vốn chủ sở hữu 6,0% 4,9% 15,7% 17,7% Chỉ số đòn bẩy
Báo cáo lưu chuyển tiền tệ
Trang | 10
Tỷ số thanh toán lãi vay 4,3x 0,1x 0,1x (tỷ đồng) 2014A 2015A 2016F 2017F 3,1x Tỷ số nợ vay/tổng nguồn vốn 0,5x LCTT từ HĐ kinh doanh 99 (73) 156 170 0,6x 0,5x 0,5x Tỷ số nợ vay/vốn chủ sở hữu 0,8x LCTT từ HĐ đầu tư (128) (244) (785) (690) 1,4x 1,4x 1,2 Hệ số thanh toán hiện hành 1,4x LCTT từ HĐ tài chính 234 451 359 670 1,6x 1,1x 1,1x Hệ số thanh toán nhanh 1,1x LCTT trong kỳ 206 133 (270) 135 1,2x 0,8x 0,8x Tiền/TĐT đầu kỳ 130 337 470 200 Tiền/TĐT cuối kỳ 337 470 200 335
www.VPBS.com.vn
HƯỚNG DẪN KHUYẾN NGHỊ
Công ty TNHH Chứng khoán Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPBS) đưa ra khuyến nghị dựa trên sự kết hợp giữa phân tích ngắn hạn và dài hạn.
Chúng tôi sử dụng hệ thống khuyến nghị dài hạn như sau: Cổ phiếu bị thị trường định giá thấp (Undervalued): Lợi suất kỳ vọng bao gồm cổ tức trong vòng 12 tháng tới lớn hơn 15%. Cổ phiếu phản ánh đúng giá trị nội tại (Fully-valued): Lợi suất kỳ vọng bao gồm cổ tức trong vòng 12 tháng tới dao động từ (-10%) đến 15%. Cổ phiếu được thị trường định giá cao (Overvalued): Lợi suất kỳ vọng bao gồm cổ tức trong vòng 12 tháng tới thấp hơn (-10%).
Sau đó, chúng tôi sẽ đưa ra những nhận định trong ngắn hạn dựa trên các yếu tố vĩ mô cùng với phương pháp phân tích kỹ thuật. Phương pháp này cho thấy những tín hiệu tăng giá, trung lập hay giảm giá thông qua việc phân tích các chỉ số xu hướng như đường trung bình động, PSAR, và MACD, cũng như chỉ báo xung lượng bao gồm chỉ số RSI và MFI.
Chúng tôi đưa ra khuyến nghị chung dựa trên các quan điểm trong ngắn hạn và dài hạn như sau:
Khuyến nghị
MUA
GIỮ
BÁN
Giá trị dài hạn TT định giá thấp (Undervalued) Đúng giá trị (Fully-valued) TT định giá thấp (Undervalued) Đúng giá trị (Fully-valued) TT định giá cao (Overvalued) Đúng giá trị (Fully-valued) TT định giá cao (Overvalued)
Xu hướng ngắn hạn Tăng giá hoặc Trung lập Tăng giá Giảm giá Trung lập Tăng giá Giảm giá Trung lập hoặc Giảm giá
LIÊN HỆ
Mọi thông tin liên quan đến báo cáo này, xin vui lòng liên hệ Phòng Phân tích của VPBS:
Lê Việt Anh Trợ lý Phân tích anhlv@vpbs.com.vn
Nguyễn Thị Thùy Linh Giám đốc – Vĩ mô và Tài chính linhntt@vpbs.com.vn Mọi thông tin liên quan đến tài khoản của quý khách, xin vui lòng liên hệ: Lê Kiên Cường Phòng Môi giới Khách hàng Tổ chức cuonglk@vpbs.com.vn +848 3823 8608 Ext: 202
Trần Thanh Bạch Phó Giám Đốc Dịch vụ Ngân hàng Cá nhân Cao cấp Prestige bachtt@vpbs.com.vn +84 190 056 1218 Ext: 2607
Domalux Giám đốc Môi giới Nguyễn Chí Thanh 2 Thành phố Hồ Chí Minh domalux@vpbs.com.vn +848 6296 4210 Ext: 128 Nguyễn Danh Vinh Phó Giám đốc Môi giới Lê Lai Thành phố Hồ Chí Minh vinhnd@vpbs.com.vn +848 3823 8608 Ext: 146
Lý Đắc Dũng Giám đốc Khối Môi giới Khách hàng Cá nhân dungld@vpbs.com.vn +844 1900 6457 Ext: 1700 Võ Văn Phương Giám đốc Môi giới Nguyễn Chí Thanh 1 Thành phố Hồ Chí Minh phuongvv@vpbs.com.vn +848 6296 4210 Ext: 130 Trần Đức Vinh Giám đốc Môi giới PGD Láng Hạ Hà Nội vinhtd@vpbs.com.vn +844 3835 6688 Ext: 369
Trang | 11
www.VPBS.com.vn
KHUYẾN CÁO Báo cáo phân tích được lập và phát hành bởi Công ty CP Chứng khoán Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPBS). Báo cáo này không trực tiếp hoặc ngụ ý dùng để phân phối, phát hành hay sử dụng cho bất kì cá nhân hay tổ chức nào là công dân hay thường trú hoặc tạm trú tại bất kì địa phương, lãnh thổ, quốc gia hoặc đơn vị có chủ quyền nào khác mà việc phân phối, phát hành hay sử dụng đó trái với quy định của pháp luật. Báo cáo này không nhằm phát hành rộng rãi ra công chúng và chỉ mang tính chất cung cấp thông tin cho nhà đầu tư cũng như không được phép sao chép hoặc phân phối lại cho bất kỳ bên thứ ba nào khác. Tất cả những cá nhân, tổ chức nắm giữ báo cáo này đều phải tuân thủ những điều trên.
Mọi quan điểm và khuyến nghị về bất kỳ hay toàn bộ mã chứng khoán hay tổ chức phát hành là đối tượng đề cập trong bản báo cáo này đều phản ánh chính xác ý kiến cá nhân của những chuyên gia phân tích tham gia vào quá trình chuẩn bị và lập báo cáo, theo đó, lương và thưởng của những chuyên gia phân tích đã, đang và sẽ không liên quan trực tiếp hay gián tiếp đối với những quan điểm hoặc khuyến nghị được đưa ra bởi các chuyên gia phân tích đó trong báo cáo này. Các chuyên gia phân tích tham gia vào việc chuẩn bị và lập báo cáo không có quyền đại diện (thực tế, ngụ ý hay công khai) cho bất kỳ tổ chức phát hành nào được đề cập trong bản báo cáo.
Các báo cáo nghiên cứu chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin cho những nhà đầu tư cá nhân và tổ chức của VPBS, Báo cáo nghiên cứu này không phải là một lời kêu gọi, đề nghị, mời chào mua hoặc bán bất kỳ mã chứng khoán nào.
Các thông tin trong báo cáo nghiên cứu được chuẩn bị từ các thông tin công bố công khai, dữ liệu phát triển nội bộ và các nguồn khác được cho là đáng tin cậy, nhưng chưa được kiểm chứng độc lập bởi VPBS và VPBS sẽ không đại diện hoặc đảm bảo đối với tính chính xác, đúng đắn và đầy đủ của những thông tin này. Toàn bộ những đánh giá, quan điểm và khuyến nghị nêu tại đây được thực hiện tại ngày đưa ra báo cáo và có thể được thay đổi mà không báo trước. VPBS không có nghĩa vụ phải cập nhật, sửa đổi hoặc bổ sung bản báo cáo cũng như không có nghĩa vụ thông báo cho tổ chức, cá nhân nhận được bản báo cáo này trong trường hợp các đánh giá, quan điểm hay khuyến nghị được đưa ra có sự thay đổi hoặc trở nên không còn chính xác hay trong trường hợp báo cáo bị thu hồi.
Hội sở Hà Nội 362 Phố Huế Quận Hai Bà Trưng, Hà Nội T - +84 1900 6457 F - +84 (0) 4 3974 3656 Chi nhánh Hồ Chí Minh 76 Lê Lai Quận 1, Tp. Hồ Chí Minh T - +84 (0) 8 3823 8608 F - +84 (0) 8 3823 8609 Chi nhánh Đà Nẵng 112 Phan Châu Trinh, Quận Hải Châu, Đà Nẵng T - +84 (0) 511 356 5419 F - +84 (0) 511 356 5418
Các diễn biến trong quá khứ không đảm bảo kết quả trong tương lai, không đại diện hoặc bảo đảm, công khai hay ngụ ý, cho diễn biến tương lai của bất kì mã chứng khoán nào đề cập trong bản báo cáo này. Giá của các mã chứng khoán được đề cập trong bản báo cáo và lợi nhuận từ các mã chứng khoán đó có thể được dao động và/hoặc bị ảnh hưởng trái chiều bởi những yếu tố thị trường hay tỷ giá và nhà đầu tư phải ý thức được rõ ràng về khả năng thua lỗ khi đầu tư vào những mã chứng khoán đó, bao gồm cả những khoản lạm vào vốn đầu tư ban đầu. Hơn nữa, các chứng khoán được đề cập trong bản báo cáo có thể không có tính thanh khoản cao, hoặc giá cả bị biến động lớn, hay có những rủi ro cộng hưởng và đặc biệt gắn với các mã chứng khoán và việc đầu tư vào thị trường mới nổi và/hoặc thị trường nước ngoài khiến tăng tính rủi ro cũng như không phù hợp cho tất cả các nhà đầu tư. VPBS không chịu trách nhiệm về bất kỳ thiệt hại nào phát sinh từ việc sử dụng hoặc dựa vào các thông tin trong bản báo cáo này.
Các mã chứng khoán trong bản báo cáo có thể không phù hợp với tất cả các nhà đầu tư, và nội dung của bản báo cáo không đề cập đến các nhu cầu đầu tư, mục tiêu và điều kiện tài chính của bất kỳ nhà đầu tư cụ thể nào. Nhà đầu tư không nên chỉ dựa trên những khuyến nghị đầu tư, nếu có, tại bản báo cáo này để thay thế cho những đánh giá độc lập trong việc đưa ra các quyết định đầu tư của chính mình và, trước khi thực hiện đầu tư bất kỳ mã chứng khoán nào nêu trong báo cáo này, nhà đầu tư nên liên hệ với những cố vấn đầu tư của họ để thảo luận về trường hợp cụ thể của mình.
VPBS và những đơn vị thành viên, nhân viên, giám đốc và nhân sự của VPBS trên toàn thế giới, tùy từng thời điểm,có quyền cam kết mua hoặc cam kết bán, mua hoặc bán các mã chứng khoán thuộc sở hữu của (những) tổ chức phát hành được đề cập trong bản báo cáo này cho chính mình; được quyền tham gia vào bất kì giao dịch nào khác liên quan đến những mã chứng khoán đó; được quyền thu phí môi giới hoặc những khoản hoa hồng khác; được quyền thiết lập thị trường giao dịch cho các công cụ tài chính của (những) tổ chức phát hành đó; được quyền trở thành nhà tư vấn hoặc bên vay/cho vay đối với (những) tổ chức phát hành đó; hay nói cách khác là luôn tồn tại những xung đột tiềm ẩn về lợi ích trong bất kỳ khuyến nghị và thông tin, quan điểm có liên quan nào được nêu trong bản báo cáo này.
Bất kỳ việc sao chép hoặc phân phối một phần hoặc toàn bộ báo cáo nghiên cứu này mà không được sự cho phép của VPBS đều bị cấm.
Nếu báo cáo nghiên cứu này được phân phối bằng phương tiện điện tử, như e-mail, thì không thể đảm bảo rằng phương thức truyền thông này sẽ an toàn hoặc không mắc những lỗi như thông tin có thể bị chặn, bị hỏng, bị mất, bị phá hủy, đến muộn, không đầy đủ hay có chứa virus. Do đó, nếu báo cáo cung cấp địa chỉ trang web, hoặc chứa các liên kết đến trang web thứ ba, VPBS không xem xét lại và không chịu trách nhiệm cho bất cứ nội dung nào trong những trang web đó, Địa chỉ web và hoặc các liên kết chỉ được cung cấp để thuận tiện cho người đọc, và nội dung của các trang web của bên thứ ba không được đưa vào báo cáo dưới bất kỳ hình thức nào, Người đọc có thể tùy chọn truy cập vào địa chỉ trang web hoặc sử dụng những liên kết đó và chịu hoàn toàn rủi ro.
Trang | 12
