Tiểu luận: Phân tích việc sử dụng đòn bẩy tài chính trong doanh nghiệp

PHÂN TÍCH VI C S D NG ĐÒN B Y TÀI

Ệ Ử Ụ

Ẩ

CHÍNH T I CÔNG TY Ạ

L I M Đ U Ờ Ở Ầ

rong ti n trình toàn c u hoá đang di n ra m nh m , v i nh ng xu th v n đ ng và ế ậ ẽ ớ ữ ễ ế ầ ạ ộ

b i c nh khách quan c a n n kinh t ố ả ủ ề th gi ế ế ớ ủ i và khu v c, v i nh ng tác đ ng c a ự ữ ớ ộ

T

tình hình kinh t , chính tr , xã h i… đ tránh kh i b t t Nam đang đ ng tr ế ỏ ị ụ ể ộ ị t h u Vi ậ ệ ứ ướ c

th i c m i và thách th c m i. Đ i v i Vi n n kinh t ờ ơ ớ ố ớ ứ ớ ệ t Nam, trong đi u ki n chuy n t ề ể ừ ề ệ ế

theo c ch k ho ch hoá t p trung sang kinh t ng l ế ế ạ ậ ơ th tr ế ị ườ ạ ấ i có đi m xu t phát th p, ấ ể

ng kinh t ch a cao, đ đ a đ t n t c đ tăng tr ố ộ ưở ế ư ể ư ấ ướ ẳ c phát tri n nhanh Đ ng ta đã kh ng ể ả

đ nh ” Phát huy cao đ n i l c, đ ng th i tranh th ngu n l c bên ngoài” ị ộ ộ ự ồ ự ủ ồ ờ

ể Nhà bác h c vĩ đ i Archimedes có câu nói n i ti ng: "Hãy cho tôi m t đi m ổ ế ạ ọ ộ

t a, tôi s nh c b ng qu đ t lên". Có nghĩa ng ự ả ấ ẽ ấ ổ ườ i ta s d a vào đi m t a c đ nh đ ể ự ố ị ẽ ự ể

khu ch đ i l c nh m m c tiêu di chuy n m t v t th nào đó. T ng t trong tài chính ộ ậ ạ ự ụ ể ể ế ằ ươ ự

ng ườ ề i ta s d ng đòn b y tài chính nh m t công c h u hi u đ khu ch đ i dòng ti n. ư ộ ụ ữ ử ụ ệ ể ế ẩ ạ

T đó trên th tr ng ch ng khóan các nhà đ u t có th phát bi u l i câu này nh ị ườ ừ ầ ư ứ ể ạ ể ư

sau :"Hãy cho tôi m t đòn b y tài chính đ l n, tôi có th nâng h th tr ng theo ý ạ ị ườ ủ ớ ể ẩ ộ

mình”.

Đ i v i các doanh nghi p nói chung ngoài ngu n v n s n có đ đ m b o cho ố ẵ ố ớ ể ả ệ ả ồ

quá trình kinh doanh c a doanh nghi p đ c di n ra liên t c và ngày càng m r ng quy ủ ệ ượ ở ộ ụ ễ

mô, đ u t mua s m và đ u t vào nh ng ho t đ ng khác, doanh nghi p c n ph i huy ầ ư ầ ư ắ ạ ộ ữ ệ ầ ả

đ ng ngu n v n t ồ ộ ố ừ bên ngoài. Nh ng kho n này g i là nh ng kho n n . ợ ữ ữ ả ả ọ

CH

NG I : T NG QUAN V ĐÒN B Y TRONG

ƯƠ

Ổ

Ẩ

Ề

KINH DOANH

1. Đòn b y trong doanh nghi p ệ ẩ

Trong lĩnh v c tài chính, thu t ng “ đòn b y” đ c s d ng th ng xuyên. C ữ ự ậ ẩ ượ ử ụ ườ ả

nhà đ u t l n doanh nghi p đ u s d ng đòn b y n đ t o ra t su t sinh l i trên tài ầ ư ẫ ề ử ụ ợ ể ạ ệ ẩ ỷ ấ ợ

ộ ự ả s n ho t đ ng l n h n. Tuy nhiên, s d ng đòn b y tài chính không h là m t s đ m ả ạ ộ ử ụ ề ẩ ớ ơ

b o ch c ch n thành công và kh năng xu t hi n các kho n l ả ả ỗ ệ ả ắ ắ ấ ầ cũng tăng lên n u nhà đ u ế

t hay doanh nghi p vào m t v th có t đòn b y n cao. Doanh nghi p th ng hay ư ệ ở ộ ị ế l ỷ ệ ệ ẩ ợ ườ

s d ng 2 lo i đòn b y: đòn b y ho t đ ng và đòn b y tài chính. ử ụ ạ ộ ẩ ẩ ạ ẩ

Có ba y u t ế ố ơ ả ủ c b n c a đòn b y ẩ

+ L c tác đ ng ự ộ

+ Cánh tay đòn

+ V t c n b y ẩ ậ ầ

(financial leverage) 1.1. Đòn b y tài chính ẩ

ả ủ Đòn b y tài chính xu t hi n khi công ty quy t đ nh tài tr cho ph n l n tài s n c a ầ ớ ế ị ệ ấ ẩ ợ

mình b ng n vay. Các công ty ch làm đi u này khi nhu c u v n cho đ u t c a doanh ầ ư ủ ề ằ ầ ợ ố ỉ

nghi p khá cao mà v n ch s h u không đ đ tài tr . Kho n n vay c a công ty s tr ủ ở ữ ủ ể ẽ ở ủ ệ ả ố ợ ợ

thành kho n n ph i tr , lãi vay đ c tính d a trên s n g c này. ả ả ả ợ ượ ố ợ ố ự

Đòn b y tài chính : s d ng chi phí tài tr c đ nh nh m n l c gia tăng l ợ ố ị ử ụ ổ ự ẩ ằ ợ ậ i nhu n

ệ cho c đông (EPS) Th hi n vi c s d ng v n vay trong ngu n v n c a doanh nghi p ệ ử ụ ể ệ ủ ổ ố ồ ố

nh m hi v ng gia tăng t ọ ằ su t l ỷ ấ ợ ậ i nhu n c a doanh nghi p, v n ch s h u hay thu nh p ố ủ ở ữ ậ ủ ệ

trên m i c ph n c a công ty ầ ủ ỗ ổ

M t doanh nghi p ch s d ng n khi nó có th tin ch c r ng t su t sinh l i trên ỉ ử ụ ắ ằ ể ệ ộ ợ ỷ ấ ợ

tài s n cao h n lãi su t vay n . ợ ấ ả ơ

DFLEBIT

1.1.1. Đ b y tài chính ộ ẩ

EBIT I [

EBIT

1/(

)]

- - -

DFLEBIT

D D

% %

EPS EBIT

/ /

EPS EBIT

D D

1.1.2. Đi m bàng quan ể

1 =EPS2

Theo đ nh nghĩa thì đi m bàng quan là đi m mà t i đó EPS ể ể ị ạ

(

EBIT

)

(

EBIT

)

1)(

2,1

PD 1

2,1

PD 2

2 NS

1 NS 1

- - - - - -

Trong đó :

EBIT12 : EBIT bàng quan gi a hai ph ng án tài tr 1 và 2 ữ ươ ợ

I1 , I2 : lãi phãi tr hàng năm ng v i ph ng án tài tr 1 và 2 ứ ả ớ ươ ợ

PD1 , PD2 : c t c ph i tr hàng năm theo ph ng án tài tr 1 và 2 ả ả ổ ứ ươ ợ

t : thu su t thu thu nh p công ty ế ế ấ ậ

NS1 , NS2 : s c ph n th ng th ng ng v i ph ng án tài tr 1 và 2 ố ổ ầ ươ ườ ứ ớ ươ ợ

1.2. Đòn b y ho t đ ng ạ ộ ẩ

Đòn b y ho t đ ng liên quan đ n k t qu c a các cách k t h p khác nhau gi a chi ế ợ ạ ộ ả ủ ữ ế ế ẩ

phí c đ nh và chi phí bi n đ i. Nói rõ ràng h n thì, t s gi a chi phí c đ nh và chi phí ố ị ế ổ ơ ỷ ố ữ ố ị

bi n đ i mà công ty s d ng đã quy t đ nh đòn cân n ho t đ ng bao nhiêu. M t công ty ạ ộ ử ụ ế ị ế ổ ợ ộ

có t s chi phí c đ nh so v i chi phí bi n đ i l n h n thì đ ỷ ố ổ ớ ố ị ế ớ ơ ượ ẩ c cho là s d ng đòn b y ử ụ

i n u chi phí bi n đ i c a m t công ty l n h n chi phí c l ho t đ ng nhi u h n. Và ng ề ạ ộ ơ ượ ạ ế ổ ủ ế ơ ộ ớ

c đ nh thì công ty đ ố ị ượ c cho là có đòn b y ho t đ ng h n. Đ c đi m ngành mà công ty ơ ạ ộ ể ẩ ặ

đang ho t đ ng cũng là m t nhân t nh h ng đ n vi c công ty quy t đ nh nên ạ ộ ộ ố ả ưở ế ị ế ệ

s d ng bao nhiêu đòn b y n . ử ụ ẩ ợ

M t công ty v i doanh s ít mà có l cao đ ộ ớ ố ợ i nhu n biên t ậ ế ượ ử ụ c xem là có s d ng

i nhuân biên t đòn b y ho t đ ng cao. M t khác, m t công ty có doanh s l n v i m c l ộ ạ ộ ố ớ ứ ợ ặ ẩ ớ ế

th p đ c xem là s d ng đòn b y ho t đ ng th p. ấ ượ ạ ộ ử ụ ẩ ấ

+ L c tác d ng – Doanh thu thay đ i ổ ụ ự

+ Cánh tay đòn – Chi phí ho t đ ng c đ nh ạ ộ ố ị

+ V t c n b y - L i nhu n ho t đ ng ợ ạ ộ ậ ầ ậ ẩ

1.2.1. Quan h gi a l i nhu n gi a đ b y ho t đ ng v i đi m hoà v n ệ ữ ợ ữ ộ ẩ ớ ể ạ ộ ố ậ

+ Càng xa đi m hoà v n , ho t đ ng l i nhu n ho c ho t đ ng l ạ ộ ể ố ợ ạ ộ ậ ặ ỗ càng l n ớ

+ Càng xa đi m hoà v n đ b y ho t đ ng càng nh ạ ộ ộ ẩ ể ố ỏ

+ Đ b y ho t đ ng ti n đ n vô c c khi s l ế ạ ộ ộ ẩ ố ượ ự ế ầ ng s n xu t và tiêu th ti n g n ụ ế ả ấ

đi m hoà v n ể ố

Khi s l ng s n xu t và tiêu th càng xa đi m hoà v n thì đ b y càng d n v 1 ố ượ ộ ẩ ụ ể ề ả ấ ầ ố

1.2.2. Công th c đo l ng tác đ ng c a đòn b y ho t đ ng ứ ườ ạ ộ ủ ộ ẩ

EBIT

D ng

DOL ứ

ả ượ

/ QQ / ạ ộ )

=

DOL Q

- - - 1.2.3. Công th c xác đ nh đ b y ho t đ ng theo s n l ị ộ ẩ VPQ ( )

( VPQ

Q QQ

F

1.2.4. Công th c xác đ nh đ b y ho t đ ng theo doanh s ố ộ ẩ ạ ộ ứ ị

+

EBIT

F

=

DOLS

- -

VS FVS

EBIT

1.3. Đi m hoà v n ố ể

Đi m hoà v n đ c đ nh nghĩa là doanh s bán hàng c n thi i nhu n b ng 0, ố ượ ị ể ầ ố t đ l ế ể ợ ậ ằ

ho c "đi m b ng nhau". Nói cách khác, đi m hoà v n là khi doanh thu b ng v i chi phí. ể ể ằ ặ ằ ớ ố

BEP = TFC / (SUP - VCUP)

Trong đó:

BEP: đi m hoà v n ể ố

TFC: t ng chi phí c đ nh ố ị ổ

VCUP: chi phí bi n đ i bình quân ế ổ

SUP: l i nhu n c a m i s n ph m ợ ậ ủ ỗ ả ẩ

Chi phí c đ nh bao g m t ố ị ồ ấ ả ữ ặ t c nh ng chi phí không bi n đ i khi s n ph m ho c ế ả ẩ ổ

ng thay đ i, ví d ti n thuê nhà, l s n l ả ượ ụ ề ổ ươ ng, và ti n đi n tho i. Nh ng chi phí này s ạ ữ ệ ề ẽ

không thay đ i cho dù b n s n xu t đ c s n ph m. ạ ả ấ ượ ả ẩ ổ

Chi phí bi n đ i t c nh ng chi phí s bi n đ i d a trên l ế ổ bao g m t ồ ấ ả ữ ổ ự ẽ ế ượ ả ng s n

c, ví d nguyên v t li u. S l ng s n ph m tăng, s s d ng thêm ph m s n xu t đ ả ấ ượ ẩ ậ ệ ố ượ ụ ẽ ử ụ ả ẩ

nhi u nguyên v t li u. ậ ệ ề

Phân tích đi m hoà v n c n ph i đ t c các ngu n doanh ố ầ ả ượ ể c th c hi n đ i v i t ệ ố ớ ấ ả ự ồ

thu

1.4. Phân bi t s khác bi t gi a đòn b y tài chính và đòn b y ho t đ ng ệ ự ệ ữ ạ ộ ẩ ẩ

Đòn b y ho t đ ng s d ng chi phí ho t đ ng c đ nh nh m n l c gia tăng l ạ ộ ạ ộ ử ụ ỗ ự ố ị ẩ ằ ợ i

( do đ c đi m ngành quy t đ nh ) nhu n ho t đ ng EBIT ạ ộ ậ ế ị ể ặ

Đòn b y tài chính s d ng chi phí tài tr c đ nh nh m n l c gia tăng l ợ ố ị ử ụ ỗ ự ẩ ằ ợ ậ i nhu n

cho c đông EPS ổ ợ ( có th l a ch n thích h p ) ọ ể ự

1.5. Ý nghĩa c a đ b y ho t đ ng đ i v i qu n tr tài chính ạ ộ ủ ộ ẩ ố ớ ả ị

c ví nh con dao hai l i Đ b y ho t đ ng có th đ ạ ộ ộ ẩ ể ượ ư ưỡ

+ N u tình hình t t thì đ b y ho t đ ng s khuy t đ i cái t t lên g p b i l n ế ố ế ạ ạ ộ ộ ẩ ẽ ố ộ ầ ấ

+ N u tình hình x u thì đ b y ho t đ ng cũng s khuy t đ i cái x u g p b i l n ế ạ ạ ộ ộ ầ ộ ẩ ẽ ế ấ ấ ấ

Nhìn chung giám đ c tài chính không thích ho t đ ng d ạ ộ ố ướ ạ i đi u ki n đ b y ho t ộ ẩ ề ệ

đ ng cao ộ

Minh ho là s ki n ngày 11/09 đ i v i ngành hàng không và du l ch M ố ớ ự ệ ạ ị ỹ

1.6. Công th c tính EPS ứ

(

EBIT

)

EPS

1)( I NS

- - -

Trong đó :

I : lãi su t hàng năm ph i tr ả ả ấ

PD : c t c hàng năm ph i tr ổ ứ ả ả

t : thu su t thu thu nh p công ty ế ế ấ ậ

NS :s l ng c ph n ph thông ố ượ ầ ổ ổ

2. Các lo i tài kho n giao d ch th ng g p khi ký qu ả ạ ị ườ ặ ỹ

2.1. Mini

 Hu n luy n tr c tuy n ế ệ ự ấ

 Chat tr c tuy n ế ự

t c các sàn giao d ch hi n có  Giao d ch trên t ị ấ ả ệ ị

2.2. Gold

 Ký qu t ỹ ố i thi u l n đ u 500$ USD ầ ể ầ

 Nh ng tín hi u phân tích k thu t th tr ng ị ườ ữ ệ ậ ỹ

 Ng i mô gi i cá nhân ườ ớ

2.3. Platinum

 Ký qu t ỹ ố i thi u l n đ u 5000 $ USD ầ ể ầ

 L p bi u đ chuyên nghi p ệ ồ ể ậ

 Ph ng pháp đòn b y t phòng giao d ch ươ ẩ ừ ị

2.4. Vip

 Ký qu t i thi u l n đ u 10000 $ USD ỹ ố ể ầ ầ

ng i mô gi  Phân tích theo nhu c u và các c p đ g i t ầ ộ ọ ừ ườ ấ i ớ

3. Các lo i đòn b y tài chính th ng g p ạ ẩ ườ ặ

Vi c s d ng đòn b y tài chính trong ho t đ ng đ u t nói chung chính là vi c các ệ ử ụ ạ ộ ầ ư ẩ ệ

nhà đ u t ngoài s v n t ầ ư ố ố ự ớ có c a mình thì h s d ng các ngu n tài tr bên ngoài v i ọ ử ụ ủ ợ ồ

đi u ki n tr lãi đ s d ng cho các ho t đ ng đ u t . Các nhà đ u t ể ử ụ ạ ộ ầ ư ề ệ ả ầ ư có th s d ng s ể ử ụ ố

ti n cao h n g p nhi u l n so v i s v n th c c a mình. Đi u này s giúp h ki m đ ớ ố ố ự ủ ọ ế ề ầ ề ẽ ề ấ ơ ượ c

kho n l i nhu n cao h n. ả ợ ậ ơ

3.1. Đ u t ch ng khoán ầ ư ứ

Đòn b y tài chính kênh ch ng khoán hi n không còn xa l v i nhà đ u t ẩ ở ứ ệ ạ ớ ầ ư ầ . H u

h t các nhà đ u t ít hay nhi u đ u s d ng đòn b y tài chính lo i này , c th là các nhà ầ ư ế ề ử ụ ụ ể ề ẩ ạ

cá nhân ho c các t , t ch c tài chính đ u t ầ ư ặ ổ ch c ( công ty ch ng khoán, qu đ u t ứ ỹ ầ ư ổ ứ ứ

ho c các doanh nghi p). ệ ặ

Các ch th h tr v n hay chính là ng i cung c p đòn b y tài chính là các công ủ ể ỗ ợ ố ườ ấ ẩ

ty ch ng khoán(CTCK), các NHTM ( Ngân hàng th ng m i ), các qu đ u t và có th ứ ươ ỹ ầ ư ạ ể

là các nhà đ u t cá nhân cho nhau vay ti n… ầ ư ề

Nh ng hình th c c a vi c áp d ng đòn b y tài chính vào ho t đ ng đ u t ứ ủ ạ ộ ầ ư ứ ch ng ụ ữ ệ ẩ

khoán

Cho vay c m c ch ng khoán ) là vi c th ch p, th ng là c ố ứ ầ ( nghi p v repo ệ ụ ệ ế ấ ườ ổ

phi u (c niêm y t và OTC), đ vay ti n c a CTCK ho c ngân hàng trong m t th i gian ề ủ ế ể ế ả ặ ộ ờ

nh t đ nh, m c vay th ng đ c tính b ng 20 - 50% th giá, tùy theo quy đ nh c a bên ấ ị ứ ườ ượ ủ ằ ị ị

nh n c m c ậ ầ ố.

đ N u c phi u c a nhà đ u t ế ủ ế ổ ầ ư ượ ộ c ch p nh n thì công ty ch ng khoán s làm m t ứ ẽ ấ ậ

h p đ ng có th i h n 3 tháng, 6 tháng, ho c m t năm, đ ng th i nhà đ u t ờ ạ ầ ư ặ ợ ồ ộ ồ ờ ph i làm ả

gi y chuy n nh ể ấ ượ ờ ng c phi u này (t c là bán) cho công ty ch ng khoán theo đúng th i ứ ứ ế ổ

h n ghi trên h p đ ng. ạ ợ ồ

Khi h t h n, nhà đ u t mang ti n đ n thanh lý h p đ ng, công ty ch ng khoán s ế ạ ầ ư ứ ề ế ợ ồ ẽ

làm gi y chuy n nh ng sang tên ch ng khoán l i cho nhà đ u t . Nhà đ u t ph i tr ể ấ ượ ứ ạ ầ ư ầ ư ả ả

l i s ti n b ng giá công ty ch ng khoán mua ban đ u c ng v i lãi su t cho vay tùy theo ạ ố ề ứ ằ ầ ấ ộ ớ

th i h n repo. ờ ạ

c ti n bán ch ng khoán ( nghi p v ngỨ tr ướ ứ ề ệ ệ ụ Margin ) t c là đ th c hi n ứ ể ự

nghi p v này, các CTCK ph i h p tác v i ngân hàng, đ ng ra làm trung gian nh m giúp ả ợ ứ ụ ệ ằ ớ

khách hàng có th nh n đ ậ ượ ể c ti n bán ch ng khoán tr ứ ề ướ c ngày T+3. Ch c n có thông báo ỉ ầ

k t qu l nh bán đã đ ế ả ệ ượ ứ c kh p là khách hàng hoàn toàn có th làm h p đ ng xin ng ể ớ ợ ồ

tr c ti n ch ng khoán đã bán v i m c phí quy đ nh. M t s công ty th c hi n ng tr ướ ộ ố ệ ứ ứ ự ứ ề ớ ị ướ c

ti n cho khách hàng ngay sau khi có k t qu kh p l nh và khách hàng có th dùng đ mua ớ ệ ế ể ể ề ả

ch ng khoán ngay trong phiên giao d ch. Nh ng nhà đ u t ầ ư ử ụ s d ng đòn b y tài chính cao ẩ ữ ứ ị

t sóng. ph n l n là nh ng nhà đ u t ữ ầ ớ ầ ư ạ m o hi m, thích l ể ướ

B n ch t c a nghi p v ng tr ấ ủ ụ ứ ệ ả ướ ụ c ti n bán ch ng khoán là d ch v c p tín d ng ụ ấ ứ ề ị

cho nhà đ u t : khi bán ch ng khoán xong, ph i sau 3 ngày làm vi c ti n m i v tài ầ ư ớ ề ứ ệ ề ả

ph i vay ti n t công ty ch ng khoán ho c t ngân kh an, mu n có ti n ngay, nhà đ u t ề ầ ư ả ề ừ ố ỏ ặ ừ ứ

hàng, tài s n th ch p chính là dòng ti n bán ch ng khoán v sau. ế ấ ứ ề ề ả

Giao d ch ký qu (Margin Trading) là vi c nhà đ u t mua c phi u có ầ ư ệ ỹ ị ổ ế

i c p. Nó đ s d ng h n m c tín d ng do CTCK môi gi ử ụ ứ ụ ạ ớ ấ ượ ả ả c đ m b o b ng kho n ả ằ

ng tr c b ng ti n ho c th ch p b ng chính c phi u đ c mua. Vì v y, thông ứ ướ ằ ế ấ ế ượ ổ ề ặ ằ ậ

th ng nh ng nhà đ u t ườ ầ ư ữ nào d đoán giá tăng s th c hi n giao d ch ký qu . ỹ ẽ ự ự ệ ị

- Ngoài ra còn có các hình th c nh các CTCK cho các nhà đ u t ầ ư ư ứ ố vay d a trên v n ự

mà CTCK t thu x p ho c các nhà đ u t có th vay tr c ti p NHTM, các qu đ u t , t ự ầ ư ế ặ ỹ ầ ư ổ ự ế ể

ch c tài chính khác…. ứ

Ví d đi n hình là trong năm 2008 và đ u năm 2009, th tr ng ch ng khoán luôn ụ ể ị ườ ầ ứ

trong tr ng thái m đ m, nh ng cu i 2009, ạ ư ả ạ ố đòn b y tài chính là m t trong nh ng nguyên ộ ữ ẩ

nhân d n t i ch s ch ng khoán bi n đ ng m nh, th tr ng có tính thanh kho n nhanh ẫ ớ ỉ ố ứ ị ườ ế ạ ộ ả

b i vì dòng ti n đ vào ch ng khoán đ t nhiên m nh lên, và m t trong nguyên do đó ở ứ ề ạ ổ ộ ộ

ngu n ti n t đòn b y tài chính xu t phát t ề ừ ồ ẩ ấ ừ công ty ch ng khoán. ứ

3.2. Đ u t b t đ ng s n ầ ư ấ ộ ả

Trong lĩnh v c b t đ ng s n, công c đòn b y tài chính cũng phát huy không thua ấ ộ ụ ự ả ẩ

kém các ho t đ ng khác. Nó cũng là công c t o ra m c l ạ ộ ụ ạ ứ ợ ầ i nhu n cao cho các nhà đ u ậ

t .ư

Nghi p v cho vay th ch p b t đ ng s n : Ng ấ ộ ụ ệ ế ấ ả ườ ấ ộ i mua s dùng chính b t đ ng ẽ

t có th l y l s n đang mua làm tài s n th ch p. Bên bán cũng yên tâm vì khi c n thi ả ế ả ấ ầ ế ể ấ ạ i

i mua không th tr đ c ti n mua cho ngân hàng . b t đ ng s n đã bán n u ng ấ ộ ế ả ườ ể ả ượ ề

c bán v i giá 270 tri u đ ng. Vi c s d ng đòn Ví d :ụ Gi ả ử s có m t căn nhà đ ộ ượ ệ ử ụ ệ ớ ồ

v mua bán này nh sau : Ng b y tài chính ẩ ở ụ ư ườ ệ i mua chi có 70 tri u mà thôi, và 200 tri u ệ

i, ng đ ng còn l ồ ạ ườ i mua đã đi vay ngân hàng v i lãi su t 11%/năm. Và đ t gi ớ ấ ặ ả thuy t khi ế

th tr ng lên, ng i này bán đ c căn nhà l n h n 270 tri u đ ng đó. ị ườ ườ ượ ệ ớ ơ ồ

Sau 1 năm bán đ c 400 tri u. Sau khi tr ti n lãi và g c tr cho ngân hàng là 222 ượ ừ ề ệ ả ố

tri u. L i nhu n đ ợ ậ ượ ệ c 400 tri u – 222 tri u = 178 tri u. 178 tri u n p thu cho nhà n ệ ệ ệ ệ ế ộ ướ c

là (178 x 25% = 44.5 tri u). V y l i nhu n sau thu s là 133,5 tri u. T su t đ u t ậ ợ ệ ỷ ấ ầ ư ạ đ t ế ẽ ệ ậ

190%.

3.3. Đ u t vàng ầ ư

Cũng t ng t nh v i 2 lo i đ u t trên. Đ u t vàng cũng s d ng nguyên lý đòn ươ ự ư ớ ạ ầ ư ầ ư ử ụ

Trong đó, nghi p v đòn b y giúp ng i ta có th v i s b y tài chính. ẩ ệ ụ ẩ tài chính là y u t ế ố ườ ể ớ ố

ti n nh nh ng v n tham gia đ ng vay ư ề ẫ ỏ c s l ượ ố ượ vàng l n. ớ Sàn vàng s cho nhà đ u t ầ ư ẽ

m t l ng ti n l n g p nhi u l n s v n đ mua kh ng bán kh ng, g i là đòn b y ộ ượ ề ầ ề ớ ố ố ẩ tài ể ấ ố ố ọ

chính. Không có m t lĩnh v c i kinh doanh l ự kinh doanh nào mà ng ộ ườ i đ ạ ượ ộ c vay m t

kho n ti n l n g p h n ch c l n v n mà không c n tài s n, không c n th ch p… nh ề ớ ụ ầ ế ấ ả ầ ả ầ ấ ơ ố ư

kinh doanh vàng trên sàn.

Trên th gi i có hàng trăm sàn môi gi ế ớ ớ ạ ố i (brocker) v giao d ch vàng và ngo i h i, ị ề

l đòn b y khác nhau, t . Tuy nhiên đ b o v m i sàn đ a ra m t t ư ộ ỷ ệ ỗ ẩ ừ 1:100 đ n 1:500 ế ể ả ệ

nhà đ u t , Hi p h i giao d ch t ầ ư ệ ộ ị ươ ầ ng lai (NFA, hay còn g i là Hi p h i b o v nhà đ u ộ ả ệ ệ ọ

i nào mu n đ c NFA t ) ra quy đ nh ch s d ng đòn b y 1:100, sàn giao d ch môi gi ư ỉ ử ụ ẩ ị ị ớ ố ượ

này. k t n p vào làm h i viên thì ph i theo t ộ ế ạ ả l ỷ ệ

Ch ng h n c c sàn cho vay 145 tri u, mua bán đ c 5 l ạ ẳ ỉ ớ 5 tri u là đ h v i ệ ượ ệ ượ ượ ng

vàng (vàng d ng). i ướ 30 tri u/l ệ ượ

Khi các sàn vàng thành l p thì dã kinh doanh vàng tài kho n là ph i dùng đ n công ế ậ ả ả

14 đ n 19 l n s v n mà nhà đ u t b ra ký c đòn b y tài chính. Đa s cho vay g p t ụ ấ ừ ẩ ố ầ ố ố ầ ư ỏ ế

ng h p qu . Tr ỹ ườ ầ ợ sàn vàng Sài Gòn c a ủ ACB, sàn VGB cho vay kho ng g p trên 13 l n, ả ấ

sàn vàng Th gi ế ớ ấ i c p đòn b y kho ng 19 l n là nh ng ví d đi n hình. ầ ụ ể ữ ẩ ả

3.4. Đ u t hàng hoá xăng d u , gas ( Đòn b y tài chính t i các n c phát ầ ư ẩ ầ ạ ướ

tri n)ể

Đây là đòn b y tài chính khá m ng đ i v i các ngân hàng và các t p đoàn tài chính ố ớ ẩ ạ ậ

đa qu c gia , tr l ữ ượ ố ng d u có th làm thay đ i c c di n tài chính r t nhi u . ổ ụ ề ể ệ ầ ấ

Trong bu i c nh hi n nay t i Vi t Nam khi mà tình hình giá d u trong n ổ ả ệ ạ ệ ầ ướ ượ c d c

nhà n c b o h và không b th n i thì vi c m m t sàn giao d ch xăng d u là r t khó. ướ ả ị ả ỗ ở ộ ệ ầ ấ ộ ị

ẫ Giá xăng d u g n nh gián ti p và đôi khi tr c ti p tác đ ng lên giá tr hàng hoá l n ự ế ư ế ầ ầ ộ ị

giá tr đ ng ti n trong n ị ồ ề ướ c. Giá xăng d u tăng d n đ n vi c giá hàng hoá cũng tăng theo , ệ ế ẫ ầ

l m phát tăng cao d n đ n đ ng ti n n i đ a m t giá so v i đ ng ngo i t ạ ớ ồ ộ ị . ạ ệ ề ế ẫ ấ ồ

Th nh ng dù r ng đây là m t đòn b y tài chính khá m i m t i Vi ẻ ạ ư ế ằ ẩ ộ ớ ệ ư t Nam nh ng

v n đ ẫ ượ ố c nhi u t p đoàn chú ý đ n và th c hi n . Các t p đoàn s d ng ngu n ti n v n ề ậ ử ụ ự ệ ế ề ậ ồ

có ho c vay ngân hàng m m t tài kho n t i th tr ng các th tr ở ộ ả ạ ặ ị ườ ị ườ ạ ng có kinh doanh lo i

hàng hoá xăng d u và gas ầ

Brent oil ( BRT )

Wti oil ( OIL )

Gas oil ( GAS )

Healting oil ( HEO)

Cũng gi ng nh giao d ch t i sàn vàng các nhà đ u t ư ố ị ạ ầ ư ệ ph i ký qu đ th c hi n ỹ ể ự ả

các giao d ch đ i v i lo i hàng hoá mình c n mua , đây cũng là m t kênh đ u t ố ớ ầ ư ạ ầ ộ ị ớ khá m i

m đ i v i các nhà đ u t ẻ ố ớ ầ ư

Th nh ng đây cũng là m t kênh đ u t có m c đ r i ro cao h n các sàn giao d ch ế ư ầ ư ộ ứ ộ ủ ơ ị

c khi nào khác giá c xăng d u bi n đ ng g n nh theo t ng giây và khó có th d trù đ ư ể ự ừ ế ầ ầ ả ộ ượ

giá đ t đ ạ ượ c m c th p nh t hay cao nh t ấ ấ ứ ấ

Các nhà đ u t t i th tr ng này g n nh đúng trên cán cân tài chính , đ đ a ra ầ ư ạ ị ườ ể ư ư ầ

các quy t đ nh mang tính chi n l c lâu dài hay nh ng chi n l c ng n h n giam hàng ế ị ế ượ ế ượ ữ ắ ạ

trong g tay nhà đ u t đ ép giá tr hàng hoá lên đ ki m l i trong th i gian ng n ch đ ầ ư ể ể ế ị ờ ỉ ộ ắ ờ

vài giây

Khi s d t không bi ố ư ự do đang nhàn r i các nhà đ u t ỗ ầ ư ế t ph i quy t đ nh ra sao khi ế ị ả

không th mua hàng hoá khi mà hàng hoá bi n đ ng theo xu h ng đi lên nhanh và có th ế ể ộ ướ ể

đang ti n đ n g n chu kỳ đi xu ng đ n đ nh giá làm tăng v th mua , gi m v th bán . ị ị ế ị ế ể ổ ế ế ầ ả ố

Các nhà đ u t có th u quy n tài chính c a mình cho các nhà đ u t đang có v th bán ầ ư ể ỷ ầ ư ủ ề ị ế

cao đ h s d ng v n c a mình m t cách h p lý và chia l ể ọ ử ụ ố ủ ộ ợ ờ i trên t ng đ n v hàng hoá. ơ ừ ị

Vi c quy t đ nh giao cho nhà đ u t ế ị ầ ư ệ ả nào cũng là m t quy t đ nh khá khó khi ta ph i ế ị ợ

c nhà đ u t nào đang ki m gi hàng hoá và th ng là các t p đoàn l n và cũng ki m đ ế ượ ầ ư ề ữ ườ ậ ớ

có th là các nhà đ u t nh có v n may khi kinh doanh theo xu h ng . ầ ư ỏ ể ậ ướ

Đi n hình là HSBC đây là m ngân hàng toàn c u có ngu n v n l n , và đòn b y tài ố ớ ể ẩ ầ ộ ồ

ẩ chính c a ngân hàng này ngoài vi c kinh doanh các nghi p v ra còn s d ng các đòn b y ệ ụ ử ụ ủ ệ

đ làm tăng v n hoá , và đòn b y mà ngân hàng này s d ng chính là kinh doanh hàng hoá ể ử ụ ẩ ố

có nhi u bi n đ ng nh t ế ề ấ ộ

4. M t s khái ni m th ng g p ộ ố ệ ườ ặ

4.1 Đ nghiêng đòn b y kinh doanh ( đòn b y ho t đ ng ) DOL là ph n trăm ạ ộ ộ ẩ ẩ ầ

thay đ i trong EBIT do 1 % thay đ i trong doanh thu ổ ổ

4.2. Đ nghiêng đòn b y tài chính ộ ẩ ỗ DFL là ph n trăm thay đ i trong thu nh p m i ầ ậ ổ

c ph n EPS do 1 % thay đ i trong EBIT ổ ầ ổ

4.3. Đ nghiêng đòn b y t ng h p ẩ ổ ợ DTL là ph n trăm thay đ i trong EPS do 1 % ộ ầ ổ

thay đ i trong doanh thu ổ

4.4. R i ro kinh doanh ủ : liên quan đ n tính không ch c ch n trong thu nh p EBIT . ắ ế ậ ắ

R i ro kinh doanh do tính b t n trong doanh thu và m c đ s d ng đòn b y kinh doanh ( ứ ộ ử ụ ấ ổ ủ ẩ

ho t đ ng đ c tr ng c a doanh nghi p ) ạ ộ ư ủ ệ ặ

4 . 5. R i ro tài chính ủ ỗ : liên quan đ n tính kh bi n tăng thêm c a thu nh p trên m i ả ế ủ ế ậ

c ph n do vi c s d ng các chi phí tài chính c đ nh ổ ệ ử ụ ố ị ầ

4.6. R i ro thanh toán : r i ro th ủ ủ ườ ố ng g p ph i trong các giao d ch thanh toán qu c ặ ả ị

t ế , các kho n ti n đã d ả ề ượ ư c chuy n đi đ thanh toán cho đ i tác nh ng đ i tác v n ch a ư ể ể ẫ ố ố

thanh toán cho phía thanh toán tr c ( NHTM ) , đi u này có th do nhi u nguyên nhân ướ ề ể ề

phá s n , không có kh năng thanh toán , l a đ o ừ ả ả ả

4.7. R i ro thanh kho n : r i ro liên quan đ n m t giao d ch mà do tình tr ng ch ủ ả ủ ế ạ ộ ị ợ

ng có chi u h chi u , bi n đ ng c a th tr ộ ị ườ ủ ề ế ề ướ ẫ ng đi xu ng làm cho tài s n kém h p d n , ả ấ ố

đ c th hi n qua vi c chênh l ch giá mua và giá bán ượ ể ệ ệ ệ

4.8. R i ro ki t giá tài chính : liên quan đ n nh ng thay đ i nh ng nhân t ủ ệ ữ ữ ế ổ ố nh lãi ư

giá trong đ i ngo i t , ngo i h i su t vay , giá c phi u , giá hàng hoá và t ế ấ ổ ỷ ạ ệ ổ ạ ố

4.9. V th mua ( long position ) : nh ng nhà đ u t đang tr ng thái n m gi ị ế ầ ư ữ ở ạ ắ ữ ở ( s

h u ) tài s n đ c g i là nh ng ng i , h có xu h ng đ y giá lên cao vì ả ượ ọ ữ ữ ườ đ u c giá lên ầ ơ ọ ướ ẩ

i giá càng tăng thì v th mua c a h càng l ị ế ủ ọ ờ

4.10 . V th bán ( short position ) : nh ng nhà đ u t ị ề ầ ư ữ ố đã th c hi n bán kh ng ệ ự

( short selling ) ho c đang tr ng thái n tài s n ( ph i mua l i tài s n trong t ng lai , ặ ở ạ ả ả ợ ạ ả ươ

c g i là nh ng ng i h có xu h c m c tài s n ) đ ầ ả ố ượ ữ ọ ườ đ u c giá xu ng , ầ ơ ố ọ ướ ng d y giá ẩ

i xu ng th p thì v th bán c a h càng l ị ế ủ ọ ấ ố ờ

i mua và ng i bán 4.11. H p đ ng kỳ h n ồ ạ : là m t tho thu n gi a hai bên , ng ậ ợ ữ ả ộ ườ ườ

, trong đó yêu c u giao m t hàng hoá t i m t th i đi m trong t ầ ộ ạ ể ộ ờ ươ ng lai v i giá c đ ớ ả ượ c

ứ tho thu n và đ ng ý hôm nay ( áp d ng cho các nghi p v repo trong giao d ch ch ng ụ ụ ệ ả ậ ồ ị

khoán và b t d ng s n , vàng ) ấ ộ ả

: là m t h p h p đ ng kỳ h n đã đ c tiêu chu n hoá 4.12. H p đ ng giao sau ồ ợ ộ ợ ạ ợ ồ ượ ẩ

chúng đ c đi u ch nh trên th tr ng h ng ngày ượ c giao d ch trên m t sàn giao d ch và đ ộ ị ị ượ ị ườ ề ỉ ằ

trong đó các kho n l c chi tr cho bên còn l i ( áp d ng cho nghi p v ả ỗ ủ c a m t bên đ ộ ượ ả ạ ụ ệ ụ

margin trong giao d ch ch ng khoán và b t d ng s n,vàng ) ấ ộ ứ ả ị

5. Phân tích m i quan h gi a EBIT và EPS ệ ữ ố

Phân tích s nh h ng c a nh ng ph ng án tài tr khác nhau ( trái phi u ,c ự ả ưở ữ ủ ươ ợ ế ổ

ng ,c phi u u đãi ) lên EBIT phi u th ế ườ ế ư ổ

Xác đ nh EPS theo 3 cách ị

+ Xác đ nh đi m bàng quan ( đ i s và hình h c) ạ ố ể ọ ị

+ Xác đ nh đi m bàng quan gi a tài tr c phi u th ng và n ợ ổ ữ ế ể ị ườ ợ

Ý nghĩa : N u EBIT th p h n đi m bàng quan thì ph ng án tài tr ế ể ấ ơ ươ ợ b ng c ằ ổ

c EPS cao h n ph ng án tài tr b ng n phi u th ế ườ ng t o ra đ ạ ượ ơ ươ ợ ằ ợ

N u EBIT v t qua đi m bàng quan thì ph ng án tài tr b ng c ế ượ ể ươ ợ ằ ổ

ng án tài tr b ng n hay nói ng i là phi u th ế ườ ng t o ra đ ạ ượ c EPS th p h n ph ấ ơ ươ ợ ằ ợ c l ượ ạ

ph ng án tài tr b ng n cao h n ph ươ ợ ằ ơ ợ ươ ng án tài tr b ng c phi u ế ợ ằ ổ

+ Xác đ nh đi m bàng quan gi a tài tr c phi u th ng và c phi u u đãi ợ ổ ữ ể ế ị ườ ế ư ổ

Ý nghĩa : N u EBIT th p h n đi m bàng quan thì ph ng án tài tr ể ế ấ ơ ươ ợ b ng c ằ ổ

c EPS cao h n ph ng án tài tr b ng c phi u u đãi phi u th ế ườ ng t o ra đ ạ ượ ơ ươ ế ư ợ ằ ổ

N u EBIT v t qua đi m bàng quan thì ph ng án tài tr b ng c ế ượ ể ươ ợ ằ ổ

phi u th ế ườ ng t o ra đ ạ ượ c EPS th p h n ph ấ ơ ươ ng án tài tr b ng c phi u u đãi hay nói ổ ế ư ợ ằ

ng i là ph ng án tài tr b ng c phi u u đãi cao h n ph ng án tài tr b ng c c l ượ ạ ươ ế ư ợ ằ ơ ổ ươ ợ ằ ổ

phi uế

CH

NG II : TH C TR NG S D NG ĐÒN B Y TÀI

ƯƠ

Ử Ụ

Ự

Ạ

Ẩ

CHÍNH

VI T NAM VÀ TRÊN TOÀN TH GI

Ở Ệ

I Ế Ớ

1. T i sao các công ty và doanh nghi p s d ng đòn b y tài chính ệ ử ụ ạ ẩ

S d ng đòn b y tài chính ử ụ ẩ

+ Gia tăng chi phí huy đ ng v n c đ nh ố ố ị ộ

+ Gia tăng l i nhu n trên m i c phi u th ng ợ ỗ ỗ ế ậ ướ

M c tăng l i nhu n EPS l n h n tăng chi phí => t o ra đ ứ ợ ậ ạ ớ ơ c l ượ ợ i nhu n cho c ậ ổ

đông

1.Th tr ng b t đ ng s n t i Vi t Nam khi s d ng đòn b y tài chính ị ườ ấ ộ ả ạ ệ ử ụ ẩ

S phát tri n t không ki m soát c a các công ty B t đ ng s n đã d n đ n th ể ồ ạ ự ấ ộ ủ ế ể ẫ ả ị

tr ng b t đ ng s n b đ ng băng trong th i gian dài và kéo theo các d ch v v nhà đ t. ườ ấ ộ ụ ề ị ố ả ấ ờ ị

Tri n v ng c a th tr ng b t đ ng s n t i Vi ị ườ ủ ể ọ ấ ộ ả ạ ệ ạ t Nam không ph i trong ng n h n ả ắ

và ở ầ t m nhìn trung và dài h n b i còn g p ph i nhi u khó khăn ở ề ạ ả ặ

N n kinh t phát tri n quá nóng trong năm 2007 khi n Vi ề ế ể ế ệ ặ ớ t Nam đang đ i m t v i ố

tình tr ng l m phát cao . Ti p theo dó là nh ng chính sách ki m ch l m phát c a Chính ữ ế ạ ủ ề ế ạ ạ

ng ch ng khoán cũng nh b t đ ng s n suy gi m. Các chính sách trên ph khi n th tr ế ị ườ ủ ư ấ ộ ứ ả ả

đã th t ch t tín d ng trong b i c nh l m phát , doanh nghi p trong n c không ch khó ố ả ụ ệ ặ ắ ạ ướ ỉ

c mà k c đ i v i ngu n v n n c ngoài , chính khăn trong ti p c n v n vay trong n ậ ế ố ướ ể ả ố ớ ố ồ ướ

vì th mà các doanh nghi p đã s d ng các đòn b y đ chèo lái doanh nghi p v t qua ử ụ ể ệ ế ệ ẩ ượ

tình hình kinh t chung ế

Ta th y vi c dùng đòn b y đã t o nên l i nhu n cho nhà đ u t . Hi n nay t cho ệ ẩ ấ ạ ợ ầ ư ậ ệ l ỷ ệ

vay b t đ ng s n gia tăng cao và nóng qua t ng năm, nh t là năm 2007-2008. Đi u đó ấ ộ ừ ề ả ấ

càng t o thu n l i cho các nhà đ u t s d ng đòn b y này đ gia tăng t ậ ợ ạ ầ ư ử ụ ể ẩ su t l ỷ ấ ợ ậ i nhu n

cho mình.

L m phát l i bùng n vào năm 2011 và chính sách th t ch t ti n t đã d p t ạ ạ ặ ề ệ ắ ổ ậ ắ ơ t c n

Đà N ng và Hà N i. Không nh ng v y, NHNN bu c các t s t c c b ố ụ ộ ở ữ ẳ ậ ộ ộ ổ ứ ụ ch c tín d ng

ph i gi m t ả ả ỷ ọ ấ ộ tr ng cho vay khu v c phi s n xu t v 16% khi n ngu n v n cho b t đ ng ấ ề ự ế ả ồ ố

s n g n nh c n ki ả ư ạ ầ ệ ả t; giá nhà đ t b t đ u suy gi m; nhi u doanh nghi p b t đ ng s n ấ ắ ầ ấ ộ ề ệ ả

bên b v c phá s n. ờ ự ả

Th tr ị ườ ng b t đ ng s n là m t th tr ả ấ ộ ị ườ ộ ấ ng l n nên doanh nghi p kinh doanh b t ệ ớ

đ ng s n ch c ch n ph i là nh ng doanh nghi p “ túi sâu , mũ c ng” .Nên đ có th ộ ứ ữ ể ệ ả ắ ả ắ ể

đòn b y tài chính này th t s r t khó khăn trong giai đo n nay. V n vay b ki m l ế i t ờ ừ ậ ự ấ ẩ ạ ố ỏ

vào đòn b y tài chính b t đ ng s n khó gi i ngân d n đ n doanh nghi p không có kh ấ ộ ả ẩ ả ế ệ ẫ ả

năng thanh toán cho ngân hàng khi ch a bán đ c b t đ ng s n. ư ượ ấ ộ ả

1.2.Th tr ng vàng tai Vi ị ườ ệ t Nam khi s d ng đòn b y tr ử ụ ẩ ướ ử c khi đóng c a

trong th i gian b t n ấ ổ ờ

Do vi c s d ng đòn b y tài chính không đ c cân nh c và các chính sách qu n lý ệ ử ụ ẩ ượ ắ ả

vàng ch a th t s ch c ch và ch đ m u d ch th n i có ki m soát c a nhà n c đã ế ộ ậ ậ ự ả ỗ ủ ư ể ẽ ặ ị ướ

i Vi đ a đ n vi c Sàn giao d ch vàng t ư ế ệ ị ạ ệ t Nam đóng c a ử

CH

NG III : ĐÁNH GIÁ TÍNH KH THI VÀ BI N PHÁP

ƯƠ

Ả

Ệ

KH C PH C NH

C ĐI M KHI S D NG ĐÒN B Y TÀI

Ụ

Ắ

ƯỢ

Ử Ụ

Ẩ

Ể

CHÍNH

VI T NAM

Ở Ệ

M t công ty đ ng th i có t đòn b y ho t đ ng và đòn b y tài chính cao thì s ồ ộ ờ l ỷ ệ ạ ộ ẩ ẩ ẽ

khá l n. M t t l đòn b y ho t đ ng cao có nghĩa là doanh r t r i ro trong đ u t ấ ủ ầ ư ộ ỷ ệ ớ ạ ộ ẩ

nghi p đang t o ra ít doanh thu nh ng có l i nhuân biên t trên m i đ n v s n ph m cao. ư ệ ạ ợ ế ỗ ơ ị ả ẩ

Đi u này ti m n r i ro cho vi c d báo chính xác doanh thu trong t ệ ự ề ẩ ủ ề ươ ộ ng lai. Ch c n m t ỉ ầ

s sai l ch nh trong d báo doanh thu so v i th c t ự ự ế ễ ộ di n ra thì nó đã có th t o ra m t ể ạ ự ệ ỏ ớ

kho ng cách sai l ch đáng k gi a dòng ti n th c t và dòng ti n theo d toán. ể ữ ự ế ề ệ ả ự ề

Đi u này r t quan tr ng, nó có th s nh h ọ ể ẽ ả ề ấ ưở ủ ng l n đ n kh năng ho t đ ng c a ạ ộ ế ả ớ

công ty trong t đòn ươ ng lai. R i ro doanh nghi p g p ph i s tăng lên c c đ i khi t ặ ự ạ ả ẽ ủ ệ l ỷ ệ

l đòn b y tài chính cao trong khi t su t sinh l b y ho t đ ng cao k t h p thêm v i t ẩ ế ợ ạ ộ ớ ỷ ệ ẩ ỷ ấ ợ i

trên tài s n không cao h n m c lãi su t vay n . ợ ơ ứ ả ấ

su t sinh l T đó có th làm gi m t ể ừ ả ỷ ấ ợ i trên v n ch s h u (ROE) và l ủ ở ữ ố ợ ậ i nhu n

c a doanh nghi p. ủ ệ

1. Ý nghĩa c a đòn b y tài chính đ i v i doanh nghi p ố ớ ủ ệ ẩ

M c đ s d ng đòn b y tài chính doanh nghi p đ h s n (h s c s d ng ứ ộ ử ụ ệ ượ ử ụ ở ệ ố ợ ệ ố ẩ

n = N ph i tr / t ng tài s n). Doanh nghi p có h s n cao th hi n doanh nghi p có ệ ợ ả ả ổ ệ ố ợ ể ệ ệ ả ợ

đòn b y tài chính m c đ cao và ng i. ẩ ở ứ ộ c l ượ ạ

Doanh nghi p càng s d ng nhi u v n vay thì nguy c m t thanh toán càng l n; (vì ơ ấ ử ụ ề ệ ố ớ

doanh nghi p s d ng v n vay làm n y sinh nghĩa v tài chính ph i thanh toán lãi vay cho ệ ử ụ ụ ả ả ố

các ch n b t k doanh nghi p đ t đ c m c l c lãi vay và thu là bao ủ ợ ấ ễ ạ ượ ệ ứ ợ i nhu n tr ậ ướ ế

nhiêu đòng th i doanh nghi p pah có nghĩa v hoàn tr v n g c cho các ch n ) ủ ợ ả ố ụ ệ ờ ố ỉ

Doanh nghi p s d ng n vay, m t m t nh m bù đ p s thi ệ ử ụ ắ ự ặ ằ ợ ộ ế ụ ố ạ t h t v n trong ho t

su t l c t đ ng kinh doanh m t khác hy v ng gia tăng d ộ ặ ọ ượ ỷ ấ ợ ỡ i nhu n v n ch s h u. B i ủ ở ữ ậ ố

l khi s d ng v n vay, doanh nghi p ph i tr ti n lãi vay , đây là chi phí c d nh tài ẽ ả ả ề ử ụ ố ị ệ ố

chính, n u doanh nghi p tao ra đ c EBIT t v n vay l n thì sau khi tr ti n lãi vay và ệ ế ượ ừ ố ả ề ớ

thu thu nh p, ph n l ầ ợ ế ậ i mhu n còn l ậ ạ i dôi ra thu c ch s h u c a doanh nghi p. ủ ở ữ ủ ệ ộ

Tuy nhiên vi c s d ng đòn b y tài chính không ph i lúc nào c ng đem l i tính tích ệ ử ụ ủ ả ẩ ạ

c cho ch s h u doanh nghi p nó c ng có th gây ra tác đ ng tiêu c c đ i v i doanh ự ụ ố ớ ủ ở ữ ủ ể ệ ọ

nghi p khi doanh nghi p s d ng không có hi u qu s v n vay, n u EBIT nh h n lãi ệ ử ụ ả ố ố ỏ ơ ế ệ ệ

vay ph i tr thì nó làm gi m sut nhanh h n t su t l ả ả ơ ỷ ấ ợ ả ế i nhu n v n ch s h u và n u ủ ở ữ ậ ố

đoanh nghi p b l thì càng l n ng n h n. ị ỗ ệ ỗ ặ ề ơ

Vi c s d ng đòn b y tài chính c a gi i đ u t t i Vi ệ ử ụ ủ ẩ ớ ầ ư ạ ệ ổ ế t Nam đã là khá ph bi n

b t đ ng s n trong nh ng năm qua, đ c bi t là khu v c phía Nam. v i ho t đ ng đ u t ạ ộ ớ ầ ư ấ ộ ữ ả ặ ệ ự

Đ i v i th tr ng ch ng khoán, đòn b y tài chính đ ố ớ ị ườ ứ ẩ ượ c áp d ng ch y u trong th i kỳ ủ ế ụ ờ

th tr ng tăng tr ng trong năm 2009. ị ườ ưở

Xét v b n ch t, ho t đ ng s d ng đ ạ ộ ử ụ ề ả ấ òn b y tẩ ài chính có th hi u l ệ ử ụ ể ể à vi c s d ng

ì v n t có) đ đ u t sinh l i và đ c tính tr ên s v n vay/t ng t v n vay (thay v ố ố ự ể ầ ư ờ ượ ố ố ổ ài s n.ả

Đ ng trên quan đi m nh v y, đ c th c hi n tr ư ậ ứ ể òn b y tẩ ài chính có th đ ể ượ ự ệ ên c góc đ ả ộ

vào các tài s n (ch ng khoán, v àng, b t đ ng s n) và góc đ doanh đ u t ầ ư ứ ả ấ ộ ả ộ nghi p (sệ ử

ng hi u qu ho t đ ng c a m ình d ng v n vay đ tăng c ụ ể ố ườ ạ ộ ủ ệ ả

Năm 2009 vi c s d ng đ òn b y tài chính đ ệ ử ụ ẩ ã làm tăng m nh tính thanh tr ạ ên thị

tr ng ch ng khoán. Đ ã đ c áp d ng ngay t th i kỳ tăng tr ườ ứ òn b y đẩ ượ ụ ừ ờ ưở ng đ u c a th ầ ủ ị

tr ng v i con sóng đi l (t gi a tháng 7/2009) khi n cho ườ à tr nở ên ph bi n t ổ ế ạ ên th hai ứ ừ ữ ế

thanh kho n th tr ng tăng m nh, đ nh đi m v ào tháng 10/2009 có nhi u phi ị ườ ả ể ạ ỉ ề ên liên ti pế

giao d ch đ t giá tr quanh m c đ ng. ố 5.000 t ạ ị ị ỷ ồ

M t trong nh ng nguy ên nhân d n t ữ ộ ẫ ớ i vi c s d ng đ ệ ử ụ òn b y lẩ à chi phí v n vay tr ố ở

c đ ãi su t c 14% xu ng c òn nên r t ấ th p sau khi Ngân hàng Nhà n ấ ướ ã c t gi m l ắ ả ấ ơ b n t ả ừ ố

8%. Chính sách h tr l ỗ ợ ãi su t th m chí đ a chi phí v n c a ố ủ nh ng doanh nghi p đ ệ ượ c ư ữ ấ ậ

òn vay u đư ãi xu ng m c ch c ố ỉ òn 6%/năm. Chi phí th p ấ khi n cho r i ro đ i v i s d ng đ ế ố ớ ử ụ ủ ứ

t toán l à h n) và đi u này đ ã d n t i vi c công c b y th p h n (do s l ơ ẩ ố ãi ph i tr khi t ả ả ấ ấ ề ơ ẫ ớ ệ ụ

này đ c s d ng ph bi n. ượ ử ụ ổ ế

Đòn b y tẩ ài chính, là m t trong nh ng nguy ữ ộ ên nhân d n ẫ t ớ i vi c ch s ch ng khoán ỉ ố ứ ệ

bi n đ ng r t m nh trong năm 2009. ng cũng tăng lên ế ạ ấ ộ Tính r i ro h ủ ệ th ng c a th tr ị ườ ủ ố

t ng ng v i m c đ s d ng đ . Khi th ươ ứ ứ ộ ử ụ ớ òn b y tẩ ài chính trung bình c a nhà đ u t ầ ư ủ ị

tr ng đi xu ng, nhà đ u t s d ng đ ườ ầ ư ử ụ ố òn b y tẩ ài chính s l p t c bán ra khi đ ẽ ậ ứ ã ch mạ

ng ng c t l c a m Th c t th c coi ưỡ ắ ỗ ủ ình nh m gi m ằ ả thi u r i ro. ể ủ ự ế ì đòn b y tài chính đ ẩ ượ

là m t trong nh ng ữ nguyên nhân chính c a h u h t các cu c kh ng ho ng kinh t ủ ầ ủ ế ả ộ ộ ế ầ g n

- 2009 là h qu c a vi c ng đây. Ch ng h n, ẳ ạ cu c kh ng ho ng trong các năm 2008 ủ ả ộ ả ủ ệ ệ ườ i

dân M t n ãi su t th p khi FED du y trì chính sách lãi su t th p v ỹ ậ d ng v n vay l ụ ố ấ ấ ấ ấ ào nh ngữ

năm 2001 - 2004 đ v c d y n n kinh t sau kh ng ho ng dotcom năm 2000 ể ự ậ ề ế ủ ả -2001. Số

vào m t t v n vay này đ ố c đ u t ượ ầ ư ộ ài s n có tính r i ro cao (nhà đ t) do giá nhà đ t đ ấ ã ủ ả ấ

liên t c tăng m nh trong c ùng th i gian đó. Khi ụ ạ ờ lãi su t tăng l ấ ầ ên liên t c vụ à nhi u nhà đ u ề

t s d ng quá nhi u đ ã d n t i l ư ử ụ ề òn b y ph i bán ra đ ả ẩ ẫ ớ àn sóng bán tháo b t đ ng s n, quá ấ ộ ả

êu dùng cá trình gi m đả òn b y (de ẩ -leveraging) đã lan ra các lĩnh v c ự khác (doanh nghi p, ti ệ

nhân) khi n kh ng ho ng tr n ủ ở ên r t tr m tr ng. ấ ầ ế ả ọ

Tri n v ng s d ng đòn b y trong năm 2010 ử ụ ể ẩ ọ

Trong năm 2010, vi c s d ng đ ệ ử ụ ậ l òn b y tẩ ài chính có m t s thu n ộ ố ợ i đáng k . ể

òn Th ứ nh tấ , vi c thông qua các quy đ nh v ký qu s khi n cho vi c s d ng đ ệ ử ụ ỹ ẽ ệ ề ế ị

, ngoài ra cũng tăng tính minh b ch v b y tẩ ài chính d dàng h n v i nhà đ u t ầ ư ễ ơ ớ ạ ủ à gi m r i ả

ro h th ng cho th tr ng. ệ ố ị ườ

nhà đ u t đ Th hai, ứ ầ ư ã có nhi u kinh nghi m h n t ơ ừ nh ng bữ ề ệ ọ ề ử ụ ài h c v s d ng

đòn b y tài chính trong năm 2009 và s ch n l c h n, ẽ ọ ọ ơ s d ng đ ử ụ ẩ òn b y tẩ ài chính hi u qu ệ ả

h n.ơ

Tuy nhiên, cũng c n l u không thu n l i. L ãi su t c b n có kh năng ầ ư ý các y u t ế ố ậ ợ ấ ơ ả ả

tăng cao h n nh m ki m ch l m phát v à t o n đ nh c ho kinh t vĩ mô. Th c t ế ạ ề ằ ơ ạ ổ ị ế ự ế lãi vay ,

ã lên t c a các công ty ch ng khoán đ i v i ho t đ ng đ ủ ố ớ ạ ộ ứ òn b y tẩ ài chính hi n đệ ớ ứ i m c

ên lãi cho vay 18% - 20%/năm so v i kho ng 14% trong năm 2009. L ả ớ ãi vay này (v n ố d a trự

tiêu dùng) s tăng l ên khi lãi su t tăng l ẽ ấ ầ ên. Chi phí vay v n cao h n s khi n cho nhà đ u ơ ẽ ế ố

t th n tr ng h n khi s d ng công c n ư ậ ử ụ ụ ày. Thêm vào đó, th tr ị ườ ơ ọ ộ ng s có ít bi n đ ng ẽ ế

m nh so v i năm 2009 và xu h ng bi n đ ng trong ng n h n l ạ ớ ướ ạ à không rõ ràng. V iớ ế ắ ộ

chính sách vĩ mô thiên v cân b ng gi a n đ nh v à tăng tr ng thay v ì chính sách v tăng ề ằ ữ ổ ị ưở ị

tr ng trong năm 2009, lu ng v n cho vay đ đ u c vào các tài s n r i ro cũng s b ưở ể ầ ơ ả ủ ẽ ị ồ ố

ki m soát ch t ch . ẽ ể ặ

1.1. Th tr ng ch ng khoán : H u qu khôn l ng c a các nghi p v Repo ị ườ ứ ả ậ ườ ệ ụ ủ

và Margin

Kê t sau t háng 3/2009, ngay sau khi Chính ph có gói kích thích kinh t ,không ít ừ ủ ế

các công ty ch ng khoán m nh d n áp d ng t ụ ứ ạ ạ l ỷ ệ đòn b y lên t ẩ ớ i 50%, có nh ng công ty ữ

còn cho các khách hàng l n vay 60%-80%. Th i gian này, t ớ ờ l ỷ ệ ứ cho vay c m c ch ng ầ ố

khoán t 20-50% th giá v i lãi su t kho ng 10.5 % -13 % /năm. Vi c s d ng đòn b y đã ừ ấ ả ớ ị ệ ử ụ ẩ

làm có nh ng công ty ch ng khoán đã có cu c b t phá m nh v th b c th ph n môi gi ề ứ ậ ộ ứ ữ ứ ầ ạ ị ớ i

và s l . B i vì trong b i c nh nhà đ u t ố ượ ng tài kho n nhà đ u t ả ầ ư ở ố ả ầ ư ư ả ề ố không d d v v n,

th tr ng lình xình, đ ng thái này làm cho các nhà đ u t l c quan h n. ị ườ ầ ư ạ ộ ơ

N u c phi u lên giá theo đúng d đoán, nhà đ u t s thu đ ng. ế ổ ầ ư ẽ ự ế c l ượ ợ i nhu n d ậ ươ

Ng i, n u c phi u đ ng giá ho c gi m giá thì nhà đ u t s b thua l (Tr c l ượ ạ ầ ư ẽ ị ứ ế ế ặ ả ổ ỗ ườ ng

h p này l i phù h p v i kỳ v ng c a nh ng nhà đ u t ợ ạ ầ ư ữ ủ ọ ợ ớ giao d ch bán kh ng - short sales). ố ị

N u giá th tr ị ườ ế ng c a c phi u này s t gi m càng m nh thì kho n l ả ủ ổ ả ỗ ụ ế ạ này c a nhà ủ

càng l n. Ngoài ra, không ph i t c giao d ch ký đ u t ầ ư ả ấ ả t c các c phi u đ u có th đ ế ể ượ ề ớ ổ ị

qu .ỹ

ng t Nh v y có th th y giao d ch ký qu có nh ng nh h ị ể ấ ư ậ ữ ả ỹ ưở ố ề t nh ng cũng ti m ư

n nhi u r i ro đ i v i nhà đ u t i ho t đ ng c a TTCK. Vì th , cũng ẩ ề ủ ố ớ ầ ư và làm t n h i t ổ ạ ớ ạ ộ ủ ế

t ng t nh giao d ch bán kh ng, giao d ch ký qu ch đ ươ ự ỉ ượ ư ố ỹ ị ị ạ c các TTCK áp d ng khi đ t ụ

t i m t trình đ phát tri n nh t đ nh. ớ ấ ị ể ộ ộ

Th c t , trên TTCK Vi ự ế ệ t Nam, m t s CTCK đã th c hi n các hình th c h tr ự ộ ố ỗ ợ ứ ệ

khách hàng nh cho phép t ký qu th p h n quy đ nh, ho c có d ch v ng tr ư l ỷ ệ ỹ ấ ụ ứ ặ ơ ị ị ướ ề c ti n

bán ch ng khoán ch a v tài kho n c a khách hàng. Đ góp ph n h n ch r i ro có th ư ề ả ủ ế ủ ứ ể ầ ạ ể

g p ph i cho nhà đ u t ặ ầ ư, ả

Kh c ph c nh ụ ắ ượ c đi m c a nghi p v repo và margin ệ ụ ủ ể

Vì đây là hai nghi p v vô cùng m i m t i th tr ng ch ng khoáng t i Vi t Nam ẻ ạ ụ ệ ớ ị ườ ứ ạ ệ

t c a NHNN nên v n ch a có ch tài và các bi n pháp phòng ng a hay can thi ệ ừ ư ế ẫ ệ ủ

Đ kh c ph c tình tr ng s d ng hai nghi p v trên không hi u qu thì các nhà ử ụ ụ ụ ệ ệ ể ạ ắ ả

l n các công ty mô gi đ u t ầ ừ ẫ ớ ủ i ch ng khoáng c n xem xét các thông tin v th giá c a ề ị ứ ầ

ệ ch ng khoáng , đánh giá theo nhi u chi u và tăng m c r i ro c a c phi u khi th c hi n ủ ổ ứ ủ ứ ự ề ề ế

nghi p v này ệ ụ

Th t ch t r ng đ i v i vi c c m c tài s n là r t ph c t p , các công ty mô gi ệ ầ ố ớ ứ ạ ấ ằ ậ ả ấ ố ớ i

ộ ch ng khoáng n u nhìn theo góc đ là m t ti m c m đ hay đ ng trên góc đ là m t ộ ệ ứ ứ ế ầ ộ ồ ộ

ngân hàng cho vay có th ch p , thì vi c phá mãi tài s n hay thanh lý tài s n là không th ế ấ ệ ả ả ể

tránh kh i khi mà đ i t ố ượ ỏ ề ng c m c hay vay không có kh năng chi tr cho kho ng ti n ả ầ ả ả ố

mình đã vay .

Đi u này đ ề ươ ư ng nhiên khi mà ngày đáo h n càng đ n g n mà ch tài s n v n ch a ủ ế ạ ầ ả ẫ

có đ ng tháichi tr n .Đi u này đã nãy sinh ra vi c th m đ nh và xác đ nh giá tr th t s ị ậ ự ả ợ ề ệ ẩ ộ ị ị

ng pháp c a tài s n c m c m t cách chính xác nh t mà ch có th dùng các ph ủ ố ộ ể ầ ả ấ ỉ ươ ướ c

l ng hay kh u hao s d ng tài s n đ đ a ra giá tr hi n t i ượ ị ệ ạ ử ụ ể ư ấ ả

Tr ườ ế ng h p trên đ i v i tài s n ít bi n đ ng v y n u đ i v i tài s n nhi u bi n ố ớ ố ớ ế ế ề ả ậ ả ợ ộ

đ ng nh c phi u thì đ đ n th i đi m đáo h n thì c phi u b r t giá , nhà đ u t ộ ể ế ư ổ ầ ư ị ớ ế ể ế ạ ờ ổ

không mua l i c phi u , công ty mô gi ạ ổ ế ớ ế i ph i phát mã c phi u đó , vi c này d n đ n ế ệ ả ẫ ổ

i ngay t i th i đi m cho vay và ph n thu l i không th t thoát ti n b c c a công ty mô gi ạ ủ ề ấ ớ ạ ể ầ ờ ạ

đ trang tr i cho kho ng vay c a ch đ u t ả ủ . ủ ầ ư ủ ả

Đ kh c ph c nh c đi m này thì khi giá tr th tr ụ ể ắ ượ ị ườ ể ị ng c a c phi u đang duoc749 ế ủ ổ

c m c g m đ n giá tr ghi trong h p đ ng thì công ty mô gi ầ ố ả ế ợ ồ ị ớ ể ả i có th bán đ có th đ m ể ể

vay. Và nhà đ u t ph i ch p nh n s m t c b o ph n ti n v n b ra cho nhà đ u t ả ầ ư ề ầ ố ỏ ầ ư ậ ẽ ấ ổ ấ ả

phi u khi giá tr th tr ng xu ng đ n m c mà giá tr ghi trên h p đ ng mua bán đã ghi. ị ườ ế ị ứ ế ố ồ ợ ị

1.2. Th tr ng b t đ ng s n : N i nuôi tham v ng và ni m tin và đôi lúc khó ị ườ ấ ộ ọ ơ ề ả

v ng ch c ắ ữ

T i các đô th l n c a Vi t Nam, giá nhà ng tăng g p 3-4 l n so v i t c đ ị ớ ủ ạ ệ th ở ườ ớ ố ấ ầ ộ

tăng thu nh p bình quân đ u ng ầ ậ ườ ấ i. Đ ng th i, kho ng cách gi a t c đ tăng giá nhà đ t ữ ố ả ồ ộ ờ

và t c đ tăng thu nh p ngày càng doãng ra. B i v y, đ i đa s ng ố ộ ở ậ ậ ạ ố ườ i dân v n r t khó có ẫ ấ

đ ngu n tài chính đ th c hi n nhu c u mua nhà, ngay c trong th i đi m th tr ầ ủ ể ự ị ườ ể ệ ả ồ ờ ấ ng b t

đ ng s n tu t d c. ộ ộ ố ả

Tính t năm 2000 đ n 2011, giá nhà i Vi ừ ế t ở ạ ệ ơ t Nam đã tăng h n 10 l n, cao h n ơ ầ

nhi u so v i giá lên c a các kênh đ u t khác. Ch ng h n, vàng tăng 7,3 l n, giá tiêu ầ ư ủ ề ớ ạ ẳ ầ

dùng: 2,2 l n, USD: 1,5 l n, lãi su t ti ấ ế ầ ầ t ki m g n 2,2 l n. Nhi u c quan qu n lý cho ề ệ ả ầ ầ ơ

c đ y lên cao, ch y u là do hi n t ng đ u c , kích giá, tâm lý mua r ng giá nhà ằ đ ở ượ ủ ế ệ ượ ẩ ầ ơ

bán theo tin đ n di n ra ph bi n. ổ ế ễ ồ

Giá cao là vì không minh b chạ

Tuy nhiên, theo TS. Lê Xuân Nghĩa, nguyên Phó ch nhi m y ban Giám sát tài ệ Ủ ủ

chính qu c gia, nguyên nhân chính d n đ n giá b t đ ng s n tăng cao trong th i gian dài ấ ộ ế ẫ ả ố ờ

v a qua không ph i do gi ừ ả i đ u c . ớ ầ ơ

N u do đ u c thì ch có th gây s t giá trong th i gian ng n và ch có th đ y giá ể ẩ ể ế ầ ắ ơ ố ờ ỉ ỉ

lên 10-15% ch không th tăng đ n hàng trăm ph n trăm và kéo dài trong nhi u năm ứ ể ề ế ầ

đ ượ ả c. B i v y, nguyên nhân ch y u c a th c tr ng này là do qu n lý b t đ ng s n ự ở ậ ấ ộ ủ ế ủ ạ ả

không minh b ch, không hi u qu ệ ạ ả

Nhi u chuyên gia qu c t cũng kh ng đ nh, t c đ tăng dân nh p c nhanh, nhu ố ế ề ư ẳ ậ ộ ố ị

ngày càng l n nh ng h n ch trong qu n lý Nhà n c v th tr c u v nhà ề ầ ở ư ế ả ạ ớ ướ ề ị ườ ấ ng b t

đ ng s n, v quy ho ch, xây d ng là nguyên nhân khi n giá b t đ ng s n, nh t là nhà ộ ấ ộ ự ế ề ạ ả ả ấ ở

tăng cao.

Đ hoàn thành m t d án b t đ ng s n thông th 3-5 năm xây ộ ự ấ ộ ể ả ườ ng ph i m t t ả ấ ừ

ủ ụ d ng và kho ng 3 năm tri n khai các lo i th t c hành chính. Th i gian kéo dài, th t c ự ủ ụ ể ả ạ ờ

ạ ph c t p, tham nhũng trong lĩnh v c đ t đai còn nhi u và quy ho ch xây d ng, quy ho ch ự ấ ứ ạ ự ề ạ

Hà N i, Tp.HCM s d ng đ t còn y u kém... là nh ng lý do làm giá b t đ ng s n ử ụ ấ ộ ả ở ữ ế ấ ộ

thu c “top cao” nh t c a th gi i. ấ ủ ế ớ ộ

ng b t đ ng s n Vi Tính minh b ch c a th tr ạ ị ườ ủ ấ ộ ả ệ ờ t Nam nói chung còn th p, th i ấ

cũng là y u t gian chu n b đ u t ẩ ị ầ ư ế ố ạ quan tr ng tác đ ng v giá. T i Hà N i, giai đo n ề ạ ọ ộ ộ

chu n b đ u t d án t ị ầ ư ự ẩ ươ ng đ i khó khăn, phi n hà và m t nhi u th i gian. H n n a, chi ấ ơ ữ ề ề ố ờ

phí đ t Hà N i t ng đ i cao. Đi u đó làm giá bán nhà cũng cao. ấ ở ộ ươ ề ố ở

phát tri n, nhi u ng th i gian t i s t Khi n n kinh t ề ế ể ề ườ i có kỳ v ng kinh t ọ ế ờ ớ ẽ ố ơ t h n,

, đ c bi thu nh p cao h n nên đ a dòng ti n vào đ u t ư ầ ư ặ ề ậ ơ ệ t là b t đ ng s n nh m b o toàn ả ấ ộ ả ằ

ng ng i dân chuy n v các thành ph l n đ sinh s ng, làm vi c, h c hành v n. S l ố ố ượ ườ ố ớ ệ ể ể ề ố ọ

ngày càng l n. Nhu c u ch ngày càng cao, trong khi di n tích đ t trong n i thành ngày ỗ ở ầ ớ ệ ấ ộ

càng h n ch , vi c đ n bù, gi i to ngày càng t n kém, l m phát cao khi n giá nhà ngày ệ ề ế ạ ả ế ạ ả ố

càng tăng. Trong th i đi m th tr cũng khó gi m xu ng m c mà ị ườ ể ờ ng đình tr , giá nhà ệ ở ứ ả ố

ng i dân v i thu nh p trung bình có th ti p c n đ c. ườ ể ế ậ ượ ậ ớ

Đây cũng là nguyên nhân khi n th tr ị ườ ế ế ng b t đ ng s n còn khó khăn, m c dù đ n ấ ộ ả ặ

nay, th tr ng này đã hoàn toàn thu c v ng i mua, giá gi m m nh và ngu n cung phân ị ườ ộ ề ườ ả ạ ồ

khúc trung c p đã nhi u h n. ề ấ ơ

Theo th ng kê c a Công ty CBRE, trong quý 1/2012 th tr ng nhà ị ườ ủ ố t ở ạ ộ i Hà N i

năm 2008. Th ng kê cho th y 53% ch ng ki n m c đi u ch nh giá gi m l n nh t k t ỉ ấ ể ừ ứ ứ ề ế ả ớ ấ ố

i 1.000 USD/m2, m t hi n t s căn h chào bán m i có giá d ố ớ ộ ướ ệ ượ ộ ng ít g p k t ặ ể ừ ơ “c n

s t” nhà đ t năm 2007. ấ ố

Sang quý 2, giá bán ti p t c m c th p v i 100% s căn h chào bán m i có giá ế ụ ở ứ ấ ớ ộ ố ớ

d ướ i 30 tri u đ/m2 và m t n a trong s này có giá d ộ ử ệ ố ướ ẫ i 20 tri u đ/m2. Các v trí h p d n ệ ấ ị

nh M Đình, Đ nh Công và C u Gi y có giá chào bán khá h p lý ư ỹ ầ ấ ợ ị ở quanh m c 1.000 ứ

đang nghiêm túc cân nh c vi c gi m kích th c và m c đ USD/m2. Nhi u ch đ u t ề ủ ầ ư ệ ả ắ ướ ứ ộ

hoàn thi n căn h nh m gi m giá t ng th c a c căn. ả ể ủ ả ệ ằ ổ ộ

H giá v n khó thanh kho n ạ ẫ ả

Song trên th c t , s h giá v n ch a th xua tan không khí m đ m c a th tr ự ế ự ạ ị ườ ng ư ủ ể ẫ ả ạ

t lý gi i, th tr b t đ ng s n. Ông Lê Hoàng Hoán, T ng giám đ c T p đoàn Đ t Vi ấ ộ ả ậ ấ ố ổ ệ ả ị ườ ng

b t đ ng s n đang sa l y trong m t ngh ch lý là c c u s n ph m hàng hóa không phù ấ ộ ơ ấ ầ ả ẩ ả ộ ị

h p v i nhu c u s d ng, thi u hàng hóa có quy mô v a và nh , có giá c phù h p v i đa ầ ử ụ ừ ế ả ợ ợ ớ ỏ ớ

s nhu c u c a ng ầ ố ủ ườ i dân. Khi mà kh năng đ u c đ n h n, dù ngu n c u d i dào ơ ế ạ ầ ả ầ ồ ồ

nh ng th tr ng v n không th thanh kho n, b i nhu c u c a ng i dân hi n nay là trên ị ườ ư ầ ủ ể ẫ ả ở ườ ệ

d i 1 t ng l i ch y u là căn h t 2-3 t đ ng. Vì th , th ướ ỷ ồ đ ng/căn h nh ng th tr ộ ị ườ ư ạ ủ ế ộ ừ ỷ ồ ế ị

tr ng r i vào kh ng ho ng v a th a v a thi u. Đi u đó cho th y, không ch ng i thu ườ ừ ừ ủ ừ ế ề ả ấ ơ ỉ ườ

nh p th p mà nh ng ng i có thu nh p trung bình cũng khó có c h i s h u nhà ữ ậ ấ ườ ơ ộ ở ữ ậ . ở

Ch Hoàng Ngân Hà Thanh Xuân, Hà N i chia s , hi n nay, trên th tr ng, có ị ở ị ườ ẻ ệ ộ

không ít d án chung c m i chào bán v i giá kho ng 20 tri u đ/m2, th p h n nhi u so ư ớ ự ệ ề ả ấ ớ ơ

c đây nh ng tính ra v n lên t i hàng t đ ng m t căn, v i m c giá c a m t vài năm tr ớ ứ ủ ộ ướ ư ẫ ớ ỷ ồ ộ

v t quá xa kh năng chi tr c a h u h t ng i làm công ăn l ượ ả ủ ầ ế ả ườ ươ ng nh tôi. ư

Còn đ t th c thu c n i thành Hà N i, gi ổ ư ấ ộ ộ ộ ờ ệ ít nh t cũng có giá 70-80 tri u ấ

i dân c n c ( đ ng/m2. Nh v y, tính theo thu nh p trung bình c a ng ồ ư ậ ủ ậ ườ ả ướ ướ ả c kho ng

1.200 USD/năm) thì mu n có 30 m2 đ t n i thành, ph i đ i b ng 90 năm làm vi c mà ả ổ ằ ấ ộ ệ ố

không chi tiêu. Trong khi đó, chính sách h tr tín d ng, t o đi u ki n cho cán b , công ỗ ợ ụ ề ệ ạ ộ

ch c c i thi n nhà ứ ả ệ ở còn nhi u h n ch . ế ề ạ

Do v y, nh ng ng i thu nh p 5-10 tri u đ ng/tháng đ ng m có nhà. ữ ậ ườ ừ ệ ậ ồ ơ

V i giá nhà và m c l ng c B tr ng cũng ph i m t 40 ớ ở ứ ươ ng nh hi n nay, l ư ệ ươ ỡ ộ ưở ả ấ

c nhà. Hi n t i, n u xét ch s giá nhà/thu nh p c a ng i dân thì năm m i mua đ ớ ượ ệ ạ ỉ ố ủ ế ậ ườ ở

Vi t Nam v n cao h n nhi u so v i các n c trên th gi i và khu v c. Vi t Nam ệ ề ẫ ơ ớ ướ ế ớ ự Ở ệ

kho ng 26,6, trong khi khu v c Nam Á là 6,25, Đông Á là 4, 14, châu Phi là 2,21, châu ả ở ự

ủ Âu, Trung Đông và B c M là 6,25, M Latinh và Caribê là 2,38 mà theo tính toán c a ắ ỹ ỹ

Liên h p qu c thì ch s giá nhà/thu nh p c a ng i dân kho ng t 3-4 là h p lý. ậ ủ ỉ ố ợ ố ườ ả ừ ợ

Trong khi đó, nhu c u v nhà c a ng c tính c a B ề ầ ở ủ ườ i dân là r t l n. Theo ấ ớ ướ ủ ộ

i khu v c đô th v n còn kho ng 7 tri u ng i có nhu c u thuê, thuê mua nhà Xây d ng, t ự ạ ị ẫ ự ệ ả ườ ầ

kho ng 150 tri u m2. Riêng Hà N i c n 5,5 tri u m2, t v i t ng di n tích nhà ệ ớ ổ ở ộ ầ ệ ệ ả ươ ng

đ ng 110 ngàn căn h cho công nhân trong các khu công nghi p. C n ươ ả ướ ệ ộ c v n còn ẫ

7,42% nhà đ n s , t ng ng v i h n 1,6 tri u căn h ; còn có 10,64% t ng s căn h có ơ ơ ươ ớ ơ ứ ệ ổ ộ ộ ố

di n tích d i 30 m2/căn... ệ ướ

Phân khúc nhà trung bình và d i trung bình còn r t nhi u ti m năng đ phát ở ướ ể ề ề ấ

tri n trong lâu dài . Do đó, vi c các doanh nghi p b t đ ng s n chuy n h ấ ộ ể ệ ệ ể ả ướ ơ ấ ng c c u

kinh doanh vào các phân khúc và các th tr ng nhi u ti m năng ị ườ ề ề

Vi c đ nh h ng và phát tri n dòng s n ph m vào phân khúc th tr ng bình dân ệ ị ướ ị ườ ể ẩ ả

trong giai đo n hi n nay là đi u không d th c hi n, đòi h i các doanh nghi p ph i gi ễ ự ệ ệ ệ ề ạ ả ỏ ả i

quy t đ c bài toán chi phí tăng cao. ế ượ

Các doanh nghi p r t c n đ B Xây d ng và ệ ấ ầ c s h tr ượ ự ỗ ợ và khuy n khích t ế ừ ộ ự

Chính ph đ gi i quy t các v n đ v quy ho ch, di n tích nhà , cách tính ti n s ủ ể ả ề ề ế ệ ấ ạ ở ề ử

đó h d ng đ t và gi m thi u các chi phí phát sinh đ giúp h giá thành s n ph m, t ụ ể ế ả ấ ả ạ ẩ ừ ạ

đ c giá bán đ u ra mà v n đ m b o đ c ch t l ng s n ph m ượ ả ượ ả ầ ẫ ấ ượ ả ẩ

1.3. Th tr ng vàng : Sàn vàng nh m t s i b c ị ườ ư ộ ớ ạ

Đa s nhà đ u t trên các sàn vàng đ u thua và cũng đa s không hi u vì sao h b ầ ư ố ọ ị ề ể ố

thua. Th c ra, nguyên nhân chính là đa s nhà đ u t h u nh không có hi u bi t gì v ầ ư ầ ư ự ể ố ế ề

lĩnh v c mình đang “kinh doanh”. Trong đó, nghi p v đòn b y tài chính là y u t giúp ế ố ụ ự ệ ẩ

ng i ta có th v i s ti n nh nh ng v n tham gia mua bán đ ườ ể ớ ố ề ư ẫ ỏ c s l ượ ố ượ ớ ng vàng l n.

Chính y u t này giúp ng i ta th ng nhanh, nh ng thua cũng r t nhanh. “Đòn b y tài ế ố ườ ư ắ ấ ẩ

chính nh con dao nhi u l i ch không ch hai l i. N u khéo dùng, nó giúp nhà đ u t ề ưỡ ư ứ ỉ ưỡ ầ ư ế

có th t n d ng đ làm v n kinh doanh. N u l m d ng, thì s tr thành đánh b c” ể ậ ụ ế ạ ẽ ở ụ ể ạ ố

2. Nguyên nhân sàn vàng t i Vi t Nam đóng c a ạ ệ ử

2.1. Nguyên nhân và b t c p đ i vàng d tr t i Vi t Nam ấ ậ ố ự ữ ạ ệ

T l n m gi vàng thu c DTNHNN còn ỷ ệ ắ ữ ộ ở ứ m c khiêm t n và ch a t ố ư ươ ớ ng x ng v i ứ

quy mô phát tri n c a th tr ng vàng trong n c. ể ủ ị ườ ướ

Ho t đ ng can thi p bình n giá vàng c a Qu bình n t ạ ộ ổ ỷ ủ ệ ổ ỹ ơ giá và giá vàng còn đ n

đi u, ch m i 2 hình th c bán ngo i t ỉ ới th c hi n d ự ệ ệ ướ ạ ệ ứ ẩ cho các doanh nghi p nh p kh u ệ ậ

vàng mà không th c hi n can thi p bán vàng thu c DTNHNN ra th tr ị ườ ự ệ ệ ộ ng ho c mua t ặ ừ

th tr ng b sung DTNHNN c p gi y phép nh p kh u có h n ng ch cho t ng doanh ị ườ ổ ừ ấ ẩ ấ ạ ạ ậ

nghi p kinh doanh vàng. ệ

NHNN m i ch chú tr ng vào vi c b o toàn giá tr vàng thu c DTNHNN d ệ ả ọ ớ ộ ỉ ị ướ ạ i d ng

b o qu n trong kho, mà ch a chú tr ng đ n ho t đ ng đa d ng hóa các hình th c đ u t ả ứ ầ ư ạ ộ ư ế ả ạ ọ

d tr vàng thu c DTNHNN nh m gi m thi u r i ro và nâng cao m c đ sinh l ự ữ ứ ộ ể ủ ằ ả ộ ờ ố ớ i đ i v i

nghi p v này. ệ ụ

NHNN ch a có qui đ nh c th v s d ng vàng thu c DTNHNN đ đ u t trên th ụ ể ề ử ụ ể ầ ư ư ộ ị ị

tr ng qu c t hay can thi p th tr ng vàng trong n t. ườ ố ế ị ườ ệ ướ c vào nh ng th i đi m c n thi ờ ữ ể ầ ế

Quy mô DTNHNN m ng, th ng ỏ ườ m c t ở ứ ừ 8-12 tu n nh p kh u. Trong khi đó, vay ẩ ầ ậ

c ngoài ngày càng cao. Vàng d tr nh trong DTNHNN và ch đ n n ợ ướ ự ữ chi m t ế l ỷ ệ ỉ ể ỏ

trong kho nh m h tr cán cân thanh toán qu c t k p th i khi c n thi t. Ch a tri n khai ỗ ợ ố ế ị ằ ầ ờ ế ư ể

các nghi p v đ u t vàng trên th tr ng qu c t . ệ ụ ầ ư ị ườ ố ế

Su t giai đo n 1999 đ n 2002, th tr ng vàng trong n ị ườ ế ạ ố c t ướ ươ ng đ i tr m l ng, ầ ắ ố

không x y ra các c n s t giá và NHNN không ph i th c hi n can thi p th tr ng vàng. ơ ố ị ườ ự ệ ệ ả ả

K t tháng 4/2002 giá vàng qu c t đã tăng tr l i nh ng NHNN đã đi u ti ể ừ ố ế ở ạ ư ề ế t và n đ nh ổ ị

đ c th tr ng vàng thông qua ho t đ ng c p gi y phép xu t nh p kh u vàng cho doanh ượ ị ườ ạ ộ ẩ ấ ấ ấ ậ

nghi p.ệ

vàn g d tr Các nghiên c u v đ u t ứ ề ầ ư ự ữ ch a đ ư ượ c tri n khai. Đ i ngũ cán b làm ộ ể ộ

công tác ho ch đ ch chính sách v qu n lý DTNHNN còn r t m ng, các ho t đ ng có liên ạ ộ ề ạ ả ấ ỏ ị

quan nh công tác h ch toán k toán và th ng kê DTNHNN còn nhi u b t c p, ch a có ố ấ ậ ư ư ề ế ạ

ầ quy đ nh và ph n m m k toán qu tr DTNHNN nh m nâng cao hi u qu qu n lý, đ u ả ị ệ ề ế ầ ả ằ ả ị

t DTNHNN và d tr vàng. ư ự ữ

2.2. Nh ng b t c p và r i ro đ i v i ố ớ ấ ậ ủ ữ ho t ạ đ ng kinh doanh vàng trên tài ộ

kho n c a các TCTD ( t ch c tín d ng ) ả ủ ổ ứ ụ

Ho t đ ng c a Sàn giao d ch vàng 2.2.1. ạ ộ ủ ị

* V môi tr ng pháp lý : Các văn b n quy ph m pháp lu t ề ườ ấ ậ hi n hành không c m ệ ạ ả

vi c thành l p và ho t đ ng c a sàn giao d ch vàng. Tuy nhiên, hi n nay, cũng ch a có ị ạ ộ ủ ư ệ ệ ậ

ạ ộ m t văn b n pháp lu t c th nào đi u ch nh tr c ti p v vi c thành l p và ho t đ ng ỉ ậ ụ ể ề ệ ự ề ế ả ậ ộ

c a Sàn giao d ch vàng. Có m t s văn b n pháp lu t có liên quan đ n v n đ này nh ủ ộ ố ế ề ậ ấ ả ị ư

ả sau: Ngh đ nh 174/1999/NĐ-CP ngày 09/12/1999 c a Chính ph (Ngh đ nh 174) v qu n ủ ủ ề ị ị ị ị

lý ho t đ ng kinh doanh vàng, Ngh đ nh 158/2006/NĐ-CP ngày 28/12/2006 quy đ nh v ạ ộ ị ị ị ề

S giao d ch hàng hoá, Lu t ch ng khoán và Lu t các t ch c tín d ng ở ị ứ ậ ậ ổ ứ ụ

* Nh ng b t c p và r i ro: ấ ậ ủ ữ

+ V đ a v pháp lý : H u h t các sàn giao d ch vàng không đ ch c d c t i hình ề ị ị ế ầ ị ượ ổ ứ ướ

th c m t pháp nhân, mà th ng là m t b ph n tr c thu c T ch c tín d ng. ứ ộ ườ ổ ứ ộ ộ ụ ự ậ ộ

Đ i chi u các quy đ nh v S giao d ch hàng hoá v i các sàn giao d ch vàng c a các ề ở ủ ế ố ớ ị ị ị

t ch c tín d ng, vi c thành l p và ho t đ ng c a các sàn giao d ch vàng c a T ch c tín ổ ứ ổ ứ ạ ộ ủ ủ ụ ệ ậ ị

i nhi u v n đ , c s pháp lý c a vi c thành l p và ho t đ ng c a sàn d ng còn t n t ụ ồ ạ ề ơ ở ạ ộ ủ ủ ệ ề ấ ậ

giao d ch vàng ch a có đ y đ . ầ ủ ư ị

+ R i ro c a ho t đ ng kinh doanh Sàn giao d ch vàng ạ ộ ủ ủ ị

ứ Vi c thành l p và ho t đ ng c a sàn giao d ch vàng trong th i gian v a qua ch a ạ ộ ừ ủ ệ ậ ờ ị

đ ng r i ro r t l n cho c nhà đ u t ự ấ ớ ầ ư ủ ả ẽ và các TCTD do quy ch ho t đ ng ch a ch t ch , ế ạ ộ ư ặ

ch a xây d ng đ và TCTD đã thành l p sàn ự ư ượ ơ ế ả c c ch b o hi m r i ro cho c nhà đ u t ủ ầ ư ể ả ậ

giao d ch vàng. Do v y, tr ậ ị ướ ạ ộ c nh ng di n bi n ph c t p và nh ng r i ro do ho t đ ng ứ ạ ủ ữ ữ ế ễ

sàn giao d ch vàng (hay còn g i là kinh doanh vàng trên tài kho n trong n c), ả ở ọ ị ướ

Ngày 30/12/2009, Th t ủ ướ ạ ng Chính ph đã có thông báo v vi c d ng ho t ề ệ ừ ủ

đ ng sàn giao d ch vàng. ộ ị

2.2.2. Ho t đ ng kinh doanh vàng trên tài kho n c ngoài ạ ộ n ả ở ướ

Theo thông báo s 369/TB-VPCP, NHNN đã có Thông t s 01/2010/TT-NHNN ố ư ố

ngày 7/1/2010 v vi c bãi b Quy t đ nh 03/2006/QĐ-NHNN và Quy t đ nh 11/2007/QĐ- ề ệ ế ị ế ị ỏ

NHNN v kinh doanh vàng trên tài kho n c ngoài. Theo đó, các NHTM, Công ty n ả ở ướ ề

kinh doanh vàng ph i ch m d t đ ng kinh doanh vàng trên tài kho n c ngoài k t ứ ộ n ả ở ướ ả ấ ể ừ

ngày Thông t có hi u l c. M i ho t đ ng kinh doanh trên tài kho n c ngoài ch ư ệ ự ạ ộ n ả ở ướ ọ ỉ

ph c v m c đích t ụ ụ ụ ấ t toán tr ng thái kinh doanh vàng trên tài kho n c a các đ n v . ị ả ủ ạ ơ

Ho t đ ng xu t nh p kh u vàng 2.2.3. ạ ộ ấ ậ ẩ

Chính sách qu n lý ho t đ ng xu t nh p kh u vàng trong th i gian qua đã có tác ạ ộ ả ẩ ậ ấ ờ

c cũng nh góp ph n bình n th tr đ ng tích c c đ n bi n đ ng giá vàng trong n ộ ự ế ế ộ ướ ị ườ ng ư ầ ổ

ngo i t . Tuy nhiên hi n nay, ho t đ ng xu t nh p kh u vàng trang s c m ngh đ ạ ệ ạ ộ ệ ượ c ứ ệ ấ ậ ẩ ỹ

th c hi n theo gi y ch ng nh n đăng ký kinh doanh, không c n có gi y phép c a NHNN. ứ ự ủ ệ ậ ấ ầ ấ

Do đ c đi m r t d chuy n đ i hình th c t ấ ễ ứ ừ ể ể ặ ổ ạ các lo i vàng nguyên li u kh i, th i, h t, ệ ạ ỏ ố

mi ng sang thành vàng trang s c, m ngh đ l ệ ể ợ ụ ề ệ i d ng quy đ nh thông thoáng v vi c ứ ế ỹ ị

không c n c p gi y phép xu t nh p kh u, đã xu t hi n hành vi xu t nh p kh u l u vàng ầ ấ ẩ ậ ệ ấ ấ ậ ấ ẩ ấ ậ

bi n t ng. ế ướ

V i vai trò đ c bi ặ ớ ệ ủ ạ t c a vàng trong giai đo n hi n nay, vi c qu n lý ch t ch ho t ẽ ệ ệ ặ ạ ả

i b t kỳ d ng nào là h t s c c n thi đ ng xu t nh p kh u d ộ ẩ ậ ấ ướ ấ ế ứ ạ ầ ế t, nh m đ m b o th ả ả ằ ị

tr ng vàng ho t đ ng n đ nh, đ m b o công b ng đ i v i các NHTM, các công ty kinh ườ ạ ộ ố ớ ả ả ằ ổ ị

doanh vàng.

Ho t đ ng s n xu t vàng mi ng 2.2.4. ạ ộ ế ấ ả

V i s l ng h n ch các đ n v đ c phép s n xu t vàng mi ng nh hi n nay, ớ ố ượ ị ượ ế ạ ơ ư ệ ế ả ấ

th c t x y ra tình tr ng nhu c u mua bán vàng mi ng tăng cao mà các đ n v này không ự ế ả ế ầ ạ ơ ị

ng. Do v y, giá vàng có lúc đã b đ y lên cao h n giá vàng s n xu t đáp ng đ th tr ả ủ ị ườ ứ ấ ị ẩ ậ ơ

qu c t . Ngoài ra, b t c p c a ho t đ ng s n xu t vàng mi ng còn th hi n ố ế ấ ậ ủ ể ệ ở ạ ộ ế ấ ả ỗ ư ch ch a

có tiêu chu n chung cho vàng mi ng s n xu t trong n ế ẩ ả ấ ướ ề c nên đã t o nên th đ c quy n ế ộ ạ

t nhiên cho vàng mi ng SJC. Đ ng th i, khi uy tín và ch t l ng ch a đ ự ấ ượ ế ồ ờ ư ượ ậ c công nh n

theo tiêu chu n chung gây khó khăn cho vi c xu t kh u vàng n u có. ệ ế ẩ ấ ẩ

Ho t đ ng huy đ ng, cho vay b ng vàng 2.2.5. ạ ộ ộ ằ

Vi c ban hành QĐ432 ệ / 2000 / QĐ-NHNN đã t o c s pháp lý cho các TCTD huy ơ ở ạ

đ ng vàng trong dân c , s d ng ph c v ho t đ ng s n xu t kinh doanh. Tuy nhiên, ộ ư ử ụ ạ ộ ụ ụ ả ấ

trong quá trình th c hi n có m t s v n đ phát sinh c n đ ộ ố ấ ầ ượ ự ề ệ ớ c ch nh s a cho phù h p v i ử ợ ỉ

th c ti n nh sau: ự ễ ư

ng huy đ ng v n c a TCTD th c hi n theo NHNN c n s a đ i QĐ432 theo h ổ ầ ử ướ ủ ự ệ ố ộ

hình th c phát hành gi y t có giá c n đ ấ ờ ứ ầ ượ c th c hi n theo m t văn b n th ng nh t ấ ộ ự ệ ả ố

chuy n đ i ngu n v n huy NHNN c n nghiên c u đ xu t đi u ch nh gi m t ề ứ ề ầ ấ ả ỉ l ỷ ệ ể ồ ổ ố

đ ng b ng vàng thành ngu n v n b ng ti n cho phù h p v i th c t ộ . ự ế ề ằ ằ ố ồ ợ ớ

Bài h c n m lòng ọ ằ

M i nhà đ u t có m c đ ch p nh n r i ro khác nhau v à h c n n m đ c chính ầ ư ỗ ứ ộ ậ ủ ấ ọ ầ ắ ượ

xác m c đ ch p n ên c u ch ra r ng, vi c áp òn ứ ộ ấ h n r i ro c a m ậ ủ ủ ình. M t s nghi ộ ố ứ ệ ằ ỉ d ng đ ụ

i tr b y tẩ ài chính có th đem l ể ạ i hi u qu cao h n đ i v i nhóm ng ơ ố ớ ệ ả ấ ườ ẻ tu i có đ ch p ổ ộ

nh n r i ro cao v ì có th giúp nhóm này đa d ng hóa danh m c đ u t theo th i gian. ậ ủ ụ ầ ư ể ạ ờ Ở

các n c phát tri n, nhà đ u t cá nhân vào các qu qu n ng ph i l ướ ầ ư ể ả lý tài s n th ả ỹ ườ ả àm các

test liên quan t i m c đ ch p nh n r i ro, qua đó ớ ứ ộ ấ ậ ủ ả nhà qu n lý ti n có th đ a ra các s n ể ư ề ả

ph m ph ng. C n tuân th k lu t đ u t . Đây là y u t ti ẩ ù h p v i t ng đ i t ớ ừ ố ượ ợ ủ ỷ ậ ầ ư ầ ế ố ên quy tế

n u b n s d ng đ ạ ử ụ ế òn b y.ẩ

Th nh t : xác đ nh m t mát t i đa v à có s c t l ấ , b n c n tuân th vi c c t l ủ ệ ắ ỗ ứ ầ ạ ấ ị ố ự ắ ỗ

ng di n bi n không theo ý đ đ u t , ít nh t là đ i v i ph n v n vay. h p ợ lý khi th tr ị ườ ồ ầ ư ễ ế ố ớ ấ ầ ố

, không s d ng đ ung bình giá khi th tr ng đi xu ng v ì Th haiứ ử ụ òn b y đ mua tr ể ẩ ị ườ ố

ày ch khi n cho các kho n n ng đi u nề ế ả ợ ỉ ày càng tr m tr ng. ầ ọ

òn b y g p th p. Nhi u nhà đ u t s d ng đ Th baứ , tránh vi c sệ ử d ng đ ụ ầ ư ử ụ ế ề ẩ ấ òn b yẩ

à ti p t c “g p th p”, ti p t c và thành công trong m t vộ ài phiên giao d ch đ u v ầ ị ử ụ ế ụ s d ng ế ụ ế ấ

ng đ ng hay cao h n trên toàn b ph n v n v à lãi đ t đ đòn b y v i ẩ ớ m c đ cao t ứ ộ ươ ươ ầ ơ ộ ố ạ ượ c.

i s d ng đ òn b y sau m t v Th cự t thế ì nh ng ng ữ ườ ử ụ ộ ài l n thành công có xu h ẩ ầ ướ ng

cho r ng v n may s ti p t c đ n v à mình s rút kh i th tr ng khi đang trên đ nh cao, ẽ ế ụ ế ằ ậ ị ườ ẽ ỏ ỉ

nh ng trong ph n l n các tr ng h p đi u n đúng ầ ớ ư ườ ề ợ ày không x y ra. M t di n bi n không ộ ễ ế ả

ý đ c a nhà đ u t s khi n cho m t ph n l n t ồ ủ ầ ư ẽ ầ ớ ài s n bay h i ch trong m t ộ l n sai sót. ế ả ầ ộ ơ ỉ

H n ch t ào các tài s n không có tính thanh kho n ế ố ạ i đa vi c s d ng đ ệ ử ụ òn b y vẩ ả . ả

N u đ u t vào các tài s n này, nhà đ u t c n n m đ c h s đ i m t v i c 3 r i ầ ư ế ầ ư ầ ả ắ ượ ặ ớ ả ọ ẽ ố ủ ro

chính là r i ro m t giá, r i ro đ à r i ro thanh kho n. ủ ủ ấ òn b y vẩ ủ ả

ên t p trung v ào các tài s n có tính thanh kho n cao Vi c s d ng đ ệ ử ụ òn b y nẩ ậ ả ả

nh c phi u blue chip ế ư ổ so v i ớ c phi u penny, hay các b t đ ng s n có tính thanh ấ ộ ổ ế ả

kho n cao so v i các b t đ a b ấ đ ng s n ả ở ị ớ ộ ả ấ . àn có c u mua th p ầ

Nên b t đ u s d ng th đ nh đ th nghi m v ắ ầ ử ụ ử òn b y v i quy mô ẩ ớ ỏ ể ử ệ ệ ử ụ à vi c s d ng

ên là m t ph n c a m t k ho ch đ u t có k lu t v đòn b y nẩ ầ ủ ộ ế ầ ư ạ ộ ỷ ậ à có tính kh thi. Vi c s ệ ử ả

òn b y c n có k ho ch r õ ràng, nhà đ u t ng h p s d ng đ ụ ế ầ ạ ẩ ầ ư ầ c n phác th o ra các tr ả ườ ợ ẽ

ng lai và hành đ ng c a x y ra trong t ả ươ ủ h trong t ng tr ừ ộ ọ ườ ng h p. ợ

B n cũng n òn b y khi th tr ng có xu h ng r ạ ên s d ng đ ử ụ ị ườ ẩ ướ õ ràng. N u b n đi ế ạ

ng c xu h ng hay đám đông th tr ng, ngay c khi b n đúng th ượ ướ ị ườ ả ạ ờ ì cũng s m t m t th i ẽ ấ ộ

gian tr c khi di n bi n th tr ng h p v i ý đ c a b n. ướ ị ườ ễ ế ồ ủ ạ ợ ớ

đ Ngay trong đ t kh ng ho ng ợ ủ ả v a qua t ừ ạ i M , nhi u qu đ u t ề ỹ ầ ư ã xác đ nh s m s ớ ỹ ị ự

ng ch ng khoán t nh ng năm 2001 – 2002, tuy đ v c a bong bóng nhà đ t ổ ỡ ủ ấ và th tr ị ườ ứ ừ ữ

- 6 năm (2007 - 2008) các d u hi u c a bong bóng m i tr n nhiên ch sau 5 ỉ ớ ở ên rõ ràng. Chỉ ệ ủ ấ

m t s ít ng i ng v n m i đ t đ c th ành ộ ố ườ bán kh ng xác đ nh đúng th i đi m và tr ể ố ờ ị ườ ớ ạ ượ ố

công. Tránh vi c s d ng đ òn b y t i đa: Đây l ệ ử ụ ẩ ố à sai l m mầ à nh ng ng ữ ườ ớ ử ụ i m i s d ng

ng hay g p ph i. Vi c s d ng đ òn b y quá kh năng ch u đ ng v t đòn b y th ẩ ườ ệ ử ụ ặ ả ề ài ự ẩ ả ị

chính th ng x y ra khi th tr ên th c t , ên ườ ị ườ ả ng không di n bi n theo ý đ . Tr ế ễ ồ ự ế m t nguy ộ

lý khi s d ng đ òn b y 50% v n t có, 50% v n vay là nhà đ u t trì ử ụ ố ự ẩ ầ ư ố luôn ph i duy ả

kho ng 40% t ài s n d i d ng ti n g i/ti n m t đ gi m r i ro đ u t ả ả ướ ạ ề ử ề ặ ể ả ầ ư ủ và có v n đ duy ố ể

trì danh m c khi di n bi n c a th tr ng đi ng ế ủ ị ườ ụ ễ ượ ớ c v i nh n đ nh. ậ ị

vào các d án có tính kh thi Th ứ nh t, vi c s d ng v n vay nên dùng đ đ u t ố ệ ử ụ ể ầ ư ấ ự ả

hay vì đ u t và đ ộ an toàn thu h i v n cao t ồ ố ầ ư ề vào các tài s n r i ro. Đây là đi u nhi u ả ủ ề

doanh nghi p Vi t Nam đ c trong đ t suy gi m vào năm 2008 khi các doanh ệ ệ ã h c đ ọ ượ ả ợ

ã dùng v n vay đ đ u t nghi p đệ ể ầ ư ố ả tài chính, đ u c nguyên v t li u hay b t đ ng s n. ậ ệ ấ ộ ầ ơ

Nh ng bi n đ ng giá ng à tính thanh kho n kém c a các th tr ng đ ữ ế ộ ượ c chi u v ề ị ườ ủ ả ã khi nế

cho nhi u doanh nghi p hàng đ u nh REE, SAM, GMD ph i ầ ả ch u nh ng kho n l ữ ả ỗ ớ l n ư ề ệ ị

dù h v n ho t đ ng t ình. ạ ộ ọ ẫ ươ ng đ i hi u qu trong lĩnh v c ả ự kinh doanh chính c a mủ ệ ố

Th hai, các c ch ki m soát vi c s d ng đ c tuân ệ ử ụ ế ể ứ ơ òn b y ẩ tài chính cũng c n đ ầ ượ

th m t cách k lu t v nhân, doanh nghi p và ng ỷ ậ à ch t ch h n. Khác v i cá ẽ ơ ủ ộ ặ ớ ệ ườ i qu n lý ả

(t ng giám đ c) l ổ ố à hai cá th đ c l p. Ngay ể ộ ậ c khi doanh nghi p phá s n th ả ệ ả ả ủ ì tài s n c a

ng i qu n lý cũng không b nh h đ ườ ị ả ả ưở ng (v i gi ớ ả ịnh h không n m c phi u c a doanh ế ủ ắ ổ ọ

ì l đó, ng i ng có xu h nghi p). Vệ ẽ ườ qu n lý th ả ườ ướ ơ ng ch p nh n m c đ r i ro cao h n ứ ộ ủ ậ ấ

nhi u so v i kh năng ch u đ ng c a doanh nghi p, và theo đó r i ro phá s n v i doanh ủ ủ ự ệ ề ả ả ớ ớ ị

nghi p ệ cũng cao h n. Các nguyên t c qu n tr doanh ắ ả ơ ị nghi p hi n đ i c n đ ệ ạ ầ ệ ượ ụ c áp d ng

tri t đ đ gi m thi u r i ro tr ên trong vi c s d ng đ ệ ể ể ả ể ủ ệ ử ụ òn b y tẩ ài chính không ch ỉ cho các

tài s n có tính r i ro cao m à còn cho c các d án kinh doanh c a doanh ủ ả ự ủ ả nghi p.ệ

Tìm ki m l i nhu n t đ u t vào các tài s n r i ro hay các hình th c khác l ế ợ ậ ừ ầ ư ả ủ ứ à m tộ

công vi c không h đ n gi n và đ ề ơ ệ ả òn b y tẩ ài chính không ph i lả à công c khi n cho ụ ế vi cệ

êu l i nhu n d dàng h n. L i nhu n cao luôn đi k tìm ki m si ế ợ ễ ậ ậ ơ ợ ầ èm v i r i ro cao, nhà đ u ớ ủ

t nên thu c l c khi nghĩ t i ư ộ òng nh ng bi n pháp ki m soát r i ro tr ủ ữ ể ệ ướ ớ vi c thu l ệ ợ ậ i nhu n.

tham gia th tr ng v i t cách Xa r i nguy ờ ên t c trắ ên s là b ẽ ướ ầ c đ u tiên đ a nhà đ u t ư ầ ư ị ườ ớ ư

ì đ u t v i m c đích c i thi n l i à gi m b t r i ro. m t “con b c” thay v ạ ộ ầ ư ớ ệ ợ nhu n vậ ụ ả ớ ủ ả

CH

NG IV : TÌNH HÌNH KINH T C A VI T NAM

ƯƠ

Ế Ủ

Ệ

TRONG GIAI ĐO N 1991 – 2012

Ạ

1.Chu kỳ thăng tr m c a b t đ ng s n ủ ấ ộ ầ ả

1.1.C n s t 1993-1994 ơ ố

C n s t đ t 1993 – 1994: C n s t này di n ra trong hoàn c nh Lu t đ t đai năm ậ ấ ố ấ ễ ả ơ ơ ố

1993 ra đ i cho phép vi c chuy n nh ng quy n s d ng đ t d dàng h n. Tr c đó, ể ệ ờ ượ ề ử ụ ấ ễ ơ ướ

quy n s d ng đ t c a ng i dân và t ch c ch a đ ề ử ụ ấ ủ ườ ổ ứ ư ượ c pháp lu t quy đ nh và vi c mua ị ệ ậ

bán chuy n nh ng đ t b c m. Do v y, các ho t đ ng mua bán th ể ượ ấ ị ấ ạ ộ ậ ườ ấ ng di n ra ng m ễ

ng m và hoàn toàn t ầ ự phát. Lu t đ t đai 1993 có hi u l c, tác đ ng m nh m đ n th ệ ự ậ ấ ẽ ế ạ ộ ị

tr ng b t đ ng s n phân khúc Đ t và Quy n s d ng đ t. ườ ấ ộ ả ở ề ử ụ ấ ấ

M t nguyên nhân khác có th lý gi i cho vi c bùng n giá nhà đ t năm 1993 và ể ộ ả ệ ấ ổ

1994 là kinh t b t đ u có nh ng chuy n bi n khác tích c c. Đây đ c xem là th i hoàng ế ắ ầ ự ữ ế ể ượ ờ

kim c a tăng tr ng kinh t khi GDP năm 1993 tăng t i 8,1%, năm 1994 tăng 8,8% và ủ ưở ế ớ

ng m nh c a GDP khi n ng i ta tin vào t đ nh đi m năm 1995 tăng 9,5%. Tăng tr ỉ ể ưở ủ ế ạ ườ ươ ng

đã thúc đ y giá nhà đ t tăng m nh. lai sáng l n c a n n kinh t ạ ủ ề ế ẩ ấ ạ

1.2. Giai đo n đóng băng 1995 – 1999 ạ

Sau c n s t m nh th tr ng b t đ ng s n Vi t Nam b ơ ố ị ườ ạ ấ ộ ả ệ ướ c vào giai đo n đóng băng ạ

kéo dài 5 năm. Nguyên nhân do các chính sách vĩ mô và s bi n đ ng c a n n kinh t ủ ề ự ế ộ . ế

Ngh đ nh 18/1995/NĐ-CP ban hành ngày 13/02/1995 quy đ nh chi ti t thi hành pháp ị ị ị ế

ch c trong và ngoài n c đ c Nhà n c giao l nh v Quy n và Nghĩa v c a các t ệ ụ ủ ề ề ổ ứ ướ ượ ướ

i đ u c chùn tay. Nhà đ u c ph i bán đ t đ tr n cho đ t, cho thuê đ t đã làm cho gi ấ ấ ớ ầ ơ ấ ể ả ợ ầ ơ ả

ngân hàng.

Tuy nhiên, có l y u t ẻ ế ố chính tác đ ng đ n th tr ộ ị ườ ế ờ ng nhà đ t trong kho ng th i ả ấ

gian này là nh ng bi n đ ng vĩ mô. GDP năm 1995 v n ti p t c duy trì đ ế ụ ữ ế ẫ ộ ượ c m c tăng ứ

tr ng r t cao (9,5%) tuy nhiên l m phát l i b t đ u bùng n tr l i khi tăng t i 16,9%. ưở ạ ấ ạ ắ ầ ổ ở ạ ớ

Lúc đó các d u hi u b t n c a kinh t ệ ấ ổ ủ ấ ế khu v c Đông Á b t đ u xu t hi n. Tăng tr ắ ầ ự ệ ấ ưở ng

xu t nh p kh u có d u hi u suy gi m. ệ ấ ẩ ấ ậ ả

Tr c tình hình l m phát chính sách ti n t cũng b th t ch t khi n lãi su t tăng ướ ề ệ ạ ị ắ ế ặ ấ

m nh. Tăng tr ạ ưở ơ ng tín d ng năm 1995 ch còn 24%, năm 1996 còn 17,57%, th p h n ụ ấ ỉ

nhi u so v i m c 40% c a năm 1994. ủ ứ ề ớ

ng GDP b t đ u ch m d n t năm 1996 Cũng trong giai đo n này t c đ tăng tr ạ ố ộ ưở ắ ầ ầ ừ ậ

và đ t m c th p nh t 4,8% vào năm 1999. Đây cũng là giai đo n kinh t Vi ứ ấ ạ ấ ạ ế ệ ị ả t Nam b nh

h ng m nh b i kh ng ho ng tài chính Đông Á 1997. ưở ủ ả ạ ở

1.3. Bùng n 2001- 2002 ổ

Bùng n 2001-2002: Sau giai đo n đóng băng kéo dài 5 năm th tr ạ ị ườ ổ ấ ộ ng b t đ ng

s n b t đ u chuy n mình vào năm 2000 và bùng n vào giai đo n 2001– 2002. Nguyên ả ắ ầ ể ạ ổ

nhân c a c n s t l n này cũng xu t phát t s kỳ v ng vào s ph c h i c a n n kinh t ủ ơ ố ầ ấ ừ ự ụ ồ ủ ề ự ọ ế

và dòng v n n c ngoài đ vào đ c c i thi n. ố ướ ổ ượ ả ệ

Ch tr ng cho Vi t Ki u mua nhà khi n ng i ta kỳ v ng m t dòng v n l n bên ủ ươ ệ ề ế ườ ố ớ ộ ọ

ngoài s đ v n c đ đ u t b t đ ng s n. Trong giai đo n này cũng chính là năm ẽ ổ ề ướ ể ầ ư ấ ộ ạ ả

bùng n vi c đ u t vào đ t d án và c s h t ng. ổ ệ ầ ư ơ ở ạ ầ ấ ự

Tăng tr ng kinh t trong giai đo n này cũng b t đ u có d u hi u kh quan. Năm ưở ế ắ ầ ệ ấ ả ạ

2000, tăng tr ng GDP đ t 6,8% cao h n nhi u so v i m c 4,8% c a năm 1999 và k t ưở ể ừ ứ ủ ề ạ ớ ơ

đó tăng tr ng GDP b t đ u đ c c i thi n. Thêm vào đó, tăng tr ng tín d ng đ c m ưở ắ ầ ượ ả ệ ưở ụ ượ ở

r ng sau khi xu ng m c th p nh t ch còn 10% vào năm 1999. L m phát năm 2001 và ộ ứ ấ ấ ạ ố ỉ

2002 cũng xu ng m c r t th p. Đi u này khi n ng ứ ấ ề ế ấ ố ườ ụ i ta kỳ v ng vào chu kỳ c a ph c ủ ọ

h i kinh t ồ ế .

1.4. Ngu i l nh 2002 – 2006 ộ ạ

Sóng tăng b t đ ng s n 2001-2002 d ng nh đã đi quá đà. Giá nhà đ t đ ấ ộ ả ườ ấ ượ ư ổ c th i

lên quá cao đ n m c nhi u ng t Nam đ ứ ế ề ườ i đánh b t đ ng s n Vi ấ ộ ả ệ ượ ắ c đánh giá là “đ t

nh t th gi ng r i vào m t giai đo n tr m l ng t ế ớ ấ i”. Vì v y, th tr ậ ị ườ ạ ắ ầ ộ ơ ừ 2002 đ n 2006. ế

ả Theo s li u th ng kê: Năm 2003 giao d ch đ a c thành công gi m 28%, năm 2004 gi m ố ệ ị ố ả ố ị

56% và năm 2005 gi m 78%! ả

Khác v i đ t đóng băng tr c đó, tăng tr ng kinh t giai đo n này v n đ c duy ớ ợ ướ ưở ế ạ ẫ ượ

trì khá t t, l m phát m c th p và tăng tr ng tín d ng v n khá cao. Nguyên nhân chính ố ạ ở ứ ấ ưở ụ ẫ

ng đ c cho là đã tăng quá m nh tr c đó và các chính d n đ n s tr m l ng c a th tr ẫ ế ự ầ ị ườ ủ ắ ượ ạ ướ

ộ ố ệ sách can thi p c a các c quan qu n lý. Ch ng h n nh Tp.HCM ban hành m t s bi n ẳ ệ ủ ư ả ạ ơ

ng b t đ ng s n nh ch th 05 ngày 15/4/2002 v ch m d t thí pháp can thi p vào th tr ệ ị ườ ề ấ ấ ộ ư ỉ ứ ả ị

đi m phân lô l đ bán. Các chính sách này đánh trúng vào đi m y u c a gi i đ u c làm ể ẻ ể ế ủ ể ớ ầ ơ

th tr ng đóng băng. ị ườ

1.5. S t nhà đ t 2007 – 2010 ấ ố

ng b t đ ng s n Vi t Nam l Sau 4 năm tr m l ng th tr ầ ị ườ ắ ấ ộ ả ệ ạ ộ ơ ố i xu t hi n m t c n s t ệ ấ

m nh sau khi Vi t Nam chính th c gia nh p WTO. C n s t này di n khi n n kinh t đang ạ ệ ơ ố ứ ễ ề ậ ế

trong đà tăng tr ng m nh, dòng v n đ u t n c ngoài đ vào l n và tăng tr ng tín ưở ầ ư ướ ạ ố ổ ớ ưở

d ng cao. ụ

Liên t c trong 3 năm 2005, 2006 và 2007 tăng tr ng GDP đ u v ụ ưở ề ượ ờ t 8%, đây là th i

ng cao th 2 t c t tr i nay. Cùng v i tăng tr ng kinh t kỳ có m c tăng tr ứ ưở ứ ừ ướ ớ ớ ưở ế kh quan ả

thì dòng v n cũng ng h cho th tr ng b t đ ng s n bùng n . Tăng tr ị ườ ủ ộ ố ấ ộ ả ổ ưở ụ ng tín d ng

năm 2007 lên t i h n 50%, còn năm 2008 dù kìm ch v n tăng g n 30%. Cũng trong ớ ơ ế ẫ ầ

kho ng th i gian này th tr ị ườ ả ờ ố ng ch ng khoán bùng n m nh m ; dòng ki u h i, dòng v n ổ ạ ứ ề ẽ ố

n c ngoài c tr c ti p (FDI) và gián ti p (FII) cùng ch y vào Vi t Nam r t l n. đ u t ầ ư ướ ả ự ế ế ả ệ ấ ớ

Theo T ng c c Th ng kê, s v n FDI đăng ký vào lĩnh v c b t đ ng s n chi m 10 ự ấ ộ ố ố ụ ế ả ố ổ

t USD chi m 42% v n đăng ký, năm 2008 hai con s này t ng ng là 25 t USD, ỷ ế ố ố ươ ứ ỷ

chi m h n 40% t ng s v n đăng ký. Đi u này cho th y th tr ng b t đ ng s n Vi ố ố ị ườ ề ế ấ ổ ơ ấ ộ ả ệ t

Nam đang đ c s quan tâm đ c bi t c a các nhà đ u t qu c t . Bên c nh đó hai dòng ượ ự ặ ệ ủ ầ ư ố ế ạ

gián ti p và dòng ki u h i v i t ng c ng h n 10 v n quan tr ng khác là dòng v n đ u t ố ầ ư ố ọ ố ớ ổ ế ề ơ ộ

t USD đã th i bùng c n s t giá nhà đ t năm 2007 và n a đ u 2008. ỷ ử ầ ơ ố ấ ổ

1.6. S i s t t 2008 và suy gi m m nh t 2011 ồ ụ ừ ạ ả ừ

C n s t t 2007 ph n l n xu t phát t đ u c và chính sách tín d ng d dãi y u t ơ ố ừ ầ ớ ấ ừ ế ố ầ ơ ụ ễ

và cu i cùng n n kinh t ph i tr giá. Bóng ma l m phát xu t hi n t cu i năm 2007 là ề ố ế ả ả ệ ừ ố ạ ấ

d u ch m h t cho c n s t nhà đ t. ấ ơ ố ế ấ ấ

L m phát th c s bùng n vào đ u năm 2008 khi n NHNN ph i th t ch t l i chính ự ự ặ ạ ế ạ ắ ả ầ ổ

sách ti n t ề ệ . Lãi su t tăng v t, các ngân hàng th ọ ấ ươ ầ ng m i h n ch cho vay, dòng v n đ u ạ ạ ế ố

t c ngoài ng ng ch y vào Vi t Nam tác đ ng m nh đ n th tr ư gián ti p (FPI) n ế ướ ừ ả ệ ị ườ ng ế ạ ộ

b t đ ng s n. ấ ộ ả

Gi a năm 2008 giá nhà đ t b t đ u lao d c, đ c bi ấ ắ ầ ữ ặ ố t ệ ở ấ phân khúc căn h cao c p. ộ

Giá đ t nhi u khu v c tr c đó ch trong th i gian ng n đã gi m 30-40%. Nhi u doanh ấ ở ự ề ướ ề ả ắ ờ ỉ

nghi p b t đ ng s n trên b v c phá s n còn n x u c a ngân hàng thì có nguy c tăng ợ ấ ủ ấ ộ ờ ự ệ ả ả ơ

v t.ọ

Gói kích thích kinh t năm 2009 và chính sách h tr lãi su t đã khi n cho th ế ỗ ợ ế ấ ị

tr ng h i sinh có tính ch t c c b . Tp.HCM giá nhà đ t v n g n nh tr m l ng, còn t ườ ấ ụ ộ ấ ẫ ư ầ ắ ầ ồ ạ i

Hà N i và Đà N ng giai đo n cu i năm 2009 và đ u năm 2010 tăng m nh tr l i nh ở ạ ạ ẵ ầ ạ ố ộ ờ

c NHNN b m ra m nh đ h tr n n kinh t dòng ti n nóng đ ề ượ ể ỗ ợ ề ạ ơ . ế

L m phát l i bùng n vào năm 2011 và chính sách th t ch t ti n t đã d p t ạ ạ ặ ề ệ ắ ổ ậ ắ ơ t c n

Đà N ng và Hà N i. Không nh ng v y, NHNN bu c các t s t c c b ố ụ ộ ở ữ ẳ ậ ộ ộ ổ ứ ụ ch c tín d ng

ph i gi m t ả ả ỷ ọ ấ ộ tr ng cho vay khu v c phi s n xu t v 16% khi n ngu n v n cho b t đ ng ấ ề ự ế ả ố ồ

s n g n nh c n ki ả ư ạ ầ ệ ả t; giá nhà đ t b t đ u suy gi m; nhi u doanh nghi p b t đ ng s n ấ ắ ầ ấ ộ ề ệ ả

bên b v c phá s n. ờ ự ả

Nh v y, ch trong vòng 20 năm tr l i đây th tr ng nhà đ t Vi t Nam đã tr i qua ư ậ ở ạ ỉ ị ườ ấ ệ ả

6 l n s t giá và suy gi m. S bi n đ ng c a giá b t đ ng s n th ầ ố ự ế ấ ộ ủ ả ả ộ ườ ng g n li n v i các ề ắ ớ

chính sách vĩ mô và bi n c trong n n kinh t ế ố ề . ế

2. Chu kỳ thăng tr m c a th tr ng vàng t i Vi t Nam ị ườ ủ ầ ạ ệ

c 1991 2.1. Th i kỳ tr ờ ướ

Tr ướ ả c năm 1991, NHNN ch a ban hành các quy đ nh v qu n lý DTNHNN và qu n ư ề ả ị

lý vàng thu c DTNHNN nh ng th c hi n qu n lý ch t ch ho t đ ng kinh doanh vàng. ạ ộ ư ự ẽ ệ ặ ả ộ

Ch các xí nghi p qu c doanh m i đ c mua, bán vàng v i s l ớ ượ ệ ố ỉ ớ ố ượ ng h n ch . Tuy nhiên ế ạ

ho t đ ng buôn bán vàng b t h p pháp v n ph bi n. ấ ợ ạ ộ ổ ế ẫ

"Đi u l qu n lý ngo i h i" ban hành năm 1988 đã xoá b đ c quy n trong kinh ề ệ ạ ố ỏ ộ ề ả

ứ doanh vàng. NHNN qu n lý ho t đ ng kinh doanh vàng thông qua vi c c p gi y ch ng ệ ấ ạ ộ ả ấ

nh n đ đi u ki n kinh doanh vàng cho doanh nghi p. Các đ n v kinh t qu c doanh có ủ ề ệ ệ ậ ơ ị ế ố

liên quan đ n khai thác, tinh luy n vàng và các h cá th n u có đ đi u ki n đ c kinh ủ ề ể ế ệ ệ ế ộ ượ

ự doanh vàng n trang. Đ ng th i cho phép thành l p các công ty kinh doanh vàng b c tr c ữ ạ ậ ờ ồ

ộ ố ơ thu c y ban nhân dân m t s t nh, thành ph l n. NHNN b t đ u cho phép m t s đ n ộ ố ỉ ắ ầ ộ Ủ ố ớ

ng nh p kh u vàng và cho phép thành l p T ng Công ty vàng b c đá quý Vi v , đ a ph ị ị ươ ẩ ậ ậ ạ ổ ệ t

Nam năm 1989.

2.2. Th i kỳ t ờ ừ năm 1991 đ n năm 1999 ế

Năm 1991, Ch t ch H i đ ng B tr ng đã ban hành quy t đ nh thành l p Qu ộ ồ ủ ị ộ ưở ế ị ậ ỹ

đi u hòa ngo i t (b n ch t c a qu này là qu d tr ngo i h i c a Nhà n ạ ệ ả ạ ố ủ ỹ ự ữ ấ ủ ề ỹ ướ ằ c) nh m

giá và giá vàng. m c đích chính là đ can thi p bình n t ể ổ ỷ ụ ệ

ng vàng, năm 1993 Chính ph ban hành Ngh đ nh Đ n đ nh th tr ị ể ổ ị ườ ủ ị ị ề ả 63/CP v qu n

lý ho t đ ng kinh doanh vàng. M i đ i t ng thu c đ đi u ki n đ u đ c kinh doanh vàng ọ ố ượ ạ ộ ộ ủ ề ệ ề ượ

trên th tr ị ườ ậ ng và ch u s qu n lý chuyên ngành c a NHNN. Tuy nhiên ho t đ ng xu t nh p ị ự ả ạ ộ ủ ấ

kh u vàng v n đ c qu n lý ch t ch nh m t o ch đ ng cho NHNN trong vi c đi u hành ẫ ượ ẩ ẽ ằ ủ ộ ề ệ ả ặ ạ

chính sách t giá và ti n t ỷ . ề ệ

Các ho t đ ng can thi p mua, bán ngo i t và vàng c a NHNN đ bình n t giá và ạ ộ ạ ệ ệ ổ ỷ ủ ể

giá vàng trong th i kỳ này di n ra m nh m , nh t là trong nh ng năm đ u c a th p k ẽ ủ ữ ễ ạ ậ ấ ầ ờ ỷ

90, góp ph n n đ nh giá c , đ y lùi l m phát, t o d ng lòng tin c a dân chúng nh m thúc ạ ự ả ẩ ầ ổ ủ ằ ạ ị

s n xu t và phát tri n kinh t c. đ y đ u t ẩ ầ ư ả ể ấ c a đ t n ế ủ ấ ướ

2.3. T h i kỳ t ờ ừ 1999 đ n nay ế

Ngày 30/8/1999, Chính ph ban hành Ngh đ nh s 86/1999/NĐ-CP v qu n lý ủ ề ả ố ị ị

DTNHNN. Ngh đ nh 86/1999/NĐ-CP và Quy t đ nh 653 c a Th ng đ c NHNN h ế ị ủ ố ố ị ị ướ ng

d n th c hi n Ngh đ nh 86 đã xác l p nh ng nguyên t c c b n trong qu n lý DTNHNN ẫ ắ ơ ả ữ ự ệ ậ ả ị ị

đ c nêu d i đây: ượ ướ

Vàng đ c coi là m t thành ph n thu c DTNHNN. NHNN là c quan qu n lý ượ ầ ả ộ ơ ộ

DTNHNN nh m th c hi n chính sách ti n t qu c gia, đ m b o kh năng thanh toán ề ệ ự ệ ằ ả ả ả ố

qu c t , b o toàn DTNHNN. Công tác qu n lý DTNHNN đ c t p trung vào ba nguyên ố ế ả ả ượ ậ

qu c t là B o toàn d tr ngo i h i, B o đ m tính thanh kho n và t c theo thông l ắ ệ ố ế ự ữ ả ạ ố ả ả ả

Sinh l i thông qua các nghi p v đ u t ờ ệ ụ ầ ư .

DTNHNN đ c l p thành hai qu , g m: (i) Qu d tr ngo i h i đ c s d ng đ ượ ậ ỹ ự ữ ạ ố ượ ử ụ ỹ ồ ể

, đi u hòa ngu n ngo i h i v i Qu bình n t giá đ m b o kh năng thanh toán qu c t ả ố ế ả ả ạ ố ớ ổ ỷ ề ồ ỹ

và giá vàng khi c n thi t, th c hi n các nghi p v đ u t trên th tr ng qu c t ầ ế ụ ầ ư ự ệ ệ ị ườ ố ế ạ , t m

ng cho ngân sách Nhà n ứ ướ ủ c đ đáp ng các nhu c u ngo i h i đ t xu t, c p bách c a ạ ố ộ ứ ể ầ ấ ấ

Nhà n ng Chính ph ; và (ii) Qu bình n t giá và giá ướ c theo Quy t đ nh c a Th t ế ị ủ ướ ủ ổ ỷ ủ ỹ

vàng đ c s d ng đ can thi p th tr ng ngo i t và th tr ng vàng trong n ượ ử ụ ị ườ ể ệ ạ ệ ị ườ ướ ằ c nh m

giá và giá vàng theo m c tiêu c a chính sách ti n t ổ n đ nh t ị ỷ ề ệ ủ ụ ạ ố , đi u hòa ngu n ngo i h i ề ồ

t và th c hi n các nghi p v đ u t ng n h n. v i Qu d tr ngo i h i khi c n thi ớ ỹ ự ữ ạ ố ầ ế ệ ụ ầ ư ắ ạ ự ệ

; Các t Vàng thu c DTNHNN ph i là vàng tiêu chu n qu c t ả ố ế ẩ ộ ổ ch c đ i tác đ ố ứ ượ c

l a ch n đ g i ngo i t ể ử ự ạ ệ ọ và vàng, y thác đ u t ủ ầ ư ph i là t ả ổ ch c đ ứ ượ c x p h ng tín ạ ế

nhi m qu c t cao,… ố ế ệ

Sau khi ban hành Ngh đ nh 86/CP, vàng tiêu chu n qu c t ố ế ẩ ị ị ầ ủ là m t thành ph n c a ộ

DTNHNN. Toàn b s d Qu can thi p vàng đ c chuy n vào Qu giá và ộ ố ư ệ ỹ ượ ể ỹ bình n t ổ ỷ

giá vàng. Năm 2002, Th ng đ c NHNN đã Qu bình n t ố ố cho đi u chuy n m t ph n t ể ầ ừ ề ộ ổ ỷ ỹ

giá và giá vàng sang Qu d tr ngo i h i đ đ u t trên th tr ng qu c t . Tuy nhiên, ạ ố ể ầ ư ỹ ự ữ ị ườ ố ế

NHNN ch a ti n hành b t kỳ ho t đ ng can thi p nào đ i v i th tr ng vàng trong n ư ế ố ớ ạ ộ ị ườ ệ ấ ướ c

cũng nh ch a ti n hành b t kỳ ho t đ ng đ u t nào đ i v i s vàng thu c DTNHNN. ư ư ạ ộ ầ ư ế ấ ố ớ ố ộ

NHNN cũng không mua b sung vàng d tr . ự ữ ổ

TÀI LI U THAM KH O

Ả

Ệ

1. L ch s hình thành th tr

ng ch ng khoán th gi ị ườ ử ị i ế ớ ứ

Th tr ị ườ ng ch ng khoán ban đ u phát tri n m t cách t ầ ứ ể ộ ự ấ phát và r t s khai, xu t ấ ơ

phát t m t s c n thi t đ n l c a bu i ban đ u. Vào gi a th k 15 i nh ng thành ừ ộ ự ầ ế ơ ẻ ủ ế ỷ ữ ầ ổ t ở ạ ữ

ph trung tâm buôn bán ph ng Tây, các th ng gia th ng t i các quán cà phê ố ở ươ ươ ườ t p t ụ ậ ạ

ỏ đ trao đ i vi c mua bán trao đ i các v t ph m hàng hoá. Lúc đ u ch m t nhóm nh , ể ỉ ộ ệ ậ ẩ ầ ổ ổ

ệ d n d n sau đó tăng d n và hình thành m t khu ch riêng. Cu i th k 15, đ thu n ti n ầ ế ỷ ể ầ ầ ậ ộ ợ ố

h n cho vi c làm ăn, khu ch tr thành “th tr ợ ở ị ườ ệ ơ ng” v i vi c h th ng nh t các quy ọ ố ệ ấ ớ ướ c

c đ và d n d n các quy ầ ầ ướ ượ ử ổ ộ c s a đ i hoàn ch nh thành nh ng quy t c có giá tr b t bu c ữ ị ắ ắ ỉ

chung cho m i thành viên tham gia ” th tr ng”. ị ườ ọ

Phiên ch riêng đ u tiên đ c di n ra vào năm 1453 t i m t l ầ ợ ượ ễ ạ ộ ữ ế đi m c a gia đình ủ

Vanber Bruges B , t i đó có m t b ng hi u hình ba túi da v i m t ti ng Pháp là ở ỉ ạ ệ ế ả ộ ớ ộ

“Bourse” t c là “m u d ch th tr ng” hay còn g i là “S giao d ch”. ị ườ ứ ậ ị ọ ở ị

Vào năm 1547, thành ph Bruges B m t đi s ph n th nh do eo bi n Even b cát ố ở ỉ ấ ự ể ồ ị ị

ng đây b s p đ và đ c chuy n qua th tr n Auvers B , l p nên m u d ch th tr ậ ấ ị ườ ị ở ị ụ ổ ượ ị ấ ỉ ở ể

đây th tr ng phát tri n r t nhanh và gi a th k 16 m t quan ch c đ i th n c a Anh ị ườ ể ấ ế ỷ ữ ứ ủ ạ ầ ộ

qu c đã đ n quan sát và v thi ng t i London Anh, n i mà sau ế ề ố ế ậ t l p m t m u d ch th tr ậ ị ườ ộ ị ạ ơ

này đ c g i là S giao d ch ch ng khoán London. Các m u d ch th tr ng khác cũng ượ ị ườ ứ ậ ọ ở ị ị

t đ c thành l p t i Pháp, Đ c và B c Âu. l n l ầ ượ ượ ậ ạ ứ ắ

S phát tri n c a th tr ng ngày càng phát tri n c v l ng và ch t v i s thành ể ủ ị ườ ự ể ả ề ượ ấ ớ ố

viên tham gia đông đ o và nhi u n i dung khác nhau. Vì v y theo tính ch t t nhiên nó l ấ ự ề ả ậ ộ ạ i

đ c phân ra thành nhi u th tr ng khác nhau nh : Th tr ng giao d ch hàng hoá, th ượ ị ườ ề ị ườ ư ị ị

tr ng h i đoái, th tr ng giao d ch các h p đ ng t ng lai và th tr ng ch ng khoán… ườ ị ườ ố ợ ồ ị ươ ị ườ ứ

ng thu n l i tham gia trong v i đ c tính riêng c a t ng th tr ớ ặ ủ ừ ị ườ ậ ợ i cho giao d ch c a ng ị ủ ườ

đó.

phát Quá trình các giao d ch ch ng khoán di n ra và hình thành nh v y m t cách t ễ ư ậ ứ ộ ị ự

cũng t ng t Pháp, Hà Lan, các n c B c Âu, các n ươ ự ở ướ ắ ướ c Tây Âu và B c M . ỹ ắ

Các ph c di n ra s khai ngay c khi ươ ng th c giao d ch ban đ u đ ị ứ ầ ượ ễ ả ơ ở ờ ngoài tr i

M cho v i nh ng ký hi u giao d ch b ng tay và có th ký nh n l nh c a khách hàng. ớ ậ ệ ư ủ ữ ệ ằ ị Ở ỹ

c chuy n t đ n năm 1921, khu ch này đ ế ợ ượ ể ừ ứ ngoài tr i vào trong nhà, S giao d ch ch ng ở ờ ị

khoán chính th c đ c thành l p. ứ ượ ậ

Ngày nay, theo s phát tri n c a công ngh khoa h c k thu t, cácph ủ ự ể ệ ậ ọ ỹ ươ ứ ng th c

giao d ch các S giao d ch ch ng khoán cũng đ ị ở ứ ở ị ượ ố c c i ti n d n theo t c đ và kh i ả ế ầ ộ ố

l ng yêu c u nh m đem l ng cho giao d ch, các S giao d ch đã ượ ằ ầ ạ i hi u qu và ch t l ả ấ ượ ệ ở ị ị

d n d n s d ng máy vi tính đ truy n các l nh đ t hàng và chuy n d n t ề ầ ầ ử ụ ầ ừ ề ệ ể ặ giao d ch th ị ủ

công k t h p \/ói máy vi tính sang s d ng hoàn toàn h th ng giao d ch đi n t thay cho ế ợ ệ ố ử ụ ệ ử ị

th công tr c kia. ủ ướ

L ch s phát tri n các th tr ng ch ng khoán Th gi ị ườ ử ể ị ế ớ ả ể i tr i qua m t s phát tri n ộ ự ứ

thăng tr m lúc lên, lúc xu ng, vào nh ng năm 1875-1913, th tr ng ch ng khoán Th ị ườ ữ ầ ố ứ ế

gi i phát tri n huy hoàng cùng v i s tăng tr ng c a n n kinh t Th gi ớ ớ ự ể ưở ủ ề ế ế ớ ư i lúc đó, nh ng

i ” t c ngày 29/10/1929 đã làm cho th tr ng ch ng khoán r i đ n “ngày th năm đen t ồ ế ứ ố ị ườ ứ ứ

Tây, B c Âu và Nh t b n kh ng ho ng m t lòng tin. Cho mãi t i chi n tranh th gi i th ậ ả ủ ắ ả ấ ớ ế ớ ế ứ

2 k t thúc, các th tr ng ch ng khoán cũng h i ph c d n và phát tri n m nh và r i cho ị ườ ế ụ ầ ứ ể ạ ồ ồ

ng ch ng khoán. đ n năm 1987 m t l n n a đã làm cho các th tr ế ộ ầ ữ ị ườ ứ

Th gi i điên đ o v i “ngày th hai đen t i” do h th ng thanh toán kém c i không ế ớ ứ ả ớ ố ệ ố ỏ

ng đ đ m đ ả ươ ượ c yêu c u c a giao d ch, s t giá ch ng khoán ghê g m, m t lòng tin và ứ ụ ủ ầ ấ ớ ị

ph n ng dây chuy n mà h u qu c a nó còn n ng h n cu c kh ng ho ng năm 1929. ả ứ ả ủ ủ ề ậ ả ặ ơ ộ

Theo quy lu t t nhiên, sau g n hai năm m t lòng tin, th tr ng ch ng khoán Th gi i l ậ ự ị ườ ầ ấ ế ớ ạ i ứ

ư ậ đi vào giai đo n n đ nh và phát tri n đ n ngày nay. C m i l n kh ng ho ng nh v y, ứ ỗ ầ ạ ổ ủ ể ế ả ị

giá ch ng khoán c a t t c các th tr ng ch ng khoán trên Th gi i s t kinh kh ng tuy ủ ấ ả ị ườ ứ ế ớ ụ ứ ủ

c nh ng m c đ khác nhau gây ra s ng ng tr cho th ở ỗ m i khu v c và m i n ự ỗ ướ ở ứ ự ừ ữ ộ ệ ị

tr ng ch ng khoán toàn c u và cũng nh h ng tr c ti p t i n n kinh t c. ườ ứ ầ ả ưở ự ế ớ ề m i n ế ỗ ướ

Cho đ n nay, ph n l n các n c trên Th gi i đã có kho ng trên 160 S giao d ch ầ ớ ế ướ ế ớ ả ở ị

ch ng khoán phân tán kh p các châu l c bao g m c các n ụ ứ ắ ả ồ ướ c trong khu v c Đông nam Á ự

phát tri n vào nh ng năm 1960 -1970 vào các n Đông Âu nh Balan, Hunggari, ữ ể ở c ướ ở ư

Séc, Nga, và Châu Á nh Trung qu c vào nh ng năm 1980 - đ u năm 1990. ữ ư ầ ố

L ch s hình thành và phát tri n c a th tr ng ch ng khoán trên Th gi ể ủ ị ườ ử ị ế ớ ứ ấ i cho th y

th i gian đ u, th tr ng hình thành m t cách t phát, đ i t ng tham gia ch y u là các ị ườ ầ ờ ộ ự ố ượ ủ ế

nhà đ u c , d n d n v sau m i có s tham gia ngày càng đông đ o c a công chúng. Khi ầ ơ ầ ả ủ ự ề ầ ớ

th tr ị ườ ằ ng b t đ u xu t hi n s tr c tr c và b t n, chính ph bu c ph i can thi p b ng ấ ổ ệ ự ụ ắ ầ ủ ệ ấ ặ ả ộ

cách thành l p các c quan qu n lý nh m b o v quy n l i c a công chúng đ u t và sau ề ợ ủ ầ ư ệ ả ậ ằ ả ơ

đó d n d n h th ng pháp lý cũng b t đ u đ c ban hành. ắ ầ ượ ệ ố ầ ầ

Kinh nghi m đ i v i nh ng th tr ố ớ ị ườ ữ ệ ng m i hình thành v sau này cho th y th ề ấ ớ ị

tr ng sau khi thi t l p ch có th ho t đ ng có hi u qu , n đ nh và nhanh chóng n u có ườ ế ậ ạ ộ ả ổ ể ế ệ ỉ ị

i, b máy qu n lý và s chu n b chu đáo v m i m t v hàng hoá, lu t pháp, con ng ự ề ọ ặ ề ẩ ậ ị ườ ả ộ

t s giám sát và qu n lý nghiêm ng t c a Nhà n c. đ c bi ặ ệ ự ặ ủ ả ướ

Song cũng có m t s th tr ng ch ng khoán có s tr c tr c ngay t ộ ố ị ườ ự ụ ứ ặ ừ ban đ u nh ầ ư

th tr ị ườ ế ng ch ng khoán Thái Lan, Inđônêsia, ho t đ ng trì tr m t th i gian dài do thi u ạ ộ ệ ộ ứ ờ

hàng hoá và do không đ c quan tâm đúng m c, th tr ng ch ng khoán Philippine kém ượ ị ườ ứ ứ

ứ hi u qu do thi u s ch đ o và qu n lý th ng nh t ho t đ ng c a 2 S giao d ch ch ng ố ế ự ỉ ạ ạ ộ ủ ệ ả ả ấ ở ị

khoán Makita và Manila, th tr ng ch ng khoán Balan, Hungari g p tr c tr c do vi c ch ị ườ ứ ụ ệ ặ ặ ỉ

đ o giá c quá cao ho c quá th p, … ạ ặ ấ ả

Có th nói, Th tr ng ch ng khoán là m t đ nh ch tài chính không th thi u đ ị ườ ể ộ ị ế ượ c ứ ế ể

c a nh ng n ng và nh t là nh ng n trong đ i s ng kinh t ờ ố ế ủ ữ ướ c theo c ch th tr ơ ế ị ườ ữ ấ ướ c

2. L ch s hình thành th tr

qu c dân. đang phát tri n đang c n thu hút lu ng v n l n dài h n cho n n kinh t ồ ố ớ ề ể ầ ạ ế ố

ng ch ng khoán Vi t Nam ị ườ ử ị ứ ệ

ng ch ng khoán Vi t Nam đ c đánh d u b ng vi c đ a vào S ra đ i c a th tr ờ ủ ị ườ ự ứ ệ ượ ệ ư ấ ằ

ự v n hành Trung tâm giao d ch ch ng khoán TP.H Chí Minh ngày 20 / 07 / 2000 và th c ậ ứ ồ ị

hi n phiên giao d ch đ u tiên vào ngày 28 / 07 / 2000. th i đi m lúc b y gi ệ ầ ị Ở ờ ể ấ ờ , ch có 2 ỉ

doanh nghi p niêm y t 2 lo i c phi u (REE và SAM) v i s v n 270 t đ ng và m t s ớ ố ố ạ ổ ế ệ ế ỷ ồ ộ ố

ít trái phi u Chính ph đ c niêm y t giao d ch. ủ ượ ế ế ị

ng luôn T đó cho đ n 2005, th tr ế ị ườ ừ ở trong tr ng thái gà g t, lo i tr c n s t vào ậ ạ ừ ơ ố ạ

năm 2001(ch s VN index cao nh t đ t 571.04 đi m sau 6 tháng đ u năm nh ng ch trong ấ ạ ỉ ố ư ể ầ ỉ

vòng ch a đ y 4 tháng, t ầ ư ừ tháng 6 đ n tháng 10, các c phi u niêm y t đã m t giá t ổ ế ế ế ấ ớ i

571,04 đi m vào ngày 25/04/2001 xu ng ch còn 70% giá tr , ch s VN Index s t t ỉ ố ụ ừ ị ể ố ỉ

kho ng 200 đi m vào tháng 10/2001. Trong 4 tháng “ho ng lo n” này, trong khi nhi u nhà ề ể ả ả ạ

tháo ch y kh i th tr ng v i l i nguy n không bao gi quay l i thì m t s nhà đ u t ầ ư ị ườ ạ ỏ ớ ờ ề ờ ạ ộ ố

khác v n bình tĩnh bám tr , âm th m mua bán và ti p t c ki m đ đ u t ầ ư ế ụ ụ ế ẫ ầ c l ượ ợ ậ i nhu n.

ố thì trong 5 năm ch s VN-Index lúc cao nh t ch có 300 đi m, m c th p nh t xu ng ỉ ố ứ ể ấ ấ ấ ỉ

ổ đ n130 đi m. Lý do chính là ít hàng hoá, các doanh nghi p niêm y t cũng nh , không n i ế ế ệ ể ỏ

trong n c, trong khi "room" cũng h t. ti ng, không h p d n nhà đ u t ấ ầ ư ế ẫ ướ ế

ứ Ngày 8/3/2005 Trung tâm giao d ch ch ng khoán Hà N i (TTGDCK HN) chính th c ứ ộ ị

năm 2005 khi t n m gi l đi vào ho t đ ng. Giai đo n t nh ng d n xu t hi n t ạ ỉ ạ ộ ủ ầ ệ ừ ấ ỷ ệ ắ ữ ủ c a

nhà đ u t n c ngoài đ c nâng t 30% lên 49% (tr lĩnh v c ngân hàng). ầ ư ướ ượ ừ ự ừ

Trong 5 năm đ u tiên, d ng nh th tr c s quan ầ ườ ư ị ườ ng không th c s thu hút đ ự ự ượ ự

tâm c a đông đ o công chúng và các di n bi n tăng gi m c a th tr ị ườ ủ ủ ế ễ ả ả ng ch a t o ra tác ư ạ

ng t i s v n hành c a n n kinh t cũng nh t đ ng xã h i m r ng đ có th nh h ộ ở ộ ể ả ể ộ ưở ớ ự ậ ủ ề ế ư ớ i

cu c s ng c a m i ng i dân. ộ ố ủ ỗ ườ

M c th i gian k t đ u năm 2006 đ ể ừ ầ ờ ố ượ c coi là mang tính ch t phát tri n “đ t phá”, ấ ể ộ

ng ch ng khoán Vi t o cho th tr ạ ị ườ ứ ệ ạ ộ t Nam m t di n m o hoàn toàn m i v i ho t đ ng ớ ớ ệ ạ ộ

giao d ch sôi đ ng t i c 3 “sàn”: S giao d ch Tp.H Chí Minh, Trung tâm Giao d ch Hà ộ ị ạ ả ở ồ ị ị

N i và th tr ng OTC ị ườ ộ

ng đ t t i 60% t đ u đ n gi a năm 2006 th tr V i m c tăng tr ứ ớ ưở ạ ớ ừ ầ ị ườ ữ ế ứ ng ch ng

khoán Vi t Nam tr thành "đi m" có t c đ tăng tr ng nhanh th 2 th gi ệ ở ể ố ộ ưở ế ớ ứ i, ch sau ỉ

ng non tr này đang ngày càng "hút h n" các nhà Dim-ba-buê. Và s b ng d y c a th tr ự ừ ậ ủ ị ườ ẻ ồ

trong và ngoài n c.. đ u t ầ ư ướ

Không th ph nh n năm 2006 v a qua th tr ng ch ng khoán Vi t Nam non tr ị ườ ừ ủ ể ậ ứ ệ ẻ

này đã có “màn trình di n” tuy t v i và có th s không bao gi có l ệ ờ ể ẽ ễ ờ i đ ạ ượ ố c v i kh i ớ

l ng v n hoá tăng g p 15 l n trong vòng 1 năm. ượ ầ ấ ố

Năm 2006 , TTCK Vi t b c, ch s Vn-Index t i sàn giao ệ t Nam có s phát tri n v ự ể ượ ậ ỉ ố ạ

i sàn giao d ch Hà N i (Hastc) d ch TP. H Chí Minh (HASTC) tăng 144% năm 2006, t ị ồ ạ ộ ị

tăng 152,4%

Th tr ng ch ng khoán Vi ị ườ ứ ệ ầ t Nam 2006: VN-Index cu i năm tăng 2,5 l n so đ u ố ầ

năm

T ng giá tr v n hóa đ t 13,8 t USD cu i năm 2006 (chi m 22,7% GDP) ị ố ế ạ ổ ố ỉ

giá tr c phi u do các nhà đ u t n c ngoài đang n m gi ị ổ ầ ư ướ ế ắ ữ ạ ế đ t kho ng 4 t USD, chi m ả ỉ

16,4% m c v n hóa c a toàn th tr ng. ứ ố ị ườ ủ

ế Hàng ngày có kho ng 80-100 công ty có c phi u giao d ch, đây là nh ng c phi u ổ ữ ế ả ổ ị

đ c phát hành theo Lu t Doanh nghi p là chính. Trên th tr ượ ị ườ ệ ậ ố ng phi t p trung, t ng kh i ậ ổ

l ng giao d ch trên Hastc. ượ ng giao d ch g p kho ng 6 l n so v i kh i l ả ố ượ ấ ầ ớ ị ị

41 công ty năm 2005 đã lên t i 193 công ty, S công ty niêm y t tăng g n 5 l n, t ế ầ ầ ố ừ ớ

s tài kho n giao d ch đ t h n 10 v n g p 3 l n năm 2005 và 30 l n so v i 6 năm tr ố ạ ơ ạ ả ấ ầ ầ ớ ị ướ c.

Trong vòng m t năm, ch s Vn-Index tăng h n 500 đi m, t h n 300 đi m cu i 2005 lên ỉ ố ể ộ ơ ừ ơ ể ố

800 đi m cu i 2006. ể ố

Trong kho ng t gi a đ n cu i năm 2006, tình tr ng đ u t ả ừ ữ ế ầ ư ạ ố vào c phi u ổ ế ở ướ n c

ta mang tâm lý “đám đông”, c ng t, c nh ng ng i mua, bán ả ườ i có ki n th c và hi u bi ứ ể ế ế ả ữ ườ

theo phong trào, qua đó đ y TTCK vào tình tr ng “nóng”, hi n t ng “bong bóng” là có ệ ượ ẩ ạ

th tậ

M c v n hóa c a th tr ng ch ng khoán Vi ị ườ ủ ứ ố ứ ệ t Nam đã tăng đ t bi n, tháng 12- ộ ế

2006 đ t 13,8 t USD (chi m 22,7% GDP) Đ c bi t, s l ng các nhà đ u t m i tham ế ạ ặ ỉ ệ ố ượ ầ ư ớ

gia th tr ị ườ ả ng ngày càng đông, tính đ n cu i tháng 12- 2006, có trên 120.000 tài kho n ế ố

c m , trong đó g n 2.000 tài kho n c a nhà đ u t giao d ch ch ng khoán đ ứ ị ượ ầ ư ướ c n ủ ầ ả ở

ngoài.

Năm 2006, k l c m i c a VN-Index đ c xác l p ớ ủ ỷ ụ ượ ậ ở ớ m c 809,86 đi m. V i ể ố

HASTC-Index là n l c ch m m c 260 đi m. Tính chung, so v i đ u năm, ch s VN- ể ớ ầ ỗ ự ỉ ố ạ ố

Index đã có m c tăng tr ng t i 146% và HASTC-Index tăng t ứ ưở ớ ớ ứ i 170%. Đây là nh ng m c ữ

tăng mà các th tr ng trên th gi ng. Tính đ n phiên ị ườ ế ớ i ph i th a nh n là quá n t ậ ấ ượ ừ ả ế

29/12/2006, Trung tâm Giao d ch Ch ng khoán TP.HCM đã có s góp m t c a 106 c ặ ủ ự ứ ị ổ

phi u, 2 ch ng ch qu và 367 trái phi u v i t ng giá tr niêm y t theo m nh giá là trên 72 ớ ổ ứ ệ ế ế ế ỹ ỉ ị

nghìn t đ ng. Còn t i Trung tâm Giao d ch Ch ng khoán Hà N i, s l ng ch ng khoán ỷ ồ ạ ộ ố ượ ứ ị ứ

tham gia đã lên đ n 87 c phi u và 91 trái phi u v i t ng m c đăng ký giao d ch theo ớ ổ ứ ế ế ế ổ ị

đ ng. Xét riêng v m c v n hoá c phi u, toàn b th tr m nh giá đ t 29 nghìn t ạ ệ ỷ ồ ề ứ ố ộ ị ườ ng ế ổ

ch ng khoán chính th c Vi t Nam v i 193 c phi u vào phiên cu i năm, đã lên t i 220 ứ ứ ệ ế ớ ố ổ ớ

nghìn t đ ng, t ng đ ng v i 13,8 t USD ỷ ồ ươ ươ ớ ỷ

Lu t Ch ng khoán có hi u l c t ngày 01/01/2007 đã góp ph n thúc đ y th tr ệ ự ừ ứ ậ ị ườ ng ầ ẩ

phát tri n và tăng c ng tài chính qu c t . Tính công ể ườ ng kh năng h i nh p vào th tr ộ ị ườ ả ậ ố ế

ch c niêm y t đ c tăng c ng. khai, minh b ch c a các t ạ ủ ổ ứ ế ượ ườ

VNIndex đ t đ nh 1.170,67 đi m HASTC-Index ch m m c 459,36 đi m ạ ỉ ể ể ạ ố

Nhìn chung di n bi n c a th tr ng và giá c ch ng khoán trong các phiên giao ị ườ ủ ễ ế ứ ả

d ch có nhi u bi n đ ng, Index c a c 2 sàn giao d ch đ u có biên đ giao đ ng m nh. ị ủ ả ề ề ế ạ ộ ộ ộ ị

K t thúc phiên giao d ch cu i năm, VNIndex đ t 927,02 đi m, Hastc-Index d ng ừ ể ế ạ ố ị ở ứ m c

323,55 đi m, nh v y sau 1 năm ho t đ ng VNIndex đ t đ c m c tăng tr ng là ư ậ ạ ượ ể ạ ộ ứ ưở

23,3%; Hastc-Index tăng 33,2% so v i m c đi m thi ứ ể ớ ế ậ t l p vào cu i năm 2006. ố

Tính đ n ngày 28/12/2007, SGDCK TP.HCM đã th c hi n đ c 248 phiên giao d ch ệ ượ ự ế ị

ng giao d ch đ t h n 2,3 t ch ng khoán t ng đ ng v i t ng giá tr v i t ng kh i l ớ ổ ố ượ ạ ơ ị ỷ ứ ươ ươ ớ ổ ị

giao d ch toàn th tr ng đ t 224.000 t đ ng, g p 2 l n kh i l ị ườ ị ạ ỷ ồ ố ượ ầ ấ ng và 2,8 l n giá tr giao ầ ị

d ch so v i năm 2006. Bình quân m i phiên giao d ch có 9,2 tri u ch ng khoán đ ị ứ ệ ớ ỗ ị ượ c

ng t ng đ đ ng. chuy n nh ể ượ ươ ươ ng v i 980 t ớ ỷ ồ

TTGDCK Hà N i th c hi n thành công 248 phiên giao d ch, v i t ng kh i l ớ ổ ố ượ ng ự ệ ộ ị

giao d ch toàn th tr ng đ ng v i t ng giá tr giao ị ườ ị ng đ t 616,3 tri u ch ng khoán t ệ ứ ạ ươ ươ ớ ổ ị

ng đ t 63.859 t đ ng, tăng g p 6 l n v kh i l ng và 15,8 l n v giá d ch toàn th tr ị ị ườ ạ ỷ ồ ố ượ ề ầ ấ ề ầ

tr giao d ch so v i năm 2006. Quy mô giao d ch tăng tr ớ ị ị ị ưở ng m nh khi m c giao d ch bình ứ ạ ị

quân năm 2007 đ t 255 t đ ng/phiên trong khi năm 2006 ch đ t 19 t đ ng/phiên. ạ ỷ ồ ỉ ạ ỷ ồ

Nhìn l i th tr ng: Index ạ ị ườ ng sau 01 năm giao d ch, nh ng đi m n i b t c a th tr ữ ổ ậ ủ ị ườ ể ị

gi m đi m, th giá các lo i c phi u s t gi m m nh (nhi u mã CP r i xu ng d ế ụ ạ ổ ề ể ả ạ ả ố ơ ị ướ ệ i m nh

giá), tính thanh kho n kém, s thoái v n c a kh i ngo i, s can thi p c a các c quan ạ ự ủ ủ ự ệ ả ố ố ơ

đi u hành và s m đ m trong tâm lý các NĐT.Tính t đ u năm đ n h t ngày 31/12/2008, ự ả ề ạ ừ ầ ế ế

TTCKVN tr i qua 03 giai đo n chính. ạ ả

Trong năm 2008, l ng cung ti p t c đ c b sung đáng k thông qua vi c Chính ượ ế ụ ượ ể ệ ổ

ph đ y m nh c ph n hoá DNNN, đ c bi ầ ủ ẩ ạ ặ ổ ệ t là các DN quy mô l n, kinh doanh hi u qu ớ ệ ả

và vi c bán b t CP Nhà n ệ ớ ướ c trong các DN đã CPH, ch a k hàng lo t ngân hàng, Công ư ể ạ

ty ch ng khoán, doanh nghi p... phát hành trái phi u, c phi u đ tăng v n đi u l ề ệ ẫ , d n ứ ế ệ ế ể ổ ố

ng CK có nguy c th a "hàng". đ n tình tr ng th tr ế ị ườ ạ ơ ừ

TCK Vi t Nam là th tr ng tăng tr ng t nh t châu Á tính t ệ ị ườ ưở ệ ấ ừ ầ ế đ u năm 2009 đ n

nay. L i nhu n các công ty năm 2008 gi m t ậ ả ợ ớ ế i 30%. Tuy nhiên m t s công ty v n có k t ộ ố ẫ

qu kinh doanh t ả ố t và giá c phi u c a nh ng công ty này hi n v n ữ ế ủ ẫ ở ệ ổ ứ ấ ấ trong m c r t h p

d n.ẫ

Th tr ng ch ng khoán Vi ị ườ ứ ệ t Nam v n ti p t c đi xu ng trong năm 2009. Ch s ố ế ụ ỉ ố ẫ

Vn-Index t đ u năm đ n nay h 22%, m c h t ng châu Á khác. ừ ầ ứ ạ ệ ế ạ nh t so v i các th tr ớ ị ườ ấ

Giá tr giao d ch c phi u trung bình trong ngày tháng 2/2009 t ế ổ ị ị ạ ứ i Sàn giao d ch ch ng ị

ị ố khoán TPHCM và S giao d ch ch ng khoán Hà N i ch là 13 tri u USD. T ng giá tr v n ứ ệ ở ộ ổ ị ỉ

hoá th tr USD, không m t c phi u niêm y t nào có ị ườ ng r i xu ng m c kho ng 10 t ứ ả ơ ố ỷ ộ ổ ế ế

giá tr v n hoá th tr ng l n h n 1 t ị ố ị ườ ớ ơ ỷ ơ USD và ch có 4 c phi u có giá tr v n hoá h n ế ị ố ổ ỉ

500 tri u USD. ệ

Nhà đ u t n c ngoài đã gi m bán, sau khi bán ra s c phi u v i t ng giá tr 127 ầ ư ướ ớ ổ ố ổ ế ả ị

tri u USD trong kho ng th i gian t tháng 9/2008 đ n h t tháng 12/2008, nhà đ u t ệ ả ờ ừ ầ ư ế ế

n đ u năm đ n nay. ướ c ngoài ch bán ra l ỉ ượ ng c phi u có giá tr kho ng 2 tri u USD t ị ệ ế ả ổ ừ ầ ế

c a nhà đ u t Nguyên nhân chính cho đi u này là ph n l n ti n đ u t ề ầ ớ ầ ư ủ n ầ ư ướ ề ế c ngoài, n u

ng Vi t Nam (Qu đ u t không tính đ n nh ng qu đóng, đã rút h t kh i th tr ỹ ị ườ ữ ế ế ỏ ệ ỹ ầ ư ứ ch ng

khoán PXP Vietnam Emerging Equity Fund m i đây cho phép nhà đ u t rút c phi u ra ầ ư ớ ế ổ

và sau đó h có th bán s c phi u này). ố ổ ể ế ọ

Ch a h t thông tin v l i nhu n các công ty không m y tích c c. Tăng tr ề ợ ư ế ự ấ ậ ưở ng

doanh s kho ng 40% so v i cùng kỳ năm tr i nhu n ho t đ ng ch tăng 8%. ả ố ớ ướ c nh ng l ư ợ ạ ộ ậ ỉ

Thua l ỗ ở các kho n đ u t ả ầ ư ị ố đ a c và ch ng khoán đ y l ứ ẩ ợ i nhu n ròng gi m 25%. Trong ả ậ

, trong đó có c m t s công ty tr s 329 công ty niêm y t, 23 công ty thua l ố ế ỗ ả ộ ố ướ ừ c đây t ng

đ c nhà đ u t n ượ ầ ư ướ ơ ệ ạ c ngoài h t s c a chu ng nh Công ty c ph n c đi n l nh ư ế ứ ư ầ ổ ộ

(REE), Công ty c ph n Gemadept (GMD) và Công ty c ph n cáp và v t li u vi n thông ậ ệ ễ ầ ầ ổ ổ

(SAM).

Tuy nhiên cũng có m t s công ty công b l i nhu n n t ng, đây là nh ng công ộ ố ố ợ ậ ấ ượ ữ

ty có ho t đ ng kinh doanh đi theo h ng th m nh và không đ u t vào th tr ạ ộ ướ ế ạ ầ ư ị ườ ấ ng b t

đ ng s n và ngân hàng.M t s nhà đ u t ộ ộ ố ầ ư ạ m o hi m có th ti p t c tham gia vào th ể ế ụ ể ả ị

tr ng v i m c tiêu dài h n, h có th mua m t s c phi u c a các công ty t t. Tuy ườ ộ ố ổ ủ ụ ể ế ạ ọ ớ ố

nhiên theo đánh giá c a HSBC th tr ng ch ng khoán Vi t Nam năm nay s v n khó ị ườ ủ ứ ệ ẽ ẫ

khăn.

Su t 2 tháng đ u năm 2009, th tr ị ườ ầ ố ạ ng ch ng khoán luôn trong tình tr ng m đ m, ứ ả ạ

èo u t. C nh v ng l ng t i sàn giao d ch cho th y th tr ng ch ng khoán đã không còn ặ ắ ả ộ ạ ị ườ ấ ị ứ

trong th i đi m này. B i trong su t năm 2008, th tr s c h p d n đ i v i nhà đ u t ứ ấ ố ớ ầ ư ẫ ị ườ ng ể ố ờ ở

v n ti p t c chu i ngày suy gi m v i m c đ ngày càng tr m tr ng h n. Nhà đ u t ẫ ứ ộ ế ụ ầ ư ấ m t ả ầ ỗ ớ ọ ơ

ni m tin vào th tr ng, các ngân hàng bán c phi u gi t c nh ng y u t này ị ườ ề ế ổ ả i ch p… t ấ ấ ả ữ ế ố

đã làm th tr ị ườ ể ng gi m sâu. Tính chung cho c tháng 2/2009 VN Index đã m t 57,47 đi m ả ả ấ

(18,95%) so v i phiên cu i tháng 1. ớ ố

B t ng , sáng (11/3) th tr ng ch ng khoán t p trung c a Vi t Nam tr nên r t sôi ị ườ ấ ờ ủ ứ ậ ệ ấ ở

ng ch ng khoán. Các đ ng, m đ u cho m t lo t các phiên tăng đi m c a th tr ộ ở ầ ị ườ ủ ể ạ ộ ứ

nhà đ u t đã ch ng ki n m t tháng 3 tăng đi m n t ng nh t k t tháng 11/2008. VN- ầ ư ể ấ ượ ứ ế ộ ấ ể ừ

Index không ch kh i s c v đi m s mà kh i l ng giao d ch cũng tăng m nh trong hai ề ể ở ắ ố ượ ố ỉ ạ ị

tu n cu i tháng, m c tăng k l c trong n a năm qua. ỷ ụ ử ứ ầ ố

3. L ch s hình thành th tr ị ườ ử ị ng ngo i h i ạ ố

Th tr t là FOREX- FOReign EXchange market) -Là th ị ườ ng ngo i h i ( vi ạ ố t t ế ắ ị

tr sang các ngo i t khác, đ c hình ườ ng liên ngân hàng nh m trao đ i m t ngo i t ằ ạ ệ ổ ộ ạ ệ ượ

giá thành vào năm 1971 v i vi c bãi b các th a thu n Bretton Woods và chuy n sang t ỏ ể ệ ậ ớ ỏ ỷ

c đ nh cho đ n t ố ị ế ỷ giá n i. Nói chung, t p h p các đ i tác giao d ch th tr ợ ị ườ ậ ổ ố ị ể ổ ấ ng đ đ i l y

vi c trao đ i các kho n ti n quy đ nh c a đ ng ti n t ề ủ ồ ề ệ ộ ậ m t qu c gia khác theo th a thu n ệ ả ổ ố ỏ ị

trên vi c xác đ nh t giá trong ngày. Vi c trao đ i t ệ ị ỷ ổ ỷ ệ giá c a m t lo i ti n t ộ ạ ề ệ ủ ớ này ng v i ứ

lo i ti n t khác đ ng - cung và c u. . ạ ề ệ ượ c xác đ nh b i các nhân t ở ị th tr ố ị ườ ầ

Kh i l ng giao d ch c a th tr ng ti n t ố ượ ị ườ ủ ị ề ệ ề toàn c u không ng ng phát tri n. Đi u ừ ể ầ

này đ c k t h p v i s phát tri n c a th ng m i qu c t ượ ế ợ ể ủ ớ ự ươ ố ế ạ ế ề và bãi b các h n ch ti n ạ ỏ

t nhi u n c. H ng ngày, kh i l ng c a giao d ch ngo i h i trên th gi ệ ở ề ướ ố ượ ằ ạ ố ế ớ ủ ị ả i là kho ng

3000 t đô la M . Kho ng 80% t t c các giao d ch đ u c , nh m m c đích thu l ỷ ả ỹ ấ ả ầ ơ ụ ằ ị ợ ậ i nhu n

t s khác bi giá h i đoái. Vi c này đã thu hút nhi u ng i tham gia v i c hai t ừ ự t t ệ ỷ ệ ề ố ườ ớ ả ổ

ch c tài chính và đ u t cá nhân. ầ ư ứ

ậ Do t c đ phát tri n nhanh c a công ngh thông tin và truy n thông trong hai th p ệ ố ộ ủ ể ề

ng đã t đây ngh nghi p c a ng i giao d ch ngo i t k qua, th tr ỷ ị ườ ự thay đ i h n. Gi ổ ẳ ờ ệ ủ ề ườ ạ ệ ị

đã không còn là 1 bí m t, mà đã tr nên g n nh ph bi n. Vi c giao d ch ti n t g n đây ư ổ ế ề ệ ầ ệ ậ ầ ở ị

đã không ch thu hút các ngân hàng đ c quy n l n nh t, mà còn là s ph bi n r ng rãi ự ổ ế ộ ề ớ ấ ộ ỉ

thông qua h th ng giao d ch đi n t ngày nay. Các ngân hàng l n nh t cũng thích giao ệ ố ệ ử ị ấ ớ

th ng trong các h th ng đi n t giao d ch cá nhân song ph ươ ệ ố ệ ử ị ươ ố ng. H ng ngày, kh i ằ

l ng giao d ch c a các ngân hàng qu c t USD nh – Ngân hàng ượ ố ế ớ l n v i hàng t ớ ủ ị ỷ ư

Deutsche, Ngân hàng Barclays , Ngân hàng Liên bang Th y Sĩ, Citibank, Ngân hàng Chase ụ

Manhattan, Ngân hàng Standard Chartered.

M t tính ch t quan tr ng c a th tr ng ngo i h i có v kỳ l nh ng l i n đ nh. ị ườ ủ ấ ộ ọ ạ ố ẻ ạ ư ạ ổ ị

i đ u bi ng ch ng khoán đó là s M i ng ọ ườ ề ế ằ t r ng, m t trong nh ng tính ch t c a th tr ữ ấ ủ ị ườ ộ ứ ự

gi m đ t ng t và cho th y r t rõ ràng trong cu c kh ng ho ng g n đây. Tuy nhiên, không ấ ấ ủ ả ả ầ ộ ộ ộ

gi ng nh th tr ng ch ng khoán, th tr ng ngo i h i không s t gi m. N u các c ư ị ườ ố ị ườ ứ ạ ố ụ ế ả ổ

phi u là gi m giá tr , không thành công cho các công ty phát hành và nhà đ u t ầ ư ế . N u ế ả ị

đ ng đô la gi m xu ng, đi u này có nghĩa là lo i ti n t ề ồ ạ ề ệ ả ố ụ khác đã tr nên m nh h n, ví d : ạ ơ ở

vào cu i năm 2008 - đ u năm 2009 đ ng đô la đã tăng 10% so v i t t c các lo i ti n t ớ ấ ả ạ ề ệ . ầ ố ồ

Tuy nhiên, th tr ng s không s p đ , th ng m i v n ti p t c bình th ng. Đây là s ị ườ ụ ổ ẽ ươ ế ụ ạ ẫ ườ ự

ổ n đ nh c a th tr ủ ị ườ ị ệ ng v i các giao d ch kinh doanh liên quan: ti n - hàng hóa v i vi c ề ớ ớ ị

thanh toán hoàn toàn và luôn đ c giao d ch th ượ ị ườ ể ng xuyên. Đi u chính y u c a u đi m ế ủ ư ề

th tr ng ngo i h i là có th đ t đ ị ườ ể ạ ượ ạ ố c thành công b n v ng v i s c m nh trí tu . ệ ề ữ ớ ứ ạ

Th tr ng ngo i h i ho t đ ng 24/24, nó không liên quan tr c ti p đ n nh ng gi ị ườ ự ế ạ ố ạ ộ ữ ế ờ

làm vi c nh t đ nh c a th tr ấ ị ị ườ ủ ệ ằ ng ch ng khoán, giao d ch di n ra gi a các ngân hàng n m ễ ứ ữ ị

các ph n khác nhau c a th gi i. Tính linh ho t c a t ở ế ớ ủ ầ ạ ủ ỷ giá h i đoái là s thay đ i đáng ự ố ổ

k di n ra r t th ể ễ ấ ườ ng xuyên, cho phép th c hi n m t s giao d ch m i ngày. N u b n có ộ ố ự ệ ế ạ ỗ ị

công ngh giao d ch đáng tin c y, thì b n có th kinh doanh hi u qu mà không gì có th ệ ể ệ ậ ả ạ ị ể

so sánh đ c. Không ph i vô c mà các ngân hàng l n nh t mua thi t b đi n t ượ ả ấ ớ ớ ế ị ệ ử ắ ề đ t ti n

và g m hàng trăm ng i giao d ch trong các lĩnh v c khác nhau c a th tr ng ngo i h i. ồ ườ ị ườ ủ ự ị ạ ố

Ngày nay, các chi phí ban đ u vào kinh doanh này là r t nh . Th t v y, đ đ ậ ậ ể ượ c ầ ấ ỏ

ề đào t o giao d ch ban đ u, b n c n m t máy tính, m tài kho n và t o ra m t kho n ti n ạ ầ ầ ạ ạ ả ả ộ ở ộ ị

i vài ngàn đô la. B n s không bao gi có th kh i đ ng b t kỳ kinh doanh g i tr giá d ử ị ướ ạ ẽ ờ ở ộ ể ấ

khác v i s ti n nh v y. Nhi u d ch v cung c p trong lĩnh v c này, và đ tìm m t nhà ớ ố ề ư ậ ự ụ ề ể ấ ộ ị

môi gi i đáng tin c y - là m t đi u r t th c t . Ph n còn l i ph thu c vào t chính ớ ề ấ ự ế ậ ộ ầ ạ ụ ộ ừ

ng i giao d ch. Nh trong b t kỳ khác c a kinh doanh ngày nay, t t c ph thu c vào ườ ủ ư ấ ị ấ ả ụ ộ

chính b n. H th ng ti n t qu c t ệ ố ề ệ ạ ố ế đã đi m t ch ng đ ộ ặ ườ ỷ ủ ng dài trong thiên niên k c a

l ch s nhân lo i, nh ng ch c ch n ngày hôm nay đã tr i qua m t s thay đ i thú v và ị ộ ố ử ư ạ ắ ắ ả ổ ị

không th t ng t ng tr ể ưở ượ ướ c đó. Hai thay đ i chính xác đ nh m t hình nh m i c a h ị ớ ủ ệ ả ổ ộ

th ng ti n t th gi i. ề ệ ế ớ ố

Tiểu luận: Phân tích việc sử dụng đòn bẩy tài chính trong doanh nghiệp

Chủ đề:

Báo cáo thực tập tài chính ngân hàng

Báo cáo thực tập tài chính công

T

CH

NG I : T NG QUAN V ĐÒN B Y TRONG

ƯƠ

Ổ

Ẩ

Ề

KINH DOANH

DOL ứ

/ QQ / ạ ộ )

=

=

DOL Q

( VPQ

Q QQ

F

+

EBIT

F

=

=

DOLS

VS FVS

EBIT

BEP = TFC / (SUP - VCUP)

CH

NG II : TH C TR NG S D NG ĐÒN B Y TÀI

ƯƠ

Ử Ụ

Ự

Ạ

Ẩ

CHÍNH

VI T NAM VÀ TRÊN TOÀN TH GI

Ở Ệ

I Ế Ớ

CH

NG III : ĐÁNH GIÁ TÍNH KH THI VÀ BI N PHÁP

ƯƠ

Ả

Ệ

KH C PH C NH

C ĐI M KHI S D NG ĐÒN B Y TÀI

Ụ

Ắ

ƯỢ

Ử Ụ

Ẩ

Ể

CHÍNH

VI T NAM

Ở Ệ

CH

NG IV : TÌNH HÌNH KINH T C A VI T NAM

ƯƠ

Ế Ủ

Ệ

TRONG GIAI ĐO N 1991 – 2012

Ạ

TÀI LI U THAM KH O

Ả

Ệ

Tài liệu liên quan

Luận văn tốt nghiệp: Nâng cao hiệu quả huy động vốn tại NHNo & PTNT Việt Nam - Chi nhánh Kv Bãi Cháy Quảng Ninh

Luận văn tốt nghiệp: Các giải pháp tăng cường công tác quản lý sử dụng hóa đơn trên địa bàn quận Thanh Xuân

Luận văn tốt nghiệp: Các nhân tố tác động đến cán cân thanh toán quốc tế và giải pháp nhằm cải thiện cán cân thanh toán quốc tế ở Việt Nam hiện nay

Luận văn tốt nghiệp: Thu hút và sử dụng vốn ODA của Hàn Quốc vào ngành y tế Việt Nam

Luận văn tốt nghiệp: Một số giải pháp tăng cường công tác quản lý nợ thuế và cưỡng chế nợ thuế tại Chi cục thuế quận Ba Đình – TP Hà Nội

Luận văn tốt nghiệp: Pháp luật về hoạt động cho vay đối với khách hàng cá nhân tại ngân hàng TMCP Quốc Tế Việt Nam - phòng giao dịch Xa La

Luận văn tốt nghiệp: Nâng cao hiệu quả huy động vốn tại NHNo & PTNTViệt Nam - Chi nhánh Kv Bãi Cháy Quảng Ninh

Luận văn tốt nghiệp: Giải pháp nâng cao hiệu quả huy động nguồn lực tài chính tại Ngân hàng TMCP Kỹ Thương Việt Nam - chi nhánh Hoàng Quốc Việt

Luận văn tốt nghiệp ngành Thuế: Các giải pháp tăng cường công tác quản lý thuế thu nhập cá nhân đối với hộ kinh doanh cá thể tại Chi cục thuế quận Bắc Từ Liêm

Luận văn tốt nghiệp ngành Tài chính Ngân hàng: Phân tích chính sách huy động vốn của Sở giao dịch 1 Ngân hàng TMCP Đầu tư và Phát triển Việt Nam

Tài liêu mới

Đề án môn học: Nâng cao hiệu quả áp dụng chính sách tài khóa của Chính phủ Việt Nam trong giai đoạn 2021-2023

Khóa luận tốt nghiệp: Kế toán bán hàng và xác định kết quả bán hàng tại Công ty TNHH Đầu tư Thương mại và Xuất nhập khẩu Nam Hải