U U U U
M
M
M
M
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
TMU
T
T
T
T
H H H H D D D D
Chương 6 Kết cấu vốn và chi phí sử dụng vốn của công ty ĐQG
U U U U
M
M
M
M
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
BM Quản trị tài chính ĐH Thương Mại
T
T
T
T
1
H H H H D D D D
Nội dung chính:
U U U U
M
M
M
M
Tiếp cận bối cảnh chi phí vốn của các công ty ĐQG về quy mô, mức độ xâm nhập thị trường vốn quốc tế, rủi ro cũng như khả năng đa dạng hóa Thảo luận về sự khác biệt chi phí vốn giữa các nước và lợi ích của việc sử dụng chi phí vốn để đánh giá các dự án đầu tư ở nước ngoài
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
T
T
T
T
Bàn luận về tác động của các đặc trưng công ty và đặc trưng quốc gia đến việc quyết định và tạo lập kết cấu vốn mục tiêu của công ty ĐQG
8/24/2017
2
H H H H D D D D
Chi phí vốn bình quân (kc) của công ty:
kc = [D/(D+E)] kd (1-t) + [E/(D+E) ke
Trong đó :
U U U U
M
M
M
M
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
T
T
T
T
D là số tiền nợ của công ty kd là chi phí trước thuế của khoản nợ của nó t là thuế suất thuế thu nhập công ty E là vốn chủ sở hữu của công ty ke là chi phí tài trợ bằng vốn chủ sở hữu
8/24/2017
3
DFM_MFM2017_Ch06
1
H H H H D D D D
U U U U
M
M
M
M
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
TMU
T
T
T
T
H H H H D D D D
Tìm kiếm kết cấu vốn thích hợp
CFvốn
U U U U
M
M
M
M
Tỷ suất nợ
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
T
T
T
T
8/24/2017
4
H H H H D D D D
Cơ hội và RR với CF vốn của công ty ĐQG
Lợi thế tài trợ với CF thấp do quy mô lớn (…) Cơ hội tài trợ với CF thực thấp hơn do mức độ
thâm nhập sâu vào thị trường vốn quốc tế (…)
Đa dạng hóa quốc tế làm giảm rủi ro phá sản và
U U U U
M
M
M
M
do đó giảm CF tài trợ
Đối diện với rủi ro hối đoái khi sử dụng phương án
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
tài trợ bằng ngoại tệ (…) dẫn tới tăng CF vốn Đối diện với rủi ro quốc gia dẫn tới tăng CF vốn
T
T
T
T
8/24/2017
5
H H H H D D D D
Sử dụng mô hình CAPM để so sánh CF vốn
ke = Rf + ß(km - Rf)
Trong đó:
U U U U
M
M
M
M
Rf: Lợi tức phi rủi ro km: Lợi tức thị trường ß : Hệ số bê ta của cổ phiếu
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
T
T
T
T
Công ty ĐQG có thể tìm kiếm các dự án có hệ số ß thấp để giảm CF vốn chủ sở hữu đồng thời làm giảm hệ số ß nói chung của công ty
8/24/2017
6
DFM_MFM2017_Ch06
2
H H H H D D D D
U U U U
M
M
M
M
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
TMU
T
T
T
T
H H H H D D D D
CF Nợ giữa các nước có thể khác nhau vì:
LS phi rủi ro giữa các nước khác nhau do các nguyên nhân như Luật thuế (…), các vấn đề về nhân khẩu học (…), điều hành chính sách tiền tệ (…) và các điều kiện kinh tế (…)
U U U U
M
M
M
M
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
Mức bù rủi ro giữa các nước khác nhau do các nguyên nhân như điều kiện kinh tế (…), mối liên hệ giữa công ty và người cho vay (…), sự can thiệp của chính phủ (…) và mức độ đòn bẩy tài chính của các dự án (…)
T
T
T
T
8/24/2017
7
H H H H D D D D
Vì sao CF VCSH tại QG này khác QG khác?
Cơ hội đầu tư và lợi tức tiềm tàng tại mỗi quốc gia
là khác nhau
U U U U
M
M
M
M
Một quốc gia có nhiều cơ hội đầu tư và hứa hẹn lợi tức tiềm tàng cao có thể dẫn tới yêu cầu chi phí vốn CSH bản địa cao hơn
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
Công ty ĐQG có thể đánh giá chi phí vốn CSH tại mỗi quốc gia thông qua bội số Thị giá/Thu nhập của cổ phiếu
T
T
T
T
8/24/2017
8
H H H H D D D D
SD CF vốn đánh giá DA đầu tư quốc tế:
U U U U
M
M
M
M
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
T
T
T
T
(1)Ước lượng chi phí tài trợ bằng Nợ (2)Ước lượng chi phí tài trợ bằng vốn CSH (3)Tính toán CF vốn bình quân gia quyền (4)Phân tích RR của dự án để điều chỉnh tỷ lệ chiết khấu căn cứ vào CF vốn bình quân gia quyền (5)Tính toán NPV cho một bối cảnh đơn và/hoặc xác lập phân phối xác suất NPV cho các bối cảnh đầu vào và dòng tiền của DA
8/24/2017
9
DFM_MFM2017_Ch06
3
H H H H D D D D
U U U U
M
M
M
M
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
TMU
T
T
T
T
H H H H D D D D
Đặc trưng C.ty tác động tới kết cấu vốn:
Luồng tiền mặt ổn định hơn cho phép sử dụng Nợ
nhiều hơn
Rủi ro tín dụng thấp hơn cho phép tiếp cận Nợ với
chi phí thấp hơn
Thu nhập cao tạo điều kiện cho công ty tài trợ
U U U U
M
M
M
M
bằng thu nhập giữ lại
Định hướng tăng trưởng cao thường đưa tới nhu
cầu vay Nợ nhiều hơn
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
T
T
T
T
8/24/2017
10
H H H H D D D D
Đặc trưng QG tác động tới kết cấu vốn:
Những rào cản hạn chế đầu tư ra nước ngoài có thể dẫn tới cơ hội cho công ty ĐQG huy động vốn CSH ở địa phương với CF thấp hơn
U U U U
M
M
M
M
LS thấp hứa hẹn CF tài trợ bằng Nợ thấp hơn Bản tệ (LC) giảm giá khuyến khích vay bằng LC RRQG cao làm tăng nhu cầu tài trợ bằng Nợ tại
địa phương
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
Thuế TN cao khuyến khích vay Nợ tại địa phương
T
T
T
T
8/24/2017
11
H H H H D D D D
Tạo lập kết cấu tư bản mục tiêu:
Tối thiểu hóa CF vốn trên bình diện toàn bộ công
ty ĐQG
Lựa chọn mô hình tài trợ thích hợp với từng địa
phương nơi thực hiện các dự án
U U U U
M
M
M
M
Phối hợp việc tài trợ trên bình diện toàn bộ công ty
ĐQG để đảm bảo kết cấu tư bản tối ưu
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
Phối hợp yêu cầu hình thành kết cấu tư bản mục
T
T
T
T
tiêu với quản trị rủi ro
8/24/2017
12
DFM_MFM2017_Ch06
4
H H H H D D D D
U U U U
M
M
M
M
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
TMU
T
T
T
T
H H H H D D D D
Chi nhánh nào nên tài trợ bằng Nợ?
Quốc gia A không cho phép chi nhánh phát hành
cổ phiếu (…)
Quốc gia B cho phép phát hành cổ phiếu và dự án tại đây dự kiến chưa có dòng thu nhập thuần trong trung hạn (…)
U U U U
M
M
M
M
Quốc gia C có nhiều cơ hội kinh doanh nhưng tụt hạng trên bảng xếp hạng chỉ số rủi ro môi trường kinh doanh – chỉ số BERI (…)
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
T
T
T
T
8/24/2017
13
H H H H D D D D
Địa phương sở hữu một phần chi nhánh
Công ty ĐQG có thể khuyến khích địa phương
hóa một phần sở hữu chi nhánh (…)
U U U U
M
M
M
M
Chính quyền sở tại có thể ưa thích chi nhánh được địa phương hóa một phần hơn là các chi nhánh 100% sở hữu nước ngoài (…)
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
T
T
T
T
Chia sẻ sở hữu với địa phương giúp tăng thêm sự ủng hộ của địa phương, kiểm soát rủi ro quốc gia, khai thác chi phí vốn CSH thấp, nhưng sẽ làm tăng vấn đề đại lý (…)
8/24/2017
14
H H H H D D D D
U U U U
M
M
M
M
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
T
T
T
T
8/24/2017
15
DFM_MFM2017_Ch06
5
H H H H D D D D
