Trường Đại học Quy Nhơn-Khoa TC-NH&QTKD 11/08/2020
TS. Phạm Thị Thúy Hằng 1
TS. Phạm Thị Thúy Hằng
Năm học 2020-2021
TS. Phạm Thị Thúy Hằng
1
11/10/2020
3.1. Chi phí
toàn cầu và
nguồn vốn
sẵn có
3.2. Huy
động vốn
và nợ toàn
cầu
3.3. Quản
trị thuế
quốc tế
11/10/2020TS. Phạm Thị Thúy Hằng
2
3.1.1. Toàn cầu
hóa tài chính
và các chiến
lược
3.1.2. Thuyết
danh mục
quốc tế và sự
đa dạng hóa
đầu tư
3.1.3. Nhu cầu
cho chứng
khoán ngoại:
chức năng của
các nhà đầu tư
danh mục
quốc tế
3.1.4. Chi phí
sử dụng vốn
cho các công ty
đa quốc gia so
với các công ty
quốc nội
3.1.5. Liệu chi
phí sử dụng
vốn của các
công ty đa
quốc gia cao
hơn các công
ty khác không?
11/10/2020TS. Phạm Thị Thúy Hằng
3
11/10/2020TS. Phạm Thị Thúy Hằng
4
Toàn
cầu
hóa
Nguồn vốn mới và chi phí thấp
hơn những nguồn vốn sẵn có tại
thị trường nước nhà
Trường Đại học Quy Nhơn-Khoa TC-NH&QTKD 11/08/2020
TS. Phạm Thị Thúy Hằng 2
11/10/2020TS. Phạm Thị Thúy Hằng
5
Chi phí vốn và chiến lược vốn
Thị trường nội địa Thị trường toàn cầu
Đặc điểm doanh nghiệp
Chứng khoán doanh
nghiệp chỉ bán cho nhà
đầu tư nội
Chứng khoán doanh
nghiệp bán được cho cả
nhà đầu tư quốc tế
Tính thanh khoản của thị trường đối với
chứng khoán của doanh nghiệp
Thị trường chứng khoán nội địa
kém thanh khoản và giới hạn tính
thanh khoản quốc tế
Thị trường chứng khoán nội địa
có tính thanh khoản cao và sự
tham gia rộng rãi của quốc tế
Tác động của phân khúc thị trường đối với chứng khoán
doanh nghiệp và chi phí sử dụng vốn
Thị trường chứng khoán nội địa bị
phân tách: giá cổ phiếu được định
giá theo chuẩn mực nội địa
Tiếp cận thị trường chứng khoán toàn
cầu: giá cổ phiếu được đinh giá theo
chuẩn mực quốc tế
Thị trường nội địa bị coi là phân khúc (segmented) nếu tỷ suất sinh lời yêu cầu khác
với tỷ suất sinh lời yêu cầu từ thị trường chứng khoán nước khác.
Thị trường vốn bị phân khúc do các nguyên nguyên nhân sau:
Hành lang pháp lý
Rủi ro chính trị
Rủi ro tỷ giá hối đoái
Thiếu sự minh bạch
Bất cân xứng thông tin
Chủ nghĩa bè phái, thân hữu
Giao dịch nội bộ (insider trading)
Và nhiều yếu tố của thị trường không hoàn hảo khác
11/10/2020TS. Phạm Thị Thúy Hằng
6
Chi phí sử
dụng vốn
Chi phí sử
dụng vốn chủ
sở hữu
Chi phí sử
dụng nợ
11/10/2020TS. Phạm Thị Thúy Hằng
7
Chi phí sử dụng vốn thông thường khác nhau khi sự kết hợp khác nhau
giữa sự yêu thích của nhà đầu tư đối với doanh nghiệp, sự sẵn lòng của nhà
đầu tư, khả năng có thể mua cổ phiếu, và tính khả dụng của nợ - huy động
từ ngân hàng quốc nội và thị trường nợ.
Weighted average cost of capital (WACC)
11/10/2020TS. Phạm Thị Thúy Hằng
8
Chi phí sử dụng vốn trung bình sau thuế
Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu được điều chỉnh theo rủi ro
Chi phí sử dụng nợ trước thuế
Thuế suất thuế TNDN
Giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu
Giá trị thị trường của nợ
Giá trị thị trường của doanh nghiệp (D+E)
Trong đó:
Trường Đại học Quy Nhơn-Khoa TC-NH&QTKD 11/08/2020
TS. Phạm Thị Thúy Hằng 3
Phương pháp được áp dụng rộng rãi là phương pháp mô hình định giá tài sản vốn
(CAPM).
CAPM định nghĩa chi phí sử dụng vốn là tổng cộng giữa lợi nhuận phi rủi ro và phần
bù rủi ro của doanh nghiệp:
11/10/2020
TS. Phạm Thị Thúy Hằng
9
Trong đó Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu kỳ vọng
Lãi suất phi rủi ro (VD: lãi suất trái phiếu chính phủ)
Hệ số rủi ro hệ thống của doanh nghiệp (beta)
Tỷ suất sinh lời kỳ vọng (yêu cầu) của danh mục thị trường cổ phiếu
Trong đó Beta đo lường rủi ro hệ thống của doanh nghiệp, đây là đo lường tỷ suất sinh lời của
doanh nghiệp biến động như thế nào với thị trường mà nó niêm yết.
11/10/2020TS. Phạm Thị Thúy Hằng
10
Trong đó Đo lường rủi ro hệ thống của chứng khoán j
Hệ số tương quan giữa chứng khoán j và thị trường
Độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lời của doanh nghiệp j
Độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lời thị trường
Beta <1
• Cổ phiếu ít biến động so với thị trường
Beta =1
• Cổ phiếu biến động như thị trường
Beta >1
• Cổ phiếu biến động hơn thị trường rủi ro hơn
11/10/2020TS. Phạm Thị Thúy Hằng
11
nếu tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu không đạt được như lợi suất kỳ
vọng, CAPM giả định rằng nhà đầu tư cá nhân sẽ bán cổ phiếu.
Thách thức lớn nhất của CAPM là gì?
11/10/2020TS. Phạm Thị Thúy Hằng
12
?
Beta cần là một chỉ số cho tương lai hơn là quá khứ.
Nhà đầu tư tiềm năng thích thú với việc theo dõi suất sinh lời biến động
như thế nào trong tương lại hơn là nhìn vào quá khứ.
Nhưng beta dùng để tính chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu chỉ dựa vào
các số liệu quá khứ.
Trường Đại học Quy Nhơn-Khoa TC-NH&QTKD 11/08/2020
TS. Phạm Thị Thúy Hằng 4
Nợ của doanh
nghiệp
Nợ vay ngân
hàng
Trái phiếu
11/10/2020TS. Phạm Thị Thúy Hằng
13
Các bước tính chi phí sử dụng nợ:
•Dự đoán lãi suất vay năm tới
•Tính tỷ lệ phần tram các loại nợ doanh
nghiệp dự tính vay
•Thuế suất thuế thu nhập doanh
nghiệp
•Chi phí sử dụng nợ trước thuế: tính
trung bình dựa trên tỷ lệ các khoản
nợ, lãi suất dự kiến
•Chi phí sử dụng nợ sau thuế:
kd (1 - t)
3.1.1. Toàn cầu
hóa tài chính
và các chiến
lược
3.1.2. Thuyết
danh mục
quốc tế và sự
đa dạng hóa
đầu tư
3.1.3. Nhu cầu
cho chứng
khoán ngoại:
chức năng của
các nhà đầu tư
danh mục
quốc tế
3.1.4. Chi phí
sử dụng vốn
cho các công ty
đa quốc gia so
với các công ty
quốc nội
3.1.5. Liệu chi
phí sử dụng
vốn của các
công ty đa
quốc gia cao
hơn các công
ty khác không?
11/10/2020TS. Phạm Thị Thúy Hằng
14
Giảm thiểu rủi
ro danh mục Rủi ro tỷ giá
hối đoái CAPM quốc tế
(ICAPM)
Xem xét
ICAPM Beta toàn cầu Phần bù rủi ro
vốn chủ sở
hữu
11/10/2020TS. Phạm Thị Thúy Hằng
15
Rủi ro danh mục được đo lường bằng tỷ số giữa phương sai của lợi tức và phương sai
của thị trường
Khi tăng các loại chứng khoán, rủi ro danh mục sẽ giảm
Tổng rủi ro của một danh mục bao gồm:
Rủi ro hệ thống (thị trường)
Rủi ro phi hệ thống (chứng khoán riêng lẻ)
Khi tăng số lượng chứng khoán trong danh mục rủi ro phi hệ thống giảm
11/10/2020TS. Phạm Thị Thúy Hằng
16
Trường Đại học Quy Nhơn-Khoa TC-NH&QTKD 11/08/2020
TS. Phạm Thị Thúy Hằng 5
11/10/2020TS. Phạm Thị Thúy Hằng
17
Giảm thiểu rủi ro danh mục thông qua đa dạng hóa đầu tư quốc tế
Rủi ro
Số lượng cổ phiếu trong danh mục
Rủi ro tỷ giá hối đoái của các MNEs sẽ được giảm thiểu thông qua đa dạng hóa
danh mục đầu tư quốc tế
Cách đa dạng hóa của đầu tư quốc tế vừa có điểm giống, vừa có điểm khác với đa
dạng hóa danh mục đầu tư nội địa
11/10/2020TS. Phạm Thị Thúy Hằng
18
11/10/2020TS. Phạm Thị Thúy Hằng
19
Giống nhau: nhà đầu tư nỗ lực kết hợp nhiều loại tài sản ít tương quan
với nhau, làm giảm rủi ro của toàn danh mục
Thêm vào những tài sản bên ngoài thị trường nội địa, nhờ đó nhà đầu
tư có thể tiếp cận được tiềm năng đầu tư lớn hơn
Khác nhau: khi mua chứng khoán ở thị trường ngoại, nhà đầu tư có thể
mua được chứng khoán có niêm yết giá nước ngoài nhà đầu tư có hai
tài sản
Tiền tệ ghi trên chứng khoán
Chứng khoán
Về nguyên tắc là 1 loại tài sản, nhưng trên phương diện kỳ vọng lợi
suất và rủi ro thì là hai tài sản
Một nhà đầu tư Mỹ đầu tư 1.000.000 $ vào ngày 1/1 trên thị trường Tokyo Stock
Exchange (TSE) .
Tỷ giá giao ngay vào ngày 1/1 là ¥ 130/$
1.000.000 $ = 130.000.000 ¥
Nhà đầu tư sử dụng 130 triệu ¥ để đầu tư một cổ phiếu có giá 20.000¥/ cổ phiếu
Tổng cộng ông mua được: 6.500 cổ phiếu
Vào cuối năm, nhà đầu tư bán 6.500 cổ phiếu này theo giá thị trường, bây giờ là
25.000 ¥/ cổ phiếu. Giá một cổ phiếu tang 5.000 ¥ /cổ phiếu .
Bán 6.500 cổ phiếu với giá 25.000 ¥, ông được: 162.500.000 ¥
Lúc này tỷ giá là ¥125/$. Vậy ông thu được: 162.500.000 ¥/ 125 = 1.300.000 $
Tỷ suất sinh lợi của nhà đầu tư:
11/10/2020TS. Phạm Thị Thúy Hằng
20