Bài giảng Tài chính doanh nghiệp Chương 4: Nguyễn Anh Tuấn (Chi Tiết)

TÀI CHÍNH DOANH NGHI(cid:14)P

Ch(cid:1)(cid:2)ng 4: Mô hình (cid:11)(cid:5)nh giá tài s(cid:12)n v(cid:13)n

Ch(cid:1)(cid:2)ng 1: T(cid:3)ng quan v(cid:4) Tài chính DN I. Gi(cid:15)i thi(cid:6)u và nh(cid:16)ng gi(cid:12) (cid:11)(cid:5)nh v(cid:4) mô hình (cid:11)(cid:5)nh Ch(cid:1)(cid:2)ng 2: Giá tr(cid:5) ti(cid:4)n t(cid:6) theo th(cid:7)i gian giá tài s(cid:12)n v(cid:13)n Ch(cid:1)(cid:2)ng 3: Quan h(cid:6) l(cid:8)i nhu(cid:9)n và r(cid:10)i ro Ch(cid:1)(cid:2)ng 4: Mô hình (cid:11)(cid:5)nh giá tài s(cid:12)n v(cid:13)n

II. N(cid:17)i dung c(cid:10)a mô hình CAPM III. (cid:18)u nh(cid:1)(cid:8)c (cid:11)i(cid:19)m c(cid:10)a mô hình CAPM IV. Lý thuy(cid:20)t (cid:11)(cid:5)nh giá kinh doanh chênh l(cid:6)ch (Arbitrage Pricing Theory)

M(cid:17)t s(cid:13) gi(cid:12) (cid:11)(cid:5)nh c(cid:10)a mô hình CAPM

I. Gi(cid:15)i thi(cid:6)u và nh(cid:16)ng gi(cid:12) (cid:11)(cid:5)nh v(cid:4) mô hình (cid:11)(cid:5)nh giá tài s(cid:12)n v(cid:13)n

(cid:1) Mô hình CAPM (Capital Asset Pricing Model) do William Sharpe phát tri(cid:19)n n(cid:21)m 1960 (cid:1) Mô hình này mô t(cid:12) m(cid:13)i quan h(cid:6) gi(cid:16)a r(cid:10)i ro và l(cid:8)i nhu(cid:9)n k v(cid:22)ng (cid:1) L(cid:8)i nhu(cid:9)n k v(cid:22)ng = L(cid:8)i nhu(cid:9)n không r(cid:10)i ro +

V. Lý thuy(cid:20)t th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng v(cid:13)n và mô hình CAPM VI. Mô hình CAPM trong (cid:11)i(cid:4)u ki(cid:6)n th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng v(cid:13)n Vi(cid:6)t Nam

(cid:1) L(cid:8)i nhu(cid:9)n không r(cid:10)i ro = L(cid:8)i nhu(cid:9)n tín phi(cid:20)u kho b(cid:24)c hay b(cid:25)ng l(cid:8)i nhu(cid:9)n trái phi(cid:20)u kho b(cid:24)c? (cid:1) Nên ch(cid:22)n th(cid:26) nào? T(cid:24)i sao?

(cid:2) Các nhà (cid:11)(cid:27)u t(cid:1) n(cid:23)m gi(cid:16) danh m(cid:28)c ch(cid:26)ng khoán (cid:11)ã (cid:11)a d(cid:24)ng hoá hoàn toàn (cid:3)TSSL c(cid:10)a nhà (cid:11)(cid:27)u t(cid:1) b(cid:5) tác (cid:11)(cid:17)ng ch(cid:10) y(cid:20)u b(cid:29)i r(cid:10)i ro h(cid:6) th(cid:13)ng c(cid:10)a ch(cid:26)ng khoán. (cid:2) Th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng v(cid:13)n hi(cid:6)u qu(cid:12) (cid:2) Các nhà (cid:11)(cid:27)u t(cid:1) có th(cid:19) vay n(cid:8) và cho vay v(cid:15)i lãi su(cid:30)t phi r(cid:10)i ro và lãi su(cid:30)t này liên t(cid:28)c không (cid:11)(cid:3)i theo th(cid:7)i gian (cid:2) Không có chi phí môi gi(cid:15)i cho vi(cid:6)c mua bán ch(cid:26)ng khoán (cid:2) Không có thu(cid:20)

M(cid:17)t s(cid:13) gi(cid:12) (cid:11)(cid:5)nh c(cid:10)a mô hình CAPM

Lý thuy(cid:20)t v(cid:4) th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng hi(cid:6)u qu(cid:12)

Kho(cid:12)n bù (cid:11)(cid:23)p r(cid:10)i ro (risk premium)

(cid:2) T(cid:30)t c(cid:12) các nhà (cid:11)(cid:27)u t(cid:1) thích l(cid:31)a ch(cid:22)n ch(cid:26)ng khoán có t su(cid:30)t sinh l(cid:8)i cao nh(cid:30)t t(cid:1)(cid:2)ng (cid:26)ng v(cid:15)i m(cid:26)c (cid:11)(cid:17) r(cid:10)i ro cho tr(cid:1)(cid:15)c ho!c r(cid:10)i ro th(cid:30)t nh(cid:30)t v(cid:15)i m(cid:26)c sinh l(cid:8)i cho tr(cid:1)(cid:15)c (cid:2) T(cid:30)t c(cid:12) các nhà (cid:11)(cid:27)u t(cid:1) có k v(cid:22)ng thu(cid:27)n nh(cid:30)t liên quan (cid:11)(cid:20)n t su(cid:30)t sinh l(cid:8)i k v(cid:22)ng, ph(cid:1)(cid:2)ng sai và hi(cid:6)p ph(cid:1)(cid:2)ng sai

- Th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng hi(cid:6)u qu(cid:12) (cid:11)(cid:1)(cid:8)c xét trên 3 m!t: (1)

phân ph(cid:13)i, (2) h(cid:22)at (cid:11)(cid:17)ng, & (3) thông tin hi(cid:6)u qu(cid:12). là hi(cid:6)u qu(cid:12) v(cid:4) m!t phân (cid:4) Th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng (cid:11)(cid:1)(cid:8)c coi ph(cid:13)i khi các ngu"n tài nguyên khan hi(cid:20)m (cid:11)(cid:1)(cid:8)c phân ph(cid:13)i (cid:11)(cid:19) s# d(cid:28)ng m(cid:17)t cách t(cid:13)t nh(cid:30)t. (cid:4) Hi(cid:6)u qu(cid:12) v(cid:4) m!t h(cid:22)at (cid:11)(cid:17)ng khi các chi phí giao d(cid:5)ch trong th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng (cid:11)ó (cid:11)(cid:1)(cid:8)c quy(cid:20)t (cid:11)(cid:5)nh theo quy lu(cid:9)t c(cid:24)nh tranh. (cid:4) Hi(cid:6)u qu(cid:12) v(cid:4) m!t thông tin n(cid:20)u th(cid:5) giá hi(cid:6)n hành ph(cid:12)n ánh (cid:11)(cid:27)y (cid:11)(cid:10) & t(cid:26)c th(cid:7)i các thông tin các thông tin có (cid:12)nh h(cid:1)(cid:29)ng t(cid:15)i th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng.

Lý thuy(cid:20)t v(cid:4) th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng hi(cid:6)u qu(cid:12)

- $(cid:17)ng thái giá trên th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng hi(cid:6)u qu(cid:12): Giá c(cid:12) th(cid:5)

tr(cid:1)(cid:7)ng t(cid:26)c thì (cid:11)i(cid:4)u ch%nh ngay và ph(cid:12)n ánh (cid:11)(cid:27)y (cid:11)(cid:10) thông tin m(cid:15)i; Do v(cid:9)y, không có xu h(cid:1)(cid:15)ng (cid:11)i(cid:4)u ch%nh do nhà (cid:11)(cid:27)u t(cid:1) (cid:11)(cid:5)nh giá sai sau (cid:11)ó (t(cid:21)ng ho!c gi(cid:12)m giá).

II. N(cid:17)i dung c(cid:10)a mô hình CAPM

- Các d(cid:30)u hi(cid:6)u nh(cid:9)n d(cid:24)ng th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng hi(cid:6)u qu(cid:12): (cid:4) Giá c(cid:12) th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng ph(cid:12)n ánh nhanh chóng thông tin m(cid:15)i. Và thay (cid:11)(cid:3)i giá c(cid:12) th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng không quá khác bi(cid:6)t v(cid:15)i d(cid:31) (cid:11)oán. (cid:4) Xu h(cid:1)(cid:15)ng giá c(cid:12) th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng s(cid:23)p t(cid:15)i (trong ng(cid:23)n h(cid:24)n) r(cid:30)t khó d(cid:31) (cid:11)oán c(cid:21)n c(cid:26) trên thông tin (cid:11)(cid:24)i chúng có s&n. (cid:4) N(cid:20)u có s(cid:31) (cid:11)(cid:5)nh giá th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng sai thì không có công c(cid:28) rõ ràng nào (cid:11)(cid:19) tìm ra (cid:11)(cid:1)(cid:8)c.

1. Quan h(cid:6) gi(cid:16)a l(cid:8)i nhu(cid:9)n c(cid:3) phi(cid:20)u cá bi(cid:6)t v(cid:15)i l(cid:8)i nhu(cid:9)n th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng 1. Quan h(cid:6) gi(cid:16)a l(cid:8)i nhu(cid:9)n c(cid:3) phi(cid:20)u cá bi(cid:6)t v(cid:15)i l(cid:8)i nhu(cid:9)n th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng ($(cid:1)(cid:7)ng (cid:11)!c thù ch(cid:26)ng khoán - characteristic line)

2. Quan h(cid:6) gi(cid:16)a l(cid:8)i nhu(cid:9)n và r(cid:10)i ro ($(cid:1)(cid:7)ng th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng ch(cid:26)ng khoán - security market line – SML)

- Xác (cid:11)(cid:5)nh h(cid:6) s(cid:13) Beta (*)

- $(cid:1)(cid:7)ng (cid:11)!c thù ch(cid:26)ng khoán là (cid:11)(cid:1)(cid:7)ng th’ng mô t(cid:12) m(cid:13)i quan h(cid:6) gi(cid:16)a l(cid:8)i nhu(cid:9)n c(cid:10)a m(cid:17)t ch(cid:26)ng khoán cá bi(cid:6)t v(cid:15)i l(cid:8)i nhu(cid:9)n c(cid:10)a danh m(cid:28)c (cid:11)(cid:27)u t(cid:1) th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng. - Danh m(cid:28)c (cid:11)(cid:27)u t(cid:1) th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng (cid:11)(cid:1)(cid:8)c l(cid:31)a ch(cid:22)n theo t(ng lo(cid:24)i th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng, ví d(cid:28) (cid:29) M) ng(cid:1)(cid:7)i ta ch(cid:22)n S&P 500 Index (S&P 500) trong khi (cid:29) Canada ng(cid:1)(cid:7)i ta ch(cid:22)n Toronto Stock Exchange 300 Index (TSE 300). - R(cid:10)i ro c(cid:10)a m(cid:17)t danh m(cid:28)c (cid:11)a d(cid:24)ng hoá t(cid:13)t ph(cid:28) thu(cid:17)c vào r(cid:10)i ro th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng c(cid:10)a các ch(cid:26)ng khoán trong danh m(cid:28)c

1. Quan h(cid:6) gi(cid:16)a l(cid:8)i nhu(cid:9)n c(cid:3) phi(cid:20)u cá bi(cid:6)t v(cid:15)i l(cid:8)i nhu(cid:9)n th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng

. Xét ví d(cid:28) v(cid:4) các t su(cid:30)t sinh l(cid:8)i có th(cid:19) x(cid:12)y ra sau (cid:11)ây c(cid:10)a c(cid:3) ph(cid:27)n công ty A và c(cid:10)a th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng

Giai (cid:11)o(cid:24)n I

LN th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng (%) 15

L(cid:8)i nhu(cid:9)n c(cid:10)a Cty A (%) 25

Tình tr(cid:24)ng n(cid:4)n kinh t(cid:20) T(cid:21)ng tr(cid:1)(cid:29)ng

T(cid:21)ng tr(cid:1)(cid:29)ng

III

Suy thoái

- 5

Suy thoái

- 5

-15

- R(cid:10)i ro th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng c(cid:10)a các ch(cid:26)ng khoán trong danh m(cid:28)c (cid:11)(cid:1)(cid:8)c xác (cid:11)(cid:5)nh b(cid:25)ng cách (cid:11)o l(cid:1)(cid:7)ng (cid:11)(cid:17) nh(cid:24)y c(cid:12)m c(cid:10)a ch(cid:26)ng khoán (cid:11)ó (cid:11)(cid:13)i v(cid:15)i bi(cid:20)n (cid:11)(cid:17)ng th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng - h(cid:6) s(cid:13) Beta (*) - Xác (cid:11)(cid:5)nh h(cid:6) s(cid:13) Beta (*)

- Xác (cid:11)(cid:5)nh h(cid:6) s(cid:13) Beta (*)

. Cách tính h(cid:6) s(cid:13) *

(cid:1)

1,5

20 15

10) 5)

30 20

( -- ( --

LN th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng (%) 15

L(cid:8)i nhu(cid:9)n k v(cid:22)ng c(cid:10)a Cty A (%) 25%x0.5 + 15%x0.5 = 20%

Tình tr(cid:24)ng n(cid:4)n kinh t(cid:20) T(cid:21)ng tr(cid:1)(cid:29)ng

Suy thoái

-5

- 5%x0.5 + -15%x0.5 = -10%

. Gi(cid:12) s# kh(cid:12) n(cid:21)ng x(cid:12)y ra tình tr(cid:24)ng n(cid:4)n kinh t(cid:20) là nh(cid:1) nhau (50% T(cid:21)ng tr(cid:1)(cid:29)ng – 50% Suy thoái)

. Cách tính h(cid:6) s(cid:13) *

(cid:1)

1,5

20 15

10) 5)

30 20

( -- ( --

. Ý ngh+a c(cid:10)a h(cid:6) s(cid:13) * C(cid:26) 1% thay (cid:11)(cid:3)i l(cid:8)i nhu(cid:9)n th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng nói chung, l(cid:8)i nhu(cid:9)n c(cid:3) phi(cid:20)u A thay (cid:11)(cid:3)i b % theo cùng m(cid:17)t chi(cid:4)u v(cid:15)i b.

(cid:1)(cid:2)(cid:3)(cid:4) (cid:5)(cid:6)(cid:7)(cid:8)(cid:9)(cid:5) (cid:10)(cid:11)(cid:12) (cid:13)(cid:6)(cid:4)(cid:14)(cid:15)(cid:7)

(cid:22)(cid:19)(cid:2)(cid:20)(cid:5)(cid:21)(cid:23)(cid:8)(cid:24)(cid:10) (cid:16)(cid:6)(cid:7)(cid:20) (cid:10)(cid:6)(cid:19)(cid:25)(cid:5)(cid:21)(cid:26)(cid:6)(cid:11)(cid:8)(cid:25)(cid:5)

- M(cid:13)i quan h(cid:6) gi(cid:16)a l(cid:8)i nhu(cid:9)n c(cid:3) phi(cid:20)u cá bi(cid:6)t và l(cid:8)i nhu(cid:9)n nhu(cid:9)n th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng th(cid:19) h(cid:6) b(cid:25)ng s(cid:2) (cid:11)":

I

25

20

- Trong th(cid:31)c t(cid:20) h(cid:6) s(cid:13) Beta (cid:11)(cid:1)(cid:8)c xác (cid:11)(cid:5)nh thông qua vi(cid:6)c s# d(cid:28)ng mô hình h"i quy d(cid:31)a vào s(cid:13) li(cid:6)u l(cid:5)ch s#, và th(cid:1)(cid:7)ng do các công ty d(cid:5)ch v(cid:28) thông tin tài chính th(cid:31)c hi(cid:6)n tính toán và cung c(cid:30)p - H(cid:6) s(cid:13) Beta (*)c(cid:10)a m(cid:17)t s(cid:13) c(cid:3) phi(cid:20)u:

II

(cid:27)(cid:14)(cid:9) (cid:28)(cid:11)(cid:15) (cid:21)(cid:11)(cid:25)(cid:10) bbbb (cid:29)(cid:30)(cid:31) !

(cid:1)(cid:2)(cid:3)(cid:4) (cid:5)(cid:6)(cid:7)(cid:8)(cid:9)(cid:5) (cid:16)(cid:6)(cid:17)(cid:16)(cid:18)(cid:19)(cid:2)(cid:20)(cid:5)(cid:21)

-15

25

15 III

-10

IV

- 20

2. Quan h(cid:6) gi(cid:16)a l(cid:8)i nhu(cid:9)n và r(cid:10)i ro

- H(cid:6) s(cid:13) Beta (*)c(cid:10)a m(cid:17)t s(cid:13) c(cid:3) phi(cid:20)u:

Tên c(cid:1) phi(cid:2)u

Beta

Amazon.com (AMZN)

3,31

Apple computer (AAPL)

0,72

Boeing (BA)

0,96

Bristol-Myers Sqibb (BMY)

0,86

The Coca-Cola Company (KO)

0,96

Dow Chemical (DOW)

0,86

The Gap (GPS)

1,09

General Electric (GE)

1,13

R ( RR - j

- Beta là h(cid:6) s(cid:13) dùng (cid:11)(cid:19) (cid:11)o l(cid:1)(cid:7)ng r(cid:10)i ro c(cid:10)a 1 Ch(cid:26)ng khoán. Do (cid:11)ó t su(cid:30)t sinh l(cid:8)i mong (cid:11)(cid:8)i c(cid:10)a m(cid:17)t ch(cid:26)ng khoán có quan h(cid:6) d(cid:1)(cid:2)ng v(cid:15)i h(cid:6) s(cid:13) Beta. - Beta càng l(cid:15)n thì r(cid:10)i ro càng cao và ng(cid:1)(cid:8)c l(cid:24)i do (cid:11)ó ph(cid:12)i (cid:11)òi h,i l(cid:8)i nhu(cid:9)n cao (cid:11)(cid:19) bù (cid:11)(cid:23)p r(cid:10)i ro. - Công th(cid:26)c mô hình CAPM:

( R ( R

+ )

) .(cid:1)R f ) .(cid:1)R f

2. Quan h(cid:6) gi(cid:16)a l(cid:8)i nhu(cid:9)n và r(cid:10)i ro

2. Quan h(cid:6) gi(cid:16)a l(cid:8)i nhu(cid:9)n và r(cid:10)i ro - Công th(cid:26)c mô hình CAPM cho danh m(cid:28)c (cid:11)(cid:27)u t(cid:1):

(cid:1)(cid:2)(cid:3)(cid:4) (cid:5)(cid:6)(cid:7)(cid:8)(cid:9)(cid:5) (cid:26)$(cid:20) %(cid:11)(cid:3)(cid:5)(cid:21) (cid:10)(cid:7)#(cid:8) (cid:10)(cid:6)(cid:19)(cid:25)(cid:5)(cid:21)(cid:26)(cid:6)(cid:11)(cid:8)(cid:25)(cid:5)

- Bi(cid:19)u di-n m(cid:13)i quan h(cid:6) gi(cid:16)a l(cid:8)i nhu(cid:9)n và r(cid:10)i ro:

( R

) p .(cid:1)R f

(cid:22)(cid:19)(cid:2)(cid:20)(cid:5)(cid:21)(cid:16)(cid:6)(cid:17)(cid:16)(cid:18)(cid:19)(cid:2)(cid:20)(cid:5)(cid:21)(cid:10)(cid:6)(cid:19)(cid:25)(cid:5)(cid:21)(cid:26)(cid:6)(cid:11)(cid:8)(cid:25)(cid:5)

(cid:5) (xem thêm ví d(cid:28) trong giáo trình)

M

- mR

&(cid:4)(cid:8) (cid:16)(cid:8)’(cid:5)(cid:21)((cid:2)(cid:3)(cid:4) (cid:5)(cid:6)(cid:7)(cid:8)(cid:9)(cid:5) )(cid:11)(cid:30)(cid:18)(cid:7)#(cid:4) (cid:18)(cid:11)

Rf

(cid:1)(cid:2)(cid:3)(cid:4) (cid:5)(cid:6)(cid:7)(cid:8)(cid:9)(cid:5) (cid:26)(cid:6)(cid:11)*(cid:5)(cid:21) (cid:18)(cid:7)#(cid:4) (cid:18)(cid:11)

"(cid:14)(cid:16)(cid:8)(cid:30)(cid:10)(cid:7)#(cid:8) (cid:10)(cid:6)(cid:19)(cid:25)(cid:5)(cid:21) (cid:26)(cid:6)(cid:11)(cid:8)(cid:25)(cid:5)

0

1

Ví d(cid:28):

Ch(cid:1)(cid:2)ng 4: Mô hình (cid:11)(cid:5)nh giá tài s(cid:12)n v(cid:13)n

I. Gi(cid:15)i thi(cid:6)u và nh(cid:16)ng gi(cid:12) (cid:11)(cid:5)nh v(cid:4) mô hình (cid:11)(cid:5)nh giá tài s(cid:12)n v(cid:13)n C(cid:3) phi(cid:20)u A và B có beta l(cid:27)n l(cid:1)(cid:8)t là 1,01 và 3,32. L(cid:8)i nhu(cid:9)n không r(cid:10)i ro là 7% và l(cid:8)i nhu(cid:9)n th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng là 12%. Gi(cid:12) s# m(cid:17)t nhà (cid:11)(cid:27)u t(cid:1) l(cid:9)p danh m(cid:28)c bao g"m 40% c(cid:3) phi(cid:20)u A và 60% c(cid:3) phi(cid:20)u B.

III. (cid:18)u nh(cid:1)(cid:8)c (cid:11)i(cid:19)m c(cid:10)a mô hình CAPM

II. N(cid:17)i dung c(cid:10)a mô hình CAPM III. (cid:18)u nh(cid:1)(cid:8)c (cid:11)i(cid:19)m c(cid:10)a mô hình CAPM (Xem thêm trong giáo trình) Yêu c(cid:27)u: . Xác (cid:11)(cid:5)nh l(cid:8)i nhu(cid:9)n k v(cid:22)ng c(cid:10)a c(cid:3) phi(cid:20)u A và B? . Xác (cid:11)(cid:5)nh l(cid:8)i nhu(cid:9)n k v(cid:22)ng c(cid:10)a danh m(cid:28)c (cid:11)(cid:27)u t(cid:1) trên? (theo 2 ph(cid:1)(cid:2)ng pháp)

- Nh(cid:3)(cid:4)c (cid:5)i(cid:6)m c(cid:7)a mô hình CAPM : . (cid:1)nh h(cid:2)(cid:3)ng c(cid:4)a quy mô, t(cid:5) s(cid:6) P/E, t(cid:5) s(cid:6) MB, (cid:7)òn b(cid:8)y và tháng Giêng . (cid:1)nh h(cid:2)(cid:3)ng giá tr(cid:9) s(cid:10) sách so v(cid:11)i giá tr(cid:9) th(cid:9) - (cid:1)u (cid:2)i(cid:3)m c(cid:4)a mô hình CAPM : . $(cid:2)n gi(cid:12)n và có th(cid:19) (cid:26)ng d(cid:28)ng (cid:11)(cid:1)(cid:8)c trên th(cid:31)c t(cid:20). CAPM giúp cho các nhà (cid:11)(cid:27)u t(cid:1) nh(cid:9)n d(cid:24)ng r(cid:10)i ro c(cid:10)a m.i lo(cid:24)i ch(cid:26)ng khoán riêng l/ và trong danh m(cid:28)c (cid:11)(cid:27)u t(cid:1) tr(cid:2)(cid:12)ng . Nh(cid:13)ng phê phán t(cid:14) các nhà nghiên c(cid:15)u mô hình (cid:7)a y(cid:16)u t(cid:6) . H(cid:6) s(cid:13) Beta : y(cid:20)u t(cid:13) quan tr(cid:22)ng mô t(cid:12) c(cid:28) th(cid:19) v(cid:4) r(cid:10)i ro c(cid:10)a ch(cid:26)ng khoán, quy(cid:20)t (cid:11)(cid:5)nh quan tr(cid:22)ng c(cid:10)a t su(cid:30)t sinh l(cid:8)i . Là m(cid:17)t công c(cid:28) h(cid:16)u hi(cid:6)u (cid:11)(cid:19) (cid:1)(cid:15)c tính t su(cid:30)t sinh l(cid:8)i mong (cid:11)(cid:8)i (cid:11)(cid:13)i v(cid:15)i nh(cid:16)ng (cid:11)(cid:27)u t(cid:1) m(cid:15)i.

- Nh(cid:1)(cid:8)c (cid:11)i(cid:19)m c(cid:10)a mô hình CAPM :

. (cid:1)nh h(cid:2)(cid:3)ng c(cid:4)a quy mô, t(cid:5) s(cid:6) P/E, t(cid:5) s(cid:6) MB, . Nh(cid:13)ng phê phán t(cid:14) các nhà nghiên c(cid:15)u mô (cid:7)òn b(cid:8)y và tháng Giêng hình (cid:7)a y(cid:16)u t(cid:6)

Quy mô công ty: c(cid:3) phi(cid:20)u c(cid:10)a c(cid:10)a công ty có giá tr(cid:5) th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng nh, (cid:11)em l(cid:24)i t su(cid:30)t sinh l(cid:8)i cao h(cid:2)n c(cid:3) phi(cid:20)u c(cid:10)a công ty có giá tr(cid:5) th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng l(cid:15)n v(cid:13)n c(cid:3) ph(cid:27)n (cid:17)òn b(cid:8)y tài chính :tác (cid:11)(cid:17)ng (cid:11)(cid:20)n tác (cid:11)(cid:17)ng (cid:11)(cid:20)n t su(cid:30)t sinh l(cid:8)i mong (cid:11)(cid:8)i T su(cid:30)t sinh l(cid:8)i c(cid:10)a ch(cid:26)ng khoán là hàm s(cid:13) c(cid:10)a nhi(cid:4)u y(cid:20)u t(cid:13) ch(cid:26) không ph(cid:12)i ch% có Beta nh(cid:1) trong CAPM CAPM không (cid:11)em l(cid:24)i s(cid:31) (cid:11)o l(cid:1)(cid:7)ng chính xác t su(cid:30)t sinh l(cid:8)i mong (cid:11)(cid:8)i c(cid:27)n thi(cid:20)t ph(cid:12)i (cid:11)(cid:1)a thêm nh(cid:16)ng y(cid:20)u t(cid:13) khác vào y(cid:20)u t(cid:13) r(cid:10)i ro T(cid:5) s(cid:6) PE và MB : DN nào có t s(cid:13) PE và t s(cid:13) MB th(cid:30)p (cid:11)em l(cid:24)i t su(cid:30)t sinh l(cid:8)i cao h(cid:2)n L(cid:8)i nhu(cid:9)n cao h(cid:2)n n(cid:20)u n(cid:23)m gi(cid:16) c(cid:3) phi(cid:20)u trong th(cid:7)i gian t( tháng 12 (cid:11)(cid:20)n tháng 1

Bài t(cid:9)p

Bài s(cid:8) 2, 3, 4 (tr133) Bài s(cid:8) 2, 3, 4 (tr133)

Bài t(cid:9)p

Bài s(cid:8) 2, 3, 4 (tr133)

Bài t(cid:9)p

Bài s(cid:8) 2, 3, 4 (tr133)

Bài t(cid:9)p

Bài s(cid:8) 2, 3, 4 (tr133)

Bài t(cid:9)p

Bài s(cid:8) 2, 3, 4 (tr133)

Bài t(cid:9)p

Bài s(cid:8) 2, 3, 4 (tr133)

Ch(cid:1)(cid:2)ng 4: Mô hình (cid:11)(cid:5)nh giá tài s(cid:12)n v(cid:13)n

I. Gi(cid:15)i thi(cid:6)u và nh(cid:16)ng gi(cid:12) (cid:11)(cid:5)nh v(cid:4) mô hình (cid:11)(cid:5)nh giá tài s(cid:12)n v(cid:13)n

IV. Lý thuy(cid:20)t (cid:11)(cid:5)nh giá kinh doanh chênh l(cid:6)ch

V. Lý thuy(cid:20)t th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng v(cid:13)n và môn hình CAPM VI. Mô hình CAPM trong (cid:11)i(cid:4)u ki(cid:6)n th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng v(cid:13)n Vi(cid:6)t Nam (Xem thêm trong giáo trình)

IV. Lý thuy(cid:20)t (cid:11)(cid:5)nh giá kinh doanh chênh l(cid:6)ch 2 - N(cid:12)i dung c(cid:7)a mô hình APT : - Ph(cid:1)(cid:2)ng trình APT (cid:11)(cid:13)i v(cid:15)i t su(cid:30)t sinh l(cid:8)i mong (cid:11)(cid:8)i là

.....

f(cid:1) 11j

f(cid:1) 22j

f(cid:1) nnj

=jR

1- Nh(cid:10)ng (cid:5)i(cid:6)m m(cid:11)u ch(cid:8)t c(cid:7)a APT : - Là m(cid:17)t mô hình c(cid:10)a t su(cid:30)t sinh l(cid:8)i mong (cid:11)(cid:8)i. - $(cid:5)nh l(cid:1)(cid:8)ng v(cid:4) m(cid:13)i quan h(cid:6) gi(cid:16)a các nhân t(cid:13)

và t su(cid:30)t sinh l(cid:8)i mong (cid:11)(cid:8)i. - Tính linh ho(cid:24)t c(cid:10)a APT thích h(cid:8)p v(cid:15)i nhà qu(cid:12)n tr(cid:5). - Yêu c(cid:27)u các gi(cid:12) (cid:11)(cid:5)nh ít nghiêm ng!t h(cid:2)n

kj là (cid:11)(cid:17) nh(cid:24)y c(cid:10)a ch(cid:26)ng khoán i (cid:11)(cid:13)i v(cid:15)i y(cid:20)u t(cid:13) k,

IV. Lý thuy(cid:20)t (cid:11)(cid:5)nh giá kinh doanh chênh l(cid:6)ch

Trong (cid:11)ó: Rf là m(cid:26)c l(cid:8)i nhu(cid:9)n (cid:11)(cid:1)(cid:8)c t(cid:24)m coi là “phi r(cid:10)i ro” CAPM và (cid:11)(cid:1)a ra các k(cid:20)t qu(cid:12) t(cid:1)(cid:2)ng t(cid:31). APT có (cid:1)u th(cid:20) h(cid:2)n. - Có th(cid:19) giúp d(cid:31) báo t su(cid:30)t sinh l(cid:8)i mong (cid:11)(cid:8)i c(cid:10)a ch(cid:26)ng khoán fk là m(cid:26)c (cid:11)(cid:4)n bù r(cid:10)i ro cho m.i (cid:11)(cid:2)n v(cid:5) c(cid:10)a y(cid:20)u t(cid:13) k

2 - N(cid:12)i dung c(cid:7)a mô hình APT : 5 nhân t(cid:13) quy(cid:20)t (cid:11)(cid:5)nh t su(cid:30)t sinh l(cid:8)i (cid:11)(cid:13)i v(cid:15)i c(cid:3)

V. Lý thuy(cid:20)t th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng v(cid:13)n và môn hình CAPM 1- Các gi(cid:13) (cid:5)(cid:14)nh c(cid:7)a lý thuy(cid:2)t th(cid:14) tr(cid:3)(cid:15)ng v(cid:8)n : - Nhà (cid:11)(cid:27)u t(cid:1) mong mu(cid:13)n t(cid:13)i (cid:11)a hóa t su(cid:30)t sinh

phi(cid:20)u : l(cid:8)i v(cid:15)i m(cid:17)t m(cid:26)c (cid:11)(cid:17) r(cid:10)i ro cho phép. - Nhà (cid:11)(cid:27)u t(cid:1) (cid:11)(cid:4)u là các nhà (cid:11)(cid:27)u t(cid:1) hi(cid:6)u qu(cid:12) và có các mong (cid:11)(cid:8)i thu(cid:27)n nh(cid:30)t, (cid:11)(cid:4)u t( ch(cid:13)i r(cid:10)i ro. - Các nhà (cid:11)(cid:27)u t(cid:1) có th(cid:19) (cid:11)i vay và cho vay (cid:29) lãi su(cid:30)t phi r(cid:10)i ro. - Thay0(cid:11)(cid:3)i t l(cid:6) l(cid:24)m phát k1 v(cid:22)ng - Thay0(cid:11)(cid:3)i b(cid:30)t ng(cid:7) c(cid:10)a t l(cid:6) l(cid:24)m phát - Thay0(cid:11)(cid:3)i b(cid:30)t ng(cid:7) c(cid:10)a tình hình SX trong ngành - Thay (cid:11)(cid:3)i b(cid:30)t ng(cid:7) c(cid:10)a chênh l(cid:6)ch l(cid:8)i t(cid:26)c gi(cid:16)a -Các nhà (cid:11)(cid:27)u t(cid:1) có th(cid:19) mua và bán và có ph(cid:24)m các trái phi(cid:20)u x(cid:20)p h(cid:24)ng khác nhau vi th(cid:7)i gian nh(cid:1) nhau - Thay (cid:11)(cid:3)i b(cid:30)t ng(cid:7) chênh l(cid:6)ch l(cid:8)i t(cid:26)c gi(cid:16)a trái phi(cid:20)u ng(cid:23)n h(cid:24)n và trái phi(cid:20)u dài h(cid:24)n.

- Không có thu(cid:20) l(cid:24)m phát hay b(cid:30)t k thay (cid:11)(cid:3)i nào trong lãi su(cid:30)t, không có chi phí giao d(cid:5)ch liên quan t(cid:15)i vi(cid:6)c mua và bán các tài s(cid:12)n...

V. Lý thuy(cid:20)t th(cid:5) tr(cid:1)(cid:7)ng v(cid:13)n và môn hình CAPM

2- N(cid:12)i dung lý thuy(cid:2)t th(cid:14) tr(cid:3)(cid:15)ng v(cid:8)n : - K(cid:20)t h(cid:8)p m(cid:17)t TS phi r(cid:10)i ro v(cid:15)i danh m(cid:28)c (cid:11)(cid:27)u t(cid:1) hi(cid:6)u qu(cid:12) . T su(cid:30)t sinh l(cid:8)i mong (cid:11)(cid:8)i c(cid:10)a danh m(cid:28)c (cid:11)(cid:27)u t(cid:1)

(cid:30)(cid:30)+(cid:30),

++++

(cid:30)+,(cid:30) --

====(cid:1)(cid:2)

----

++++

====(cid:2) (cid:13)

2- N(cid:12)i dung lý thuy(cid:2)t th(cid:14) tr(cid:3)(cid:15)ng v(cid:8)n : - Tài s(cid:12)n phi r(cid:10)i ro $(cid:17) l(cid:6)ch chu2n t su(cid:30)t sinh l(cid:8)i mong (cid:11)(cid:8)i c(cid:10)a tài s(cid:12)n này s3 b(cid:25)ng không ((cid:2)f= 0) T su(cid:30)t sinh l(cid:8)i c(cid:10)a tài s(cid:12)n phi r(cid:10)i ro b(cid:25)ng t su(cid:30)t sinh l(cid:8)i phi r(cid:10)i ro

(((( ++/+ -

)))).

ssss

++++

ssss - .-.

0 ====ssss (cid:13)

0 ++++ssss .

0 , -

0 , .

0 -

====ssssﬁﬁﬁﬁ

(cid:13) , ssss

Hi(cid:6)p ph(cid:1)(cid:2)ng sai c(cid:10)a TS phi r(cid:10)i ro v(cid:15)i b(cid:30)t k TS hay DMTS nào luôn b(cid:25)ng 0 H(cid:6) s(cid:13) t(cid:1)(cid:2)ng quan TSSL c(cid:10)a b(cid:30)t k TS nào v(cid:15)i . Ph(cid:1)(cid:2)ng sai, (cid:11)(cid:17) l(cid:6)ch chu2n c(cid:10)a danh m(cid:28)c (cid:11)(cid:27)u t(cid:1) ,,0 TS phi r(cid:10)i ro c ng s/ b(cid:25)ng 0