Chương 5
LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN
• Lý thuyết cấu trúc vốn của M&M
• Lý thuyết đánh đổi
•
Lý
thuy
ế
t
phá
t
tí
ệ
u
5-1
•
Lý
thuy
ế
t
phá
t
tí
ệ
u
• Lý thuyết trật tự phân hạng
• Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn.
• Cách xác định cấu trúc vốn tối ưu
CÂU HỎI VỀ CẤU TRÚC VỐN
• Các công ty thường tìm kiếm một cấu trúc
vốn tối ưu – là cấu trúc vốn làm cho giá trị của
doanh nghiệp cao nhất.
• Trong mỗi giai đoạn công ty sẽ có một cấu
trú
c v
ố
n
phù
h
ợ
p.
5-2
trú
c v
ố
n
phù
h
ợ
p.
• Công ty có thể thay đổi cấu trúc trong điều
kiện hoạt động và tài sản không đổi.
• Công ty có thể tăng nợ bằng cách vay thêm
nợ và dùng tiền mua lại cổ phần hoặc giảm nợ
bằng cách phát hành thêm cổ phiếu và dùng
tiền trả bớt nợ.
CÂU HỎI VỀ CẤU TRÚC VỐN
• Vậy cấu trúc vốn có tác động đến giá trị
doanh nghiệp hay không?
• Khi cần thêm vốn công ty sẽ lựa chọn
ngu
ồ
n v
ố
n
nà
o tr
ướ
c tiên?
5-3
ngu
ồ
n v
ố
n
nà
o tr
ướ
c tiên?
• Cấu trúc vốn sẽ bị tác động bỡi những
nhân tố nào?
LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN CỦA M&M
Lý thuyết cấu trúc vốn của M&M gồm 2 định
đề trong hai tình huống giả định khác nhau:
• Hai định đề:
- Định đề 1: giá trị doanh nghiệp
-
Đ
ị
nh
đề
2
:
Chi
phí
v
ố
n c
ổ
ph
ầ
n
5-4
-
Đ
ị
nh
đề
2
:
Chi
phí
v
ố
n c
ổ
ph
ầ
n
• Hai tình huống giả định:
- Thị trường hoàn hảo, không có thuế thu
nhập, không có rủi ro vỡ nợ, cá nhân có thể
đi vay ở mức lãi suất phi rủi ro, bằng mức lãi
suất doanh nghiệp đi vay.
- Thị trường hoàn hảo, có thuế thu nhập,
không có rủi ro vỡ nợ
Tác động của đòn bẩy tài chính
-Làm tăng lợi nhuận cho cổ đông (EPS, ROE) khi
tài sản sinh lời cao hơn lãi suất.
-Thông thường tài sản sinh lợi cao hơn lãi suất
nên sử dụng đòn bẩy làm tăng lợi nhuận cho cổ
đông.
5-5
đông.
-Sử dụng đòn bẩy tài chính làm cho EPS biến
động nhiều hơn biến động trong lợi nhuận hoạt
động [DFL = EBIT/ (EBIT – I)]. Rủi ro cổ đông
gánh chịu tăng lên.
-Đòn bẩy tài chính có làm tăng giá trị vốn cổ
phần hay không?