10/8/2013
1
Chương 7
1
Giá trịhiện tại ròng (NPV)
Tiêu chí đầu tư khác
Hoàn vố n
Tỷ số khả năng sinh lợ i (PI)
Tỷ số hạ ch toán lợ i nhuậ n (ARR)
Tỷ suấ t sinh lợ i nộ i bộ (IRR)
Các dựán cùng có độc quyền
Phân phối vốn
2
3
4. Các tiêu chuẩ n đánh giá dự án
4.1. Hiệ n giá ròng (NPV)
Net Present Value –Giá trị hiệ n tạ i củ a dòng tiề n trừ
chi phí đầ u tư ban đầ u.
Example
Bạ n đầ u tư $50 today & receive $60 sau đó. Giá trị tăng thêm củ a
khoả n đầ u tư ?
Initial Investment
Added Value
$50
$10
A: Profit = - $50 + $60
=$10
Coâng thöùc : NPV = PVCF - PVdt = -Co+ PVCF
10/8/2013
2
4
4. Các tiêu chuẩ n đánh giá dự án
NPV = PV - required investment
NPV C C
r
t
t
01( )
NPV C C
r
C
r
C
r
t
t
0
1
1
2
2
1 1 1( ) ( ) ... ( )
Co: đầ u tư ban đầ u
C1...Ct: dòng tiề n ròng
t: tuổ i thọ củ a dự án
5
Quaù trình tính toaùn cho phöông phaùp NPV ñöôïc tieán
haønh theo caùc böôùc sau :
Böôùc 1 : Choïn khoaûng thôøi gian thích hôïp ñeå phaân tích
(thöôøng laø naêm).
Böôùc 2 : Xaùc ñònh doøng tieàn thu vaø chi cuûa döï aùn
Böôùc 3 : Döï tính tyû leä chieát khaáu. Laø tyû leä thu nhaäp
maø nhaø ñaàu tö mong ñôïi khi ñaàu tö vaøo döï aùn. Noù
ñöôïc xaùc ñònh döïa vaøo laõi suaát vay voán trung daøi
haïn treân thò tröôøng, tyû leä laïm phaùt, möùc laõi mong
muoán cuûa chuû sôû höõu vaø möùc ñoä ruûi ro cuûa döï aùn.
Böôùc 4 : Tính giaù trò hieän taïi doøng tieàn roøng cuûa döï aùn
Böôùc 5 : Aùp duïng coâng thöùc tính NPV vaø löïa choïn döï
aùn theo nguyeân taéc :
6
Nguyeân taéc löïa choïn :
Tröôøng hôïp caùc döï aùn loaïi tröø nhau, döï aùn naøo coù
NPVmax > 0 seõ ñöôïc choïn.
Tröôøng hôïp caùc döï aùn ñoäc laäp nhau : döï aùn naøo
coù NPV > 0 ñeàu ñöôïc choïn, NPV < 0 loaïi.
10/8/2013
3
7
4. Các tiêu chuẩ n đánh giá dự án
Vớ i cùng mộ t suấ t chiế t khấ u, dự án nào có NPV lớ n
thì dự án đó hiệ u quả hơ n
Mộ t dự án có NPV >0 có nghĩa là suấ t sinh lờ i > suấ t
chiế t khấ u
Mộ t dự án có NPV = 0, suấ t sinh lờ i = suấ t chiế t khấ u
Mộ t dự án có NPV <0, suấ t sinh lờ i < suấ t chiế t khấ u
8
4. Các tiêu chuẩ n đánh giá dự án
Ư u điể m củ a tiêu chuẩ n NPV
Có tính đế n thờ i giá củ a tiề n tệ
Xem xét toàn bộ dòng tiề n củ a dự án
Đơ n giả n và có tính chấ t cộ ng; NPV (A+B) = NPV (A) + NPV (B)
Có thể so sánh giữ a các dự án có quy mô khác nhau
Như ợ c điể m củ a tiêu chuẩ n NPV
Khó khăn trong việ c xác đị nh suấ t chiế t khấ u
9
Ví duï 1 : Coâng ty Kinh Ñoâ ñang xem xeùt ñeán ñaàu tö moät daây chuyeàn saûn
xuaát baùnh mì môùi. Theo taøi lieäu döï baùo cuûa caùc boä phaän lieân quan ñeán
döï aùn nhö sau :
Giaù trò aùy moùc thieát bò : 1.500.000.000ñoàng
Giaù trò taän duïng khi thanh lyù thieát bò : 180.000.000ñoàng
Doanh thu baùn haøng moãi naêm (töø naêm thöù 3 trôû ñi) : 800.000.000ñoàng
Chi phí hoaït ñoäng moãi naêm (chöa tính khaáu hao) : 250.000.000ñoàng
Döï aùn naøy coù thôøi gian hoaït ñoäng laø 5 naêm, 2 naêm ñaàu doanh thi chæ ñaït
650.000.000ñoàng. Nhu caàu voán löu ñoäng taêng theâm 100.000.000 ñoàng vaø
ñöôïc thu hoài ñuû khi döï aùn heát haïn ñaàu tö. Thueá suaát thueá TNDN laø 28%,
coâng ty ñöôïc giaûm 50% thueá TNDN hai naêm ñaàu. Xaùc ñònh doøng tieàn cuûa
döï aùn treân bieát raèng coâng ty tính khaáu hao TSCÑ theo phöông phaùp
ñöôøng thaúng.
Vôùi laõi suaát chieát khaáu 12%/naêm. Xaùc ñònh NPV döï aùn.
10/8/2013
4
10
Giaûi :
Soá tieàn khaáu hao moãi naêm = 1.500/5 = 300 trieäu ñoàng
Doøng tieàn cuûa döï aùn ñöôïc tính vaø taäp hôïp nhö sau :
11
ñvt : trieäu ñoàng
Naêm 0 1 2 3 4 5
Voán ñaàu tö mua MMTB (1,500)
Voán löu ñoäng (100)
Doanh thu 650 650 800 800 800
Chi phí chöa tính khaáu hao 250 250 250 250 250
Khaáu hao TSCÑ 300 300 300 300 300
Thu thanh lyù thieát bò 180
Lôïi nhuaän tröôùc thueá 100 100 250 250 430
Thueá TNDN 28% 14 14 70 70 120,4
Lôïi nhuaän sau thueá 86 86 180 180 309,6
Thu hoài voán löu ñoäng 100
Doøng tieàn roøng CF (1,600) 386 386 480 480 709,6
12
ñoàng71,101
)12,01(
6,709
)12,01(
480
)12,01(
480
)12,01(
386
12,01
386
600.1 5432 trieäuNPV
10/8/2013
5
13
Ví duï 2: Coù 2 döï aùn H vaø K ñöôïc cho ôû baûng
sau : vôùi laõi suaát chieát khaáu 20%. Haõy tính
NPV vaø ta neân löïa choïn döï aùn naøo ? taïi sao ?
ñvt : trieäu ñoàng
14
ñvt : trieäu ñoàng
Naêm 0 1 2 3 4 5 6 7
Döï aùn H
Voán ñaàu tö 400 400
Thu nhaäp 340 360 300 300 220 200
Döï aùn K
Voán ñaàu tö 300 500
Thu nhaäp 290 320 380 380 224
15
Ví dụ 3
Năm 0 1 2 3 Tổ ng
Doanh thu bằ ng tiề n 1000 1000 1000 3000
Chi phí bằ ng tiề n 500 500 500 1500
Mua tài sả n -900 -900
Dòng tiề n ròng trư ớ c thuế -900 500 500 500 600
Nộ p thuế 60 60 60 180
Dòng tiề n ròng sau thuế -900 440 440 440 420
NPV @ 8%