Bung cổ phiếu: Phá bẫy làm giá
Giải quyết tình trạng khan hiếm CP trên TTCK, Trung Quốc đã có quy định
cho phép người đại diện phần vốn nhà nước trong các CTCP linh hoạt trong
vấn đề mua vào hay bán ra cổ phiếu.
TTCK Việt Nam liên tục có 2 tuần tăng, chỉ số VN Index đạt gần 520 điểm
vào cuối tuần qua. Đây là điều mừng cho NĐT, nhưng đằng sau điểm số
tăng này đã có sự dẫn dắt của những CP như BVH, MSN… từ một số tổ
chức có chủ ý làm giá khi mức vốn hóa của 2 mã CP này chiếm đến 11% và
7,4% toàn thị trường. Liệu nền tảng này có tiếp tục được giữ vững trong thời
gian tới?
Tăng giảm thiếu nền tảng
Khi phân tích đầu tư, các chuyên gia thường nhìn vào nền tảng hoạt động
của công ty, từ đó kỳ vọng dòng tiền sẽ được tạo ra trong tương lai. Chẳng
hạn, khi giá cả phân bón liên tục tăng, trong xu hướng đó nhà phân tích đánh
giá khả năng vượt doanh thu và lợi nhuận cho những công ty trong lĩnh vực
phân bón; hay SSI sẽ tăng giá khi giá trị danh mục của công ty đầu tư đang
được thị trường định giá tốt…
Thế nhưng, những điều này thường ít thấy giới phân tích và NĐT trên
TTCK Việt Nam đề cập, chủ yếu là nói đến dòng tiền vào thị trường nhiều
hay ít. Nếu dòng tiền vào nhiều, giá CP gia tăng và ngược lại. Nói cách
khác, giới phân tích chỉ quan tâm đến sức mạnh của dòng tiền chứ không
quan tâm đến nền tảng của quá trình đầu tư. Theo cách này, giá bất kỳ tài
sản nào đều có thể tăng hoặc giảm dựa trên dòng tiền đầu cơ, mà không dựa
trên khả năng tạo ra tiền của các tài sản doanh nghiệp đầu tư.
Dễ thấy nhất trên TTCK Việt Nam khi nhiều CP được đẩy lên rất cao, sau
khi dòng tiền mua vào CP đó bị suy kiệt, ngay lập tức giá CP bỗng dưng
giảm sàn liên tục. Vì vậy khi một mã CP tăng trần hoặc giảm sàn liên tục,
chính doanh nghiệp cũng không biết lý do tại sao để giải trình với NĐT.
Bằng cách này nếu tính trên số tương đối, NĐT dễ nhận thấy khối ngoại gia
tăng mua vào CP BVH, MSN lần lượt chiếm 84% và 74% trên tổng khối
lượng khớp lệnh trong thời gian vừa qua. Bởi 2 mã này rất dễ làm giá khi
lượng CP trôi nổi trên thị trường rất hạn chế.
Chẳng hạn nếu loại bỏ cổ đông lớn là Nhà nước và HSBC trong BVH, lượng
CP lưu hành chính thức chưa đến 3%, hay MSN vào khoảng 13,4%. Điều
này cho thấy bằng sức mạnh tài chính, khối ngoại đã gia tăng mua vào để
đẩy giá những CP này lên. Nói như thế để NĐT lưu ý đến thực trạng dù
nhiều CP được khối ngoại mua nhiều nhưng vì khối lượng trôi nổi trên thị
trường khá lớn cũng không thể tăng được.
Một tiềm ẩn rủi ro cực kỳ lớn cho TTCK Việt Nam trong thời gian tới nếu
có sự giảm giá của những mã CP này (dù bất kỳ lý do nào), VN Index sẽ khó
có thể trụ được, vô hình trung nhiều mã CP của các công ty tốt cũng rơi vào
tình trạng vạ lây. Vậy liệu có cách nào để loại bỏ những bất ổn này cho thị
trường?
Phá bẫy làm giá
Thực trạng trên có phần từ quy định về niêm yết CP của Nghị định 14/2007,
trong đó Khoản d, Điều 8 có quy định: “Tối thiểu 20% cổ phần có quyền
biểu quyết của công ty do ít nhất 100 cổ đông nắm giữ”, trừ doanh nghiệp
nhà nước cổ phần hóa. Chính vì vậy, thời gian qua nhiều doanh nghiệp “cổ
phần nội bộ” bỗng chốc trở thành CTCP đại chúng và niêm yết trên TTCK.
Bởi con số 20% của 100 cổ đông rất dễ được “phù phép”.
Để khắc phục, dự thảo Nghị định về niêm yết chứng khoán đang lấy ý kiến
có điều chỉnh trong Điều 2, Khoản d: “Tối thiểu 20% CP có quyền biểu
quyết của công ty do ít nhất 300 cổ đông không phải là NĐT chứng khoán
chuyên nghiệp và không phải là cổ đông lớn nắm giữ”. Xem ra khó lách
được quy định này, bởi một công ty “cổ phần nội bộ” nếu giả sử có 4 cổ
đông sở hữu 19% (mỗi cổ đông sở hữu không quá 5%) cũng khó trở thành
cổ đông lớn. Tuy nhiên, không phải là không có kẽ hở bởi 1% còn lại cũng
có thể “phù phép” cho 296 cổ đông còn lại cho nhân viên của mình.
Liên quan đến sở hữu nhà nước, những quy định về niêm yết CP trên các sở
giao dịch chứng khoán không nên bắt buộc đối với CTCP có phần vốn chi
phối của Nhà nước. Nghĩa là không nhất thiết các CTCP có phần vốn chi
phối của Nhà nước cần “tối thiểu 20%”. Thị trường đã chứng kiến nhiều CP
thuộc tình trạng này như BVH, VCB, PVF… Chính điều này đã xảy ra tình
trạng lượng CP sẵn sàng để bán trên thị trường rất ít. Nhiều tổ chức, cá nhân
dựa vào đặc điểm này để làm giá CP, thậm chí làm giá cho cả TTCK. Thời
gian qua, việc tăng giảm của mã BVH là một thực trạng cho vấn đề này.
Giải quyết tình trạng khan hiếm CP trên TTCK, Trung Quốc đã có quy định
mang tính chất linh hoạt và chủ động cho những người đại diện phần vốn
nhà nước trong các CTCP. Chẳng hạn người đại diện phần vốn nhà nước
trong CTCP được quyền quyết định mua bán với tỷ lệ sở hữu không vượt
quá 5% vốn của công ty đó, không được thay đổi quyền kiểm soát trong
công ty.
Nếu Việt Nam áp dụng quy định này, người đại diện phần vốn nhà nước
trong BVH chẳng hạn, có thể bán ra tối đa 34 triệu CP. Điều này sẽ giúp
bình ổn được “bong bóng” trong giá CP cũng như thị trường, phản ánh đúng
quan hệ cung cầu.