Tìm hiểu về các quỹ đầu tư mang tên HEDGE FUNDS - PI

Tìm hiểu về quỹ đầu tư mang tên HEDGE

FUNDS - PI

Hedge Fund đầu tiên trên thế giới ra đời năm 1949 tại Mỹ. Một trong những người

được coi là "ông tổ" của loại quỹ đầu tư này là Alfred W. Jones, xuất thân là một

nhà báo và nhà xã hội học. Alfred W. Jones thấy rằng việc nắm bắt xu thế của thị

trường để đầu tư là rất khó khăn. Vì vậy, ông đã lập ra một loại quỹ đầu tư với

chiến lược đầu tư dựa trên vị thế dài hạn (long position- vị thế của người mua) và

ngắn hạn (short position- vị thế của người bán), có sử dụng hiệu quả đòn bẩy để

nhằm đa dạng hóa rủi ro và đạt mức lợi nhuận tối đa. Một loại quỹ đầu tư mới đã

ra đời như vậy và có tên gọi là Hedge Fund.

Tuy nhiên, loại quỹ đầu tư này chỉ thực bùng phát trên quy mô toàn cầu từ khoảng

10 năm trở lại đây. Theo số liệu của Ngân hàng Trung ương (NHTW) Thụy Sĩ,

nếu như năm 1990 trên thế giới chỉ có khoảng 500 quỹ đầu tư dạng Hedge Fund,

với tổng mức tài sản quản lý là 40 tỷ USD thì đến năm 2007, tổng số quỹ dạng này

đã lên tới trên 9.500 với tổng tài sản quản lý khoảng từ 1.300 tỷ USD đến 1.500 tỷ

USD. So với quỹ đầu tư truyền thống thì những con số trên còn rất khiêm tốn vì

tổng tài sản quản lý của các quỹ đầu tư truyền thống trên quy mô toàn cầu hiện

nay ước tính có khoảng 18.000 tỷ USD. Nhưng tương quan so sánh này cần tính

đến hiệu quả đòn bẩy (leverage) mà các Hedge Fund có thể sử dụng để tăng khả

năng giao dịch của mình.

Hiện quỹ đầu tư dạng Hedge Fund đang gây ra một áp lực chính trị rất lớn đối với

các nhà lãnh đạo các nước có thị trường chứng khoán (TTCK) phát triển và không

phải ngẫu nhiên nó được đưa vào chương trình nghị sự của Hội nghị cấp cao các

nước G7 mùa Hè 2007 tại Cộng hòa Liên bang Đức. Tuy chưa có mặt ở TTCK

Việt Nam nhưng việc tìm hiểu về các quỹ đầu tư dạng Hedge Fund là một điều cần

thiết không chỉ đối với các cơ quan quản lý, các quỹ đầu tư, các công ty chứng

khoán (CtyCK), các doanh nghiệp nói chung và các nhà đầu tư. Và điều này càng

mang tính cần thiết hơn khi nền kinh tế nói chung và TTCK nói riêng đang ngày

càng được toàn cầu hóa ở mức độ cao.

Câu hỏi đặt ra là Hedge Fund là gì?

Một số người đã gọi loại quỹ đầu tư này là một "vật thể bay không xác định trong

lĩnh vực tài chính", là "lỗ đen" trong hệ thống pháp luật. Việc đưa ra một định

nghĩa mang tính khái quát về Hedge Fund là rất khó khăn. Theo báo cáo nghiên

cứu khảo sát về Hedge Fund của IOSCO , không có một cơ quan quản lý về

TTCK nào trong các thành viên của tổ chức này đưa ra một định nghĩa chính thức

và mang tính pháp lý về Hedge Fund. Hiện tại, NHTW châu Âu và Quỹ Tiền tệ

quốc tế đang nghiên cứu để đưa ra một định nghĩa chung trên phạm vi quốc tế về

loại quỹ đầu tư này. Tuy nhiên, cả hai tổ chức này đều gặp khó khăn do sự phát

triển hết sức đa dạng và với một tốc độ cao của Hedge Funds về quy mô, cấu trúc

hoạt động, sự quản lý và về các nhà đầu tư của quỹ.

To Hedge - trong tiếng Anh có nghĩa là tự che chắn, tự bảo vệ. Tuy nhiên, việc

dịch tên của loại quỹ đầu tư này ra tiếng Việt không hề đơn giản. Một số người đã

gọi loại quỹ này là quỹ đầu tư tư nhân, quỹ đầu tư rủi ro hay quỹ đầu cơ. Trong bài

viết này, tác giả không muốn đưa ra một tên gọi theo tiếng Việt của Hedge Fund

mà chỉ muốn giới thiệu cùng bạn đọc các đặc điểm chung, các chiến lược đầu tư,

cơ cấu tổ chức và hoạt động cùng các công cụ quản lý của một loại quỹ đầu tư còn

rất mới đối với nhiều người Việt Nam.

Để trả lời cho câu hỏi Hedge Fund là gì, tất cả những người nghiên cứu về loại

quỹ đầu tư này đều thống nhất với nhau về các đặc điểm chung của Hedge fund.

1. Các đặc điểm chung của Hedge Fund:

Mục tiêu hoạt động của quỹ dạng Hedge Fund là hướng tới lợi nhuận tuyệt đối,

không phụ thuộc vào xu hướng của thị trường.

Số lượng thành viên của quỹ rất hạn chế (thường là dưới 100 người) và là các nhà

đầu tư có tài sản khổng lồ hoặc các nhà đầu tư có tổ chức. Hiện nay, xu hướng

tham gia vào Hedge Fund của các quỹ hưu trí, các quỹ đầu tư thông thường (dưới

dạng fund of hedge fund) đang ngày càng gia tăng. Theo ước tính, tài sản đầu tư

của các quỹ này vào Hedge Fund chiếm tới 1/3 tổng số tài sản quản lý của quỹ

dạng Hedge Fund.

Phần lớn những người quản lý đều đồng thời là thành viên của quỹ. Họ đầu tư tài

sản cá nhân của mình vào quỹ. Phần vốn đầu tư vào quỹ của các nhà quản lý ước

tính chiếm 42% tài sản quỹ . Việc các nhà quản lý đầu tư vào Hedge Fund đã tạo

ra niềm tin rất lớn đối với các nhà đầu tư bên ngoài. Người quản lý Hedge Fund

được trả thù lao theo kết quả hoạt động của quỹ. Mức phí quản lý này gồm hai

phần: mức phí cố định (từ 1% đến 5% tổng số tài sản quản lý của quỹ, nhưng mức

trung bình là 2%) và mức phí theo kết quả hoạt động của quỹ (trung bình là 20%

lợi nhuận mà quỹ thu được, một số người quản lý có uy tín thậm chí còn yêu cầu

mức phí này lên tới 50% lợi nhuận của quỹ). Phần thù lao này là động cơ lớn

khiến các nhà quản lý chấp nhận các rủi ro lớn trên thị trường. Theo số liệu thống

kê của Le Nouvelle Economiste , năm 2005, mức thù lao trung bình cao nhất của

25 nhà quản lý quỹ hàng đầu là 300 triệu Euro/người. Đặc biệt có trường hợp của

Jame Simon, Chủ tịch Renaissance Technologie Corp, ông này đã được hưởng

mức thù lao lên tới 1,2 tỷ Euro.

Việc quản lý Hedge Fund được thực hiện một cách hết sức chủ động và theo các

chiến lược đầu tư linh hoạt và rất đa dạng. Người quản lý quỹ không có nghĩa vụ

thông báo với các nhà đầu tư ngay cả trong trường hợp họ thay đổi chiến lược đầu

tư của Quỹ.

Chứng chỉ (cổ phiếu) quỹ thường không được mua lại vào mọi thời điểm. Tuy

nhiên, các nhà đầu tư được hưởng một “lối thoát hiểm” nếu muốn bán lại chứng

chỉ quỹ khi hết thời hạn “lock-up” (từ 2 đến 3 năm). Thời hạn báo trước khi muốn

bán lại chứng chỉ hoặc cổ phiếu của quỹ là 3 tháng. Việc thực hiện thời gian “lock-

up” cho phép các nhà quản lý Hedge Fund được chủ động thực hiện chiến lược

đầu tư của mình.

Tính minh bạch của quỹ đầu tư dạng Hedge Fund không cao. Điều này được thể

hiện ở việc quỹ thường không công bố cụ thể về danh mục đầu tư và về mức đòn

bẩy (leverage) của mình. Việc công bố thông tin cho các nhà đầu tư được thực

hiện dưới dạng gửi thư riêng đến từng người. Đặc điểm này trên thực tế đã dẫn

đến tình trạng không bình đẳng giữa các nhà đầu tư do nội dung các thư mà quỹ

gửi đến từng khách hàng có sự khác biệt. Có một số khách hàng được ưu ái hơn và

được tiếp cận nhiều thông tin về hoạt động của Quỹ hơn một số nhà đầu tư khác.

Tính minh bạch của quỹ đầu tư dạng Hedge Fund không cao còn được thể hiện ở

việc 80% các quỹ được thành lập ở các “thiên đường tài chính” như Catiman,

Vierge, Bahamas. Đây thường là các đảo trong khu vực vùng vịnh Caribê và các

đảo gần Anh. Tại đây, các quy tắc về sự minh bạch tài chính không phải là yếu tố

quan tâm hàng đầu của những người lãnh đạo.

Hoạt động của quỹ dạng Hedge Fund không bị ràng buộc bởi các quy định hạn chế

áp dụng đối với các quỹ đầu tư dành cho công chúng trên phương diện đa dạng

hóa rủi ro và chuyển nhượng các sản phẩm tài chính. Điều này cho phép các quỹ

dạng Hedge Fund chiếm giữ một phần lớn các sản phẩm tài chính phức tạp và

không có tính thanh khoản cao. Tận dụng các khiếm khuyết của thị trường thông

qua việc kết hợp vị thế long/short cũng là một trong những đặc điểm phổ biến của

quỹ đầu tư dạng Hedge Fund.

Người quản lý thường sử dụng một cách không hạn chế các sản phẩm phái sinh

hoặc các kỹ thuật tài chính cho phép họ thực hiện các giao dịch bán khống hay vay

mua. Quỹ cũng sử dụng thường xuyên hiệu quả đòn bẩy “leverage effect” nhờ vào

sự tài trợ tài chính của các Prime Broker.

Phần lớn các quỹ dạng Hedge Fund đều yêu cầu một khoản đầu tư tối thiểu ở mức

cao (100.000 USD, thậm chí có quỹ yêu cầu đến 1 triệu USD). Tuy nhiên, đặc

điểm này hiện nay đang có sự thay đổi do một số nước đã cho phép các nhà đầu tư

“hạng trung” được đầu tư trực tiếp vào Hedge Fund. Ví dụ, mức đầu tư tối thiểu

vào Hedge Fund theo quy định của Pháp là 10.000 Euro nếu như nhà đầu tư có

mức tài sản đầu tư tài chính tối thiểu (mức ròng) là 1 triệu Euro hoặc có ít nhất 1

năm kinh nghiệm trong lĩnh vực tài chính đủ để đánh giá mức độ rủi ro khi đầu tư

vào quỹ dạng Hedge Fund. Hong Kong cũng là một trong những thị trường quy

định mức đầu tư tối thiểu vào Hedge Fund không cao. Sắp tới, Anh sẽ gia nhập

vào hàng ngũ các nước có quy định về mức đầu tư tối thiểu tương đối thấp vào

Hedge Fund. Bên cạnh đó, có một số nước cũng đã đi theo xu hướng không hề có

quy định về mức đầu tư tối thiểu vào Hedge Fund như Đức, Australia và

Luxembourg. Sự thay đổi về xu hướng này xuất phát từ quan điểm công bằng xã

hội. Các nước đi theo xu hướng giảm mức đầu tư tối thiểu vào quỹ dạng Hedge

Fund tự đặt ra cho mình câu hỏi: tại sao chỉ có những người giàu mới được đầu tư

vào một loại quỹ đầu tư mang lại lợi nhuận cao như Hedge Fund? Tại sao để cùng

đạt được một mức lợi nhuận như nhau, những người thuộc tầng lớp bình dân lại

phải trả chi phí cao hơn những người giàu (do những nhà đầu tư nhỏ buộc phải

tham gia một cách gián tiếp vào Hedge Fund thông qua các fund of hedge fund, và

như vậy họ đương nhiên phải trả hai lần phí quản lý)?

Nhìn chung, các quỹ đầu tư dạng Hedge Fund thường được đăng ký ở một nước

và được quản lý ở một nước khác.

2. Các loại chiến lược đầu tư của Hedge Funds:

Các chiến lược đầu tư của Hedge Fund theo cơ sở dữ liệu MAR và HFR gồm

(Xem phụ lục 01):

Phụ lục 01: Các loại Hedge funds (phân loại theo chiến lược đầu tư)

 Event driven (3,86%).

 Global (12,48%).

 Global macro (11,4%).

 Market neutral (25,43%).

 Short sellers (0,86%).

 US oppotunistics (12,41%).

 Long only leveraged (0,97%).

 Market timing (1,75%).

 Equity non – hedge (4,29%).

 Foreign exchange (4,29%).

 Sector (0,32%).

 Funds of funds (7,58%).

 Không thuộc loại nào trong các chiến lược đầu tư trên (11,98%).

2.1. Event Driven:

Loại chiến lược đầu tư này dựa vào các tình huống đặc biệt xảy ra trên thị trường

và được chia thành các chiến lược sau:

 Distressed Securities (3,86%): Người quản lý đầu tư vào chứng khoán của

các công ty đang trong giai đoạn tái cơ cấu hoặc bên bờ phá sản. Họ hy

vọng mua các chứng khoán này với giá thấp và bán lại khi công ty đã được

phục hồi.

 Risk Arbitrage (1,79%): Các quỹ giao dịch chứng khoán của các công ty

đang trong giai đoạn hợp nhất hoặc thực hiện chào mua công khai. Thông

thường, họ mua cổ phiếu của công ty bị hợp nhất (bị chào mua) và bán ra

cổ phiếu của công ty hợp nhất (thực hiện chào mua).

 No – substrategy (0,32%): Quỹ thực hiện chiến lược Event Driven nhưng

không chỉ rõ chiến lược cụ thể của mình.

2.2. Global:

Chiến lược đầu tư này dựa trên các điều kiện kinh tế và chính trị trên toàn cầu và

bao gồm các chiến lược cụ thể sau:



International (2,22%): Người quản lý đặc biệt chú ý đến các thay đổi kinh

tế toàn cầu và phương pháp đầu tư của họ hướng vào sự lựa chọn các chứng

khoán trên các thị trường mà họ ưa thích.

 Emerging (7,26%): Người quản lý đầu tư vào các thị trường mới nổi như

Hong Kong, Singapore, Ấn Độ, Brazil.

 Regional established (3%): Người quản lý tập trung đầu tư vào một số khu

vực trên thế giới như: châu Âu, Nhật Bản.

2.3. Global macro:

Người quản lý đầu tư vào các khu vực mà họ cho rằng ở đó có nhiều cơ hội để thu

được lợi nhuận. Trong trường hợp này, họ sử dụng hiệu quả đòn bẩy cao.

2.4. Market neutral:

Chiến lược đầu tư này bao gồm:

 Long-short equity (5,36%): Người quản lý có ý định dung hòa các rủi ro

trên thị trường thông qua việc nắm giữ cả hai vị thế long và short của nhiều

loại chứng khoán.

 Convertibles arbitrage (1,57%): Người quản lý nắm giữ vị thế dài hạn

(long position) của trái phiếu chuyển đổi và thực hiện bán khống cổ phiếu

của công ty phát hành trái phiếu chuyển đổi đó nhằm tận dụng chênh lệch

giá tạm thời để thu lợi nhuận.

 Fixed income (2,18%): Người quản lý tận dụng chênh lệch giá tạm thời

của các chứng khoán có thu nhập cố định (kể cả các sản phẩm phái sinh) để

thu lợi nhuận.

 Stock arbitrage: Người quản lý nắm giữ đồng thời cả hai vị thế long và

short trên cùng một thị trường để hưởng chênh lệch giá. Điểm đặc biệt của

chiến lược này là nó dựa trên các mô hình về khối lượng. Các vị thế long và

short thường ngang nhau về khối lượng đầu tư.

 Mortgage backed securities (2%): Quỹ đầu tư vào các chứng khoán được

cầm cố. Phần lớn các quỹ tập trung vào các chứng khoán AAA (chứng

khoán của các công ty được định mức tín nhiệm cao). Quỹ cũng có thể sử

dụng đòn bẩy và các sản phẩm phái sinh. Cũng cần phải nói thêm rằng ở

các nước, việc cầm cố chứng khoán được thực hiện dưới dạng cầm cố một

danh mục đầu tư. Người cầm cố được phép thực hiện các giao dịch trong tài

khoản cầm cố của mình nhưng phải đảm bảo giá trị của danh mục chứng

khoán cầm cố không được thấp hơn mức cấm cố ban đầu. Có thể nói, đây là

một quy định về cầm cố chứng khoán rất linh hoạt và cho phép giảm tối đa

rủi ro cho bên cầm cố, nhất là trong giai đoạn thị trường có nhiều biến

động.

 Relative value arbitrage (0,29%): Người quản lý hướng tới việc tận dụng

chênh lệch giá giữa các công cụ như cổ phiếu, trái phiếu, các hợp đồng lựa

chọn (option), hợp đồng tương lai (future). Họ sử dụng các phân tích về

khối lượng, về kỹ thuật để phát hiện ra các cơ hội đầu tư. Thông thường, họ

sử dụng đòn bẩy.

2.5. Short seller (0,86%):

Người quản lý thực hiện bán khống chứng khoán để tận dụng việc giá sẽ giảm

trong tương lai gần. Họ sử dụng chủ yếu chiến lược này để đa dạng hóa danh mục

đầu tư của mình.

2.6. Oppotunistic:

Loại chiến lược đầu tư này gồm:

 Growth (3,15%): Người quản lý đầu tư vào các loại chứng khoán tăng

trưởng.

 Value (3,93%): Người quản lý đầu tư phần lớn vào các chứng khoán có giá

trị cao.

 Small caps (0,5%): Người quản lý tập trung phần lớn các khoản đầu tư của

mình vào các công ty nhỏ.

2.7. Long only leveraded (0,97%):

Chiến lược đầu tư này chủ yếu nhằm vào vị thế dài hạn (long position) của các cổ

phiếu. Người quản lý thông thường là các “stock-picker” và họ sử dụng đòn bẩy

để nhằm tăng lợi nhuận thu được.

2.8. Market timing (1,75%):

Người quản lý chuyển đầu tư từ một loại tài sản này sang một loại tài sản khác để

thu về lợi nhuận. Họ có thể đầu tư vào cổ phiếu, trái phiếu, các quỹ đầu tư hoặc

vào thị trường tiền tệ.

2.9. Equity non – hedge (4,29%):

Chiến lược này chủ yếu dựa vào các vị thế dài hạn đối với cổ phiếu, mặc dù người

quản lý thường tự trang bị cho mình khả năng tự bảo vệ thông qua việc thực hiện

giao dịch bán khống các chứng khoán hoặc các chỉ số.

2.10. Foreign exchange (4,29%):

Người quản lý đầu tư vào các sản phẩm gắn liền với thị trường tiền tệ.

2.11. Sector (0,32%):

Quỹ tập trung đầu tư vào các ngành cụ thể như y tế, thể thao, điện ảnh... Người

quản lý giữ cả hai vị thế ngắn hạn và dài hạn và có thể sử dụng các sản phẩm phái

sinh.

2.12. Funds of Funds (7,58%):

Người quản lý đầu tư vào nhiều quỹ khác nhau. Các quỹ đầu tư này có thể cùng

một chiến lược đầu tư hoặc không. Mục tiêu của họ trong chiến lược này là giảm

một cách đáng kể các rủi ro trên thị trường.

2.13. Chiến lược đầu tư không thuộc các chiến lược nêu trên (11,98%):

Chiến lược này có thể có nhiều nguyên nhân khác nhau như quỹ không báo cáo

chiến lược đầu tư của mình với trung tâm dữ liệu; quỹ thực hiện đồng thời nhiều

chiến lược khác nhau hoặc do quỹ thực hiện một chiến lược đặc biệt không thuộc

bất cứ chiến lược nào đã nêu trên.

CUENDET - Trần Thị Thanh Thảo

NCS., Đại học Paris 2 Panthéon – Assas, Cộng hòa Pháp

Trang Tìm hiểu thị trường chứng khoán, Chứng khoán Việt Nam số 4, ngày

15/04/2008