Bài giảng Lập và Phân Tích Dự Án Đầu Tư Chương 7: Hàng Lê Cẩm Hường

CHÖÔNG 7

CHI PHÍ SÖÛ DUÏNG VOÁN

GV: Haøng Leâ Caåm Phöông

Noäi dung

(cid:131) Tổng quan về nguồn vốn

(cid:131) Chi phí söû duïng voán vay

(cid:131) Chi phí söû duïng voán coå phaàn (öu ñaõi,

thöôøng)

(cid:131) Chi phí söû duïng voán bình quaân

(cid:131) Lựa chọn tập döï aùn ñaàu tö

1. Toång quan veà nguoàn voán

Nguoàn voán bao goàm:

– Voán vay

– Voán coå phaàn (öu ñaõi, thöôøng)

(cid:198) chi phí söû duïng voán khaùc nhau

2. Chi phí söû duïng voán vay

(cid:153) Vay ngaén haïn

kdt = kd*(1-T)

Vôùi: kdt: giaù söû duïng voán vay sau thueá

kd: Laõi suaát thöïc tröôùc thueá cuûa voán vay T: thueá suaát thueá thu nhaäp doanh nghieäp

Ví duï: Moät coâng ty vay voán ngaân haøng vôùi laõi suaát 10%. Tyû suaát thueá thu nhaäp aùp duïng cho coâng ty laø 25%. Vaäy chi phí voán vay sau thueá cuûa coâng ty A laø bao nhieâu?

(cid:198) kdt = 10%*(1 – 25%) = 7.5%

2. Chi phí söû duïng voán vay

1[(

)

1( ]1

)

i ==

−

R d

r M

(cid:153) Vay ngaén haïn

Trong ñoù:

: Laõi suaát naêm danh nghóa : Soá thôøi ñoaïn gheùp laõi trong 1 naêm : Thueá suaát thueá thu nhaäp doanh nghieäp

−

− )52,01( ]1

= 1[( R d

06,0 4 ) 4

= 0,0294 hay 2,94%

r M T Ví duï: Soá voán vay laø 20 trieäu Ñ, laõi suaát 6% naêm, tính laõi theo quyù. Neáu thueá suaát thöïc laø 52%, tính giaù söû duïng voán (nghóa laø laõi suaát thöïc sau thueá). Giaûi

2. Chi phí söû duïng voán vay

(cid:153) Neáu coâng ty vay nôï baèng caùch phaùt haønh traùi phieáu thì

kd seõ ñöôïc tính töø coâng thöùc:

VB = INT*(P/A, kd, n) + M*(P/F, kd, n)

Vôùi: VB: giaù cuûa traùi phieáu

n: soá thôøi ñoaïn traû laõi (thôøi gian ñaùo haïn cuûa traùi phieáu)

M: meänh giaù cuûa traùi phieáu

INT: lôïi töùc cuûa traùi phieáu taïi cuoái moãi thôøi ñoaïn

INT = laõi suaát traùi phieáu * meänh giaù

2. Chi phí söû duïng voán vay

Ví duï: Traùi phieáu coâng ty ABC coù meänh giaù 1,000$ ñöôïc baùn vôùi giaù 960$. Traùi phieáu coù laõi suaát 9%/ naêm, kyø haïn 20 naêm. Tính chi phí söû duïng voán vay sau thueá neáu thueá suaát thueá lôïi töùc laø 25%?

(cid:198) 960 = 1,000*9%*(P/A,i%,20) + 1,000*(P/F,i%,20)

(cid:198) i = 9.4%

Do ñoù, kdt= 9.4%*(1-25%) = 7.05%

Ví duï: Traùi phieáu meänh giaù 1,000$ ñöôïc baùn vôùi giaù 1,153.73$. Traùi phieáu coù laõi suaát 12%/ naêm vaø traû laõi nöûa naêm. Thôøi gian ñaùo haïn laø 15 naêm. Thueá suaát thueá lôïi töùc cuûa coâng ty laø 25%. Tính chi phí söû duïng voán vay sau thueá?

3. Chi phí voán coå phaàn öu ñaõi

kp = Dp Pm

: chi phí voán (sau thueá) coå phaàn öu ñaõi Vôùi: kp

Dp : Coå töùc coå phieáu öu ñaõi Pm : Giaù trò cuûa coå phieáu öu ñaõi sau khi ñaõ tröø chi phí phaùt haønh

3. Chi phí voán coå phaàn öu ñaõi

Ví duï: Coâng ty ABC ñang döï ñònh phaùt haønh coå phaàn öu ñaõi meänh giaù 87$, vôùi möùc chia coå töùc döï kieán haøng naêm laø 10%/naêm treân meänh giaù. Chi phí phaùt haønh laø 2$/ coå phaàn. Tính kp? 0.1*87 = 10.6% kp = 87 - 2

Ví duï: Coå phieáu öu ñaõi meänh giaù 100$, laõi suaát 10%, traû laõi theo quyù. Coå phieáu ñöôïc baùn vôùi giaù 113.2$ vôùi chi phí phaùt haønh 2$ (cid:198) kp?

4. Chi phí voán coå phaàn thöôøng

Neáu DV0 = DV1 = DV2 = … = DVn

(cid:198) coù hai daïng taøi trôï döôùi daïng coå phaàn thöôøng: Lôïi nhuaän giöõ laïi vaø phaùt haønh môùi coå phaàn thöôøng

kS = DVo P0

+ g ks = DV0 Po

Vôùi: : Chi phí söû duïng voán coå phaàn thöông

ks DVo : Coå töùc vöøa môùi traû (t = 0) Po g : Giaù thò tröôøng cuûa coå phieáu : Toác ñoä phaùt trieån cuûa coå töùc

4. Chi phí voán coå phaàn thöôøng

EPS

k s

− 0 BV

DV P 0

(cid:153) Theo moâ hình taêng tröôûng cuûa Gordon - Shapiro

EPS

k s

DV P 0

− 0 P 0

(cid:153) Theo moâ hình taêng tröôûng cuûa Solomon

5. Chi phí söû duïng voán trung bình coù

troïng soá (WACC)

WACC = kdt*wd + kp*wp + ks*ws

Vôùi: wd: tyû troïng cuûa voán vay trong caáu truùc voán

wp: tyû troïng cuûa coå phaàn öu ñaõi trong caáu truùc voán

ws: tyû troïng cuûa coå phaàn thöôøng trong caáu truùc voán

Löu yù: wd + wp + ws = 1

Tyû troïng voán coå phaàn thöôøng, ws ñöôïc nhaân vôùi

hoaëc chi phí cuûa lôïi nhuaän giöõ laïi.

5. Chi phí söû duïng voán trung bình coù

troïng soá (WACC)

Ví duï: Caáu truùc nguoàn voán cuûa coâng ty ABC nhö sau:

40% nôï daøi haïn (5.6%)

10% coå phaàn öu ñaõi (10.6%)

50% coå phaàn thöôøng (13%)

(cid:198) WACC = 5.6%*0.4 + 10.6%*0.1 + 13%*0.5 = 9.8%

6. Suaát thu lôïi toái thieåu chaáp nhaän ñöôïc

(MARR)

− Theo WACC

− Theo giaù thôøi cô

− Theo giaù söû duïng voán tôùi haïn

− Trong thöïc tieãn

7. Löïa choïn taäp döï aùn ñaàu tö Thuû tuïc goàm caùc böôùc sau: −

−

i ,F/P(

)t %,

− Tìm taát caû caùc toå hôïp döï aùn ñeå taïo thaønh nhöõng taäp döï aùn loaïi tröø nhau veà maët kinh teá (2m) Saép xeáp vaø ñaùnh soá cho caùc taäp döï aùn theo thöù töï taêng daàn cuûa toång voán ñaàu tö ban ñaàu: Ij (j = 1,2, …, 2m – 1) (cid:198) chuoãi doøng tieàn teä CFjt cho töøng taäp j. Tính PWj cho caùc taäp döï aùn:

jN ∑ = 1t i = MARR Nj : Tuoåi thoï cuûa taäp döï aùn j Löïa choïn taäp coù giaù trò PW lôùn nhaát cho töøng möùc ngaân saùch B theo bieåu thöùc:

}

khi

< IB

≤− 1k

PW{ Max

< kj

Trong ñoù:

7. Löïa choïn taäp döï aùn ñaàu tö

Ví duï: Xeùt caùc döï aùn ñoäc laäp A, B, C coù caùc ñaëc tröng cho ôû Baûng 7-8 vaø löïa choïn taäp döï aùn ñaàu tö coù lôïi nhaát neáu MARR = 15%.

Döï aùn

Ñaàu tö ban ñaàu (Trieäu Ñ)

Lôïi töùc roøng naêm (Trieäu Ñ)

Tuoåi thoï döï aùn (Naêm)

A B C

–12.000 –10.000 –17.000

+4.281 +4.184 +5.802

5 5 10

7. Löïa choïn taäp döï aùn ñaàu tö Giải

CFt cuûa taäp döï aùn (Trieäu Ñ)

Toång ñaàu tö ban ñaàu (Trieäu Ñ)

Taäp döï aùn 1 2 3 4 5

Caùc döï aùn thaønh phaàn B A C AB BC

–10.000 –12.000 –17.000 –22.000 –27.000

–29.000

ABC

–39.000

+4.184 töø naêm 1–5 +4.281 töø naêm 1–5 +5.802 töø naêm 1–10 +8.465 töø naêm 1–5 +9.986 töø naêm 1–5 +5.802 töø naêm 6–10 +10.083 töø naêm 1–5 +5.802 töø naêm 6–10 +14.267 töø naêm 1–5 +5.802 töø naêm 6–10