U U U U
M
M
M
M
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
TMU
T
T
T
T
H H H H D D D D
U U U U
Chương 7: Quản trị tài trợ bằng nợ dài hạn của công ty ĐQG
M
M
M
M
Bộ môn Quản trị tài chính ĐH Thương Mại
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
T
T
T
T
8/24/2017
1
H H H H D D D D
Nội dung chính
Giải thích quyết định lựa chọn tài trợ dài hạn bằng các loại tiền tệ của công ty ĐQG trong bối cảnh tồn tại rủi ro hối đoái
U U U U
M
M
M
M
Thảo luận các biện pháp phòng ngừa rủi ro hối đoái đối với chi phí tài trợ dài hạn bằng ngoại tệ của công ty ĐQG
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
Mô tả cách thức sử dụng các kỹ thuật tiết giảm chi phí tài trợ dài hạn mà công ty ĐQG có thể sử dụng
T
T
T
T
8/24/2017
2
H H H H D D D D
Quyết định tài trợ dài hạn
Công ty ĐQG thường quyết định tài trợ dài hạn
cho các dự án đầu tư dài hạn (…)
Các công ty ĐQG có cơ hội tiếp cận và lựa chọn
các phương án tài trợ có chi phí thấp hơn (…)
U U U U
M
M
M
M
Quyết định tài trợ dài hạn cần cân nhắc:
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
T
T
T
T
Lãi suất tài trợ danh nghĩa Giá bán và chi phí phát hành trái phiếu Biến động giá của đồng tiền ghi trên trái phiếu
8/24/2017
3
DFM_MFM2017_Ch07
1
H H H H D D D D
U U U U
M
M
M
M
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
TMU
T
T
T
T
H H H H D D D D
Một công ty Hoa Kỳ cần $1,000,000 trong 3 năm
140
140
CF tài trợ 14%
10%
U U U U
M
M
M
M
120 100 120
120 100 110
120
130
140
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
LS và TG Trả cuối năm ($1,000) RUSD=14% 1,140 RJPY=10% 12,000 12,000 132,000 USD/JPY 120 1.100 Quy đổi USD/JPY 100 Quy đổi USD/JPY Quy đổi
T
T
T
T
4
8/24/2017
H H H H D D D D
Một vài lựa chọn có thể của công ty ĐQG
Công ty ĐQG có thể cân nhắc việc tài trợ bằng ngoại tệ nào trên cơ sở dự báo giá trị bình quân theo xác suất của chi phí tài trợ hiệu quả theo các phân phối xác suất tỷ giá và/hoặc các chương trình mô phỏng biến động tỷ giá
U U U U
M
M
M
M
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
T
T
T
T
Công ty ĐQG cũng có thể cân nhắc phát hành trái phiếu với lãi suất thả nổi (VD: LIBOR+…) và khi đó công ty cần chú ý tới biến động lãi suất trên thị trường qua các thời kỳ
5
8/24/2017
H H H H D D D D
RR hối đoái đối với chi phí tài trợ dài hạn:
Khi tài trợ bằng ngoại tệ, phải đánh giá không chỉ trái phiếu bằng
tiết kiệm tiềm tàng từ việc ghi ngoại tệ mà cả rủi ro hối đoái
Không phải tất cả các ngoại tệ đều có rủi ro như
U U U U
M
M
M
M
nhau (…)
Nếu IRP tồn tại, tỷ giá sẽ phản ánh chênh lệch lãi
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
suất (…)
T
T
T
T
Nếu IRP bị nghi ngờ, cơ hội tiến hành Acbitrage
lãi suất là khả thi (…)
6
8/24/2017
DFM_MFM2017_Ch07
2
H H H H D D D D
U U U U
M
M
M
M
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
TMU
T
T
T
T
H H H H D D D D
Tài trợ dài hạn bù đắp luồng ngoại tệ vào:
U U U U
M
M
M
M
Một công ty Mỹ có khoản thu thường xuyên mỗi năm từ chi nhánh tại Châu Âu là €140,000 và dự án đầu tư đó sẽ được bán lại cuối năm thứ 10 với giá €1,000,000, Công ty bán trái phiếu ghi bằng EUR kỳ hạn 10 năm, giá bán ngang mệnh giá với lãi suất coupon 14% năm thì công ty có lo lắng về việc EUR tăng giá so với USD hay không?
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
Bạn nghĩ gì về mối quan hệ giữa rủi ro hối đoái nghiệp vụ và rủi ro hối đoái kinh tế của công ty?
T
T
T
T
8/24/2017
7
H H H H D D D D
Tài trợ dài hạn bằng ngoại tệ giảm giá
Tài trợ dài hạn bằng đồng tiền có xu hướng giảm giá so với dòng tiền phải thu là một giải pháp đáng được cân nhắc (…)
U U U U
M
M
M
M
Nếu IRP tồn tại, tài trợ bằng ngoại tệ giảm giá so với khoản phải thu kết hợp đảm bảo bằng hợp đồng kỳ hạn dài hạn sẽ cho kết quả tương tự như tài trợ bằng đồng tiền phải thu (…)
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
Trên thực tế, không dễ dàng chọn đồng tiền và kỳ
T
T
T
T
hạn tài trợ tương thích với khoản phải thu (…)
8/24/2017
8
H H H H D D D D
Sử dụng hợp đồng kỳ hạn dài hạn
Kết hợp phát hành trái phiếu bằng ngoại tệ với một phòng ngừa kỳ hạn dài hạn là khả thi nếu: (1) Nếu lãi suất coupon của một trái phiếu ghi bằng
ngoại tệ thấp hơn so với lãi suất vay nội tệ
U U U U
M
M
M
M
(2) Hợp đồng Forward dài hạn (3 năm, 5 năm,…)
được cung cấp
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
(3) Các tính toán Arbitrage lãi suất cho thấy có cơ
T
T
T
T
hội tiết kiệm chi phí tài trợ dài hạn
8/24/2017
9
DFM_MFM2017_Ch07
3
H H H H D D D D
U U U U
M
M
M
M
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
TMU
T
T
T
T
H H H H D D D D
Tài trợ dài hạn bằng nhiều đồng tiền
Các ngoại tệ có lãi suất coupon thấp hơn nên
được xem xét trong tài trợ dài hạn
U U U U
M
M
M
M
Trong dài hạn, tỷ giá có thể biến động phức tạp, do đó tài trợ dài hạn bằng các ngoại tệ có tương quan yếu sẽ giúp đa dạng hóa và giảm rủi ro hối đoái đối với chi phí tài trợ (…)
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
Bất lợi thế của phương án tài trợ bằng nhiều ngoại tệ có thể là sự gia tăng chi phí phát hành trái phiếu so với tài trợ bằng một ngoại tệ (…)
T
T
T
T
8/24/2017
10
H H H H D D D D
Khi nào Swap lãi suất là có thể?
Xét 2 công ty có các tình trạng do thị trường vốn
đánh giá như sau
U U U U
M
M
M
M
Trái phiếu LS cố định 9%
Trái phiếu LS thả nổi LIBOR+1/2%
10,5%
LIBOR+1%
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
Quality company (QC) Risky company (RC)
T
T
T
T
8/24/2017
11
H H H H D D D D
Hai công ty có thể tham gia Swap lãi suất:
LIBOR+1/2%
QC
RC
9%+1/2%
9%
LIBOR+1%
U U U U
M
M
M
M
Nhà đầu tư TP LS cố định
Nhà đầu tư TP LS biến đổi
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
T
T
T
T
QC và RC được gì từ việc tham gia Swap lãi suất? Hạn chế của việc thiết lập Swap lãi suất là gì?
8/24/2017
12
DFM_MFM2017_Ch07
4
H H H H D D D D
U U U U
M
M
M
M
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
TMU
T
T
T
T
H H H H D D D D
Swap tiền tệ:
KD thu EUR
KD thu USD
€
$
€
Miller Company
Beek Company
$
U U U U
M
M
M
M
$
€
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
Trái chủ USD
Trái chủ EUR
T
T
T
T
8/24/2017
13
H H H H D D D D
Tài trợ theo hình thức vay song song:
Thỏa thuận
Công ty Mỹ
Công ty Anh
U U U U
M
M
M
M
$
£
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
Chi nhánh công ty Anh tại Mỹ
Chi nhánh công ty Mỹ tại Anh
T
T
T
T
8/24/2017
14
H H H H D D D D
U U U U
M
M
M
M
M _ T
M _ T
M _ T
M _ T
T
T
T
T
8/24/2017
15
DFM_MFM2017_Ch07
5
H H H H D D D D
