1
1
Trái phiếu chuyển đổi
(Convertible Bonds)
Trái phiếu chuyển đổi là gì?
Tại sao các công ty phát hành trái phiếu
chuyển đổi?
2
Định nghĩa
Trái phiếu chuyển đổi là trái phiếu có thểchuyển đổi
thành cổphiếu thường theo yêu cầu của người chủsở
hữu theo một mức giá được xác định trước trong một
khoản thời gian nhất định/vào một thời điểm nhất định
Giá chuyển đổi (conversion price):giámàtại đótrái
phiếu được chuyển đổi
Tỷlệchuyển đổi(Conversion ratio):số lượng cổphiếu
nhận được khi chuyển đổi một trái phiếu chuyển đổi
Thông thường được áp dụng để hạn chếtình trạng pha
loãng do chia tách cổphiếu (dilutionary stock splits) và
phải chia cổtức.
2
3
Định giá trái phiếu chuyển đổi
Giá của trái phiếu chuyển đổi phụthuộc vào giá trịcủa
phần trái phiếu, và giá trịcủa phần quyền chuyển đổi
Phần trái phiếu:giátrịhiện tại (PV) của dòng tiền lãi nhận
được (coupon payments) và mệnh giá của cổphiếu
Giá trịchuyển đổi (Conversion value):giácủa trái phiếu nếu
như người sởhữu trái phiếu tiến hành chuyển đổi tức thì:
Giá trịchuyển đổi = Tỷsổchuyển đổi x Thịgiá cổphiếu
(Conversion value = Conversion Ratio x Market Price per Share)
Hai chặn dưới (trái chủsẽkhông bao giờbán dưới
mức giá này)
Giá trái phiếu
Giá trịchuyển đổi
4
Bắt buộc chuyển đổi
Bằng cách đưa ra yêu cầu mua lại trái phiếu,
một công ty có thểbắt buộc trái chủbắt buộc
phải tiến hành chuyển đổi.
Mặc dù rằng nguyên tắc của việc đưa ra
quyết định đưa ra yêu cầu mua lại trái phiếu
là khi thịgiá của trái phiếu chuyển đổi đạt
hoặc vượt mức giá “gọi lại”; thực tếcho thấy
rằng không phải bao giờcác giám đốc tài
chính cũng hành động theo nguyên tắc này.
3
5
Khác biệt giữa Trái phiếu chuyển đổi
(convertibles) và Chứng chỉchuyển đổi
(warrants)
Chứng chỉchuyển đổi (warrants) thông thường được phát
hành với đối tượng hạn chế(privately); trái phiếu chuyển đổi
(convertibles) thông thường được phát hành rộng rãi ra công
chúng.
Chứng chỉchuyển đổi thông thường tồn tại và có thể được
thực hiện một cách độc lập; trái phiếu chuyển đổi khi thực
hiện quyền chuyển đổi thì cảphần trái phiếu và phần quyền
chuyển đổi được sửdụng.
Chứng chỉchuyển đổi có thể được phát hành độc lập; trái
phiếu chuyển đổi luôn bao gồm một chứng khoán “gốc” và
quyền chuyển đổi
6
Tại sao các công ty phát hành Trái phiếu
chuyển đổi?
Hai động cơ thường được nêu ra:
1/ rẻ hơn trái phiếu thường,
2/ trì hoãn việc bán cổphiếu thường, do khó bán.
Các nghiên cứu cho thấy không có đủ bằng chứng để
ủng hộ hai động cơ được nêu ra này, vì:
Chỉrẻkhi thị trường không đánh giá đúng sựkhác
biệt giữa giá của trái phiếu thường và trái phiếu có
thêm quyền chuyển đổi
Việc bán cổphiếu một cách trực tiếp thường là dễ
dàng được thực hiện hơn
4
7
Ví dụ:Cơ chếchuyển đổi của Trái phiếu
chuyển đổi
Hãng hàng không Cần vồng phát hành trái phiếu chuyển đổi với lãi suất được
hưởng (coupon) là 5,5% và thời gian đáo hạn là 25 năm. Giá chuyển đổi
(conversion price) là $36, và trái phiếu này có thể được gọi lại bởi Hãng ởmức
giá gọi lại là 1106.25. Thịgiá hiện nay của cô phiếu (thường) Cầu vồng là $42/cổ
phiếu.
a. Tỷlệchuyển đổi của trái phiếu chuyển đổi Cầu vồng là bao nhiêu?
b. Giảsửtỷlệchuyển đổi là 33,33, giá chuyển đổi (conversion price) sẽlà bao
nhiêu?
c. Tại mức thịgiá hiện nay của cổphiếu Cầu vồng, giá tối thiểu mà bạn có thể
chấp nhận được để bán tái phiếu chuyển đổi này là bao nhiêu?
d. Giảsử như các trái phiếu có mức độ rủi ro tương tự đang được bán ra thị
trường với mức lãi suất là 10%, bạn sẽmong muốn trái phiếu chuyển đổi
của hãng Cầu vồng sẽ được bán với mức giá là bao nhiêu nếu như nó
không có tính chất chuyển đổi được nữa (nghĩa là, như trái phiếu thường)?
Giảsửrằng lãi được trảhằng năm.
e. Dựa trên kết quảcủa câu (d), phần nào trong tổng giá trịcủa trái phiếu được
hãng Cầu vồng phát hành được xem như là giá trịcủa trái phiếu đơn thuần,
và phần nào được xem như là giá trịcủa tính chất chuyển đổi được?
f. Giám đốc tài chính của Hãng có nên quyết định gọi lại trái phiếu chuyển đổi
không? Tại sao nên hoặc tại sao không nên?
8
Đáp án (a): Tỷlệchuyển đổi (Conversion
Ratio)
Tỷlệchuyển đổi
= Mệnh giá của trái phiếu chuyển đổi/Giá chuyển
đổi
=$1000/$36
= 27,78 cổphiếu
5
9
Đáp án (b): Giá chuyển đổi (Conversion
price)
Sửdụng công thức tỷlệchuyển đổi:
33,33 = $1000/Giá chuyển đổi
Giá chuyển đổi= 1000/3 = $30
10
Đáp án (c): Giá trịchuyển đổi (Conversion value)
của Trái phiếu chuyển đổi
Giá trịchuyển đổi của trái phiếu chuyển đổi (thịgiá):
Giá trịchuyển đổi của trái phiếu chuyển đổi= Tỷlệchuyển đổi
(Conversion ratio) x Thịgiá của cổphiếu (MP of common shares)
= 27,78 cổphiếu x $42/cổphiếu
= $1166,76
Nói cách khác, một trái phiếu chuyển đổi có thể được trao
đổi trên thị trường tại thời điểm hiện tại với mức giá là
$1166,76;
và đây cũng chính là mức giá tối thiểu mà bạn có thể
chấp nhận để bán trái phiếu chuyển đổi của hãng Cầu
vồng tại thời điểm hiện tại.