Bài giảng The Economics of money, banking, and financial markets: Chương 6

ươ

Ch

ng 6

ấ

ủ

C u trúc r i ro ỳ ạ và k h n c a Lãi su tấ

ủ

ấ

ấ C u trúc r i ro c a lãi su t

ứ

ấ

ế

• Trái phi u v i cùng k h n có các m c lãi su t ỳ ạ

ớ khác nhau vì: – R i ro không tr n ủ – M c đ thanh kho n ộ ứ – nh h ế ưở Ả

ả ợ ả ủ ng c a thu

ơ ồ

ế

ỳ ạ

S đ 1 – So sánh trái phi u khác nhau cùng k h n, 1919–2011

Sources: Board of Governors of the Federal Reserve System, Banking and Monetary Statistics, 1941–1970; Federal Reserve; www.federalreserve.gov/releases/h15/data.htm.

ủ

ế

ấ

ủ C u trúc r i ro c a lãi su t (ti p)

ả ợ

ủ

ấ

ợ

• R i ro không tr n : xác su t bên vay n (phát

ế

ấ

ặ

ả

ợ ả hành trái phi u) không tr lãi su t ho c kho n n vay:

ủ – Trái phi u chính ph M đ

ủ ỹ ượ ủ c coi là không có r i ro ế ể ế ả ợ không tr n (chính ph có th tăng thu ).

ấ ủ ữ ệ ầ

ầ ế ấ ủ

ủ ủ ủ ỳ ạ – Ph n bù r i ro: ph n chênh l c gi a lãi su t c a trái ế ả ợ phi u có r i ro không tr n và lãi su t c a trái phi u ả ợ không có r i ro không tr n (có cùng k h n)

ơ ồ ủ ệ

ả ứ ợ ủ ệ ả ố ớ S đ 2 – Ph n ng đ i v i vi c tăng r i ro không tr ế n c a trái phi u doanh nghi p

ả

ạ

ế

ớ

B ng 1: X p h ng ế trái phi u b i các công ty Moody’s, Standard and Poor’s, and Fitch

ủ

ế

ấ

ủ C u trúc r i ro c a lãi su t (ti p)

ể

ả

ổ

ộ

ả

• Thanh kho n: ph n ánh kh năng chuy n đ i m t

ề

ặ

ả

ả tài s n thành ti n m t:

ể ế – Chi phí đ bán trái phi u

ố ượ ườ ườ ị ườ ế – S l ng ng i mua/ng i bán trên th tr ng trái phi u

ế

ậ

• Thu thu nh p

ậ ụ ặ ượ – Thu thu nh p có th đ c áp d ng ho c đ ễ c mi n

ế ố ớ ậ ừ đ i v i thu nh p t ể ượ ấ lãi su t.

ơ ồ

ị

ấ ế

ủ

ế S đ 3 – Lãi su t trái phi u đô th và Trái phi u chính ph

ỳ ạ

ủ

ấ

ấ C u trúc K h n c a lãi su t

ế

ộ ủ

ả

ể

• Trái phi u v i m c đ r i ro, thanh kho n, và thu ế ớ ậ ươ ng đ ng nhau có th có các m c lãi

ứ ồ ở

ạ

ờ

ứ thu nh p t ấ su t khác nhau b i vì th i gian đáo h n khác nhau.

ỳ ạ

ủ

ế

ấ

C u trúc K h n c a lãi su t (ti p)

ứ

ả

ng ph n ánh m c lãi

ả

ồ

ườ ỳ ạ ng đ ng v r i ro, thanh kho n và các ề

ặ

• Đ ng cong lãi su t ấ : là đ ườ ế ấ ủ su t c a các trái phi u có k h n khác nhau ề ủ ươ ư nh ng t ế ể đ c đi m v thu :

ườ ấ ỳ ạ – Đ ng cong lãi su t có h ng đi lên: lãi su t k h n dài

ơ ấ ấ ỳ ạ ướ ắ cao h n lãi su t k h n ng n

ấ ỳ ạ ấ ằ

– Đ ng cong lãi su t n m ngang: lãi su t k h n dài ắ ấ ỳ ạ ườ ằ b ng lãi su t k h n ng n

ườ ướ ấ ỳ ạ ố ng đi xu ng: lãi su t k h n

610

– Đ ng cong lãi su t có h ơ ấ ấ ỳ ạ ấ ắ dài th p h n lãi su t k h n ng n

ủ

ể

ặ

ườ

Các đ c đi m c a đ

ấ ng cong lãi su t

ỳ ạ

ế

ấ ủ ướ

ậ

ộ

1. Lãi su t c a các trái phi u có k h n khác nhau ng v n đ ng cùng n.hau

có xu h

ắ

ấ

ướ

ườ ấ ấ

ườ

ắ

ỳ ạ ng ng đi lên; khi lãi su t trái ng cong lãi su t có

ướ

ố

ế ấ 2. Khi lãi su t trái phi u k h n ng n th p, đ ấ cong lãi su t có xu h ỳ ạ ế phi u k h n ng n cao đ ng đi xu ng. xu h

ấ ầ

ế

ướ

3. Đ ng cong lãi su t h u h t là có xu h

ng đi

ườ lên.

611

ế

ả

ể

ặ

i thích các đ c đi m

Ba lý thuy t gi ườ ủ c a đ

ấ ng cong lãi su t

ầ

ượ

ặ

ể ặ ả ế ỳ ọ i thích hai đ c đi m đ u 1. Lý thuy t k v ng gi ứ ể ả ư tiên nh ng không gi c đ c đi m th i thích đ ba.

ả

ặ

2. Lý thuy t phân khúc th tr

ế ứ

ư

ng gi ả

ể

ặ

i thích đ c i thích hai đ c đi m

ị ườ ể đi m th ba nh ng không gi đ u.ầ

ầ

3. Lý thuy t ph n bù thanh kho n k t h p c hai lý

ả

ượ

ả ể

ả

ế

i thích đ

ế ợ ả ặ c c ba đ c đi m.

ế thuy t trên và gi

612

ơ ồ ủ ổ ế

Sources: Federal Reserve; www.federalreserve.gov/releases/h15/data.htm.

613

ủ ỹ ỳ ạ ấ ờ S đ 4 – Thay đ i theo th i gian c a lãi su t trái phi u chính ph M có k h n khác nhau

ế ỳ ọ

Lý thuy t k v ng

ằ ấ

ỳ ạ ỳ ọ ễ ắ ả ờ • Lãi suât trái phi u k h n dài b ng bình quân các lãi su t c k v ng di n ra trong kho ng th i gian

ỳ ạ ủ ế ế ượ ỳ ạ k h n ng n đ ỳ ạ k h n c a trái phi u k h n dài.

ế ướ ộ • Ng

ườ ế

ắ ơ ợ ứ ạ ỳ ọ ỳ ọ ủ ấ

ọ ạ ỳ ạ i mua trái phi u không ch n tr c m t lo i k h n trái ọ ẽ ữ ộ ế ợ ế m t lo i trái phi u n u l phi u nào; h s không n m gi i ế ủ ứ i t c k v ng c a trái phi u t c k v ng c a nó th p h n l ỳ ạ khác, có k h n khác.

ườ ắ ỳ ạ ữ ế • Ng i n m gi trái phi u xem trái phi u v i các k h n

614

ế ự ữ ế ả ớ khách nhau là nh ng s thay th hoàn h o.

ụ

ế ỳ ọ Lý thuy t k v ng: Ví d

ệ ạ ủ

ỳ ạ

ế

ộ

• Lãi su t hi n t ấ

i c a trái phi u k h n m t năm là

6%.

ủ ỳ ọ

ấ ủ

ỳ ạ

ế

• Trái ch k v ng lãi su t c a trái phi u k h n

ộ

m t năm vào năm sau là 8%.

ỳ ạ

ỳ ọ

ệ

• L i t c k v ng cho vi c mua hai trái phi u k h n

ợ ứ ộ

ế m t năm bình quân là (6% + 8%)/2 = 7%.

ấ ủ

ỳ ạ

ế

ầ

• Lãi su t c a trái phi u k h n hai năm c n >= 7% ườ

ẫ

ớ

ể ấ m i có th h p d n ng

i mua.

615

ị ườ

ế

Lý thuy t phân khúc th tr

ng

ỳ ạ ả • Trái phi u có các k h n khác nhau không ph i là các s ự

ế ế thay th cho nhau.

ứ ế ạ ộ ớ • Lãi su t c a m i lo i trái phi u v i m t m c k h n nh t

ấ ủ ượ ỳ ạ ế ỗ ị ủ ạ ầ ở ị ấ c xác đ nh b i cung c u c a lo i trái phi u đó. đ nh đ

ố ớ ư • Nhà đ u t

ầ ư có đánh giá và u tiên khác nhau đ i v i các ế ỳ ạ ạ lo i trái phi u có k h n khác nhau.

ế

ắ ướ ườ ớ ủ ỳ ạ u tiên trái phi u k h n ng n v i r i ro ấ ẽ ng đi lên. ế ng cong lãi su t s có h

616

ể ặ • N u nhà đ u t ầ ư ư ấ ấ lãi su t th p thì đ (đ c đi m 3)

ầ

ả

ế

Ph n bù thanh kho n & Lý thuy t Preferred Habitat

ủ ằ ớ

ễ ỳ c k v ng di n ra trong giai đo n k

ỳ ạ ượ ộ ạ ả ầ

ấ ấ ỳ ạ ủ ạ ầ ế ắ ế ộ ộ ủ ế ế • Lãi su t trái phi u k h n dài b ng v i trung bình c a lãi ỳ ọ su t k h n ng n đ h n c a trái phi u c ng thêm m t ph n bù thanh kho n ầ cho ph n bi n đ ng cung c u c a trái phi u đó.

ỳ ạ ữ ự

617

ế ầ ự ế ả ả ộ • Trái phi u có các k h n khác nhau là nh ng s thay th ế m t ph n cho nhau’ không ph i là s thay th hoàn h o.

ế

Lý thuy t Preferred Habitat

ầ ư ườ ộ ỳ ạ ư ế • Nhà đ u t th ng u tiên m t k h n trái phi u nào đó.

ầ ư ỉ • Nhà đ u t ch mua trái phi u có các k h n khác nhau

ứ ợ ứ ế ắ ỳ ạ ơ ế ỳ ọ n u chúng có m c l ể i t c k v ng cao h n đ ng k .

ỳ ạ ế ắ ớ • Nhà đ u t ng u tiên trái phi u k h n ng n so v i

618

ầ ư ườ ư th ỳ ạ ế trái phi u k h n dài.

ơ ồ ệ ữ ố ả ầ

619

ế ỳ ọ S đ 5 – M i quan h gi a Ph n bù thanh kho n (Preferred Habitat) và Lý thuy t k v ng

ầ

ả

ế

Ph n bù thanh kho n & Lý thuy t Preferred Habitat (ti p)

ấ ủ ỳ ạ ế ườ ng thay

• Lãi su t c a trái phi u có k h n khác nhau th ờ ổ đ i cùng nhau theo th i gian.

ườ ướ • Đ ng cong lãi su t th ng h

ấ ầ ấ do ph n bù thanh kho n

ấ ỳ ạ ng lên khi lãi su t k h n ả ) và ng ắ ố ượ ạ c l ng đi xu ng khi lãi su t k h n ng n cao (do l ấ ỳ ạ i có xu ỳ ợ ứ i t c k

ấ ườ ắ ng n th p ( ướ h ọ v ng th p).

ườ ướ • Đ ng cong lãi su t th ầ ng lên do ph n bù thanh

620

ấ ỳ ạ ườ ả ng h ơ kho n tăng khi k h n dài h n.

ườ ị ườ S đ 6 – Đ ng cong lãi su t và K v ng c a th tr ng

ỳ ọ ế ấ ỳ ạ ủ ầ ắ

621

ả ấ ơ ồ ề v lãi su t k h n ng n theo Lý thuy t ph n bù thanh kho n (Preferred Habitat)

Bài giảng The Economics of money, banking, and financial markets: Chương 6 - Federic S.Mishkin