Bài giảng Quản trị tài chính Chương 2: ThS.Đặng Thị Quỳnh Anh (Chi tiết)

Bài giảng Quản trị tài chính

Noäi dung

1. Những vấn đề cơ bản về đầu tư dài hạn

CHƯƠNG 2

2. Các tiêu chuẩn đánh giá dự án đầu tư

HOẠCH ĐỊNH NGÂN SÁCH VỐN

3. Hoạch định dòng tiền của dự án đầu tư

ĐẦU TƯ

Ths.Đặng Thị Quỳnh Anh

1. Những vấn đề cơ bản về đầu tư dài hạn

1 Khaùi nieäm, phaân loaïi döï aùn ñaàu tö

1.1 Khái niệm

1.2 Phân loại dự án đầu tư

1.3 Các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định đầu tư

Ñaàu tö laø vieäc huy ñoäng caùc nguoàn löïc nhaèm bieán ích döï kieán thaønh hieän thöïc trong moät caùc lôïi khoaûng thôøi gian ñuû daøi trong töông lai.

Döï aùn ñaàu tö laø moät taäp hôïp caùc hoaït ñoäng kinh teá ñaëc thuø vôùi caùc muïc tieâu, phöông phaùp vaø phöông tieän cuï theå ñeå ñaït tôùi moät traïng thaùi mong muoán.

Phân loại dự án đầu tư

Döï aùn ñaàu tö môùi TSCÑ

Döï aùn ñoäc laäp

Döï aùn thay theá

Döï aùn phuï thuoäc

Theo mục đích của dự aùn

Döï aùn môû roäng

Döï aùn loaïi tröø

Caên cöù vaøo moái quan heä cuûa döï aùn

ThS.Đặng Thị Quỳnh Anh

1 Bài giảng Quản trị tài chính

QUY TRÌNH PHAÂN TÍCH VAØ QUYEÁT ÑÒNH ÑAÀU TÖ

3. Caùc tieâu chuẩn ñaùnh giaù döï aùn ñaàu tö

Đánh giá Dự án

Lựa chọn tiêu chuẩn quyết định

Xác định dự án

3.1 Thôøi gian hoaøn voán (Pay back period)

3.2 Giaù trò hieän taïi roøng (Net present value)

Từ chối

3.3 Tyû suaát sinh lôøi noäi boä (Internal Rate of return)

Ra quyết định

3.4 Tieâu chuẩn tyû suaát sinh lôøi noäi boä coù hieäu chænh

(MIRR)

Chấp nhận

3.5 Chæ soá doanh lôïi (Profitability Index)

Thực hiện dự án

Tieâu chuẩn thôøi gian hoaøn voán (PP)

Thôøi gian hoaøn voán giaûn ñôn

Naêm 0 1 2 3 4

NCF - 500 200 200 250 200 Thôøi gian hoaøn voán laø khoaûng thôøi gian ngaén nhaát caàn thieát ñeå döï aùn thu hoài ñöôïc voán ñaàu tö ban ñaàu a. Phöông phaùp thôøi gian hoaøn voán giaûn ñôn - 300 - 100 100 Luõy keá - 500

Phöông phaùp naøy ñöôïc tính baèng caùch laáy voán ñaàu tö ban ñaàu tröø ñi thu nhaäp roøng cuûa döïa aùn cho ñeán khi thu hoài heát voán. b. Thôøi gian hoaøn voán chieát khaáu (Discount Pay back Period)

Laø khoaûng thôøi gian caàn thieát ñeå thu hoài voán ñaàu tö coù tính ñeán chi phí söû duïng voán hay coù tính ñeán yeáu toá giaù trò theo thôøi gian cuûa tieàn.

Tieâu chuẩn giaù trò hieän taïi roøng (NPV)

NPV

....





CF 0

CF 1 1 r 

CF 2 ) r 

CF n ) r 

Naêm 0 1 2 3 4 NPV = - CFo + PV NCF -500 200 200 200 250

r: laõi suaát chieát khaáu cuûa döï aùn CF0 , CF1, CF2… CFn: doøng tieàn töï do töø naêm 0,1,2 …n

ThS.Đặng Thị Quỳnh Anh

2 Bài giảng Quản trị tài chính

Tieâu chuẩn giaù trò hieän taïi roøng (NPV)

 Ý nghĩa NPV

 Quan hệ giữa NPV và lãi suất chiết khấu

NPV=0

Từ chối

+

 Ưu điểm

 Nhược điểm

Chấp nhận

-

Tieâu chuẩn tyû suaát sinh lôøi noäi boä (IRR)

NPV

....







CF 0

CF 1 1 r 

CF 2 ) r 

CF n ) r 

500





200 r) (1 

200 r ) 

250 r ) 

IRR

(

)



r 2

r 1

r  1

1 NPV

NPV

NPV 

Naêm 0 1 2 3 4 Tyû suaát sinh lôøi noäi boä laø tyû leä chieát khaáu maø taïi ñoù giaù trò hieän taïi roøng cuûa döï aùn baèng 0 NCF -500 200 200 200 250

Tieâu chuẩn tyû suaát sinh lôøi noäi boä (IRR)

 Nguyên tắc lựa chọn

 Vấn đề 1: Dòng tiền của dự án là vay hay cho vay

 Ưu điểm IRR

 Vấn đề 2: IRR đa trị

 Nhược điểm IRR

 Vấn đề 3: Lãi suất ngắn hạn có thể khác lãi suất dài



hạn

 Mâu thuẫn giữa NPV và IRR khi lựa chọn dự án

ThS.Đặng Thị Quỳnh Anh

3 Bài giảng Quản trị tài chính

 Vấn đề 1: Dòng tiền của dự án là vay hay cho vay

 Vấn đề 2: IRR đa trị

Dự án 0 1 IRR NPV với r=10%

 Vấn đề 2: IRR đa trị

A -1.000 +1.200 20% 90,9 Công ty khai thác khoáng sản Y đang xem xét một dự án khai thác titan với vốn đầu tư ban đầu là 22 tỷ đồng và dòng tiền hàng năm thu được là 15 tỷ đồng trong 4 năm. Tuy nhiên, sau khi dự án kết thúc, công ty phải chi ra 40 tỷ đồng để khắc phục môi trường sống cho người dân trong vùng. IRR của dự án trên được tính như sau: B +1.000 -1.200 20% -90,9

Vấn đề 3: Lãi suất ngắn hạn có thể khác lãi suất dài hạn

IRR = 6% hoặc IRR =28%.

Khi NPV vaø IRR ñöa ñeán hai keát quaû traùi ngöôïc nhau

Vấn đề 4: Mâu thuẫn giữa NPV và IRR

NPV

NPVY > NPVX

610

Dự án 0 1 2 3 NPV (10%) IRR

400

NPVY < NPVX

X -1.200 1.000 500 100 197,4 23%

12% 18%

23%

Y -1.200 130 600 1.080 225,5 18%

ThS.Đặng Thị Quỳnh Anh

4 Bài giảng Quản trị tài chính

Tieâu chuẩn tyû suaát sinh lôøi noäi boä coù hieäu chænh (MIRR)

Tieâu chuẩn chæ soá doanh lôïi (PI)

NPV

CF 0



 1

PV CF 0

 CF 0

NPV CF 0

Tyû suaát sinh lôïi noäi boä coù hieäu chænh laø tyû suaát sinh lôïi laøm cho hieän giaù cuûa doøng tieàn chi ra cho ñaàu tö döï aùn baèng vôùi hieän giaù giaù trò tôùi haïn (terminal value) cuûa doøng tieàn thu veà töø döï aùn.

Nguyeân taéc löïa choïn



CF 0

)

TV MIRR



Tröôøng hôïp caùc döï aùn ñaàu tö ñoäc laäp nhau: PI > 1 Tröôøng hôïp caùc döï aùn ñaàu tö loaïi tröø nhau: PImax >1

Dòng tiền của dự án đầu tư

3. Hoạch định dòng tiền của dự án đầu tư

- Chi đầu tư ban đầu - Chi đầu tư khi dự án Dòng tiền ra hoạt động

- Doanh thu từ bán sản Dòng tiền vào phẩm - Thu thanh lý TSCĐ… Doøng tieàn cuûa döï aùn ñaàu tö laø baûng döï toaùn thu chi trong suoát thôøi gian hoaït ñoäng cuûa döï aùn goàm nhöõng khoaûn thöïc thu (inflow) vaø thöïc chi (outflow) cuûa döï aùn tính theo töøng naêm. = Dòng vào – Dòng ra Dòng tiền ròng (NCF)

Caùc nguyeân taéc xaây döïng doøng tieàn

Giả định

Sử dụng dòng tiền thay vì lợi nhuận kế toán

Chỉ xét đến dòng tiền tăng thêm

Không tính chi phí chìm vào dòng tiền

Giả định 1: Toàn bộ doanh thu và các khoản chi phí (bao gồm cả thuế thu nhập) được thu, chi bằng tiền ngoại trừ khấu hao TSCĐ

Giả định 2: Mọi khoản thu, chi bằng tiền đều xuất hiện

vào cuối năm.

Chú ý: Thời gian khấu hao tài sản cố định có thể khác thời

Phải tính đến chi phí cơ hội vào dòng tiền

gian hoạt động của dự án

Không khấu trừ chi phí sử dụng vốn vào dòng tiền của dự án

ThS.Đặng Thị Quỳnh Anh

5 Bài giảng Quản trị tài chính

Lợi nhuận kế toán của dự án

Thu nhập ròng bằng tiền của dự án

272.5

NPV =

272.5 (1+10%)

(1+10%)2) – 500 = - 27,07 triệu đồng

22.5

NPV của dự án =

22.5 (1+10%)

(1+10%)2) – 0 = 39,05

Năm 1 Năm 2 Chỉ tiêu Chỉ tiêu Năm 1 Năm 2 800 800 1.Doanh thu 800 800 1 .Doanh thu bằng tiền 520 520 2.Chi phí hoạt động bằng tiền 520 520 2. Trừ chi phí hoạt động bằng tiền 250 250 3.Chi phí khấu hao 7,5 7,5 3. Trừ thuế phải nộp bằng tiền 30 30 4.Lợi nhuận trước thuế (4= 1-2-3) 272,5 272,5 4. Thu nhập ròng bằng tiền 7.5 7.5 5.Thuế thu nhập ( 5 = dòng 4 x 25%) 22.5 22.5 6.Lợi nhuận sau thuế ( 6 = 4-5)

Dòng tiền của dự án khi không trừ lãi vay

Dòng tiền của dự án

Chỉ tiêu Ko trừ lãi Có trừ lãi vay vay 1. Doanh thu bằng tiền 200 200 2. Chi phí hoạt động bằng tiền 90 90 3. Thuế phải nộp 2,5 2,5 4. Lãi vay sau thuế 7,5 Một dự án đầu tư có vốn đầu tư vào nhà xưởng và thiết bị là 100 triệu đồng, đời sống của dự án là một năm, doanh thu từ việc tiêu thụ sản phẩm do dự án tạo ra là 200 triệu đồng, chi phí hoạt động bằng tiền là 90 triệu đồng, nhà xưởng và thiết bị được khấu hao trong thời gian một năm, dự án được tài trợ hoàn toàn bằng tiền vay với lãi suất 10%/ năm, thuế suất thuế thu nhập 25%. 5. Dòng tiền hoạt động 107,5 100 NPV 0 -6,98

Tính toán thu nhập thanh lý

Ví dụ

Thu nhập thanh lý = Giá thị trường dự kiến – Thuế TNDN

Thuế TNDN = (Giá thị trường dự kiến – Giá trị còn lại

trên sổ sách)* Thuế suất TNDN

Dự án sản xuất thiết bị điện tử sử dụng một tòa nhà để lắp đặt máy móc thiết bị. Tòa nhà có giá mua 12 tỷ đồng, được khấu hao đều trong 20 năm, đời sống kinh tế của dự án là 5 năm, giá thị trường của tòa nhà dự kiến vào cuối năm thứ 5 là 10 tỷ đồng, thuế suất thuế TNDN 25%. Xác định thu nhập thanh lý của toà nhà khi dự án kết thúc.

ThS.Đặng Thị Quỳnh Anh

6 Bài giảng Quản trị tài chính

Dòng tiền dự án đầu tư mở rộng (trang 241)

- Vốn đầu tư (31/12/2012)

Chuù yù

+ Nhà xưởng + MMTB : 20 tỷ đồng (KH 10 năm) : 30 tỷ đồng (KH 6 năm) - Giá thị trường (2017)

+ Nhà xưởng + MMTB  Vaøo naêm cuoái cuøng cuûa döï aùn phaûi tính ñeán caùc khoaûn thu ñöôïc töø thanh lyù, nhöôïng baùn TSCÑ sau khi ñaõ tröø ñi caùc chi phí coù lieân quan. Phaàn thu nhaäp naøy phaûi tính vaøo thu nhaäp tröôùc thueá TNDN.

: 4 triệu đồng/tấn sp : 5 tỷ đồng : 8 tỷ đồng : 7 tỷ đồng - Doanh thu năm 1 : 4.000 x 10 trđ = 40 tỷ đ - Doanh thu các năm : 5.000 x 10 trđ = 50 tỷ đ - Chi phí biến đổi - Chi phí cố định - NOWC: 20% doanh thu và được thu hồi đủ khi dự  Ngoaøi ra ôû naêm cuoái cuøng coi nhö haøng toàn kho ñöôïc baùn heát, caùc khoaûn phaûi thu ñöôïc thu hoài xong… nghóa laø toaøn boä voán löu ñoäng ñaàu tö ban ñaàu ñöôïc thu hoài ñuû vaø phaàn voán naøy khoâng phaûi chòu thueá TNDN án kết thúc

- Thuế suất thuế TNDN : 25% - WACC : 15%, thời gian dự án: 5 năm

Chỉ tiêu

0

1

2

3

4

5 Dòng tiền dự án đầu tư thay thế tài sản (trang 244)

Vốn đầu tư TSCĐ

- Thiết bị cũ đã sử dụng được 5 năm:

Doanh thu

: 1.600 trđ (KH 10 năm)

Chi phí

+ Nguyên giá + Giá trị thị trường : 400 trđ (hiện tại)

+ Biến phí

+ Định phí

+ Khấu hao TSCĐ

: 3.000 trđ (KH 5 năm) : tăng từ 15.000 lên 16.000 trđ : từ 10 người còn 2 người

EBIT

- Thiết bị mới + Giá mua + Doanh thu + Giảm số CN + Chi phí hoạt động : tăng từ 12.000 lên 12.400 trđ + Giá trị thị trường : 300 trđ (khi kết thúc dự án)

Thuế TNDN (25%)

NOPAT

NOWC

- NOWC không đổi - Thuế suất thuế TNDN : 25% - WACC : 15%, thời gian dự án: 5 năm

Thu hồi NOWC

Thu nhập thanh lý TSCĐ

NCF

Ví duï:(dự aùn thay theá)

Vaän duïng caùc phöông phaùp thaåm ñònh DAÑT trong

Năm

0

1

2

3

4

5 thöïc tieãn

Vốn đầu tư

Thu từ bán máy cũ

Thay đổi doanh thu

Các dự án đầu tư có thời gian hoạt động khác nhau Đánh giá dòng tiền trong điều kiện có lạm phát

Thay đổi chi phí

Lựa chọn dự án trong điều kiện ngân sách bị giới hạn

Thay đổi khấu hao

EBIT

Thuế TNDN (25%)

NOPAT

TN thanh lý máy mới

NCF

ThS.Đặng Thị Quỳnh Anh

7 Bài giảng Quản trị tài chính

Caùc döï aùn ñaàu tö khoâng ñoàng nhaát veà thôøi gian

Maùy

NPV vôùi i=10%

-1.000

900

562

-1.500

685

671

Ví duï

Maùy

NPV vôùi i=10%

900

-1.000

900

1.026

Phương pháp chuỗi thay thế : các dự án sẽ được lặp lại nhiều lần để đời sống kinh tế của chúng bằng nhau, có thể sử dụng trong trường hợp dòng tiền các chu kỳ sau giống hoặc không giống chu kỳ trước.

900 -1.000

EAA

NPV



-1.500

685

671



i  n   i1

Phương pháp chuỗi tiền tệ đều tương đương hàng năm (Equivalent Annual Annuity Method): được sử dụng khi dòng tiền của các chu kỳ sau lặp lại giống chu kỳ trước

Caùc döï aùn ñaàu tö khoâng ñoàng nhaát veà thôøi gian

Ñaùnh giaù doøng tieàn trong ñieàu kieän laïm phaùt

Maùy

NPV vôùi i=10%

-1.000

900

562

Ví duï Quan heä giöõa laõi suaát danh nghóa vaø laõi suaát thöïc (1+laõi suaát danh nghóa) = (1+ laõi suaát thöïc)(1 + tyû leä laïm phaùt) Hay rdn

= rthöïc + laïm phaùt + (rthöïc * laïm phaùt)

-1.500

685

671

Chieát khaáu doøng tieàn danh nghóa baèng laõi suaát chieát khaáu danh nghóa vaø chieát khaáu doøng tieàn thöïc baèng laõi suaát thöïc.

Ñaùnh giaù doøng tieàn trong ñieàu kieän laïm phaùt

Dòng tiền thực Dòng tiền danh nghĩa

100





NPV

0 1 2 3 0 1 2 3 -100 30 50 80 -100 33 60,5 106,48

48, )15,01(

5,60 )15,01( 

106 



33 0,15)

5,44



trieäu

ñoàng

100





NPV

045

)

045

)

50 ,01( 



80 ,01( 

30 0,045)



5,44 trieäu

ñoàng

Lãi suất danh nghĩa: 15%/năm, tỷ lệ lạm phát 10% Lãi suất thực = {(1+15%)/(1+10%)} – 1 = 4,5%

ThS.Đặng Thị Quỳnh Anh

8 Bài giảng Quản trị tài chính

Lựa chọn dự án trong điều kiện ngân sách bị giới hạn

6.4 Chi phí söû duïng voán caän bieân (WMCC)

WACC

WMCC

11,3

Cô hoäi ñaàu tö IRR (%)

10,1 9,6

Toång nguoàn taøi trôï môùi

1.000

600

Voán ñaàu tö ban ñaàu ($) 100.000 Luõy keá voán ñaàu tö 100.000 15 A 200.000 300.000 14,5 B 400.000 700.000 14 C 100.000 800.000 13 D 300.000 1.100.000 12 E 0 200.000 1.300.000 11 F 100.000 1.400.000 10 G