ChChööông:13 ông:13 Chi phíí Chi ph Chi phí ng voáá nn ssöûöû duduïï ng vo söû duïng voán
TS. Nguyễn Văn Thuận
13-1
CHICHI
NG VOÁÁ NG VO
NN
PHPHÍÍ
SSÖÛÖÛ
DUDUÏÏ
(cid:139)Toång quan veà chi phí voán
(cid:139)Chi phí voán boä phaän
(cid:139)Chi phí voán trung bình troïng soá
(cid:139)Chi phí voán vaø quyeát ñònh ñaàu tö
13-2
TOTOÅÅ
NG QUAN VEÀÀ NG QUAN VE
CHI PHÍÍ CHI PH
NN
SSÖÛÖÛ
DUDUÏÏ
NG NG VOVOÁÁ
(cid:139) Nôï daøi haïn (Vay, Traùi phieáu)
(cid:139) Voán coå phaàn öu ñaõi
(cid:139) Voán chuû sôû höõu (Voán töï coù)
(cid:139)Lôïi nhuaän giöõ laïi (VTC noäi sinh)
(cid:139)Voán CP thöôøng môùi (VTC ngoaïi sinh)
13-3
Cô caáu voán hay nguoàn taøi trôï daøi haïn :
CHI PHÍÍ CHI PH
TOTOÅÅ SSÖÛÖÛ
NG QUAN VEÀÀ NG QUAN VE NN NG VOÁÁ DUDUÏÏ NG VO
(cid:139) Ño löôøng taïi moät thôøi ñieåm xaùc ñònh
(cid:139) Phaûn aûnh chi phí voán trong daøi haïn
(cid:139) Phaûn aùnh söï lieân keát trong caùc hoaït
(cid:139) Tính ñeán tyû troïng töøng boä phaän voán
(cid:139) Söû duïng nhieàu giaû thieát vaø döï baùo
13-4
ñoäng taøi trôï
Chi phíí Chi ph
ssöûöû
duduïï
n lan laøø
ggìì??
ng voáá ng vo (cid:139) Moät suaát sinh lôøi maø caùc nhaø ñaàu tö treân thò tröôøng ñoøi hoûi khi boû voán vaøo doanh nghieäp
(cid:139) Moät suaát sinh lôøi maø doanh nghieäp phaûi ñaït ñöôïc treân caùc döï aùn hoaëc hoaït ñoäng ñaàu tö ñeå duy trì EPS hay tyû suaát lôïi nhuaän coå phieáu thöôøng trong ñieàu kieän ruûi ro khoâng thay ñoåi..
13-5
TOTOÅÅ NG QUAN VEÀÀ NG QUAN VE CHI PHÍÍ CHI PH NN
SSÖÛÖÛ NG VOÁÁ NG VO
DUDUÏÏ Chuùng ta neân taäp trung vaøo chi phí voán tröôùc
thueá
hay sau
thueá? Chi
sau thueá.
voán
phí ñoâng chæ
Vì
nhaän ñöôïc doøng tieàn sau
thueá
Nhö
chi phí
duïng nôï
tröôùc
chænh chi phí
13-6
caùc coå maø vaäy thueá
thoâi. ñieàu caàn thaønh
söû thueá.
sau
TOTOÅÅ
NG QUAN VEÀÀ NG QUAN VE
NN
?
Chi phí
DUDUÏÏ SSÖÛÖÛ CPCP hay chi phí
NG NG VOVOÁÁ voán môùi
voán quaù
khöù
(cid:153) Chi phí voán ñöôïc söû duïng tröôùc heát ñeå ñöa ra
caùc quyeát ñònh coù lieân quan ñeán vieäc taïo ra
voán môùi.
(cid:153) Do ñoù khoâng duøng chi phí voán quaù khöù maø
phaûi söû duïng chi phí bieân teá ngaøy hoâm nay ñeå
tính chi phí söû duïng voán trung bình hay bieân
13-7
teá (WACC hay MCC)
Chi phíí Chi ph bieân teáá bieân te
nh hay n trung bìình hay n trung b a coâng ty a coâng ty
vovoáá cucuûû
(cid:139)Chi phí voán laø tyû suaát lôïi nhuaän yeâu caàu treân nhöõng nguoàn taøi trôï khaùc nhau.
(cid:139)Chi phí voán trung bình cuûa coâng ty laø trung bình gia quyeàn cuûa töøng tyû suaát lôïi nhuaän trong nhöõng nguoàn taøi trôï.
(cid:139)Chi phí voán bieân teá cuûa coâng ty laø CP voán trung bình treân nhöõng ñoàng voán huy ñoäng môùi hoaëc vöôït qua moät ngöôõng naøo ñoù
13-8
NguoNguoàà
n tan taøø
i trôi trôïï
dadaøø
nn i hai haïï
Nguoàn taøi trôï Trò giaù Tyû
DH
Nôï daøi haïn $ 35M troïng 35%
CP öu ñaõi $ 15M 15%
Voán chuû höõu $ 50M 50%
sôû
13-9
100% $ 100M
Chi phíí Chi ph
vovoáá
n cun cuûû
a Nôa Nôïï
dadaøø
nn i hai haïï
Chi phíí Chi ph
n cun cuûû dadaøø )) n n ((kkdd
laø a Nôa Nôïï vovoáá suaát lôïi nhuaän i hai haïï yeâu caàu treân
tyû
nhöõng taøi saûn ñöôïc taøi trôï
Nôï töø
daøi haïn, Nhaèm ñaûm baûo cho Lôïi nhuaän
13-10
moãi coå phaàn (EPS) laø khoâng ñoåi.
Vay Nôïï Vay Nô Vay Nôï
uu i phieáá babaèè ng traùù i phie ng tra baèng traùi phieáu Traùi phieáu phoå thoâng thoâng u phoåå i phieáá TraTraùù thoâng u pho i phie (cid:139)P0 laø toång giaù baùn traùi phieáu (cid:139)P0 laø toång giaù baùn traùi phieáu (cid:139)C0 laø chi phí phaùt haønh TP (neáu coù) (cid:139)C0 laø chi phí phaùt haønh TP (neáu coù)
= + + ... + P0 - C0
)2
kd
I (1 + kd FV I + )nn (1 + kd
)1 I
+
)t
)nn
13-11
FV (1 + kd I (1 + nn = Σ t=1 (1 + kd
Chi Chi phphíí
trtrööôôùù
c thueáá c thue
cucuûû
a Nôa Nôïï
dadaøø
nn i hai haïï
(cid:139) Neáu vay ngaân haøng: laø laõi suaát vay nôï ?
(cid:139) Neáu phaùt haønh traùi phieáu daøi haïn: laø laõi
suaát vay nôï thò tröôøng hay lôïi suaát cuûa TP (YTM) - Kyù hieäu laø kd
(cid:139) Moät traùi phieáu 15 naêm, meänh giaù 1000$ vaø thanh toaùn lôïi töùc 60$ moãi 6 thaùng, ñang giao dòch taïi möùc giaù 1.153,72$. Vaäy chi phí söû duïng traùi phieáu naøy laø bao nhieâu?
13-12
Chi Chi phphíí
sau thueáá sau thue
a a nônôïï
dadaøø
30
−
cucuûû YTM
)
1(1 −
1153
$72,
$60
=
+
30
+ YTM
1(
nn i hai haïï 1000 YTM
)
+
(cid:139) YTM = 5%x 2 = 10%
(cid:139) kd tröôùc thueá = 10%
(cid:139) kd sau thueá = kdTT(1-t)= 10%(1-32%) = 6,8%
Boû
qua chi phí
13-13
phaùt
haønh
traùi
phieáu
cucuûû phphíí ChiChi sau thueáá sau thue phaphaùù n n chi chi phphíí TTíính nh ññeeáá coâng ty baùn traùi phieáu 25 naêm
Moät 1000$. Chi phí Laõi suaát
a nôa nôïï nh nh t hat haøø theo meänh giaù baùn. giaù phaùt haønh ñöôïc tính 1,5%
coupon laø
12%. duïng nôï
tröôùc thueá
Vaäy
xaùc ñònh:
chi phí
söû
ñöôïc 25
−
1
−
d
.1
000
%)
120
+
5,11( −
=
25
)k1( + k
.1 000 )k1( +
d
d
(cid:139) kd = 12,2% → kd sau thueá = 12,2(1-32%) = 8,3%
13-14
u phoåå TraTraùù u pho Traùi phieáu phoå
i phieáá i phie
thoâng thoâng thoâng
meänh giaù meänh giaù
phaùt haønh laø phaùt haønh laø
5% treân giaù 5% treân giaù
Coâng ty AA phaùt haønh traùi phieáu coù laø laø Coâng ty AA phaùt haønh traùi phieáu coù 8% naêm, thôøi haïn laø vôùi laõi suaát goác laø $1,000 8% naêm, thôøi haïn laø vôùi laõi suaát goác laø $1,000 30 naêm. Traùi phieáu ñöôïc baùn baèng meänh giaù, 30 naêm. Traùi phieáu ñöôïc baùn baèng meänh giaù, baùn. Vaäy chi chi phí baùn. Vaäy chi chi phí phí phí
voán cuûa traùi phieáu naøy laø voán cuûa traùi phieáu naøy laø
bao nhieâu ? bao nhieâu ?
moãi naêm hai laàn thì moãi naêm hai laàn thì
chi chi khi ñoù khi ñoù bao nhieâu ? bao nhieâu ?
13-15
voán cuûa traùi phieáu naøy laø voán cuûa traùi phieáu naøy laø Neáu laõi traû Neáu laõi traû phí phí
Vay Nôïï Vay Nô Vay Nôï
uu i phieáá ng traùù babaèè i phie ng tra baèng traùi phieáu Traùi phieáu voâ haïn nn u voâ haïï i phieáá TraTraùù u voâ ha i phie
= + + ... + P0 - C0
)2
)∞∞
kd
I (1 + kd I (1 + kd
)1 I
⇒ = II P0 - C0
)t
I (1 + ∞∞ = Σ t=1 (1 + kd
13-16
/ kkdd
VVíí Ví
i phieáá i phie
duduïï duï
nn u voâ haïï : Traùù u voâ ha : Tra : Traùi phieáu voâ haïn
Coâng ty A phaùt haønh moät traùi phieáu voâ haïn, coù Coâng ty A phaùt haønh moät traùi phieáu voâ haïn, coù
$1,000 $1,000
laõi suaát goác laø laõi suaát goác laø
meänh giaù meänh giaù
vaø vaø
Giaù Giaù
laø laø $980, chi phí $980, chi phí
phaùt haønh laø phaùt haønh laø
baùn laø baùn laø Vaäy Chi phí Vaäy Chi phí
voán cuûa traùi phieáu naøy laø voán cuûa traùi phieáu naøy laø
8%. 8%. 2%. 2%. bao bao
nhieâu ? nhieâu ?
13-17
(TPchieát khaáu) laø (TPchieát khaáu) laø laõi ñònh kyø, nhöng laõi ñònh kyø, nhöng khi phaùt haønh laàn khi phaùt haønh laàn moät giaù moät giaù
ñaàu tö ñaàu tö
uu i phieáá i trai traùù CaCaùù c loaïï i phie c loa Caùc loaïi traùi phieáu roro ng Zeùù t bat baèè laõi suaáá TP coùù laõi suaát baèng Zeùro TP coù ng Ze laõi sua TP co loaïi traùi phieáu khoâng traû loaïi traùi phieáu khoâng traû ñöôïc baùn döôùi meänh giaù ñöôïc baùn döôùi meänh giaù ñaàu. Cung caáp cho caùc nhaø ñaàu. Cung caáp cho caùc nhaø caû caû
khích leä. khích leä.
= P0 – C0
(1 +
FV kd
)nn
13-18
Chi phíí Chi ph
n n ööu u ññaõiaõi
Chi phíí Chi ph
phaphaàà n n ööu u ññaõiaõi
phaphaàà
)) ((kkpp
tyû
n con coåå vovoáá vovoáá n con coåå suaát lôïi nhuaän töø
yeâu caàu treân taøi saûn phaàn öu ñaõi, sao phaàn thöôøng
(EPS) laø
Laø voán coå ñöôïc ñaàu tö cho lôïi nhuaän moãi coå khoâng ñoåi.
k
=
p
D p CP − 0
0
13-19
n n
vovoáá
XaXaùù cocoåå
ònh chi phíí c c ññònh chi ph n n ööu u ññaõiaõi phaphaàà phaàn öu ñaõi cuûa BW coù
meänh
coå Giaû söû $100, coå giaù laø giaù $6.30, vaø phaàn laø phaàn öu ñaõi laø haønh cuûa moãi coå
töùc öu ñaõi cho moãi coå thò tröôøng hieän $70.
= $6.30
/ $70
kP kkPP
= 9%9%
13-20
CHI PHÍÍ CHI PH N N ÖÖU U ÑÑAÕIAÕI
SSÖÛÖÛ DUDUÏÏ NG VOÁÁ NG VO N CON COÅÅ PHAPHAÀÀ
(cid:139)Coâng ty DR phaùt haønh moät coå phieáu öu ñaõi giaù 50$ vôùi coå töùc cam keát laø 5$. Phí phaùt haønh laø 4% giaù baùn.
D
%42,10
k
=
=
=
p
p CP −
5 %)41(50 −
0
0
13-21
duduïï
ng nôïï ng nô
vavaøø
VVíí vovoáá
ssöûöû n n ööu u ññaõiaõi
duduïï n con coåå
chi chi phphíí veveàà phaphaàà
(cid:139) Coâng ty EW coù EBIT haøng naêm vaøo khoaûng 1 tæ ñoàng vaø chòu thueá thu nhaäp 32%. Coâng ty ñang tìm 10 tæ ñoàng ñeå thöïc hieän moät döï aùn taêng naêng löïc saûn xuaát. Hai giaûi phaùp taøi trôï nhö sau:
(cid:139)Vay 100% vôùi laõi suaát 6%/naêm
(cid:139)Phaùt haønh 250.000 coå phieáu öu ñaõi vôùi giaù 40.000ñ/cp vaø coå töùc cam keát laø 2.400ñ/cp
(cid:139) Haõy xaùc ñònh chi phí voán ôû moãi giaûi phaùp. 13-22
VVíí
Sau ñaàu tö
duduïï
veveàà
kkdd
kkpp
vavaøø
Phaùt haønh 250.000 CP öu ñaõi coù coå töùc 2.400ñ
Chæ tieâu
Hieän haønh
Nôï daøi haïn laõi suaát 6%; sinh lôøi 6% sinh lôøi 6% sinh lôøi 8,82%
LNTT& laõi vay (EBIT)
1000
1600
1600
1882
Laõi vay (I)
–
600
–
–
LN tröôùc thueá (EBT)
1000
1000
1600
1882
Thueá (T)
320
320
512
602
LN sau thueá (EAT)
680
680
1088
1280
)
–
–
600
600
Coå töùc öu ñaõi (Dp
LN daønh cho CPT (NI)
680
680
488
680
EPS
Khoâng ñoåi
Giaûm
Khoâng ñoåi
13-23
ii TaTaïï khikhi
saosao ssöûöû
phaphaûû ngng duduïï
i toi toáá ii lôlôïï
n n chi chi phphíí nn nhuaää nhua
vovoáá gigiööõõ
n n ii?? lalaïï
(cid:139)Lôïi nhuaän coù theå ñöôïc ñaàu tö hoaëc chia
(cid:139)Caùc nhaø ñaàu tö coù theå mua coå phieáu
cho coå ñoâng
(cid:139)Nhö vaäy, chi phí cô hoäi xuaát hieän neáu
khaùc vaø höôûng lôøi.
13-24
lôïi nhuaän ñöôïc giöõ laïi.
khi söûöû khi s
duduïï
ngng
ii lôlôïï
nn nhuaää nhua
ChiChi gigiööõõ
phphíí ii?? lalaïï
(cid:139) Chi phí cô hoäi: Lôïi nhuaän maø coå ñoâng coù theå
nhaän ñöôïc töø moät hoaït ñoäng ñaàu tö khaùc cuøng ñoä ruûi ro.
(cid:139) Hoï coù theå mua moät coå phieáu töông töï vaø höôûng kr Neáu coâng ty muoán söû duïng lôïi nhuaän giöõ laïi, thì phaûi traû kr cho caùc coå ñoâng thöôøng.
(cid:139) Töø ñoù cho thaáy kr = K
13-25
ChiChi
khi söûöû khi s duduïï ii lôlôïï ii?? lalaïï
Ví
nn nhuaää ngng nhua = 2.000 thì gigiööõõ = 10%
= 20.000ñ, EPS1
K1
duï
phphíí : P0 Giaû
töùc 1.000ñ
LNÑL = 1.000ñ
chia coå
vaø
= 21.000 (20.000+1.000)
söû Cuoái naêm 1 thì
P1
seõ laø
bao nhieâu ?
Vaäy EPS2
(cid:139) Neáu LNÑL sinh lôøi 5% thì EPS2= 2.050 thì K2 < 10%
(cid:139) Neáu LNÑL sinh lôøi 10%(K1) thì EPS2= 2.100 thì K2=
10%
13-26
Töø ñaây cho thaáy kr = K
n n
i nhuaää i nhua ssöûöû )?)?
saosao ii TaTaïï chi chi phphíí thathaáá )) i i ((kkrr gigiööõ laõ laïï n con coåå ng voáá duduïï ng vo ng lông lôïï duduïï ssöûöû p hôn chi chi phphíí p hôn ((kkcc ii n môn môùù phaphaàà
1.
Chi phí roøng maø
giaûm nhaän
2.
thöôøng
tieàn soá ñöôïc. theå
coù
laøm
Phaùt giaûm
phaùt haønh laøm nghieäp doanh phieáu coå phieáu.
coå
haønh giaù
13-27
Chi phí
voán cuûa coå
phaàn môùi
)
(kc
, F = 15%:
Coå
phieáu
0
k
g
=
+
e
môùi )g1(D + )F1(P −
0
%0,5
+
=
%0,5
%.4,15
=
+
=
) ( 05,1$19,4 ) ( 1$50 15,0 − $40,4 $50,42
13-28
chi phíí chi ph
nh (F) nh (F)
hahaøø
tt phaphaùù (cid:139) Chi phí phaùt haønh phuï thuoäc ruûi ro cuûa
doanh nghieäp vaø loaïi voán ñöôïc taïo.
(cid:139) Chi phí phaùt haønh cuûa voán chuû sôû höõu laø cao
nhaát. Tuy nhieân, do ña soá coâng ty thöôøng
phaùt haønh neân möùc phí treân moãi döï aùn
khoâng quaù lôùn.
13-29
nh chi phíí TTíính chi ph
vovoáá
n chuûû n chu
sôsôûû
hhööõuõu
(cid:139)(cid:139) Moâ hMoâ hìình chie
(cid:139)(cid:139) Moâ hMoâ hìình nh ññònh gia
nh chieáát kha t khaááu cou coåå ttöùöùcc
(cid:139)(cid:139) Chi ph
ònh giaùù tataøøi sai saûûn von voáánn
c thueáá cucuûûa Nôa Nôïï dadaøøi hai haïïn n
13-30
Chi phíí trtrööôôùùc thue cocoääng theâm pha ng theâm phaààn thn thööôôûûng ru ng ruûûi roi ro
Chi phíí Chi ph ôôûû
n chuûû n chu
u cou coåå t khaáá nh chieáá Moâ hMoâ hìình chie ttöùöùcc t kha Moâ hình chieát khaáu coå töùc hhööõuõu(ke vovoáá tyû ) laø nhaèm ñaûm suaát lôïi nhuaän yeâu caàu trò hieän taïi cuûa caùc khoaûn coå
baûo giaù
töùc trong töông lai baèng vôùi giaù
∞
coå phieáu ôû hieän taïi
P0 =
)1
)2
+
+ . . . +
D1 (1+ke
D ∞ ) (1+ke
D2 (1+ke
13-31
t taêng trööôôûû t taêng tr
ttöùöùc c ññeeàà
u u Moâ hình SuaSuaáá
uu ng ng ññeeàà nh taêng trööôôûû Moâ hMoâ hìình taêng tr Moâ hình taêng tröôûng ñeàu ng coåå ng co ) + g
ke
= ( D1 möùc coå / P0 töùc ñöôïc kyø voïng taêng Giaû
13-32
söû tröôûng (g) oån ñònh vaø maõi maõi
vovoáá
n n
XaXaùù chuchuûû
ònh chi phíí c c ññònh chi ph hhööõuõu sôsôûû phieáu BW coù
giaù
söû Giaû $64.80, coå
coå töùc hieän taïi moãi CP laø
suaát
taêng tröôûng coå
thò tröôøng laø $3, vaø voïng maõi maõi laø
töùc kyø
8%.
) + g
/ P0
= ( D1 = ($3(1.08) / $64.80) + .08
13-33
= .05 + .08 or 13%13% ke ke kkee
= .13.13
ng ng nh taêng trööôôûû Moâ hMoâ hìình taêng tr Moâ hình taêng tröôûng nn u giai ññoaoaïï nhienhieàà u giai nhieàu giai ñoaïn
Moâ hMoâ hìình taêng tr nh taêng trööôôûû
ng nhieàà ng nhie 3 giai ññoaoaïï 3 giai
(gia(giaûû
+
P0 =
b + Σ t=a+1
nn u giai ññoaoaïï u giai n):n): )t-a (1+g2 Da )t (1+ke
a Σ t=1 ∞ Db Σ t=b+1
13-34
ssöûöû )t (1+g1 D0 )t (1+ke )t-b (1+g3 )t (1+ke
SSöûöû Söû
ng CAPM duduïï ng CAPM duïng CAPM
, theo moâ höõu, ke
sôû duïng moái quan heä
Chi phí hình CAPM giöõa ruûi ro vaø voán chuû söû thì lôïi nhuaän cuûa ñöôøng thò
tröôøng chöùng khoaùn (SML)
ke
13-35
= Rj = Rf + (Rm - Rf )βj
SSöûöû
ng CAPM ng CAPM
duduïï
Giaû
phieáu BW coù
beta laø
1.25, laõi suaát
söû
coå
phi ruûi ro laø
4%, vaø
lôïi nhuaän cuûa DM thò
tröôøng laø
ke = Rf
+ (Rm
11.2% )βj - Rf
= 4% + (11.2% - 4%)1.25
13-36
kkee
= 4% + 9% = 13%13%
a Nôa Nôïï cucuûû c thueáá trtrööôôùù Chi phíí c thue Chi ph tröôùc thueá Chi phí cuûa Nôï i roi ro ng ruûû n thn thööôôûû ng phaàà cocoää ng ru ng pha coäng phaàn thöôûng ruûi ro
+ Risk Premium* ke
= kd
* Risk premium is not the same as CAPM risk premium
13-37
XaXaùù
sôsôûû
hhööõu õu
ònh chi phíí c c ññònh chi ph (k(kdd
n chuûû vovoáá n chu + R.P.) + R.P.)
söû
Giaû ruûi ro taêng theâm so vôùi chi phí
Coâng ty BW tính theâm 3% cuûa phaàn tröôùc thueá
Nôï
+ Risk Premium ke
= kd = 10% + 3%
kkee
13-38
= 13%13%
So saùù So sa chi phíí chi ph
nh caùù nh ca vovoáá
c moâ hìình nh c moâ h hhööõuõu sôsôûû n chuûû n chu
Moâ hình taêng tröôûng ñeàu 13%13%
Moâ hình CAPM 13%13%
Chi phí TT+ Phaàn thöôûng RR
Nôï 13%13%
Toång quaùt, caû 3 moâ hình coù
13-39
theå khoâng ñoàng nhaát.
ChiChi
nn
phphíí
nh (WACC) trung bìình (WACC) trung b
WACC =
kp
ke
kd
xp
+ xe
vovoáá xd tyû
: laø
nôï, voán coå
phaàn öu
(1-t) + troïng
cuûa
,xp xd ñaõi vaø
vaøxe voán chuû
höõu trong toång nguoàn taøi
sôû
trôï
daøi haïn
: laø
voán boä
chi phí
phaän
moãi
vaøke ,kp
kd cuûa thaønh phaàn trong toång nguoàn taøi trôï
13-40
VVíí
ch tch tíính nh WACCWACC
cacaùù
veveàà
voán voán
tieâu muïc phaàn coå
öu
Coâng ty goàm: ñaõi
vaø
7,3%, chi chi vaø
Giaû phí phí
caáu cô haïn, 20% höõu. sôû cuûa thueá laø nôï 10,6% laø ñaõi öu 13%. höõu laø
WACC
duduïï RD theo ñuoåi 40% daøi nôï chuû voán 40% sau söû, chi phí phaàn coå voán cuûa sôû voán chuû cuûa = (.4 x 7,3%)+(.2 x 10,6%)+(.4 x .13%) = =
.02928 + .02134 + .052 .10262 hay
13-41
10.3%
VVíí
ch tch tíínhnh
WACCWACC
veveàà
cacaùù
duduïï sung theâm
Boå
Neáu
ty
phaùt haønh
thöôøng
môùi
laïi), thì
lôïi
nhuaän
WACC. Giaû
thay
phaûi RD duïng heát söû kc
kr
kc
tính
ñeå
laø
phieáu coå giöõ söû
coâng (do ñaõ baèng
14.3% = (.4 x 7,3%)+(.2 x 10,6%)+(.4 x .14,3%)
WACC
= .02928 + .02134 + .052
= .10766 hay 10.7%
13-42
nn
nhaân cc CaCaùù nhaân WACC cucuûû WACC
nhnh aaûû totoáá doanh aa doanh
ngng hhööôôûû nghieää nghie
ññeeáá pp??
(cid:139)Caùc ñieàu kieän thò tröôøng
(cid:139)Cô caáu voán cuûa doanh nghieäp vaø
chính saùch coå töùc
(cid:139)Chính saùch ñaàu tö. Döï aùn ruûi ro nhieàu thöôøng coù WACC lôùn hôn
13-43
WACC ööôôùù WACC
t sot soáá
coâng coâng
c lc lööôôïï ty lôùù ty lô
ng cho moää ng cho mo a a MyõMyõ n cun cuûû
WACC (%)
Coâng ty
Intel General Electric Walt Disney Motorola AT&T Exxon Wal-Mart Coca-Cola H. J. Heinz BellSouth
13.6 12.7 12.6 11.5 10.7 10.4 9.9 9.7 9.5 8.9
13-44
ii RuRuûû
nn
ro vaøø ro va
chi chi phphíí
vovoáá
Suaát sinh lôøi
(%)
Vuøng chaáp nhaän
WACC
12.0
H
A
Vuøng loaïi boû
10.5 10.0 9.5
B
8.0
L
Ruûi ro
0
RiskL
RiskA
RiskH
13-45
SSöûöû ng WACC cho caùù ng WACC cho ca aaùù
duduïï c dc döïöï nn
neân duøng WACC
toång hôïp nhö
moät laõi
Cty coù suaát ngöôõng
cho moïi döï
aùn?
(cid:139) KHOÂNG! WACC toång hôïp phaûn aùnh ruûi ro cuûa moät döï aùn trung bình, neân noù chæ coù theå laø suaát sinh lôøi “ngöôõng”ñoái vôùi caùc döï aùn coù ruûi ro trung bình.
(cid:139) Döï aùn khaùc nhau coù ruûi ro khaùc nhau. WACC
cuûa moãi döï aùn phaûi ñöôïc ñieàu chænh ñeå phaûn aùnh ruûi ro cuûa döï aùn ñoù.
13-46
Chi phí
voán cuûa töøng döï
aùn
Suaát sinh lôøi (%)
WACC
Division H’s WACC
13.0
Dö aùn H
11.0
10.0
9.0
Dö aùn L
WACC toång hôïp cuûa doanh nghieäp A
7.0
Division L’s WACC
Ruûi ro
0
RiskL
RiskAverage
RiskH
13-47
MCC) ((MCC)
Chi Chi phphíí quyequyeáá vavaøø
bieân teáá n n bieân te vovoáá inh ññaaàà t t ññinh
u tu töö
(cid:139)Chi phí voán bieân teá laø chi phí voán
trung bình troïng cuûa moät ñoàng voán môùi hoaëc vöôïc qua moät giôùi haïn naøo ñoù
(cid:139)Caùc quyeát ñònh ñaàu tö neân döïa theo tieâu chuaån: suaát sinh lôøi cuûa döï aùn phaûi lôùn hôn chi phí voán bieân teá.
13-48
taêng naøo cuûa
(MCC) (MCC) u tu töö söï
phphíí quyequyeáá seõ taêng khi coù voán boä
ChiChi vavaøø MCC moãi chi phí
bieân teáá n n bieân te vovoáá inh ññaaàà t t ññinh baát kyø phaän. huy ñoäng
ngay sau ñoù
voán
Taïi möùc seõ taêng goïi laø
ñieåm gaõy
MCC maø ) (breaking point: BPj
Möùc voán toái ña cuûa moãi nguoàn taøi trôï
chöa laøm WACC
thay ñoåi
= BPj
Tyû
troïng cuûa nguoàn voán ñoù
13-49
Ví
duï
(cid:139) Cty AD coù 300.000$ lôïi nhuaän giöõ laïi ñeå söû duïng vôùi
chi phí voán: 13%, neáu heát, Cty söû duïng coå phieáu môùi vôùi chi phí voán: 14%.
(cid:139) Ngoaøi ra Cty coù theå vay vôùi laõi suaát 5,6% ñeán
400.000$ nôï daøi haïn vaø 8,4% neáu vay nhieàu hôn.
(cid:139) Cty cuõng coù theå phaùt haønh voâ haïn coå phieáu öu ñaõi taïi
chi phí 10,6%.
(cid:139) Cô caáu voán muïc tieâu cuûa Cty: 40% nôï, 50% voán chuû
sôû höõu vaø 10% voán coå phaàn öu ñaõi.
Vaäy
hai ñieåm gaõy:
AD
coù
Cty Moät,
xaûy ra khi
300.000$
laïi ñöôïc duøng heát
LN giöõ
Hai,
400.000$
daøi haïn cuõng ñöôïc duøng heát.
13-50
khi
nôï
WACC vaø WACC vaøø WACC va Range MCC MCCMCC Source of
of Total New Capital
Financing
(1)
cuûa Coâng ty AD a Coâng ty ADAD cucuûû a Coâng ty Weight (2)
Cost (3)
Weighted Cost [(2) x (3)]=(4)
$0 to $600,000 Debt
5.6%
300.000 50%
Preferred Common
.40 .10 .50
10.6 13.0
2.2% 1.1 6.5 9.8%
WACC1 = MCC1
5.6%
Debt Preferred Common
10.6 14.0
$600,000 to $1,000,000 400.000 40%
2.2% 1.1 7. 10.3%
.40 .10 .50 WACC2 = ? MCC2
8.4%
$1,000,000 and above
Debt Preferred Common
.40 .10 .50
13-51
3.4% 1.1 7.0 11.5%
10.6 14.0 MCC3
WACC vaø WACC vaøø WACC va
•
MCC MCCMCC = 1.000.000,Trong ñoù
cuûa Morris Morris a a Morris cucuûû :
•
* VHÑ
•
ñaàu tieân, CP voán laø -
taêng theâm, CP voán laø - 9.8% 10.3%
Töø tính ñöôïc :
= (600 x 9.8%)+(400 x 10.3%) 600.000 400.000 ñoù WACC2
=
13-52
10%
Ñoà ÑÑooàà
thò thò thò
WACC vaø WACC vavaøø WACC
MCC MCCMCC
%
11.5%
MCC
11.5
11.0
C
C
W A
10.3%
10.5
9.8%
10.0
Ñieåm gaõy 2
9.5
Ñieåm gaõy 1
0 600 1,000
1,500
(000$)
Toång voán môùi
13-53
c cô hoää c cô ho
Danh muïï Danh mu
i i ññaaàà
u tu töö
(IOS) (IOS)
(cid:139)Laø moät danh muïc caùc cô hoäi ñaàu tö cuûa doanh nghieäp ñöôïc xeáp töø toát nhaát ñeán xaáu nhaát theo IRR cuûa moãi cô hoäi.
(cid:139)DN choïn thöïc hieän caùc cô hoäi ñaàu tö cho ñeán cô hoäi maø suaát sinh lôøi bieân teá cuûa noù baèng chi phí voán bieân teá (MCC)
(cid:139)Giaû söû voán luoân saün coù vôùi chi phí phuø
13-54
hôïp.
IOS vaø IOS vavaøø IOS
MCC MCC MCC
A
B
M C C
C
D
v aø
E
11.5%
MCC
F
10.3%
I R R (%)
9.8%
G
15.5 15.0 14.5 14.0 13.5 13.0 12.5 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5
IOS
0 500 1,000
1,500
1,100
(000$)
Toång
voán
saün
coù
vaø
toång
voán
ñaàu
tö
13-55
O LUAÄÄ O LUA
voán
xaây döïng ngaân saùch
ñaùnh giaù
THAÛO LUAÄN NN THATHAÛÛ Morris xaùc ñònh chi phí aùn ñaõ ñöa ra vaø naêm tôùi.
VAÁN ÑEÀ N N ÑÑEEÀÀ VAVAÁÁ Nhöõng thoâng tin döôùi ñaây giuùp Cty ñeå döï moät soá daøi haïn cho voán ñaàu tö
Cô caáu voán muïc tieâu goàm
nôï
vaø
60%
40%
voán sôû
höõu
(cid:139) 10.000.000$ coù theå ñöôïc vay vôùi laõi suaát tröôùc thueá laø 11%. Neáu vay treân soá naøy, laõi suaát tröôùc thueá laø 14% khoâng ñoåi
(cid:139) 7.500.000$ lôïi nhuaän giöõ laïi seõ ñöôïc taïo ra trong naêm tôùi. Neáu
duøng heát, coå phieáu thöôøng seõ ñöôïc phaùt haønh.
(cid:139) Coå phieáu thöôøng cuûa Cty hieän ñang ñöôïc baùn vôùi giaù 12$/cp, coå töùc vöøa môùi chia laø 1,2$/cp. Lôïi töùc coå phaàn ñöôïc kyø voïng taêng tröôûng 4%/naêm voâ haïn. Coå phieáu thöôøng môùi seõ ñöôïc baùn vôùi giaù 11$/cp vaø chòu phí phaùt haønh 1$
(cid:139) Thueá suaát thueá thu nhaäp: 40% 13-56
WACC vaø WACC vaøø WACC va
MCC cuûa aa MCC cuûû MCC cu
Morris Morris Morris
Chi phí
söû
nôï:
ñeán
duïng 10.000.000$
= .11 x (1-.40) = 6.6%
treân
10.000.000$
= .14 x (1-.40) = 8.4%
Chi
duïng voán sôû
phí
söû
Lôïi
nhuaän giöõ laïi
= 14,4%
höõu: = 1,20$ x (1.04) 12,00$
+ ,04
+ .04
=
Coå
phieáu
môùi
= $1.20
$11.00 -
16,48%
13-57
x (1.04) $1.00
MCC MCCMCC
WACC vaø WACC vaøø WACC va ñònh gaõy WACC
ñieåm
Xaùc BP
=
Common
Equity
cuûa Morris Morris a a Morris cucuûû 7.500.000 / 0,6 = 12.500.000$
BP
=
LT
Debt
10.000.000 / 0,4 = 25.000.000$
* Töø
0
12.500.000,
= (.40 x 6.62%)+(.60 x 14.4%) = 11.28%
WACC1
ñeán =MCC1
12.500.000
25.000.000,
ñeán
= (.40 x 6.62%)+(.60 x 16.48%) = 12.53%
* Töø MCC2 13-58
WACC vaø WACC vaøø WACC va
cuûa Morris Morris a a Morris cucuûû
MCC MCCMCC = 25.000.000,
* VHÑ
= (12,5x11.28%)+(12,5 x 12.53%) WACC2
=
11.9%
25.000.000
,
= (.40 x 8.4%)+(.60 x 16.48%) * Treân MCC3
13-59
= 13.25%
