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BOÄ GIAÙO DUÏC VAØ ÑAØO TAÏO
TRÖÔØNG ÑAÏI HOÏC KINH TEÁ THAØNH PHOÁ HOÀ CHÍ MINH
NGUYEÃN MINH THU
XAÂY DÖÏNG TYÛ LEÄ CHIEÁT KHAÁU TAØI CHÍNH, PHAÂN
TÍCH RUÛI RO CUÛA DÖÏ AÙN ÑAÀU TÖ VAØ MOÄT SOÁ GIAÛI
PHAÙP ÑEÅ XAÂY DÖÏNG DÖÏ AÙN ÑAÀU TÖ HOAØN HAÛO
Chuyeân ngaønh : KINH TEÁ TAØI CHÍNH NGAÂN HAØNG
Maõ soá ngaønh : 60.31.12
LUAÄN VAÊN THAÏC SIÕ KINH TEÁ
NGÖÔØI HÖÔÙNG DAÃN KHOA HOÏC:
TIEÁN SÓ LAÏI TIEÁN DÓNH
THAØNH PHOÁ HOÀ CHÍ MINH - 2007
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MUÏC LUÏC
LYÙ DO CHOÏN ÑEÀ TAØI:......................................................................................................... 8
Muïc tieâu nghieân cöùu: ......................................................................................................... 9
Noäi dung nghieân cöùu:......................................................................................................... 9
Phöông phaùp nghieân cöùu:................................................................................................. 10
PHAÀN 1: CÔ SÔÛ LYÙ LUAÄN VEÀ XAÂY DÖÏNG TYÛ LEÄ CHIEÁT KHAÁU TAØI CHÍNH
VAØ PHAÂN TÍCH RUÛI RO CUÛA DÖÏ AÙN ÑAÀU TÖ............................................................ 11
1.1 Toång quan veà thaåm ñònh döï aùn: ................................................................................. 11
1.2 Doøng ngaân löu cuûa döï aùn: .......................................................................................... 14
1.2.1 Khaùi nieäm ngaân löu: ........................................................................................ 15
1.2.2 Vì sao cô sôû duøng ñeå ñaùnh giaù döï aùn khoâng phaûi laø lôïi nhuaän maø laø ngaân
löu.................................................................................................................................... 15
1.2.3 Caùc nguyeân taéc xaùc ñònh doøng tieàn: ................................................................ 15
1.2.4 Ñaùnh giaù doøng tieàn cuûa döï aùn:......................................................................... 18
1.3 Chi phí söû duïng voán: .................................................................................................. 20
1.3.1 Khaùi nieäm:....................................................................................................... 20
1.3.2 Chi phí söû duïng voán bình quaân (WACC):....................................................... 20
1.3.2.1 Xaùc ñònh chi phí söû duïng voán vay daøi haïn sau thueá (r*D): ................... 21
1.3.2.2 Xaùc ñònh chi phí söû duïng voán coå phaàn öu ñaõi (rP): ............................... 22
1.3.2.3 Xaùc ñònh chi phí söû duïng voán coå phaàn thöôøng (re): .............................. 23
1.3.2.4 Xaùc ñònh chi phí söû duïng voán töø thu nhaäp giöõ laïi (re):.......................... 25
1.3.2.5 Xaùc ñònh chi phí söû duïng voán töø phaùt haønh coå phaàn thöôøng môùi
(rne):........................................................................................................ 25
3
1.4 Phaân tích ruûi ro cuûa döï aùn: ........................................................................................26
1.4.1 Ruûi ro laø gì vaø Vì sao phaûi phaân tích ruûi ro cuûa döï aùn:.................................. 26
1.4.2 Phaân tích ñoä nhaïy - Sensitivity Analysis........................................................ 27
1.4.3 Phaân tích tình huoáng – Scenario Analysis...................................................... 27
1.4.4 Phaân tích moâ phoûng - Monte Carlo Simulation.............................................. 28
PHAÀN 2: XAÙC ÑÒNH DOØNG NGAÂN LÖU VAØ TYÛ LEÄ CHIEÁT KHAÁU TAØI
CHÍNH CUÛA DÖÏ AÙN TRONG THÖÏC TIEÃN..................................................................... 29
2.1 Sô löôïc veà döï aùn :....................................................................................................... 29
2.1.1 Nghieân cöùu thò tröôøng tieâu thuï saûn phaåm, dòch vuï ñaàu ra cuûa döï aùn:............29
2.1.2 Ñòa ñieåm vaø toång voán ñaàu tö cuûa döï aùn:........................................................ 33
2.1.3 Coâng ngheä vaø kyõ thuaät saûn xuaát: ................................................................... 34
2.3 Xaùc ñònh doøng tieàn cuûa döï aùn .................................................................................... 34
2.3.1 Thay ñoåi lôïi nhuaän hoaït ñoäng thuaàn sau thueá ( OEAT):............................ 35
2.3.2 Thay ñoåi chi phí khaáu hao ( Dep):.............................................................. 36
2.3.3 Thay ñoåi chi phí hoaït ñoäng ( O): ................................................................ 38
2.3.4 Voán luaân chuyeån caàn thieát cho döï aùn: ........................................................... 44
2.3.5 Xaùc ñònh doøng tieàn hoaït ñoäng thuaàn cuûa döï aùn (NCF):................................. 47
2.2 Xaùc ñònh tyû leä chieát khaáu taøi chính cuûa döï aùn trong thöïc tieãn:..................................49
2.2.1 Chi phí söû duïng voán vay daøi haïn:................................................................... 49
2.2.2 Chi phí söû duïng voán coå phaàn öu ñaõi:.............................................................. 52
2.2.3 Chi phí söû duïng voán coå phaàn thöôøng:............................................................. 53
2.2.4 Chi phí söû duïng voán bình quaân (WACC): ...................................................... 60
4
PHAÀN 3:MOÄT SOÁ GIAÛI PHAÙP ÑEÅ XAÂY DÖÏNG MOÄT DÖÏ AÙN ÑAÀU TÖ HOAØN
HAÛO VAØ PHAÂN TÍCH RUÛI RO CUÛA DÖÏ AÙN TRONG THÖÏC TIEÃN............................ 65
3.1 Caùc giaûi phaùp ñeå xaây döïng moät döï aùn ñaàu tö hoøan haûo:........................................... 65
3.2 Phaân tích ruûi ro cuûa döï aùn trong thöïc tieãn:................................................................. 70
3.2.1 Phaân tích ñoä nhaïy cuûa döï aùn: ...........................................................................70
3.3.2 Phaân tích tình huoáng: ........................................................................................ 77
3.3.3 Phaân tích moâ phoûng Monter Carlo: ..................................................................82
3.3.3.1 Ñònh nghóa bieán giaû thuyeát:................................................................... 82
3.3.3.2 Ñònh nghóa bieán döï baùo: ........................................................................ 85
3.3.3.3 Chaïy moâ phoûng: .................................................................................... 86
3.3.3.4 Dieãn dòch keát quaû moâ phoûng baèng ñoà thò döï baùo:................................. 87
3.3.3.5 YÙ nghóa ñoà thò döï baùo trong phaân tích ruûi ro: ........................................ 88
3.3 Moät soá giaûi phaùp nhaèm giaûm thieåu ruûi ro cuûa döï aùn: ................................................ 91
5
DANH MUÏC BIEÅU BAÛNG
Baûng 2.1: Saûn phaåm saûn xuaát chuû yeáu cuûa döï aùn......................................................33
Baûng 2.2: Saûn löôïng cuûa döï aùn trong giai ñoaïn 1......................................................33
Baûng 2.3: Saûn löôïng cuûa döï aùn trong giai ñoaïn 2......................................................33
Baûng 2.4: Chi phí khaáu hao........................................................................................38
Baûng 2.5: Giaù thaønh ñôn vò saûn phaåm........................................................................40
Baûng 2.6: Baùo caùo thu nhaäp.......................................................................................43
Baûng 2.7: Voán luaân chuyeån cuûa döï aùn.......................................................................47
Baûng 2.8: Doøng tieàn hoaït ñoäng thuaàn cuûa döï aùn .......................................................49
Baûng 2.9: Chi phí söû duïng voán coå phaàn thöôøng.........................................................58
Baûng 2.10: Chi phí söû duïng voán bình quaân cuûa döï aùn (Theo moâ hình Gordon)........64
Baûng 2.11: Chi phí söû duïng voán bình quaân cuûa döï aùn (Theo moâ hình CAPM).........65
Baûng 2.12: Doøng ngaân löu roøng vaø tyû suaát sinh lôïi noäi boä cuûa döï aùn .......................66
Baûng 3.1: Soá lieäu tyû leä laïm phaùt qua caùc naêm...........................................................74
Baûng 3.2: Soá lieäu tyû leä taêng giaûm giaù nguyeân vaät lieäu, bao bì, ñoäng löïc ñaàu vaøo....75
Baûng 3.3: Tyû leä taêng giaûm giaù baùn saûn phaåm............................................................76
Baûng 3.4: Phaân tích ñoä nhaïy cuûa döï aùn khi tyû leä laïm phaùt thay ñoåi..........................79
Baûng 3.5: Phaân tích ñoä nhaïy cuûa IRR vôùi giaù baùn saûn phaåm vaø giaù nguyeân vaät
lieäu ñaàu vaøo................................................................................................................79