QUAÛN TRÒ RUÛI RO QUAÛN TRÒ RUÛI RO TAØI CHÍNH TAØI CHÍNH Caáu truùc thò tröôøng quyeàn choïn
ự ự
ủ ủ
ể ể
ề ề
S hình thành và phát tri n c a TT quy n S hình thành và phát tri n c a TT quy n ch nọch nọ
• Đ u tiên th p niên 1900, m t nhóm các công ty g i là
ộ
ọ
ầ
i và Kinh doanh quy n ch n mua và quy n ch n
Hi p h i các ộ ọ
ệ ề
ậ Nhà môi gi ớ bán đã thành l p th tr
ề ng các quy n ch n.
ậ
ị ườ
ọ ọ
ề
ng OTC nên t n t
i nhi u khuy t đi m.
• Có tính ch t là m t th tr ấ
ị ườ
ộ
ồ ạ
ề
ế
ể
không có tính thanh kho nả R i ro tín d ng r t cao ấ Phí giao d ch l n
ủ ụ
ớ ị
ự ự
ủ ủ
ể ể
ề ề
S hình thành và phát tri n c a TT quy n S hình thành và phát tri n c a TT quy n ch nọch nọ
• Năm 1973, CBOT cho ra đ i Sàn giao d ch quy n ch n ờ ề ọ ị
t p trung, g i là CBOE. ọ ậ
• Giao d ch quy n ch n mua vào ngày 26/4/1973. Các
c đ a vào giao ị ồ ề ề ọ ọ ầ ượ ư
h p đ ng quy n ch n bán đ u tiên đ d ch trong tháng 6/1977. ợ ị
ộ ổ
• CBOE đã b sung m t trung tâm thanh toán đ m b o ườ ả i bán s th c hi n đ y đ ủ ệ
ườ ụ ẽ ự ườ ề
ồ ắ ụ
ả ầ i mua quy n ch n ọ i ủ ườ ẫ ậ ề ủ ọ ề ấ ở
cho ng i mua r ng ng ằ nghĩa v theo h p đ ng. Vì v y, ng ợ không còn ph i lo l ng v r i ro tín d ng c a ng ả bán. Đi u này khi n quy n ch n tr nên h p d n h n ơ ề ế đ i v i công chúng. ố ớ
ự ự
ủ ủ
ể ể
ề ề
S hình thành và phát tri n c a TT quy n S hình thành và phát tri n c a TT quy n ch nọch nọ
ự ự
ủ ủ
ể ể
ề ề
S hình thành và phát tri n c a TT quy n S hình thành và phát tri n c a TT quy n ch nọch nọ
ự ự
ủ ủ
ể ể
ề ề
S hình thành và phát tri n c a TT quy n S hình thành và phát tri n c a TT quy n ch nọch nọ
Caùc thuaät ngöõ Caùc thuaät ngöõ
• M t h p đ ng quy n ch n đ mua m t tài s n g i là ọ ề ể ả ồ ộ ọ
. quy n ch n mua ộ ợ ề ọ
• M t h p đ ng quy n ch n đ bán m t tài s n là m t ộ ọ ề ể ả ồ ộ
. quy n ch n bán ộ ợ ề ọ
ồ ọ
ợ th mua ho c bán tài s n g i là giá • M c giá c đ nh mà ng ườ ả i mua h p đ ng quy n ch n có ề ệ . giá th c hi n ự ọ ố ị ặ ứ ể
• Quy n mua ho c bán tài s n ề ả ở ứ ỉ ồ
m c giá c đ nh ch t n ặ ố ị ộ ngày đáo h nạ c th . i cho đ n m t ụ ể ế t ạ
i bán quy n ề ả ề
• Ng ườ ọ i mua quy n ch n ph i tr cho ng ọ ề ọ ườ ả ọ . phí quy n ch n ề ch n m t kho n ti n g i là ả ộ
Caùc thuaät ngöõ Caùc thuaät ngöõ
c th c hi n vào b t kỳ ộ ỹ có th đ ể ượ ự ệ ấ
ọ ki u Mể M t quy n ch n ề ngày nào cho đ n ngày đáo h n. ế ạ
ch có th đ c th c hi n vào ề ọ ki u Châu Âu ể ể ượ ỉ ự ệ
Quy n ch n ngày đáo h n.ạ
ạ ổ ơ
ự
ế ổ ế ọ ề ệ ự ọ
Vào ngày đáo h n, n u b n th y r ng giá c phi u th p h n ấ ấ ằ ạ ế giá th c hi n, ho c đ i v i quy n ch n bán, giá c phi u cao ặ ố ớ ế ề ệ ự quy n ch n h t hi u l c h n giá th c hi n, b n đ cho ể ạ ệ ơ b ng cách không làm gì c . ằ ả
Ví duï Ví duï
ộ ử
• M t t m phi u mà m t c a hàng trao cho b n, theo đó cho ạ i đang t m th i ờ ạ ồ ệ ạ ộ
ộ ấ ế phép b n quay l ạ ạ h t hàng chính là m t quy n ch n. ế i và mua m t món đ hi n t ọ ề ộ
ạ
• M t t m phi u coupon đính kèm trong báo cho phép b n mua t vào b t c lúc nào cho ấ ứ ứ ệ ặ
ế ộ ấ m t món hàng ộ đ n ngày đáo h n cũng là m t quy n ch n. ế m t m c giá đ c bi ề ở ộ ạ ọ ộ
ạ ằ ự ị ộ ấ
ượ ượ ạ
ạ
ể ả ứ ộ ượ ề ề ạ
• Gi đ nh r ng b n d đ nh mua m t t m vé máy bay đ c ả ị c t kh u khá nhi u. Ch v i h n $75, b n có th có đ chi ề ấ ỉ ớ ơ ế quy n h y vé cho đ n phút cu i cùng. N u b n tr m c $75 ế ố ế ủ ề ph tr i đ có đ c quy n h y vé, b n đã mua m t quy n ủ ụ ộ ể ch n. ọ
Quyeàn choïn mua (a Quyeàn choïn mua (a call) call)
ộ ọ ộ ề ể ả ở
• Quy n ch n mua là m t quy n ch n đ mua m t tài s n ự ọ ệ . m t m c giá c đ nh – giá th c hi n ề ộ ứ ố ị
ế ủ
ọ ệ ề
ề ậ
ượ ở ứ
ườ ấ ứ ậ ườ
ộ ổ
ọ ấ ứ ề ườ ặ
• Vào ngày 10/9/2007, c phi u c a Microsoft có giá là $47,78. M t ổ ộ quy n ch n mua c th có giá th c hi n là $50 và có ngày đáo ự ụ ể c quy n mua i mua quy n ch n này nh n đ h n là 10/10. Ng ề ọ ạ c phi u vào b t c lúc nào cho đ n ngày 10/10 m c giá $50 ế ế ổ m t c phi u. Vì v y, ng i bán quy n ch n đó có nghĩa v bán ụ ế ộ ổ ề c phi u m c giá $50 m t c phi u b t c khi nào mà ng i ườ ế ế ở ứ ổ i mua mua mu n cho đ n ngày 10/10. Vì đ c quy n này, ng ố ph i tr cho ng là $1,65. ế i bán m t ườ ộ m c phí ứ ả ả
Quyeàn choïn mua (a Quyeàn choïn mua (a call) call)
• M t quy n ch n mua mà giá ch ng khoán cao h n giá th c ứ ự ơ ọ
ề c g i là cao giá ITM. ộ hi n đ ệ ượ ọ
• N u giá c phi u th p h n giá th c hi n, quy n ch n mua ự ệ ề ọ
ổ c g i là ki ế đ ượ ọ ế ơ ấ . t giá OTM ệ
• N u giá c phi u b ng v i giá th c hi n, quy n ch n mua ự ệ ề ọ ế ớ
ổ c g i là ằ ngang giá ATM. ế đ ượ ọ
Quyeàn choïn baùn (a Quyeàn choïn baùn (a put)put)
• Quy n ch n bán là m t quy n ch n đ bán m t tài ộ ọ ề ể ề ọ
ộ ế . s n, ví d m t c phi u ụ ộ ổ ả
ọ ề ụ
ớ ự ế ủ ộ ổ
ạ
bán c phi u ổ ế ượ ế ổ
• Ví d quy n ch n bán m t c phi u c a Microsoft vào ộ ổ 10/9/2007, v i giá th c hi n là $50 m t c phi u và ngày ế ệ i n m đáo h n là 10/10. Quy n ch n này cho phép ng ườ ắ ọ ề m c giá $50 m t c phi u vào b t gi ấ ế ộ ổ ế ở ứ ữ c lúc nào cho đ n 10/10. C phi u hi n nay đ c bán ệ ứ v i giá $47,78. ớ
i mua và ng ng l ng ườ i bán quy n ch n th ề ọ ươ ượ
m c phí là $4,20, • Ng ườ ứ
Quyeàn choïn baùn (a Quyeàn choïn baùn (a put)put)
• N u giá c phi u th p h n giá th c hi n, quy n ch n ơ ự ệ ề ấ ọ ổ
ế bán đ ế c xem là cao giá ITM. ượ
• N u giá c phi u cao h n giá th c hi n, quy n ch n bán ự ề ệ ơ ọ
ế là ki ế ổ . t giá OTM ệ
• Khi giá c phi u b ng v i giá th c hi n, quy n ch n ớ ự ề ế ệ ằ ổ ọ
bán là ngang giá ATM.
ng quyeàn choïn phi ng quyeàn choïn phi
Th tr ị ườ Th tr ị ườ ật p trung ậ t p trung
ch c tài • Đ c ký k t riêng gi a các doanh nghi p l n, t ữ ệ ớ ượ ế ổ ứ
chính, và đôi khi là c chính ph . ủ ả
ề ườ ế
ườ ụ
ả
• Ng t rõ m c đ đáng tin i mua quy n ch n ho c là bi ộ ứ ặ ọ i bán ho c là t c y c a ng gi m thi u r i ro tín d ng ể ủ ự ả ặ ủ ậ b ng m t s kho n b o đ m ho c các bi n pháp nâng cao ệ ặ ả ả ộ ố ằ đ tín nhi m khác. ệ ộ
• Trong th tr ậ ọ
ị ườ ế ế ề
ế ề
đ ượ c phi u. Các quy n ch n có th đ ổ lãi su t, hàng hóa, ti n t ng phi t p trung, các quy n ch n có th ể ề t k dành cho nhi u công c h n ch không ch ỉ ứ ụ ơ c dành cho trái phi u, ể ượ , và nhi u lo i tài s n khác. ạ ề c thi ế ấ ọ ề ệ ả
ng quyeàn choïn phi ng quyeàn choïn phi
Th tr ị ườ Th tr ị ườ ật p trung ậ t p trung
Caùc lôïi theá Caùc lôïi theá
đ c thi t ề ề ượ ế
• Các đi u ki n và qui đ nh c a quy n ch n này ủ ị ầ ủ ả ọ . k phù h p v i nhu c u c a c hai phía ế ệ ợ ớ
• Th tr ng phi t p trung là th tr ị ườ ậ ị ườ ứ
ng t ư ồ ả ố
không đ chúng hay các nhà đ u t ầ ư c bi c nh tranh ạ ượ nhân t c là công khác, bao g m c các đ i th ủ ấ . t t v các giao d ch đã hoàn t ị ế ề
• Giao d ch phi t p trung v b n ch t ị ị ể ề ả
ậ ủ
ổ
ấ không b ki m soát . Các qui đ nh c a giao d ch này thu c v tính trung th c và ự ộ ề ị ị ch c ng trong kinh doanh. Các t phép c x thông th ứ ườ ư ử c đ i tác đ giao d ch. không tuân th s không th tìm đ ị ể ượ ố ủ ẽ ể
ng quyeàn choïn phi ng quyeàn choïn phi
Th tr ị ườ Th tr ị ườ ật p trung ậ t p trung
Haïn cheá Haïn cheá
ề
ạ ừ ệ ộ ỏ
i và lo i tr nhi u khách hàng ụ t n t ồ ạ t l p đ tín nhi m cho mình ra kh i ế ậ ể ng này. • R i ro tín d ng ủ v n không th thi ố th tr ị ườ
ị
• Qui mô c a các giao d ch ủ ề ả trên th tr l n h n kh năng c a nhi u nhà đ u t ủ ớ ng phi t p trung ậ ị ườ . ầ ư ơ
ng quyeàn choïn coù ng quyeàn choïn coù
Th tr ị ườ Th tr ị ườ toå chöùc toå chöùc
• Sàn giao d ch có t ị ổ ứ ế ệ
ứ ị ườ
ng phi t p trung ậ ệ ụ ể ề
ch c đáp ng vi c thi u chu n ẩ . Theo hóa và thanh kho n c a th tr đó, sàn giao d ch s qui đ nh c th đi u ki n và qui đ nh ị ị ị c a h p đ ng chu n hóa. ủ ợ ả ủ ẽ ẩ ồ
ị ườ ứ ấ
ợ ọ ề
• Hình thành m t th tr ng th c p dành cho các h p ộ c t o l p. Đi u này khi n cho quy n ch n đ ng đã đ ề ượ ạ ậ ồ d ti p c n h n và h p d n h n đ i v i công chúng. ẫ ấ ơ ễ ế ậ ế ố ớ ơ
• Vi c cung c p thi ấ ụ ể
ề ề ắ
l ệ ch n có th đ t b ti n ích, qui đ nh c th các đi u ị ế ị ệ ệ , qui t c và chu n hóa các h p đ ng giúp các quy n ồ ẩ c mua bán nh c phi u. ọ ợ ư ổ ể ượ ế
ng quyeàn choïn coù ng quyeàn choïn coù
Th tr ị ườ Th tr ị ườ toå chöùc toå chöùc
Đi u ki n niêm y t ế ề ệ
Qui mô h p đ ng ợ ồ
Giá th c hi n ự ệ
Ngày đáo h nạ
H n m c v th và h n m c th c hi n ứ ị ế ứ ự ệ ạ ạ
ng quyeàn choïn coù ng quyeàn choïn coù
Th tr ị ườ Th tr ị ườ toå chöùc toå chöùc
ề ệ
c phép giao d ch quy n ch n. ạ ả ơ ở ượ ề ọ ị
ữ ề ị ị
Đi u ki n niêm y t ế • Lo i tài s n c s đ • Đ i v i quy n ch n c phi u, sàn giao d ch qui đ nh nh ng ế ể ố ớ c phi u đ đi u ki n có th giao d ch quy n ch n. ổ ọ ổ ệ ề ọ ị
ế ủ ề • T t c các quy n ch n ặ
m t d ng c th – ch n mua ho c c xem là ụ ể ị ượ ẵ
ọ ở ộ ạ ề ấ ả ọ ch n bán – đ i v i m t c phi u đã đ nh s n đ ố ớ ế ộ ổ ọ n m trong m t lo i quy n ch n. ề ạ ộ ằ ọ
ỗ ề ề
ộ ọ • M t chu i quy n ch n (option series) là t ọ ạ ị ủ ệ ẵ ộ
t c các quy n ấ ả ch n c a m t lo i đ nh s n có cùng giá th c hi n và ngày ự đáo h n. ạ
ng quyeàn choïn coù ng quyeàn choïn coù
Th tr ị ườ Th tr ị ườ toå chöùc toå chöùc
Qui mô h p đ ng ợ ồ
• M t h p đ ng quy n ch n giao d ch trên sàn tiêu chu n g m ẩ ồ ị ộ ợ
ồ 100 quy n ch n đ n l ọ . ề ơ ẻ ề ọ
• Tr ế ợ ổ ố
ị ế
ợ ượ
ng h p c phi u b chia tách ho c công ty tuyên b chi ườ ặ ng h p đó, s c phi u tr c t c b ng c phi u. Trong tr ố ổ ả ổ ứ ằ ổ ế ườ đ i di n b i m t h p đ ng tiêu chu n đ c đi u ch nh đ ể ỉ ề ồ ộ ợ ở ệ ạ ẩ ph n ánh thay đ i trong m c v n hóa c a công ty. ổ ả ứ ố ủ
ng quyeàn choïn coù ng quyeàn choïn coù
Th tr ị ườ Th tr ị ườ toå chöùc toå chöùc
Qui mô h p đ ng ợ ồ
ộ ố ụ
ố ổ ứ ổ ứ ồ ả ộ ệ ế
ở ợ ự ổ ừ
ạ 100 lên 115. Ngoài ra, giá th c hi n đ ệ ượ ầ ằ ệ ề ầ ộ
Ví d , m t công ty tuyên b chi tr m t m c c t c b ng c ổ phi u là 15%, s c phi u đ i di n b i h p đ ng hi n hành ế c đi u ch nh thay đ i t ỉ ấ - thành 1/1,15 = 0,8696, làm tròn lên m c ứ m t ph n 8 g n nh t 0,875 - c a giá tr cũ. ủ ị
ng quyeàn choïn coù ng quyeàn choïn coù
Th tr ị ườ Th tr ị ườ toå chöùc toå chöùc
Ngày đáo h nạ Các chu kỳ đáo h n là: ạ
(1) Tháng 1, 4, 7 và 10
(2) Tháng 2, 5, 8 và 11
(3) Tháng 3, 6, 9 và 12
tháng hi n t i ượ ệ ự ế
chu kỳ tháng 1, 2 và 3. Các ngày đáo và 2 ệ ạ , tháng ti p theo tháng 1, 2 ho c 3 mà ch ng khoán ứ ặ
ế c phân vào. Các chu kỳ này đ c g i là ọ h n hi n có hi u l c là ệ ạ tháng ti p theo trong chu kỳ đ ượ
ng quyeàn choïn coù ng quyeàn choïn coù
Th tr ị ườ Th tr ị ườ toå chöùc toå chöùc
Ngày đáo h nạ
ụ ầ ượ
ế ọ ẽ ạ
c phân vào chu Ví d , đ u tháng 6, c phi u CoCaCoLa đ ổ kỳ tháng 1, s có quy n ch n đáo h n vào tháng 6 và tháng 7 ề c ng v i hai tháng sau trong chu kỳ tháng 1: tháng 10 và tháng ộ 1 s p t i. ớ ắ ớ
ọ ế ề ọ
ề ổ ề ạ ọ
ề ế
ọ ề c đ a vào. Khi quy n ch n tháng 6 h t hi u l c, quy n ch n tháng 8 s ẽ ệ ự c b sung; khi quy n ch n tháng 7 đáo h n, quy n ch n đ ọ ượ c b sung; và khi quy n ch n tháng 8 h t hi u tháng 9 s đ ệ ẽ ượ ổ l c, quy n ch n tháng 4 s đ ọ ề ự ẽ ượ ư
Giao dòch quyeàn choïn Giao dòch quyeàn choïn treân saøn treân saøn
Nh ng ng i giao d ch quy n ch n ữ ườ ề ọ ị
• Trên th tr ị ườ ộ ố ị ế
ng OTC, m t s đ nh ch nh t đ nh, có th là ấ ị i, s n sàng đ ng ra t o l p ứ ặ ể ạ ậ ớ ẵ
ngân hàng ho c công ty môi gi ng quy n ch n. th tr ề ị ườ
ọ • Các quy n ch n niêm y t trên sàn giao đ ọ ề ượ ạ ở
ị
ế ị ặ ộ ỗ ề
c g i là m t c t o ra b i sàn giao d ch. Sàn giao d ch này là m t pháp nhân mà các thành viên là cá nhân ho c công ty. M i quy n thành viên đ ượ ọ ộ seat.
Giao dòch quyeàn choïn Giao dòch quyeàn choïn treân saøn treân saøn
ng Nhà t o l p th tr ạ ậ ị ườ
ị ệ ầ
ố ớ
ề ố ọ ộ
ề ọ
ng ch u trách nhi m đáp ng nhu c u Nhà t o l p th tr ứ ị ườ ạ ậ c a công chúng đ i v i quy n ch n ọ . Khi m t công chúng ộ ề ủ nào đó mu n mua (bán) m t quy n ch n và không có thành viên nào trong công chúng mu n bán (mua) quy n ch n đó, ố nhà t o l p th tr ạ ậ ng s th c hi n v giao d ch đó. ệ ụ ị ườ ẽ ự ị
ể ố ớ ng. Chênh l ch giá mua - bán là chi phí giao d ch đáng k đ i v i ệ i ph i giao d ch v i nhà t o l p th tr nh ng ng ớ ị ạ ậ ị ườ ườ ữ ả ị
Giao dòch quyeàn choïn Giao dòch quyeàn choïn treân saøn treân saøn
Môi gi i trên sàn) ớ i sàn giao d ch (môi gi ị ớ
ị ệ ự
ộ ế ề ố ộ ọ
i công ty môi gi ộ ớ
ồ ộ
ặ ớ
Nhà môi gi i trên sàn th c hi n các giao d ch cho công chúng. ớ N u m t ng i nào đó mu n mua ho c bán m t quy n ch n ườ ặ thì ph i thi i. Công ty t l p m t tài kho n t ả ả ạ ế ậ này ph i thuê m t nhà môi gi i trên sàn ho c có h p đ ng ả ợ ớ ặ h p tác v i m t nhà môi gi i đ c l p trên sàn giao d ch ho c ị ộ ợ ớ ộ ậ i sàn giao d ch c a m t công ty đ i th . là nhà môi gi ủ ộ ủ ớ ố ị
ớ ự ữ ệ
i trên sàn th c hi n các l nh c a nh ng ng ộ ườ ặ ệ ậ
Nhà môi gi không ph i là thành viên và nh n m t m c l ả là nh n hoa h ng trên m i l nh th c hi n đ i ng thu n ho c ầ c. ủ ứ ươ ệ ượ ỗ ệ ự ậ ồ
Cô cheá giao dòch Cô cheá giao dòch
Caùc loaïi quyeàn choïn Caùc loaïi quyeàn choïn
Quy n ch n c phi u ọ ổ ề ế
đôi khi đ ố ớ ế
c ổ ượ ẻ ế hay quy n ch n v n c ọ ố ổ ọ ề
Quy n ch n đ i v i các c phi u riêng l ề quy n ch n c phi u g i là ề ọ ổ ọ ph nầ .
Caùc loaïi quyeàn choïn Caùc loaïi quyeàn choïn
ọ ề ỉ ố
ườ ổ
ế ị
ỉ ố ứ ộ ươ ng t ng giá tr ỉ ị c ch đ nh. Nó là m t ch ỉ ộ ượ ng đ i so v i giá tr tr c ị ướ ớ ị ươ ỉ ố ố
Quy n ch n ch s M t ch s ch ng khoán là m t ch tiêu đo l ộ ộ c a m t nhóm các c phi u đ ổ ủ ng đ i, th hi n giá tr t tiêu t ể ệ đó.
ọ ứ ế
ế
ỉ ố, chúng ta hi u các m c y t giá ể ng c a c phi u so v i m t m c giá tr c ị ơ ộ ớ c kh i c, khi ch s đ ở ứ ỉ ố ượ ướ
ố ớ quy n ch n ch s Đ i v i ề là giá tr th tr ủ ổ ị ườ ị s , đ t l p t nhi u năm tr c thi ề ế ậ ừ ở ượ t o.ạ
ỉ ố ệ
S&P 500, NASDAQ 100, ch s Bình quân Công nghi p Dow Jones
Caùc loaïi quyeàn choïn Caùc loaïi quyeàn choïn
ọ ề ệ
ộ ố
ế
ệ ứ ư ấ ế ộ
Quy n ch n ti n t ề M t đ ng ti n có th đ c xem là m t tài s n, gi ng nh ề ộ ồ ư ể ượ ả c phi u ho c trái phi u. Gi ng nh giá c phi u và trái ổ ố ế ặ ế ổ giá, r t bi n đ ng trên th , t c là t phi u, giá ti n t ị ỷ ề tr ng. ế ườ
ị
ọ ướ ạ
ề ỉ ố ọ ổ
qui đ nh c th giá th c M t h p đ ng quy n ch n ti n t ụ ể ề ệ ề ồ ộ ợ ự giá, ngày đáo h n, đ nh i d ng t c th hi n d hi n, đ ị ạ ỷ ể ệ ượ ệ d ng ti n t t khác c s , qui mô h p đ ng, nhi u chi ti ế ồ ợ ề ệ ơ ở ạ nh quy n ch n c phi u và ch s , và dĩ nhiên là t ng t ế ề ư ự ươ có giá quy n ch n. ề ọ
Caùc loaïi quyeàn choïn Caùc loaïi quyeàn choïn
Quy n ch n th c ự ề ọ
ọ ề ự ề ả ọ
ọ
Quy n ch n th c (real option) không ph i là quy n ch n đ i v i b t đ ng s n, và tên g i này cũng không ph i có ý ố ớ ấ ộ nói là các quy n ch n khác có ph n nào đó ề ả không th cự . ả ọ ầ
ng đ ọ ề ọ
ượ ế ị
c th y ấ ườ c a công ty, các quy t đ nh này th c. ng đ Quy n ch n th c là các quy n ch n th ự trong các quy t đ nh đ u t ế ị c g i là đ u t th ượ ọ ề ầ ư ủ ầ ư ự ườ
