SUẤT CHIẾT KHẤUSUẤT CHIẾT KHẤU
& LẠM PHÁT& LẠM PHÁT
Project Apprasial
Ths. Nguyễn Tấn Phong 79
COST OF CAPITAL & INFLATION
& LẠM PHÁT& LẠM PHÁT
Nội dung nghiên cứu
Nội
dung
Project Apprasial
Ths. Nguyễn Tấn Phong 80
Suất chiết
khấu
(Cost of capital)
Lạm phát
(Inflation)
Suất chiết khấu
•Suất chiết khấu (SCK)
–Là tỷ lệ phần trăm được sử dụng để quy
đổi dòng tiền của dự án (discount rate);
–Trong thẩm định dự án thì SCK thường được
giả sử là không đổi, nhưng trên thực tế thì
SCK
sẽ
phụ
thuộc
vào
thị
vốn
;
Project Apprasial
Ths. Nguyễn Tấn Phong 81
SCK
sẽ
phụ
thuộc
vào
thị
vốn
;
–SCK chịu tác động bởi 3yếu tố sau:
Chi phí sử dụng vốn
Rủi ro của dự án
Lạm phát
Chi phí sử dụng vốn
•Có nhiều quan điểm về khái niệm chi phí sử dụng vốn
(cost of capital), chẳng hạn như:
–Chi phí sử dụng vốn là chi phí phải gánh chịu khi
dự án sử dụng các nguồn vốn tài trợ;
–Cũng có thể hiểu rằng, đó là tỷ suất sinh lợi tối
thiểu
mà
doanh
nghiệp
đòi
hỏi
khi
quyết
định
đầu
tư
Project Apprasial
Ths. Nguyễn Tấn Phong 82
thiểu
mà
doanh
nghiệp
đòi
hỏi
khi
quyết
định
đầu
tư
–Là lãi suất cần thiết tính trên vốn đầu tư (chi phí cơ
hội của vốn)
•Nguồn vốn tài trợ cho dự án thường được sử dụng là:
–Vốn vay (nợ dài hạn)
–Vốn chủ sở hữu (vốn cổ phần)
Cần lưu ý rằng, mỗi nguồn vốn thành phần đều có chi phí sử
dụng vốn hoàn toàn khác nhau.
SCK & Quan điểm đánh giá
•Có hai quan điểm đánh giá dự án đó là quan điểm
tổng vốn (TIP) và quan điểm vốn chủ sở hữu (EPV)
–Do đó, suất chiết khấu cũng khác nhau giữa hai quan
điểm đánh giá;
–Nếu dự án được đánh giá theo quan điểm:
EPV
thì
SCK
chính
là
@
=
Ks
Project Apprasial
Ths. Nguyễn Tấn Phong 83
EPV
thì
SCK
chính
là
@
=
Ks
TIP thì SCK chính là @ = WACC
•Chi phí sử dụng vốn bình quân là chi phí sử dụng
vốn tính theo tỷ trọng của các nguồn vốn thành phần
–Công thức tính: WACC = Wd.r + Ws.Ks
–Trong đó: Wd và Ws là tỷ trọng vốn vay và vốn chủ
sở hữu (Wd+Ws = 100%)
Chi phí sử dụng vốn thành phần
•Chi phí sử dụng vốn vay
–Là chi phí mà dự án phải gánh chịu khi sử dụng vốn
vay để tài trợ cho dự án.
–Hay nói một cách khác, khi dự án được tài trợ bằng
vốn vay thì chi phí sử dụng vốn vay chính là lãi
suất
mà
dự
án
phải
chịu
.
Project Apprasial
Ths. Nguyễn Tấn Phong 84
suất
mà
dự
án
phải
chịu
.
•Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu là chi phí mà dự án
phải bỏ ra để sử dụng được nguồn vốn cổ phần thường
–Ký hiệu: Ks hay Ke
–Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu được ước lượng bằng
hai mô hình, đó là: mô hình Gordon và mô hình CAPM
Suất chiết khấu & Rủi ro
•Rủi ro
–Là một trong ba yếu tố tác động đến việc ước lượng
suất chiết khấu cho dự án.
–Là không có được giá trị hiện giá thu nhập
thuần và suất thu hồi nội bộ như kỳ vọng.
•
Nếu
:
Project Apprasial
Ths. Nguyễn Tấn Phong 85
•
Nếu
:
–Dự án có rủi ro thấp hơn rủi ro của doanh nghiệp thì
điều chỉnh suất chiết khấu thấp hơn chi phí sử
dụng vốn. Và ngược lại.
–Dự án có rủi ro bằng với rủi ro của dự án thì suất
chiết khấu chính là chi phí sử dụng vốn nên:
@ = WACC (theo quan điểm TIP)
@ = Ks (theo quan điểm EPV)
Lạm phát
•Lạm phát (inflation)
–Là khái niệm dùng để diễn tả sự gia tăng của giá
cả hàng hóa và dịch vụ tại thời điểm hiện hành so
với thời điểm trước đó.
Lạm phát là một hiện tượng bình thường
Tuy
nhiên,
thật
là
sai
lầm
khi
thẩm
định
dự
án
Project Apprasial
Ths. Nguyễn Tấn Phong 86
Tuy
nhiên,
thật
là
sai
lầm
khi
thẩm
định
dự
án
đầu tư lại bỏ qua sự lạm phát đến dự án. Bởi vì,
lạm phát luôn tác động đến dự án thông qua:
Tác động đến suất chiết khấu
Tác động đến dòng tiền
Cần phân biệt: Giá danh nghĩa (nominal price – PN) và
giá thực (real price – PR)
•Giá thực là mức giá
danh nghĩa sau khi đã
khử lạm phát.
Công thức tính:
PtX,R = PtX,N/Ptind
•
Chỉ
số
giá
(Price
index)
:
•Giá danh nghĩa mà
mức giá có thể quan
sát được trên thị
trường tại mỗi thời
điểm (giá hiện hành).
•
Giá
danh
nghĩa
thay
đổi
Nominal Price – PNReal Price – PR
Project Apprasial
Ths. Nguyễn Tấn Phong 87
•
Chỉ
số
giá
(Price
index)
:
–Là chỉ số để chuẩn hóa
mức giá sao cho trong
năm gốc thì chỉ số này
bằng 1
–Ptind = (1+g)t
(g là tỷ lệ lạm phát)
•
Giá
danh
nghĩa
thay
đổi
là do:
–Tác động của các yếu
tố vĩ mô (lạm phát);
–Tương quan cung cầu
Lạm phát & Suất chiết khấu
•Trong điều kiện có lạm phát thì suất chiết
cũng bị ảnh hưởng
–Nếu lạm phát tăng lên thì SCK cũng tăng lên
–Nếu lạm phát giảm xuống thì SCK cũng giảm
xuống
Project Apprasial
Ths. Nguyễn Tấn Phong 88
•Lạm phát tác động đến suất chiết khấu thông
qua phương trình sau:
SCK_N = SCK_R + g + SCK_R*g
Trong đó:
g là tỷ lệ lạm phát
SCK có thể là WACC hay Ks