Bài giảng Quản trị tài chính: Bài 9 - PGS.TS. Nguyễn Minh Kiều

Chia sẻ: Xvdxcgv Xvdxcgv | Ngày: | Loại File: PPT | Số trang:69

Thêm vào BST

Báo xấu

214
lượt xem 65
download

Download Vui lòng tải xuống để xem tài liệu đầy đủ

Nội dung chủ yếu của bài 9 Quyết định cơ cấu vốn công ty trong bài giảng Quản trị tài chính trình bày các lý thuyết về cơ cấu vốn, lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu. Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng (NOI), lý thuyết M&M, lý thuyết M&M về cơ cấu vốn công ty.

Chủ đề:

Bình luận(0) Đăng nhập để gửi bình luận!

Lưu

Nội dung Text: Bài giảng Quản trị tài chính: Bài 9 - PGS.TS. Nguyễn Minh Kiều

Bài 9 QUYẾT ĐỊNH CƠ CẤU VỐN CÔNG TY 1
Các nội dung trình bày  Mục tiêu của bài học  Đặt vấn đề  Các lý thuyết về cơ cấu vốn  Lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu  Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng (NOI)  Lý thuyết M&M  Lý thuyết M&M về cơ cấu vốn công ty. 2
Tại sao xem xét cơ cấu vốn công ty?  Để thấy ảnh hưởng cơ cấu vốn đến  Chi phí sử dụng vốn  Quyết định đầu tư  Để thấy ảnh hưởng của cơ cấu vốn đến  Giá trị công ty  Giá cổ phiếu công ty  Công ty có thể tác động đến giá trị và chi phí sử dụng vốn bằng cách thay đổi cơ cấu vốn hay không? 3
Những giả định khi xem xét cơ cấu vốn  Cơ cấu vốn là gì? Quan hệ tỷ trọng của từng bộ phận nguồn vốn dài hạn bao gồm nợ, vốn cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường  Giả định khi nghiên cứu:  Lợi nhuận của công ty có tốc độ tăng trưởng bằng không và công ty chi toàn bộ lợi nhuận kiếm được cho cổ đông dưới hình thức cổ tức  Thị trường tài chính là thị trừơng hoàn hảo. 4
Những chỉ tiêu lợi nhuận cần xem xét  Suất sinh lợi của nợ I Laõi vay haøng naêm kd = = D Giaù thòtröôøng nôïvay trò cuûa  Suất sinh lợi vốn cổ phần E Lôïinhuaän chocoå chia ñoâng thöôøng ke = = S Giaù thò trò tröôøng coå cuûa phieáu thöôøng löu haønh ñang  Suất sinh lợi chung D S O ko = = Lôïinhuaän ñoäng hoaït roøng ko = ( kd ) + ( ke ) V Giaù thò trò tröôøng coâng cuûa ty D+S D+S (Giả sử công ty không có vốn cổ phần ưu đãi) 5
Vấn đề đặt ra khi nghiên cứu cơ cấu vốn  Giá trị công ty có thay đổi hay không khi công ty thay đổi cơ cấu vốn?  Chi phí sử dụng vốn thay đổi thế nào khi công ty thay đổi cơ cấu vốn?  Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu quan hệ thế nào với cơ cấu vốn?  Có 3 quan điểm theo 3 lý thuyết khác nhau về vấn đề này:  Lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu  Lý thuyết lợi nhuận ròng  Lý thuyết M&M 6
Lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu  Theo lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu (optimal capital structure)  Chi phí sử dụng vốn phụ thuộc vào cơ cấu vốn của công ty, và  Có một cơ cấu vốn tối ưu.  Cơ cấu vốn mục tiêu là sự kết hợp giữa nợ, cổ phiếu ưu đãi, và cổ phiếu thường trong tổng nguồn vốn của công ty theo mục tiêu đề ra  Sử dụng nhiều nợ làm gia tăng rủi ro công ty, nhưng  Tỷ lệ nợ cao nói chung đưa đến lợi nhuận kỳ vọng cao.  Cơ cấu vốn tối ưu là cơ cấu vốn cân đối được giữa rủi ro và lợi nhuận và, do đó, tối đa hoá được giá cả cổ phiếu công ty. 7
Những yếu tố quyết định cơ cấu vốn tối ưu  Rủi ro doanh nghiệp - Công ty nào có rủi ro doanh nghiệp càng lớn thì càng hạ thấp tỷ lệ nợ tối ưu (D/S).  Thuế thu nhập công ty - Do lãi vay là yếu tố chi phí trước thuế nên sử dụng nợ giúp công ty tiết kiệm thuế .  Sự chủ động về tài chính - Sử dụng nợ nhiều làm giảm đi sự chủ động về tài chính đồng thời làm "xấu" đi tình hình bảng cân đối tài sản.  Phong cách và thái độ của ban quản lý công ty - Một số ban giám đốc thận trọng hơn những người khác, do đó ít sử dụng nợ hơn trong tổng nguồn vốn của công ty. 8
Quyết định cơ cấu vốn tối ưu  Quyết định cơ cấu vốn tối ưu là quyết định cơ cấu vốn sao cho cân đối được giữa rủi ro và lợi nhuận và, do đó, tối đa hoá được giá cả cổ phiếu công ty.  Xem ví dụ minh họa bởi công ty BCL 9
Trước khi sử dụng đòn bẩy tài chính Baûg caâ ñoátaøsaû n n i i n Taø saû löu ñoäg $ 100,000.00 Nôï i n n $ 0.00 Taø saû coá nh $ 100,000.00 Voá coå n thöôøg (10000CP) i n ñò n phaà n $ 200,000.00 Toå g ta ø saû n i n $ 200,000.00 Toå g n ô ï v aøvoá ch u ûsô ûh ö õ n n u $ 200,000.00 10
Trước khi sử dụng đòn bẩy tài chính Baù caù thu nhaä o o p Doanh thu $ 200,000.00 Chi phí coá nh ñò 40,000.00 Chí phí bieá ñoå n i 120,000.00 160,000.00 EBIT 40,000.00 Laõvay i 0 Thu nhaä chò thueá p u (EBT) 40,000.00 Thueá(40%) 16,000.00 Lôï nhuaä roø g i n n $ 24,000.00 11
Trước khi sử dụng đòn bẩy tài chính T hoâ g tin k haù n c L ôï nhuaä treâ coå n = EPS = 24000/10000 = $2,4 i n n phaà Coå c treâ coå n = DPS = 24000/10000 = $2,4 (100% lôï nhuaä duøg traû töù n phaà i n n coå c) töù Giaù soå ch = 200000/10000 = $20 trò saù Giaù thò tröôøg = P 0 = $20 (M/B = 1,0) trò n Tyû P/E = 20/2,4 = 8,33 laà soá n 12
Phân tích giá cổ phiếu theo xác suất Tröôøg hôï khoâg duøg nôï(D/A = 0%) n p n n 0,2 0,6 0,2 Lôï nhuaä tröôù thueá laõ(EBIT) i n c vaø i 0 40.00 80.00 Tröø i vay laõ 0 0 0 Lôï nhuaä tröôù thueá i n c 0 40.00 80.00 Thueá (40%) 0 16.00 32.00 Lôï nhuaä roøg i n n 0 24.00 48.00 Lôï nhuaä (EPS) treâ coå n (10.000 CP) i n n phaà 0 2.40 4.80 Giaù phieá coå u 19.99 13
Phân tích giá cổ phiếu theo xác suất Tröôøg hôï duøg nôï(D/A = 50%) n p n 0,2 0,6 0,2 Lôï nhuaä tröôù thueá laõ(EBIT) i n c vaø i 0 40.00 80.00 Tröø i vay (100000*0.12) laõ 12.00 12.00 12.00 Lôï nhuaä tröôù thueá i n c (12.00) 28.00 68.00 Thueá (40%) (4.80) 11.20 27.20 Lôï nhuaä roøg i n n (7.20) 16.80 40.80 Lôï nhuaä (EPS) treâ coå n (10.000 CP) i n n phaà (1.44) 3.36 8.16 Giaù phieá coå u 27.99 14
Bảng tổng hợp tính toán các chỉ tiêu theo tỷ số nợ Tyû nôï/taøsaû soá i n kd EPS Beta ke Giaù phieá coå u P/E WACC 0.00% - $ 2.40 1.50 12.00 $ 20.00 8.33 12.00 10.00 8.00 2.56 1.55 12.20 20.98 8.20 11.46 20.00 8.30 2.75 1.65 12.60 21.83 7.94 11.08 30.00 9.00 2.97 1.80 13.20 22.50 7.58 10.86 40.00 10.00 3.20 2.00 14.00 22.86 7.14 10.80 50.00 12.00 3.36 2.30 15.20 22.11 6.58 11.20 60.00 15.00 3.30 2.70 16.80 19.64 5.95 12.12 15
Quan hệ giữa EPS và tỷ số nợ EPS 4 3.5 3 2.5 2 EPS 1.5 1 0.5 0 0 10 20 30 40 50 60 16
Quan hệ giữa kd, ke và WACC và tỷ số nợ 18 16 14 12 kd(1-t) 10 ke 8 WACC 6 4 2 0 0 10 20 30 40 50 60 17
Quan hệ giữa giá cổ phiếu và tỷ số nợ Giaù phieá coå u 24 22 Giaù phieá coå u 20 18 0 10 20 30 40 50 60 18
Kết luận rút ra từ lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu  Có một cơ cấu vốn tối ưu, ở đó:  EPS đạt mức tối đa  WACC ở mức thấp nhất  Giá trị công ty và giá cổ phiếu đạt mức tối đa  Công ty có thể sử dụng đòn bẩy tài chính để tạo ra cơ cấu vốn tối ưu  Tuy nhiên, lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu sau này bị công kích bởi các lý thuyết hiện đại về cơ cấu vốn khác như lý thuyết NOI, M&M 19
Lý thuyết NOI  Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng (NOI) cho rằng giá trị công ty, chi phí sử dụng vốn và giá cổ phiếu không đổi khi cơ cấu vốn công ty thay đổi  Ví dụ minh họa 20