Bài giảng Tài chính doanh nghiệp: Chương 4 - Nguyễn Anh Tuấn

Chia sẻ: Trần Ngọc Lâm | Ngày: | Loại File: PDF | Số trang:9

Thêm vào BST

Báo xấu

91
lượt xem 5
download

Download Vui lòng tải xuống để xem tài liệu đầy đủ

Với bài giảng Tài chính doanh nghiệp chương 4: Mô hình định giá tài sản vốn trình bày nội dung về mô hình CAPM, giới thiệu và giả định về mô hình định giá tài sản vốn, lý thuyết định giá kinh doanh chênh lệch, lý thuyết thị trường vốn sẽ giúp các bạn sinh viên và các thầy cô có thêm tư liệu chuẩn bị bài học mới được tốt hơn.

Chủ đề:

Bình luận(0) Đăng nhập để gửi bình luận!

Lưu

Nội dung Text: Bài giảng Tài chính doanh nghiệp: Chương 4 - Nguyễn Anh Tuấn

TÀI CHÍNH DOANH NGHI P Ch ng 4: Mô hình nh giá tài s n v n Ch ng 1: T ng quan v Tài chính DN I. Gi i thi u và nh ng gi nh v mô hình nh Ch ng 2: Giá tr ti n t theo th i gian giá tài s n v n Ch ng 3: Quan h l i nhu n và r i ro II. N i dung c a mô hình CAPM Ch ng 4: Mô hình nh giá tài s n v n III. u nh c i m c a mô hình CAPM IV. Lý thuy t nh giá kinh doanh chênh l ch (Arbitrage Pricing Theory) V. Lý thuy t th tr ng v n và mô hình CAPM VI. Mô hình CAPM trong i u ki n th tr ng v n Vi t Nam I. Gi i thi u và nh ng gi nh v mô hình nh M t s gi nh c a mô hình CAPM giá tài s n v n Các nhà u t n m gi danh m c ch ng khoán Mô hình CAPM (Capital Asset Pricing Model) do ã a d ng hoá hoàn toàn TSSL c a nhà u t William Sharpe phát tri n n m 1960 b tác ng ch y u b i r i ro h th ng c a ch ng Mô hình này mô t m i quan h gi a r i ro và l i khoán. nhu n kAÝ ng v Th tr ng v n hi u qu L i nhu n kAÝ ng = L i nhu n không r i ro + v Các nhà u t có th vay n và cho vay v i lãi Kho n bù p r i ro (risk premium) su t phi r i ro và lãi su t này liên t c không i theo th i gian L i nhu n không r i ro = L i nhu n tín phi u kho b c hay b ng l i nhu n trái phi u kho b c? Không có chi phí môi gi i cho vi c mua bán ch ng khoán Nên ch n th nào? T i sao? Không có thu M t s gi nh c a mô hình CAPM Lý thuy t v th tr ng hi u qu T t c các nhà u t thích l a ch n ch ng - Th tr ng hi u qu c xét trên 3 m!t: (1) khoán có t su t sinh l i cao nh t t ng ng v i phân ph i, (2) h at ng, & (3) thông tin hi u qu . m c r i ro cho tr c ho!c r i ro th t nh t v i Th tr ng c coi là hi u qu v m!t phân m c sinh l i cho tr c ph i khi các ngu"n tài nguyên khan hi m c T t c các nhà u t có kAÝ ng thu n nh t liên v phân ph i s# d ng m t cách t t nh t. quan n t su t sinh l i kAÝ ng, ph ng sai và v Hi u qu v m!t h at ng khi các chi phí giao hi p ph ng sai d ch trong th tr ng ó c quy t nh theo quy lu t c nh tranh. Hi u qu v m!t thông tin n u th giá hi n hành ph n ánh y & t c th i các thông tin các thông tin có nh h ng t i th tr ng. 1
Lý thuy t v th tr ng hi u qu Lý thuy t v th tr ng hi u qu - $ ng thái giá trên th tr ng hi u qu : - Các d u hi u nh n d ng th tr ng hi u qu : Giá c th tr ng t c thì i u ch%nh ngay và Giá c th tr ng ph n ánh nhanh chóng thông ph n ánh y thông tin m i; Do v y, không có tin m i. Và thay i giá c th tr ng không quá xu h ng i u ch%nh do nhà u t nh giá sai khác bi t v i d oán. sau ó (t ng ho!c gi m giá). Xu h ng giá c th tr ng s p t i (trong ng n h n) r t khó d oán c n c trên thông tin i chúng có s&n. N u có s nh giá th tr ng sai thì không có công c rõ ràng nào tìm ra c. II. N i dung c a mô hình CAPM 1. Quan h gi a l i nhu n c phi u cá bi t v i l i nhu n th tr ng 1. Quan h gi a l i nhu n c phi u cá bi t v i l i - $ ng !c thù ch ng khoán là ng th'ng nhu n th tr ng mô t m i quan h gi a l i nhu n c a m t ch ng ($ ng !c thù ch ng khoán - characteristic line) khoán cá bi t v i l i nhu n c a danh m c u t th tr ng. 2. Quan h gi a l i nhu n và r i ro - Danh m c u t th tr ng c l a ch n theo ($ ng th tr ng ch ng khoán - security market t(ng lo i th tr ng, ví d M) ng i ta ch n S&P line – SML) 500 Index (S&P 500) trong khi Canada ng i ta ch n Toronto Stock Exchange 300 Index (TSE 300). - R i ro c a m t danh m c a d ng hoá t t ph thu c vào r i ro th tr ng c a các ch ng khoán trong danh m c 1. Quan h gi a l i nhu n c phi u cá bi t v i l i - Xác nh h s Beta (*) nhu n th tr ng . Xét ví d v các t su t sinh l i có th x y ra - R i ro th tr ng c a các ch ng khoán trong sau ây c a c ph n công ty A và c a th tr ng danh m c c xác nh b ng cách o l ng nh y c m c a ch ng khoán ó i v i bi n ng Giai Tình tr ng n n LN th tr ng L i nhu n c a th tr ng - h s Beta (*) o n kinh t (%) Cty A (%) - Xác nh h s Beta (*) I T ng tr ng 15 25 II T ng tr ng 15 15 III Suy thoái -5 -5 IV Suy thoái -5 -15 2
- Xác nh h s Beta (*) - Xác nh h s Beta (*) . Gi s# kh n ng x y ra tình tr ng n n kinh t là . Cách tính h s * nh nhau (50% T ng tr ng – 50% Suy thoái) 20 − ( −10) 30 Tình tr ng LN th L i nhu n kAÝ ng c a Cty A v = = = 1,5 n n kinh t tr ng (%) (%) 15 − ( −5) 20 T ng tr ng 15 25%x0.5 + 15%x0.5 = 20% . Ý ngh+a c a h s * Suy thoái -5 - 5%x0.5 + -15%x0.5 = -10% C 1% thay i l i nhu n th tr ng nói chung, l i nhu n c phi u A thay i β % theo cùng m t chi u v i β. . Cách tính h s * 20 − ( −10) 30 = = = 1,5 15 − ( −5) 20 1. Quan h gi a l i nhu n c phi u cá bi t v i l i 1. Quan h gi a l i nhu n c phi u cá bi t v i l i nhu n th tr ng nhu n th tr ng - M i quan h gi a l i nhu n c phi u cá bi t và - Trong th c t h s Beta c xác nh thông l i nhu n nhu n th tr ng th h b ng s ": qua vi c s# d ng mô hình h"i quy d a vào s li u l ch s#, và th ng do các công ty d ch v thông tin 25 I tài chính th c hi n tính toán và cung c p 20 - H s Beta (*)c a m t s c phi u: II β ! -15 15 25 III -10 IV - 20 - H s Beta (*)c a m t s c phi u: 2. Quan h gi a l i nhu n và r i ro - Beta là h s dùng o l ng r i ro c a 1 Tên c phi u Beta Ch ng khoán. Do ó t su t sinh l i mong ic a m t ch ng khoán có quan h d ng v i h s Amazon.com (AMZN) 3,31 Beta. Apple computer (AAPL) 0,72 - Beta càng l n thì r i ro càng cao và ng cl i Boeing (BA) 0,96 do ó ph i òi h,i l i nhu n cao bù p r i ro. Bristol-Myers Sqibb (BMY) 0,86 - Công th c mô hình CAPM: ( ) The Coca-Cola Company (KO) 0,96 Dow Chemical (DOW) 0,86 R j = Rf + Rm − Rf . j The Gap (GPS) 1,09 General Electric (GE) 1,13 (R − R ) = (R j f m − R ). f j 3
2. Quan h gi a l i nhu n và r i ro 2. Quan h gi a l i nhu n và r i ro - Bi u di-n m i quan h gi a l i nhu n và r i ro: - Công th c mô hình CAPM cho danh m c ut : # $% ( Rp = Rf + Rm − Rf . ) p (xem thêm ví d trong giáo trình) M − Rm & ' ( ) # Rf * # " # 0 1 Ví d : Ch ng 4: Mô hình nh giá tài s n v n C phi u A và B có beta l n l t là 1,01 và 3,32. L i nhu n không r i ro là 7% và l i nhu n th I. Gi i thi u và nh ng gi nh v mô hình nh tr ng là 12%. Gi s# m t nhà u t l p danh giá tài s n v n m c bao g"m 40% c phi u A và 60% c phi u B. II. N i dung c a mô hình CAPM Yêu c u: III. u nh c i m c a mô hình CAPM . Xác nh l i nhu n kAÝ ng c a c phi u A và B? v (Xem thêm trong giáo trình) . Xác nh l i nhu n kAÝ ng c a danh m c u t v trên? (theo 2 ph ng pháp) III. u nh c i m c a mô hình CAPM III. u nh c i m c a mô hình CAPM - u i m c a mô hình CAPM : - Nh c i m c a mô hình CAPM : . $ n gi n và có th ng d ng c trên th c . nh h ng c a quy mô, t s P/E, t s MB, t . CAPM giúp cho các nhà u t nh n d ng r i òn b y và tháng Giêng ro c a m.i lo i ch ng khoán riêng l/ và trong danh . nh h ng giá tr s sách so v i giá tr th m c ut tr ng . H s Beta : y u t quan tr ng mô t c th v r i ro c a ch ng khoán, quy t nh quan tr ng c a . Nh ng phê phán t các nhà nghiên c u mô t su t sinh l i hình a y u t . Là m t công c h u hi u c tính t su t sinh l i mong i i v i nh ng u t m i. 4
- Nh c i m c a mô hình CAPM : - Nh c i m c a mô hình CAPM : . nh h ng c a quy mô, t s P/E, t s MB, . Nh ng phê phán t các nhà nghiên c u mô òn b y và tháng Giêng hình a y u t Quy mô công ty: c phi u c a c a công ty có giá tr th tr ng nh, em l i t su t sinh l i cao T su t sinh l i c a ch ng khoán là hàm s c a h n c phi u c a công ty có giá tr th tr ng l n nhi u y u t ch không ph i ch% có Beta nh trong CAPM B»CAPM không em l i s o l ng chính òn b y tài chính :tác ng n @ v n c ph n xác t su t sinh l i mong i B»c n thi t ph i a B»tác ng n t su t sinh l i mong i thêm nh ng y u t khác vào y u t r i ro T s PE và MB : DN nào có t s PE và t s MB th p em l i t su t sinh l i cao h n L i nhu n cao h n n u n m gi c phi u trong th i gian t( tháng 12 n tháng 1 Bài t p Bài t p Bài s 2, 3, 4 (tr133) Bài s 2, 3, 4 (tr133) Bài t p Bài s 2, 3, 4 (tr133) 5
Bài t p Bài s 2, 3, 4 (tr133) Bài t p Bài s 2, 3, 4 (tr133) 6
Bài t p Bài s 2, 3, 4 (tr133) Bài t p Bài s 2, 3, 4 (tr133) 7
Ch ng 4: Mô hình nh giá tài s n v n I. Gi i thi u và nh ng gi nh v mô hình nh giá tài s n v n II. N i dung c a mô hình CAPM III. u nh c i m c a mô hình CAPM IV. Lý thuy t nh giá kinh doanh chênh l ch (Arbitrage Pricing Theory) V. Lý thuy t th tr ng v n và môn hình CAPM VI. Mô hình CAPM trong i u ki n th tr ng v n Vi t Nam (Xem thêm trong giáo trình) IV. Lý thuy t nh giá kinh doanh chênh l ch IV. Lý thuy t nh giá kinh doanh chênh l ch 1- Nh ng i m m u ch t c a APT : 2 - N i dung c a mô hình APT : - Là m t mô hình c a t su t sinh l i mong i. - Ph ng trình APT i v i t su t sinh l i mong - $ nh l ng v m i quan h gi a các nhân t i là và t su t sinh l i mong i. - Tính linh ho t c a APT B» thích h p v i nhà Rj = Rf + 1j 1f + f + ..... + 2j 2 f nj n qu n tr . - Yêu c u các gi nh ít nghiêm ng!t h n Trong ó: CAPM và a ra các k t qu t ng t . B»APT có Rf là m c l i nhu n c t m coi là “phi r i ro” u th h n. @kj là nh y c a ch ng khoán i i v i y u t k, - Có th giúp d báo t su t sinh l i mong i c a ch ng khoán fk là m c n bù r i ro cho m.i n v c a y u t k IV. Lý thuy t nh giá kinh doanh chênh l ch V. Lý thuy t th tr ng v n và môn hình CAPM 2 - N i dung c a mô hình APT : 1- Các gi nh c a lý thuy t th tr ng v n : 5 nhân t quy t nh t su t sinh l i i v i c - Nhà u t mong mu n t i a hóa t su t sinh phi u : l iv im tm c r i ro cho phép. - Thay0 i t l l m phát k1 v ng - Nhà u t u là các nhà u t hi u qu và - Thay0 i b t ng c a t l l m phát có các mong i thu n nh t, u t( ch i r i ro. - Thay0 i b t ng c a tình hình SX trong ngành - Các nhà u t có th i vay và cho vay lãi - Thay i b t ng c a chênh l ch l i t c gi a su t phi r i ro. các trái phi u x p h ng khác nhau -Các nhà u t có th mua và bán và có ph m - Thay i b t ng chênh l ch l i t c gi a trái vi th i gian nh nhau phi u ng n h n và trái phi u dài h n. - Không có thu l m phát hay b t kAÝ thay i nào trong lãi su t, không có chi phí giao d ch liên quan t i vi c mua và bán các tài s n... 8
V. Lý thuy t th tr ng v n và môn hình CAPM 2- N i dung lý thuy t th tr ng v n : 2- N i dung lý thuy t th tr ng v n : - K t h p m t TS phi r i ro v i danh m c ut - Tài s n phi r i ro hi u qu $ l ch chu2n t su t sinh l i mong i c a tài . T su t sinh l i mong i c a danh m c ut s n này s3 b ng không ( f= 0) = ,. + . + ,- + - T su t sinh l i c a tài s n phi r i ro b ng t = + . + / - (+ - − + . ) su t sinh l i phi r i ro Hi p ph ng sai c a TS phi r i ro v i b t kAÝTS hay DMTS nào luôn b ng 0 . Ph ng sai, l ch chu2n c a danh m c u H s t ng quan TSSL c a b t kAÝ nào v i TS t TS phi r i ro c?ôg s/ b ng 0 n σ = , σ + 0 ,. ,- σ . - + , σ 0 . 0 0 . 0 - 0 - → σ = ,- σ - 2- N i dung lý thuy t th tr ng v n : - K t h p m t TS phi r i ro v i danh m c ut hi u qu . T su t sinh l i mong i c a danh m c ut = ,. + . + ,- + - = + . + / - (+ - − + . ) . Ph ng sai, l ch chu2n c a danh m c u t → σ = ,- σ - σ + = + . + (+ - − + . ) σ- 9