Định giá cổ phiếu bằng phương
pháp chiết khấu dòng tiền
Bên cạnh định giá cổ phiếu bằng phương pháp chiết khấu dòng
cổ tức thì phương pháp chiết khấu dòng tiền được khá nhiều
người ủng hộ và thậm chí phương pháp này còn được giới phân
tích tài chính ưa dùng hơn. Về mặt lý thuyết thì đây thực sự là
một phương pháp khá tuyệt vời, tuy nhiên trên thực tế, chúng ta
có thể gặp vài khó khăn khi dùng phương pháp chiết khấu dòng
tiền để định giá cổ phiểu. Một số phương pháp định giá khác
cũng hữu ích, chúng giúp chúng ta có được một cái nhìn tòan
diện hơn về giá trị của cổ phiếu.
Những vấn đề cơ bản về phân tích chiết khấu dòng tiền
Lý thuyết chiết khấu dòng tiền phát biểu rằng giá trị của tất cả
dòng tiền tạo ra tài sản bao gồm từ những thu nhập cố định cho
đến các khoản đầu tư đối với tòan bộ doanh nghiệp thực ra chính
là giá trị hiện tại của dòng tiền mong đợi trong tương lai được
chiết khấu về hiện tại với một chiết khấu hợp lý. Đối với định giá
doanh nghiệp thì người ta hay dùng khái niệm dòng tiền tự do.
Mức chiết khấu hợp lý đối với doanh nghiệp chính là chi phí sử
dụng vốn trung bình (WACC) của chính doanh nghiệp đó.
Công thức thường dùng là:
Theo DCF thì để xác định được giá trị của doanh nghiệp cần phải
xác định khoảng thời gian dự báo (thường là 5-10 năm đối với
các doanh nghiệp đã tương đối vững mạnh) rồi ước lượng các
dòng tiền tự do, xác định mức chiết khấu hợp lý, ước đóan mức
tăng trưởng của doanh nghiệp và xác định giá trị còn lại vào cuối
kỳ dự báo. Gía trị còn lại vào cuối kỳ dự báo( terminal value)
chính là thành phần [TFCF / (k - g)] / (1+k)n-1 trong công thức
trên.
Lấy giá trị hiện tại PV chia cho số cổ phần đang lưu hành của
doanh nghiệp ta sẽ được giá trị hợp lý của mỗi cổ phần. Đó chính
là giá trị mà bạn đang tìm kiếm đấy! Đến đây có vẻ như phương
pháp DCF cũng không mấy khó khăn để sử dụng. Nhưng thực tế
thì bạn sẽ gặp phải một số vấn đề sau:
Các vấn đề thường gặp với phương pháp chiết khấu dòng
tiền
Các kế họach tạo ra dòng tiền hoạt động
Yếu tố đầu tiên và cũng là yếu tố quan trọng nhất trong việc dùng
mô hình chiết khấu dòng tiền để định giá cổ phần chính là ước
đoán chuỗi các kế hoạch tạo ra dòng tiền hoạt động cho doanh
nghiệp. Có rất nhiều rủi ro tiềm ẩn đối với thu nhập và dòng tiền
được dự báo. Đó chính là nguyên nhân bạn sẽ gặp vấn đề khi sử
dụng phương pháp DCF. Dễ thấy nhất là tính không chắc chắn
của các dự án về dòng tiền tăng lên qua từng năm dự báo trong
khi mô hình DCF thường phải sử dụng từ 5 đến 10 năm để có
được một dự đoán có giá trị. Chính tính không chắc chắn với thời
gian có thể sẽ khiến mô hình của bạn không mang lại kết quả
như mong đợi, thậm chí là một kết quả khác xa nhiều so với kết
quả bạn mong muốn. Các nhà phân tích có thể dự báo khá chính
xác dòng tiền hoạt động trong năm nay và năm sau nhưng cũng
không thể có đủ khả năng để dự báo chính xác cho những năm
xa hơn của tương lai. Thu nhập và dòng tiền có thể bị giảm một
cách nhanh chóng bởi vì các yếu tố bất ngờ nào đó. Tệ hại hơn
là các dự án về dòng tiền xây dựng cho một năm bất kỳ thường
được dựa trên kết quả của năm liền trước đó.