276
@ Trường Đại học Đà Lạt
MỐI QUAN HỆ PHI TUYẾN GIỮA CẤU TRÚC VỐN VÀ GIÁ TRỊ DOANH
NGHIỆP CỦA CÁC CÔNG TY LOGISTICS NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG
CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
Non-linear relationship between capital structure and firm value of logistics
companies listed on stock market in VietVam
ThS. Lương Thị Thúy Diễm
Khoa Kinh tế & Kế toán, Trường Đại học Quy Nhơn
Email: luongthithuydiem@qnu.edu.vn
Tóm tắt
Nghiên cứu này đưc thực hiện nhm điu tra mi quan hệ phi tuyến gia cấu trúc vn (CTV)
và giá trị doanh nghiệp (GTDN) của các công ty logistics niêm yết trên thị trường chứng khoán
Việt Nam giai đoạn 2016-2020. Kết quả nghiên cứu cho thấy hệ s tổng n không có mi quan hệ
phi tuyến vi GTDN đại diện bởi cả ROE và Tobin’s Q. Hệ s n ngắn hạn không có mi quan hệ
phi tuyến vi ROE nhưng có mi quan hệ phi tuyến vi Tobin’s Q. Ngưc lại, hệ s n dài hạn
không có mi quan hệ phi tuyến vi Tobin’s Q nhưng có mi quan hệ phi tuyến vi ROE. Đng
thời, các công ty logistics niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam đưc khuyến nghị ch
nên sử dụng ti đa 47,04% n ngắn hạn và 17,28% n dài hạn trong CTV.
Từ khóa: cấu trúc vn, công ty logistics, giá trị doanh nghiệp
Abstract
This study is conducted to investigate the non-linear relationship between capital structure
and firm value of logistics companies listed on Vietnam stock market in the period 2016-2020.
Research results show that total debt ratio has no nonlinear relationship with firm value represented
by both ROE and Tobin’s Q. The short-term debt ratio has no nonlinear relationship with ROE but
has a nonlinear relationship with Tobin’s Q. In contrast, the long-term debt ratio has no nonlinear
relationship with Tobin’s Q but has a nonlinear relationship with ROE. At the same time, logistics
companies listed on Vietnam’s stock market are recommended to use a maximum of 47,04% short-
term debt and 17,28% long-term debt in their capital structure. Key words: capital structure,
logistics companies, firm value
1. Đặt vấn đề
Mi quan hệ gia CTV và GTDN đã rất quen thuộc vi các nhà nghiên cứu trên thế gii và
Việt Nam. Trong đó, tác động tuyến tính của CTV đến GTDN cho ra nhiu kết quả phong phú
trong các nghiên cứu thực nghiệm bao gm CTV không tác động đến GTDN, CTV có tác động
tích cực đến GTDN, CTV có tác động tiêu cực đến GTDN, CTV vừa tác động tích cực vừa tác
động tiêu cực đến GTDN. Bên cạnh đó, nhiu tác giả cũng đã chứng minh đưc rng gia CTV
và GTDN có mi quan hệ phi tuyến. Mi quan hệ phi tuyến trong các nghiên cứu này có ngha là
tại các mức n (ngưng CTV) khác nhau thì sẽ có chiu hưng tác động khác nhau đến GTDN.
Từ đó, các tác giả đưa ra các kết luận rng có một mức n (ngưng n) ti ưu mà doanh nghiệp
ch nên sử dụng n ti đa bng mức n đó để đạt đưc GTDN tt nhất. Mi quan hệ phi tuyến này
ngày càng đưc các nhà nghiên cứu trong và ngoài nưc quan tâm điu tra.
Logistics Việt Nam vẫn luôn đưc đánh giá là lnh vực đầy tim năng và triển vọng, do đó,
rất nhiu tập đoàn logistics hng mạnh trên thế gii đã và đang từng bưc xâm nhập, chiếm lnh
thị trường nưc ta. Các tập đoàn này không ch cung cấp đầy đủ các loại dịch vụ từ vận tải quc
tế đến vận tải nội địa mà còn có mạng lưi quc tế rộng, tài chính mạnh và hệ thng công nghệ
thông tin hiện đại. Theo Thng kê của Hiệp hội doanh nghiệp Dịch vụ logistics Việt Nam, trong
s các doanh nghiệp logistics đang hoạt động, có đến 80% là các doanh nghiệp logistics nội địa
nhưng ch chiếm 20% thị phần logistics tại Việt Nam, 80% thị phần còn lại thuộc v các doanh
277
@ Trường Đại học Đà Lạt
nghiệp logistics có vn đầu tư nưc ngoài. Thực tế cho thấy các dịch vụ tích hp, mang tính liên
vận quc tế đu do các công ty logistics nưc ngoài đảm trách còn các doanh nghiệp logistics Việt
Nam ch thực hiện đưc một phần rất nhỏ trong chuỗi các hoạt động nói trên, hoặc ch là nhà thầu
phụ cho các nhà đầu tư logistics nưc ngoài. Nhng năm vừa qua, bên cạnh nhiu doanh nghiệp
logistics mi đưc thành lập thì s lưng các doanh nghiệp kinh doanh không hiệu quả và rút lui
khỏi thị trường cũng không phải là ít vì sự phát triển phần ln mang tính tự phát, quy mô nhỏ lẻ,
thiếu định hưng, thiếu vn, không đủ năng lực để cạnh tranh lâu dài.
Năm 2021, dịch bệnh Covid – 19 bng phát tại Đông Nam Á, trong đó có Việt Nam đã làm
cho nn kinh tế - xã hội Việt Nam nói riêng cũng như việc giao thương gia Việt Nam vi thị
trường các nưc bị tác động nặng n. Nhng đt giãn cách xã hội kéo dài đã làm gián đoạn quá
trình sản xuất, lưu thông hàng hóa. Điu đó không ch đặt ngành dịch vụ logistisc vào tình thế khó
khăn do là ngành chịu ảnh hưởng trực tiếp nhưng cũng mở ra nhng cơ hội mi vi nhng xu
hưng, mô hình, giao thức mi trong sản xuất, lưu thông và tiêu dng hàng hóa trên toàn cầu. Điu
đó buộc các doanh nghiệp logistics phải đổi mi cả v công nghệ, tư duy, ngun nhân lực và cơ
chế quản lý để có thể đứng vng và không bị tụt hậu trong môi trường cạnh tranh khc liệt và hội
nhập sâu rộng hiện nay. Mun làm đưc điu đó, bên cạnh các chính sách, định hưng và hỗ tr
của Chính phủ và các Bộ ban ngành có liên quan, tự mỗi bản thân doanh nghiệp logistics phải biết
phát huy sức mạnh nội tại của mình, vưt qua khó khăn, nắm bắt cơ hội để có đưc sự bứt phá
trong quá trình hoạt động và phát triển. Bên cạnh việc rà soát, cắt giảm chi phí, đào tạo ngun
nhân lực, đầu tư công nghệ thông tin, thì các chính sách tài chính – kế toán cũng gi vai trò quan
trọng không kém. Đặc biệt là nhng quyết định v CTV để gia tăng GTDN, từ đó nâng tầm quy
mô, uy tín của doanh nghiệp trên thị trường. Do đó, điu tra ảnh hưởng của CTV đến GTDN của
các công ty logistics mà nhất là mi quan hệ phi tuyến để doanh nghiệp có cơ sở đưa ra quyết định
v mức n hp lý để cải thiện GTDN là vấn đ hết sức cần thiết.
2. Lý thuyết nền và các nghiên cứu có liên quan
2.1. Lý thuyết nền
2.1.1. Lý thuyết Modigliani và Miller (1963)
Theo lý thuyết M&M (1963), trong trường hp có thuế thu nhập doanh nghiệp, khi doanh
nghiệp vay n sẽ phát sinh chi phí lãi vay và chi phí này là chi phí hp lý đưc khấu trừ khi tính thuế
thu nhập doanh nghiệp. Điu này sẽ giúp doanh nghiệp tiết kiệm thuế và đưc gọi là lá chắn thuế lãi
vay. Khi doanh nghiệp sử dụng mức n cao, chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp sẽ thấp hơn dẫn đến
dòng tin sau thuế thu nhập doanh nghiệp cao hơn, từ đó gia tăng GTDN. Lúc bấy giờ, GTDN có sử
dụng n sẽ bng GTDN không sử dụng n cộng cho hiện giá của lá chắn thuế. Ngha là, theo M&M
(1963) thì CTV có tác động đến GTDN. Đng thời, CTV ti ưu tn tại khi công ty cân bng đưc
gia nguy cơ phá sản do vay n và li ích từ khoản tiết kiệm thuế của n. Như vậy theo lý thuyết
này, nếu doanh nghiệp sử dụng hp lý n phải trả thì sẽ đạt CTV ti ưu, từ đó ti đa hóa GTDN.
2.1.2. Lý thuyết đánh đổi
Đưc Kraus và Litzenberger phát triển dựa trên lý thuyết của M&M (1958), tuy nhiên lý
thuyết đánh đổi đã xem xét đến các tác động của thuế, chi phí phá sản và các chi phí trung gian
khi giải thích CTV của doanh nghiệp.
Theo lý thuyết này, doanh nghiệp sẽ đánh đổi gia li ích và chi phí của việc sử dụng n như một
ngun lực tài chính. Trong đó, li ích của việc sử dụng n chính là khoản thuế thu nhập doanh nghiệp
tiết kiệm đưc do chi phí lãi vay là một chi phí hp lệ đưc khấu trừ vào thu nhập chịu thuế, tức là lá
chắn thuế của n. Còn chi phí của việc vay n chính là chi phí kiệt quệ tài chính bao gm các chi phí
như chi phí trả cho luật sư giải quyết phá sản, chi phí trả cho kế toán và nhân viên quản trị công ty
trong quá trình chờ phá sản, chi phí do mất khách hàng và nhà cung cấp hay chi phí đại diện…
278
@ Trường Đại học Đà Lạt
Lúc đầu, khi doanh nghiệp tăng cường vay n ở một mức trung bình thì càng đưc hưởng li
ích từ lá chắn thuế, và lúc này chi phí kiệt quệ tài chính là nhỏ. Tuy nhiên, tổng mức n càng tăng
lên thì li ích cận biên của việc tăng n sẽ giảm còn chi phí cận biên của khoản n tăng thêm. Khi
có quá nhiu n, chi phí kiệt quệ tài chính sẽ tăng lên và li ích của lá chắn thuế giảm đi, doanh
nghiệp sẽ đi mặt vi rủi ro v việc hoàn trả trong tương lai. Khi không có khả năng chi trả, doanh
nghiệp sẽ phá sản. Do đó, một công ty tìm cách ti đa GTDN sẽ tiếp tục vay n cho đến khi li
ích cận biên bng vi chi phí cận biên, tức là vay n ở mức CTV ti ưu (Adland và cộng sự, 2017).
Theo Kraus và Litzenberger (1973), tỷ lệ n mục tiêu (CTV ti ưu) là hoàn toàn khác nhau gia
các doanh nghiệp. Trong đó, các công ty có li nhuận cao vi các tài sản hu hình, an toàn thì nên
duy trì mức n cao, ngưc lại các công ty có li nhuận thấp vi các tài sản vô hình, nhiu rủi ro
thì nên tài tr chủ yếu bng vn chủ sở hu.
3.2. Các nghiên cứu có liên quan
3.2.1. Nghiên cứu nước ngoài
Cheng và cộng sự (2010) đã điu tra mi quan hệ gia CTV và GTDN tại Trung Quc. GTDN
đưc đo lường bng ROE, biến đại diện cho CTV là tỷ lệ n phải trả trên tài sản, biến kiểm soát
bao gm quy mô DN và sự tăng trưởng. Kết quả cho thấy tn tại ba ngưng tác động của CTV
đến GTDN và mi tương quan hình ch U ngưc gia đòn bẩy tài chính và GTDN. Cụ thể, khi tỷ
lệ n nhỏ hơn 53,97%, CTV tác động tích cực đến GTDN, ngha là tài tr bng n có thể cải thiện
GTDN. CTV vẫn tác động tích cực đến GTDN nhưng mức độ tác động bắt đầu giảm khi tỷ lệ n
từ 53,97 đến 70,48%. Các hệ s âm và có xu hưng giảm dần khi tỷ lệ n từ 70,48 đến 75,26%
hoặc trên 75,26%, ngụ ý rng, trong mức n đó, tăng tài tr bng n sẽ làm giảm GTDN. Từ đó,
nghiên cứu ch ra rng có thể xác định đưc tỷ lệ n cui cng mà tại đó việc tăng cường tài tr
bng n không cải thiện GTDN. Như vậy nghiên cứu này đã ch ra rng việc tài tr bng n cần
phải có gii hạn bởi lẽ tn tại một mức n ti ưu mà nếu vưt quá mức đó, n tăng lên không còn
làm tăng GTDN. Theo đó, các công ty có thể ti đa hóa GTDN bng cách tăng hoặc giảm tỷ lệ n
ty thuộc vào công ty đó đang ở mức độ n thấp hay cao. Kết quả nghiên cứu nhắc nhở nhà đầu
tư chú ý hơn đến mi quan hệ đánh đổi gia li nhuận và chi phí của các khoản n, đặc biệt là khi
tỷ lệ n của công ty đang ở mức ngưng.
Margaritis và Psillaki (2010) đã điu tra mi liên hệ gia CTV, cấu trúc sở hu và thành quả
hoạt động trong các công ty sản xuất ở Pháp. Họ sử dụng phương pháp phân tích vỏ bọc d liệu
phi tham s để xây dựng theo thực nghiệm một điểm “biên gii” đưc xem là CTV tt nhất cho
công ty và đo lường hiệu quả công ty khi CTV có khoảng cách vi điểm “biên gii” này. Từ đó
họ sẽ kiểm tra đưc khi sử dụng nhiu n hay ít n thì công ty sẽ đạt thành quả cao hơn. Cụ thể,
một dạng hàm bậc hai bao gm tỷ lệ n và tỷ lệ n bình phương đưc sử dụng để kiểm tra mi
quan hệ không đơn điệu gia CTV và thành quả hoạt động. Ngoài ra, một s biến kiểm soát đưc
cho là có khả năng ảnh hưởng đến thành quả hoạt động bao gm khả năng sinh li, quy mô, cấu
trúc tài sản, cơ hội tăng trưởng và cấu trúc sở hu. Kết quả là hai tác giả đã tìm thấy mi quan hệ
tích cực gia đòn bẩy và thành quả hoạt động ; tuy nhiên, mi quan hệ này chuyển từ tích cực sang
tiêu cực vi tỷ lệ đòn bẩy cao trong một s ngành.
Berzkalne (2015) đã xem xét các lý thuyết trưc đây v mi quan hệ phi tuyến tính gia CTV
và GTDN. Tác giả cho rng mặc d các lý thuyết v CTV kết luận rng có mi quan hệ phi tuyến
gia đòn bẩy tài chính và GTDN, tuy nhiên, phần ln các nghiên cứu thực nghiệm đu ch nghiên
cứu mi quan hệ tuyến tính. Sau đó, nghiên cứu sử dụng phân tích hi quy ngưng d liệu bảng
279
@ Trường Đại học Đà Lạt
để nghiên cứu trên mẫu là các công ty niêm yết ở Baltic. Kết quả cho thấy thực sự có quan hệ phi
tuyến gia CTV và GTDN. Đi vi các công ty niêm yết tại vng Baltic có giá trị vn hóa thị
trường nhỏ, sự gia tăng đòn bẩy tài chính sẽ làm gia tăng GTDN và GTDN đạt giá trị cao nhất nếu
tỷ lệ n đạt mức 24,64%. Do đó, các công ty nhỏ nên sử dụng tỷ lệ n dưi 24,64%. Ngưc lại,
đi vi mẫu là các công ty có quy mô vừa thì kết luận nếu tăng tỷ lệ n sẽ làm giảm GTDN. Tuy
nhiên, có một ngưng n đưc ghi nhận là 62,97%. Nếu tỷ lệ n dưi 62,97% thì khi tỷ lệ n tăng
1% sẽ làm GTDN giảm 0,23 triệu Euro và nếu tỷ lệ n đạt tại ngưng này hoặc vưt quá ngưng
này thì GTDN sẽ giảm 0,46 triệu Euro. Do đó, các công ty có quy mô vừa phải đưc khuyên là
nên sử dụng tỷ lệ n dưi 62,97%. Việc các công ty ln có thể có tỷ lệ n cao hơn các công ty nhỏ
đưc giải thích là do các công ty ln có dòng tin ổn định hơn và khả năng đa dạng hóa vưt trội.
3.2.2. Nghiên cứu trong nước
Đi vi các công ty niêm yết nói chung, cả Le và Phan (2017) cũng như Khanh và cộng sự
(2020) đu nghiên cứu vtác động của CTV đến GTDN của các công ty niêm yết trên thị trường
chứng khoán Việt Nam. Trong đó, Le và Phan (2017) điu tra trong giai đoạn 2007-2012 còn Khanh
và cộng sự (2020) nghiên cứu trong giai đoạn 2008-2018. Kết quả của các nghiên cứu này có hai
điểm chung. Thứ nhất, các doanh nghiệp Việt Nam sử dụng n phải trả khá cao so vi các nưc khác
vi 51,92% trong Le và Phan (2017) và 50,8% trong Khanh và cộng sự (2020). Le và Phan (2017)
cho rng đây là kết quả của sự thng trị của lnh vực ngân hàng và giai đoạn đầu phát triển của thị
trường chứng khoán và thị trường tài chính tại Việt Nam. Thứ hai, CTV đưc tìm thấy có mi quan
hệ phi tuyến vi GTDN. Kết quả nghiên cứu hàm ý rng, ở mức n thấp, CTV có tác động tích cực
đến GTDN ; tuy nhiên, ở mức n cao, mi quan hệ này chuyển từ tích cực sang tiêu cực. Cui cng
các tác giả này lập luận rng các lý thuyết truyn thng ở các nưc phương Tây cần đưc xem xét kỹ
lưng hoặc điu chnh khi áp dụng vào các thị trường mi nổi và chuyển đổi như Việt Nam (Le và
Phan, 2017) và ty thuộc vào đặc điểm của ngành ngh kinh doanh và đặc điểm của từng công ty mà
doanh nghiệp có thể đưa ra CTV hp lý để ti đa hóa GTDN (Khanh và cộng sự, 2020).
Đi vi một sàn giao dịch chứng khoán cụ thể, Võ Minh Long (2017) nghiên cứu tác động
của CTV đến GTDN của các doanh nghiệp cổ phần niêm yết trên HOSE trong giai đoạn 2008-
2015. Trong đó, GTDN đưc đại diện bởi Tobin’s Q. CTV đưc đo lường bởi 3 ch tiêu là tỷ s
n trên tổng tài sản, tỷ s n ngắn hạn trên tổng tài sản và tỷ s n dài hạn trên tổng tài sản. Bên
cạnh đó, để xác định ngưng CTV ti ưu để GTDN đạt mức ti đa, luận án còn dng thêm biến
CTV bình phương. Ngoài ra, tác giả còn đưa vào mô hình một s nhóm biến kiểm soát như nhóm
biến thanh khoản (tỷ s thanh toán ngắn hạn), nhóm biến đặc điểm doanh nghiệp (quy mô doanh
nghiệp, tài sản c định hu hình, tuổi doanh nghiệp), nhóm biến hiệu quả hoạt động (ROA, s
vòng quay tài sản, tc độ tăng trưởng). Kết quả cho thấy CTV và CTV theo kỳ hạn đu có tác động
tích cực đến GTDN. Đặc biệt, đi vi mi quan hệ phi tuyến gia CTV và GTDN, kết quả nghiên
cứu đã ch ra có ngưng ti đa đi vi tỷ s n và tỷ s n ngắn hạn nhưng ch có ngưng ti thiểu
đi vi tỷ s n dài hạn. Cụ thể, khi doanh nghiệp tăng tỷ s n thì sẽ tăng GTDN, và khi tỷ s n
tăng đến mức 67,8624% thì sẽ có GTDN ti đa, nhưng khi vưt quá mức này sẽ làm giảm GTDN.
Tương tự, khi doanh nghiệp tăng tỷ s n ngắn hạn cũng sẽ tăng GTDN nhưng ch nên tăng n
ngắn hạn đến mức 45,4479% vì ở mức đó sẽ có GTDN ti đa, khi vưt quá mức này sẽ làm giảm
GTDN. Ngưc lại, khi tỷ s n dài hạn nhỏ hơn 25,9789% sẽ không nâng cao đưc GTDN, nhưng
khi tỷ s này cao hơn 25,9789% sẽ cải thiện và nâng cao đưc GTDN.
Đi vi một ngành cụ thể, Cuong và Canh (2012) cũng như Cuong (2014) đu tiến hành nghiên
cứu v tác động của CTV đến GTDN trong các doanh nghiệp chế biến thủy sản khu vực Nam Trung
Bộ. Mục đích của các tác giả này là nhm điu tra xem liệu có tn tại một đòn bẩy ti ưu mà tại đó các
280
@ Trường Đại học Đà Lạt
doanh nghiệp chế biến thủy sản khu vực Nam Trung Bộ có thể ti đa hóa GTDN của mình hay không.
CTV là biến độc lập cũng là biến ngưng đưc đo lường bng n phải trả/tổng tài sản còn biến phụ
thuộc là GTDN đưc đại diện bởi ROE (Cuong và Canh, 2012) hoặc giá trị sổ sách của vn chủ sở
hu cộng vi n dài hạn và ROE (Cuong, 2014). Kết quả thực nghiệm chra rng thực tế có tn tại
một mi quan hệ phi tuyến gia CTV và GTDN trong các doanh nghiệp chế biến thủy sản khu vực
Nam Trung Bộ trong giai đoạn nghiên cứu. Hàm ý mà hai nghiên cứu này mang lại đó là các doanh
nghiệp chế biến thủy sản khu vực Nam Trung Bộ ch nên sử dụng n phải trả ở một mức vừa phải (nhỏ
hơn hoặc bng CTV ti ưu) vì như vậy việc tăng tài tr n sẽ giúp gia tăng và ti đa hóa GTDN. D
nhiên, nếu các doanh nghiệp này sử dụng quá nhiu n, cụ thể là vưt quá mức nti ưu thì việc tăng
tài tr n sẽ làm giảm GTDN. Cụ thể, tỷ lệ n ti ưu mà các công ty này nên sử dụng là 59,27% trong
nghiên cứu của Cuong và Canh (2012) và là 57,39% trong nghiên cứu của Cuong (2014).
4. Phát triển giả thuyết nghiên cứu và xây dựng mô hình nghiên cứu
4.1. Phát triển giả thuyết nghiên cứu
Theo lý thuyết đánh đổi, ở một mức n thấp và trung bình, lúc này chi phí kiệt quệ tài chính
là nhỏ, doanh nghiệp càng tăng cường vay n thì càng đưc hưởng li ích từ lá chắn thuế, ngha
là CTV có tác động tích cực đến GTDN. Tuy nhiên, khi tổng mức n tăng lên thì li ích cận biên
của việc tăng n sẽ giảm còn chi phí cận biên của khoản n tăng thêm (Adland và cộng sự, 2017).
Khi mức n tăng lên quá cao, chi phí kiệt quệ tài chính sẽ vưt quá li ích của lá chắn thuế, kết
quả là làm cho GTDN giảm đi. Do đó, để ti đa hóa GTDN, các công ty cần tìm ra mức n ti ưu
mà ở đó li ích cận biên bng vi chi phí cận biên (Adland và cộng sự, 2017). Tương tự, lý thuyết
M&M (1963) cũng cho rng nếu công ty cân bng đưc gia nguy cơ phá sản do vay n và li ích
từ khoản tiết kiệm thuế của n thì sẽ đạt đưc CTV ti ưu, giúp ti đa hóa GTDN.
Bên cạnh các lý thuyết nn, nhiu nghiên cứu cũng cho ra kết luận, CTV sẽ tác động tích cực
đến GTDN ở một mức n hp lý, và tn tại một CTV ti ưu mà nếu vưt qua mức n này, CTV
sẽ có tác động tiêu cực đến GTDN, ngha là tn tại mi quan hệ phi tuyến gia CTV vi GTDN
(Cheng và cộng sự, 2010 ; Berzkalne, 2015 ; Cuong và Canh, 2012 ; Cuong, 2014 ; Võ Minh Long,
2017 ; Le và Phan, 2017 ; Khanh và cộng sự, 2020…)
Dựa vào lý thuyết đánh đổi, lý thuyết M&M (1963) và các nghiên cứu thực nghiệm trưc đây,
nhóm tác giả kỳ vọng rng ở một mức n vừa phải thì CTV có tác động tích cực đến GTDN của các
công ty logistics niêm yết trên TTCK Việt Nam. Tuy nhiên, việc tài tr bng n cần phải có gii hạn
vì tn tại một mức n ti ưu giúp các công ty này ti đa hóa GTDN, nếu vưt quá mức n đó, việc
tiếp tục tăng n sẽ làm giảm GTDN. Nói một cách khác, ở mức n cao thì mi quan hệ gia CTV và
GTDN sẽ chuyển từ tích cực đến tiêu cực. Ngha là tác giả kỳ vọng mi quan hệ gia CTV và GTDN
là mi quan hệ phi tuyến có dạng hình ch U ngưc. Do đó, ty thuộc vào việc các công ty logistics
đang có mức n cao hay thấp mà sẽ đưa ra quyết định v CTV cho ph hp nhm ti đa hóa li ích.
Trên cơ sở đó, nhóm tác giả phát triển ba giả thuyết sau đây :
Giả thuyết H1 : CTV đưc đo lường bng hệ s tổng n có mi quan hệ phi tuyến vi GTDN
của các công ty logistics niêm yết trên TTCK Việt Nam
Giả thuyết H2 : CTV đưc đo lường bng hệ s n ngắn hạn có mi quan hệ phi tuyến vi
GTDN của các công ty logistics niêm yết trên TTCK Việt Nam
Giả thuyết H3 : CTV đưc đo lường bng hệ s n dài hạn có mi quan hệ phi tuyến vi
GTDN của các công ty logistics niêm yết trên TTCK Việt Nam