Tác động cấu trúc vốn đến phát triển doanh nghiệp mới thành lập: Tóm tắt luận án Tiến sĩ Kinh tế, nghiên cứu tại Hà Nội

PHẦN MỞ ĐẦU

1. Sự cần thiết phải nghiên cứu

Khu vực các doanh nghiệp (DN) mới thành lập đang nhận được nhiều sự chú

ý hơn từ các nhà nghiên cứu và quản lý, thay vì chỉ tập trung vào khu vực các doanh

nghiệp tại vị lâu năm ((Doruck, 2014) bởi khuynh hướng phát triển, tạo thêm nhiều

việc làm, thúc đẩy những mô hình mang tính tổ chức mới và linh hoạt (Naude và

Greis, 2008). Do đó, cho phép các DN mới có thể theo đuổi các cơ hội và khai thác

các sáng kiến kinh doanh với sự tương thích lớn hơn đối với những kỳ vọng của thị

trường hiện tại (Hyytinen và cộng sự, 2014).

Tại Việt Nam, tỷ lệ các doanh nghiệp mới thành lập chiếm tới 24% trong giai

đoạn 2010- 2015 (VCCI, 2014, 2015), tập trung chủ yếu ở Hà Nội và TP Hồ Chí Minh.

Ở một góc độ nhất định, các DN này là cơ sở nền tảng đối với phát triển khu vực doanh

nghiệp trong tương lai, là động lực của tăng trưởng kinh tế, và là đối trọng buộc các DN

hiện tại phải vào vị thế cạnh tranh, nâng cao hiệu suất kinh doanh.

Mặc dù vậy, so với các doanh nghiệp trưởng thành, những hạn chế về hiệu quả

kinh doanh (HQKD) hay khả năng tồn tại trong những năm đầu hoạt động là vấn đề

được thừa nhận rộng rãi (Diambeidou và Gailly, 2011). Những bất lợi này của các DN

mới trở thành mối quan tâm đối với các nhà nghiên cứu và đại diện như một đối tượng

nghiên cứu thú vị về những yếu tố ảnh hưởng đến thành công của các DN này.

Trên thực tế, đã có một số nghiên cứu dựa theo cách tiếp cận về nguồn lực, chiến

lược kinh doanh, khả năng cạnh tranh hoặc hoạt động đổi mới sáng tạo nhằm luận giải về

các yếu tố ảnh hưởng đến sự thành công của các start-ups. Tuy nhiên, trong lĩnh vực tài

chính, vấn đề này mới tập trung chủ yếu vào các DN lâu năm hoặc các DN niêm yết.

Nhưng rõ ràng, các DN này không thể đại diện cho các DN mới thành lập vì sự khác biệt

bởi những đặc tính riêng của giai đoạn khởi sự.

Trong khi đó, cân nhắc các quan điểm dựa trên cách tiếp cận về nguồn lực cho

rằng nếu DN không bị cản trở bởi các yếu tố về nguồn lực thì các định hướng kinh

doanh sẽ được hiện thực hóa bằng hiệu suất và ảnh hưởng tới tăng trưởng và phát

triển của DN. Cụ thể hơn, các lựa chọn về vốn và sử dụng vốn vay cũng như vốn

chủ sở hữu trong cấu trúc tài chính ban đầu được cho là thực sự có ý nghĩa đối với

hoạt động, nguy cơ phá sản, hiệu suất cũng như tiềm năng mở rộng quy mô doanh

nghiệp (Cassar, 2004). Bởi vậy, bằng việc kiểm tra liệu các DN mới non trẻ nếu đạt

được lợi thế hoặc ít lợi thế về nguồn lực tài chính trong quyết định cấu trúc vốn ban

đầu có tác động như thế nào tới sự phát triển xét trên các khía cạnh về hiệu quả kinh

doanh (HQKD), sự tồn tại và tăng trưởng trong những năm đầu hoạt động là thực sự có

ý nghĩa, đặc biệt trong bối cảnh Việt Nam, một quốc gia thuộc nhóm nước có nền

kinh tế đang phát triển, với thị trường tài chính non trẻ, vốn đầu tư mạo hiểm là

không sẵn có, các chương trình mục tiêu của Chính phủ cũng như chính quyền địa

phương là những động lực chính tạo tiền đề và cơ sở phát triển cho các DN này còn

nhiều hạn chế.

2. Mục tiêu nghiên cứu

Mục tiêu tổng quát của đề tài xác định ảnh hưởng của lựa chọn cấu trúc vốn

ban đầu đến sự phát triển của các DN trong giai đoạn khởi sự kinh doanh. Cụ thể

kiểm tra chiều hướng và mức độ tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả kinh

doanh (HQKD) và tăng trưởng của các DN mới thành lập. Đồng thời phân tích liệu

việc sử dụng nợ có gây rủi ro phá sản cho doanh nghiệp mới thành lập không.

Trên cơ sở các kết quả đạt được hàm ý một số giải pháp cho phát triển cho các

DN mới thành lập.

3. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

- Đối tượng nghiên cứu là cấu trúc vốn của các DN mới thành lập và tác động

của cấu trúc vốn đến sự phát triển của các DN trong giai đoạn đầu của chu kỳ kinh

doanh trên ba khía cạnh bao gồm HQKD, khả năng tồn tại và tăng trưởng. Đơn vị

nghiên cứu là các doanh nghiệp thành lập mới thực sự.

- Phạm vi nghiên cứu: Nghiên cứu thực hiện trên mẫu các DN thành lập mới

tại Hà Nội, khu vực có số lượng các DN gia nhập mới thuộc nhóm cao nhất, chiếm

khoảng 28,5% tổng số. Đồng thời, đây là trung tâm kinh tế- chính trị trong cả nước,

môi trường mà các DN có thể tiếp cận một cách đầy đủ và thuận tiện hơn về mặt

thông tin cũng như các dịch vụ tài chính. Về thời gian, nghiên cứu giai đoạn đầu hoạt

động của các DN thành lập năm 2010, giai đoạn nghiên cứu là 2010- 2015.

4. Những đóng góp của đề tài

- Luận án góp phần cung cấp bằng chứng thực nghiệm về vấn đề hiện còn thiếu

vắng trong các nghiên cứu về lĩnh vực tài chính DN, trên mẫu các DN mới thành lập về

tác động của cấu trúc vốn đến HQKD và tăng trưởng của doanh nghiệp, cụ thể trong

bối cảnh nền kinh tế chuyển đổi, thị trường tài chính chưa phát triển như ở Việt nam.

- Dựa trên các phát hiện từ nghiên cứu định tính, luận án đề xuất sử dụng biến

kiểm soát về việc sử dụng vốn vay chính thức (ngân hàng) và ảnh hưởng của khủng

hoảng tài chính. Kết quả cho thấy vai trò quan trọng của nợ vay chính thức trong quyết

định cấu trúc vốn ban đầu đối với HQKD của các DN mới thành lập. Phát hiện này có ý

nghĩa quan trọng, đặc biệt đối với các quốc gia đang phát triển, khi các nguồn cấp vốn

khác đối với DN mới thành lập là không sẵn có.

- Trái ngược với các DN trưởng thành, các phát hiện của luận án cung cấp

bằng chứng thực nghiệm về tác động thuận chiều của cấu trúc vốn đến HQKD và

tăng trưởng của các DN mới thành lập và việc sử dụng mức nợ cao trong giai đoạn

khởi sự không phải là nguyên nhân gây ra rủi ro phá sản. Kết quả này giúp khẳng

định yếu tố chu kỳ kinh doanh cần được xem xét khi nghiên cứu về cấu trúc vốn,

đồng thời cho thấy các thiết lập tài chính ban đầu đóng vai trò quan trọng đối với sự

phát triển của DN ở giai đoạn khởi sự.

- Kết quả nhận diện các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN mới thành

lập cũng cho biết một số khác biệt mang tính đặc thù của bối cảnh nền kinh tế đang

phát triển, gợi ý về xu hướng mới trong tổ chức nguồn vốn chủ sở hữu cũng như đặc

điểm cấu trúc tài sản.

5. Kết cấu của luận án

Ngoài phần mở đầu và kết luận, luận án được cấu trúc gồm 5 chương như sau:

Chương 1: Tổng quan nghiên cứu và phương pháp nghiên cứu; Chương 2: Cơ sở lý

thuyết về tác động của cấu trúc vốn đến sự phát triển của các doanh nghiệp mới

thành lập; Chương 3: Thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp mới thành lập- Nghiên

cứu trường hợp các doanh nghiệp trên địa bàn Hà Nội; Chương 4: Phân tích tác

động của cấu trúc vốn đến sự phát triển của doanh nghiệp mới thành lập: Nghiên

cứu trường hợp các doanh nghiệp trên địa bàn Hà nội và Chương 5: Thảo luận kết

quả nghiên cứu và khuyến nghị.

CHƯƠNG 1

TỔNG QUAN VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

1.1. Tổng quan nghiên cứu về cấu trúc vốn doanh nghiệp mới thành lập

1.1.1. Khả năng tiếp cận và sử dụng các nguồn tài trợ trong cấu trúc vốn của các

doanh nghiệp mới thành lập

Các DN mới thành lập được biết đến là các doanh nghiêp có độ mờ đục về

thông tin cao (Miettinen và Virtanen 2013, 2013), thiếu dữ liệu về lịch sử hoạt động

và danh tiếng (Berger và Udell, 1998; Cassar, 2004; Huyghebeart và Gutch, 2004)

cũng như nguy cơ rủi ro phá sản cao trong giai đoạn đầu hoạt động (Huyghebeart,

2007; Latinien, 1992). Những đặc điểm này ảnh hưởng đến khả năng tiếp cận và sử

dụng các nguồn vốn trong cấu trúc vốn ban đầu của chu kỳ kinh doanh. Do đó, cách

tiếp cận dựa trên chi phí người đại diện cho rằng các DN mới thành lập sẽ có ít nợ

hơn các DN lâu năm trong khi đó do bị giới hạn khả năng tạo tiền mặt trong thời gian

đầu hoạt động, các doanh nghiệp mới sẽ sử dụng nợ để bù đắp thiếu hụt về nguồn vốn

(Miettinen và Virtanen, 2013). Trên cơ sở này, các nghiên cứu hướng đến việc kiểm

tra, tìm hiểu xem các DN mới thành lập quyết định như thế nào trong việc lựa chọn và

sử dụng các nguồn tài trợ ban đầu. Tuy nhiên, các phát hiện cho thấy vẫn chưa thống

nhất trong tranh luận về mức độ sử dụng tổng nợ cũng như khả năng tiếp cận vốn vay

ngân hàng.

1.1.2. Các nghiên cứu về nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp mới

thành lập

Dựa trên những đặc tính khác biệt về chu kỳ kinh doanh của các DN mới thành

lập, các nghiên cứu trong lĩnh vực này tập trung vào làm rõ những nhân tố ảnh hưởng

đến quyết định cấu trúc vốn của DN ở giai đoạn đầu hoạt động nhằm luận giải cho các

mức độ nợ được sử dụng. Các phát hiện cho thấy 2 vấn đề chính (1) Không giống như

các DN trưởng thành, cấu trúc vốn của các DN mới thành lập còn chịu ảnh hưởng bởi

các đặc tính chủ sở hữu và (2) chưa có được sự đồng thuận chung về chiều hướng tác

động và mức độ ảnh hưởng của các nhân tố qua các nghiên cứu được kiểm tra.

Có thể khái quát các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn các DN mới đối với

6 nghiên cứu điển hình được xem là tương đối đồng nhất (Bảng 1.1). Các nghiên

cứu đó bao gồm nghiên cứu của Scherrs và Sugrue (1993) (Ký hiệu là SS), Cassar

(2004) (CR), Sanyal và Mann (2010) (SM), Miettinen và Vitanen (2013) (MV),

Robb và Robinson (2010) (RR) Huyghebeart (2004) (HT).

Bảng 1.1: Tổng kết các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN mới thành lập

Các đặc tính CR HT MV SM RR SS

Đặc điểm doanh nghiệp

Khả năng sinh lời +

Cấu trúc tài sản + + + + +

Quy mô doanh nghiệp + +

Tăng trưởng (***) +

Tổ chức pháp lý (***)

Đặc điểm chủ sở hữu

Độ tuổi - -

Giới tính +

Kinh nghiệm làm việc (***) + - +

Trình độ học vấn (***) -

Kinh nghiệm trong ngành + +

Ghi chú: Vùng trống biểu thị rằng nghiên cứu cụ thể không bao gồm đặc điểm điểm được nêu.

Nguồn: Tác giả tổng hợp

1.2. Tổng quan nghiên cứu về ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến sự phát triển

của doanh nghiệp.

1.2.1. Sự phát triển của doanh nghiêp mới thành lập

Tác động của cấu trúc vốn đến sự phát triển của các DN mới thành lập cần được

kiểm tra và đánh giá trên cả 3 phương diện về (1) Tác động của cấu trúc vốn đến HQKD,

(2) Ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến tăng trưởng của doanh nghiệp và (3) Ảnh hưởng

của cấu trúc vốn đến nguy cơ phá sản của DN mới thành lập. Cách tiếp cận này phù hợp

với quan điểm trong nghiên cứu được đưa ra bởi Yanga et al (2016).

1.2.2. Tác động của cấu trúc vốn đến sự phát triển của các doanh nghiệp mới thành

lập

1.2.2.1. Tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp

- Quan điểm về ảnh hưởng tích cực của cấu trúc vốn đến HQKD của DN dựa

theo cách tiếp cận vấn đề người đại diện và tín hiệu thị trường và lý thuyết đánh đổi. Giả

thuyết chính trong các nghiên cứu theo hướng này đó là mức nợ cao trong cấu trúc vốn

của công ty liên quan đến hiệu quả kinh doanh cao hơn. Một số nghiên cứu ủng hộ về về

về sự độc lập của cấu trúc vốn với HQKD nhằm minh chứng cho định đề về “sự không

liên quan của nợ” trong lý thuyết của Modgliani và Miller (1954). Theo hướng này có

thể kể đến một số nghiên cứu của Krishman và Moyer (1997); Ebaid (2011); Phillips và

Sipahioglu (2004); Simerly và Li (2000), Chathoth và Olsen (2007).

- Quan điểm về tác động tiêu cực của cấu trúc vốn đến HQKD chủ yếu dựa trên

luận giải của lý thuyết trật tự phân hạng (POT) và kết hợp cả các giới hạn ngoại sinh đối

vấn đề của người đại diện được đưa ra với số lượng nghiên cứu được đánh giá là xu

hướng phổ biến trong hầu hết các nghiên cứu ở các nước phát triển và cả các nước đang

phát triển cũng như tại Việt nam trên mẫu các DN đã niêm yết (Đoàn Ngọc Phi Anh,

2010; Lê Phương Vy và Phan Bích Nguyệt, 2017; Thang Nguyen và Henry D, 2013;

Trần ThanhTú, 2010; Phan Hồng Mai, 2016).

1.2.2.2. Tác động của cấu trúc vốn đến tăng trưởng của doanh nghiệp

Lý thuyết về cấu trúc vốn dựa trên chi phí người đại diện đề nghị rằng khi nợ

đóng vai trò kỷ luật đối với sự tùy tiện của nhà quản lý thì cũng đồng thời gây ảnh

hưởng bất lợi đến tăng trưởng (Jensen và Meckling, 1986 và Stulz, 1990). Nghiên

cứu của Lang et al (1996); Lin (2015) và (Titman và Wessel, 1988) cung cấp bằng

chứng về tác động tiêu cực của đòn bẩy lên tăng trưởng. Ngược lại, kết quả nghiên

cứu của Kiani và cộng sự (2012); Huynh và Petrunia (2010); Opler và Titman (1994);

Anton (2016); Honjo và Harada (2006) cũng dẫn các bằng chứng cho thấy lợi ích

của việc sử dụng mức nợ cao đến tăng trưởng của các DN SMEs. Một số nghiên cứu

khác (Giannageli và Fagiolo, 2016; Avarmaa, 2011; Titman và Wessel (1988),

Chittten et al (1996)) xác nhận chiều hướng tác động này song với những ràng buộc

cụ thể.

Các kết quả cho thấy, nghiên cứu trong trường hợp các DN mới thành lập thực

sự còn khá ít, ngoại trừ báo cáo của Huynh và Petrunia (2010). Do đó, đây cũng là

khoảng trống nghiên cứu cần được làm rõ hơn.

1.2.2.3. Ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến sự tồn tại của doanh nghiệp

Cách tiếp cận dựa trên các yếu tố nguồn lực ban đầu phủ nhận mối quan hệ

giữa cấu trúc vốn hay các tương quan giữa vốn tài chính và khả năng tồn tại của

DN. Dựa trên quan điểm từ các lý thuyết cấu trúc vốn, kết quả nghiên cứu của

Chung và cộng sự (2013) cũng chỉ ra rằng mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và khả

năng tồn tại của doanh nghiệp là không đáng kể. Khi kiểm tra ảnh hưởng này trên

mẫu các doanh nghiệp mới thành lập, phần lớn mối quan hệ này mới chỉ được đưa ra

từ kết quả quan sát thực tiễn, hoặc một số dấu hiệu chỉ dẫn từ phân tích vị thế tài

chính của các công ty mới ngoại trừ báo cáo của Åstebro và Bernhardt (2003) cho biết

một dự báo tích cực về việc có một khoản vay ngân hàng trong cấu trúc vốn với sự

sống còn của DN dựa trên mẫu các doanh nghiệp tại Hoa Kỳ. Tại Việt nam, ảnh

hưởng của cấu trúc vốn đến khả năng tồn tại cũng đã được kiểm tra trong những

ngành nhất định (Phan Hồng Mai, 2012; Đặng Phương Mai, 2016) đối với các doanh

nghiệp niêm yết. Khi đó liệu các ảnh hưởng về nguồn lực tài chính ban đầu có thực sự

có ý nghĩa với các doanh nghiệp mới không cũng là câu hỏi cần có luận giải cụ thể

hơn.

1.3. Khoảng trống nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu

1.3.1. Khoảng trống nghiên cứu

Thứ nhất, đó là sự thiếu vắng các nghiên cứu về cấu trúc vốn ở giai đoạn khởi

sự kinh doanh. Đồng thời, các nghiên cứu này chủ yếu tập trung vào kiểm tra các yếu

tố ảnh hưởng đến quyết định cấu trúc vốn ban đầu và gợi ý về những ảnh hưởng của

cấu trúc vốn đến hiệu suất đầu ra của doanh nghiệp, thay vì kiểm tra tác động của cấu

trúc vốn đến hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp mới thành lập, trong khi các

phát hiện trên mẫu các doanh nghiệp trưởng thành hiện có ( 1) thiếu sự đồng thuận về

chiều hướng và mức độ ảnh hưởng và (2) không thể đại diện cho các doanh nghiệp

mới thành lập bởi những khác biệt về đặc tính của chu kỳ kinh doanh.

Thứ hai, về cách tiếp cận nghiên cứu, các nghiên cứu về cấu trúc vốn hiện có

chủ yếu thực hiện các kiểm tra mang tính đơn hướng đến hoặc hiệu quả kinh doanh,

hoặc tăng trưởng hay khả năng tồn tại của doanh nghiệp, mà thiếu sự xem xét toàn

diện hơn về ảnh hưởng cấu trúc vốn đồng thời đến các khía cạnh khác nhau về hiệu

suất đầu ra. Vấn đề này dẫn đến những hạn chế nhất định trong đánh giá và phân tích

kết quả đã được chỉ ra trong nghiên cứu Murphy (1996).

Thứ ba, các nghiên cứu hiện có về cấu trúc vốn hướng việc kiểm tra theo cách

tiếp cận về phía cầu tín dụng. Khi đó, vấn đề còn bỏ ngỏ là với những hạn chế từ

phía cung tín dụng cũng như cú sốc từ thị trưởng tài chính có ảnh hưởng như thế nào

đến mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và HQKD cũng là vấn đề chưa được kiểm tra

trong các nghiên cứu hiện tại. Bởi vậy, việc kiểm tra ảnh hưởng khủng hoảng tài

chính và vai trò của đòn bẩy chính thức là có ý nghĩa.

1.3.2. Câu hỏi nghiên cứu

Câu hỏi 1: Cấu trúc vốn của các doanh nghiệp mới thành lập chịu ảnh hưởng

của những nhân tố nào, chiều hướng và mức độ ảnh hưởng?

Câu hỏi 2: Cấu trúc vốn có ảnh hưởng như thế nào đến sự phát triển của doanh

nghiệp mới thành lập?

Câu hỏi nghiên cứu này được chi tiết bởi các câu hỏi cụ thể:

- Cấu trúc vốn có ảnh hưởng như thế nào đến HQKD và tăng trưởng của các

doanh nghiệp mới thành lập, về chiều hướng và mức độ tác động? Việc sử dụng vốn

vay Ngân hàng có ảnh hưởng như thế nào đến mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và

HQKD của các doanh nghiệp mới thành lập? và, cấu trúc vốn ban đầu có liên quan như

thế nào đến tình trạng phá sản, ngừng hoạt động của các doanh nghiệp mới thành lập?

1.4. Phương pháp nghiên cứu

1.4.1. Giả thuyết nghiên cứu

1.4.1.1. Giả thuyết nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn

Nghiên cứu dựa trên khung lý thuyết tĩnh về đánh đổi và lý thuyết trật tự phân

hạng trong các lý giải về các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, bao gồm nhóm yếu tố

thuộc về đặc điểm doanh nghiệp (quy mô doanh nghiệp, cấu trúc tài sản, khả năng sinh

lời, khả năng tăng trưởng, tính thanh khoản và hình thức tổ chức pháp lý), các yếu tố

thuộc về đặc tính chủ sở hữu (độ tuổi, giới tính) và yếu tố ngành được đề xuất trong

nghiên cứu. Theo đó 8 giả thuyết liên quan được đề xuất cho mô hình các nhân tố ảnh

hưởng đến cấu trúc vốn của các DN mới thành lập.

2.4.1.2. Giả thuyết nghiên cứu tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả kinh doanh

của các doanh nghiệp mới thành lập

Tranh luận mang tính trung tâm trong nghiên cứu này, đó là việc sử dụng đòn

bẩy nợ cao hơn một cách tương đối so với các DN khác, trong điều kiện các yếu tố

khác không đổi cùng với việc có thể sử dụng ít nhất một khoản vay vốn từ ngân hàng

ngay trong những năm đầu tiên hoạt động mang lại cho DN khả năng tiếp cận rộng

hơn về các nguồn lực, cũng như có điều kiện tốt hơn để thực hiện các cơ hội kinh

doanh do ít bị hạn chế bởi các ràng buộc tài chính và do đó có được mức độ linh hoạt

tài chính cao hơn. Theo đó, nghiên cứu đề xuất Giả thuyết H2a: Cấu trúc vốn với

đòn bẩy nợ cao có ảnh hưởng tích cực hơn đến hiệu quả kinh doanh của các DN mới

thành lập.

Các giả thuyết cho biến kiểm soát về quy mô, độ tuổi doanh nghiệp, khả năng tăng

trưởng và cấu trúc tài sản cũng được đề nghị cho mô hình nghiên cứu.

2.4.1.3. Giả thuyết về ảnh hưởng của cấu trúc vốn với tăng trưởng của doanh nghiệp

Dựa trên quan điểm được hỗ trợ từ gợi ý của Myers (1984) cho rằng các DN có

khả năng tăng trưởng cao nên có mức nợ cao hơn trong cấu trúc vốn. Trên cơ sở những

thảo luận liên quan, nghiên cứu đề xuất Giả thuyết H3: Cấu trúc vốn có ảnh hưởng tích

cực đến tăng trưởng của các doanh nghiệp mới thành lập. Mối quan hệ giữa quy mô và

độ tuổi, khả năng sinh lời, và tỷ lệ đầu tư dựa trên các nghiên cứu (Evan, 1987; Dunne et

al, 1989; Elston, 2002 ; Chen et al, 1985; Lang et al, 1996; Kiani, 2012) cũng được kiểm

soát trong mô hình theo 5 giả thuyết liên quan.

1.4.1.3. Giả định về mối liên hệ giữa cấu trúc vốn và sự tồn tại của các doanh

nghiệp mới thành lập.

Các kết quả thực nghiệm cũng chưa đưa ra các bằng chứng xác đáng về ảnh

hưởng của nợ đến khả năng phá sản của DN nói chung. Bởi vậy nghiên cứu cũng kỳ

vọng các dấu hiệu phá sản trong trường hợp các DN mới thành lập có thể ít liên

quan đến mức nợ được sử dụng, hoặc ít nhất cũng không phải là nguyên nhân phổ

biến. Giả định này được đặt ra nhằm kiểm tra sự liên quan giữa cấu trúc vốn của các

DN mới thành lập với tình trạng phá sản dựa trên phân tích cấu trúc vốn trên mẫu

các DN đã ngừng hoạt động. Do không thể phân tích tương quan vì các thông tin

hạn chế trên dữ liệu các DN mới thành lập, nghiên cứu chấp nhận kiểm tra giả định

này như một biện pháp thay thế. Do vậy, nghiên cứu cũng không đặt giả thuyết

trong trường hợp này.

1.4.2. Mô hình nghiên cứu đề xuất, các biến và thang đo

Thứ nhất, nhóm mô hình kiểm tra các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn

i,t

= β

+ β

SIZE_DT + β

GRO_DT + β

TANG + + β

LIQ + β

PROFIT1+ β

AGE

+ β

GTINH + β

TCPLY + β

YEAR + ε

i,t

(1)

Thứ hai, nhóm mô hình tác động của cấu vốn đến HQKD

i,t

= β

+ β

i,t

+ β

∑ Control

i,t

+ ε

i,t

(2.1)

Và

i,t

= β

+ β

i,t-1

+ β

∑ Control

i,t

+ ε

(2.2)

Thứ ba, nhóm mô hình tác động của cấu trúc vốn đến tăng trưởng

GROWTH

i,t

= β

+ β

i,t

+ β

∑ Control

i,t

+ ε

i,t

(3)

Bảng 1.2: Một số biến cơ bản và thang đo

STT

Tên các biến và thang đo

1 CS Cấu trúc vốn

1.1 LEV Giá trị dự đoán cho đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp i

năm thứ t và được xác định bằng tỷ lệ giữa tổng nợ và Tổng

tài sản

1.2 SLEV Tỷ lệ nợ ngắn hạn = Nợ ngắn hạn/Tổng tài sản. (Nợ

vay+TDTM)/ Tổng TS LEVER3(đòn bẩy nợ chính thức)= Nợ

vay ngân hàng/ Tổng TS

1.3 LEV1 (Tỷ lệ nợ vay và TDTM)/Tổng tài sản

2 FP Hiệu quả kinh doanh

2.1 PROFT Khả năng sing lời trên tài sản (ROA) = Lợi nhuận trước

thuế, lãi vay và khấu hao/Tổng Tài sản

PROFT1 Khả năng sinh lời trên tài sản = Lợi nhuận sau thuế/ Tổng tài sản

2.2 PROFT2 Khả năng sing lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) = Lợi nhuận

trước thuế, lãi vay và khấu hao/ Vốn chủ sở hữu

3 GROWTH Tăng trưởng của doanh nghiệp

3.1 GROW_DT Tăng trưởng doanh thu =(Doanh thu năm t- Doanh thu năm t-

1)/Doanh thu năm t-1

Nguồn: Tác giả tổng hợp

1.4.3. Khái quát mẫu nghiên cứu

Dữ liệu ban đầu gồm 367 DN đăng ký thành lập năm 2010, được lấy theo phương

pháp lấy mẫu phân tầng. Dữ liệu sau đó được rút gọn gồm 269 DN đang hoạt động và 56

DN phá sản, tạm ngừng hoạt động. Dữ liệu 210 DN niêm yết được được trích xuất từ

nguồn công bố của công ty chứng khoán Bảo Việt cũng được sử dụng.

Nghiên cứu này còn được thực hiện với một mẫu phụ khác trên 22 đơn vị sử

dụng cho nghiên cứu định tính phỏng vấn sâu dưới hình thức bán cấu trúc.

1.4.4. Phương pháp nghiên cứu

Luận án sử dụng nghiên cứu định tính được thực hiện dưới hình thức phỏng

vấn sâu theo hình thức bán cấu trúc. Các phát hiện nhằm gia tăng khả năng luận giải

cho mô hình và bổ sung biến nghiên cứu mới cho mô hình đề xuất ban đầu. Nghiên

cứu định lượng sử dụng phần mềm STATA 12 trong phân tích dữ liệu. Các kết quả

được báo cáo theo mô hình OLS, RE và FEM. Các kiểm tra tăng cường về vấn đề

nội sinh dựa trên phương pháp Mômen tổng quát cực đại (D-GMM) và vấn đề hồi

quy phi tuyến dựa trên hồi quy phân vị tại mức đòn bẩy ở phân vị thứ 4 cũng được

thực hiện trên nhóm mô hình trọng tâm kiểm tra tác động của cấu trúc vốn đến

HQKD của DN.

CHƯƠNG 2

CƠ SỞ LÝ THUYẾT TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN SỰ PHÁT

TRIỂN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP MỚI THÀNH LẬP

2.1. Tổng quan doanh nghiệp mới thành lập

2.1.1. Chu kỳ kinh doanh và các giai đoạn phát triển của doanh nghiệp mới thành lập

Theo lý thuyết chu kỳ kinh doanh, mỗi doanh nghiệp có thể trải qua một số

hoặc toàn bộ các giai đoạn phát triển trong vòng đời của DN ( Hình 2.1) bao gồm

khởi sự, mở rộng, tăng trưởng nhanh, tăng trưởng bão hòa và thoái trào.

Với cách tiếp cận này, các DN mới thành lập được xác định là những DN đang

ở những giai đoạn đầu của chu kỳ hoạt động. Hay nói các khác, giai đoạn mà nguồn

giá trị hoàn toàn dựa vào tăng trưởng trong tương lai.

2.1.2. Khái niệm doanh nghiệp mới thành lập

Doanh nghiệp mới thành lập là những doanh nghiệp đăng ký kinh doanh lần

đầu, do một hoặc nhiều thành viên sáng lập theo quy định về hình thức tổ chức pháp lý

doanh nghiệp. Các doanh nghiệp này không phát sinh từ việc phân tách của một doanh

nghiệp khác, hoặc là một bộ phận mới cuả doanh nghiệp đang tồn tại hay nghiệp hình

thành mới từ sự sáp nhập của các hoạt động kinh doanh từ trước đó. Các doanh nghiệp

đang trong giai đoạn đầu của chu kỳ kinh doanh và được xác định có thời gian hoạt

động từ 0- 5 năm kể từ ngày được cấp chứng nhận đăng ký kinh doanh.

2.1.3. Đặc điểm của doanh nghiệp mới thành lập

- Các DN mới thành lập thường có kết quả kinh doanh lỗ hoặc hiệu quả sinh lời

thấp nhưng có thể có được khả năng tăng trưởng cao ở những giai đoạn đầu khởi sự.

Hạn chế về thông tin ở mức độ cao, do đó vấn đề bất đối xứng thông tin được đánh giá

là nghiêm trọng. Luôn phải đối mặt với những khó khăn bởi thiếu hụt nguồn tài chính

và nguồn nhân lực cũng như những bất lợi từ những hoạt động kinh doanh.

Tóm tắt Luận án Tiến sĩ Kinh tế: Tác động của cấu trúc vốn đến sự phát triển của các doanh nghiệp mới thành lập: Nghiên cứu trường hợp các doanh nghiệp trên địa bàn thành phố Hà Nội

Chủ đề:

Tài liệu liên quan

Tài liêu mới

AI tóm tắt

Giới thiệu tài liệu

Đối tượng sử dụng

Từ khoá chính

Nội dung tóm tắt

Hỗ trợ

Phương thức thanh toán

Theo dõi chúng tôi