16/12/2008
1
Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.
Chủ đề 3
Danh mục đầu tư quốc
tế - Lý thuyết và Thực
nghiệm
Hai phần chính
•Phần 1
–Ôn tập cơ sở rủi ro và lợi nhuận
–Ôn tập đa dạng hóa và phân tích danh mục
–Lưu ý là những phần này đã học từ chương
trình đại học .
•Phần 2
–Sự mở rộng đối với danh mục đầu tư quốc tế
Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-2
Rủi ro và lợi nhuận
•Lợi nhuận kỳ vọng là bình quân gia quyền theo xác xuất của các kết
cục
•Phương sai là tổng bình quân gia quyền của bình phương các sai
lệch giữ kết cục với lợi nhuận kỳ vọng
•Căn bậc hai của phương sai là độ lệch chun. Trong tài chính, đây
là thước đo rủi ro
Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-3
Khảnăng Xác xuất LN Cổphiếu LN Trái
phiếu
Bình phương
sai lệch
LNCP
Bình phương
sai lệc LNTP
Suy thoái 33% -5.0% 10.0% 12% 0.4%
Bình thường 33% 10.0% 5.0% 0.2% 0.0%
Bùng nổ33% 13.0% -3.0% 0.5% 0.5%
LN kỳvọng 5.9% 4.0%
Phương sai 0.019 0.009
Rủi ro (độ
lệch chuNn)
13.6% 9.3%
Cơ bản về rủi ro
•Với mỗi chứng khoán bất kỳ, tổng rủi ro (độ
lệch chuNn) bao giờ cũng bao gồm hai phần:
•Rủi ro thị trường
–Là rủi ro hệ thống hoặc không thể xóa bỏ bằng đa
dạng hóa.
–Đây chính là thể hiện mức độ rủi ro ngành, nền kinh
tế.
•Rủi ro đặc trưng công ty
–Là rủi ro không hệ thống và có thể xóa bỏ nhờ đa
dạng hóa.
–Đây là rủi ro riêng có của công ty.
Dẫn giải: Danh mục giảm rủi ro
211221
211221
2
2
2
2
2
1
2
1
2
2211
),(
2
σσρ
σσρσσσ
=
++=
+
=
rrCov
wwww
rwrwr
P
P
•Hệsốtương quan nằm trong khoảng [-1,1]
•Rủi ro sẽnhỏnhất nếu hệsốtương quan = -1. Khi đó rủi ro
danh mục bằng hiệu rủi ro!
•Rủi ro sẽlớn nhất nếu hệsốtương quan = 1. Khi đó rủi ro
danh mục bằng tổng rủi ro.
•Nhìn chung, hệsốtương quan càng nhỏthì danh mục càng
có lợi.
Đa dạng hóa giảm rủi ro
Không chứng minh, nhưng thừa nhận:
-Trong một danh mục có tỷ trọng như nhau, số lượng tài sản
tăng sẽ dẫn tới rủi ro danh mục giảm.
-Khi số lượng tài sản tăng tới một giá trị N đủ lớn, rủi ro giảm
thiểu và bằng với rủi ro thị trường – hay còn gọi rủi ro hệ
thống.
-Việc thay đổi cơ cấu (tỷ trọng) danh mục sẽ dẫn tới việc hình
thành nên một tập hợp các danh mục khả thi.
-Trong tập hợp khả thi tồn tại một giới hạn hiệu quả theo nghia:
rủi ro thấp nhât cho bất kỳ một mức lợi nhuận nào hoặc lợi
nhuận cao nhất cho bất kỳ mức rủi ro nào.
16/12/2008
2
Đa dạng hóa và rủi ro Số lượng và rủi ro danh mục
Phân tích danh mục đầu tư
•Khi bạn thay đổi tỷ trọng các chứng khoán trong danh mục, bạn sẽ
có một tập hợp các danh mục đầu tư. Tập hợp này gọi là tập hợp
khả thi.
•Trong tập hợp khả thi, sẽ có những danh mục tốt hơn hẳn những
danh mục khác. Những danh mục này nằm trên đường giới hạn
hiệu hiệu quả.
•Những danh mục nằm trên giới hạn hiệu quả có đặc điểm: rủi ro
thấp nhất nếu cùng lợi nhuận hoặc lợi nhuận cao nhất nếu cùng rủi
ro.
Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-9
211221
2
2
2
2
2
1
2
1
2
2211
2
σσρσσσ
wwww
rwrwr
P
P
++=
+
=
Tập hợp khả thi cho danh mục
gồm 2 tài sản: CK – TP.
Vai trò của hệ số tương quan đối với
tập hợp danh mục khả thi. Giới hạn hiệu quả
16/12/2008
3
Sự xuất hiện của tài sản không có
rủi ro làm cho tập hợp thay đổi
Giới hạn hiệu quả và danh mục tối
ưu mới
Ví dụ về cơ cấu danh mục tối ưu
Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-16
Rủi ro và đa dạng hóa quốc tế
•Sự cân nhắc danh mục danh mục đầu tư quốc tế có thể gồm hai yếu tố
cơ bản. Trước hết, đó là lợi ích từ việc giảm rủi ro tiềm năng do nắm
giữ các chứng khoán quốc tế - tác động của đa dạng hóa nói chung.
•Chúng ta cùng làm quen với thước đo rủi ro mới – beta!
•Mức độ rủi ro của danh mục được tính bằng chỉ số phương sai của lợi
nhuận danh mụcso với phương sai của lợi nhuận thị trường (tức là
beta của danh mục).
•Hãy nhớ rằng, khi một nhà đầu tư tăng số lượng chứng khoán trong
danh mục, rủi ro của danh mục sẽ giảm và với một con số đủ lớn sẽ đạt
tới mức rủi ro hệ thống của thị trường.
•Như vậy, một danh mục nội địa đa dạng hóa hoàn toàn sẽ có hệ số beta
bằng 1.0.
Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-17
Số lượng cổ phiếu trong danh mục
10 20 30 40 50
Rủi ro
20
40
60
80
Danh mục cổ
phiếu US
Bằng việc đa dạng hóa, phương sai lợi nhuận danh mục so với phương sai lợi nhuận thị trường (beta)
giảm xuống tới mức rủi ro hệ thống – mức rủi ro của riêng thị trường.
Rủi ro hệ
thống
Tổng
rủi ro
27%
1
Tổng rủi ro = Rủi ro có thể xóa + Rủi ro thị trường
(phi hệ thống) (hệ thống)
=Phương sai lợi nhuận danh mục
Phương sai lợi nhuận thị trường
100
Giảm rủi ro danh mục nhờ đa dạng
hóa Lợi ích của đa dạng hóa quốc tế