Bài giảng Tài chính doanh nghiệp - Lập dòng tiền dự án và đánh giá hiệu quả dự án

1

Lập dòng tiền dự án và đánh giá hiệu quả dự án

2

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

1

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

Nội dung

1. Khaùi nieäm 2. Phaân loaïi 3. Ngaân löu döï aùn

I. Đầu tö

1. NPV IRR 2. 3. MIRR 4. B/C 5. PBP

4

II. Caùc chæ tieâu ñaùnh giaù döï aùn

I. Đầu tư  Đầu tư là hoạt động bỏ vốn nhằm hình

thành và bổ sung những tài sản cần thiết cho việc thực hiện mục tiêu kinh doanh của doanh nghiệp.

 Đầu tư là hoạt động chủ yếu, quyết định khả năng tăng trưởng của doanh nghiệp

5

2

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

Dự án đầu tư

 Dự án đầu tư là một tập hợp các hoạt động kinh tế đặc thù với phương pháp và phương tiện cụ thể để đạt được mục tiêu.

 Nội dung mỗi dự án đầu tư được thể hiện

qua luận chứng kinh tế kỹ thuật, là văn bản thể hiện kết quả nghiên cứu, tính toán về thị trường, tài chính, về môi trường pháp lý và kinh tế kỹ thuật..

6

Đầu tư và Dự án đầu tư

hiện ở các hoạt động đầu tư của doanh nghiệp.  Ở mỗi thời kỳ, doanh nghiệp có thể có một số cơ hội, mỗi cơ hội như vây có thể trở thành một dự án đầu tư.

 Chức năng đầu tư và sản xuất kinh doanh thể

7

 Nếu doanh nghiệp không có ý tưởng mới, không có dự án đầu tư mới (tức không nắm bắt được cơ hội) sẽ không thể tồn tại và phát triển trong nền kinh tế thị trường cạnh tranh khốc liệt.

3

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

Phân loại dự án đầu tư

◦ Đầu tư mới tài sản cố định, thay thế máy móc

cũ

◦ Đầu tư thay thế nhằm duy trì hoạt động SXKD

hoặc cắt giảm chi phí.

◦ Đầu tư mở rộng qui mô sản xuất, mở rộng thị

trường.

◦ Đầu tư mở rộng sản phẩm vào thị trường mới. ◦ Đầu tư bảo vệ môi trường và an toàn lao động. ◦ Các loại dự án khác

Cách phân loại này giúp định hướng &kiểm soát tình hình đầu tư theo mục tiêu đã định

8



 Phân loại theo mục đích đầu tư :

Phân loại dự án đầu tư Phân loại theo cơ cấu tài sản đầu tư : . ◦ Đầu tư vào TSCĐ có thể gồm TSCĐ hữu hình

hoặc vô hình, thường chiếm tỷ trọng lớn ở doanh nghiệp, đặc biệt là DN sản xuất

◦ Đầu tư vào TSLĐ để hình thành các TSLĐ cần thiết cho hoạt động sxkd của DN được bình thường.

◦ Đầu tư tài sản tài chính: mua cổ phiếu, trái phiếu, tham gia góp vốn liên doanh với các doanh nghiệp khác…

Cách phân loại này giúp xây dựng cơ cấu tài sản thích hợp, tận dụng năng lực, đa dạng hoá đầu tư và nâng cao hiệu quả đầu tư.

9

4

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

Phân loại dự án đầu tư

 Phân loại theo mối quan hệ giữa các dự

án.

- Dự án độc lập: Là các dự án mà dòng tiền của dự án đó không bị ảnh hưởng bởi việc chấp nhận hay không chấp nhận dự án khác.

Tạo điều kiện đánh giá, lựa chọn dự án khi có nhiều dự án xem xét đánh giá trong cùng một thời điểm.

10

- Dự án loại trừ nhau: tập hợp các dự án mà trong đó chỉ một dự án được cháp nhận.

3.Dòng tiền dự án

 Dòng tiền hoạt động: là dòng tiền liên quan đến những hoạt động hằng ngày của doanh nghiệp tạo ra doanh thu

11

5

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

3.Dòng tiền dự án

Taïi sao phaûi xem xeùt hieäu quaû moät döï aùn ñaàu tö döïa treân doøng tieàn?  Moãi döï aùn thöôøng thöïc hieän trong

thôøi gian daøi.

 Caùc khoaûn thu, chi cuûa moãi döï aùn coù theå phaùt sinh ñoàng thôøi hoaëc khoâng, ôû nhieàu thôøi ñieåm. Tieàn coù giaù trò thay ñoåi theo thôøi gian.

 Lôïi nhuaän khoâng phaûn aûnh toång lôïi

ích cuûa döï aùn theo thôøi giaù.

12

Do ñoù, trong phaân tích taøi chính döï aùn, doøng tieàn cuûa döï aùn thöôøng ñöôïc söû duïng laøm cô sôû ñeå ñaùnh giaù hieäu quaû cuûa döï aùn.

Hieu quả tài chính

 Trong thöïc teá khi quyeát ñònh

neân hay khoâng ñaàu tö vaøo moät döï aùn, ngöôøi ta thöôøng xem xeùt muïc ñích ban ñaàu, cuøng vôùi hieäu quaû taøi chính cuûa döï aùn.

13

6

Ước lượng dòng tiền dự án: Nguyên tắc

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

Dòng tiền của dự án phải là các khoản thu, chi bằng tiền, không phải các khoản thu nhập và chi phí theo nghiệp vụ kế toán phát sinh

Khi vận dụng nguyên tắc này có 2 giả định cần chú

ý:

Thứ nhất: các khoản doanh thu (thu bán hàng) và các khoản chi (chi phí và thuế thu nhập) đều bằng tiền, không kể khấu hao tài sản cố định

Thứ hai: Mọi khoản thu, chi bằng tiền đều xuất

hiện vào cuối năm (một kỳ trong dòng tiền dự án).

14

Ước lượng dòng tiền dự án

Dòng tiền ròng của dự án là dòng tiền được xác định trên cơ sở hợp nhất các khoản thu vào và các khoản chi ra bằng tiền trong từng năm, ví dụ ở năm 0, công ty đã chi 100 tỷ đầu tư vào nhà xưởng , thiết bị. Các khoản thu bằng tiền bằng 0, vì dự án chưa đi vào hoạt động. Do vậy tiền ròng năm 0 là - 100.

15

7

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

Trình tự xác định dòng tiền dự án.

Bước 1 Thu thập dữ liệu đầu vào. Số liệu cần thu thập gồm : Vốn đầu tư ban đầu vào TSCĐ và VLĐ hoạt động ròng tăng thêm, sản lượng sản xuất và tiêu thụ dự kiến từng năm, trong suốt đời sống của dự án, giá bán và biến phí đơn vị SP, tổng định phí hoạt động không kể khấu hao, giá thị trường dự kiến của TSCĐ khi dự án kết thúc, thời gian khấu hao và phương pháp khấu hao, thuế suất thuế thu nhập, tỷ lệ lạm phát dự kiến…

16

Trình tự xác định dòng tiền dự án

Bước 2 Lịch khấu hao - xác định mức trích khấu hao từng năm cho tài sản cố định của dự án và giá trị còn lại của tài sản cuối mỗi năm

17

8

Trình tự xác định dòng tiền dự án

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

Bước 3. Xác định thu nhập thanh lý của tài sản cố

định khi dự án kết thúc

 Thu nhập thanh lý = Giá thị trường dự kiến – (Giá

thị trường – Giá trị còn lại)* Thuế suất

 Không nên cộng khoản thu nhập này vào doanh thu bán hàng hoặc đưa vào phần xác định dòng tiền hoạt động của dự án (OCF) mà đưa vào phần dòng tiền năm cuối của dự án

18

Trình tự xác định dòng tiền dự án

Bước 4. Ước tính dòng tiền  Ứoc tính vốn đầu tư ban đầu, dòng tiền hoạt động

(OCF) và dòng tiền năm cuối, phản ánh kết quả vào bàng ước tính dòng tiền

 Dòng tiền hoạt động (OCF) có thể tính bằng nhiều

cách, nhưng 2 cách hay sử dụng là:

1. OCF = CF*(1-T) + D*T (1)  Trong đó CF là dòng tiền hoạt động truớc thuế  CF = Doanh thu – chi phí hoạt động bằng tiền ( Chi

19

phí hoạt động không tính khấu hao)  D*T là tiết kiệm thuế nhờ khấu hao

9

Trình tự xác định dòng tiền dự án

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

Bước 4. Ước tính dòng tiền 2. OCF = EBIT * (1-T) + D (2) Chú ý: Cả 2 cách xác định OCF đều xuất phát từ

công thức gôc:

OCF = Doanh thu bằng tiền – chi phí hoạt động

bằng tiền – Thuế phải nộp bằng tiền,

việc không trừ khấu hao vì đó là khoản chi không phải chi bằng tiền ( Tiền đã chi ngay khi mua sắm TSCĐ)

20

Trình tự xác định dòng tiền dự án

Bước 5. Thẩm định dự án  Tính toán các chỉ tiêu NPV, IRR, MIRR, PP, PI

21

10

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

Ước lượng dòng tiền dự án

 Ví dụ: Một dự án đầu tư có vốn đầu tư ban đầu vào TSCĐ 500 triệu, vào VLĐ ròng tăng thêm 20 triệu. Đời sống kinh tế của dự án là 8 năm. Doanh thu từ việc tiêu thụ sản phẩm của dự án 100 triệu/ năm, chi phí hoạt động không kể khấu hao 25,5 triệu/ năm.Tài sản cố định của dự án được khấu hao bằng phương pháp khấu hao đều trong thời gian 8 năm, thu nhập thanh lý TSCĐ khi dự án kết thúc là 20 triệu đồng.Vốn lưu động bỏ vào dự án được thu hồi toàn bộ khi dự án kết thúc. Yêu cầu ước lương dòng tiền và thẩm định

22

Dòng tiền dự kiến (cách 1)

Năm 0 Năm 1 Năm 2 Năm

Năm 8

3-7

(520) (500) (20) (520)

100 25,5 74,5 62,5 71,5 71,5

100 25,5 74,5 62,5 71,5 71,5

100 25,5 74,5 62,5 71,5 71,5

100 25,5 74,5 62,5 71,5 20 20 111,5

1. Vốn đầu tư ban đầu: - Mua sắm máy móc, thiết bị - VLĐ hoạt động ròng tăng thêm 2. Dòng tiền hoạt động (OCF) - Doanh thu - Tổng chi phí không kể khấu hao - Dòng tiền HĐ trước thuế (CF) - Khấu hao (D) - OCF = CF *(1-t) +D*t 3. Dòng tiền năm cuối của dự án - Thu hồi VLĐ hoạt động ròng - Thu nhập thanh lý TSCĐ 4. Dòng tiền dự án NPV = IRR = MIRR = PI =

11

Dòng tiền dự kiến (cách 2)

Năm 0 Năm 1 Năm 2 Năm

Năm 8

3-7

(520) (500) (20) (520)

100 25,5 62,5 12 9 71,5 71,5

100 25,5 62,5 12 9 71,5 71,5

100 25,5 62,5 12 9 71,5 71,5

100 25,5 62,5 12 9 71,5 20 20 111,5

1. Vốn đầu tư ban đầu: - Mua sắm máy móc, thiết bị - VLĐ hoạt động ròng tăng thêm 2. Dòng tiền hoạt động (OCF) - Doanh thu - Tổng chi phí không kể khấu hao - Khấu hao (D) - EBIT - NOPAT = EBIT(1-t) - OCF = NOPAT + D 3. Dòng tiền năm cuối của dự án - Thu hồi VLĐ hoạt động ròng - Thu nhập thanh lý TSCĐ 4. Dòng tiền dự án NPV = IRR = MIRR = PI =

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

Common Types of Cash Flows

• Sunk costs – costs that have accrued in the past • Opportunity costs – costs of lost options • Side effects

– Positive side effects – benefits to other projects – Negative side effects – costs to other projects

• Changes in net working capital • Financing costs • Taxes

12

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

Incremental Cash Flows Example: A firm is considering an investment in a new manufacturing plant. The site is already owned by the company, but the existing buildings would need to be demolished. Which of the following should be treated as incremental cash flows? a. The market value of the site. b. The market value of existing buildings. c. Demolition cost and site clearance. d. The costs of a new access road put in last year. e.

Lost cash flows on other projects due to executive time spent on the new facility. Future depreciation of the new plant f.

Sunk costs

• The sunk cost is past cost and irreversible.

Since it cannot be affected by the decision to accept or reject the project, it should be ignored.

13

You plan to produce ice cream using some facility that you bought at $50,000 last year.

• Should this $50,000 cost from the

previous year be included in the analysis?

• No, this cost is a sunk cost and should

not be considered.

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

Opportunity cost

• The highest benefit forgone when you take a

project

• The opportunity cost may be relevant to the investment decision even when no cash changes hands.

14

You plan to use the facility to produce ice creams. The facility could be leased out for $25,000 per year, would this affect the analysis?

• Yes, by accepting the project, the firm foregoes a possible annual cash flow of $25,000, which is an opportunity cost to be charged to the project.

• The relevant cash flow is the annual after-tax

opportunity cost. – A-T opportunity cost = $25,000 (1 – T)

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

• Opportunity cost is relevant.

= $25,000(0.6) = $15,000

Incidental Effects (Externality)

• The “side effects” of taking a project.

15

If the ice cream production were to decrease the sales of the firm’s other lines (for example, Yogurt), would this affect the analysis?

• Yes. The effect on other projects’ CFs is an

“externality.”

• Decreased CF per year on other lines would be a

cost to this project.

• Externalities can be positive (in the case of complements) or negative (substitutes).

• Externality (also called incidental effect) is

relevant.

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

Exercise Questions

A cost that has already been paid, or the liability to pay has already been incurred, is a(n): Salvage value expense. a. b. Net working capital expense. Sunk cost. c. d. Opportunity cost.

16

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

Exercise Questions

A cost that has already been paid, or the liability to pay has already been incurred, is a(n): a. Salvage value expense. b. Net working capital expense. c. Sunk cost. d. Opportunity cost.

• You include the $25,000 purchase cost of the land as an initial cost in the capital budgeting process. By doing so, you are making the mistake of in the decision-making process. • • • • •

including erosion costs including opportunity costs including sunk costs including net working capital changes including financing costs

a. b. c. d. e.

You bought some real estate 6 years ago for $25,000, and you are thinking of using this land for the construction of a new warehouse as part of a production expansion project.

17

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

• You include the $25,000 purchase cost of the land as an initial cost in the capital budgeting process. By doing so, you are making the mistake of in the decision-making process. • • • • •

including erosion costs including opportunity costs including sunk costs including net working capital changes including financing costs

a. b. c. d. e.

You bought some real estate 6 years ago for $25,000, and you are thinking of using this land for the construction of a new warehouse as part of a production expansion project.

You do NOT consider the $25,000 purchase cost of the land as an initial cost in the capital budgeting process. You also ignore the fact that the land now can be sold at $28,000. By doing so, you are making the mistake of ______in the decision-making process. • • • • •

excluding erosion costs excluding opportunity costs excluding sunk costs including opportunity costs including sunk costs

a. b. c. d. e.

You bought some real estate 6 years ago for $25,000, and you are thinking of using this land for the construction of a new warehouse as part of a production expansion project.

18

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

You do NOT consider the $25,000 purchase cost of the land as an initial cost in the capital budgeting process. You also ignore the fact that the land now can be sold at $28,000. By doing so, you are making the mistake of ______in the decision-making process. • • • • •

excluding erosion costs excluding opportunity costs excluding sunk costs including opportunity costs including sunk costs

a. b. c. d. e.

You bought some real estate 6 years ago for $25,000, and you are thinking of using this land for the construction of a new warehouse as part of a production expansion project.

You correctly do NOT consider the $25,000 purchase cost of the land as an initial cost in the capital budgeting process. You also correctly consider the fact that the land now can be sold at $30,000. But you forget to consider the fact that the new warehouse will attract more customer in the region and your other business (retailing, for example) will be positively affected. By doing so, you are making the mistake of ____in the decision- making process. • • • • •

excluding erosion costs excluding opportunity costs excluding sunk costs excluding incidental effects excluding financing costs

a. b. c. d. e.

You bought some real estate 6 years ago for $25,000, and you are thinking of using this land for the construction of a new warehouse as part of a production expansion project.

19

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

You correctly do NOT consider the $25,000 purchase cost of the land as an initial cost in the capital budgeting process. You also correctly consider the fact that the land now can be sold at $30,000. But you forget to consider the fact that the new warehouse will attract more customer in the region and your other business (retailing, for example) will be positively affected. By doing so, you are making the mistake of ____in the decision- making process. • • • • •

excluding erosion costs excluding opportunity costs excluding sunk costs excluding incidental effects excluding financing costs

a. b. c. d. e.

If two projects are independent, then:

• a. Accepting one automatically implies rejection of

the other.

• b. If one is undertaken, the other must be

undertaken as well.

• c. Both will be undertaken, assuming each has a

positive NPV and the firm’s capital budget can afford to include both projects.

• d. All of the above

You bought some real estate 6 years ago for $25,000, and you are thinking of using this land for the construction of a new warehouse as part of a production expansion project.

20

If two projects are independent, then:

• a. Accepting one automatically implies rejection of

the other.

• b. If one is undertaken, the other must be

undertaken as well.

• c. Both will be undertaken, assuming each has a

positive NPV and the firm’s capital budget can afford to include both projects.

• d. All of the above

Incremental cash flows refer to:

a. The difference between after-tax cash flows

and before-tax accounting profits. b. The additional cash flows that will be generated if a project is undertaken.

c. The cash flows of a project, minus financing

costs.

d. The cash flows that are foregone if a firm does

not undertake a project.

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

21

Incremental cash flows refer to:

a. The difference between after-tax cash flows

and before-tax accounting profits. b. The additional cash flows that will be generated if a project is undertaken.

c. The cash flows of a project, minus financing

costs.

d. The cash flows that are foregone if a firm does

not undertake a project.

Which of the following should be included in an analysis of a new project?

Any sales from existing products that

All financing costs. All sunk costs. All of the above.

a. would be lost if customers were expected to purchase a new product instead. b. c. d. e. None of the above.

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

22

Which of the following should be included in an analysis of a new project?

Any sales from existing products that

All financing costs. All sunk costs. All of the above.

a. would be lost if customers were expected to purchase a new product instead. b. c. d. e. None of the above.

Adams Audio is considering whether to make an investment in a new type of technology.

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

The company has already spent $3 million researching

The new technology will affect the cash flows produced

If the investment is not made, then the company will be

Which of the following factors should the company consider when it decides whether to undertake the investment? a. the technology. b. by its other operations. c. able to sell one of its laboratories for $2 million. d. e. Statements b and c should be considered. All of the statements above should be considered.

23

Adams Audio is considering whether to make an investment in a new type of technology.

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

The company has already spent $3 million researching

If the investment is not made, then the company will be

The new technology will affect the cash flows produced

Which of the following factors should the company consider when it decides whether to undertake the investment? a. the technology. b. by its other operations. c. able to sell one of its laboratories for $2 million. d. e. Statements b and c should be considered. All of the statements above should be considered.

Chi phí cơ hội

Chi phí cơ hội của dự án là những khoản thu nhập bị mất từ những tài sản có sẵn khi chúng được sử dụng vào dự án

Ví dụ 1: Dự án sản xuất thiết bị điều khiển

bằng máy tính của công ty A sử dụng một tòa nhà có sẵn để lắp đặt máy móc, thiết bị.Tòa nhà có thể bán theo giá thị trường ở thời điểm hiện tại (năm 0) = 12 tỷ , giá trị còn lại trên sổ kế toán là 10 tỷ, thuế suất thu nhập 25%. Vậy chi phí cơ hội của tòa nhà là 11,5 tỷ 12- (12 -10)*25%, khoản này phải tính vào dòng chi của dự án tại năm 0

49

24

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

Chi phí cơ hội

Chi phí cơ hội của vốn đầu tư vào dự án, không được tính vào dòng chi của dự án. Vì chi phí cơ hội của vốn được sử dụng để chiết khấu dòng tiền của dự án, nếu tính vào dòng chi thì khoản chi này đã được tính 2 lần

Tiền chi nộp thuế không phải là chi phí cơ hội của dự

án

Những khoản thu được do bán TSCĐ cũng không

phải là chi phí cơ hội

50

Chi phí chìm

Chi phí chìm là những khoản tiền đã được chi ra từ

trước, DN phải chịu bất kể dự án có được chấp thuận hay không được chấp thuận, các khoản chi này không được tính vào dòng chi của dự án

 Ví dụ 1: Trước khi thực hiện dự án công ty đã thuê một công ty tư vấn để thẩm định dự án, số tiền trả cho công ty tư vấn là chi phí chìm và không tính vào dòng chi của dự án

 Ví dụ 2: Trước khi thực hiện dự án sản xuất thiết bị

điều khiển bằng máy vi tính , công ty đã chi 500 triệu cho nghiên cứu và phát triển (R&D) , khoản chi này có liên quan tói dự án, nhưng không được tính vào vốn đầu tư ban đầu cho dự án, nó là chi phí chìm

51

25

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

Ngoại tác

Ngoại tác là tác động mà dự án gây ra với dòng tiền của các bộ phận khác trong DN. Làm giảm hoặc tăng dòng tiền hiện tại của DN.Tác động có theo hướng tốt hoặc xấu.

Ví dụ: Dự án sản suất thịt cừu đóng hộp có thể

làm giảm doanh thu từ bộ phận sản xuất thịt gà đóng hộp, do vậy làm giảm dòng tiền hiện tại của DN, do vậy cần phải điều chỉnh giảm dòng tiền của dự án SX thịt cừu đóng hộp.

.

52

II. CAÙC CHÆ TIEÂU ÑAÙNH GIAÙ DÖÏ AÙN 1. NPV (Net Present Value) 2. IRR (Internal Rate of Return) 3. MIRR (Modified Internal Rate of

return)

4. B/C (Benefit on Cost) 5. PBP (Payback Period)

53

26

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

CAÙC CHÆ TIEÂU ÑAÙNH GIAÙ DÖÏ AÙN

1. Net Present Value (NPV)

NPV laø cheânh leäch giöõa giaù trò hieän taïi

cuûa caùc doøng tieàn trong döï aùn

 Phöông phaùp tính chæ tieâu NPV döïa treân cô sôû tính doøng tieàn roøng. Töùc:

ÔÛ moãi thôøi ñieåm baát kyø, ta luoân coù:

Net Cash Flows = Net Inflows - Net Outflows

54

1. Net Present Value (NPV)

NPV laø cheânh leäch giöõa giaù trò hieän taïi

cuûa caùc doøng tieàn trong döï aùn



55

27

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

YÙ nghóa cuûa chæ tieâu NPV

thôøi ñieåm 0, coù tính ñeán yeáu toá chi phí cô hoäi cuûa voán ñaàu tö

1. NPV phaûn aûnh keát quaû lôøi (loã) cuûa döï aùn taïi

cao hôn chi phí cô hoäi cuûa voán)

2. NPV > 0: döï aùn coù lôøi (döï aùn coù suaát sinh lôøi

3. NPV = 0: döï aùn chæ ñaït möùc trang traûi ñuû chi phí voán (suaát sinh lôøi =chi phí cô hoäi cuûa voán)

chi phí cô hoäi cuûa voán)

4. NPV < 0: döï aùn bò loã (suaát sinh lôøi thaáp hôn

NPV lôùn hôn, thì döï aùn ñoù coù hieäu quaû cao hôn, vì noù taïo ñöôïc giaù trò nhieàu hôn cho chuû ñaàu tö.

56

5. Vôùi cuøng moät suaát chieát khaáu, döï aùn naøo coù

Ví dụ

Công ty H có một phương án kinh doanh với  Vốn đầu tư: 500 triệuđ  Ngân lưu hoạt động dự kiến mỗi năm 75 triệu đồng, từ năm 2 đến cuối năm 12.

 Biết lãi suất chiết khấu: 18%/năm.  Tính NPV của dự án

57

28

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

Ví dụ

Một dự án có:  Vốn đầu tư vào TSCĐ 200.000 triệu đồng  Đời sống của dự án 15 năm  Ngân lưu hoạt động ròng dự kiến: 30.000 triệu đồng/năm 5 năm đầu: 5 năm kế tiếp 20.000 triệu đồng/năm 10.000 triệu đồng/năm. 5 năm cuối:  Biết chi phí sử dụng vốn của dự án là 12%. Yêu cầu: Tính NPV của dự án.

58

Vd

Công ty Sao Vàng đang xem xét hai phương án mua sắm thiết bị A và B với số liệu:

Chỉ tiêu

Thiết bị A Thiết bị B

Vốn đầu tư Ngân lưu hđ ròng hàng năm Giá trị thu hồi Thời gian sử dụng

200 trđ 60 trđ 5 trđ 6 năm

300 trđ 90 trđ 6 trđ 6 năm

 Chi phí sử dụng vốn: 8%/năm Hãy tính toán, lựa chọn phương án tối ưu.

59

29

SÖÛ DUÏNG NPV (HOAËC NFV) TRONG LÖÏA CHOÏN DÖÏ AÙN 1) Moät Döï aùn coù: NPV > 0 : Choïn NPV < 0 : Loaïi boû NPV = 0 : Xem xeùt laïi 2) Khi phaûi löïa choïn giöõa caùc döï aùn loaïi tröø nhau, choïn döï aùn coù NPV > 0 lôùn nhaát.

3) Giữa các dự án độc lập, chọn các dự án

60

có NPV>0

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

Ví dụ

Một dự án, trong thời gian thực hiện 6 năm, có :  Vốn đầu tư vào TSCĐ: 1.320 triệuđ  Doanh thu thuần hàng năm 700 triệu đồng/năm  Chi phí sxkd 200 triệuđ /năm

  Tiền lãi phải trả (do sử dụng nợ) 50 triệuđ/năm  Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 25% Biết lãi suất chiết khấu dòng tiền: 12%/năm.  Tính NPV của dự án.

Số tiền khấu hao TSCĐ 220 triệuđ/năm

61

So sánh qua 2 phương pháp

30

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

Internal Rate of Return (IRR)

IRR cuûa moät döï aùn laø laõi suaát chieát khaáu maø taïi ñoù, NPV cuûa döï aùn = 0

Neáu duøng IRR laøm laõi suaát chieát khaáu ñeå quy ñoåi doøng tieàn cuûa döï aùn thì giaù trò hieän taïi cuûa doøng thu nhaäp seõ caân baèng vôùi giaù trò hieän taïi cuûa doøng chi phí

IRR coøn goïi laø tyû suaát hoaøn voán noäi boä



62

VD: Moät döï aùn coù:  Voán ñaàu tö 200.000.000 ñoàng  Chi phí kinh doanh phaùt sinh trong 5

naêm: 64.330.000 ñoàng/naêm

 Thu nhaäp: 120.500.000 ñoàng /naêm

trong 5 naêm

Tính irr ?

63

31

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

TÍNH IRR BAÈNG PHÖÔNG PHAÙP NOÄI SUY

VD: Döï aùn coù:  Voán ñaàu tö 250 trieäu ñoàng  Chi phí kinh doanh phaùt sinh theo

thöù töï, töø naêm thöù nhaát ñeán naêm thöù ba laø: 50 trñ,70 trñ, 80 trñ.

 Thu nhập trong 6 naêm: 100 trñ/naêm  Thu veùt cuoái naêm 6 ñöôïc 47,55 trñ Tính irr ?

64

TÍNH IRR BAÈNG PHÖÔNG PHAÙP NOÄI SUY

B1: Choïn laõi suaát i1 . Tính NPV1 B2: Choïn laõi suaát i2 theo nguyeân taéc: + Neáu NPV1 > 0, Choïn i2 > i1 + Neáu NPV1 < 0, Choïn i2 < i1

B3: Tính irr theo coâng thöùc:

65

32

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

YÙ nghóa cuûa chæ tieâu IRR

1.

IRR phaûn aûnh suaát sinh lôïi baûn thaân döï aùn coù theå taïo ra. 2. Neáu IRR baèng chi phí voán, döï

aùn seõ khoâng taïo theâm ñöôïc giaù trò môùi (khoâng coù lôøi)

66

SÖÛ DUÏNG IRR TRONG LÖÏA CHOÏN DÖÏ AÙN

1) Moät döï aùn ñoäc laäp coù:

 IRR > chi phí söû duïng voán: Choïn  IRR ≤ CP söû duïng voán: Loaïi boû

67

33

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

SÖÛ DUÏNG IRR TRONG LÖÏA CHOÏN DÖÏ AÙN

2) Khi phaûi löïa choïn giöõa caùc döï aùn loaïi tröø nhau:

a. Loaïi döï aùn coù IRR ≤ CPSD voán b. Trong soá coøn laïi:  Neáu cuøng voán ñaàu tö, choïn döï aùn coù IRRmax  Neáu khaùc voán ñaàu tö, tính RR cuûa gia soá voán

ñaàu tö. Sau đoù choïn döï aùn coù RR binh quaân lôùn nhaát.

68

• Ví Duï Choïn döï aùn theo IRR

 Vôùi chi phí söû duïng voán laø 12%/naêm vaø MARR laø

irr (naêm) 20% 17% 12% 10% 15%

Döï aùn I II III IV V

Voán ñaàu tö (trieäu ñ) 5.000 5.000 10.000 20.000 25.000

69

 „ Trong 5 Döï aùn treân Döï aùn V laø toái öu

9%/naêm. Haõy Choïn döï aùn toái öu trong 5 döï aùn sau:

34

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

• Ví Duï Choïn döï aùn theo IRR

 Vôùi chi phí söû duïng voán laø 12%/naêm vaø MARR laø

irr (naêm) 10% 17% 12% 20% 15%

Döï aùn I II III IV V

Voán ñaàu tö (trieäu ñ) 5.000 5.000 10.000 20.000 25.000

 „ Trong 5 Döï aùn treân Döï aùn IV laø toái öu

70

9%/naêm. Haõy Choïn döï aùn toái öu trong 5 döï aùn sau:

So sánh giữa NPV và IRR

71

35

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

Ví dụ

50

40

Project B

30

IRR= 12.96%

20

IRR= 14.29%

10

Project A

0

- 10

i= 12.26%

- 20

Discount rate, %

72

Mâu thuẫn trong việc lựa chọn các phương án loại trừ nhau  Nguyên nhân: - Thời gian của dự án khác nhau - Qui mô của dự án khác nhau • Chọn giải pháp nào?

73

36

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

Đối với dự án độc lập

 Việc sử dụng 2 phương pháp NPV hay IRR không có mâu thuẫn gì với nhau

74

Đối với những dự án loại trừ nhau

 Nếu xảy ra mâu thuẫn giữa việc lựa chọn phương pháp IRR hay NPV, người ta thường lựa chọn NPV.

 Dùng lý thuyết tái đầu tư để giải

thích. Tái đầu tư theo IRR hay WACC là hợp lý?

75

37

3. Tỷ suất hoàn vốn nội bộ điều chỉnh MIRR

 Là tỷ suất làm cân bằng giá trị tương lai của dòng thu nhập được hiện giá về thời điểm hiện tại và giá trị hiện tại của vốn đầu tư.

76

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

Đặc điểm

 IRR giả định lãi suất tái đầu tư chính là tỷ

suất hoàn vốn.

 MIRR giả định lãi suất tái đầu tư là suất sinh lợi theo mong muốn của chủ đầu tư dự án.

77

38

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

Ưu điểm

 MIRR phản ánh chính xác hơn về khả năng

sinh lợi của dự án.

 MIRR có thể loại bỏ mâu thuẫn trong xếp

hạng dự án.

78

(Tyû soá Lôïi ích – Chi phí)

4.

 Laø tyû soá giöõa lôïi ích roøng vaø chi phí ñaàu tö roøng cuûa döï aùn, ñöôïc xaùc ñònh ôû cuøng 1 thôøi ñieåm.

 Döï aùn coù laø thuaän lôïi veà kinh teá

79

39

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

(Tyû soá Lôïi ích – Chi phí)

 Nguyeân taéc tính chæ tieâu

Neáu döï aùn coù nhöõng baát lôïi (cho ngöôøi

höôûng lôïi ích), goïi laø phi lôïi ích: D‟ Disbenefit. D phaûi ñöôïc tröø ra ôû “B”

 Moïi giaù trò thu hoài neáu coù phaûi ñöôïc tröø ra ôû “C”

80

2 caùch ñaùnh giaù döï aùn theo

Caùch 1:

=

=

Caùch 2:

 O (operation): Chi phí hoaït ñoäng

 M (maintenance): Chi phí baûo trì Qui ước theo chương trình: Chỉ làm cách 1 (thông dụng hơn)

81

40

SÖÛ DUÏNG

TRONG LÖÏA CHOÏN DÖÏ AÙN

1) Döï aùn coù:

> 1 : Choïn

2) Döï aùn ñöôïc coi laø haáp daãn khi coù lôïi ích vöôït

< 1 : Loaïi boû = 1 : Xem xeùt laïi

caøng xa chi phí, töùc:

82

>>> 1

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

YÙ nghóa cuûa

 Tyû soá

: Moät ñôn vò ñaàu tö seõ mang laïi bao nhieâu ñôn vò giaù trò lôïi ích

 Phaûn aûnh khaû naêng taïo ra lôïi ích so vôùi

möùc voán ñaàu tö cuûa döï aùn

 Moät döï aùn ñöôïc coi laø haáp daãn khi lôïi ích aùp duïng noù vöôït treân caùc chi phí, töùc



Tyû soá

>>> 1

83

41

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

Chuù yù khi ñaùnh giaù döï aùn theo

1. Coù theå söû duïng trong ñaùnh

giaù döï aùn kinh doanh hoaëc döï aùn coäng ñoàng (xaõ hoäi).

2. Ñaëc bieät, ñaây laø phöông phaùp

thöôøng ñöôïc caùc caáp ngaønh cuûa Chính phuû vaän duïng trong phaân tích caùc döï aùn phuïc vuï coäng ñoàng.

84

Chuù yù khi ñaùnh giaù döï aùn theo

3. Chæ laøm caùch 1 neáu söû duïng trong phaân

tích döï aùn kinh doanh

4. Phaân tích B/C cho döï aùn xaõ hoäi coù theå laøm moät trong hai caùch. Khi tính caàn:



Phaân tích B/C cho töøng döï aùn rieâng bieät.



Ngöôøi höôûng lôïi ích laø coâng chuùng, trong khi ngöôøi chòu chi phí laø Chính phuû

85

42

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

Thôøi gian hoaøn voán coù chieát khaáu (Discount Payback Period)

DPBP

 Neáu doøng thu nhaäp cuûa döï aùn

laø doøng tieàn ñeàu

DPBP

 Chuù yù khi doøng tieàn khoâng baét

ñaàu töø CF1

86

YÙ nghóa cuûa chæ tieâu thôøi gian hoaøn voán

 Xaùc ñònh thôøi gian caàn thieát ñeå thu nhaäp cuûa döï aùn ñaït möùc ñuû buø ñaép voán ñaàu tö.

 Thôøi gian hoaøn voán caøng ngaén thì ruûi ro

cuûa döï aùn caøng thaáp

 Chuû ñaàu tö naøo cuõng quan taâm ñeán thu

hoài voán nhanh ñeå haïn cheá ruûi ro.

87

43

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

YÙ nghóa cuûa chæ tieâu thôøi gian hoaøn voán

Neáu caên cöù theo chæ tieâu DPBP Döï aùn coù thôøi gian hoaøn voán ngaén nhaát seõ



ñöôïc choïn, Tuy nhieân, nhieàu tröôøng hôïp phaûi keát hôïp PBP vôùi caùc chæ tieâu ñaùnh giaù hieäu quaû döï aùn (NPV, IRR, B/C) ñeå baûo ñaûm keát quaû chính xaùc.

88

44