Chương 1 : Các khái niệm cơ bản
Đầu tư và dự án đầu tư Phân loại Các yêu cầu đối với dự án đầu tư
1
Đầu tư là gì ?
Hoạt động sử dụng lực nguồn các trong thời gian dài để thu lợi ích kinh tế & lợi ích xã hội
2
Tuổi thọ dự án
Tuổi thọ kỹ thuật Tuổi thọ kinh tế Thời gian xem xét dự án
3
Phân loại dự án
Quy mô (A,B,C) Nguồn vốn ( Trong và ngoài nước..) Tính chất đầu tư (xây mới, mở rộng, chiều
4
sâu : nâng cấp, ..; thay thế…)
Phân loại dự án
Đặc tính dòng tiền dự án đầu tư (thông
Tính chất sử dụng vốn đầu tư (phát triển và
thường, không thông thường…)
Tính chất quản trị vốn đầu tư (trực tiếp, gián
dịch chuyển..)
5
tiếp)
Phân loại dự án
Đối
tượng sản phẩm (xuất khẩu; thay thế
Ngành ( hạ tầng cơ sở; CN; NN, ..) Quan hệ (Độc lập; phụ thuộc, bổ sung, thay
nhập khẩu, trong nước…)
6
thế)
Các giai đoạn thực hiện dự án đầu tư
Giai đoạn chuẩn bị đầu tư Sự cần thiết phải đầu tư Nghiên cứu thị trường trong và ngoài
nước
Điều tra khảo sát lựa chọn địa điểm đầu
tư
Lập , thẩm định và duyệt dự án đầu tư
(PFS, FS)
7
Các giai đoạn thực hiện dự án đầu tư
Giai đoạn chuẩn bị thực hiện đầu tư Tổ chức đấu thầu giao nhận thầu Giải phóng mặt bằng Chuẩn bị xây lắp
8
Các giai đoạn thực hiện dự án đầu tư
Giai đoạn thực hiện đầu tư Thi công các công trình chính phụ Lắp đặt thiết bị Chạy thử nghiệm thu Bàn giao đưa vào vận hành Đào tạo cán bộ
9
Các giai đoạn thực hiện dự án đầu tư
Giai đoạn khai thác công trình
10
Chương 2 : Dòng tiền dự án (CF)
Chi phí thực hiện dự án Chi phí đầu tư ban đầu (chi phí một lần)
11
Lập và thẩm định dự án Khảo sát thiết kế Mua sắm thiết bị công nghệ Địa điểm, giải phóng mặt bằng Xây lắp Chạy thử Đào tạo Trả lãi vay trong thời gian xây dựng
Chương 2 : Dòng tiền dự án (CF)
Chi phí thực hiện dự án Chi phí vận hành (chi phí thường
xuyên) Nhân lực Vật lực Tài lực
12
Chương 2 : Dòng tiền dự án (CF)
Thu nhập từ dự án Thu nhập từ hoạt động sản xuất kinh
doanh (thường là doanh thu) Doanh thu phụ thuộc sản lượng và giá
bán sản phẩm
Thu từ hoạt động tài chính Thu bất thường
13
Dự báo thị trường Mức độ cạnh tranh
Chương 2 : Dòng tiền dự án (CF)
Dòng tiền dự án Biểu thị doanh thu và chi phí tại các thời điểm khác nhau trong thời gian thực hiện dự án
14
Chương 2 : Dòng tiền dự án (CF)
Dòng tiền dự án Biểu thị doanh thu và chi phí tại các thời điểm khác nhau trong thời gian thực hiện dự án Có hai cách biểu diễn dòng tiền
Biểu đồ Bảng
15
Chương 2 : Dòng tiền dự án (CF)
Biểu đồ Trục tung biểu diễn các mốc thời gian thực hiện dự án Trục hoành các giá trị của dòng tiền dự án Chiều âm : chi phí; Chiều dương : dòng thu
Ưu điểm : đơn giản, trực quan Nhược điểm : khi nhiều thông tin, mất
16
rõ ràng
Chương 2 : Dòng tiền dự án (CF)
Bảng
V§T
Ckt
Bt
24
N¨m 0 1 2 3 4 5 6
KhÊu hao - 4 4 4 4 4 4
- 14 23 37 29 20 14
ThuÕ Lîi nhuËn -24,0 5,5 8,0 11,0 9,5 7,0 5,0 22,0
1,5 4,0 7,0 5,5 3 1
- 21 35 55 44 30 20
17
Chương 2 : Dòng tiền dự án (CF)
Bảng Ưu điểm : rõ ràng, thể hiện được nhiều thông tin Nhược điểm: phức tạp hơn
18
Chương 3 : Giá trị theo thời gian của dòng tiền . Giá trị tương đương
Lãi suất (%
Ghép lãi đơn K0 => K0 + K0 * i * n trong đó : K0 : Số vốn ban đầu (số vốn ở thời điểm 0) i : n : Số kỳ ghép lãi
19
Chương 3 : Giá trị theo thời gian của dòng tiền . Giá trị tương đương
Lãi suất (% )
Ghép lãi kép K0 => K0 (1+i )n trong đó : K0 : Số vốn ban đầu (số vốn ở thời điểm 0) i : n : Số kỳ ghép lãi
20
Chương 3 : Giá trị theo thời gian của dòng tiền . Giá trị tương đương
Số kỳ ghép lãi Lãi suất (% );
Các giá trị tương đương Fn = P0 (1+i )n = P0 (F/P,i, n) P0 = Fn (1+i )-n = Fn (P/F,i,n) Fn : Giá trị tương đương tại kỳ thứ n P0 : Giá trị tương đương tại kỳ thứ 0 n : i : F/P : hệ số quy đổi tương đương hiện tại về
tương lai
P/F : hệ số quy đổi tương đương tương lai về
21
hiện tại
Chương 3 : Giá trị theo thời gian của dòng tiền . Giá trị tương đương
Các giá trị tương đương Fn = A [(1+i )n -1]/ i Fn = A (F/A, i, n) A = Fn* i / [(1+i )n -1] A = Fn (A/F, i,n) trong đó : Fn : Giá trị tương đương tại kỳ thứ n A : Giá trị tương đương hàng năm F/A : Hệ số quy đổi dòng tiền đều về tương
lai
A/F : Hệ số quy đổi giá trị tương lai về dòng
22
tiền đều
Chương 3 : Giá trị theo thời gian của dòng tiền . Giá trị tương đương
Các giá trị tương đương P0 = A [(1+i )n -1]/ [i*(1+i )n ] = A (P/A, i, n) A = P0*i*(1+i )n / [(1+i )n -1] = P (A/P, i,n) trong đó : P/A : Hệ số quy đổi dòng tiền đều về hiện tại A/P: Hệ số quy đổi giá trị hiện tại về dòng
23
tiền đều
B¶ng tãm t¾t c«ng thøc
C«ng thøc
BiÕt F P P A F A
T×m P F A P A F
Thõa sè (P/F,i,n) (F/P,i,n) (A/P,i,n) (P/A,i,n) (A/F,i,n) (F/A,i,n)
P=F(P/F,i,n) = F(1+i)-n F=P(F/P,i,n) = P(1+i)n A=P(A/P,i,n) = P(i(1+i)n)/((1+i)n-1) P=A(P/A,i,n) = A((1+i)n-1)/(i(1+n)n) A=F(A/F,i,n) = F(i/((1+i)n-1)) F=A(F/A,i,n) = A((1+i)n-1)/i)
24
Chương 3 : Giá trị theo thời gian của dòng tiền . Giá trị tương đương
Các giá trị tương đương dòng biến đổi đều Giá trị tương đương dòng với giá trị tăng giảm
đều
P0 = A (P/A, i, n) + g (P/G,i, n) trong đó g : giá trị tăng đều hàng năm Giá trị tương đương dòng tốc độ tăng giảm
đều
25
P0 = A * [(F/P, i, n) - (F/P,g,n)]/ [(i-g)*(1+i)n] g : tốc độ tăng (giảm) đều hàng năm
Dßng tiÒn d¹ng tuyÕn tÝnh Trong mét sè trêng hîp dßng tiÒn t¨ng hoÆc gi¶m ®Òu
VÝ dô
hµng n¨m theo d¹ng tuyÕn tÝnh
Chi phÝ b¶o dìng söa ch÷a thêng t¨ng dÇn ®Òu TiÒn tiÕt kiÖm chi phÝ cña c¸c trang thiÕt bÞ thßng
Gi¶ sö
gi¶m dÇn ®Òu
26
L1 L2 = L1 + G
Dßng tiÒn t¹i t=1 lµ Dßng tiÒn t¹i t=2 lµ Dßng tiÒn t¹i t=n-1 lµ Ln-1 = L1 + (n-2)G Dßng tiÒn t¹i t=n lµ Ln = L1 + (n-1) G
Dßng tiÒn d¹ng tuyÕn tÝnh (tiÕp)
Ln
Ln-1
L3
F
L2
L1
1
2
3
n-1
n
L1
L1
L1
L1
L1
F
1
2
3
n-1
n (n-1)G F
(n-2)G
2G
G
2
1
3
n-1
n
27
Dßng tiÒn d¹ng tuyÕn tÝnh (tiÕp)
n
1(
ni
GP
niGpG / ),,
(
2
n
i
i ) 1(
1 ) i
n
1(
i
)
1
ni
GF
niGFG / ),,
(
2
i
n
GA
niGAG / ),,
(
n
i 1( 1( i
)
ni 1 1 i )
28
Chương 3 : Giá trị theo thời gian của dòng tiền . Giá trị tương đương
Các giá trị tương đương ghép lãi liên tục Khi ghép lãi liên tục có nghĩa là m tiến tới vô cùng
- 1
29
r = (i+ i/m )m Khi đó r = ei - 1 Từ giá trị thực của r ta có thể tính được các giá trị tương đương
Chương 4 : Các phương pháp đánh giá hiệu quả dự án đầu tư
Phương pháp giá trị tương đương NPV NPV = CF t (P/F, i, t) = CF t (1+i)-t trong đó : CF t CF t NPV 0 dự án khả thi NPV = Max dự án tối ưu
30
: Giá trị dòng tiền tại năm thứ t : (Bt - Ct )
Chương 4 : Các phương pháp đánh giá hiệu quả dự án đầu tư
Phương pháp giá trị tương đương NFV NFV = CF t (F/P, i, n-t) = CF t (1+i)n-t NFV 0 dự án khả thi NFV = Max dự án tối ưu
31
Chương 4 : Các phương pháp đánh giá hiệu quả dự án đầu tư
Phương pháp giá trị tương đương NAV NAV = NPV(A/P, i, n) = NFV (A/F,i,n) NAV 0 dự án khả thi NAV = Max dự án tối ưu Đánh giá chung : cả ba chỉ tiêu đều dẫn đến một kết quả. Nhược điểm : các giá trị tương đương phụ thuộc hệ số chiết khấu (i)
32
Chương 4 : Các phương pháp đánh giá hiệu quả dự án đầu tư
Phương pháp suất thu lợi IRR : Suất thu lợi nội tại Là hệ số chiết khấu mà tại đó NPV bằng không.
NPV
IRR
NPV1
i
NPV2
33
Chương 4 : Các phương pháp đánh giá hiệu quả dự án đầu tư
Phương pháp suất thu lợi IRR : Suất thu lợi nội tại Với i1 ta có NPV1; NPV1 >0 với i2 ta có NPV; NPV2 <0 Ta có IRR = i1+ (i2-i1)* NPV1/ (NPV1-NPV2) Dự án có IRR i* dự án khả thi Dự án có IRR lớn nhất là dự án tối ưu Trường hợp vô nghiệm Trường hợp nhiều hơn 1 nghiệm. Vô số nghiệm.
34
Hàm đồng biến và hàm nghịch biến.
Chương 4 : Các phương pháp đánh giá hiệu quả dự án đầu tư
Phương pháp suất thu lợi Suất thu lợi nội tại & NPV Hai chỉ tiêu này có thể dẫn đến các kết luận khác nhau. Vì chỉ tiêu NPV là chỉ tiêu tuyệt đối trong khi đó chỉ tiêu IRR là chỉ tiêu tương đối (còn phụ thuộc quy mô đầu tư). Cần đánh giá hiệu quả của sự gia tăng vốn đầu tư. IRR () - IRR của phương án so sánh .
35
Chương 4 : Các phương pháp đánh giá hiệu quả dự án đầu tư
Phương pháp suất thu lợi NPV và i
2,50
2,20
2,00
1,50
1,49
1,00
0,98
V P N
0,63
0,50
0,37
0,18
0,05
0,00
-0,05
-0,11
-0,16
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
-0,50
Rate
36
Chương 4 : Các phương pháp đánh giá hiệu quả dự án đầu tư
Phương pháp suất thu lợi Suất thu lợi nội tại của các phương án so sánh Sắp xếp các dự án theo thứ tự tăng dần của vốn
Tính IRR của từng phương án Tính IRR của phương án so sánh IRR(). Nếu IRR() >i* chọn phương án có vốn đầu tư
đầu tư
Nếu IRR() 37 lớn hơn . Sự gia tăng vốn đầu tư là đáng giá. Phương pháp suất thu lợi của phương án so sánh
MARR 18% B C D Khong
E F 1000
150
1000 2500
500
2500 4000
925
4000 1500
375
1500 5000
1125
5000 Chỉ tiêu A
Inv
CF
Gn
IRR 7000
1425
7000
15.00% 25.00% 20.00% 23.13% 22.50% 20.36%
D Khong B E F C
C-B So sánh
IRR() 12.50% D-B IRR() 22.00% E-D IRR() 20.00% F-E 0.15 38 39 1 2
-500 -8100 3
6800 0
2000 năm
CFt
MARR 8% ; 20%
Dòng tiền bất thường
ví dụ minh hoạ 40 Phương pháp suất thu lợi
CRR : Suất thu lợi tổng hợp
Ft = F t-1 (1+ i’ )+ CFt
Fn = 0
Trong đó Ft dòng tiền cộng dồn đến năm thứ t
CFt dòng tiền phát sinh ở năm thứ t
Nếu Ft >0 i’ = MARR; Nếu Ft <0 i’ = CRR
Dự án có CRR > i* là dự án khả thi
Dự án có CRR lớn nhất là dự án tối ưu
Vi dụ minh họa 41 Phương pháp suất thu lợi
Ví dụ tính toán IRR, IRR(), ERR, CRR
Các IRR, CRR, ERR đem đến cùng kết luận
Các chỉ tiêu ERR, CRR thường dùng cho các dự 42 án với dòng tiền bất thường Phương pháp B/C
B/C = Bt (P/F,i,n)/ Ct (P/F,i,n)
Dự án có B/C 1 dự án khả thi
Dự án có B/C = max dự án tối ưu
Hai chỉ tiêu B/C và NPV có thể dẫn đến các kết
luận khác nhau. Vì chỉ tiêu NPV là chỉ tiêu tuyệt
đối trong khi B/C là chỉ tiêu tương đối (còn phụ
thuộc quy mô đầu tư). 43 Phương pháp Thv
CFt (P/F,i,t) = 0 t= 1Thv
Dự án có Thv t* dự án khả thi
Dự án có Thv = min dự án tối ưu
t* là khoảng thời gian hoàn vốn mong đợi. Thường
t*có liên quan đến sức sinh lợi của đồng vốn.
Thường được sử dụng để đánh giá dự án đầu tư Có thể loại bỏ những dự án khả thi do chỉ xét dự trong trường hợp có rủi ro cao 44 án trong thời gian t= 0Thv Đánh giá chung về các phương pháp
Có thể không đưa tới cùng một kết luận
Chủ đầu tư dựa trên các kết quả tính toán đưa ra Sử dụng tổng hợp các phương pháp 45 lời giải tối ưu Phân biệt dòng tiền và lợi nhuận
Xác định dòng tiền
Dòng tiền trước thuế (CFBT)
Dòng tiền sau thuế (CFAT)
Xác định chi phí khấu hao
Xác định vay và phương thức thanh toán 46 5.1 C¸c lo¹i ph©n tÝch (kü thuËt; kinh tÕ-x· héi; tµi chÝnh) 5.2 C¸c kh¸i niÖm c¬ b¶n liªn quan ®Õn
ph©n tÝch tµi chÝnh dù ¸n ®Çu t 47 5.3 X©y dùng dßng tiÒn tµi chÝnh Ph©n tÝch kinh tÕ - kü thuËt Ph©n tÝch kinh tÕ tµi chÝnh Ph©n tÝch kinh tÕ - x· héi Ph©n tÝch m«i trêng 48 C¸c lo¹i ph©n tÝch 49 thuËt trªn quan ®IÓm kinh tÕ-kü thuËt C¸c bíc ph©n tÝch kinh tÕ-kü thuËt §Ò xuÊt c¸c ph¬ng ¸n vµ lo¹i trõ c¸c ph¬ng ¸n
kh«ng hîp lý ban ®Çu X¸c ®Þnh lîi Ých vµ chi phÝ trùc tiÕp vµ gi¸n tiÕp c¸c
ph¬ng ¸n cßn l¹i 50 TÝnh to¸n lîi Ých vµ chi phÝ So s¸nh lùa chän ph¬ng ¸n tèi u theo c¸c tiªu
chuÈn ®¸nh gi¸ Chó ý: Khi tÝnh to¸n lîi Ých vµ chi phÝ tÝnh theo gi¸ íc tÝnh
(gi¸ ¶o). kh«ng tÝnh theo gi¸ thÞ trêng. 51 Nguån vèn dù ¸n, thuÕ vµ c¸c tÝnh to¸n tµi chÝnh
kh«ng kÓ ®Õn doanh nghiÖp, lîi nhuËn mang l¹i cho chñ ®Çu t C¸c bíc ph©n tÝch kinh tÕ-tµi chÝnh X¸c ®Þnh nguån vèn dù ¸n (vèn tù cã, vèn vay) Ph¬ng thøc khÊu hao, tr¶ vèn gèc vµ l· i, thuÕ. X©y dùng dßng tiÒn sau thuÕ 52 TÝnh to¸n c¸c chØ tiªu hiÖu qu¶: NPV; B/C; IRR; T tÝnh to¸n dßng thu, dßng chi tÝnh 53 Chó ý:
Khi
theo gi¸ thÞ trêng Nội dung
ph©n tÝch tµi chÝnh DA§T Ph¬ng ph¸p tÝnh khÊu hao Ph¬ng ph¸p tr¶ vèn vµ l· i vay Ph¬ng ph¸p tÝnh thuÕ 54 Xác định chi phí khấu hao
Chi phí khấu hao là khoản chi phí đặc biệt - chi Các phương pháp khấu hao
Khấu hao đều
Khấu hao giảm dần 55 phí nhưng ở lại doanh nghiệp Các phương pháp khấu hao
Khấu hao đều (SD)
Tiền trích khấu hao hàng năm : Dt = D = (G0-Gcl) / T kh Trong đó :
G0 : giá trị ban đầu của tài sản cố định (nguyên giá TSCĐ)
Gcl : giá trị ban còn lại TSCĐ năm cuối kỳ khấu hao
T kh : Thời gian trích khấu hao
Đơn giản, nhưng chậm thu hồi vốn đầu tư, vấn đề thu
nhập chịu thuế. ¸p dông: Níc ta hiÖn ®ang ¸p dông ph¬ng ph¸p tÝnh khÊu hao
tuyÕn tÝnh 56 P D1 Tt-1 Tt D2 P-S P Dt Bt-1 Bt S 0 1 2 t N t-1 N¨m t 57 0
1
2
3
4
5 100
82
64
46
28 18
18
18
18
18 100
82
64
46
28
10 58 Go : 100
Gcl : 10
Tkh : 5 năm KhÊu hao theo tæng sè thø tù c¸c n¨m
(SYD) Tiền trích khấu hao hàng năm : Dt = (T kh-t+1)*(G0-Gcl) / [T kh *(T kh+1)/2] 59 Trong đó :
T kh-t+1 : số năm còn trích khấu hao tính từ đầu
năm t;
Tổng số thứ tự năm : 1+2+…+T= T kh *(T kh+1)/2
Khi t tăng Dt giảm dần. KhÊu hao theo tæng sè thø tù c¸c n¨m
(SYD) Áp dụng
Khấu hao giảm dần - theo tổng số năm (SYD) 0
1
2
3
4
5 100
70
46
28
16 30
24
18
12
6 100
70
46
28
16
10 60 KhÊu hao theo tæng sè thø tù c¸c n¨m
(SYD) Khấu hao giảm dần - theo tổng số năm (SYD)
Khi t tăng Dt giảm dần.
Chóng thu hồi vốn. Vấn đề thu nhập chịu thuế 61 KhÊu hao theo kÕt sè cßn l¹i cña tµi s¶n
TiÒn khÊu hao c¸c n¨m đầu lín vµ sau nhá dÇn, ®îc x¸c
®Þnh b»ng tÝch sè gi÷a gi¸ trÞ cßn l¹i cha khÊu hao ë cuèi
mçi n¨m trước víi mét hÖ sè khấu hao kh«ng ®æi d.
Ph¬ng ph¸p khÊu hao nµy lµ ph¬ng ph¸p kÕt sè gi¶m
nhanh
TiÒn khÊu hao n¨m t
Dt = Bt-1.d
D1 = B0.d;
B1 = B0 - D1 = P - P.d = P (1 - d)
Bt-1 = P (1 - d)t-1
Dt = P.d (1 - d)t-1
Bt = Bt-1 - Dt = P (1 - d)t 62 Dn = Bn-1.d; B0 = P KhÊu hao theo kÕt sè cßn l¹i cña tµi s¶n T¹i cuèi n¨m N ta cã: N r 1 S: Gi¸ trÞ thu håi) Bn = P (1 - r)N = S S
P HÖ sè r ®îc x¸c ®Þnh Khi t tăng lên Dt giảm dần. Khấu hao giảm dần
Chóng thu hồi vốn. Vấn đề thu nhập chịu thuế 63 Víi ph¬ng ph¸p khÊu hao nµy, nhµ ®Çu t thu vèn nhanh
h¬n ngay tõ ®Çu Khấu hao theo sản lượng. Trong các ngành khai
thác, mỏ… mức độ hao mòn tài sản cố định chủ yếu
phụ thuộc cường độ sử dụng không chỉ phụ thuộc
thời gian khấu hao. Ta khấu hao theo sản lượng dự
kiến
D = (G0- Gcl)/ Q dk
Q dk : sản lượng dự kiến.
D: tiền trích khấu hao trên một đơn vị sản phẩm
Tiền trích khấu hao hàng năm có thể thay đổi tuy theo 64 sản lượng năm đó (cường độ sử dụng thiết bị) Các phương pháp khấu hao
Việc sử dụng phương pháp khấu hao nào do Bộ tài chính quy định 65 Áp dụng phương pháp khấu hao giảm dần
Điều kiện:
TS được sử dụng cho mục đích sản xuất kinh Có thời gian sử dụng từ 01 năm trở lên
Tài sản do doanh nghiệp sở hữu , sử dụng cho doanh 66 mục đích của mình Khấu hao đều (SLN)
Khấu hao giảm dần theo tổng số năm (SYD)
Khấu hao giảm dần theo kết số (DB)
Khấu hao giảm dần theo phương pháp
MACRS (Modified Accelerated Cost Recovery
System) (xem bảng bên) 67 68 Ph¬ng ph¸p tr¶ vèn vµ l· i vay 70 Vay và phương thức thanh toán
Lấy đâu ra vốn để thực hiện dự án
Vay hay vốn chủ sở hữu ?
Vay ?
• Bao nhiêu?
• Thời gian bao lâu?
• Đảm bảo?
• Ân hạn?
• Lãi suất?
• Phương thức thanh toán? Ph¬ng ph¸p tr¶ vèn vµ l· i vay Thêi h¹n
L·i suÊt 71 C¸c ph¬ng thøc tr¶ vèn gèc & tr¶ l·i Phương thức thanh toán?
Tiền thanh toán hàng năm bao gồm : Trả gốc và trả lãi vay Tr¶ vèn ®Òu hµng n¨m, tr¶ l·i hµng n¨m tÝnh theo vèn vay cßn Tr¶ vèn cuèi thêi h¹n vay, tr¶ l· i ®Òu hµng n¨m 72 Tr¶ vèn vµ l·i vµo cuèi thêi h¹n vay
Tr¶ vèn vµ l·i ®Òu hµng n¨m
Tr¶ vèn vµ l·i t¨ng dÇn hµng n¨m C¸c ph¬ng thøc tr¶ vèn gèc & tr¶ l·i Trả gốc đều hàng năm
Trả gốc = Vay/ số năm
Trả lãi = lãi suất * số vốn còn nợ ở đầu năm 0
1
2
3
4
5 20
20
20
20
20 30
28
26
24
22 10
8
6
4
2 73 C¸c ph¬ng thøc tr¶ vèn gèc & tr¶ l·i Trả lãi đều hàng năm
Trả gốc vào năm cuối
Trả lãi = lãi suất * số vốn còn nợ ở đầu năm 0
1
2
3
4
5 0
0
0
0
100 10
10
10
10
110 10
10
10
10
10 74 C¸c ph¬ng thøc tr¶ vèn gèc & tr¶ l·i 0
1
2
3
4
5 16.38
18.02
19.82
21.80
23.98 10.00
8.36
6.56
4.58
2.40 26.38
26.38
26.38
26.38
26.38 Trả đều hàng năm
Tiền trả hàng năm A = Vay * ( A/P,i,n)
Trả lãi = lãi suất * số vốn còn nợ ở đầu năm
Trả gốc = trả hàng năm
- trả lãi vay C¸c ph¬ng thøc tr¶ vèn gèc & tr¶ l·i Trả gốc và lãi vào năm cuối 0
1
2
3
4
5 0.00
0.00
0.00
0.00
100.00 0.00
0.00
0.00
0.00
161.05 0.00
0.00
0.00
0.00
61.05 76 C¸c ph¬ng thøc tr¶ vèn gèc & tr¶ l·i Trả hàng năm tăng dần đều 0
1
2
3
4
5 13.66
16.44
19.59
23.15
27.15 23.66
25.08
26.58
28.18
29.87 10.00
8.63
6.99
5.03
2.72 77 ThuÕ gi¸ trÞ gia t¨ng ThuÕ gi¸ trÞ gia t¨ng ®Çu ra hµng n¨m Vr Vr = Gb . Tv Vr : ThuÕ gi¸ trÞ gia t¨ng Gb :Gi¸ b¸n Tv : ThuÕ suÊt VAT
ThuÕ gi¸ trÞ gia t¨ng ph¶i nép hµng n¨m (Vn) Vn = Vr - Vv 78 Vv : ThuÕ gi¸ trÞ gia t¨ng cña c¸c yÕu tè ®Çu vµo (NVL;
NL…) ThuÕ gi¸ trÞ gia t¨ng ThuÕ VAT thuéc thêi gian x©y dùng 79 TSC§ do DA§T x©y dùng t¹o nªn lµ yÕu tè ®Çu vµo cña
qu¸ tr×nh SXKD, nhng gi¸ trÞ nµy kh«ng ph¶I lµ gi¸ trÞ gia
t¨ng cña DN nªn kh«ng ph¶I ®ãng thuÕ. ThuÕ VAT trong
thêi gian XD kh«ng tÝnh vµo tæng vèn ®Çu t. Tuy nhiªn do
chñ ®Çu t ®· ph¶i tr¶ kho¶n VAT cho DN x©y l¾p nªn nhµ
níc ph¶i hoµn tr¶ thuÕ VAT cho chñ ®Çu t ThuÕ thu nhËp doanh nghiÖp ThuÕ thu nhËp doanh nghiÖp hµng n¨m L : Thu nhËp chÞu thuÕ TN = L . Tn KhÊu hao vµ tiÒn l·i ®îc khÊu trõ, kh«ng ph¶i tÝnh Tn: ThuÕ suÊt 80 vµo thu nhËp chịu thuÕ doanh nghiÖp Dßng tiÒn tríc thuÕ - CFBT Dßng tiÒn sau thuÕ - CFAT 81 t = Bt - Ct
¢t = At - t 82 At = Bt - Ct
¢t = bt – ct;
Bt: Thu n¨m t nhê khai th¸c (kh«ng kÓ thu tõ vèn vay)
Ct: Chi n¨m t do ®Çu t vµ khai th¸c (kh«ng kÓ chi tµi chÝnh)
At: Dßng l· i n¨m t do khai th¸c
Bt: Dßng thu n¨m t do tµi trî (tõ nguån vèn vay)
Ct: Dßng chi n¨m t vÒ tµI chÝnh (tr¶ vèn vµ l· i vay)
t: Dßng l· i n¨m t do vèn vay
bt, ct: Thu chi các n¨m t tõ c¸c nguån
¢ t: Dßng l· i n¨m t tõ c¸c nguån nhËp doanh nghiÖp CFBT lµ c¬ së ®Ó tÝnh CFAT ®èi víi dù ¸n ph¶i ®ãng thuÕ thu nhËp doanh nghiÖp CFBT lµ dßng tiÒn cuèi cïng ®èi víi dù ¸n kh«ng ph¶i ®ãng thuÕ TNDN CÇn lu ý khi tÝnh to¸n chØ tiªu hiÖu qu¶ tõ CFBT trong 2 trêng hîp:
L·i suÊt vay vèn = HÖ sè thu håi vèn mong muèn nhá nhÊt MARR (minimum attractive rate of return) 83 L·i suÊt vay vèn kh¸c MARR Dòng tiền trước thuế (CFBT)
CFBTt = Bt - Ct
Dòng tiền sau thuế trường hợp không vay vốn
Thu nhập chịu thuế (TI) : TI = CFBT - D
Thuế thu nhập (IT): IT = ts * TI
Dòng tiền sau thuế: CFAT = CFBT - IT
CFAT = CFBT- (CFBT- Dt )* ts = CFBT (1-ts ) + D*ts
Lợi nhuận sau thuế (NI): NI = TI -IT= TI*(1-ts )
= (CFBT - D )*(1-ts ) =CFBT (1-ts ) + D*ts -D
= CFAT -D 84 2. Phân tích dòng tiền đầu tư Còn có thể xác định dòng tiền như sau. Gọi – p là đơn giá bán sp chưa có VAT;
– q là sản lượng bán.
– v là biến phí một sp; F là tổng định phí.
– t là thuế suất thuế TNDN
– Dep là khấu hao tài sản cố định
– NWC là vốn luân chuyển ròng (chênh lệch vốn luân chuyển Dòng tiền đơn giản được xác định như sau: CF = Dep + [(p-v)q – F](1– t) Dòng tiền đầy đủ được xác định như sau
CF = Dep + [(p-v)q – F](1– t) – NWC 85 Công thức xác định Dòng tiền (CF) 2. Phân tích dòng tiền đầu tư Mua TSCĐ: dự án cần mua sắm tài sản cố định giá
trị 10 tỉ đ. Tuổi thọ kinh tế của số tài sản này là 5 năm
và giá trị còn lại không đáng kể. Vốn luân chuyển ròng: phát sinh ngay từ năm đầu tiên và những năm sau đó. Doanh thu: 15 tỉ đ ở năm thứ nhất và tăng theo tỉ lệ lạm phát 5%/năm. Chi phí kinh doanh: 10 tỉ đ chưa kể khấu hao ở năm
thứ nhất và cũng tăng theo tỉ lệ lạm phát 5%/năm .
Khấu hao: sử dụng phương pháp đường thẳng qua 5 năm. Thuế suất thuế TNDN: 28%. 86 Ví dụ về phân tích dòng tiền 2. Phân tích dòng tiền đầu tư Chi đầu tư (d1): 10 tỉ đồng. Giá trị còn lại không đáng kể. 1,5 tỷ đầu tư ban đầu vào TSLĐ Năm 0 Năm 1 Năm 2 Năm 3 Năm 4 Năm 5 Năm 6 Chi đầu tư (ICO) -11,500 Vốn luân chuyển 1,500 4,075 4,279 4,493 4,717 3,039 0.000 Vốn luân chuyển 2,575 0,204 0,214 0,224 -1,678 -3,039 Doanh thu 15,000 15,750 16,538 17,364 18,233 Chi phí, chưa kể KH 10,000 10,500 11,025 11,576 12,155 Khấu hao 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 LN trước thuế 3,000 3,250 3,513 3,788 4,078 Thuế (28%) 0,840 0,910 0,984 1,061 1,142 LN sau thuế 2,160 2,340 2,529 2,727 2,936 Dòng tiền (CF) 1,585 4,136 4,315 4,503 6,614 3,039 Ví dụ về phân tích dòng tiền 2. Phân tích dòng tiền đầu tư Ví dụ về phân tích dòng tiền Năm 0 Năm 1 Năm 2 Năm 3 Năm 4 Năm 5 Năm 6 Chi đầu tư (ICO) -11,500 Vốn luân chuyển 1,500 4,075 4,279 4,493 4,717 3,039 0.000 Doanh thu 15,000 15,750 16,538 17,364 18,233 Chi phí, chưa kể KH 10,000 10,500 11,025 11,576 12,155 Khấu hao 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 LN trước thuế 3,000 3,250 3,513 3,788 4,078 Thuế (28%) 0,840 0,910 0,984 1,061 1,142 LN sau thuế 2,160 2,340 2,529 2,727 2,936 Dòng tiền (CF) 1,585 4,136 4,315 4,503 6,614 3,039 2. Phân tích dòng tiền đầu tư Doanh thu và chi phí (d4, d5): tăng theo tỉ lệ lạm phát 5%. Năm 0 Năm 1 Năm 2 Năm 3 Năm 4 Năm 5 Năm 6 Chi đầu tư (ICO) -11,500 Vốn luân chuyển 1,500 4,075 4,279 4,493 4,717 3,039 0.000 Vốn luân chuyển 2,575 0,204 0,214 0,224 -1,678 -3,039 Doanh thu 15,000 15,750 16,538 17,364 18,233 Chi phí, chưa kể KH 10,000 10,500 11,025 11,576 12,155 Khấu hao 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 LN trước thuế 3,000 3,250 3,513 3,788 4,078 Thuế (28%) 0,840 0,910 0,984 1,061 1,142 LN sau thuế 2,160 2,340 2,529 2,727 2,936 Dòng tiền (CF) 1,585 4,136 4,315 4,503 6,614 3,039 Ví dụ về phân tích dòng tiền 2. Phân tích dòng tiền đầu tư Khấu hao (d6): sử dụng phương pháp đường thẳng qua 5 năm. Giá trị còn lại là 0 Năm 0 Năm 1 Năm 2 Năm 3 Năm 4 Năm 5 Năm 6 Chi đầu tư (ICO) -11,500 Vốn luân chuyển 1,500 4,075 4,279 4,493 4,717 3,039 0.000 Vốn luân chuyển 2,575 0,204 0,214 0,224 -1,678 -3,039 Doanh thu 15,000 15,750 16,538 17,364 18,233 Chi phí, chưa kể KH 10,000 10,500 11,025 11,576 12,155 Khấu hao 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 LN trước thuế 3,000 3,250 3,513 3,788 4,078 Thuế (28%) 0,840 0,910 0,984 1,061 1,142 LN sau thuế 2,160 2,340 2,529 2,727 2,936 Dòng tiền (CF) 1,585 4,136 4,315 4,503 6,614 3,039 Ví dụ về phân tích dòng tiền 2. Phân tích dòng tiền đầu tư Dòng tiền (d10) = Khấu hao + LN sau thuế Năm 0 Năm 1 Năm 2 Năm 3 Năm 4 Năm 5 Năm 6 Chi đầu tư (ICO) -11,500 Vốn luân chuyển 1,500 4,075 4,279 4,493 4,717 3,039 0.000 Vốn luân chuyển 2,575 0,204 0,214 0,224 -1,678 -3,039 Doanh thu 15,000 15,750 16,538 17,364 18,233 Chi phí, chưa kể KH 10,000 10,500 11,025 11,576 12,155 Khấu hao 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 LN trước thuế 3,000 3,250 3,513 3,788 4,078 Thuế (28%) 0,840 0,910 0,984 1,061 1,142 LN sau thuế 2,160 2,340 2,529 2,727 2,936 Dòng tiền (CF) 1,585 4,136 4,315 4,503 6,614 3,039 Ví dụ về phân tích dòng tiền 3. Phương pháp đánh giá đầu tư Đánh giá dự án trên cơ sở Dòng tiền sinh ra từ dự án đầu tư mà không phải là lợi nhuận kế toán. Sử dụng Dòng tiền tăng thêm đối với những dự án thay thế. Tính đến thời giá của tiền.
Đánh giá cả tác động tích cực lẫn tiêu cực khi thực thi dự án. Những dự án đặc thù có thể có lợi ích hoặc chi phí
phụ (hoặc cả hai), điều đó ngầm ý rằng chúng tác
động đến dòng tiền của những dự án khác. Để xác định chính xác lợi ích của dự án mang lại,
cần xem xét mọi tác động phụ (side effects) của dự
án và điều chỉnh dòng tiền tương ứng. 92 Nguyên tắc Dßng tiÒn tµi chÝnh DA§T trường
hợp không vay vốn 290
120
170 280
125
155 270
130
140 260
135
125 250
140
110 Vốn đầu tư TSCĐ: 500
Dòng tiền trước thuế
Bt
Ct
CFBT 93 Thuế suất ts : 20%
Khấu hao đều trong 5 năm Dßng tiÒn tµi chÝnh DA§T trường
hợp không vay vốn 1 2 3 4 5 0
-500 -500 170
100
70
14
156
56 140
100
40
8
132
32 125
100
25
5
120
20 110
100
10
2
108
8 155
100
55
11
144
44
10,75% Ví dụ 1 : Bảng tính
Ví dụ minh hoạ 9,02 IRR 94 Dßng tiÒn tµi chÝnh DA§T trường
hợp vay vốn CFBT dự án = CFBT CSH = Bt- Ct
CFBT nợ năm 0 : vốn vay
CFBTnợ = - ( trả gốc + trả lãi)
CFAT nợ = - (trả gốc + trả lãi)+ tiết kiệm thuế lãi vay
Tk trả lãi vay : Tiền trả lãi * ts ( trả lãi vay không chịu thuế)
TI : CFBT - khấu hao - trả lãi
IT = TI * ts
CFAT CSH =CFBT CSH - Trả gốc - trả lãi - IT
CFAT dự án =CFAT CSH - CFAT nợ 95 Dßng tiÒn tµi chÝnh DA§T trường
hợp vay vốn Vay 200. Trả gốc đều 5 năm lãi suất vay 10%. Minh họa 2 3 4 5 1 0
-500 -500 200 200
200 96 Dßng tiÒn tµi chÝnh DA§T trường
hợp vay vốn Vay 300. Trả gốc đều 5 năm lãi suất vay 10%.Minh 2 3 4 5 1 0
-500 -500 300 300
300 -200
-500 290
120
170
100
60
30
240
6
-90
-84
40
8
32
72
156 270
130
140
100
60
18
120
3.6
-78
-74.4
22
4.4
17.6
57.6
132 260
135
125
100
60
12
60
2.4
-72
-69.6
13
2.6
10.4
50.4
120 họa 97 Dßng tiÒn tµi chÝnh DA§T trường
hợp vay vốn Dòng tiền sau thuế trường hợp có vay vốn
Dòng tiền CFAT dự án khi có vay vốn và không
vay vốn là như nhau
NPV CSH cao hơn NPV dự án
IRR CSH cao hơn IRR dự án
Trường hợp vay vốn hai tác nhân có thu nhập từ 98 dự án : chủ nợ và chủ sở hữu Hai yÕu tè c¬ b¶n ¶nh hëng ®Õn dßng tiÒn sau thuÕ Ph¬ng thøc khÊu hao TiÒn khÊu hao vµ tr¶ l·i vay ®îc khÊu trõ Ph¬ng thøc tr¶ l·i vay 99 khi tÝnh thuÕ thu nhËp doanh nghiÖp 100 Ảnh hưởng của thời gian khấu hao
Bảng tính : T= 10 năm
có NPV (10%,CFAT)=188.91 101 Ảnh hưởng của thời gian khấu hao
Bảng tính : T= 4 năm
NPV(10%,CFAT) =193.60 0 1--4 5--9 -1200 CFBT
KH
TNCT
TTN
CFAT -1200 240
300
-60
0
240 240
0
240
48
192 10
440
0
440
88
352 102 Ảnh hưởng của thời gian khấu hao
Bảng tính : T= 8 năm
NPV(10%,CFAT)=201.49 103 Ảnh hưởng của thời gian khấu hao
Bảng tính : T= 12 năm
Do khấu hao 12 năm nhưng tuổi thọ 10 năm
nên còn thiếu 2*100 =200; 440-100-200 =140
NPV (10%,CFAT)=179,76 104 0 1--9 -1200 CFBT
KH
TNCT
TTN
CFAT 240
80
160
32
208 10
440
80
-40
0
440 -1200 105 Ảnh hưởng của thời gian khấu hao Nhận xét : thời gian khấu hao ngắn Chóng hoàn vốn Giảm thu nhập chịu thuế => 106 Doanh nghiệp có lợi Ảnh hưởng của phương pháp khấu 107 TSCĐ : 9000; TSLĐ 1000. T = 2 năm
Gtl TSCĐ :1000; Thu hồi TSLĐ : 1000;
CFBT: 7000; Ts : 30%
a) Khấu hao đều Gcl :1000
b) Khấu hao giảm dần SYD Gcl :1000
c) Khấu hao DB Gcl:1000.d=2/3 Ảnh hưởng của phương pháp khấu hao
a) Khấu hao đều : Các thông số như trên 0
1
2 -10000
7000
9000 4000
4000 3000
3000 900
900 -10000
6100
8100 108 Ảnh hưởng của phương pháp khấu hao
Khấu hao giảm dần theo tổng số năm SYD Năm CFBT KH TNCT Thuế CFAT 0
1
2 -10000
7000
9000 5333.33
2666.67 1666.67
4333.33 500
1300 -10000
6500
7700 109 Ảnh hưởng của phương pháp khấu hao
Khấu hao giảm dần theo kết số (DB) d= 2/3 Năm CFBT KH TNCT Thuế CFAT 0
1
2 -10000
7000
9000 6000.00
2000.00 1000.00
5000.00 300
1500 -10000
6700
7500 110 Ảnh hưởng của phương pháp khấu hao
Nhận xét : về hình thức tổng CFAT 2 năm bằng
nhau : 6100+8100 = 6500+7700 =6700+7500.
Nhưng đối với chủ đầu tư (xét tới tính sinh lãi
của đồng tiền theo thời gian) ta có phương án
3 tốt hơn phương án 2 và phương án 2 tốt hơn
phương án 1. Chủ đầu tư mong muốn giá trị
hiện tại Dt*Ts => max Kết luận phương pháp và thời gian khấu 111 hao ảnh hưởng đến dòng tiền dự án. Dự án không đóng thuế Ts = 0 sử dụng CFBT, MARR trước thuế Dự án đóng thuế Ts 0 sử dụng CFAT, MARR sau thuế: Không rõ cơ cấu vốn đầu tư: CFAT dự án Biết cơ cấu vốn đầu tư: CFAT chủ sở hữu 112 với MARR chủ sở hữu Ví dụ 1
Dự án không đóng thuế T s = 0 sử dụng CFBT, MARR trước thuế.100% vốn chủ sở hữu Ví dụ : đầu tư :1000, sau một năm thu 1080 Ts = 0% 113 Dự án không đóng thuế T s = 0. 100% vốn vay.
Ví dụ : đầu tư :1000, sau một năm thu 1080 Ts = 0, LS vay 6% IRR 1 NPV(6%)
18.87
0.00 8%
6% Kỳ
Dự án
Nợ
CSH 0
-1000
1000
0.00 18.87 vô cùng 1080
-1060
20.00 Nhận xét : MARR = r vay (6%) NPV csh = NPV 114 Dự án không đóng thuế Ts = 0. vốn vay 50%.
Ví dụ : đầu tư :1000, sau một năm thu 1080 Ts = 0, LS vay 6% IRR Kỳ
Dự án
Nợ
CSH 0
-1000
500
-500.00 1 NPV(6%)
18.87
0.00
18.87 1080
-530
550.00 8%
6%
10% Nhận xét : MARR = r vay (6%) NPV csh = NPV dự án (18.87 ) NPV dự án <0 IRR =8% < HSCK 9%
NPV nợ dương : HSCK 9% làm cơ hội vay với r = 6% dương 115 Dự án không đóng thuế T s = 0. vốn vay 60%.
Ví dụ : đầu tư :1000, sau một năm thu 1080 Ts = 0, LS vay 6% MARR = r vay (6%) NPV csh = NPV dự án (18.87 )
NPV dự án <0 IRR =8% < HSCK 9%
NPV nợ dương : HSCK 9% làm cơ hội vay với r = 6% dương IRR CSH (11%) > IRR dự án (8%) và lớn hơn trường hợp vay 50% 116 Dự án T s =20%. vốn vay 50%.
Ví dụ : đầu tư :1000, sau một năm thu 1080, LS vay 6% Kỳ 0 1 NPV(4.8%)NPV(6%) IRR Dự án
Nợ
CSH -1000
500
-500.00 1064
-524
540.00 15.27
0
15.27 3.77
5.66
9.43 NPV(8%)
6.40% -14.81
14.81
4.80%
0.00
8.00% Nhận xét : IRR dự án > lãi suất vay (6.4%>4.8%)
IRR csh > IRR dự án (8.0%>6.4%). Nhà đầu tư hưởng lợi không những từ dự án mà còn từ vốn vay. NPV của dự án có thể âm nhưng dòng chủ sở hữu có thể dương 117 Dự án T s =20%. vốn vay 60%.
Ví dụ : đầu tư :1000, sau một năm thu 1080, LS vay IRR 6%
Kỳ
Dự án
Nợ
CSH 0
-1000
600
-400.00 1 NPV(4.8%)NPV(6%)
3.77
6.79
10.57 15.27
0.00
15.27 1064
-628.8
435.20 6.40%
4.80%
8.80% NPV của dự án có thể âm nhưng dòng chủ sở hữu 118 Tỷ lệ vay cao chủ sở hữu có IRR lớn hơn Ví dụ 2: Dự án khôngđóng thuế T s = 0. Không vay Minh họa 119 Dự án không đóng thuế T s = 0. Vốn vay 50%. Minh họa : Nhận xét t 1 CFt
CF nợ
CF csh 0
-10000 11200.00
5000 -5500.00
5700
-5000 IRR
12.00%
10.00%
14.00% 181.82
0.00
181.82 NPV(i=10%) NPV(i=13%)
($88.50)
$132.74
$44.25
120 IRR dự án > lãi suất vay
IRR csh > IRR dự án
(12%>10%) ta có
(14%>12%). Nhà đầu tư hưởng lợi không
những từ dự án mà còn từ vốn vay. Dự án không đóng thuế T s = 0. Vốn vay 60% t 1 CFt
CF nợ
CF csh 0
-10000 11200.00
6000 -6600.00
4600
-4000 IRR
12.00%
10.00%
15.00% NPV(i=10%) NPV(i=13%)
($88.50)
$159.29
$70.80 181.82
0.00
181.82 Ví dụ : số liệu như trên 121 Nhận xét : IRR dự án > lãi suất vay (12%>10%)
IRR csh > IRR dự án (15%>12%). Nhà đầu tư
hưởng lợi không những từ dự án mà còn từ vốn
vay. Tỷ lệ vốn vay càng lớn IRR csh càng lớn Ví dụ 2
Dự án đóng thuế: T s :20% . Vốn vay 60%. Minh họa t 1 CFt
CF nợ
CF csh 0
-10000 10960.00
6000 -6480.00
4480
-4000 IRR
9.60%
8.00%
12.00% NPV(i=8%) NPV(i=10%)
($36.36)
$109.09
$72.73 148.15
0.00
148.15 Nhận xét : IRR dự án > lãi suất vay (9.6%>8%)
IRR csh > IRR dự án (12%>9.6%). Nhà đầu tư
hưởng lợi không những từ dự án mà còn từ vốn vay. 122 t 1 CFt
CF nợ
CF csh 0
-10000 10960.00
5000 -5400.00
5560
-5000 IRR
9.60%
8.00%
11.20% NPV(i=8%) NPV(i=10%)
($36.36)
$90.91
$54.55 148.15
0.00
148.15 : > 123 Nhận xét
IRR dự án > lãi suất vay
IRR dự án
(9.6%>8%)
IRR csh
(11.2%>9.6%). Nhà đầu tư hưởng lợi không
những từ dự án mà còn hưởng lợi từ vốn
vay. Tỷ lệ vốn vay càng lớn IRR csh càng lớn
(so sánh hai trường hợp vay 60% và 50%) L·i vay ®îc nhµ níc khÊu trõ khi tÝnh thuÕ TNDN ViÖc vay vèn ®Çu t sÏ cã lîi vÒ tµi chÝnh nÕu: Møc l·i suÊt vay b»ng hoÆc nhá h¬n MARR 124 Lùa chän hîp lý ph¬ng thøc tr¶ l·i vay L¹m ph¸t lµ thíc ®o sù sôt gi¸ cña ®ång tiÒn Sù t¨ng gi¸ cña hµng ho¸ vµ dÞch vô FC = PC (1 + a)n FC, PC Gi¸ c¶ t¬ng lai, hiÖn t¹i a: Tèc ®é l¹m ph¸t n: Thêi gian §ång tiÒn trong t¬ng lai cã gi¸ trÞ Ýt h¬n ®ång tiÒn hiÖn t¹i F = P / (1 + a)n F;P Gi¸ trÞ t¬ng lai, hiÖn t¹i a: Tèc ®é l¹m ph¸t n: Thêi gian 125 §ång tiÒn Gi¸ hiÖn t¹i cña x¨ng: TiÒn hiÖn cã: 8.000 USD Tèc ®é l¹m ph¸t: 10% Tèc ®é l¹m ph¸t: 8% Gi¸ x¨ng sau 5 n¨m: Gi¸ trÞ cña sè tiÒn sau 5
n¨m 8.000/(1+0,1)5
= 4.967 0,25 USD/lÝt 126 0,25 (1+0,08)5 = 0,367
USD/lÝt §ång tiÒn KÕt hîp gi÷a hai hiÖu øng: Ta cã, gi¸ trÞ ®ång tiÒn trong t¬ng lai do 2 hiÖu øng lµ: 127 T¨ng gi¸ trÞ víi hÖ sè sinh lîi i
Gi¶m gi¸ trÞ víi tèc ®é l¹m ph¸t a Hay F = P (1+i)n / (1+a)n
F = P (1+)n Trong ®ã = (i-a) / (1+a) Mét ng©n hµng th¬ng m¹i dù ®Þnh cho mét c«ng ty
vay mét sè tiÒn 100.000 USD trong thêi gian 8 n¨m,
l·i suÊt 9%/n¨m. Tèc ®é l¹m ph¸t 3%/n¨m.
Gi¸ trÞ thùc cña sè tiÒn trªn lµ bao nhiªu sau 8 n¨m? Ta cã = (0,09 - 0,03) / (1+0,03) = 0,058 128 Gi¸ trÞ thùc sè tiÒn sau 8 n¨m
F = 100.000 (1 + 0,058)8= 150.000 USD mua của đồng tiền) ở năm đầu tư Lãi suất danh nghĩa là lãi suất tính theo giá trị 129 của đồng tiền ở năm t tương ứng Doanh thu
Giá
Giá trị thực 100
10
10 110
11
10 121
11
11 Khái niệm lạm phát : Nếu sau 1 năm doanh thu tăng 10% nhưng giá
cả cũng tăng 10% thực chất giá trị của doanh
thu chỉ tương đương giá trị của năm đầu tư 130 Nếu sau 1 năm doanh thu tăng 21% nhưng giá
cả tăng 10% thực chất giá trị của doanh thu
tăng 10% so với giá trị của năm đầu tư Khái niệm lạm phát :
Dễ dàng chứng minh (1+R) = (1+r)* (1+ilf)
Hay R = r +ilf +r*ilf gần đúng ta có R = r +ilf 131 Ví dụ Cho dự án đầu tư có tổng mức đầu tư là 10000 USD, đơn giá sản phẩm là 10$. Sản lượng 1600. Chi phí tiền lương 8000, đơn giá nguyên vật liệu 2$/kg, để sản xuất cần sử dụng 2000 kg nguyên vật liệu. Khấu hao đều, giá trị còn lại :0 Trường hợp 1 : ts =0 132 Trường hợp 2 : ts =20% Trường hợp không có thuế
Tính NPV (CFBT)
NPV (CFBT danh nghĩa theo HSCK danh
nghĩa) tương đương NPV (CFBT thực
theo HSCK thực) 133 Trường hợp 1a : ts =0, không có lạm phát P
Lương 10 Q
8000 NVL 1600 r
2000 p 10%
2 0 1
16000
12000
8000
4000
4000 2
16000
12000
8000
4000
4000 3
16000
12000
8000
4000
4000 4
16000
12000
8000
4000
4000 5
16000
12000
8000
4000
4000 Ta có số liệu tính toán : Ts =0 tính CFBT 134 0 4 3
18522 9261 1
16800
12600
8400
4200
4200 2
17640
13230
8820
4410
4410 5
19448.1 20420.51
13891.5 14586.08 15315.38
9724.05 10210.25
4630.5 4862.025 5105.126
4630.5 4862.025 5105.126 Áp dụng tính toán ảnh hưởng của lạm phát :
Trường hợp 1b : ts =0, lạm phát 5% 135 CFBT các năm đều tăng theo tỷ lệ 1.05,
đồng thời hệ số chiết khấu cũng tăng lên theo
cùng tỷ lệ => NPV không đổi. 136 0 -10000 1
16000
12000
8000
4000
4000
2000
2000
400
3600 2
16000
12000
8000
4000
4000
2000
2000
400
3600 3
16000
12000
8000
4000
4000
2000
2000
400
3600 4
16000
12000
8000
4000
4000
2000
2000
400
3600 5
16000
12000
8000
4000
4000
2000
2000
400
3600 Áp dụng tính toán ảnh hưởng của lạm phát :
Trường hợp 2a : ts =20%, lạm phát 0% 137 138 Áp dụng tính toán ảnh hưởng của lạm phát :
Trường hợp 2a : ts =20%, lạm phát 0%. Do
phải đóng thuế NPV giảm so với phương án 1a
chỉ còn 3646.83 Áp dụng tính toán ảnh hưởng của lạm phát :
Trường hợp 2b : ts =20%, lạm phát 5% 0 2 3 4 5 -10000 1
16800,00
12600,00
8400,00
4200,00
4200,00
2000,00
2200,00
440,00
3760,00 17640,00 18522,00 19448,10 20420,51
13230,00 13891,50 14586,08 15315,38
9724,05 10210,25
8820,00
5105,13
4862,03
4410,00
5105,13
4862,03
4410,00
2000,00
2000,00
2000,00
3105,13
2862,03
2410,00
621,03
572,41
482,00
4484,10
4289,62
3928,00 9261,00
4630,50
4630,50
2000,00
2630,50
526,10
4104,40 139 Áp dụng tính toán ảnh hưởng của lạm phát : Trường hợp 2b : ts =20%, lạm phát 5% CFBT các năm tăng 1.05. Khấu hao không thay đổi, TI tăng lên do đó IT tăng lên và dòng CFAT không tăng lên theo tỷ lệ 1.05 trong khi hệ số chiết khấu tăng lên theo tỷ lệ 1.05 do đó NPV giảm so với phương án 2a giảm chỉ còn 140 3455.66 (xem tramg119) 141 Kết luận : khi có lạm phát mà không tính thuế
NPV không thay đổi nhưng khi có tính thuế lạm
phát sẽ làm NPV giảm Trường hợp giá cá biệt Phương án cơ sở. Phương án 1: Lương tăng theo tốc độ 10% /năm các chỉ số khác không tăng. Phương án 2: Lương thực tăng 10% , chỉ số lạm 142 phát 10% Trường hợp giá cá biệt Cơ sở Lạm phát 0% Lạm phát 10%
Lương +10% Lương +10% 16000
12000
8000
4000
4000
2000
2000
400
3600 16000
12800
8800
4000
3200
2000
1200
240
2960 17600
14080
9680
4400
3520
2000
1520
304
3216 0 -640 256 Doanh thu
Chi phí
Lương
NVL
CFBT
Khấu hao
TI
IT
CFAT
143 144 145 Khi chí phí tăng vượt quá thu nhập chịu thuế thì
phần chênh lệch không được tính cho phần giảm
thuế của năm đó mà phải tính cho năm tiếp theo . Ví dụ TI = 2000 nếu phần chi phí tăng thêm 2500
(2500>2000) phần còn lại 500 (2500-2000)
chuyển sang năm kế tiếp 146 Mức tiết kiệm thuế ở năm kế tiếp là: Ts* 500. Khái niệm rủi ro và và bất định
Rủi ro :
Thành công : lợi nhuận
Thất bại : thua lỗ
Bất định ?
Đầu tư : Vốn lớn,
Thời gian kéo dài
Mức độ rủi ro càng lớn 147 148 Phân loại rủi ro
Rủi ro kinh tế
Biến động thị trường
Cạnh tranh
Rủi ro kinh tế xã hội
Rủi ro tài chính
Thâm hụt ngân sách
Lãi suất
Chính sách thuế Phân loại rủi ro
Rủi ro bất khả kháng
Thiên tai
Các lý do khác
Rủi ro khác 149 Đánh giá dự án đầu tư trong điều kiện có rủi ro bất định Quyết định đầu tư trong điều kiện xác định Các thông tin ở trạng thái xác định nghĩa là xác suất 100% . Dễ dàng ra quyết định đầu tư. 150 Xem các chương trên Đánh giá dự án đầu tư trong điều kiện có rủi ro bất định Quyết định đầu tư trong điều kiện có rủi ro Mỗi kết quả sẽ có xác suất xảy ra khác nhau 151 Tập hợp các kết quả tạo thành một phân bố
xác suất các kết quả. Sử dụng toán xác suất Đánh giá dự án đầu tư trong điều kiện có rủi ro bất định Quyết định đầu tư trong điều kiện bất định : 152 Không biết phân bố xác suất các chỉ tiêu Các phương pháp đánh giá dự án đầu tư Phương pháp gần đúng
Phương pháp độ nhậy
Phương pháp áp dụng lý thuyết xác suất- Mô trong điều kiện có rủi ro Tính toán điểm hoà vốn 153 phỏng Đánh giá dự án khi các yếu tố đầu vào thay đổi theo hướng bất lợi Phương pháp giảm tuổi thọ dự án Phương án cơ sở tuổi thọ dự án : n năm Giảm tuổi thọ : a năm Tính chỉ tiêu hiệu quả khi tuổi thọ chỉ còn (n-a) cả trường hợp có rủi ro dự án vẫn hiệu quả 154 Mức độ rủi ro càng lớn a càng lớn Phương pháp tăng hệ số chiết khấu i : hệ số chiết khấu phương án cơ sở a: hệ số phản ánh mức độ rủi ro i’ = i+a : hệ số chiết khấu có tính đến rủi ro Nếu NPV (i’) >0 dự án khả thi ngay trong điều kiện có rủi ro 155 Rủi ro càng lớn a càng lớn. 156 Phương pháp giảm dòng tiền
t : hệ số tính đến mức độ rủi ro tại thời điểm t
NPV’ = t CFt (1+i)-t
Nếu NPV ‘ >0 dự án khả thi ngay trong điều
kiện có rủi ro
Rủi ro càng lớn mức độ chiết đi càng lớn. Phương pháp độ nhậy Xác định các yếu tố ảnh hưởng đến chỉ tiêu hiệu quả Chọn chỉ tiêu hiệu quả (NPV, IRR..) Chọn miền biến thiên và bước biến thiên của các yếu tố ảnh hưởng Xác định ảnh hưởng bất lợi của từng yếu tố 157 đến chỉ tiêu hiệu quả 0 1 2 3 4 5 -10000 16000
12000
8000
4000
4000
2000
2000
600
3400 16000
12000
8000
4000
4000
2000
2000
600
3400 16000
12000
8000
4000
4000
2000
2000
600
3400 16000
12000
8000
4000
4000
2000
2000
600
3400 16000
12000
8000
4000
4000
2000
2000
600
3400 Ví dụ phương pháp điều chỉnh
Phương án cơ sở : Ts : 30% 158 0 1 2 3 4 5 -11000 16000
12000
8000
4000
4000
2200
1800
540
3460 16000
12000
8000
4000
4000
2200
1800
540
3460 16000
12000
8000
4000
4000
2200
1800
540
3460 16000
12000
8000
4000
4000
2200
1800
540
3460 16000
12000
8000
4000
4000
2200
1800
540
3460 Phương án chi phí đầu tư tăng lên 10% 159 Đầu tư gia tăng 10%*10000 = 1000 Khấu hao tăng : 1000/5 =200 =D CFAT = CFBT (1-Ts)+ D*Ts Trong trường hợp này: CFBT = 0 CFAT = D*Ts = 200*0.3 = 60 NPV = -1000+60*(P/A, 10%,5) = -772.5 NPV mới = 2888.68-772.5 = 2116.18 160 NPV/ NPV cơ sở = -772.5/2888.68 =-27% 0 -10000 1
14400
12000
8000
4000
2400
2000
400
120
2280 2
14400
12000
8000
4000
2400
2000
400
120
2280 3
14400
12000
8000
4000
2400
2000
400
120
2280 4
14400
12000
8000
4000
2400
2000
400
120
2280 5
14400
12000
8000
4000
2400
2000
400
120
2280 Phương án giá bán giảm 10% 161 Phương án giá bán giảm 10% CFAT = CFBT (1-Ts)+ D*Ts Trong trường hợp này: D= 0 CFAT =CFBT (1-Ts) = -1600*(1-0.3) = - 1120 NPV = - 1120*(P/A, 10%,5) = -4245.7 NPV /NPV = Mức độ ảnh hưởng của giá lớn hơn mức độ NPV mới = 2888.68 - 4245.7 = - 1357.02 162 ảnh hưởng của vốn đầu tư 0 -10000 1
1600
1440
14400
12000
8000
4000
2400
2000
14000
12600
1800
540
3400
1860
-1540 2
1280
1440
14400
9600
6400
3200
4800
2000
11600
13000
1400
420
3400
4380
980 3
1440
1440
14400
10800
7200
3600
3600
2000
12800
12800
1600
480
3400
3120
-280 4
1440
1440
14400
10800
7200
3600
3600
2000
12800
12800
1600
480
3400
3120
-280 5
1440
1440
14400
10800
7200
3600
3600
2000
12800
12800
1600
480
3400
3120
-280 Phương án lượng hàng bán giảm 10% 163 mà yếu tố đầu vào cần đạt tới để đảm bảo dự án Các bước tiến hành : Xác định yếu tố đầu vào Xác định chỉ tiêu đánh giá hiệu quả Xây dựng quan hệ hàm số giữa biến đầu vào và vẫn khả thi Xác định giới hạn (giải phương trình) 164 chỉ tiêu hiệu quả (các biến cố định) SI =(DNPV/NPV) / (D yếu tố /yếu tố) Xác định e hoặc SI Xác định SV từ SI 165 Ví dụ tính toán :Xác định giá bán sản phẩm tối thiểu để NPV =0 Sử dụng Goal seek (Tools) p =9.32
Giải phương trình :
NPV = -10000 +CFAT (P/A,10%,5)=0
CFAT =CFBT (1-ts)+D*ts =
(1600p-12000)*0.7+2000*0.3 Ta có p=9.32.
Chú ý : phải luôn đảm bảo thu nhập chịu thuế
>0 (nếu <0) sẽ khác vì ảnh hưởng của thuế thu
nhập. Có nghĩa là : 1600*p -12000>2000 hay 166 p8.75 Ví dụ tính toán :Xác định lượng nguyen lieu để 167 NPV=0 Sử dụng Goal seek (Tools) q= 1165
Giải phương trình :
Suất chi nguyên vật liệu: 2000/1600 =1.25 /đv sp
Đơn giá chi phí nguyên vật liệu :1.25*2 =2.5
Đơn giá lương: 8000/1600= 5 =>Đơn giá chi phí 7.5
CFAT = (10*q-7.5*q)*0.7+2000*0.3
NPV= -10000+CFAT*(P/A,10%,5)=0 => Q= 1165 sp
Điều kiện chú ý : Thu nhập chịu thuế 0 tức là
2.5q -20000 hay q800 168 Ví dụ :Vốn đầu tư tối đa để NPV =0
Sử dụng Goal seek (Tools) Co= 13739.2
Giải phương trình :
CFAT = 4000*0.7+Co/5 *0.3
NPV= -Co+CFAT*(P/A,10%,5) =>Co =13739.2
Điều kiện chú ý : Thu nhập chịu thuế 0 tức là
4000-Co/5 0 hay Co 20000 Đánh giá chung :
Phương pháp đơn giản, dễ tính toán Cho biết giới hạn của các yếu tố nguồn 169 lực được sử dụng cho dự án Phương pháp phân tich điểm hoà vốn (Breakeven Analysis) 170 Điểm hoà vốn là điểm tại đó Thu = chi
Ta có : Q* = FC/(p-AVC)
Điều này chỉ đúng khi coi giá p là cố định theo q
nhưng thực ra giá cả biến đổi nhanh chóng, cạnh
tranh gay gắt…
Đồ thị điểm hoà vốn là kết hợp của hai đường phi
tuyến 4. Phân tích hòa phí và hòa vốn
(Financial Break-Even Analysis) THực ra người ta cần phân biệt phân tích hòa
phí và hòa vốn
Phân tích hòa phí (Accounting Break-even Analysis) Phân tích hòa vốn (Financial Break-even Analysis) [Lưu ý: cần phân biệt Chi phí (costs) và Vốn (capital)] 171 4.1 Phân tích hòa phí Định phí (FC): Những chi phí có tổng không thay đổi theo lượng sp tiêu thụ.
Định phí đơn vị (F/q): Thay đổi theo lượng sp tiêu thụ Biến phí (VC): Những chi phí có tổng thay đổi theo lượng sp tiêu thụ.
Biến phí đơn vị (AVC): Không đổi theo lượng sp tiêu thụ
Lưu ý: không tính đến lãi vay (interest) trong cả định phí và biến phí; tức là lãi vay vẫn còn nằm trong EBIT. Tổng phí (TC) = Định phí + Biến phí
Hòa phí: Doanh thu bù đắp đủ chi phí hòa vốn
Hòa phí ta có q* = FC/(p-AVC) 172 Khái niệm Phân tích hòa phí Đồ thị định phí, biến phí kế toán Phân tích hòa phí Accounting Break-even chart BE 174 Phân tích hòa phí Đồ thị định phí, biến phí kế toán Phân tích hòa phí Break-even chart 176 Phân tích hòa vốn NPV Break-Even: Mức sản lượng tiêu thụ tại đó NPV = Khái niệm 177 Phân tích hòa vốn a) b) Nhà máy đóng tàu V đang xem xét Dự án đóng thuyền
du lịch loại nhỏ. Giá bán dự kiến 4 tỉ đ/chiếc; biến phí
đơn vị 2 tỉ. Tổng định phí (đã kể khấu hao) cả năm là 50
tỉ đ. Tổng vốn đầu tư (không xét đến phương thức tài
trợ) vào máy, thiết bị khoảng 350 tỉ đ. Khấu hao theo
phương pháp đường thẳng trong 5 năm. Giá trị sa thải
không đáng kể. Vốn luân chuyển ròng không gia tăng.
Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu 20%.
Tính NPV break-even, bỏ qua thuế TNDN.
Tính NPV break-even với thuế TNDN có thuế suất 28%. 178 Ví dụ xác định NPV Break-Even (VD1) 4.2 Phân tích hòa vốn Dòng tiền chi ban đầu: 350 tỉ đ.
Dòng tiền do dự án tạo ra, bỏ qua thuế TNDN: CF = Dep + [(p – AVC)q – FC]
= 70 + (4 – 2)q – 50
= 20 + 2q NPV được tính như sau: 5 NPV 350 20( q
)2
2,11
Cho NPV = 0, ta tìm được: q = 48,51 chiếc 2,0 179 Ví dụ xác định NPV Break-Even (VD1, câu a) Phân tích hòa vốn Hoặc ta có thể tính PMT của dòng tiền chi ban đầu: 350 tỉ đ.
Khi đó ta có tìm q sao cho PMT= CF
ta tìm được: q = 48,51 chiếc 180 Ví dụ xác định NPV Break-Even (VD1, câu a) 4.2 Phân tích hòa vốn Dòng tiền chi ban đầu: 350 tỉ đ.
Dòng tiền do dự án tạo ra, tính đến thuế TNDN: OCF = Dep * ts + [(p – v)q – F](1 – t)
= 70* 0,28 + [(4 – 2)q – 50]0,72
= -16,4 + 1,44q NPV được tính như sau: 5 NPV 350
(
44,14,16 q )
2,11
2,0 Cho NPV = 0, ta tìm được: q = 92,66 chiếc 181 Ví dụ xác định NPV Break-Even (VD1, câu b) 4.2 Phân tích hòa vốn Hoặc ta có thể tính PMT của dòng tiền chi ban đầu: 350 tỉ đ.
Khi đó ta có tìm q sao cho PMT= CF
ta tìm được: q = 92,66 chiếc 182 Ví dụ xác định NPV Break-Even (VD1, câu b) 4.2 Phân tích hòa vốn Công ty may EF đang xem xét đầu tư 5 tr.USD vào hệ thống máy may
áo may-ô có tuổi thọ kinh tế 5 năm và giá trị khi thanh lý không đáng kể.
Sản lượng tiêu thụ dự kiến 6 triệu áo một năm; giá bán 2 USD/áo. Định
phí 2 triệu USD/năm chưa kể khấu hao; biến phí 1 USD/áo. Tỷ suất lợi
nhuận đòi hỏi là 12% và thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 28%.
a) Xác định NPV của dự án với giả thiết đã cho?
b) Xác định NPV của dự án nếu biến phí đơn vị lên đến 1,2 USD/áo.
c) trở lại câu a, giá bán một áo là bao nhiêu để NPV = 0?
d) Xác định NPV break-even? 183 Ví dụ xác định NPV Break-Even (VD2) Phân tích hòa vốn CHỈ TIÊU SỐ LIỆU (tr.USD) 12 Doanh thu 2 Định phí, chưa kể KH 1 Khấu hao 3 Định phí + Khấu hao Nhắc lại, NPV
được tính
trong Excel
bằng hàm: 6 Biến phí 9 Tổng chi phí 3 LN hoạt động (EBIT) 0,84 Thuế TNDN VD2a: Xác định NPV -- trường hợp cơ bản 2,16 LN sau thuế 3,16 Dòng tiền kinh doanh (OCF) 6,391 NPV 184 4.2 Phân tích hòa vốn SỐ LIỆU (tr.USD) CHỈ TIÊU Doanh thu 12 Định phí, chưa kể KH 2 Khấu hao 1 Định phí + Khấu hao 3 Nhắc lại, NPV
được tính
trong Excel
bằng hàm: Biến phí 7.2 Tổng chi phí 10,2 LN hoạt động (EBIT) 1,8 VD2b: Xác định NPV -- bphí: 1,2USD Thuế TNDN 0,504 LN sau thuế 1,296 Dòng tiền kinh doanh (OCF) 2,296 NPV 3,277 185 4.2 Phân tích hòa vốn Giá bán một áo là bao nhiêu để NPV = O
Gọi p là giá bán một áo.
Dòng tiền hàng năm được tính như sau: 1 + [(p-1)6 – 3]0.72 Công thức tính NPV tại suất chiết khấu 12%: 5 NPV 1{5 [( p }72,0]36)1 0
12,11
12,0 Giải, ta tìm được p = 1,59 USD 186 VD2c: xác định NPV Break-Even, tìm p Phân tích hòa vốn Sản lượng tiêu thụ bao nhiêu để NPV = O
Gọi q là sản lượng tiêu thụ.
Dòng tiền hàng năm được tính như sau: 1 + [(2-1)q – 3]0.72 Công thức tính NPV tại suất chiết khấu 12%: 5 NPV
1{5
)12[( q }72.0]3 0
12,11
12,0 Giải, ta tìm được q = 3,54 tr sp. 187 VD2d: xác định NPV Break-Even, tìm q TR TC Q* 188 Đồ thị điểm phân tich điểm hoà vốn Nhận xét : Chỉ phù hợp với dự án nhỏ - không
ảnh hưởng đến thị trường đầu vào và đầu ra
(giá, lượng..). Khi xét đến sự biến đổi của giá
cả, mức độ cạnh tranh, đồ thị điểm hoà vốn là
hai đường phi tuyến ( TR và TC) MC tăng khi Q tăng do đó đường TC có độ dốc ngày càng tăng MR giảm dần khi Q tăng => TR có độ dốc ngày 189 càng giảm Đồ thị xác định được hai điểm hoà vốn Q1 & Q2 . Miền giữa hai điểm là gọi là miền lãi Miền ngoài hai điểm không có lãi Giá trị Q*nằm giữa Q1 & Q2 làm cho lãi đạt Max 190 Xác định Q* như sau : . Xác định Q* như sau : Dựng hàm lợi nhuận f(q) = TR- TC Xác định f ’(q) 191 Với f ’(q) = 0 ta có Q* Ví dụ 1 Doanh nghiệp X sử dụng 80% khả năng để sản xuất mỗi tháng 14000 sản phẩm. Do nhu cầu giảm mỗi tháng chỉ còn 8000sp. Hãy xác định : a) Với sản lượng 8000 doanh nghiệp có lãi? b) Tính biến phi cho mỗi sản phẩm AFC để đạt
điểm hoà vốn ở mức 8000 sản phẩm / tháng
biết doanh thu đơn vị và định phí là cố định 192 FC 750 triệu/ tháng; AVC 25000/sp; p =80000sp Ví dụ 1
a) TC = FC+AVC*q; TR = 80000*q
Ta có Q* = 250 triệu/ (80000-25000)
=16363 sp /tháng Lợi nhuận tại sản lượng 8000
LN= TR-TC= 80000*8000-25000*8000- 750000000 =-310 triệu đồng 193 Ví dụ 1b tính AFC b) LN= TR-TC=80000*8000 -750000000- AFC*8000 =>-110triệu/ 80000 <0 Không có mức AFC nào đảm bảo hoà vốn tại sản lượng 8000 194 Ví dụ 2
Một dự án có FC= 4.5 triệu; p = 6/sản
phẩm; AVC = 3.5/sp
a) Q*=?
b) Nếu q=1.5 triệu sp; q=2 triệu sp ? 195 Ví dụ 2
a) Q*= FC/(p-AVC)= 4.5 triêu/2.5=1.8 tr sp b) *nếu q=1.5 triệu sp
TC :9.75; TR :9 tr => lỗ 0.75 triệu
*q=2 triệu sp => lãi 0.5 triệu sp 196 Ví dụ 3
Một dự án có các số liệu :
Sản lượng 50/năm; TR 100 tr; FC 10 tr;
VC =80; Khấu hao 2 tr/năm; nợ vay phải
trả : 5 tr/ năm. Ts :40% 197 Ví dụ 3
a) Hệ số K = FC/(DT-VC) =10/(100-80)
=0.5; K=0.5 => Q* =0.5*50= 25
Ta có TR = 2*25 = 50
TC=10+80/50*25 =50
LN = 0 198 Ví dụ 3
b) Điểm hoà vốn tiền tệ : Ta có TR+D = FC+VC K tiền tệ = (FC-D)/ (TR-VC) = (10-2)/ (100-80)= 0.4 Sản lượng để có điểm hoà vốn tiền tệ Q* =0.4*50 =20 => TR =0.4*100=40 Nhập quỹ : TR+D 199 Xuất quỹ : FC+VC 200 Ví dụ 3
c) Điểm hoà vốn trả nợ được xác định
Lãi + D = Nợ đến hạn + thuế (1)
K* = (FC-D+ nợ đến hạn + thuế) /(TR-VC) (2)
Gọi lãi là P: P + 2 = 5+0.4*P=> P= 5 (1)
K trả nợ : =(10-2+5+0.4*5)/(100-80) =0.75 (2)
Sản lượng Q* = 0.75*50 = 37.5
TR* : 0.75*100 =75
TC =10+80*0.75=70
LN+D=75-70+2= Nợ đến hạn + thuế =5+2 Phân tích hòa phí và hòa vốn
(Financial Break-Even Analysis) Phân tích hòa phí (Accounting Break-even Analysis) Phân tích hòa vốn (Financial Break-even Analysis) [Lưu ý: cần phân biệt Chi phí (costs) và Vốn (capital)] 201 Phân tích hòa phí Định phí (F): Những chi phí có tổng không thay đổi theo lượng sp tiêu thụ.
Định phí đơn vị (F/q): Thay đổi theo lượng sp tiêu thụ Biến phí (V): Những chi phí có tổng thay đổi theo lượng sp tiêu thụ. Biến phí đơn vị (v): Không đổi theo lượng sp tiêu thụ Lưu ý: không tính đến lãi vay (interest) trong cả định phí và biến phí; tức là lãi vay vẫn còn nằm trong EBIT.
Tổng phí (TC) = Định phí + Biến phí
Hòa phí: Doanh thu bù đắp đủ chi phí hòa vốn 202 Khái niệm Phân tích hòa phí Đồ thị định phí, biến phí kế toán Phân tích hòa phí Accounting Break-even chart BE 204 Phân tích hòa phí Break-even chart 205 Phân tích hòa vốn NPV Break-Even: Mức sản lượng tiêu thụ tại đó NPV = 0 Khái niệm Nói cách khác, phân tích NPV Break-Even tương đương 206 Phân tích hòa vốn a) b) Nhà máy đóng tàu V đang xem xét Dự án đóng thuyền du lịch loại
nhỏ. Giá bán dự kiến 4 tỉ đ/chiếc; biến phí đơn vị 2 tỉ. Tổng định phí
(đã kể khấu hao) cả năm là 50 tỉ đ. Tổng vốn đầu tư (không xét đến
phương thức tài trợ) vào máy, thiết bị khoảng 350 tỉ đ. Khấu hao
theo phương pháp đường thẳng trong 5 năm. Giá trị sa thải không
đáng kể. Vốn luân chuyển ròng không gia tăng. Tỷ suất lợi nhuận
yêu cầu 20%.
Tính NPV break-even, bỏ qua thuế TNDN.
Tính NPV break-even với thuế TNDN có thuế suất 28%. 207 Ví dụ xác định NPV Break-Even (VD1) Phân tích hòa vốn Dòng tiền chi ban đầu: 350 tỉ đ.
Dòng tiền do dự án tạo ra, bỏ qua thuế TNDN: CF = Dep + [(p – v)q – F] = 70 + (4 – 2)q – 50
= 20 + 2q NPV được tính như sau: 5 NPV 350 20( q
)2
2,11
Cho NPV = 0, ta tìm được: q = 48,51 chiếc 2,0 208 Ví dụ xác định NPV Break-Even (VD1, câu a) Phân tích hòa vốn Dòng tiền chi ban đầu: 350 tỉ đ.
Dòng tiền do dự án tạo ra, tính đến thuế TNDN: OCF = Dep + [(p – v)q – F](1 – t)
= 70 + [(4 – 2)q – 50]0,72
= 34 + 1,44q NPV được tính như sau: 5 NPV 44,1 350 34( q )
2,11
2,0
Cho NPV = 0, ta tìm được: q = 57,66 chiếc 209 Ví dụ xác định NPV Break-Even (VD1, câu b) Phân tích hòa vốn Công ty may EF đang xem xét đầu tư 5 tr.USD vào hệ thống máy may
áo may-ô có tuổi thọ kinh tế 5 năm và giá trị khi thanh lý không đáng kể.
Sản lượng tiêu thụ dự kiến 6 triệu áo một năm; giá bán 2 USD/áo. Định
phí 2 triệu USD/năm chưa kể khấu hao; biến phí 1 USD/áo. Tỷ suất lợi
nhuận đòi hỏi là 12% và thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 28%.
a) Xác định NPV của dự án với giả thiết đã cho?
b) Xác định NPV của dự án nếu biến phí đơn vị lên đến 1,2 USD/áo.
c) trở lại câu a, giá bán một áo là bao nhiêu để NPV = 0?
d) Xác định NPV break-even? 210 Ví dụ xác định NPV Break-Even (VD2) Phân tích hòa vốn CHỈ TIÊU SỐ LIỆU (tr.USD) 12 Doanh thu Xem ví dụ file 2 Định phí, chưa kể KH excel đính kèm 1 Khấu hao 3 Định phí + Khấu hao 6 Biến phí 9 Tổng chi phí 3 LN hoạt động (EBIT) 0,84 Thuế TNDN 2,16 LN sau thuế 3,16 Dòng tiền kinh doanh (OCF) 6,391 NPV 211 VD2a: Xác định NPV -- trường hợp cơ bản Phân tích hòa vốn CHỈ TIÊU SỐ LIỆU (tr.USD) Doanh thu 12 Xem ví dụ file Định phí, chưa kể KH 2 excel đính kèm Khấu hao 1 Định phí + Khấu hao 3 Biến phí 7.2 Tổng chi phí 10,2 LN hoạt động (EBIT) 1,8 Thuế TNDN 0,504 LN sau thuế 1,296 Dòng tiền kinh doanh (OCF) 2,296 NPV 3,277 212 VD2b: Xác định NPV -- bphí: 1,2USD Phân tích hòa vốn Giá bán một áo là bao nhiêu để NPV = O
Gọi p là giá bán một áo.
Dòng tiền hàng năm được tính như sau: 1 + [(p-1)6 – 3]0.72 Công thức tính NPV tại suất chiết khấu 12%: 5 NPV 1{5 [( p }72,0]36)1 0
12,11
12,0 Giải, ta tìm được p = 1,59 USD 213 VD2c: xác định NPV Break-Even, tìm p Phân tích hòa vốn Sản lượng tiêu thụ bao nhiêu để NPV = O
Gọi q là sản lượng tiêu thụ.
Dòng tiền hàng năm được tính như sau: 1 + [(2-1)q – 3]0.72 Công thức tính NPV tại suất chiết khấu 12%: 5 NPV
1{5
)12[( q }72.0]3 0
12,11
12,0 Giải, ta tìm được q = 3,54 tr sp. 214 VD2d: xác định NPV Break-Even, tìm q Đòn bẩy kinh doanh Đòn bẩy là những tác động phát sinh từ việc sử dụng định phí làm khuyếch đại lời/lỗ tiềm năng của doanh nghiệp. Hai loại định phí: – Định phí kinh doanh = tiền thuê, khấu hao,…
– Định phí tài trợ = lợi tức,… Ba loại đòn bẩy: – Đòn bẩy kinh doanh (Operating Leverage)
– Đòn bẩy tài trợ (Financial Leverage)
– Đòn bẩy phối hợp (Combined Leverage) Đòn bẩy là con dao hai lưỡi (double-edged sword) vì nó khuyếch đại cả lợi nhuận lẫn lỗ. 215 Khái niệm và phân loại 5. Đòn bẩy kinh doanh Tác động đòn bẩy kinh doanh S 216 E 5. Đòn bẩy kinh doanh Ví dụ 1 6 0 1 6 0 1 1 3 3 1 3 1 1 1 3 C BIT) 1 4 4 1 4 4 1 6 1 6 217 8 2 5. Đòn bẩy kinh doanh Ví dụ BIT moãi coâng ty bieán ñoäng nhö theá naøo khi doanh thu E 1 9 2 1 9 1 1 3 3 1 7 2 3 5 6 C 5 0 2 6 6 6 BIT) 1 8 5 4 218 %E BIT/ %S 6 1 2 5 8 7 5 0 9 4 5. Đòn bẩy kinh doanh Ví dụ BIT moãi coâng ty bieán ñoäng nhö theá naøo khi doanh thu E 1 2 8 1 2 8 1 1 3 3 1 C .2 .9 4 8 0 4 C .1 .1 BIT) 3 7 8 2 1 4 -.9 .6 8 6 -.%1 -.%5 219 %E BIT/ %S 6 1 2 5 8 7 5 0 9 4 5. Đòn bẩy kinh doanh Coâng ty Ñ coù ñònh phí chieám tyû troïng lôùn trong toång phí (%) Nhận xét hiK doanh thu 7 8 0 E
thay ñoåi %, BIT cuûa Coâng ty Ñ thay ñoåi 1 1,2 5% trong 2 6 E hôn: Coâng ty Ñ BIT cuûa Coâng ty B chæ thay ñoåi ,%.
khi E
BIT cuûa Coâng ty Ñ nhaïy caûm vôùi doanh thu
chòu ruûi ro nhieàu hôn
(ÔÛ ñaây, ruûi ro ñöôïc hieåu laø söï bieán ñoäng tyû suaát lôïi
nhuaän) Ruûi ro ñònh phí: nguy cô khoâng thu hoài ñöôïc ñònh phí 220 5 8 7 5 5. Đòn bẩy kinh doanh Ñoøn baåy ñònh phí laø taùc ñoäng cuûa ñònh phí ñeán söï bieán ñoäng cuûa LN tröôùc laõi vaø thueá (E BIT) khi doanh thu thay ñoåi.
Ñoøn baåy ñònh phí sinh ra töø caùc quyeát ñònh ñaàu tö
Ñoä lôùn cuûa Ñoøn baåy ñònh phí (DOL) ñöôïc ñònh nghóa bôûi: % DOL
% EBIT
S DOL ñöôïc xaùc ñònh qua coâng thöùc: EBIT FC DOL 1
(
pq
avc avc
)
)
FC (
pq
EBIT FC
EBIT 221 Định nghĩa và công thức 5. Đòn bẩy kinh doanh Ta coù: % DOL
% EBIT
S uy ra: % Ý nghĩa BIT
S = ( )DOL × (%)S YÙ nghóa: toác ñoä taêng Lôïi Nhuaän Tröôùc Laõi vaø Thueá laø moät
haøm tuøy thuoäc ñoàng bieán theo ñoä lôùn ñoøn baåy ñònh phí. Saûn löôïng tieâu thuï oån ñònh, ñaït coâng suaát cao vaø coù
khuynh höôùng taêng tröôûng laø daáu hieäu keâu goïi ñaàu
tö. Thaäm chí saûn löôïng chaïm ñaùy cuõng laø daáu hieäu ñaàu tö. 222 E 5. Đòn bẩy kinh doanh Thôøi ñieåm quyeát ñònh ñaàu tö 223 6. Đánh giá rủi ro Đánh giá rủi ro từ ba loại phân tích SENSITIVITY ANALYSIS -- Phân tích ảnh hưởng của những sự thay đổi doanh thu và các loại chi
phí đến dòng tiền của dự án. SCENARIO ANALYSIS -- Phân tích dựa trên những tập hợp giả thiết cho trước. SIMULATION ANALYSIS -- Ước tính xác suất của 224 những biến cố có thể xảy ra. Kỳ vọng (chỉ tiêu hiệu quả ) => max Độ lệch chuẩn (chỉ tiêu hiệu quả ) => min hệ số CV= / E mức độ rủi ro trên mỗi đơn 225 vị E. càng nhỏ càng tốt Phương pháp phân tích độ nhậy
ứng dụng phần mềm Monte – Carlo.
Xem xét sự biến thiên đồng thời của
nhiều yếu tố- minh hoạ 226 Ý nghĩa
Dự án đầu tư sử dụng các nguồn lực tại địa phương để đem lại lợi ích cho : Chủ đầu tư
Phát triển kinh tế xã hội của Quốc gia
Phát triển kinh tế xã hội của địa phương
Hiệu quả kinh tế xã hội là cơ sở để nhà
nước duyệt dự án : xem xét đánh giá và
cho phép thực hiện dự án 227 Môc ®Ých: X¸c ®Þnh vÞ trÝ vµ vai trß cña dù ¸n ®èi víi
sù ph¸t triÓn kinh tÕ-x· héi trong chiÕn lîc
ph¸t triÓn ®Êt níc thuế (VAT, 228 Sù ®ãng gãp thiÕt thùc cña dù ¸n vµo t¨ng
trëng GDP, thu hót viÖc lµm, thu ngo¹i tÖ,
ph¸t triÓn kinh tÕ ®Þa ph¬ng,... Đóng góp
thuế thu
thông qua các loại
nhập, thuế tài nguyên môi trường…)
Mức độ phù hợp của dự án đối với sự phát triển chung Sù kh¸c nhau gi÷a ph©n tÝch tµi chÝnh
vµ ph©n tÝch kinh tÕ - x· héi VÒ quan ®iÓm môc ®Ých: Ých Ph©n tÝch tµi chÝnh, ®øng trªn quan ®iÓm lîi
chñ ®Çu t Ph©n tÝch KT-XH ®øng trªn quan ®iÓm lîi Ých toµn
bé nÒn kinh tÕ quèc d©n vµ lîi Ých toµn x· héi. 229 VÒ tÝnh to¸n c¸c chØ tiªu còng kh¸c nhau (ENPV;
E(B/C); EIRR kh¸c FNPV; F(B/C); FIRR) Sù kh¸c nhau gi÷a ph©n tÝch tµi chÝnh
vµ ph©n tÝch kinh tÕ - x· héi VÒ quan ®iÓm môc ®Ých: VÒ môc tiªu, ph©n tÝch tµi chÝnh lÊy môc tiªu tèi ®a
ho¸ lîi nhuËn kÕt hîp víi an toµn kinh doanh, cßn
ph©n tÝch KT-XH lÊy môc tiªu tèi ®a ho¸ lîi Ých KT-
XH 230 Ph©n tÝch tµi chÝnh ®øng trªn gi¸c ®é vi m«, cßn
ph©n tÝch kinh tÕ ®øng trªn gi¸c ®é vÜ m« ®Ó xem
xÐt vÊn ®Ò Sù kh¸c nhau gi÷a ph©n tÝch tµi chÝnh
vµ ph©n tÝch kinh tÕ - x· héi VÒ ph¬ng ph¸p tÝnh to¸n: 231 Ph©n tÝch KT-XH kh«ng dïng gi¸ tµi chÝnh (gi¸ thÞ
trêng) mµ dïng gi¸ kinh tÕ (gi¸ tham kh¶o - gi¸ ¶o
hoÆc gi¸ qui chiÕu) hoÆc gi¸ c¬ héi - gi¸ c¸i g× ®ã
mµ x· héi ph¶I tõ bá khi ph¶i chÊp nhËn mét quyÕt
®Þnh nµo ®ã cña dù ¸n ®Çu t Sù kh¸c nhau gi÷a ph©n tÝch tµi chÝnh
vµ ph©n tÝch kinh tÕ - x· héi VÒ ph¬ng ph¸p tÝnh to¸n: Mét sè quan ®iÓm tÝnh to¸n ®èi víi mét sè chØ tiªu chi
phÝ vµ lîi Ých còng kh¸c nhau. VÝ dô ThuÕ lµ kho¶n chi ®èi víi chñ ®Çu t (ph©n tÝch tµi chÝnh) ThuÕ lµ kho¶n thu ®èi víi nhµ níc (ph©n tÝch KT- 232 XH) Sù kh¸c nhau gi÷a ph©n tÝch tµi chÝnh
vµ ph©n tÝch kinh tÕ - x· héi VÒ ph¬ng ph¸p tÝnh to¸n: Trî cÊp nhµ níc ®èi víi dù ¸n lµ kho¶n thu (ph©n tÝch tµi chÝnh) Trî cÊp nhµ níc ®èi víi dù ¸n lµ kho¶n chi (ph©n 233 tÝch x· héi) Sù kh¸c nhau gi÷a ph©n tÝch tµi chÝnh
vµ ph©n tÝch kinh tÕ - x· héi VÒ ph¬ng ph¸p tÝnh to¸n (tiÕp) 234 Khi ph©n tÝch KT-XH thêng dïng ph¬ng ph¸p so
s¸nh khi cã vµ kh«ng cã dù ¸n, còng nh ph¬ng
ph¸p chØ tiªu tæng hîp kh«ng ®¬n vÞ ®o, trong khi ®ã
ph¬ng ph¸p nµy hÇu nh kh«ng ¸p dông khi ph©n
tÝch tµI chÝnh
ViÖc x¸c ®Þnh lîi Ých vµ chi phÝ khi ph©n tÝch KT-XH
thêng khã kh¨n h¬n ph©n tÝch tµi chÝnh v× nhiÒu yÕu
tè v« h×nh, khã ®Þnh lîng, kh«ng cã tham chiÕu Nội dung phân tích hiệu quả kinh tế xã hội Đánh giá lợi ích kinh tế xã hội của dự án (Social profit) Tổng lợi ích có thể thu được từ dự án (có thể mẫu thuẫn với lợi ích của chủ đầu tư Chỉ tiêu đánh giá lợi ích kinh tế xã hội 235 Lợi nhuận trước thuế / vốn đầu tư Có thể là chỉ tiêu tuyệt đối hoặc tương đối
ICOR ( GDP/ đầu tư)
Thu lợi từ ngoại tệ (Cải thiện cán cân thương mại) (Kim ngạch xuất khẩu dựán / đầu tư) Tạo việc làm : Số việc làm do dự án tạo ra (tuyệt đối)
Việc làm / Đầu tư Đóng góp cho GDP qua các loại thuế Tổng mức thuế đóng
Thuế/ Đầu tư 236 Nội dung phân tích hiệu quả kinh tế xã hội Nội dung phân tích hiệu quả kinh tế xã hội Lợi ích kinh tế xã hội khác Phát triển kinh tế xã hội địa phương Cải thiện di dân Thu nhập cho người dân, tăng giá trị của lao động Phát triển ngành và liên ngành 237 Môi trường sinh thái… Nội dung phân tích hiệu quả kinh tế xã hội Phân tích hiệu quả dự án đa mục tiêu Dự án có nhiều mục tiêu
Mỗi mục tiêu mức độ quan trọng khác nhau Các mục tiêu có thể bổ sung hoặc loại trừ
Có n dự án (k= 1n)
Theo đuổi m mục tiêu (i= 1m)
Có p điều kiện ràng buộc (j= 1p)
Phải đạt mục tiêu ở mức cao nhất đồng 238 thời thoả mãn điêù kiện ràng buộc Nội dung phân tích hiệu quả kinh tế xã hội Phân tích hiệu quả dự án đa mục tiêu Dự án có 2 mục tiêu : thu nhập và việc làm
Mỗi mục tiêu mức độ quan trọng khác nhau cho trọng số 239 Các mục tiêu có thể bổ sung hoặc loại trừ
Có 1 điều kiện ràng buộc
Xem bảng Nội dung phân tích hiệu quả kinh tế xã hội Phân tích hiệu quả dự án đa mục tiêu Dự án có 2 mục tiêu : thu nhập và việc làm
Mỗi mục tiêu mức độ quan trọng khác nhau cho trọng số
TH 1 : 0.8/0.2 ;
TH2 :0.67/0.33 240 Các mục tiêu có thể bổ sung hoặc loại trừ
Có 1 điều kiện ràng buộc
Có 3 dự án khác nhau ( A, B, C)
Xem bảng 241 242Chương 4 : Các phương pháp đánh
giá hiệu quả dự án đầu tư
B
D
E
E
Chương 4 : Các phương pháp đánh
giá hiệu quả dự án đầu tư
Phương pháp suất thu lợi
ERR : Suất thu lợi ngoại lai
Là hệ số chiết khấu làm cân bằng giá trị tương lai
của các khoản chi với giá trị tương lai của các
khoản thu được chiết khấu theo suất thu lợi tối thiểu
chấp nhận được (MARR).
CFt (F/P, MARR, n-t) = CF’t (F/P, ERR, n-t)
trong đó : CFt > 0; CF’t < 0
Dự án có ERR > i* là dự án khả thi
Dự án có ERR lớn nhất là dự án tối ưu
Chương 4 : Các phương pháp đánh
giá hiệu quả dự án đầu tư
Phương pháp suất thu lợi
ERR : Suất thu lợi ngoại lai
Ví dụ minh họa
Cho dự án với các số liệu sau:
Chương 4 : Các phương pháp đánh
giá hiệu quả dự án đầu tư
Chương 4 : Các phương pháp đánh
giá hiệu quả dự án đầu tư
Chương 4 : Các phương pháp đánh
giá hiệu quả dự án đầu tư
Chương 4 : Các phương pháp đánh
giá hiệu quả dự án đầu tư
Chương 4 : Các phương pháp đánh
giá hiệu quả dự án đầu tư
Chương 5 : Đánh giá hiệu quả các dự
án đầu tư
Ph©n tÝch tµi chÝnh
dù ¸n ®Çu t
Các loại phân tích
4.1 C¸c lo¹i ph©n tÝch
§Ò xuÊt
c¸c ph¬ng ¸n kü thuËt
Ph©n tÝch
Kinh tÕ - kü thuËt
Ph¬ng ¸n tèi u
Ph©n tÝch
Kinh tÕ - tµi chÝnh
Ph©n tÝch
Kinh tÕ - x· héi
Dù ¸n kh¶ thi
QuyÕt ®Þnh ®Çu t
Thùc hiÖn ®Çu t
Ph©n tÝch kinh tÕ - kü thuËt
Môc ®Ých lùa chän ph¬ng ¸n tèi u vÒ C«ng nghÖ, kü
Ph©n tÝch kinh tÕ - kü thuËt
Ph©n tÝch kinh tÕ - tµi chÝnh
Môc ®Ých: x¸c ®Þnh tÝnh hiÖu qu¶ vÒ tµi chÝnh ®èi víi
Ph©n tÝch kinh tÕ - tµi chÝnh
Phương pháp khấu hao
Chương 5 : Đánh giá hiệu quả các dự
án đầu tư
KhÊu hao tuyÕn tÝnh (tiÕp)
KhÊu hao tuyÕn tÝnh (tiÕp)
Năm
Go
Dt
Gcl
Năm
Go
Dt
Gcl
Các phương pháp khÊu hao khác
KhÊu hao
Chủ đầu tư mong muốn :
khấu hao nhanh
chóng hoàn vốn,
giảm thuế thu nhập
Chọn phương pháp khấu hao nào có giá
trị hiện tại dòng tiền trích khấu hao lớn
nhất
Các phương pháp khấu hao
Các phương pháp khấu hao
Các phương pháp khấu hao
Nhóm tài sản
Áp dụng
3 năm
Thiết bị và động cơ chuyên dụng
5 năm
Máy tính các thiết bị văn phòng, xe tải chuyên
dụng
7 năm
Thiết bị văn phòng
10 năm
Thiết bị vận tải, tài sản nhà máy lọc hoá dầu
15 năm
Hàng rào, xi măng, xây dựng
20 năm
Tòa nhà, đường dây truyền tải và cột
MACSR( năm)
3
5
7
10
15
20
33.33%
20.00%
14.29%
10.00%
1
5.00%
3.750%
44.45%
32.00%
24.49%
18.00%
2
9.50%
7.219%
14.81%
19.20%
17.49%
14.40%
3
8.55%
6.677%
7.41%
11.52%
12.49%
11.52%
4
7.70%
6.177%
11.52%
8.93%
9.22%
5
6.93%
5.713%
5.76%
8.93%
7.37%
6
6.23%
5.285%
8.93%
6.55%
7
5.90%
4.888%
4.46%
6.55%
8
5.90%
4.522%
6.55%
9
5.90%
4.462%
6.55%
10
5.90%
4.462%
3.28%
11
5.90%
4.462%
12
5.90%
4.462%
13
5.90%
4.462%
14
5.90%
4.462%
15
5.90%
4.462%
16
2.95%
4.462%
17
4.462%
18
4.462%
19
4.462%
20
69
4.462%
21
2.231%
Vèn tù cã
Nguån vèn DA§T
Tr¶ vèn gèc
Vèn vay
Tr¶ l·I vay
Năm
Gốc
Lãi
Hàng nãm Còn nợ
100
80
60
40
20
0
Năm
Gốc
Lãi
Hàng nãm Còn nợ
100
100
100
100
100
0
Năm
Gốc
Lãi Hàng nãm Còn nợ
100
83.62
65.60
45.78
23.98
0.00
75
Năm
Gốc
Lãi Hàng nãm Còn nợ
100
110.00
121.00
133.10
146.41
0.00
Năm
Gốc
Lãi
Hàng nãm Còn nợ
100
86.34
69.90
50.30
27.15
0.00
X©y dùng dßng tiÒn tµi chÝnh DA§T
Dßng tiÒn tríc thuÕ - CFBT
Lu ý
Dßng tiÒn tríc thuÕ lµ dßng tiÒn cha tÝnh ®Õn thuÕ thu
X©y dùng dßng tiÒn tµi chÝnh DA§T
Vốn luân chuyển ròng (d2, d3): phát sinh ngay từ năm đầu tiên và
những năm sau đó. Số liệu đầu bài cho. Khi tính dòng tiền chỉ tính
phần gia tăng. Dòng vốn luân chuyển gia tăng là thu hồi vốn lưu
động cuối kỳ
DVốn luân chuyển
2,575
0,204
0,214
0,224
-1,678
-3,039
Năm
Đầu tư
CFBT
KH
TI
IT
CFAT
LNST
NPV
290
120
170
100
40
20
160
4
-60
-56
50
10
40
100
156
-300
-500
280
125
155
100
40
16
120
3.2
-56
-52.8
39
7.8
31.2
91.2
144
260
135
125
100
40
8
40
1.6
-48
-46.4
17
3.4
13.6
73.6
120
250
140
110
100
40
4
0
0.8
-44
-43.2
6
1.2
4.8
64.8
108
Chi tiêu
Đầu tư
DTT
Chi phí
CFBT
KH
trả gốc
trả lãi
Còn nợ
TK trả lãi
CFBT nợ
CFAT nợ
TI
Thue tn
LNST
CFAT CSH
CFAT dự án
NPV(CSH,10%) 18.695 IRR(CSH)
270
130
140
100
40
12
80
2.4
-52
-49.6
28
5.6
22.4
82.4
132
12.61%
Chi tiêu
Đầu tư
DTT
Chi phí
CFBT
KH
trả gốc
trả lãi
Còn nợ
TK trả lãi
CFBT nợ
CFAT nợ
TI
Thue tn
LNST
CFAT CSH
CFAT dự án
NPV(10%,CFAT CSH)
280
125
155
100
60
24
180
4.8
-84
-79.2
31
6.2
24.8
64.8
144
23.53 IRR (CFAT CSH)
250
140
110
100
60
6
0
1.2
-66
-64.8
4
0.8
3.2
43.2
108
14.95%
Chó ý
Ảnh hưởng của khấu hao
Ảnh hưởng của thời gian khấu hao
Cho dự án vốn đầu tư 1200 tr , ước tính dùng trong
10 năm. Giá trị thanh lý 200 triệu, thu nhập hàng năm
là 240 triệu, thuế suất thuế thu nhập
nhờ thiết bị
doanh nghiệp 20%. Khấu hao đều giá trị còn lại 0
a) thời gian khấu hao 10 năm
b) thời gian khấu hao 4 năm
c)thời gian khấu hao 8 năm
d)thời gian khấu hao 12 năm
e)thời gian khấu hao 15 năm
Ảnh hưởng của khấu hao
-1200
-1200
240
120
120
24
216
CFBT
KH
TNCT
Thuế TN
CFAT
NPV(10%;CFAT)
440
120
320
64
376
188.91
Ảnh hưởng của khấu hao
Ảnh hưởng của khấu hao
0 1--8
-1200
-1200
240
150
90
18
222
9
240
0
240
48
192
Chỉ tiêu
CFBT
KH
TNCT
Thuế TN
CFAT
NPV(10%;CFAT)
10
440
0
440
88
352
201.492
Ảnh hưởng của khấu hao
0 1--9
-1200
Chỉ tiêu
CFBT
KH
TNCT
Thuế TN
CFAT
240
100
140
28
212
10
440
100
140
28
412
-1200
Ảnh hưởng của khấu hao
Ảnh hưởng của thời gian khấu hao
Bảng tính : T= 15 năm
Do khấu hao 15 năm nhưng tuổi thọ 10 năm
nên còn thiếu 5*80 =400; 440-80-400 =-40
NPV (10%,CFAT)=167.52
Ảnh hưởng của khấu hao
Ảnh hưởng của khấu hao
hao
Ảnh hưởng của khấu hao
Ảnh hưởng của khấu hao
Ảnh hưởng của khấu hao
Ảnh hưởng của khấu hao
Dòng tiền trong phân tích dự án
Dòng tiền trong phân tích dự án
IRR
Kỳ
Dự án
0
-1000
1 NPV(6%)
18.87
1080
8%
Dòng tiền trong phân tích dự án
dự án (18.87 )
Dòng tiền trong phân tích dự án
NPV(9%)
-9.17
13.76
4.59
Dòng tiền trong phân tích dự án
0
-1000
600
Kỳ
Dự án
Nợ
CSH
1080
-636
-400.00 444.00
1 NPV(6% )IRR
18.87
0.00
18.87
NPV(9% )
-9.17
8%
6% 16.51
7.34
11%
Dòng tiền trong phân tích dự án
Dòng tiền trong phân tích dự án
NPV(8%)
-14.81
17.78
2.96
Nhận xét : IRR dự án > lãi suất vay (6.4%>4.8%)
IRR csh > IRR dự án (8.8%>6.4%). Nhà đầu tư
hưởng lợi không những từ dự án mà còn từ vốn
vay.
có thể dương
Dòng tiền trong phân tích dự án
1 IRR
0
-10000 11200
12%
NPV(10%) NPV(13%)
(88.50)
181.82
CFt
Dòng tiền trong phân tích dự án
Dòng tiền trong phân tích dự án
Dòng tiền trong phân tích dự án
Chương 5 : Đánh giá hiệu quả các dự
án đầu tư
Dự án đóng thuế: T s :20% . Vốn vay 50%
Ví dụ : số liệu khác như trên
HiÖu øng ph¬ng thøc tr¶ l· i vay
Dßng tiÒn cã tÝnh ®Õn l¹m ph¸t
Dßng tiÒn cã tÝnh ®Õn l¹m ph¸t
Hµng ho¸
HiÖu øng cña ®ång tiÒn
T¨ng gi¸ trÞ
do ®Çu t
Gi¶m gi¸ trÞ
do l¹m ph¸t
HiÖu øng cña ®ång tiÒn - VÝ dô
Ảnh hưởng của lạm phát
Khái niệm lạm phát :
Lãi suất thực là lãi suất tính theo giá trị (sức
Ảnh hưởng của lạm phát
Ảnh hưởng của lạm phát
Ảnh hưởng của lạm phát
Ảnh hưởng của lạm phát
Ảnh hưởng của lạm phát
Doanh thu
Chi phí
Lương
NVL
CFBT
NPV(r=10%)
-10000
5163.15
Ảnh hưởng của lạm phát
Doanh thu
Chi phí
Lương
NVL
CFBT
NPV(r=10%)
-10000
5163.15
Ảnh hưởng của lạm phát
Trường hợp có thuế
Tính NPV (CFAT)
CFAT = CFBT(1-ts) + D*ts
Khi CFBT danh nghĩa tăng theo tỷ lệ lạm
phát, D giữ nguyên không tăng theo cùng tỷ lệ
đó. Chính vị vậy CFAT danh nghĩa tuy có tăng
so với phương án không lam phat nhưng không
tăng theo cùng tỷ lệ lạm phát.
Do đó khi dòng CFAT danh nghĩa chiết khấu
theo lãi suất danh nghĩa sẽ nhỏ hơn CFAT
thực chiết khấu theo lãi suất thực
Ảnh hưởng của lạm phát
Doanh thu
Chi phí
Lương
NVL
CFBT
Khấu hao
TI
IT
CFAT
NPV(r=10%)
-10000
3646,83
Ảnh hưởng của lạm phát
Ảnh hưởng của lạm phát
Doanh thu
Chi phí
Lương
NVL
CFBT
Khấu hao
TI
IT
CFAT
NPV(R=15.5%)
-10000
3455,66
Ảnh hưởng của lạm phát
Ảnh hưởng của lạm phát
Ảnh hưởng của lạm phát
Ảnh hưởng của lạm phát
Ảnh hưởng của lạm phát
Áp dụng tính toán ảnh hưởng của lạm phát :
Ta có công thức CFAT = CFBT ( 1-Ts)+ D*Ts
Do đó CFAT = CFBT ( 1-Ts)+ D* Ts
D không đổi do đó CFAT = CFBT ( 1-Ts)
Trường 1 so với cơ sở
CFAT = (3200-4000)*0.8 = -640
NPV = -640(P/A,i, n)
NPV = -640* 3,7908 = -2426,1
NPV phương án 1 giảm chỉ còn (3646.83-2426,1)
1220.73
Ảnh hưởng của lạm phát
Áp dụng tính toán ảnh hưởng của lạm phát :
Trường hợp 2 so với trường hợp 1
CFAT = (3216/1.1- 2960) = -36.36
NPV = -36.36*(P/A,i, n)
NPV = -36.36* 3,7908 =-137.85
NPV phương án 2 : 1082.88
Ghi chú
Chương 6 : Đánh giá dự án đầu tư
trong điều kiện bất định
Chương 6 : Đánh giá dự án đầu tư
trong điều kiện bất định
Chương 6 : Đánh giá dự án đầu tư
trong điều kiện bất định
Chương 6 : Đánh giá dự án đầu tư
trong điều kiện bất định
Chương 6 : Đánh giá dự án đầu tư
trong điều kiện bất định
Chương 6 : Đánh giá dự án đầu tư
trong điều kiện bất định
Chương 6 : Đánh giá dự án đầu tư
trong điều kiện bất định
Phương pháp gần đúng
Phương pháp gần đúng
Phương pháp gần đúng
Phương pháp độ nhậy
Phương pháp điều chỉnh
Doanh thu
Chi phí
Lương
NVL
CFBT
Khấu hao
TI
IT
CFBT
NPV(r=10%)
-10000
2888.68
Phương pháp điều chỉnh
Doanh thu
Chi phí
Lương
NVL
CFBT
Khấu hao
TI
IT
CFBT
NPV(r=10%)
-11000
2116.12
Phương pháp điều chỉnh
Phương án chi phí đầu tư tăng lên 10%
Phương pháp điều chỉnh
Doanh thu
Chi phí
Lương
NVL
CFBT
Khấu hao
TI
IT
CFBT
NPV(r=10%)
-10000
-1357.01
Phương pháp điều chỉnh
Phương pháp điều chỉnh
Q sx
Qbán
Doanh thu
Chi phí
Lương
NVL
CFBT
Khấu hao
CPSX
Gia von
TI
IT
CFAT co so
CFAT
So sanh
NPV(r=10%)
NPV(r=10%)
NPV(r=10%)
-10000
-10000
0
2888.68
1723.12
-1165.55
Phương pháp xác định giới hạn
yếu tố đầu vào
Thực chất : xác định giới hạn tối đa (hoặc tối thiểu)
Phương pháp xác định giới hạn
yếu tố đầu vào
SV= 1/SI chỉ rõ mức độ mà yếu tố đầu vào cần
giảm (hoặc tăng) để chỉ tiêu hiệu quả giảm
xuống bằng 0
Phương pháp xác định giới hạn
yếu tố đầu vào
Phương pháp xác định giới hạn
yếu tố đầu vào
Phương pháp xác định giới hạn
yếu tố đầu vào
Phương pháp xác định giới hạn
yếu tố đầu vào
Phương pháp phân tích điểm hoà vốn
$
$
Tổng định phí
Định phí đơn vị
Sp tiêu thụ
Sp tiêu thụ
$
$
Tổng biến phí
Biến phí đơn vị
173
Sp tiêu thụ
Sp tiêu thụ
Doanh thu
Doanh thu và chi
phí ($ 1000)
Định phí ($60,000); Giá bán ($2)
Biến phí đơn vị ($0.80)
Profit
140
Tổng
chi phí
120
Tổng biến phí
80
Định
phí
Loss
40
20
40
60
80
100
120
Sản phẩm tiêu thụ (1000)
BE point
$
$
Tổng định phí
Định phí đơn vị
Sp tiêu thụ
Sp tiêu thụ
$
$
Tổng biến phí
Biến phí đơn vị
175
Sp tiêu thụ
Sp tiêu thụ
Doanh thu
Doanh thu và chi
phí ($ 1000)
Profit
Tổng
chi phí
140
Định phí ($80,000); Giá bán ($2)
Biến phí đơn vị ($0.80)
BE
120
Tổng biến phí
80
Định
phí
Loss
40
20
40
60
80
100
120
Sản phẩm tiêu thụ (1000)
BE point
0 (hòa vốn).
Phân tích NPV Break-Even: quá trình xác định sản
lượng bán ra sao cho NPV = 0. Đôi khi phân tích NPV
Break-Even còn gọi là financial break-even analysis.
Nói cách khác, phân tích NPV Break-Even tương
đương với quá trình tìm sản lượng bán ra sao cho
hiện giá dòng tiền của dự án cân bằng với chi đầu tư
ban đầu (ICO)
NPV(%,value 1,
[value 2],…)
NPV(%,value 1,
[value 2],…)
Phương pháp phân tích điểm hoà vốn
Phương pháp phân tích điểm hoà vốn
Phương pháp phân tích điểm hoà vốn
Phương pháp phân tích điểm hoà vốn
Phương pháp phân tích điểm hoà phí
Phương pháp phân tích điểm hoà phí
Phương pháp phân tích điểm hoà phí
Phương pháp phân tích điểm hoà phí
Phương pháp phân tích điểm hoà phí
Phương pháp phân tích điểm hoà vốn
Phương pháp phân tích điểm hoà vốn
Phương pháp phân tích điểm hoà vốn
Phương pháp phân tích điểm hoà vốn
$
$
Tổng định phí
Định phí đơn vị
Sp tiêu thụ
Sp tiêu thụ
$
$
Tổng biến phí
Biến phí đơn vị
203
Sp tiêu thụ
Sp tiêu thụ
Doanh thu
Doanh thu và chi
phí ($ 1000)
Định phí ($60,000); Giá bán ($2)
Biến phí đơn vị ($0.80)
Profit
140
Tổng
chi phí
120
Tổng biến phí
80
Định
phí
Loss
40
20
40
60
80
100
120
Sản phẩm tiêu thụ (1000)
BE point
Doanh thu
Doanh thu và chi
phí ($ 1000)
Profit
Tổng
chi phí
140
Định phí ($80,000); Giá bán ($2)
Biến phí đơn vị ($0.80)
BE
120
Tổng biến phí
80
Định
phí
Loss
40
20
40
60
80
100
120
Sản phẩm tiêu thụ (1000)
BE point
(hòa vốn).
Phân tích NPV Break-Even: quá trình xác định sản lượng
bán ra sao cho NPV = 0. Đôi khi phân tích NPV Break-
Even còn gọi là financial break-even analysis.
với quá trình tìm sản lượng bán ra sao cho hiện giá dòng
tiền của dự án cân bằng với chi đầu tư ban đầu (ICO)
Ñaàu tö vaøo T
CÑ
Ñieàu kieän caàn
Taùc ñoäng tröïc vaø giaùn
tieáp
DT taêng
Taêng ñònh phí
Giaûm bieán phí
Giaûm ñònh phí/sp
Giaûm chi phí/sp
BIT
Xeùt hai coâng ty qua caùc soá lieäu ban ñaàu nhö sau (tæ
ñ):
Cty Ñ
tyC B
D
S
oanh thu ()
)F
Ñònh phí (
Bieán phí ()V
Toång phí ()T
LN tröôùc laõi & thueá (E
Ñònh phí/Toång phí (%)
%7
%2
cuûa
chuùng ñeàu taêng 2
0% trong naêm tôùi ?
tyC B
tyC Đ
D
S
oanh thu ()
2
)F
Định phí (
,1
,3
iB ến phí ()V
,1
,1
Tổng chi phí ()T
tr
,2
,4
LN ước lãi & thu ế (E
BIT
%DE
,%5
,%1
,2
,8
cuûa
chuùng ñeàu giảm 2
0% trong naêm tôùi ?
Cty Ñ
tyC B
D
S
oanh thu ()
)FC
Ñònh phí (
Bieán phí ()V
Toång phí ()T
LN tröôùc laõi & thueá (E
BIT
%DE
,8
,2
Saûn löôïng tieâu
thuï
Thôøi gian
t1
t2 t3
t4
t5
t6
t7
Xem xeùt ñaàu tö
Phương pháp lý thuyết xác suất
Chương 6 : Đánh giá dự án đầu tư
trong điều kiện bất định
Chương 7 : Đánh giá hiệu quả kinh tế
xã hội của dự án đầu tư
Ph©n tÝch kinh tÕ - x· héi
Thùc hiÖn kÕ ho¹ch
LEARNING TO SWIM ...
Thùc hiÖn kÕ ho¹ch
... IN THE DEEP END OF THE POOL
