www.mbs.com.vn
Giải pháp kinh doanh chuyên biệt
CTCP DỆT MAY ĐẦU TƢ THƢƠNG MẠI THÀNH CÔNG
(TCM)
Báo cáo cập nhật 01/07/2015
Khuyến nghị
KHẢ QUAN
Giá mục tiêu (VND)
38.700
Tiềm năng tăng giá
13,5%
Dividend yield
2,9%
Chỉ tiêu tài chính cơ bản
Khoản mục
2013
2014
2015F
2016F
2017F
2018F
Doanh thu thuần
2.554
2.571
2.789
2.949
3.151
3.399
Lợi nhuận trước thuế
134
182
198
221
225
254
Lợi nhuận sau thuế
124
168
183
188
191
203
EPS
2.516
3.430
3.723
3.822
3.890
4.135
BVPS
14.987
16.440
19.163
21.785
24.475
27.111
P/E forward
10,4x
10,1x
9,9x
9,4x
P/B forward
2,0x
1,8x
1,6x
1,4x
Cổ tức
1.000
1.200
1.000
1.200
1.200
1.500
ROA
6%
8%
8%
8%
8%
8%
ROE (*)
17%
20%
19%
17%
16%
15%
(*): Theo phân tích Dupont, ROE giảm do tỷ lệ tài sản/vốn chủ sở hữu giảm và thuế suất
thuế TND tăng
Nguồn: TCM & MBS Research
LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƢ
Chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu TCM của Công ty Cổ phần
Dệt may – Đầu tƣ – Thƣơng mại Thành Công, với mức giá mục tiêu 38.700
đồng/cổ phiếu (cao hơn 13,5% so với mức giá hiện tại là 34.100 đồng/cổ
phiếu). Sau năm 2014, khi hai nhà máy may đi vào hoạt động, công suất may của
TCM sẽ tăng từ 18 triệu sản phẩm/năm lên khoảng 33,6 triệu. Đây là cơ sở để doanh
nghiệp có thể tận dụng lượng cầu đang cao đối với các sản phẩm dệt may của Việt
Nam.
Trong bối cảnh ngành dệt may trong nước có triển vọng tăng trưởng tốt, cùng với vị
thế là doanh nghiệp dệt may đầu ngành trong nước với những dự án mở rộng đang và
sẽ được triển khai, chúng tôi cho rằng cổ phiếu TCM vẫn sẽ là cơ hội đầu tư tốt đối với
các nhà đầu tư, ít nhất là trong trung hạn.
ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƢ
Hoạt động kinh doanh sản phẩm may mặc có tiềm năng tăng trƣởng tốt
nhờ triển vọng khả quan của ngành dệt may trong nƣớc. Việc đầu tư vào
các nhà máy mới nhằm nâng cao năng suất may và chất lượng sản phẩm sẽ giúp
TCM nâng cao lợi thế cạnh tranh của doanh nghiệp. Các thị trường may mặc xuất
khẩu sẽ tiếp tục đóng vai trò hỗ trợ TCM trong việc gia tăng số lượng đơn hàng,
góp phần nâng cao doanh thu và lợi nhuận của doanh nghiệp.
Kinh doanh vải dệt có triển vọng tốt. Kể từ năm 2014, TCM bắt đầu mở rộng
sản xuất các mặt hàng vải chất lượng cao để cung ứng cho thị trường Nhật Bản,
với lợi nhuận gộp tương đối cao, khoảng 25%, cao hơn so với mức lợi nhuận gộp
mà sản phẩm may đem lại (khoảng 22%). Chúng tôi cho rằng trong tương lai,
Nhật Bản sẽ tiếp tục là thị trường tiềm năng của TCM trong lĩnh vực cung cấp vải
dệt, từ đó góp phần tạo doanh thu ổn định cho doanh nghiệp trong lĩnh vực này.
Giảm tỷ lệ sợi xuất khẩu cho xuất khẩu sẽ giảm bớt rủi ro trong hoạt
động kinh doanh sợi. Với những biến động giá bất lợi trong giá bán sợi, giảm
tỷ lệ kinh doanh sợi và nâng tỷ trọng sợi sản xuất sẽ giúp TCM giảm thiểu rủi ro
trong hoạt động kinh doanh này.
Biến động giá cổ phiếu 6 tháng
Thông tin cổ phiếu, ngày 30/06/2015
Giá hiện tại (VND)
34.100
Số lượng CP niêm yết
49.199.951
Số lượng CP lưu hành
49.099.501
Vốn hóa thị trường (tỷ VND)
1.625
Khoảng giá 52 tuần
21.200 – 37.800
KLGDTB 6 tháng
281.057
GTGDTB 6 tháng (VND bn)
9,01
% sở hữu nước ngoài
49%
% giới hạn sở hữu nước ngoài
49%
Số lượng được phép sở hữu
24.058.755
Số lượng còn được phép mua
0
Tổng quan DN
TCM là một doanh nghiệp dệt may hàng đầu
Việt Nam sở hữu quy trình sản xuất khép kín
từ sợi đến sản phẩm. Sản phẩm của công ty
chủ yếu là áo thun và áo thun có cổ. Đa phần
doanh thu xuất khẩu (chiếm 90% tổng doanh
thu) của doanh nghiệp này đến từ các thị
trường như Mỹ (50%), EU (30%) và Nhật Bản
(25%)
Nguồn: MBS tổng hợp
Analyst
Nguyễn Quỳnh Hoa
Email: hoa.nguyenquynh@mbs.com.vn
Tel: +84 934978887
2
CTCP Dệt may – Đầu tƣ – Thƣơng mại Thành Công (TCM)
01/07/2015
ĐỊNH GIÁ
Chúng tôi định giá mục tiêu của cổ phiếu TCM vào khoảng 38.700 đồng dựa trên phương
pháp định giá chiết khấu dòng tiền. Mức giá mục tiêu 38.700 đồng tương đương mức P/E
là 10,4 lần (theo EPS ước tính 2015).
CẬP NHẬT VÀ DỰ PHÓNG KẾT QUẢ KINH DOANH Q2/2015
Tính đến 31/05/2015, TCM đạt khoảng 1.093 tỷ đồng doanh thu thuần và 80 tỷ
đồng lợi nhuận trƣớc thuế. Lợi nhuận sau thuế ước đạt khoảng 66 tỷ đồng.
Chúng tôi dự phóng doanh thu và LNST Q2/2015 của TCM đạt lần lƣợt 766 tỷ
đồng và 50,3 tỷ đồng, tăng tƣơng ứng 15% và 8% so với Q2/2014. Như vậy,
doanh thu thuần và LNST 6T/2015 ước đạt 1.375 tỷ đồng và 84 tỷ đồng, hoàn thành
khoảng 49,3% kế hoạch năm.
RỦI RO
Biến động giá sợi ảnh hƣởng tiêu cực đến kết quả kinh doanh. Do chiếm
tỷ trọng cao trong cơ cấu doanh thu, biến động giảm của giá bán sợi sẽ ảnh
hưởng không nhỏ đến biên lợi nhuận của mảng kinh doanh này.
Chi phí nhân công tăng mạnh khiến biên lợi nhuận gộp giảm.
3
CTCP Dệt may – Đầu tƣ – Thƣơng mại Thành Công (TCM)
01/07/2015
TÓM TẮT VÀ DỰ PHÓNG BÁO CÁO TÀI CHÍNH
Mô hình thu nhập (tỷ VND)
2015F
2016F
2017F
Báo cáo dòng tiền (tỷ VNĐ)
2015F
2016F
2017F
Doanh thu thuần
2.789
2.949
3.151
LƢU CHUYỂN TIỀN TỪ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH
Giá vốn hàng bán
2.391
2.515
2.703
Lợi nhuận ròng
183
188
191
Chi phí bán hàng & QLDN
181
192
205
Điều chỉnh cho các khoản
Lợi nhuận thuần từ HĐKD
217
242
243
Khấu hao
71
71
84
Chi phí lãi vay
27
29
27
Thay đổi VLĐ
(55)
(34)
(52)
Lợi nhuận khác
7
8
8
Lãi (lỗ) từ HĐ đầu tư
0
0
0
Lợi nhuận trƣớc thuế
198
221
225
Lợi ích cổ đông thiểu số
0
0
0
Chi phí thuế TNDN
15
33
34
Lƣu chuyển tiền thuần từ HĐKD
199
225
222
Lãi (lỗ) từ hoạt động liên kết
0
0
0
LƢU CHUYỂN TIỀN TỪ HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƢ
Lợi ích của cổ đông thiểu số
0
0
0
Chi mua sắm TSCĐ, TSDH
(290)
(1)
(358)
LNST cổ đông công ty mẹ
183
188
191
Thay đổi trong chi phí XDCBDD
0
0
0
EPS (VND)
3.723
3.822
3.890
Thu từ thanh lý, nhượng bán tài sản
0
0
0
Lƣu chuyển tiền thuần từ HĐ đầu tƣ
(290)
(1)
(358)
LƢU CHUYỂN TIỀN TỪ HOẠT ĐỘNG TÀI CHÍNH
Bảng Cân Đối KếToán (tỷ VNĐ)
2015F
2016F
2017F
Phát hành cổ phiếu và thặng dư vốn CP
0
0
0
Tài sản ngắn hạn
Tiền thu từ vay nợ
134
(156)
206
Tiền & tương đương tiền
139
147
158
Chi trả cổ tức
(49)
(59)
(59)
Khoản phải thu
144
153
163
Lƣu chuyển tiền thuần từ HĐTC
85
(215)
146
Hàng tồn kho
680
716
769
Lƣu chuyển tiền thuần trong kỳ
(6)
8
10
Chi phí trả trước, TSNH khác
92
92
93
Tiền và tương đương tiền đầu kỳ
145
139
147
Tổng tài sản ngắn hạn
1.056
1.108
1.183
Tiền và tƣơng đƣơng tiền cuối kỳ
139
147
158
Tài sản dài hạn
Tài sản cố định hữu hình
844
778
1.056
Hệ số tài chính
2015F
2016F
2017F
Tài sản cố định vô hình
94
91
88
Hệ số thanh khoản
Chi phí xây dựng cơ bản dở dang
21
21
21
Hệ số thanh toán hiện thời
3,0x
3,0x
3,1x
Tài sản dài hạn khác
326
328
328
Hệ số thanh toán nhanh
0,4x
0,4x
0,4x
Tổng tài sản dài hạn
1.284
1.217
1.492
Hệ số hoạt động
Tổng tài sản
2.340
2.326
2.675
ROIC
10,1%
9,7%
9,1%
Hệ số đòn bẩy
Nợ ngắn hạn
Hệ số nợ/EBITDA
347,9%
270,0%
322,0%
Phải trả người bán
140
148
159
Khả năng thanh toán lãi vay
8,0x
8,2x
9,1x
Vay ngắn hạn
789
689
829
Hệ số sinh lời
Nợ khác
212
217
218
Tỷ suất EBIT/Doanh thu
7,8%
8,2%
7,7%
Tổng nợ ngắn hạn
1.141
1.054
1.206
Tỷ suất lợi nhuận ròng/doanh thu
6,6%
6,4%
6,1%
Nợ dài hạn
ROA
7,8%
8,1%
7,1%
Vay nợ dài hạn
214
157
223
ROE
19,3%
17,4%
15,8%
Nợ dài hạn khác
38
38
38
Hệ số khác
Tổng nợ dài hạn
252
196
261
Lợi nhuận ròng/CP (EPS) (VND)
3.723
3.822
3.890
Tổng nợ phải trả
1.393
1.250
1.467
Giá trị sổ sách cổ phần (BVPS) (VND)
19.163
21.785
24.475
Vốn chủ sở hữu
P/E
10,4x
10,1x
9,9x
Vốn đầu tư của CSH và thặng dư vốn
515
515
515
P/B
2,0x
1,8x
1,6x
Lợi nhuận giữ lại
338
467
599
Các quỹ khác
88
88
88
Lợi ích cổ đông thiểu số
6
6
6
Tổng nguồn vốn
2.340
2.326
2.675
Nguồn: MBS Research
4
CTCP Dệt may – Đầu tƣ – Thƣơng mại Thành Công (TCM)
01/07/2015
MỤC LỤC
ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƢ ................................................................................................... 5
Hoạt động kinh doanh sản phẩm may mặc có tiềm năng tăng trưởng tốt nhờ triển vọng khả
quan của ngành dệt may trong nước ............................................................................... 5
Kinh doanh vải dệt có triển vọng tốt ................................................................................ 9
Giảm tỷ lệ sợi cho xuất khẩu sẽ giảm bớt rủi ro trong hoạt động kinh doanh sợi ................ 10
Các hoạt động gia công may mặc, chăm sóc sức khỏe tiếp tục duy trì tỷ lệ tăng trưởng ổn
định ............................................................................................................................ 11
RỦI RO ...................................................................................................................... 12
Biến động giá sợi ảnh hưởng tiêu cực đến kết quả kinh doanh ......................................... 12
Chi phí nhân công tăng mạnh khiến biên lợi nhuận gộp giảm ........................................... 12
DỰ PHÓNG TÀI CHÍNH ............................................................................................. 13
Mô hình dự báo lợi nhuận (earnings model) .................................................................... 13
Bảng cân đối kế toán .................................................................................................... 14
Phân tích dòng tiền doanh nghiệp .................................................................................. 15
ĐỊNH GIÁ .................................................................................................................. 16
Phân tích độ nhạy ........................................................................................................ 17
5
CTCP Dệt may – Đầu tƣ – Thƣơng mại Thành Công (TCM)
01/07/2015
ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƢ
Hoạt động kinh doanh sản phẩm may mặc có tiềm năng tăng
trƣởng tốt nhờ triển vọng khả quan của ngành dệt may trong
nƣớc
Triển vọng ngành dệt may Việt Nam
Đơn hàng chảy mạnh về Việt Nam nhờ các Hiệp định thƣơng mại tự do. Hiệp định
thương mại tự do (FTA) với Hàn Quốc (VKFTA) đã chính thức được ký kết từ ngày
05/05/2015, trong khi Hiệp định với Liên minh châu Âu (EVFTA) và Liên minh Hải quan
Belarus – Kazakhstan – Nga (VCUFTA) sẽ chính thức ký kết trong năm 2015, trong khi đó
Hiệp định Hợp tác thương mại xuyên Thái Bình Dương (TPP) đang có những dấu hiệu khá lạc
quan. Ông Lê Tiến Trường, Phó Chủ tịch Vitas cho rằng mặc dù các Hiệp định này chưa có
hiệu lực chính thức, nhưng các đơn hàng gia công đang chảy mạnh từ Trung Quốc sang các
nước đang phát triển, như Việt Nam, Bangladesh, Ấn Độ, Pakistan, Myanmar, và Campuchia
do nền công nghiệp dệt may nước này đang trong tình trạng pha loãng và chi phí gia công
đang tăng dần. Đây là một trong những thuận lợi và tiền đề để dệt may Việt Nam tiếp tục
phát triển mạnh mẽ trong năm 2015. Tại Việt Nam, ngay từ cuối năm 2014, nhiều doanh
nghiệp dệt may đã ký xong hợp đồng xuất khẩu với các khách hàng lớn đến hết Q3/2015,
thậm chí cho cả năm 2015, như Tổng CTCP May Hưng Yên, CTCP May Nhà Bè, Tổng CTCP
Phong Phú…
Với khả quan TPP được ký kết trong tương lai gần và các FTA được ký kết trong năm 2015,
Vitas dự báo kim ngạch xuất khẩu của Việt Nam trong
năm 2015 tiếp tục tăng trưởng với
mức tăng khoảng 15,9% so với năm 2014, đạt trên 28 tỷ USD, trong đó sang Hoa Kỳ đạt
hơn 11 tỷ USD (+12,6%), EU 4 tỷ USD (+16,9%), Nhật Bản 2,9 tỷ USD (+8,8%) và Hàn
Quốc 3 tỷ USD (+26,6%).
Giá trị kim ngạch xuất khẩu dệt may vào các thị trƣờng dự kiến 2015
Nguồn: Vitas, 2015
Mục tiêu của ngành dệt may Việt Nam là sẽ đạt
kim ngạch xuất khẩu đến 50 tỷ USD trước
năm 2020
so với con số 25 tỷ USD năm 2014, tương ứng tốc độ tăng trưởng bình quân năm
(CAGR) là 12%.
Theo Amcham Việt Nam, trong trường hợp TPP được thông qua, tăng
trưởng kinh tế Việt Nam sẽ đạt 13,6% trong năm 2025 và tốc độ tăng trưởng xuất khẩu
hằng năm đạt 37,3%.
Lợi thế cạnh tranh từ chi phí sản xuất thấp
Theo nghiên cứu của McKinsey (2013), 55% trên tổng số người được phỏng vấn cho rằng
các đơn hàng gia công sẽ chuyển dịch từ Trung Quốc sang các nước đang phát triển gồm:
Pakistan, Ấn Độ, Bangladesh, Việt Nam, Campuchia và Myanmar, là các nước có chi phí nhân
công rẻ hơn so với Trung Quốc.
11,014
4,004
2,916
3,026
7,395
- 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000
Hoa Kỳ
EU
Nhật Bản
Hàn Quốc
Khác
Triệu USD