Chính sách chiến lược cổ tức part 1

Chia sẻ: Pham Duong | Ngày: | Loại File: PDF | Số trang:12

Thêm vào BST

Báo xấu

196
lượt xem 66
download

Download Vui lòng tải xuống để xem tài liệu đầy đủ

Mục tiêu bài giảng Hiểu rõ các vấn đề sau: Chính sách cổ tức? Tác động của nó đến giá trị thị trường của công ty ra sao? Lý thuyết? Thực tế? Nhân tố dẫn đến sựïï khác biệt giữa lý thuyết và thực tế? Những lời khuyên hữu ích

Chủ đề:

Bình luận(0) Đăng nhập để gửi bình luận!

Lưu

Nội dung Text: Chính sách chiến lược cổ tức part 1

Chính saùch coå töùc Diep Dung Muïc tieâu baøi giaûng Hieåu roõ caùc vaán ñeà sau: Chính saùch coå töùc? Taùc ñoäng cuûa noù ñeán giaù trò thò tröôøng cuûa coâng ty ra sao? Lyù thuyeát? Thöïc teá? Nhaân toá daãn ñeán sựï khaùc bieät giöõa lyù thuyeát vaø thöïc teá? Nhöõng lôøi khuyeân höõu ích Diep Dung 1
Khaûo saùt khía caïnh chieán löôïc cuûa chính saùch coå töùc 1. Giaû ñònh coâng ty A: Hieän ñang coù cô hoäi ñaàu tö raát toát, taïo giaù trò gia taêng lôùn cho coâng ty. Chi phí ñaàu tö ban ñaàu vöôït quaù khaû naêng vay cuûa coâng ty. Nhö vaäy, vaán ñeà laø phaûi xöû duïng nguoàn voán CSH: Phaùt haønh coå phieáu môùi? Nguoàn lôïi nhuaän giöõ laïi? Diep Dung Khaûo saùt khía caïnh chieán löôïc cuûa chính saùch coå töùc (tt) Neáu choïn phöông aùn phaùt haønh coå phieáu môùi + tieáp tuïc duy trì chi traû coå töùc ôû möùc cao: Nhöôïc ñieåm: 1. Gaùnh chòu chi phí phaùt haønh cao (trung bình = 15% toång giaù trò phaùt haønh) 2. Quyeàn kieåm soaùt cuûa coå ñoâng hieän höõu bò ñe doïa 3. Giaù coå phieáu coù khuynh höôùng giaûm do hieäu öùng pecking order theory Diep Dung 2
Khaûo saùt khía caïnh chieán löôïc cuûa chính saùch coå töùc (tt) Neáu choïn phöông aùn söû duïng lôïi nhuaän giöõ laïi, (töùc caét giaûm coå töùc) Nhöôïc ñieåm: 1. Phaûn öùng baát lôïi töø caùc coå ñoâng maø moái quan taâm haøng ñaàu cuûa hoï laø thu nhaäp töø coå töùc chöù khoâng phaûi töø lôïi voán do taêng giaù coå phieáu trong töông lai. 2. Giaù coå phieáu giaûm do caùc coå ñoâng naøy baùn coå phieáu maø hoï ñang naém ra thò tröôøng. 3. Nguy cô bò thao tuùng mua (take over) Diep Dung Nhö vaäy, coâng ty neân choïn phöông aùn naøo? Lôøi khuyeân thöù nhaát: Phöơng aùn naøo cuõng coù caùi giaù cuûa noù, vaán ñeà laø tuyø töøng tröôøng hôïp cuï theå maø choïn phöông aùn mang laïi lôïi ích cao nhaát cho caùc coå ñoâng. Diep Dung 3
Khaûo saùt khía caïnh phaùp lyù cuûa chính saùch coå töùc ù Nhaø quaûn trò coù toaøn quyeàn töï do trong vieäc 1. ñöa ra caùc quyeát ñònh lieân quan ñeán chính saùch coå töùc? Yeáu toá phaùp lyù coù aûnh höôûng ñeán quyeàn löïa 2. choïn chính saùch coå töùc cuûa coâng ty? Quy ñònh cuûa chính phuû AÙp ñaët cuûa chuû nôï Diep Dung Lyù thuyeát veà chính saùch coå töùc Ñöa ñeán 2 keát luận quan trọïng: 1. Neáu khoâng toàn tạïi nguoàn taøi trợï beân ngoaøi (moät ñieàu kieän raát voâ lyù, khoâng toàn tạïi trong thựïc teá) – thì chính saùch coå töùc Chæ phaùt huy taùc dụïng laøm taêng giaù trị cuûa coâng ty moät khi coâng ty coù cô hoäi ñaàu tö môùi coù suaát sinh lợïi treân voán ñaàu tö (ROI) lôùn hôn suaát sinh lợïi hieän haønh Ke maø coå ñoâng ñoøi hoûi 2. Neáu toàn tạïi nguoàn taøi trợï beân ngoaøi (töùc khaùc vôùi tình huoáng 1) thì chính saùch coå töùc seõ chaúng coù taùc ñoäng gì ñeán giaù trò cuûa coâng ty Diep Dung 4
Lyù thuyeát veà chính saùch coå töùc (tt) Keát luaän cuoái cuøng cuûa caû 2 tình huoáng lyù thuyeát treân laø: Chính saùch coå töùc, veà maët lyù thuyeát, laø chaúng coù yù nghóa gì caû. Thöïc teá coù ñuùng nhö lyù thuyeát ñaõ keát luaän khoâng? Vì sao? Diep Dung Chứng minh lyù thuyeát OÂn laïi moâ hình chieát khaáu coå töùc: Coâng ty A, coù caùc ñaëc ñieåm sau: Ngaân löu roøng CF khoâng ñoåi, vónh vieãn 1. Toaøn boä CF ñöôïc duøng ñeå traû coå töùc D 2. Lợi nhuaän giöõ lạïi = 0 3. Suaát sinh lợïi ñoøi hoûi Ke 4. Giaù trị coâng ty seõ laø: VA = D / Ke Diep Dung 5
Chuùng minh lyù thuyeát (tt) Neáu, Coâng ty A giöõ 1 phaàn b cuûa CF laøm lôïi nhuaän giöõ laïi, khi ñoù ñaëc ñieåm cuûa A seõ laø 1. Ngaân löu roøng CF khoâng ñoåi, vónh vieãn 2. Lôïi nhuaän giöõ laïi = b * CF 3. Coå töùc ñöôïc chia = (1 – b) * CF 4. Suaát sinh lôïi ñoøi hoûi Ke 5. Suaát sinh lôïi cuûa döï aùn môùi laø ROI 6. Toác ñoä taêng tröôûng g = b * ROI Giaù trò cuûa A seõ laø VA = (1 – B) * CF / (Ke - b * ROI) Diep Dung Chứng minh keát luaän lyù thuyeát 1 Tình huoáng 1 – Toaøn boä nguoàn ngaân löu roøng ñöôïc duøng ñeå traû coå töùc: Coâng ty A, coù caùc ñaëc ñieåm sau: Ngaân löu roøng CF khoâng ñoåi, vónh vieãn = 1000 1. Toaøn boä CF ñöôïc duøng ñeå traû coå töùc D = 1000 2. Lợi nhuaän giöõ lạïi = 0 3. Suaát sinh lợïi ñoøi hoûi Ke = 10% 4. Giaù trị coâng ty seõ laø: VA = D / Ke = 1000 / 0.1 = 10,000 Diep Dung 6
Tình huoáng 2 – 50% cuûa nguoàn ngaân löu roøng ñöôïc giöõ laïi ñeå taùi ñaàu tö Ñaëc ñieåm cuûa A seõ laø 1. Ngaân löu roøng CF khoâng ñoåi, vónh vieãn = 1000 2. Lôïi nhuaän giöõ laïi = b * CF = 0.5 * 1000 = 500 3. Coå töùc ñöôïc chia = (1 – b) * CF = 500 4. Suaát sinh lôïi ñoøi hoûi Ke = 10% 5. Suaát sinh lôïi cuûa döï aùn môùi laø ROI (Bieán khaûo saùt) 6. Toác ñoä taêng tröôûng g = b * ROI Giaù trò cuûa A seõ laø VA = (1 – B) * CF / (Ke - b * ROI) = 0.5 * 1000 / (0.1 – 0.5 * ROI) Diep Dung Neáu ROI = Ke = 10% VA = (1 – B) * CF / (Ke - b * ROI) = 0.5 * 1000 / (0.1 – 0.5 * 0.1) = 10,000 Neáu ROI = 15% > Ke = 10% VA = (1 – B) * CF / (Ke - b * ROI) = 0.5 * 1000 / (0.1 – 0.5 * 0.15) = 20,000 Neáu ROI = 5% < Ke = 10 VA = (1 – B) * CF / (Ke - b * ROI) = 0.5 * 1000 / (0.1 – 0.5 * 0.05) = 6,666 Diep Dung 7
Keát luận cho keát luận lyù thuyeát 1 Roõ raøng, vôùi chính saùch coå töùc khoâng ñoåi, töùc giữ laïi 50% ngaân löu roøng, traû coå töùc 50% phaàn coøn laïi, caùi laøm cho giaù trò cuûa voán chuû sôû höõu taêng hay giaûm chính laø suaát sinh lôïi töø ñaàu tö vaøo döï aùn môùi (ROI) töø nguoàn lôïi nhuaän giöõ laïi. Nhö vaäy, caùi laøm thay ñoåi giaù trò cuûa voán CSH laø quyeát ñịnh ñaàu tö chöù khoâng phaûi chính saùch coå töùc. Chính saùch coå töùc khoâng coù yù nghóa, caùi quan trọïng laøm taêng hay giaûm giaù trò cuûa coâng ty laø lợïi nhuaän giöõ lạïi ñöôïc ñaàu tö ra sao? Diep Dung Chứng minh keát luaän lyù thuyeát 2 Giaû duï raèng cô hoäi ñaàu tö môùi ñoøi hoûi coâng ty A phaûi chi ñaàu tö 1000$ vaøo naêm nay, vaø nhaän ñöôïc moät nguoàn ngaân löu roøng laø 200$/naêm töø naêm tôùi cho ñeán vónh vieãn, bieát suaát sinh lôïi ñoøi hoûi cuûa coå ñoâng laø 10%, khi aáy NPV cuûa döï aùn seõ laø: NPV = -1000 + (200 / 0.1) = +1000$ Diep Dung 8
Chứng minh keát luaän lyù thuyeát 2 (tt) Tình huoáng 1: Neáu coâng ty A giöõ laïi toaøn boä nguoàn ngaân löu roøng cuûa naêm nay laø 1000$ ñeå ñaàu tö vaøo döï aùn môùi vaø nhö vaäy ñoàng nghóa vôùi vieäc coå ñoâng cuûa coâng ty A seõ khoâng nhaän ñöôïc coå töùc trong naêm nay. Khi ñoù, giaù trò thò tröôøng cuûa voán chuû sôû höõu seõ laø: VA = Coå töùc naêm nay + (PV cuûa coå töùc töø hoaït ñoäng hieän haønh) + (PV cuûa coå töùc töø ñaàu tö môùi) = 0 + (1000 / 0.1) + (200 / 0.1) = 12,000$ Diep Dung Chứng minh keát luaän lyù thuyeát 2 (tt) Tình huoáng 2: Chi phí ñaàu tö 1000$ cho döï aùn môùi ñöôïc huy ñoäng töø vieäc phaùt haønh coå phieáu môùi, khi ñoù: VA = Coå töùc naêm nay + (PV cuûa coå töùc töø hoaït ñoäng hieän haønh) + (PV cuûa coå töùc töø ñaàu tö môùi) – (Chi phí ñaàu tö cho döï aùn môùi coù ñöôïc töø phaùt haønh coå phieáu môùi) = 1000 + (1000 / 0.1) + (200 / 0.1) – 1000 = 12,000$ Diep Dung 9
Keát luaän cho keát luaän lyù thuyeát 2 (tt) Roõ raøng, neáu coù söï toán taïi cuûa nguoàn voán beân ngoaøi, thì duø ban quaûn trò cuûa coâng ty A coù söû duïng chính saùch coå töùc kieåu naøo ñi nöõa: khoâng traû coå töùc (tình huoáng 1) hay vaãn traû coå töùc (tình huoáng 2) thì giaù trò cuûa voán chuû sôû höõu cuõng khoâng ñoåi. Diep Dung Nhaân toá aûnh höôûng ñeán söï khaùc bieät giöõa lyù thuyeát vaø thöïc teá Thöïc teá cho thaáy raèng, chính saùch coå töùc coù taùc ñoäng ñeán giaù trò thò tröôøng cuûa coâng ty, nhöõng nhaân toá khieán cho thöïc teá khaùc vôùi lyù thuyeát laø: Möùc ñoä quan taâm cuûa caùc coå ñoâng daønh cho thu nhaäp töø coå töùc ? Lieäu thu nhaäp töø coå töùc trong töông lai coù rủi ro hôn hoâm nay? Thöïc teá laø 1 thò tröôøng khoâng hoaøn haûo =/= lyù thuyeát Chính saùch thueá aûnh höôûng tôùi chính saùch coå töùc ra sao? Lieäu caùc nhaø ñaàu tö coù suy dieãn chính saùch coå töùc cuûa coâng ty nhö laø 1 thoâng ñieäp veà söï phồn vinh cuûa coâng ty trong töông lai khoâng? Diep Dung 10
Möùc ñoä quan taâm cuûa coå ñoâng ñoái vôùi thu nhaäp töø coå töùc Coù 1 nhoùm coå ñoâng raát quan taâm ñeán doøng thu 1. nhaäp oån ñònh vaø ñaùng tin caäy töø coå töùc nhö: ngöôøi giaø, quõy höu boång, coâng ty baûo hieåm … Moät söï thay ñoåi ñoät ngoät chính saùch coå töùc cuûa 2. coâng ty, ñaëc bieät laø caét giaûm coå töùc (cho duø vôùi lyù do laø duøng lôïi nhuaän giöõ laïi ñeå ñaàu tö vaøo moät döï aùn môùi taïo giaù trò gia taêng cho coâng ty trong töông lai ñi nöõa) thì phaûn öùng cuõng seõ baát lôïi Diep Dung Lyù thuyeát cho raèng, Thöïc teá khoâng laø thò tröôøng trong 1 thò tröôøng hoaøn hoaøn haûo, cho neân toàn taïi caùc haûo, thì: vaán ñeà sau: 1 – Coå ñoâng phaûi thay ñoåi Coå töùc coù theå bò caét danh muïc ñaàu tö cuûa hoï trong naêm nay 2 – Vaán ñeà thueá lôïi voán Nhöng buø laïi, giaù coå Caû hai nhaân toá treân ñeàu taïo phieáu seõ taêng nhôø thoâng chi phí, vaø chi phí naøy ñaõ xoaù tin töø cô hoäi ñaàu tö môùi saïch lôïi ích coù ñöôïc töø ñaàu tö môùi coå ñoâng bò thieät haïi Hai taùc ñoäng naøy buø giaù trò taøi saûn cuûa coå tröø nhau coå ñoâng ñoâng bò suït giaûm chaúng thieät thoøi gì Diep Dung 11
Coå töùc töông lai rủi ro hôn? 1. Baïn thích 1$ coå töùc ñöôïc nhaän ngay hoâm nay hay 1$ lôïi nhuaän giöõ laïi ñeå ñaàu tö vaøo 1 döï aùn ñöôïc ñaùnh giaù laø seõ taïo ra giaù trò gia taêng trong töông lai? Coù chaéc döï aùn mang ñeán keát quaû nhö ta thaåm ñònh khoâng? Chaéc côû naøo? Vaäy 1$ lôïi nhuaän giöõ laïi vôùi 1$ coå töùc, caùi naøo rủi ro hôn? Baïn thích nhaän coå töùc ngay hay ñeå laïi ñeå taùi ñaàu tö? Diep Dung Thò tröôøng khoâng hoaøn haûo Phí moâi giôùi nhaø ñaàu tö phaûi chòu khi chaøo baùn coå phieáu maø hoï ñang naém giöõ. Phí giao dòch khaùc, ví duï nhö chi phí tìm kieám moät nhaø moâi giôùi laáy hueâ hoàng thaáp … Maát laõi trong quaù trình chôø baùn coå phiếu Chi phí phaùt sinh do vieäc thay ñoåi danh muïc ñaàu tö Thueá lôïi voán Neáu nhaø ñaàu tö ñang naém giöõ coå phieáu cuûa moät coâng ty nhoû, chöa leân saøn thì chi phí töøng loaïi seõ coøn cao hôn. Diep Dung 12