Bài giảng Bài 4b: Lý thuyết M&M - Trường hợp không có thuế và chi phí khó khăn tài chính

Chia sẻ: Codon_06 Codon_06 | Ngày: | Loại File: PPT | Số trang:36

Thêm vào BST

Báo xấu

95
lượt xem 6
download

Download Vui lòng tải xuống để xem tài liệu đầy đủ

Cùng tìm hiểu các giả định của M&M; các mệnh đề M&M; các trường hợp xem xét mệnh đề M&M; ảnh hưởng của chi phí khốn khó tài chính (financial distress costs) được trình bày cụ thể trong "Bài giảng Bài 4b: Lý thuyết M&M - Trường hợp không có thuế và chi phí khó khăn tài chính".

Chủ đề:

Bình luận(0) Đăng nhập để gửi bình luận!

Lưu

Nội dung Text: Bài giảng Bài 4b: Lý thuyết M&M - Trường hợp không có thuế và chi phí khó khăn tài chính

Bài 4b: 01/22/16 Lý thuyết M&M: Trường hợp PGSTS Nguyễn Minh Kiều FM 2 Lecture 4 không có thuế và chi phí khó khăn tài chính 1
LÝ THUYẾT M&M VỀ CƠ CẤU VỐN CÔNG TY  Các giả định của M&M 01/22/16  Các mệnh đề M&M Các trường hợp xem xét mệnh đề M&M FM 2 Lecture 4   Ảnh hưởng của chi phí khốn khó tài chính (financial distress costs) 2
NHỮNG GIẢ ĐỊNH CỦA LÝ THUYẾT M&M  Giả định về thuế  Thuế thu nhập công ty – xét hai trường hợp có thuế và không 01/22/16 có thuế  Thuế thu nhập cá nhân – xét hai trường hợp có và không có FM 2 Lecture 4 thuế cá nhân  Giả định về chi phí giao dịch – không có chi phí giao dịch  Giả định về chi phí khốn khó tài chính – xét hai trường hợp có và không có chi phí khốn khó tài chính  Giả định về thị trường hoàn hảo – thi trường tài chính là hoàn hảo. 3
MỆNH ĐỀ SỐ I 01/22/16  Xem xét quan hệ giữa giá trị của công ty và cơ cấu vốn.  Giá trị công ty là biến phụ thuộc được đo lường bởi: FM 2 Lecture 4  Giá trị thị trường của công ty (V)  Giá trị thị trường của cổ phiếu công ty (P)  Cơ cấu vốn là biến độc lập được đo lường bởi:  Tỷ số nợ trên vốn (D/E hoặc B/S)  Tỷ số nợ trên tài sản (D/A hoặc B/A) 4
MỆNH ĐỀ SỐ II 01/22/16  Xem xét quan hệ giữa chi phí sử dụng vốn và cơ cấu vốn. FM 2 Lecture 4  Chi phí sử dụng vốn là biến phụ thuộc được đo lường bởi:  Chi phí sử dụng vốn trung bình (rWACC)  Chi phí sử dụng vốn cổ phần (rS hoặc rE)  Cơ cấu vốn là biến độc lập được đo lường bởi:  Tỷ số nợ trên vốn (D/E hoặc B/S)  Tỷ số nợ trên tài sản (D/A hoặc B/A) 5
CÁC TRƯỜNG HỢP XEM XÉT MỆNH ĐỀ M&M  Mệnh đề M&M I và II trong trường hợp (Case 1): 01/22/16  Không có thuế thu nhập cá nhân  Không có chi phí khó khăn tài chính FM 2 Lecture 4  Không có thuế thu nhập công ty  Mệnh đề M&M I và II trong trường hợp (Case 2):  Không có thuế thu nhập cá nhân  Không có chi phí khó khăn tài chính  Có thuế thu nhập công ty 6
CÁC TRƯỜNG HỢP XEM XÉT MỆNH ĐỀ M&M  Mệnh đề M&M I và II trong trường hợp (Case 3): 01/22/16  Không có thuế thu nhập cá nhân  Có chi phí khó khăn tài chính FM 2 Lecture 4  Có thuế thu nhập công ty  Mệnh đề M&M I và II trong trường hợp (Case 4):  Có thuế thu nhập cá nhân  Có chi phí khó khăn tài chính  Có thuế thu nhập công ty 7
MỆNH ĐỀ M&M SỐ I: CASE 1 01/22/16  Mệnh đề M&M I – Giá trị công ty  Trong điều kiện không có thuế, giá trị công ty có vay nợ (VL) bằng giá trị của công ty không có vay FM 2 Lecture 4 nợ (VU), nghĩa là VU = VL.  Mệnh đề này có thể phát biểu theo cách khác:  giá trị công ty có vay nợ và không vay nợ là như nhau.  cơ cấu nợ/vốn (B/S) không có ảnh hưởng gì đến giá trị công ty.  không có cơ cấu vốn nào là tối ưu và công ty cũng không thể nào tăng giá trị bằng cách thay đổi cơ cấu vốn.  Chứng minh M&M số 1: 3 cách 8
CÁCH 1: DỰA VÀO LẬP LUẬN CÓ TÍNH PHẢN BÁC CỦA M&M 01/22/16 Baûn g 13.1: Giaùtrò coâ ng ty khi coùvaøkhoâ ng vay nôï. FM 2 Lecture 4 Giaùtrò coâ ng ty Giaùtrò coâ ng ty sau khi vay nôï traûcoåtöù c khi khoâ ng coùnôï I II III Nôï 0 500 500 500 Voá n chuûsôûhöõ u 1.000 750 500 250 Giaùtrò coâ ng ty $1.000 $1.250 $1.000 $750 9
LẬP LUẬN CÓ TÍNH PHẢN BÁC CỦA M&M Baû n g 13.2: L ôïi ích cuû a coåñoâ ng sau khi taù i caá u truùc coâng ty 01/22/16 Tình huoáng I II III L ôïi voá n (+)/loãvoán (-) - 250 - 500 - 750 FM 2 Lecture 4 Coåtöù c 500 500 500 L ôïi /loãroø ng $750 $0 - $250 • Thay đổi cơ cấu vốn chỉ có lợi cho cổ đông nếu và chỉ nếu giá trị công ty tăng lên, • Ban giám đốc nên chọn cơ cấu vốn sao cho ở đó giá trị công ty cao nhất, bởi vì ở cơ cấu vốn đó có lợi nhất cho cổ đông • Làm thế nào chọn được cơ cấu vốn vì Ban giám đốc không biết được tình huống nào sẽ xảy ra • Cần xem xét tác động của đòn bẩy tài chính. 10
CHỨNG MINH M&M SỐ I TRONG TRƯỜNG HỢP KHÔNG CÓ THUẾ THU NHẬP CÔNG TY (1) 01/22/16 Giaûsöûcoâng ty Trans Am hieä n laøcoâ ng ty khoâ ng coùvay nôï. Coâng ty ñang xem xeù t phaù t haønh traù i phieáu ñeåmua laïi coåphieá u cuûa coâ ng ty nhaè m thay ñoå i cô caá u voá n. Tình hình taø i saûn vaønôï cuû a coâ ng ty öù ng vôùi cô caáu voá n hieän taïi vaøcô caáu voá n ñeà FM 2 Lecture 4 nghò ñöôïc trình baø y ôûbaû ng 13.3. Baû n g 13.3: Cô caá u taø i chính cuû a coâ ng ty Trans Am Hieä n taïi Ñeànghò Taøi saû n $8000 $8000 Nôï 0 4000 Voán 8000 4000 L aõ i suaá t 10% 10% Giaùthò tröôø ng cuû a coåphaà n $20 $20 Soácoåphaàn ñang löu haø nh 400 200 11
CHỨNG MINH M&M SỐ I TRONG TRƯỜNG HỢP KHÔNG CÓ THUẾ THU NHẬP CÔNG TY (2) 01/22/16 Neáu söûduïng cô caáu voá n nhö hieä n taïi thì keá t quaûhoaït ñoä ng cuû a coâ ng ty öù ng vôù i ba tình huoáng ñöôïc trình baø y ôûbaû ng 13.4. FM 2 Lecture 4 Baû n g 13.4: Keá t quaûhoaït ñoä ng cuû a coâ ng ty öù ng vôù i cô caá u voá n hieän taïi Suy thoaù i K yøvoïng Taêng tröôû ng L ôïi nhuaä n treâ n taø i saû n (ROA) 5% 15% 25% L ôïi nhuaä n $400 $1200 $2000 L ôïi nhuaä n treâ n voá n coåphaà n (ROE) = 5% 15% 25% L ôïi nhuaä n/Voán L ôïi nhuaä n treâ n coåphaàn (EPS) $1,00 $3,00 $5,00 12
CHỨNG MINH M&M SỐ I TRONG TRƯỜNG HỢP KHÔNG CÓ THUẾ THU NHẬP CÔNG TY (3) 01/22/16 Neáu thay ñoå i cô caá u voá n nhö ñeànghò thì keá t quaûhoaït ñoä ng cuû a coâ ng ty öù ng vôù i ba tình huoá ng ñöôïc trình baø y ôûbaû ng 13.5. FM 2 Lecture 4 Baû n g 13.5: Keá t quaûhoaït ñoäng cuû a coâ ng ty öù ng vôùi cô caá u voá n ñeànghò Suy thoaùi K yøvoïng Taê ng tröôûng L ôïi nhuaä n treâ n taø i saû n (ROA) 5% 15% 25% L ôïi nhuaä n $400 $1200 $2000 L aõi vay (=4000 x 10%) - 400 - 400 - 400 L ôïi nhuaä n sau khi traûlaõ i 0 800 1600 L ôïi nhuaä n treâ n voá n coåphaàn (ROE) = 0 20% 40% L ôïi nhuaä n sau laõ i /Voán L ôïi nhuaä n treâ n coåphaà n (EPS) $0 $4,00 $8,00 13
CHỨNG MINH M&M SỐ I TRONG TRƯỜNG HỢP KHÔNG CÓ THUẾ THU NHẬP CÔNG TY (4)  Chọn tình huống kỳ vọng để xem xét và so sánh 01/22/16 EPS ứng với cơ cấu vốn hiện tại và EPS ứng với cơ cấu vốn đề nghị. FM 2 Lecture 4  Sử dụng đòn bẩy là có lợi cho cổ đông bởi vì EPS = 4$ nếu công ty có vay nợ, trong khi nếu không vay nợ thì EPS = 3.  Tuy nhiên, đòn bẩy tài chính cũng tạo ra rủi ro, thể hiện ở chỗ nếu tình hình kinh tế suy thoái thì công ty không vay nợ có EPS = 1$, trong khi công ty vay nợ thì EPS = 0.  Như vậy, liệu thay đổi cơ cấu vốn có tốt hơn cho cổ đông hay không? 14
CHỨNG MINH M&M SỐ I TRONG TRƯỜNG HỢP KHÔNG CÓ THUẾ THU NHẬP CÔNG TY (5) 01/22/16  Modigliani và Miller đã tranh luận thuyết phục rằng công ty không thể thay đổi giá trị công ty bằng cách thay đổi cấu trúc vốn. FM 2 Lecture 4  Nói khác đi, giá trị công ty vẫn như vậy dù cấu trúc vốn khác đi.  Nói một cách khác nữa, đối với cổ đông, không có cấu trúc vốn nào tốt hơn cấu trúc vốn nào.  Đây chính là nội chung của mệnh đề M&M số I. 15
CHỨNG MINH M&M SỐ I TRONG TRƯỜNG HỢP KHÔNG CÓ THUẾ THU NHẬP CÔNG TY (6)  Để chứng minh cho mệnh đề này chúng ta xem xét 01/22/16 và so sánh hai chiến lược đầu tư sau:  Chiến lược A: Mua 100 cổ phần của công ty có vay nợ FM 2 Lecture 4  Chiến lược B: Vay 2000$ từ ngân hàng cùng với 2000$ riêng có (cho đủ 4000$ như công ty đi vay) để mua 200 cổ phần của công ty không có vay nợ ở mức giá 20$.  Lưu ý:  Ở chiến lược A, bạn mua cổ phần của công ty có vay nợ, nghĩa là mua cổ phần của công ty có sử dụng đòn bẩy.  Ở chiến lược B, bạn vay tiền để đầu tư vào công ty không có vay nợ, việc bạn đi vay nợ cũng xem như sử dụng đòn bẩy nhưng đấy là đòn bẩy tự tạo (homemade 16 leverage).
CHỨNG MINH M&M SỐ I TRONG TRƯỜNG HỢP KHÔNG CÓ THUẾ THU NHẬP CÔNG TY (7) K eát quaûñaà u tö cuû a hai chieán löôïc ñöôïc trình baø y ôûbaû ng 13.6. 01/22/16 Baû n g 13.6: L ôïi ích vaøchi phí cuû a coåñoâ ng theo hai cô caá u voá n vaøhai chieá n löôïc Tình huoá ng Ch i e án lö ô ïc A: M ua 100 coåphaà n cuû ng Suy thoaù a coâ i K yøvoïng Taê ng tröôû ng FM 2 Lecture 4 ty coùvay nôï EPS cuû a coâ ng ty coùvay nôï (Baû ng 13.5) $0 $4 $8 L ôïi nhuaä n ñaà u tö 100 coåphaà n $0 $400 $800 Chi phí = 100@$20 = 2000$ Ch i e án lö ô ïc B : Ñoø n baåy töï taïo EPS cuû a coâ ng ty khoâ ng vay nôï (Baû ng 13.4) $1 $3 $5 L ôïi nhuaä n ñaà u tö 200 coåphaà n 200 600 1000 Tröølaõ i vay (vay 2000 vôù i laõi suaá t 10%) - 200 - 200 - 200 L ôïi nhuaä n roø ng $0 $400 $800 Chi phí = 200@$20 – 2000 (nôï vay) = 2000$ 17
CHỨNG MINH M&M SỐ I TRONG TRƯỜNG HỢP KHÔNG CÓ THUẾ THU NHẬP CÔNG TY (8)  Kết quả tính toán ở bảng 13.6 cho thấy: 01/22/16  cả hai chiến lược đều có chi phí như nhau (2000$)  đem lại lợi nhuận ròng cho cổ đông như nhau: 0; 400 và 800$ ứng với mỗi tình huống  Từ đó chúng ta có thể kết luận rằng:  bằng việc tái cấu trúc vốn, công ty Trans Am không làm lợi cũng không lạm hại cho cổ đông FM 2 Lecture 4  nói khác đi, nhà đầu tư nào không nhận bất cứ thứ gì từ đòn bẩy tài chính công ty thì cũng chẳng nhận được gì theo cách riêng của họ.  Trở lại bảng 13.2 chúng ta thấy rằng:  giá trị công ty không có vay nợ là VU = Vốn + Nợ = 8000 + 0 = 8000$  giá trị của công ty có vay nợ là VL = Vốn + Nợ = 4000 + 4000 = 8000$.  Nếu vì lý do gì đó làm cho VL > VU, do đó, chiến lược A tốn chi phí đầu tư hơn chiến lược B.  Nhà đầu tư nào phát hiện điều này sẽ thích chiến lược B, tức là tự mình đi vay tiền và đầu tư vào công ty không có vay nợ, vì đầu tư theo chiến lược B nhà đầu tư bỏ ra ít chi phí hơn, nhưng vẫn được cùng một mức lợi nhuận như đầu tư vào công ty có vay nợ.  Sớm muộn gì các nhà đầu tư khác cũng nhận ra sự chênh lệch giá này vì thị trường vốn là hoàn hảo và nhà đầu tư bình đẳng về thông tin.  Khi ấy, có nhiều nhà đầu tư dồn vào mua công ty không vay nợ khiến cho giá trị công ty không vay nợ tăng lên.  Quá trình tiếp diễn cho đến khi nào giá trị công ty không vay nợ tăng lên bằng giá trị 18 công ty có vay nợ, nghĩa là VU = VL.
CÁCH 2: CHỨNG MINH THEO NGUYÊN TẮC KHÔNG CÓ KINH DOANH CHÊNH LỆCH GIÁ 01/22/16  Dựa vào nguyên tắc thị trường hiệu quả không thể tạo cơ hội kinh doanh chênh lệch giá FM 2 Lecture 4 19
CHỨNG MINH MỆNH ĐỀ M&M SỐ 1  Xem xét hai công ty U và L giống hệt nhau, ngoại trừ cơ cấu 01/22/16 vốn khác nhau  Công ty U, không sử dụng nợ, có vốn chủ sở hữu bằng giá trị FM 2 Lecture 4 công ty, Su = Vu = 1000$  Công ty L, có sử dụng 500$ nợ  Chúng ta có VL = SL + DL trong đó SL và DL chưa biết  Hoạt động kinh doanh chênh lệch liên quan đến mệnh đề M&M như thế nào? 20