Bài giảng Bài 4c: Lý thuyết M&M – Trường hợp có thuế

Chia sẻ: Codon_06 Codon_06 | Ngày: | Loại File: PPT | Số trang:17

Thêm vào BST

Báo xấu

62
lượt xem 3
download

Download Vui lòng tải xuống để xem tài liệu đầy đủ

Bài giảng Bài 4c: Lý thuyết M&M – Trường hợp có thuế tập trung trình bày các giả định; phát biểu lý thuyết; chứng minh các mệnh đề; thực tiễn Việt Nam;... Cùng tìm hiểu để nắm bắt nội dung thông tin tài liệu.

Chủ đề:

Bình luận(0) Đăng nhập để gửi bình luận!

Lưu

Nội dung Text: Bài giảng Bài 4c: Lý thuyết M&M – Trường hợp có thuế

01/22/16 PGS-TS Nguyễn Minh Kiều - FM2 - Lecture 4 LÝ THUYếT M&M – TRƯờNG HợP CÓ THUế BÀI 4C: 1
NộI DUNG TRÌNH BÀY 01/22/16  Các giả định  Phát biểu lý thuyết  Mệnh đề 1  Mệnh đề 2  Chứng minh các mệnh đề  Nhận xét  Thực tiễn Việt Nam 2
CÁC GIả ĐịNH 01/22/16  Kỳ vọng đồng nhất  Rủi ro doanh nghiệp đồng nhất  Dòng tiền của doanh nghiệp là dòng tiền đều vô hạn  Thị trường vốn hoàn hảo:  Cạnh tranh hoàn hảo  Công ty và nhà đầu tư có thể vay và cho vay cùng mức lãi suất  Khả năng tiếp cận thông tin như nhau  Không có thuế thu nhập cá nhân  Không có chi phí khó khăn tài chính  Có thuế thu nhập doanh nghiệp 3
PHÁT BIểU LÝ THUYếT 01/22/16  Mệnh đề 1 (with Corporate Taxes)  Giá trị công ty tăng khi có sử dụng đòn bẩy tài chính: VL = VU + TC B  Mệnh đề 2 (with Corporate Taxes)  Rủi ro đối với vốn chủ sở hữu gia tăng và được bù đắp bằng tiết kiệm thuế. Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu bằng: rS = r0 + (r0 – rB)(1TC) B/S Trong đó: rB là chi phí sử dụng nợ rS là chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu r0 là chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu trong trường công ty không vay nợ B là giá trị của nợ vay S là giá trị của vốn chủ sở hữu 4 Tc là thuế suất thuế thu nhập công ty.
MEÄNH ÑEÀ M&M SOÁ I TRONG TRÖÔØNG HÔÏP COÙ THUEÁ THU NHAÄP COÂNG TY 01/22/16  Meänh ñeà M&M I – Giaù trò coâng ty  Trong tröôøng hôïp coù thueá thu nhaäp coâng ty, giaù trò coâng ty coù vay nôï baèng giaù trò coâng ty khoâng coù vay nôï coäng vôùi hieän giaù cuûa laù chaén thueá.  Veà maët toaùn hoïc, meänh ñeà M&M soá I trong tröôøng hôïp coù thueá ñöôïc dieãn taû bôûi coâng thöùc: VL = VU + TCB. 5
CHứNG MINH MệNH Đề M&M 1? 01/22/16 Công ty không vay nợ Công ty vay nợ : Nợ = B  Thu nhập trước thuế và Thu nhập trước thuế và lãi =  lãi = EBIT EBIT  Trái chủ: Nhận lãi suất =  Trái chủ: Nhận lãi = Br B 0  Dòng tiền của cổ đông = EBIT  Dòng tiền của cổ đông = BrB EBIT  Thuế = (EBIT Br )T B C  Thuế = EBIT(TC)  Dòng tiền sau thhuế = CF của  Dòng tiền sau thuế = trái chủ + CF của cổ đông = (EBIT – BrB)(1 – TC)+ BrB = EBIT(1 – TC) EBIT(1 – TC) + BrBTC  V = PV[EBIT(1 – T )] U C  V = PV[(EBIT) (1 – T ) + Br T ] L C B C (1) = [(EBIT) (1 – TC)]/r0+(BrBT6C)/rB (1) Và (2) => = [EBIT(1 – T V = VU = V C)]/r0 L + U + TCB BT (2)
CHứNG MINH MệNH Đề M&M 2 Từ nguyên tắc bảng cân đối kế toán và mệnh đề 1: 01/22/16 S + B = VL = VU + TCB => VU = S + B – TCB = S + (1 – TC)B (1) Trong đó: S = PV(CF của cổ đông)= (CF của cổ đông)/rS => CF của cổ đông =S. rS B = PV(CF của trái chủ)= (CF của trái chủ)/rB => (CF của trái chủ) = B.rB VU = PV(CF của c.ty không vay nợ)= (CF của c.ty không vay nợ)/r0 => (CF của c.ty không vay nợ) = VU.r0 TCB = PV(CF của tiết kiệm thuế)= (CF của tiết kiệm thuế)/rB 7 => (CF của tiết kiệm thuế) = TCB.rB
CHứNG MINH MệNH Đề M&M 2 01/22/16 Dựa vào nguyên tắc cân đối kế toán, ta có:  CF của tổng tài sản = V .r + T B.r U 0 C B  CF của nguồn vốn = S. rS + B.rB  CF của nguồn vốn = CF của tổng tài sản, nghĩa là: S. rS + B.rB = VU.r0 + TCB.rB = [S + (1 – TC)B]r0 + TCB.rB Chia 2 vế đẳng thức này cho S, ta được: rS = r0 + (1TC)r0B/S + TCrBB/S– rBB/S rS = r0 + (1TC)r0B/S – (1 – TC)rBB/S rS = r0 + (1TC)(r0B/S – rBB/S) = r0 + (1TC)(r0 – rB)B/S 8
ẢNH HƯởNG CủA ĐÒN BẩY TÀI CHÍNH LÊN CHI PHÍ Sử DụNG VốN TRONG TRƯờNG HợP CÓ THUế B 01/22/16 Cost of capital: r rS r0 (r0 rB ) (%) SL B rS r0 (1 TC ) (r0 rB ) SL r0 B SL rWACC rB (1 TC ) rS B SL B SL rB Debt-to-equity 9 ratio (B/S)
TOÙM TAÉT LYÙ THUYEÁT M&M  Tröôøng hôïp khoâng coù thueá thu nhaäp coâng ty 01/22/16  Meänh ñeà M&M soá 1: Trong ñieàu kieän khoâng coù thueá, giaù trò coâng ty coù vay nôï (VL) baèng giaù trò cuûa coâng ty khoâng coù vay nôï (VU), nghóa laø VU = VL.  Meänh ñeà M&M soá 2: Lôïi nhuaän yeâu caàu treân voán coå phaàn coù quan heä cuøng chieàu vôùi möùc ñoä söû duïng ñoøn baåy taøi chính hay tyû soá nôï. B rs r 0 r0 rB  Tröôøng hôïp coù thueá thu nhaäp coâng ty S  Meänh ñeà M&M soá 1: Trong tröôøng hôïp coù thueá thu nhaäp coâng ty, giaù trò coâng ty coù vay nôï baèng giaù trò coâng ty khoâng coù vay nôï coäng vôùi hieän giaù cuûa laù chaén thueá. VL = VU + TCB.  Meänh ñeà M&M soá 2: Lôïi nhuaän yeâu caàu treân voán coå phaàn coù quan heä cuøng chieàu vôùi möùc ñoä söû duïng ñoøn baåy taøi chính hay tyû soá nôï nhöng moái10 quan B r r heär naøy s 0 0r 1ñöôïc B T dieãn taû bôûi coâng thöùc: C S
NHậN XÉT 01/22/16  Theo mệnh đề số 1, trong trường hợp có thuế thu nhập công ty: VL = VU + TCB.  Như vậy, giá trị công ty có vay nợ phụ thuộc vào giá trị nợ vay và công ty càng vay nợ thì giá trị công ty càng tăng.  Điều này đúng hay sai trên thực tế? Tại sao? 11
ẢNH HƯởNG CủA CHI PHÍ PHÁ SảN VÀ CHI PHÍ KHÓ KHĂN TÀI CHÍNH 01/22/16  Cho đến đây, chúng ta vẫn còn giả định là không có chi phí phá sản và chi phí khó khăn tài chính nên mệnh đề M&M 1 vẫn đúng.  Nhưng trên thực tế, công ty không thể vay nợ lên đến 100% bởi vì có chi phí phá sản.  Như vậy, trên thực tế mệnh đề 1 nói rằng công ty càng vay nợ thì giá trị càng tăng không đúng vì có ảnh hưởng của chi phí phá sản và chi phí khó khăn tài chính (bankruptcy and financial distress costs). 12
LYÙ THUYEÁT M&M VAØ TAÙC ÑOÄNG CUÛA CHI PHÍ KHOÁN KHOÙ TAØI CHÍNH 01/22/16  Khi coâng ty gia taêng tyû soá nôï thì rS B r r taêng leân laøm cho coâng tys trôû 0 r r 0 neân B 1 TC S ruûi ro hôn.  Khi coâng ty ruûi ro hôn thì chi phí khoán khoù taøi chính taêng leân.  Hieän giaù laù chaén thueá coá ñònh trong khi chi phí khoán khoù taøi chính khoâng ngöøng taêng leân theo tyû soá nôï.  Ñeán moät ñieåm naøo ñoù thì chi phí khoán khoù taøi chính seõ lôùn hôn hieän 13 giaù laù chaén thueá, khi aáy giaù trò coâng ty coù vay nôï giaûm.
LÝ THUYếT M&M TRONG TRƯờNG HợP CÓ CHI PHÍ KHÓ KHĂN TÀI CHÍNH 01/22/16  Các giả định chung và giả định không có thuế thu nhập cá nhân vẫn giữ.  Mệnh đề M&M 1 (with Corporate Taxes and financial distress costs): Giá trị công ty có vay nợ tỷ lệ thuận với hiện giá lá chắn thuế và tỷ lệ nghịch với hiện giá chi phí khó khăn tài chính: VL = VU + TC B – PV(financial distress costs) 14
LYÙ THUYEÁT M&M VAØ TAÙC ÑOÄNG CUÛA CHI PHÍ KHOÁN KHOÙ TAØI CHÍNH (3) 01/22/16 15
CHI PHÍ KHÓ KHĂN TÀI CHÍNH 01/22/16  Rủi ro phá sản và chi phí phá sản tăng lên khi công ty sử dụng nhiều nợ vay.  Khả năng phá sản có tác động tiêu cực lên giá trị công ty.  Tuy nhiên, bản thân rủi ro phá sản không làm giảm giá trị công ty mà chính chi phí phá sản mới làm giảm giá trị công ty vì cổ đông là người chịu chi phí này. 16
MÔ Tả CHI PHÍ PHÁ SảN 01/22/16  Chi phí trực tiếp  Chi phí quản lý và chi phí pháp lý liên quan đến giải quyết phá sản.  Chi phí gián tiếp  Ban quản lý không tập trung vào việc kinh doanh là mất doanh thu  Kỹ sư và nhân viên giỏi rời bỏ công ty tìm kiếm việc khác.  Chi phí đại diện:  Selfish strategy 1: Incentive to take large risks  Selfish strategy 2: Incentive toward underinvestment  Selfish Strategy 3: Milking the property 17