Báo cáo khuyến nghị Digiworld

BÁO CÁO KHUYẾN NGHỊ<br /> <br /> <br /> <br /> <br /> Người lập: Nguyễn Lý Thanh Lương – Đại học RMIT<br /> Ngày phát hành báo cáo: 30/11/2018<br /> Tên công ty: Công ty cổ phần Thế Giới Số<br /> Mã chứng khoán: DGW<br /> Sàn giao dịch: HOSE<br /> Ngành nghề: Phân phối hàng chuyên dụng (L4)<br /> Giá đóng cửa: 23.900 (tính ngày 30/11/2018)<br /> Các thông số cổ phiếu quan trọng (Bảng phụ lục)<br /> Khuyến nghị: MUA<br /> Mức giá kỳ vọng: 38,800 VND/ CP<br /> Tỷ suất sinh lời: 62% (chưa bao gồm cổ tức)<br />  Báo cáo vòng 4 BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT)<br /> LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ<br /> <br /> Chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu công ty Digiworld (mã: DGW) với mức giá mục<br /> tiêu là 38,800 đồng/cổ phiếu, tương đương với mức tăng 62% (không bao gồm cổ tức) so với mức giá<br /> đóng cửa của ngày 30/11 tại 23,900 đồng/cổ phiếu. Việc định giá của chúng tôi dựa trên sự pha trộn<br /> của 2 phương pháp định giá P/E và Chiết khấu dòng tiền theo tỷ lệ 75 / 25 % tương ứng. Khuyến nghị<br /> của chúng tôi được xây dựng trên 3 động lực tăng trưởng chính:<br /> <br /> (1) Tăng trưởng đột biến của mảng phân phối điện thoại do sự gia nhập của hai đối tác lớn<br /> Xiaomi và Nokia:<br /> <br /> Về số lượng người dùng mới trên cả điện thoại thông minh và điện thoại cơ bản, Nokia đang dẫn đầu<br /> thị trường Việt Nam với 25% thị phần. Do đó, sự trở lại của HMD Global - nhà phân phối duy nhất của<br /> Nokia tại Việt Nam - với DGW dự kiến sẽ mang lại nguồn doanh thu từng bị mất tương đương với<br /> khoảng 875 tỷ đồng (phụ lục 26). Ngoài ra Xiaomi (top 4 thị trường điện thoại thông minh của Trung<br /> Quốc) - đã chọn DGW là nhà phân phối duy nhất các sản phẩm của Xiaomi tại Việt Nam, . Với sự đầu<br /> tư lớn vào việc mở rộng thị trường Việt Nam và các chiến dịch flash sale, Xiaomi dự kiến tiếp tục đem<br /> lại 1000 tỷ đồng doanh thu (phụ lục 25 ) cho DGW trong năm 2019.<br /> <br /> 2) Sự bứt phá bền bỉ của mảng thiết bị văn phòng và hệ thống điện toán đám mây giúp cho DGW<br /> duy trì đà tăng trưởng tốt:<br /> <br /> Thiết bị văn phòng & giải pháp phát triển bền vững với nhu cầu cao hơn liên tục là khâu phòng thủ<br /> chính của phân khúc công nghệ tăng trưởng. Đồng thời, Digiworld đã từng bước phát triển hệ thống<br /> dựa trên đám mây từ năm 2017 với sự hỗ trợ đáng kể từ InfoFrabica (Singapore). Từ năm nay, với sự<br /> hợp tác của hệ sinh thái của Mi Eco (Xiaomi), dịch vụ điện toán đám mây dự kiến sẽ tăng quy mô<br /> nhanh chóng và đáp ứng được nhu cầu thị trường với tốc độ CAGR là 16% trong giai đoạn 2016 và<br /> 2026 (SiliconANGLE, 2018) .<br /> <br /> 3) Việc đa dạng hóa các mảng hàng tiêu dùng nhanh và y tế (FMCG) sẽ đem lại hiệu quả vào<br /> năm 2020<br /> <br /> Năm 2017, thị trường FMCG trị giá 21,7 tỷ USD (MarketPulse, 2017) với thị phần của MES mới chỉ là<br /> 35% nhưng dự kiến sẽ tăng trưởng hàng năm với mức 10,9%, đứng thứ hai khu vựcchâu Á-Thái Bình<br /> Dương. Ở phân khúc khác, sự tham gia của DGW vào chăm sóc sức khỏe MES dự kiến sẽ tăng trưởng<br /> 2<br />  Báo cáo vòng 4 BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT)<br /> mạnh mẽ với thị phần thuốc không kê toa (OTC) với mức 10,7%/năm và theo toa (ETC) với mức 11%,<br /> lọt top 4 quốc gia trên thế giới tăng trưởng mạnh trong ngành này. Chúng tôi dự kiến số lượng sản<br /> phẩm và cửa hàng sẽ tăng nhanh chóng đến năm 2020, hoàn thành kế hoạch đa dạng hóa của công ty và<br /> chiếm 600 tỷ đồng doanh thu (khoảng 10% tổng doanh thu của DGW) tương ứng mức trưởng 315%<br /> cho năm tới tại hai mảng này.<br /> <br /> <br /> <br /> TỔNG QUAN DOANH NGHIỆP<br /> <br /> I. Giới thiệu về công ty:<br /> <br /> DGW, được thành lập năm 1997, là nhà phân phối và cung cấp dịch vụ phát triển thị trường (MES)<br /> hàng đầu tại Việt Nam. Công ty chuyên về lĩnh vực Công nghệ (ICT) và được lựa chọn bởi 30 thương<br /> hiệu công nghệ quốc tế nổi tiếng. Có hệ thống phân phối với 16.000 điểm bán hàng trên toàn quốc,<br /> DGW cung cấp dịch vụ chất lượng hàng đầu và giải pháp tối ưu. Công ty đã niêm yết trên Sở Giao dịch<br /> Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh với mã chứng khoán: DGW.HM (HOSE) từ năm 2015.<br /> <br /> II. Hoạt động kinh doanh<br /> <br /> Tập trung vào dịch vụ mở rộng thị trường (MES), DGW cung cấp và phân phối hàng hóa và dịch vụ<br /> quan trọng cho các nhà sản xuất, thương hiệu và nhà bán lẻ để mở rộng hoạt động tại Việt Nam (phụ<br /> lục 5) bao gồm: Phân tích thị trường, Tiếp thị, Bán hàng, Hậu cần và Dịch vụ sau bán hàng. Cơ cấu<br /> doanh thu của DGW trong từng phân khúc riêng biệt là: Máy tính & Máy tính bảng (34,51%), Điện<br /> thoại di động (45,61%), Thiết bị văn phòng (18,33%) và Hàng tiêu dùng (1,55%). Chuỗi dịch vụ EMS<br /> của DGW bắt đầu từ: 1) Nghiên cứu thị trường hiện tại về tiềm năng sản phẩm và chiến lược triển khai<br /> 2) Nhận nguồn cung cấp trực tiếp với số lượng lớn từ các nhà sản xuất để thâm nhập thị trường với thời<br /> gian tối thiểu và chi phí thấp 3) sử dụng các kênh phân phối truyền thống và trực tuyến để nhanh<br /> chóng bán hàng và giảm chi phí hàng tồn kho 4) Thực hiện chuỗi cung ứng nhanh chóng để kịp thời<br /> đáp ứng nhu cầu tiêu dùng 5) Thực hiện hỗ trợ và chăm sóc khách hàng cho các sản phẩm được phân<br /> phối. Với sự thông thạo giữa các quy trình, DGW có thể đảm bảo hiệu quả thâm nhập thị trường và ảnh<br /> hưởng tốt đối với bất kỳ sản phẩm mới nào tại Việt Nam<br /> <br /> III. Khách hàng & Đối tác<br /> <br /> <br /> 3<br />  Báo cáo vòng 4 BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT)<br /> Trong mô hình kinh doanh này, DGW sẽ làm việc với hai loại khách hàng: nhà sản xuất và nhà bán lẻ<br /> (phụ lục 7). Các nhà sản xuất làm việc như một đầu vào cho DGW trong khi các nhà bán lẻ làm việc<br /> như một đầu ra cho công ty. Đối với Chiến lược MES mới của DGW, công ty có lợi từ cả các nhà sản<br /> xuất và các nhà bán lẻ. Các nhà sản xuất sẽ trả thêm phí cho nhiều dịch vụ trong gói MES (như phân<br /> tích thị trường, tiếp thị) trong khi các nhà bán lẻ trả tiền cho hàng hóa nhận được ở mức giá cao hơn giá<br /> nhập theo lô của DGW. Tuy nhiên, các nhà sản xuất đóng vai trò quan trọng hơn trong hoạt động của<br /> DGW so với các nhà bán lẻ vì họ đóng góp vào sức mạnh và khả năng thương lượng của DGW. Trong<br /> suốt 15 năm hoạt động, số lượng đối tác của nhà sản xuất đã tăng lên đáng kể từ khách hàng đầu tiên là<br /> Acer đến 34 đối tác trên toàn cầu, trong nhiều sản phẩm và dịch vụ. Các nhà sản xuất và đối tác có ảnh<br /> hưởng nhất của DGW là Ricoh, Nokia & Dell - là một trong những hãng có thị phần cao nhất tại Việt<br /> Nam. Ở phía đầu ra, khách hàng chính của DGW là các nhà bán lẻ lớn tại Việt Nam: Thế giới Di động<br /> và FPT Shop. Cả hai cửa hàng bán lẻ này chiếm gần 75% thị phần điện thoại di động (Mobile World<br /> 50% - FPT 25%) và rất quan trọng để phân phối hàng hóa với số lượng lớn.<br /> <br /> IV. Chiến lược hoạt động<br /> <br /> - Tăng cường quy trình phân phối hiệu quả: DGW không ngừng cải tiến quy trình phân phối. Theo<br /> ông Đoàn Hồng Việt - Tổng Giám đốc và Chủ tịch DGW: “Trong khi các nhà bán lẻ hoặc nhà phân<br /> phối khác gặp khó khăn trong việc nhập hàng từ các nhà sản xuất gây ra thời gian, chủ yếu là 1 - 2<br /> tháng để đặt hàng, DGW chỉ mất 3-4 ngày” tối đa để có hàng tồn kho đó ”. Bởi vì quản lý quy trình<br /> hiệu quả là rất quan trọng để các nhà phân phối lớn tồn tại, DGW ưu tiên phát triển đầy đủ hệ thống<br /> MES và tích hợp tự động trong quá trình phân phối vào năm 2020.<br /> <br /> - Tìm kiếm các nhà sản xuất nổi tiếng: Là vị trí của nhà phân phối chính trong lĩnh vực ICT, ngành<br /> công nghiệp thay đổi nhanh, DGW phải liên tục bắt kịp xu hướng và đổi mới sản phẩm. Việc hợp tác<br /> để phân phối cho những ông lớn hàng đầu tại các thị trường khác giúp DGW đạt được mục tiêu này,<br /> như: Intex, Apple, Xiaomi, Dell, Ricoh, Samsung, vv Mục tiêu tương lai của DGW là trở thành nhà<br /> phân phối độc quyền cho những thương hiệu lớn này để tạo vị trí đáng kể trong thị trường ICT. Số<br /> lượng đối tác tăng trung bình ở mức trung bình 35% /năm và dự kiến sẽ duy trì trong thời gian tới.<br /> <br /> - Tăng cường sự đa dạng cho danh mục sản phẩm: Mở rộng sang các sản phẩm và lĩnh vực khác<br /> như FMCG và chăm sóc sức khỏe là một phần trong kế hoạch của DGW nhằm cải thiện sự đa dạng<br /> trong danh mục đầu tư của công ty. Bằng cách mua lại công ty TNHH CL và hợp tác với Lion Corp,<br /> <br /> 4<br />  Báo cáo vòng 4 BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT)<br /> PNKids, Kingsmen, DGW đã tăng tỷ lệ tăng trưởng tiềm năng và hiệu quả MES. Mục tiêu của ban<br /> quản lý trong năm 2020 là tăng doanh thu từ lĩnh vực khác ngoài ICT lên 600 tỷ đồng, chiếm gần 10%<br /> tổng doanh thu của công ty.<br /> <br /> - Tham gia liên doanh và liên kết để tăng cường mạng lưới: Ngoài các nguồn lực hiện tại của công<br /> ty, DGW tiếp tục hợp tác với các công ty khác để tạo ra liên doanh nhằm cải thiện dịch vụ và bảo hiểm<br /> của mình. Năm ngoái, DGW đã liên doanh với B2X Care Solution (Singapore) và B2X Care Solution<br /> Gmbh (Đức) để tạo B2X Vietnam Ltd - cung cấp dịch vụ khách hàng cho các sản phẩm ICT từ DGW.<br /> Ngoài ra, ví dụ khác là hợp đồng liên kết với InfoFabrica để cung cấp dịch vụ điện toán đám mây cho<br /> ngành CNTT,...<br /> <br /> <br /> <br /> TRIỂN VỌNG VỀ NGÀNH & VĨ MÔ<br /> <br /> I. Yếu tố vĩ mô tích cực:<br /> <br />  Tốc độ tăng trưởng kinh tế Việt Nam giữ vững đà tăng trưởng ở mức cao (phụ lục 11)<br /> <br /> Nhìn chung, tốc độ tăng trưởng GDP của Việt Nam đã đạt được một hiệu suất rất tốt trong vòng 5 năm<br /> trở lại đây (đạt mức tăng trung bình từ 5 đến 8%) và vừa đạt được kỷ lục tăng trưởng cao nhất trong<br /> vòng 8 năm vào quý III vừa rồi. Nền kinh tế của Việt Nam đã đạt được kết quả tốt như vậy nhờ các<br /> điều kiện thời tiết tốt, sự phục hồi bền vững của nền kinh tế toàn cầu sau cuộc khủng hoảng tài chính và<br /> sự tiếp diễn cải cách về môi trường doanh nghiệp trong nước. Khi nền kinh tế Việt Nam trở nên tốt hơn<br /> và chi tiêu của người tiêu dùng cao hơn, nhu cầu về các sản phẩm và thiết bị cao cấp như điện thoại<br /> thông minh, máy tính bảng và máy tính xách tay càng trở nên mạnh mẽ hơn bao giờ hết.<br /> <br />  Ngành bán lẻ liên tục tăng trưởng ổn định là tiền đề cho ngành bán buôn phát triển<br /> <br /> Ngành bán lẻ Việt Nam từ 5 năm trở lại đây tuy không còn đạt được mức tăng trưởng cao như trước<br /> năm 2012 nữa tuy nhiên vẫn liên tục giữ ổn định ở mức 10% theo năm (phụ lục 12). Theo Viện Nghiên<br /> cứu Thương mại thuộc Bộ Công Thương, từ năm 2017 đến 2020, tốc độ tăng trưởng thương mại bán lẻ<br /> của Việt Nam sẽ đạt 11,9% hàng năm và quy mô thị trường sẽ là 179 tỷ USD vào năm 2020<br /> (Vietnamnews, 2017). Hơn nữa, chính phủ đã cho phép thành lập 100% công ty bán lẻ nước ngoài kể<br /> từ năm 2015, thu hút nhiều khoản đầu tư từ các doanh nghiệp nước ngoài, đặc biệt là trong lĩnh vực bán<br /> <br /> 5<br />  Báo cáo vòng 4 BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT)<br /> lẻ hiện đại. Chi tiêu tiêu dùng hiện đang có xu hướng tăng do nền kinh tế mở hơn với ác cơ hội việc<br /> làm, kinh doanh và thu nhập ngày càng tăng. Điều này dẫn đến triển vọng kinh tế sáng sủa hơn và sức<br /> mua mạnh mẽ hơn tại thị trường Việt Nam.<br /> <br />  Xuất - nhập khẩu được hưởng lợi từ nhiều hiệp định thương mại (phụ lục 13)<br /> <br /> Là nhà phân phối ủy quyền cho hơn 30 thương hiệu công nghệ nổi tiếng thế giới, Digiworld sẽ bị ảnh<br /> hưởng rất nhiều bởi yếu tố xuất nhập khẩu quốc gia. Có một xu hướng tăng mạnh trong khối lượng<br /> xuất nhập khẩu tại Việt Nam trong vài năm qua. Và dự kiến sẽ tăng cao hơn trong tương lai gần khi<br /> Việt Nam hiện đang trở nên cởi mở hơn đối với thương mại và đầu tư quốc tế. Cụ thể hơn, một số hiệp<br /> định thương mại tự do mới được ký kết như Thỏa thuận toàn diện và tiến bộ về quan hệ đối tác xuyên<br /> Thái Bình Dương (CPTPP) và FTA EU-Việt Nam đã được dự kiến gần đây (Mah, 2018). Điều này sẽ<br /> mang lại nhiều cơ hội hơn cho dòng đầu tư và mở rộng thị trường xuất khẩu, nói cách khác, các hoạt<br /> động thương mại của Việt Nam sẽ dễ dàng và tự do tiếp cận các thị trường lớn trên toàn thế giới. Cùng<br /> với các FTA, cuộc chiến thương mại giữa Trung Quốc và Mỹ bằng cách nào đó ảnh hưởng đến Việt<br /> Nam do thực tế là Việt Nam vẫn xuất và nhập khẩu một lượng lớn hàng hóa sang quốc gia này. Mặt<br /> khác, thương mại chưa ảnh hưởng đến xuất khẩu của Việt Nam sang Hoa Kỳ, do đó, chúng ta có thể<br /> tận dụng để thúc đẩy xuất khẩu và chào đón thêm đầu tư nước ngoài.<br /> <br />  Lãi suất ổn định, tỷ giá biến động theo hướng có lợi (phụ lục 14)<br /> <br /> Nhìn chung, lãi suất Việt Nam đã ở mức thấp và ổn định trong vài năm qua. Chỉ có một sự giảm nhẹ<br /> xuống 6,25% trong nửa đầu năm 2017 và sau đó vẫn không thay đổi cho đến bây giờ. Và trong tương<br /> lai gần, dự kiến sẽ không thay đổi ở mức thấp 6,25% này. Với lãi suất thấp, chi tiêu của người tiêu<br /> dùng sẽ tăng lên khi họ sẵn sàng vay tiền để đầu tư lớn. Do đó, Digiworld có thể tận dụng lãi suất thấp<br /> để tăng cường doanh thu và mở rộng hoạt động kinh doanh của mình.<br /> <br /> Về phía tỷ giá hối đoái, trong năm 2018 đã chứng kiến sự biến động mạnh về tỷ giá của nhiều đồng<br /> tiền trên thế giới, đặc biệt là hai đồng tiền chính: USD và RMB. Trong khi USD có sự tăng giá đáng kể<br /> so với các đồng tiền khác nhờ các dữ liệu tích cực về tăng trưởng kinh tế và tỷ lệ việc làm ở Mỹ thì<br /> RMB của Trung Quốc giảm giá mạnh mẽ do lo ngại về cuộc chiến tranh thương mại sẽ làm suy yếu<br /> nền kinh tế lớn thứ 2 thế giới này với mức giảm có lúc đã lên tới 11% so với đầu năm. Tỷ giá<br /> USD/VND và CNY/VND biến động khá mạnh trong năm. USD/VND tăng khoảng 2.4% so với đầu<br /> năm tính đến thời điểm hiện tại còn CNY/VND mất gần 7%. Với diến biến như vậy, DGW được lợi<br /> 6<br />  Báo cáo vòng 4 BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT)<br /> hơn một phần ở mặt hàng điện thoại khi đối tác chính trong năm là Xiaomi trao đổi qua đồng nhân dân<br /> tệ với giá trị cao và biến động lớn hơn so với các mặt hàng còn lại.<br /> <br /> II. Yếu tố về ngành ở mức trung bình<br /> <br />  Thị trường tiêu dùng ngành CNTT có dấu hiệu phân hóa cao nhưng vẫn có tiềm năng bứt<br /> phá mạnh mẽ<br /> <br /> Ngành CNTT được đánh giá là ngành tăng trưởng với doanh thu và lợi nhuận cao hơn mức bình quân<br /> trong các giai đoạn của chu kì kinh doanh. Trong đó, việc phân phối và buôn bán các sản phẩm liên<br /> quan trở thành một mũi nhọn thứ hai sau việc nghiên cứu và sản xuất sản phẩm.<br /> <br /> Trong các loại sản phẩm CNTT phổ thông, điện thoại thông minh chiếm ưu thế hơn hẳn so với các thiết<br /> bị điện tử khác trong vài năm qua. Thị trường này đang bước vào giai đoạn tăng trưởng ổn định, nhưng<br /> vẫn có thể có tiềm năng tăng trưởng mạnh mẽ hơn nhờ các cải tiến liên tục về công nghệ với tốc độ<br /> CAGR là 44% từ năm 2012 đến 2017. Thị phần bán ra tăng từ 20% năm 2012 lên 80% trong năm nay.<br /> Trong đó tỷ lệ người dùng điện thoại thông minh trên cả nước mới chỉ là 30% trong năm 2018 thể hiện<br /> tiềm năng tăng trưởng đáng kể chưa được khai thác.<br /> <br /> Tuy trong cùng ngành CNTT nhưng ngược lại, thị trường máy tính xách tay và máy tính bảng lại bị<br /> giảm sút thời gian gần đây. Năm 2017, tỷ lệ người dùng máy tính xách tay và máy tính bảng chỉ là<br /> 14,4%, thấp hơn nhiều so với mức trung bình của các quốc gia khác trong khu vực (33,4%). Trong 5<br /> năm qua, doanh số bán lẻ máy tính xách tay tại thị trường Việt Nam đã giảm 6% - 12% mỗi năm và<br /> được dự báo tiếp tục giảm trong các năm tới.<br /> <br /> Thiết bị văn phòng tuy không phải là một phân khúc nổi bật nhưng thị trường vẫn có sự tăng trưởng ổn<br /> định. Dự báo doanh thu phần cứng máy tính sẽ tăng từ 37.300 tỷ trong năm 2018 lên 44.600 tỷ vào<br /> năm 2021, với CAGR là 6,2% (Cafef, 2018).<br /> <br />  Ngành công nghiệp tiêu dùng bao gồm FMCG và thị trường thực phẩm chăm sóc sức khỏe<br /> có nhiều tiềm năng<br /> <br /> Theo báo cáo của Rolan Berger, MES đang phát triển nhanh chóng ở Đông Nam Á, đặc biệt là trong<br /> lĩnh vực FMCG và chăm sóc sức khỏe do xu hướng tăng trưởng thu nhập trung bình dẫn đến sự gia<br /> tăng của tầng lớp thu nhập trung bình. Cụ thể tại Việt Nam, tổng quy mô thị trường FMCG là 21,7 tỷ<br /> đô la trong năm 2016, trong đó thị phần của MES là 35%, tương đương 7,5 tỷ đô la. Dự kiến sẽ đạt quy<br /> 7<br />  Báo cáo vòng 4 BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT)<br /> mô thị trường 12,6 tỷ USD vào năm 2021, với mức tăng trưởng 10,9% hàng năm, đứng thứ hai trong<br /> khu vực châu Á - Thái Bình Dương. Tuy nhiên, bước vào một thị trường tăng trưởng nhanh, phân phối<br /> hàng hóa FMCG sẽ có những thách thức nhất định. Đặc biệt, đây sẽ là một cuộc cạnh tranh khốc liệt<br /> khi phải đối mặt với hàng trăm đối thủ, bao gồm nhiều tên tuổi lớn như Vimedimex, P & G, DKSH,<br /> Uniliver, BT Group, ...<br /> <br /> Về phân khúc chăm sóc sức khỏe, quy mô thị trường năm 2016 là 3 tỷ USD trong khi MES chiếm 77%<br /> thị trường, tương đương 2,3 tỷ USD. Từ năm 2016 đến 2021, thuốc theo toa (ETC) và thuốc không kê<br /> đơn (OTC) dự kiến sẽ tăng trưởng với tốc độ hàng năm lần lượt là 11% và 10,7%, đạt giá trị thị trường<br /> là 4,2 tỷ đô la vào năm 2021 (TVI, 2018). Ba công ty hàng đầu trong lĩnh vực chăm sóc sức khỏe là<br /> DKSH, Vinmec và các sản phẩm y tế của Việt Nam. Do nhu cầu về hàng tiêu dùng dự kiến sẽ tăng và<br /> FMCG & ngành chăm sóc sức khỏe rất phân tán, do đó các nhà cung cấp MES chuyên nghiệp có trình<br /> độ cao như DGW sẽ có thể nắm bắt các cơ hội tăng trưởng này để mở rộng kinh doanh.<br /> <br /> <br /> <br /> ĐỊNH VỊ LỢI THẾ CẠNH TRANH<br /> <br /> I. Vị thế dẫn đầu trên thị trường<br /> <br /> Trong ngành CNTT, Digiworld thuộc top 3 nhà cung cấp Dịch vụ Mở rộng Thị trường (MES) hàng đầu<br /> Việt Nam cũng như là nhà phân phối CNTT lớn thứ hai trên thị trường. Năm 2018, công ty lọt vào top<br /> 10 doanh nghiệp phát triển bền vững dựa theo chỉ số CSI. Hơn nữa, Digiworld đã tạo ra mối quan hệ<br /> đối tác đáng tin cậy với 30 tập đoàn công nghệ hàng đầu thế giới. Đồng thời Digiworld còn là đơn vị có<br /> tên tuổi đầu tiên trong thị trường cung cấp giải pháp MES về Chăm sóc sức khỏe và FCMG. Ở cả hai<br /> mảng này, dịch vụ MES còn phân mảng rất nhiều nên DGW đã tạo được vị thế cạnh tranh cho mình.<br /> Tuy không có số liệu rõ ràng về thị phần của ngành bán buôn/phân phối CNTT, tuy nhiên dựa trên các<br /> xếp hạng doanh nghiệp trong ngành này với tổng thị phần, chúng tôi cho rằng đây là thị trường có mức<br /> độ tập trung bình thường.<br /> <br /> II. Tốc độ nhập hàng nhanh<br /> <br /> Để đạt được vị thế của mình trên thị trường, DGW đã phải tạo dựng mối quan hệ gắn bó với các nhà<br /> sản xuất thông qua việc cung cấp cho họ nhiều giá trị trong chuỗi phân phối. Đổi lại, DGW đạt được<br /> lợi thế về giá và thời gian nhập hàng. Trong khi các doanh nghiệp khác phải mất 2 – 3 tuần thậm chí<br /> 8<br />  Báo cáo vòng 4 BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT)<br /> nhiều tháng để đặt hàng về tới nơi, DGW chỉ mất từ 3 – 4 ngày để nhập kho và điều đó rất phù hợp với<br /> thị trường CNTT – thị trường có xu hướng thay đổi nhanh và dễ lỗi thời. Đồng thời, với một số đơn vị<br /> nhà sản xuất, DGW còn thương lượng làm nhà phân phối độc quyền hoặc duy nhất như Asus, Nokia,<br /> Xiaomi, giúp tăng khả năng thương lượng về giá với các nhà bán lẻ và có được mức biên lợi nhuận tốt.<br /> <br /> III. Mô hình kinh doanh độc đáo (MES)<br /> <br /> Digiworld cung cấp các dịch vụ mở rộng thị trường đóng gói có chất lượng hàng đầu và được thiết kế<br /> riêng cho từng khách hàng. Công ty đã tùy chỉnh mô hình kinh doanh của mình từ nhà phân phối<br /> CNTT sang nhà cung cấp MES chuyên biệt. Với mô hình MES 6 bước, DGW thu hút các nhà sản xuất<br /> tìm đến để không chỉ phân phối sản phẩm mà còn thâm nhập thị trường Việt Nam một cách bài bản và<br /> thông minh, từ đó tạo được quan hệ tốt với các nhà sản xuất. Đồng thời, với kiến thức sâu rộng về mô<br /> hình MES, Digiworld có thể đa dạng hóa nguồn doanh thu của mình và linh hoạt thay đổi thị trường<br /> mục tiêu chứ không bị phụ thuộc nhiều vào mặt hàng chính như các đối thủ phân phối khác.<br /> <br /> IV. Chiến lược đa kênh hiệu quả<br /> <br /> Nó tối ưu hóa khả năng hiển thị của một loạt các sản phẩm để tiếp cận với người tiêu dùng. Digiworld<br /> vận hành kênh phân phối mạnh với 6000 điểm bán hàng trong lĩnh vực CNTT-TT (lớn hơn FRT chỉ<br /> với 2.500 PoS), 7000 PoS trong lĩnh vực chăm sóc sức khỏe và 877 siêu thị và 22.000 cửa hàng trong<br /> lĩnh vực FMCG. Hơn nữa, công ty còn kết hợp với các kênh bán lẻ trực tuyến nổi tiếng như Lazada và<br /> Tiki. Với việc sử dụng hỗn hợp các kênh phân phối, Digiworld tạo ra được lợi thế đẩy hàng và gia tăng<br /> khả năng bán hàng của chính mình. (phụ lục 7)<br /> <br /> V. Đối thủ cạnh tranh chính<br /> <br /> CNTT là ngành công nghiệp chính của Digiworld trong nhiều năm, do đó, để duy trì vị thế cũng như<br /> mở rộng kinh doanh trong ngành này, Digiworld phải đối mặt với rất nhiều đối thủ cạnh tranh mạnh,<br /> đặc biệt là hai nhà bán buôn lớn nhất là PET & PSD.<br /> <br /> PET: Công ty Cổ phần Dịch vụ Tổng hợp Dầu khí Việt Nam PETROSETCO, hoạt động trong lĩnh vực<br /> cung ứng và phân phối các mặt hàng Đây là một trong những công ty hàng đầu tại Việt Nam trong lĩnh<br /> vực phân phối và cung cấp dịch vụ logistic/ rhiết bị điện tử/ FMCG/ bất động sản. Công ty được niêm<br /> yết chính thức trên Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh với mã PET vào năm 2007.<br /> Tương tự như Digiworld, với khả năng tài chính khổng lồ, nhiều nhân viên có trình độ, mạng lưới phân<br /> <br /> 9<br />  Báo cáo vòng 4 BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT)<br /> phối và bán lẻ rộng khắp ở các tỉnh và tỉnh lớn ở Việt Nam, PET cũng trở thành một trong phân phối<br /> hàng đầu điện thoại di động, máy tính xách tay và các sản phẩm công nghệ khác thông qua công ty con<br /> trực thuộc - PSD. Tuy nhiên, so với Digiworld, PET phát triển chậm hơn do thiếu mô hình MES đầy đủ<br /> và vẫn thiên về mảng phân phối ăn chênh lệch truyền thống. Như đã đề cập ở trên, ngày nay nhiều nhà<br /> bán lẻ hiện đại đã có thể nhập trực tiếp sản phẩm từ các nhà sản xuất, gây thiệt hại kinh tế rất lớn cho<br /> các nhà bán buôn kiểu này.<br /> <br /> PSD: Công ty Cổ phần Dịch vụ Phân phối Dầu khí là một công ty con của PETROSETCO, một trong<br /> những nhà bán buôn hàng đầu tại Việt Nam trong lĩnh vực Viễn thông và Công nghệ Thông tin. Nó<br /> được niêm yết chính thức trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội với mã PSD vào năm 2013. Đến nay,<br /> PSD đã trở thành nhà phân phối chính của nhiều thương hiệu nổi tiếng tại Việt Nam như các thương<br /> hiệu di động Samsung, Lenovo; thương hiệu máy tính Dell, Acer, Lenovo và Fujitsu; phần mềm<br /> coppyright của Microsoft; các thương hiệu thành phần Kingston, AMD, Asus, Cyper Power, trộm<br /> Mạng lưới phân phối của PSD bao phủ cả nước thông qua 11 chi nhánh chính tại các tỉnh, thành phố<br /> lớn của Việt Nam.<br /> <br /> <br /> <br /> PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH<br /> <br /> I. Tiềm lực tài chính (phụ lục 23)<br /> <br /> Xét về khả năng thanh toán các nghĩa vụ nợ ngắn hạn, chỉ số thanh toán hiện hành của DGW trong quý<br /> gần nhất (quý III / 2018) là 1,70, lớn hơn 1, cho thấy một mức thanh khoản và khả năng hoàn thành các<br /> nghĩa vụ nợ (với DGW chủ yếu là nợ từ 3 – 6 tháng) ở mức tốt. Trong khi đó, chỉ số này với trung bình<br /> các doanh nghiệp trong cùng ngành là 1.21, cho thấy công ty có sức khỏe tài chính tốt hơn so với các<br /> đối thủ. Ngoài ra, từ năm 2013 đến năm 2017, chỉ số này của DGW có xu hướng tăng và giữ ổn định<br /> trong biên độ hẹp. Với chỉ số thanh toán nhanh, DGW duy trì ở mức trung bình 0.7 do doanh nghiệp<br /> liên tục sử dụng tiền mặt tích trữ để tái đầu tư vào các mảng mới và tỷ lệ hàng tồn kho/tài sản luôn ở<br /> mức cao. Điều này khiến khả năng trả nợ nhanh của DGW rơi ở mức thấp tuy nhiên sẽ không gây ảnh<br /> hưởng nhiều tới hoạt động của công ty ở thời điểm hiện tại.<br /> <br /> Còn đối với các nghĩa vụ nợ dài hạn và nợ khác, DGW hiện đang sở hữu cấu trúc vốn thiên nhiều hơn<br /> về sử dụng vốn vay với chỉ số nợ/vốn chủ sở hữu hiện hành = 1.31. Chỉ số này đã giảm đi khá nhiều (từ<br /> <br /> 10<br />  Báo cáo vòng 4 BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT)<br /> 2.91 năm 2013) chửng tỏ rằng công ty đã giảm việc sử dụng vốn vay và thay thế nó bằng nguồn vốn<br /> chủ sở hữu. Điều này giúp cho công ty giảm áp lực lãi vay và có nguồn vốn ổn định hơn.<br /> <br /> II. Hiệu quả quản lý và sinh lời (phụ lục 22 & 24)<br /> <br /> DGW hiện đang có mức ROE = 14.28% và ROA = 6.62%. Con số này tuy được cải thiện nhẹ trong 2<br /> năm vừa qua tuy nhiên vẫn kém hơn hẳn so với giai đoạn 2013 – 2015. So với mặt bằng chung của<br /> ngành, ROE và ROA của DGW đang thấp hơn nhiều so với mức trung bình các công ty đối thủ<br /> (36.38% ROE và 10.81% ROA) chứng tỏ mô hình quản lý của công ty vẫn chưa thực sự hiệu quả.<br /> <br /> Xét về khả năng bán hàng và quản lý, DGW có thời gian trung bình để xử lý hàng tồn khó là 50 ngày,<br /> thời gian thanh toán cho nhà cung cấp là 13 ngày. Hai chỉ số này giảm mạnh (bằng ½ so với năm<br /> ngoái) trừ thời gian trung bình để thu tiền từ khách hàng chỉ giảm nhẹ xuống 31 ngày. Điểm tích cực<br /> của điều này là công ty có tốc độ bán hàng nhanh hơn hẳn, phần nhiều đến từ chiến dịch flash sale của<br /> Xiaomi. Tuy nhiên, điểm tiêu cực là thời gian thanh toán cho nhà cung cấp giảm hẳn còn 13 ngày trong<br /> khi thời gian thu tiền từ khách hàng vẫn ở 31 ngày, đồng nghĩa với việc DGW phải ứng trước tới 2 lần<br /> cho nhà cung cấp trước khi nhận được tiền về từ khách hàng. Do đó, nguồn vốn do bị sử dụng bất hợp<br /> lý có thể gây khó khăn tới việc phát triển của công ty.<br /> <br /> <br /> <br /> Các vấn đề khác<br /> <br />  Tăng trưởng doanh thu phụ thuộc nhiều vào hiệu quả của các nhà sản xuất<br /> <br /> Theo báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh của DGW, doanh thu lũy kế 9 thàng đầu năm 2018 tăng<br /> đột biến 63% so với cùng kỳ năm ngoái với lợi nhuận tăng gần 38% so với cùng kỳ nhờ sự tham gia<br /> của ông lớn Xiaomi. Trước đó, ngoại trừ năm 2014 có sự tăng trưởng mạnh về doanh thu (+57% so với<br /> cùng kỳ), DGW có 2 năm liên tiếp tăng trưởng âm (-14% trong 2015 và -9% trong 2016) và một năm<br /> gần như không tăng trưởng (+1%). Các đối thủ cùng ngành là PET và PSD cũng có xu hướng tương tự<br /> khi gặp khó trong giai đoạn 2015 – 2016 với mức giảm trung bình gần 10%. Xu hướng chung này có<br /> thể thấy được do hoạt động kinh doanh giảm sút của các đối tác điện thoại chính mà 3 công ty phân<br /> phối. Nokia của DGW mất gần 20% thị phần tại Việt Nam sau khi dừng sản xuất vào cuối 2015 còn<br /> Samsung của PET và PSD giảm gần 30% doanh thu trong 2 năm liên tiếp (2015 – 2016). Do đó, chúng<br /> <br /> <br /> 11<br />  Báo cáo vòng 4 BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT)<br /> ta có thể thấy được tăng trưởng doanh thu của DGW và các công ty cùng ngành phân phối phụ thuộc<br /> rất nhiều vào hiệu quả của các nhà sản xuất.<br /> <br />  Biên lợi nhuận thấp và còn chịu nhiều rủi ro (phụ lục 24)<br /> <br /> Biên lợi nhuận của DGW cũng như của các nhà phân phối khác ở mức rất thấp, chỉ khoảng 2 – 3% với<br /> biên ròng và 5-7% với biên gộp trên tổng doanh thu. Biên lợi gộp ở quý gần nhất (quý 3) đạt 5.87% và<br /> biên lợi nhuận ròng ở mức 2%. Con số này đã giảm khoảng 2% so với 2017 do chịu ảnh hưởng từ<br /> chiến dịch “flash sales” của Xiaomi từ đó cũng thấy được rằng các chính sách chiết khấu của nhà sản<br /> xuất cũng là một vấn đề đáng lo ngại. Với mức biên cực thấp, DGW sẽ phải quản lý chi phí và thương<br /> lượng giá vốn cực kỳ khắt khe để đạt được mức ổn định.<br /> <br /> <br /> <br /> ĐỊNH GIÁ<br /> <br /> Chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu công ty Digiworld (DGW.HM) với mức giá mục<br /> tiêu 38.800 đồng, tăng 62% so với mức giá đóng cửa 23.900 đồng / cổ phiếu ngày 30/11/2018. Chúng<br /> tôi áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) với mức giá mục tiêu là 44.400 đồng và so sánh P<br /> / E với giá mục tiêu là 37.000 đồng. Chúng tôi đặt tỷ trọng định giá tương ứng là 25% và 75% cho mỗi<br /> phương pháp.<br /> <br /> Lý do chúng tôi lựa chọn phân bổ nhiều hơn cho phương pháp P/E được thúc đẩy bởi việc Điểm số<br /> Bennish M (điểm số khả năng thao túng báo cáo) của DGW là trên -2,22 (Fiinbox, 2018), dấy lên mối<br /> quan ngại của chúng tôi về sự minh bạch của báo cáo thu nhập của công ty. Do đó, chúng tôi chọn để<br /> đánh giá giá của công ty nhiều hơn ở khía cạnh triển vọng và kỳ vọng của nhà đầu tư, sử dụng P / E và<br /> so sánh nó với các công ty cùng ngành.<br /> <br /> I. Dự báo doanh thu và lợi nhuận<br /> <br /> Chúng tôi kỳ vọng doanh thu của DGW đạt 6034 tỷ đồng (+ 56,13% YoY) vào cuối năm 2018, sau đó<br /> tăng 42,16% cho năm 2019 và 11,07% cho các năm 2020, 2021 & 2022. Lợi nhuận cuối năm dự kiến<br /> là 120,6. tỷ đồng (+ 53,86% YoY) và tăng cùng tốc độ với doanh thu (10%) trong giai đoạn 2019 -<br /> 2022 do lãi ròng dự kiến sẽ không đổi trong 4 năm tới. Ước tính của chúng tôi dựa trên các yếu tố đầu<br /> vào và giả định sau:<br /> <br /> 12<br />  Báo cáo vòng 4 BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT)<br /> • Đóng góp của Xiaomi: Chúng tôi ước tính tổng doanh thu của DGW đối với khoản đóng góp của<br /> Xiaomi là 609 tỷ đồng vào năm 2018. Sau năm 2017, tổng thị phần của Xiaomi tăng 5%, tương ứng<br /> với mức tăng 39% tiêu thụ điện thoại di động của Việt Nam. Do đó, với dự báo ngành công nghiệp di<br /> động tăng 10% trong năm 2019, chúng tôi kỳ vọng thị phần của Xiaomi sẽ tăng 3,9%, đóng góp 475 tỷ<br /> đồng vào tổng doanh thu của DGW vào năm 2019.<br /> <br /> • Lợi ích khôi phục từ đối tác Nokia: Chúng tôi hy vọng sự hợp nhất của HMD Global (chủ thương<br /> hiệu của Nokia) và DGW sẽ mang lại lợi nhuận trước đó của công ty trong năm 2016 (sau khi Nokia<br /> rút khỏi thị trường Việt Nam) là 875 tỷ đồng. Con số này được ước tính vào khoản lỗ của DGW trong<br /> doanh thu phân khúc di động năm 2016 và tổng số thị phần của Nokia đã mất tại Việt Nam năm 2016.<br /> Khoản tăng này sẽ được tính cho doanh thu của công ty năm 2019.<br /> <br /> • Tăng trưởng vững chắc về mảng thiết bị văn phòng: Chúng tôi ước tính phân khúc vật tư văn<br /> phòng tăng trưởng 79,8% cho năm 2019 dựa trên tốc độ CAGR của ngành là 6,2% trong giai đoạn<br /> 2018-2020 và tăng trưởng cộng thêm là 16,6%. Dự kiến đóng góp của ngành này cho năm 2019 Doanh<br /> thu của DGW là 1016 tỷ đồng.<br /> <br /> • Mở rộng FMCG & Y tế: Đóng góp doanh thu cho năm 2019 của hoạt động mở rộng FMCG và<br /> chăm sóc sức khỏe ước đạt 293 tỷ đồng. Ước tính của chúng tôi dựa trên độ lệch tăng trưởng thực tế so<br /> với kế hoạch của công ty năm 2018. Tỷ lệ này được áp dụng tính toán cho năm 2019 và 2020 với mục<br /> tiêu công ty là 600 tỷ đồng cho đến cuối năm tài chính 2020.<br /> <br /> • Thị trường máy tính, máy tính bảng kỳ vọng không tăng trưởng: Với hiệu suất kém của ngành<br /> máy tính và máy tính bảng trong năm 2017 (-14% YoY) trong khi DGW duy trì tăng nhẹ 3%, chúng tôi<br /> kỳ vọng ngành này sẽ không tăng trưởng cho năm 2019 và giai đoạn tiếp theo.<br /> <br /> • Tỷ lệ tăng trưởng bền vững (SGR) được sử dụng cho năm 2020 - 2022 : Lý do để áp dụng SGR<br /> trong giai đoạn 2020 - 2022 là do hiện tại chúng tôi không thấy sự kiện bất thường hoặc đột biến nào<br /> khác có thể ảnh hưởng nhiều đến doanh thu trong giai đoạn đó. Do đó, chúng tôi giả định rằng công ty<br /> sau năm 2019 sẽ tiếp tục tăng trưởng với tốc độ bền vững 11,07%.<br /> <br /> II. Phương pháp định giá P/E<br /> <br /> Sử dụng tỷ lệ P / E cơ bản, chúng tôi thấy DGW giao dịch ở mức chiết khấu so với thị trường trong 4<br /> năm qua, cho thấy cổ phiếu DGW bị định giá thấp trong một thời gian dài. Nguyên nhân của việc định<br /> <br /> 13<br />  Báo cáo vòng 4 BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT)<br /> giá thấp này chủ yếu là do công ty hoạt động kém hiệu quả và giảm sút về doanh thu trong những năm<br /> qua so với các đối thủ cạnh tranh khác. Mặc dù thu nhập và tăng trưởng của DGW có thể được điều<br /> chỉnh bằng cách sử dụng các phương pháp kế toán khác nhau theo đánh giá điểm chuẩn Bennish M<br /> Score , chúng tôi vẫn sử dụng dữ liệu để hình dung tốt hơn mức kỳ vọng lợi nhuận mà nhà đầu tư sẵn<br /> sàng trả.<br /> <br /> Để so sánh chính xác nhất, chúng tôi đã chọn các công ty có cùng mô hình từ ngành bán buôn / phân<br /> phối hàng tiêu dùng đặc biệt (phụ lục 28 ). Dựa trên số liệu thu thập được, cổ phiếu của ngành bán<br /> buôn / phân phối được giao dịch dưới mức kỳ vọng của thị trường khi P / E trung bình là 11,9 lần so<br /> với P / E thị trường 16,47 lần (tính đến ngày 30 tháng 11 năm 2018). Với mức giá hiện tại là 23.900<br /> đồng, cổ phiếu DGW đang giao dịch ở mức P / E là 9.82 lần với EPS là 2.500 đồng / cổ phiếu. Chúng<br /> tôi kỳ vọng công ty sẽ giao dịch ở mức P / E dự phóng năm 2018 là 11,9 lần (P / E ngành) với EPS dự<br /> phóng là 2,900 đồng / cổ phiếu và có giá cổ phiếu là 37.000 đồng / cp (tăng 55% so với mức giá hiện<br /> tại).<br /> <br /> III. Chiết khấu dòng tiền (Mô hình DCF)<br /> <br /> Phân tích DCF cho thấy DGW hiện đang bị định giá dưới giá trị thực. Để đánh giá độ tin cậy của mô<br /> hình định giá DCF, chúng tôi sử dụng phương pháp phân tích độ nhạy để đánh giá kết quả định giá của<br /> dự báo giá cổ phiếu dựa trên hai đầu vào của chúng tôi: WACC và tốc độ tăng trưởng dòng tiền tự do.<br /> Đối với WACC, chúng tôi đánh giá rằng tỷ lệ sẽ thay đổi chủ yếu trong dải từ 9% đến 10%, đạt thấp<br /> nhất nếu chi phí nợ giảm 1,5% hoặc tỷ lệ nợ / tài sản tăng 15% và cao nhất nếu chi phí nợ giảm 0,5%<br /> và nợ / tỷ lệ tài sản giảm 3%. Kịch bản tệ nhất ghi nhận mức giảm giá 9.6% - vẫn nằm trong khuyến<br /> nghị TRUNG LẬP của chúng tôi. Kịch bản tốt nhất với WACC = 10% và tốc độ tăng trưởng dòng tiền<br /> tự do là 6% dẫn đến mức tăng giá cổ phiếu là 312%. Những kết quả này củng cố giả định rằng tăng<br /> trưởng tiềm năng của DGW chưa được phản ánh đầy đủ trong giá cổ phiếu hiện tại. Giá dự báo của<br /> chúng tôi cho DGW với phương pháp này là 44.400 đồng / cp (+ 86% so với giá hiện hành) với WACC<br /> ở mức 9,7% và tăng trưởng FCF dài hạn là 3,5% .<br /> <br /> IV. Phân tích độ nhạy (rủi ro) của định giá (phụ lục 29, 30, 31 & 32)<br /> <br /> Giả định tăng trưởng của chúng tôi áp dụng cho mô hình định giá P/E và DCF dựa trên bộ đầu vào mà<br /> chúng tôi ước tính cho giai đoạn trong tương lai có thể sai lệch nếu có thay đổi trong một hoặc nhiều<br /> biến số của chúng tôi. Bốn số liệu đầu vào quan trọng của chúng tôi là kết quả kinh doanh quý 4, P/E<br /> 14<br />  Báo cáo vòng 4 BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT)<br /> dự phóng 2018, WACC và tăng trưởng dài hạn FCF. Sự thay đổi có thể đến từ xu hướng chung của<br /> ngành, điều chỉnh các yếu tố kinh tế vĩ mô, kỳ vọng của nhà đầu tư hoặc thay đổi cơ cấu đòn bẩy của<br /> công ty .<br /> <br /> Những thay đổi đó có thể ảnh hưởng đáng kể đến khuyến nghị MUA của chúng tôi và giá kỳ vọng. Để<br /> đánh giá tác động của mỗi giả định, chúng tôi thực hiện phân tích độ nhạy bằng việc thu thập tất cả các<br /> giá dự báo có thể có do thay đổi đầu vào. Trong mô phỏng của chúng tôi, bốn trong số các số liệu quan<br /> trọng của chúng tôi được thiết lập để thay đổi trong một phạm vi hợp lý. Kết quả kinh doanh quý<br /> 4/2018 so với doanh thu quý trước được biểu thị và dao động từ 50% đến 150%. P/E dự phóng 2018<br /> phản ánh kỳ vọng của nhà đầu tư được biểu thị và dao động từ 6,5x đến 22x (P / E đối thủ cùng ngành<br /> thấp nhất và cao nhất). WACC được biểu thị và dao động từ 9% đến 10% với một bước tỷ lệ 0,1%.<br /> Cuối cùng, tỷ lệ tăng trưởng dài hạn của FCF được biểu thị dựa trên lạm phát của Việt Nam, từ 0 - 6%<br /> (lạm phát của Việt Nam trong tình hình kinh tế vĩ mô ổn định).<br /> <br /> Kết quả mô phỏng cho thấy tổng cộng 672 kết quả cho mô hình định giá tương đối và tổng cộng 143<br /> kết quả cho phương pháp DCF. Trong phương pháp định giá tương đối, tổng cộng 584 kết quả (tương<br /> đương 87%) hỗ trợ quan điểm MUA của chúng tôi, 63 kết quả (9%) đưa ra khuyến nghị TRUNG LẬP<br /> trong khi chỉ có 25 kết quả (4%) hỗ trợ quan điểm BÁN. Đối với mô hình DCF, kết quả là 143 kết quả,<br /> với 135 (94%) kết quả hỗ trợ quan điểm MUA của chúng tôi, 8 kết quả (6%) là TRUNG LẬP trong khi<br /> không có kết quả nào hỗ trợ quan điểm BÁN. Dựa trên kết quả phân tích độ nhạy, chúng tôi chắc chắn<br /> rằng DGW có khả năng tổn thương rất thấp đối với biến động của thị trường tổng thể hoặc thay đổi cơ<br /> cấu vốn gắn liền với mô hình định giá của chúng tôi.<br /> <br /> RỦI RO<br /> <br /> Chúng tôi đánh giá rủi ro đầu tư vào DGW ở 3 yếu tố:<br /> <br /> 1) Rủi ro Cannibalization (Rủi ro pha loãng sản phẩm): Đây là rủi ro xuất hiện khi dòng sản<br /> phẩm/dịch vụ mới gây ảnh hưởng lên dòng sản phẩm/dịch vụ cũ – ảnh hưởng tới thị phần,<br /> doanh thu và thương hiệu. Rủi ro này gặp phải với những công ty kinh doanh nhiều sản phẩm<br /> cùng loại như DGW. Chúng tôi nhận thấy khả năng các sản phẩm của Nokia trong năm tới có<br /> thể sẽ tác động tới việc bán các sản phẩm của Xiaomi. Tuy nhiên, trong quá khứ, công ty cũng<br /> đã kinh doanh nhiều sản phẩm cùng loại như Acer - Dell, Riccoh - HP nên chúng tôi nhận định<br /> srằng rủi ro này sẽ chỉ ở mức tiềm tang.<br /> 15<br />  Báo cáo vòng 4 BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT)<br /> 2) Rủi ro chấm dứt hợp đồng: Các hợp đồng của DGW với các nhà sản xuất hầu hết đều là hợp<br /> đồng một năm. Điều này dấn đến rủi ro các đối tác không tiếp tục gia hạn hợp đồng hoặc chấm<br /> dứt hợp đồng đơn phương để tìm các kênh phân phối khác. Tuy nhiên, xét về thế mạnh của<br /> DGW (mục ___ ), chúng tôi nhận thấy có rất ít khả năng trường hợp này sẽ xảy ra vì các nhà sản<br /> xuất sẽ mất nhiều hơn lợi ích thu được.<br /> 3) Rủi ro cạnh tranh từ các kênh bán lẻ: Các hệ thống bán lẻ lớn như Thế giới di dộng và FPT<br /> Retail chiếm một thị phần rất lớn tại Việt Nam. Với nguồn lực tài chính và vị thế đứng đầu, các<br /> chuỗi này có thể thực hiện cạnh tranh trực tiếp với DGW và nhập hàng thẳng từ các nhà sản xuất<br /> về mà không cần thông qua các đơn vị bán buôn để có thể có biên lợi nhuận cao hơn. Tuy nhiên,<br /> qua nghiên cứu, chúng tôi nhận thấy các hướng đi của 2 công ty này vẫn đang hướng tới mở<br /> rộng chuyên sâu hơn về bán lẻ (điển hình như Bách Hóa Xanh, nhà thuốc Long Châu, …) và<br /> chưa có ý định lấn chiếm sang thị phần MES. Đồng thời, như chúng tôi đã phân tích ở phần lợi<br /> thế cạnh tranh, công ty có khả năng linh hoạt chuyển sang các mảng kinh doanh khác ngoài<br /> CNTT nhờ quy trình MES hoàn thiện nên có thể tránh được một phần tác động và duy trì hoạt<br /> động kinh doanh ổn định nếu rủi ro xảy ra.<br /> <br /> <br /> <br /> KẾT LUẬN<br /> <br /> Chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu công ty Digiworld (mã: DGW) với mức giá mục<br /> tiêu là 38,800 đồng/cổ phiếu, tương đương với mức tăng 62% (không bao gồm cổ tức) so với mức giá<br /> đóng cửa của ngày 30/11 tại 23,900 đồng/cổ phiếu. Việc định giá của chúng tôi dựa trên sự pha trộn<br /> của 2 phương pháp định giá P/E và Chiết khấu dòng tiền theo tỷ lệ 75 / 25 % tương ứng. Khuyến nghị<br /> của chúng tôi được xây dựng trên 3 động lực tăng trưởng chính (1) Tăng trưởng đột biến của mảng<br /> phân phối điện thoại do sự gia nhập của hai đối tác lớn Xiaomi và Nokia (2) Sự bứt phá bền bỉ<br /> của mảng thiết bị văn phòng và hệ thống điện toán đám mây giúp cho DGW duy trì đà tăng<br /> trưởng tốt (3) Việc đa dạng hóa các mảng hàng tiêu dùng nhanh và y tế (FMCG) sẽ đem lại hiệu<br /> quả vào năm 2020. Lợi thế cạnh tranh tốt, có hỗ trợ đáng kể từ vĩ mô với mức định giá hấp dẫn là luận<br /> điểm bổ sung cho khuyển nghị của chúng tôi. Các rủi ro tiềm tàng khi đầu tư vào DGW bao gồm: rủi<br /> ro Cannibalization, rủi ro chấm dứt hợp đồng & rủi ro cạnh tranh từ các kênh bán lẻ<br /> <br /> <br /> <br /> 16<br />  Báo cáo vòng 4 BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT)<br /> PHỤ LỤC:<br /> <br /> I. Bảng và biểu đồ:<br /> - Phụ lục 1: Các thông số cổ phiếu quan trọng<br /> Market profile<br /> 52 Week Price Range (VND/shares) 18,700 – 29,700<br /> 3 Months Avg. Volume (VND) 605,414<br /> Share Outstanding (shares) 40,600,278<br /> Market Capitalization (VND million) 998,770<br /> Institutional Holding (%) 46.00%<br /> Free Float (%) 35%<br /> Annual Dividend Yield 7 – 10%<br /> Beta 1.37<br /> P/E 9.82<br /> P/B 1.36<br /> Nguồn: FiinPro by StoxxPlus, 2018<br /> <br /> - Phụ lục 2: Biều đồ diễn biến giá DGW so với VN-Index trong vòng 1 năm trở lại<br /> <br /> <br /> <br /> <br /> Nguồn dữ liệu: FiinPro by StoxxPlus, 2018<br /> <br /> <br /> <br /> 17<br />  Báo cáo vòng 4 BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT)<br /> - Phụ lục 3: Đánh giá tổng quan hiệu quả hoạt động và sức khỏe tài chính của DGW<br /> Compared with Short term Long term<br /> Average Industry Better Worse<br /> Financial<br /> Position<br /> <br /> <br /> <br /> <br /> Intra-firm Stabilize Decreasing<br /> <br /> Vs Average Industry Slightly Better<br /> Financial<br /> Perform<br /> <br /> <br /> <br /> <br /> Intra-firm Much Better<br /> <br /> Nguồn: tự tổng hợp<br /> - Phụ lục 4: Các chỉ số tài chính quan trọng:<br /> <br /> <br /> <br /> <br /> Nguồn: FiinPro, DGW, BVSC, 2018<br /> <br /> - Phụ lục 5: Mô hình kinh doanh DGW<br /> <br /> <br /> <br /> <br /> Nguồn: DGW, 2018<br /> <br /> <br /> 18<br />  Báo cáo vòng 4 BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT)<br /> - Phụ lục 6: Cơ cấu doanh thu DGW 2018<br /> <br /> <br /> <br /> <br /> Nguồn: tự tổng hợp<br /> <br /> - Phụ lục 7: Mạng lưới bán hàng của DGW<br /> <br /> <br /> <br /> <br /> Nguồn: DGW, 2018<br /> <br /> <br /> 19<br />  Báo cáo vòng 4 BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT)<br /> - Phụ lục 8: Số lượng đối tác của DGW từ 2003 – 2018<br /> <br /> <br /> <br /> <br /> Nguồn: DGW, tự tổng hợp<br /> <br /> - Phụ lục 9: Cơ cấu sở hữu DGW<br /> <br /> <br /> <br /> <br /> Nguồn: Fiinpro by StoxxPlus<br /> <br /> - Phụ lục 10: Chiến lược kinh doanh DGW<br /> <br /> Enhance efficient Increase diversity in<br /> distribute process product portfolio<br /> <br /> Seeking for popular Joint venture and<br /> manufacturers affiliated to strengthen<br /> network<br /> <br /> Nguồn: FiinPro by StoxxPlus, DGW<br /> <br /> 20<br />  Báo cáo vòng 4 BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT)<br /> - Phụ lục 11: Tăng trưởng GDP Việt Nam 2016 -2018<br /> <br /> <br /> <br /> <br /> Nguồn: TradingEconomics, 2018<br /> - Phụ lục 12: Tăng trưởng bán lẻ Việt nam 2016 – 2018<br /> <br /> <br /> <br /> <br /> Nguồn: TradingEconomics, 2018<br /> - Phụ lục 13: Giá trị nhập khẩu Việt Nam 2016 – 2018<br /> <br /> <br /> <br /> <br /> Nguồn: Trading Economics, 2018<br /> 21<br />  Báo cáo vòng 4 BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT)<br /> - Phụ lục 14: Lãi suất chiết khấu NHNN Việt Nam 2013 -2018<br /> <br /> <br /> <br /> <br /> Nguồn: Trading Economics, 2018<br /> <br /> - Phụ lục 15: Tăng trưởng doanh thu của DGW, PET và PSD giai đoạn 2014 -2017<br /> <br /> <br /> <br /> <br /> Nguồn: FiinPro by StoxxPlus, 2018<br /> <br /> - Phụ lục 16: Tăng trưởng doanh thu theo từng mảng của DGW 2013 - 2017<br /> <br /> <br /> <br /> <br /> 22<br />  Báo cáo vòng 4 BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT)<br /> Nguồn: FiinPro, DGW, tự tổng hợp<br /> <br /> - Phụ lục 17: Thay đổi cơ cấu doanh thu theo năm 2013 - 2017<br /> <br /> <br /> <br /> <br /> Nguồn: CafeF, 2017<br /> <br /> - Phụ lục 18: Cơ cấu Tài sản, Nợ và chỉ số Thanh toán hiện hành DGW<br /> <br /> Current Assets Current Liabilities Current Ratio<br /> MWG 20.874.018 16.087.063 1,29<br /> PET 4.944.369 4.302.012 1,15<br /> PSD 2793879 2.492.099 1,12<br /> FRT 3.878.506 3.207.539 1,21<br /> FPT 17.461.655 13.360.082 1,31<br /> Average 1,22<br /> Nguồn: FiinPro by StoxxPlus, 2018<br /> <br /> - Phụ lục 19: Chỉ số Thanh toán hiện hành và chỉ số Thanh toán nhanh DGW 2013 - 2017<br /> <br /> <br /> <br /> <br /> Nguồn: FiinPro by StoxxPlus, 2018<br /> 23<br />  Báo cáo vòng 4 BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT)<br /> <br /> <br /> - Phụ lục 22: Hiệu quả quản lý DGW 2014 - 2018<br /> <br /> <br /> <br /> <br /> Nguồn: FiinPro by StoxxPlus, 2018<br /> <br /> <br /> <br /> - Phụ lục 23: Tiềm lực tài chính DGW 2014 - 2018<br /> <br /> <br /> <br /> <br /> Nguồn: FiinPro by StoxxPlus, 2018<br /> <br /> <br /> 24<br />  Báo cáo vòng 4 BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT)<br /> <br /> <br /> <br /> - Phụ lục 24: Khả năng sinh lời DGW 2014 – 2018<br /> <br /> <br /> <br /> <br /> Nguồn: FiinPro by StoxxPlus, 2018<br /> <br /> - Phụ lục 25: Dự phóng doanh thu 2019 theo yếu tố đóng góp Xiaomi<br /> <br /> Xiaomi<br /> 2018 Estimated Contribution 608.651767<br /> Market share gain for Xiaomi 0.05<br /> 2017 - 2018 phone consumption growth 0.127<br /> Share growth/total consumption growth 0.39<br /> Industry expectation 2019 0.1<br /> Expected market share gain for next year 0.039<br /> Projected Growth 0.039<br /> 2019 Estimated Contribution 474.7483783<br /> Nguồn: tự tổng hợp<br /> <br /> - Phụ lục 26: Dự phóng doanh thu 2019 theo yếu tố đóng góp Nokia:<br /> <br /> Nokia<br /> 2016 Benefit Loss after exit -465.09<br /> Market share Nokia 2015 15.5<br /> DGW Loss per Nokia share loss -43.0638889<br /> Nokia share 2018 25<br /> Total DGW regain 4.7<br /> Nguồn: Tự tổng hợp<br /> 25<br />  Báo cáo vòng 4 BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT)<br /> - Phụ lục 27: Dự phóng doanh thu lợi nhuận DGW cho các năm 2018 - 2022<br /> <br /> <br /> <br /> <br /> Nguồn: tự tổng hợp<br /> <br /> - Phụ lục 28: So sánh cùng ngành của DGW<br /> <br /> <br /> <br /> <br /> Nguồn: FiinPro, BVSC<br /> <br /> - Phụ lục 29: Phân tích độ nhạy cảm mô hình P/E<br /> <br /> <br /> <br /> <br /> Nguồn: Tự tổng hợp<br /> 26<br />  Báo cáo vòng 4 BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT)<br /> <br /> <br /> <br /> - Phụ lục 30: Phân tích độ nhạy cảm mô hình DCF<br /> <br /> <br /> <br /> <br /> Nguồn: tự tổng hợp<br /> <br /> - Phụ lục 31: Bảng phân tích độ nhạy cảm mô hình P/E<br /> <br /> <br /> <br /> <br /> Nguồn: tự tổng hợp<br /> <br /> <br /> <br /> <br /> 27<br />  Báo cáo vòng 4 BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT)<br /> <br /> <br /> - Phụ lục 31: Bảng phân tích độ nhạy cảm mô hình DCF<br /> <br /> <br /> <br /> <br /> Nguồn: tự tổng hợp<br /> <br /> <br /> <br /> <br /> 28<br /> Báo cáo vòng 4 BLNDT – Nguyễn Lý Thanh Lương (RMIT)<br /> <br /> <br /> <br /> <br /> 29<br />