Bài giảng Bài 13: Quyết định chính sách cổ tức công ty

Chia sẻ: Codon_06 Codon_06 | Ngày: | Loại File: PPT | Số trang:34

Thêm vào BST

Báo xấu

111
lượt xem 25
download

Download Vui lòng tải xuống để xem tài liệu đầy đủ

Mời các bạn cùng tìm hiểu các hình thức trả cổ tức; cách thức trả cổ tức; chính sách cổ tức và giá trị công ty; lời khuyên về chính sách cổ tức; thiết lập chính sách cổ tức; chi trả cổ tức bằng cổ phiếu và chia tách cổ phiếu;... được trình bày cụ thể trong "Bài giảng Bài 13: Quyết định chính sách cổ tức công ty".

Chủ đề:

Bình luận(0) Đăng nhập để gửi bình luận!

Lưu

Nội dung Text: Bài giảng Bài 13: Quyết định chính sách cổ tức công ty

Bài 13: Quyết định chính sách cổ tức công ty Diệp Dũng và Dr. Nguyễn Minh Kiều
Nội dung trình bày  Các hình thức trả cổ tức  Cách thức trả cổ tức  Chính sách cổ tức và giá trị công ty  Lời khuyên về chính sách cổ tức  Thiết lập chính sách cổ tức  Chi trả cổ tức bằng cổ phiếu và chia tách cổ phiếu  Mua lại cổ phiếu
Các hình thức trả cổ tức  Trả cổ tức bằng tiền (cash dividend)  Trả cổ tức bằng cổ phiếu (stock dividend)
Các thức chi trả cổ tức  Quyết định chi trả cổ tức  Các chỉ tiêu đo lường mức độ chi trả cổ tứ c  Quy trình chi trả cổ tức  Ngày công bố  Ngày khoá sổ  Ngày xác lập quyền hưởng cổ tức  Ngày chi trả cổ tức
Chính sách cổ tức và giá trị công ty Chính sách cổ tức tác động như thế nào đến giá trị thị trường của công ty? Xét trên các khía cạnh:  Lý thuyết  Thực tế  Nhân tố dẫn đến sự khác biệt giữa lý thuyết và thực tế  Những lời khuyên hữu ích
Khảo sát khía cạnh chiến lược của chính sách cổ tức 1. Giả định công ty A:  Hiện đang có cơ hội đầu tư rất tốt, tạo giá trị gia tăng lớn cho công ty  Chi phí đầu tư ban đầu vượt quá khả năng vay của công ty Như vậy, vấn đề là phải sử dụng nguồn vốn CSH:  Phát hành cổ phiếu mới?
Nếu chọn phương án phát hành cổ phiếu mới thì đồng nghĩa với tiếp tục duy trì chi trả cổ tức ở mức cao Nhược điểm: 1. Gánh chịu chi phí phát hành cao (trung bình = 15% tổng giá trị phát hành) 2. Quyền kiểm soát của cổ đông hiện hữu bị đe dọa 3. Giá cổ phiếu có khuynh hướng giảm do hiệu ứng pecking order theory
Nếu chọn phương án sửû dụng lợi nhuận giữ lại thì đồng nghĩa với cắt giảm cổ tức Nhược điểm: 1. Phản ứng bất lợi từ các cổ đông mà mối quan tâm hàng đầu của họ là thu nhập từ cổ tức chứ không phải từ lợi vốn do tăng giá cổ phiếu trong tương lai 2. Giá cổ phiếu giảm do các cổ đông này bán cổ phiếu mà họ đang nắm ra thị trường. 3. Nguy cơ bị thao túng mua (take over)
Như vậy, công ty nên chọn phương án nào? Lời khuyên thứ nhất: Phương án nào cũng có cái giá của nó, vấn đề là tuỳ từng trường hợp cụ thể mà chọn phương án mang lại lợi ích cao nhất cho các cổ đông.
Khảo sat khía cạnh pháp lý của chính sách cổ tức 1. Nhà quản trị có toàn quyền tự do trong việc đưa ra các quyết định liên quan đến chính sách cổ tức hay không? 2. Yếu tố pháp lý có ảnh hưởng đến quyền lựa chọn chính sách cổ tức của công ty không?  Quy định của chính phủ  Áp đặt của chủ nợ
Lý thuyết về chính sách cổ tức 1. Nếu không tồn tại nguồn tài trợ bên ngoài (một điều kiện rất vô lý, không tồn tại trong thực tế) – thì chính sách cổ tức chỉ phát huy tác dụng làm tăng giá trị của công ty một khi công ty có cơ hội đầu tư mới có suất sinh lợi trên vốn đầu tư (ROI) lớn hơn suất sinh lợi hiện hành ke mà cổ đông đòi hỏi. 2. Nếu tồn tại nguồn tài trợ bên ngoài (tức khác với tình huống 1) thì chính sách cổ tức sẽ chẳng có tác động gì đến giá trị của công ty.
Lý thuyết về chính sách cổ tức (tt)  Kết luận cuối cùng của cả 2 tình huống lý thuyết trên là: Chính sách cổ tức, về mặt lý thuyết, là chẳng có ý nghĩa gì cả.  Thực tế có đúng như lý thuyết đã kết luận không? Vì sao?
Chứng minh lý thuyết Ôn lại mô hình chiết khấu cổ tức: Công ty A, có các đặc điểm sau: 1. Ngân lưu ròng CF không đổi, vĩnh viễn 2. Toàn bộ CF được dùng để trả cổ tức D 3. Lôi nhuận giữ lại = 0 4. Suất sinh lợi đòi hỏi Ke Giá trị công ty sẽ là: VA = D / Ke
Chứng minh lý thuyết (tt) Nếu, Công ty A giữ 1 phần b của CF làm lợi nhuận giữ lại, khi đó đặc điểm của A sẽ là: Ngân lưu ròng CF không đổi, vĩnh viễn Lợi nhuận giữ lại = b * CF Cổ tức được chia = (1 – b) * CF Suất sinh lợi đòi hỏi Ke Suất sinh lợi của dự án mới là ROI Tốc độ tăng trưởng g = b * ROI Giá trị của A sẽ là VA = (1 – b) * CF / (Ke b * ROI)
Chứùng minh kết luận lý thuyết 1  Tình huống 1 – Toàn bộ nguồn ngân lưu ròng được dùng để trả cổ tức: Công ty A, có các đặc điểm sau: 1. Ngân lưu ròng CF không đổi, vĩnh viễn = 1000 2. Toàn bộ CF được dùng để trả cổ tức D = 1000 3. Lợi nhuận giữ lại = 0 4. Suất sinh lợi đòi hỏi Ke = 10% Giá trị công ty sẽ là: VA = D / Ke = 1000 / 0,1 = 10.000
Tình huống 2 – 50% của nguồn ngân lưu ròng được giữ lại để tái đầu tư Đặc điểm của A sẽ là: 1. Ngân lưu ròng CF không đổi, vĩnh viễn = 1000 2. Lợi nhuận giữ lại = b * CF = 0.5 * 1000 = 500 3. Cổ tức được chia = (1 – b) * CF = 500 4. Suất sinh lợi đòi hỏi Ke = 10% 5. Suất sinh lợi của dự án mới là ROI (Biến khảo sát) 6. Tốc độ tăng trưởng g = b * ROI Giá trị của A sẽ là: VA = (1 – b) * CF / (Ke b * ROI) = 0.5 * 1000 / (0.1 – 0.5 * ROI)
 Nếu ROI = Ke = 10% VA = (1 – b) * CF / (Ke b * ROI) = 0,5 * 1000 / (0,1 – 0.5 * 0,1) = 10.000  Nếu ROI = 15% > Ke = 10% VA = (1 – b) * CF / (Ke b * ROI) = 0,5 * 1000 / (0,1 – 0,5 * 0,15) = 20.000  Nếu ROI = 5%
Kết luận cho kết luận lý thuyết 1  Rõ ràng, với chính sách cổ tức không đổi, tức giữõ lại 50% ngân lưu ròng, trả cổ tức 50% phần còn lại, cái làm cho giá trị của vốn chủ sở hữu tăng hay giảm chính là suất sinh lợi từ đầu tư vào dự án mới (ROI) từ nguồn lợi nhuận giữ lại.  Như vậy, cái làm thay đổi giá trị của vốn CSH là quyết định đầu tư chứ không phải chính sách cổ tức.  Chính sách cổ tức không có ý nghĩa, cái quan trọng làm tăng hay giảm giá trị của công ty là lợi nhuận giữ lại được đầu tư ra sao?
Chứng minh kết luận lý thuyết 2  Giả dụ rằng cơ hội đầu tư mới đòi hỏi công ty A phải chi đầu tư 1000$ vào năm nay, và nhận được một nguồn ngân lưu ròng là 200$/năm từ năm tới cho đến vĩnh viễn, biết suất sinh lợi đòi hỏi của cổ đông là 10%, khi ấy NPV của dự án sẽ là: NPV = 1000 + (200 / 0.1) = +1000$
Chứng minh kết luận lý thuyết 2 (tt)  Tình huống 1: Nếu công ty A  giữ lại toàn bộ nguồn ngân lưu ròng của năm nay là 1000$ để đầu tư vào dự án mới và như vậy đồng nghĩa với việc cổ đông của công ty A sẽ không nhận được cổ tức trong năm nay.  Khi đó, giá trị thị trường của công ty sẽ là: VA = Cổ tức năm nay + (PV của cổ tức từ hoạt động hiện hành) + (PV của cổ tức từ đầu tư mới) = 0 + (1000 / 0,1) + (200 / 0,1) = 12.000$