Tài liệu Báo cáo của Công ty Cổ phần Nhựa và môi trường xanh An Phát

CTCP NHỰA VÀ MÔI TRƯỜNG XANH AN PHÁT<br /> 16/1/2017<br /> <br /> BÁO CÁO CẬP NHẬT<br /> Giá hiện tại<br /> (13/01/2017):<br /> <br /> VND<br /> <br /> Giá trị nội tại:<br /> <br /> Thị trường định giá thấp<br /> <br /> Giá mục tiêu:<br /> <br /> VND<br /> <br /> AAA VN<br /> <br /> 24.800<br /> <br /> 30.100<br /> <br /> 20<br /> <br /> CP cung nganh<br /> <br /> VNINDEX<br /> <br /> 15<br /> 10<br /> <br /> Xu hướng ngắn hạn theo PTKT<br /> <br /> GIẢM GIÁ<br /> <br /> 5<br /> <br /> 26.400<br /> <br /> 0<br /> <br /> Ngưỡng Hỗ Trợ<br /> Mã Bloomberg: AAA VN<br /> Ngành:<br /> Beta<br /> Giá thấp/cao nhất (52<br /> tuần)<br /> Số lượng cổ phiếu (triệu)<br /> Vốn hóa (tỷ đồng)<br /> Cổ phiếu lưu hành tự do<br /> KLGDBQ 12 tháng<br /> Sở hữu nước ngoài (%)<br /> Năm<br /> <br /> VND<br /> 14.700<br /> Sàn niêm yết: HSX<br /> Bao bì nhựa<br /> 0.49<br /> <br /> -5<br /> -10<br /> <br /> 13.600 – 35.600<br /> <br /> -20<br /> <br /> 2017F<br /> 2016E<br /> 2015<br /> 2014<br /> 2013<br /> Chỉ số tài<br /> chính<br /> P/E<br /> P/B<br /> EV/EBITDA<br /> ROE<br /> <br /> 25%<br /> 20%<br /> 7%<br /> 10%<br /> 10%<br /> Công ty<br /> cùng ngành<br /> 18,5<br /> 2,36<br /> 10,82<br /> 16,35<br /> <br /> Ngưỡng Kháng Cự<br /> <br /> VND<br /> <br /> AAA<br /> 10,13<br /> 1,41<br /> 8,25<br /> 14,37<br /> <br /> 56,97<br /> 1.413<br /> 51.899.988<br /> 459.000<br /> 17,5%<br /> Cổ tức tiền<br /> mặt<br /> <br /> -15<br /> <br /> -25<br /> -30<br /> 07/16<br /> <br /> EPS<br /> 3.208<br /> 2.750<br /> 642<br /> 1.895<br /> 2.775<br /> VNIndex<br /> <br /> Tính đến 31/12/2015, tổng tài sản của AAA là 1.955 tỷ<br /> đồng và tổng vốn chủ sở hữu là 819 tỷ đồng.<br /> <br /> 12/16<br /> <br />  Sản lượng túi nhựa xuất khẩu của công ty tăng 25% từ mức 37,2<br /> <br /> <br /> <br /> <br /> <br /> AAA chuyên sản xuất & kinh doanh các sản phẩm bao<br /> bì nhựa và hạt nhựa.<br /> Tiền thân của công ty được thành lập vào năm 2002 và<br /> được cổ phần hóa vào năm 2007. An Phát niêm yết<br /> trên sàn chứng khoán Hà Nội năm 2010. Sau khi thay<br /> đổi nhiều lần, tên Công ty chính thức đổi thành CTCP<br /> Nhựa và Môi trường xanh An Phát từ tháng 11 năm<br /> 2009.<br /> <br /> 11/16<br /> <br /> Chúng tôi tiếp tục giữ nguyên mức giá mục tiêu 30.100 đồng/cổ<br /> phiếu đổi với CTCP Nhựa và Môi trường xanh An Phát dựa trên những<br /> lập luận sau:<br /> <br /> 16,43<br /> 2,04<br /> 10,81<br /> 12,17<br /> <br /> Giới thiệu về công ty:<br /> <br /> 09/16<br /> <br /> <br /> <br /> <br /> <br /> <br /> <br /> nghìn tấn năm 2015 lên 46,3 nghìn tấn năm 2016 nhờ vào việc<br /> các nhà máy hiện tại của công ty gia tăng năng lực sản xuất với<br /> việc máy móc được lắp đặt thêm và nhân công được đào tạo.<br /> Lợi nhuận sau thuế 2016 ước đạt 143 tỷ, cao hơn 43% so với kế<br /> hoạch Đại hội cổ đông năm 2016 và tăng 160% so với năm 2015.<br /> Đồng thời biên lợi nhuận ròng tăng từ 3,6% lên 6,8% do công ty<br /> tăng cơ cấu sản phẩm có hàm lượng giá trị cao như bao bì tự hủy<br /> và túi xuất khẩu vào thị trường Nhật Bản, quản lý hiệu quả chi phí<br /> và tỷ lệ phế liệu.<br /> VPBS dự báo sản lượng túi nhựa tiêu thụ năm 2017 tăng 38% so<br /> với cùng kỳ lên 64.000 tấn do nhà máy 6A có công suất 1.500<br /> tấn/tháng đã được đưa vào hoạt động từ đầu năm 2017 (tương<br /> ứng nhà máy 6A chạy 100% công suất năm 2017 và chưa tính đến<br /> sản lượng nhà máy 7) và sản lượng tiêu thụ CaCO3 sẽ đạt 20.000<br /> tấn năm 2017.<br /> Biên lợi nhuận dự kiến được cải thiện do tỷ lệ túi xuất khẩu vào<br /> Nhật Bản dự kiến sẽ gia tăng, chiếm khoảng ½ tổng sản lượng<br /> xuất khẩu vào năm 2018, sau khi nhà máy 6A và 6B hoạt động<br /> sản xuất ổn định.<br /> Chúng tôi dự phóng doanh thu và lợi nhuận sau thuế của AAA cho<br /> năm 2017 lên 2.900 tỷ đồng (tăng 38%) và 184,5 tỷ (tăng 29%).<br /> Với vốn điều lệ dự kiến 575 tỷ, EPS dự kiến đạt 3.208 đồng/cổ<br /> phiếu. Công ty sẽ trả cổ tức 2017 ở mức 25-30%, tương ứng 7893% LNST của công ty.<br /> Chúng tôi sử dụng phương pháp so sánh tương quan P/E để tính<br /> toán giá trị của AAA là 30.100 đồng/cổ phiếu..<br /> Vui lòng đọc kỹ khuyến nghị ở cuối báo cáo này<br /> <br /> www.VPBS.com.vn<br /> <br /> Trang | 1<br /> <br /> NỘI DUNG<br /> CẬP NHẬT NGÀNH NHỰA ..................................................................... 3<br /> AAA - KẾT QUẢ KINH DOANH 2016 ...................................................... 4<br /> Doanh thu tăng mạnh so với cùng kỳ .................................................................... 4<br /> Biên lợi nhuận cải thiện ....................................................................................... 4<br /> <br /> DỰ BÁO 2017 ....................................................................................... 5<br /> ĐỊNH GIÁ ............................................................................................ 8<br /> <br /> www.VPBS.com.vn<br /> <br /> Trang | 2<br /> <br /> CẬP NHẬT NGÀNH NHỰA<br /> Theo Tổng cục Thống kê, trong năm 2016, chỉ số sản xuất công nghiệp<br /> phân ngành sản xuất sản phẩm chất dẻo tại Việt Nam tăng 10,3% - cao<br /> hơn mức tăng 7,5% của toàn ngành công nghiệp. Chỉ số tiêu thụ phân<br /> ngành sản xuất sản phẩm chất dẻo trong 11T/2016 tăng 6,1%. Sản<br /> lượng ngành nhựa tăng mạnh nhờ nền kinh tế tiếp tục tăng trưởng ổn<br /> định, thu nhập bình quân đầu người tăng từ mức 2.109 USD trong năm<br /> 2015 lên mức 2.200 USD năm 2016.<br /> Dự báo triển vọng ngành<br /> Giá nguyên liệu nhựa có xu hướng tăng nhẹ trong năm 2017. Hầu<br /> hết, hạt nhựa được sản xuất từ dầu thô và khí gas thiên nhiên nên giá<br /> hạt nhựa phụ thuộc rất lớn vào biến động của giá dầu cũng như giá gas<br /> tự nhiên. Quyết định của Tổ chức các nước xuất khẩu dầu mỏ OPEC về<br /> việc cắt giảm sản lượng lần đầu tiên trong 8 năm, giá dầu trong thời<br /> gian gần đây đã tăng mạnh và vượt mức 55 USD/thùng. Việc cắt giảm<br /> sản lượng sẽ chính thức có hiệu lực vào đầu năm 2017, từ mức 33,6<br /> triệu thùng/ngày xuống còn 32,4 triệu thùng/ngày. Việc tăng giá dầu có<br /> thể khiến biên lợi nhuận của các doanh nghiệp trong ngành giảm nhẹ.<br /> Áp lực thuế gia tăng gây khó khăn cho các doanh nghiệp nhựa.<br /> Theo nghị định 122/2016/NĐ-CP, mức thuế nhập khẩu nguyên liệu PP<br /> (HS 3902) sẽ tăng lên 3% từ mức 1% trước đó, bắt đầu có hiệu lực từ<br /> 01/01/2017. Quy định mới nhằm thúc đẩy doanh nghiệp sử dụng nguồn<br /> nguyên liệu được sản xuất trong nước. Theo ước tính sơ bộ của VPAS,<br /> các doanh nghiệp nhựa sẽ phải mất 1.870 tỷ đồng tiền thuế.<br /> Các doanh nghiệp cũng sẽ chịu thiệt hại 2 chiều khi giá EUR đang suy<br /> yếu: (1) giảm số lượng tiêu thụ sản phẩm nhựa ở thị trường châu Âu,<br /> (2) sự cạnh tranh đến từ những doanh nghiệp cung cấp sản phẩm nhựa<br /> ở thị trường châu Âu. Bên cạnh đó, nhiều nước EU đã thông qua việc cắt<br /> giảm sử dụng và chuyển sang dùng những sản phẩm bao bì tự phân<br /> hủy. Như vậy, trong năm 2017, ngành nhựa Việt Nam sẽ chịu nhiều tác<br /> động tiêu cực bên cạnh việc tăng giá của nguyên liệu đầu vào.<br /> Tuy nhiên, AAA sẽ không bị ảnh hưởng do công ty không sản xuất túi từ<br /> nguyên liệu nhựa PP, xuất khẩu sản phẩm túi thân thiện với môi trường<br /> sang châu Âu và đồng tiền thanh toán chủ yếu là USD.<br /> Sản lượng tiêu thụ trong nước tăng trưởng khả quan. Sự phát triển<br /> ổn định của nền kinh tế cũng với triển vọng sáng sủa từ các ngành liên<br /> quan trực tiếp như xây dựng – bất động sản, bán lẻ, chế biến thực phẩm<br /> – nước uống đem lại một bức tranh sáng sủa cho thị trường nội địa.<br /> Giá trị xuất khẩu dự báo sẽ tiếp tục tăng trưởng dù gặp nhiều bất<br /> lợi đến từ thị trường châu Âu. Hai thị tường trọng điểm chính của xuất<br /> khẩu ngành nhựa sẽ là Nhật Bản và Mỹ.<br /> <br /> www.VPBS.com.vn<br /> <br /> Trang | 3<br /> <br /> AAA - KẾT QUẢ KINH DOANH 2016<br /> Doanh thu tăng mạnh so với cùng kỳ<br /> Trong năm 2016, doanh thu của công ty tăng mạnh, đạt 2.100 tỷ đồng,<br /> tăng 38% so với cùng kỳ năm 2015 do cả hai yếu tố giá bán tăng nhờ<br /> giá dầu phục hồi trở lại từ 30 USD/thùng lên 56,7 USD/thùng và sản<br /> lượng túi nhựa xuất khẩu của công ty tăng 25% từ mức 37,2 nghìn tấn<br /> năm 2015 lên 46,3 nghìn tấn năm 2016.<br /> Sản lượng tiêu thụ của công ty tăng mạnh trong năm 2016 nhờ vào việc<br /> các nhà máy hiện tại của công ty gia tăng năng lực sản xuất với việc<br /> máy móc được lắp đặt thêm và nhân công được đào tạo. Tháng 12/2016,<br /> AAA công bố công ty có mức sản lượng sản xuất kỷ lục, 5.100 tấn/tháng<br /> so với mức trung bình 4.000 tấn/tháng đầu năm 2016. Mức sản lượng<br /> này sẽ tiếp tục tăng khi nhà máy 6A đang dần được đưa vào sản xuất và<br /> AAA tăng cường tuyển dụng, đào tạo nhân công mới.<br /> Cơ cấu xuất khẩu theo thị trường 2016<br /> Châu Mỹ<br /> 2.5%<br /> <br /> Châu Úc<br /> 5.3%<br /> <br /> Kế hoạch xuất khẩu theo thị trường (tấn)<br /> 100,000<br /> <br /> Châu Phi<br /> 0.2%<br /> <br /> 80,000<br /> Châu Á<br /> 22.1%<br /> <br /> 11,340<br /> 6,536<br /> <br /> 60,000<br /> 1,161<br /> <br /> 40,000<br /> <br /> 9,624<br /> <br /> 20,000<br /> <br /> Châu Âu<br /> 69.9%<br /> <br /> 37,215<br /> <br /> 26,477<br /> <br /> 32,385<br /> <br /> 32,759<br /> <br /> 32,557<br /> <br /> 0<br /> 2016A<br /> <br /> EU<br /> <br /> Nhật Bản<br /> <br /> 2017F<br /> <br /> Châu Úc<br /> <br /> 2018F<br /> <br /> Châu Mỹ<br /> <br /> Khác<br /> Nguồn: AAA, VPBS<br /> <br /> Biên lợi nhuận cải thiện<br /> Lợi nhuận sau thuế 2016 ước đạt 143 tỷ, cao hơn 43% so với kế hoạch<br /> Đại hội cổ đông năm 2016 và tăng 160% so với năm 2015. Đồng thời lợi<br /> nhuận biên tăng từ 2,5% lên 6,8%.<br /> Lợi nhuận 2016 tăng mạnh hơn dự kiến là do các nguyên nhân sau:<br /> <br /> <br /> <br /> <br /> Quản lý chi phí hiệu quả: nâng cao năng suất, giảm được chi<br /> phí sản xuất như chi phí nhân công, chi phí điện…<br /> <br /> <br /> <br /> www.VPBS.com.vn<br /> <br /> Công ty gia tăng cơ cấu sản phẩm có hàm lượng giá trị cao như<br /> bao bì tự hủy và túi xuất khẩu vào thị trường Nhật Bản. Sản<br /> lượng xuất khẩu sang Nhật từ chiếm 10% năm 2015, lên hơn<br /> 20% năm 2016. Mặt hàng này có biên lợi nhuận (khoảng 10%<br /> - 12%) cao hơn các sản phẩm túi thông thường (khoảng 5%).<br /> <br /> Công ty kiểm soát tốt tỷ lệ phế liệu.<br /> <br /> Trang | 4<br /> <br /> Kết quả hoạt động kinh doanh 2012-2016<br /> <br /> Tỷ suất lợi nhuận ròng (%)<br /> 8%<br /> <br /> 2500<br /> 2,100<br /> <br /> CAGR = 20%<br /> <br /> 2000<br /> <br /> 6.8%<br /> 1,564<br /> <br /> 1,616<br /> <br /> 6%<br /> <br /> 1500<br /> 1000<br /> <br /> 1,013<br /> <br /> 5.5%<br /> <br /> 1,159<br /> 4.7%<br /> 4%<br /> <br /> 500<br /> 56<br /> <br /> 55<br /> <br /> 47<br /> <br /> 40<br /> <br /> 2012A<br /> <br /> 2013A<br /> <br /> 2014A<br /> <br /> 2015A<br /> <br /> 3.0%<br /> <br /> 143<br /> <br /> 0<br /> Doanh thu<br /> <br /> 2016E<br /> <br /> 2.5%<br /> 2%<br /> 2012A<br /> <br /> Lợi nhuận sau thuế<br /> <br /> 2013A<br /> <br /> 2014A<br /> <br /> 2015A<br /> <br /> 2016E<br /> <br /> Nguồn: AAA, VPBS<br /> <br /> Với kết quả kinh doanh tích cực, AAA dự kiến nâng cổ tức lên mức 20%<br /> so với kế hoạch chỉ 10-15%, trong đó 10% cổ tức đã được chi trả tạm<br /> ứng sau khi cổ phiếu niêm yết trên sàn HSX vào tháng 12/2016.<br /> <br /> DỰ BÁO 2017<br /> Kế hoạch 2017 tham vọng<br /> Tiếp bước thành công năm 2016, HĐQT của AAA dự kiến tăng mạnh kế<br /> hoạch sản xuất kinh doanh hợp nhất năm 2017, theo đó:<br /> Thực hiện<br /> 2015<br /> Sản lượng túi tiêu thụ (tấn)<br /> Doanh thu (tỷ đồng)<br /> Lợi nhuận sau thuế (tỷ đồng)<br /> Cổ tức (%)<br /> <br /> 37,167<br /> 1,522<br /> 55<br /> 10%<br /> <br /> Thực hiện<br /> 2016<br /> 46,313<br /> 2,100<br /> 143<br /> 20%<br /> <br /> Tăng/Giảm<br /> so với cùng<br /> kỳ (%)<br /> 24.6%<br /> 38.0%<br /> 160.0%<br /> <br /> Kế hoạch<br /> 2017<br /> <br /> Tăng/Giảm so<br /> với cùng kỳ<br /> (%)<br /> <br /> 66,000<br /> 42.5%<br /> 2,900<br /> 38.1%<br /> 200<br /> 40%<br /> 30%<br /> Nguồn: AAA, VPBS<br /> <br /> Với mức kế hoạch lợi nhuận tăng trưởng 40%, công ty dự tính chia cổ<br /> tức cao chưa từng có, 3.000 đồng/cổ phiếu tương ứng với 80% lợi nhuận<br /> sau thuế của năm 2017.<br /> Đưa nhà máy 6A vào hoạt động chính thức<br /> Nhà máy 6A có công suất 1.500 tấn/tháng đã được đưa vào hoạt động<br /> từ đầu năm 2017. Đồng thời nhà máy 7 sẽ đi vào chạy thử vào quý<br /> 1/2017, đưa tổng công suất sản xuất thực tế của nhà máy lên khoảng<br /> 70.800 tấn/năm. Nhà máy 6A là nhà máy hiện đại chuyên sản xuất hàng<br /> xuất khẩu sang thị trường Nhật Bản và Nhà máy 7 chuyên sản xuất túi<br /> cho thị trường Mỹ, là những sản phẩm có giá trị cao hơn sản phẩm cho<br /> thị trường EU.<br /> Với công suất trung bình tăng từ 4.000 tấn/tháng năm 2016 lên 5.900<br /> tấn/tháng năm 2017 sau khi nhà máy 6A và nhà máy 7 đi vào hoạt<br /> động, chúng tôi cho rằng kế hoạch tăng sản lượng 38-40% trong năm<br /> 2017 là khả thi.<br /> <br /> www.VPBS.com.vn<br /> <br /> Trang | 5<br /> <br />