BOÄ GIAÙO DUÏC VAØ ÑAØO TAÏO
TRÖÔØNG ÑAÏI HOÏC KINH TEÁ TP. HCM
---------------
NGUYỄN DƯƠNG AN
PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP KHI TIẾN HÀNH
CỔ PHẦN HÓA VÀ NIÊM YẾT LẦN ĐẦU Ở VIỆT NAM
THỰC TRẠNG VÀ GIẢI PHÁP
Chuyeân ngaønh : Tài chính Doanh nghiệp
Maõ soá : 60.31.12
LUAÄN VAÊN THAÏC SÓ KINH TEÁ
NGÖÔØI HÖÔÙNG DAÃN KHOA HOÏC
TS LÊ THỊ KHOA NGUYÊN
TP. Hoà Chí Minh - Naêm 2008
Tôi xin cam đoan luận văn này là công trình nghiên cứu của riêng tôi. Những nội dung
được trình bày trong luận văn là hoàn toàn trung thực. Phần lớn những số liệu trong
các bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, chứng minh, nhận xét, đánh giá được chính
tác giả thu thập từ các nguồn khác nhau có ghi trong phần tài liệu tham khảo. Ngoài
ra, trong luận văn còn sử dụng một số nhận xét, đánh giá cũng như số liệu của các tác
giả khác, cơ quan khác, người viết đều có chú thích nguồn gốc sau mỗi trích dẫn để dễ
tra cứu, kiểm chứng.
MỤC LỤC
LỜI CAM ĐOAN
MỤC LỤC
DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT
DANH MỤC BẢNG BIỂU, HÌNH
MỞ ĐẦU
1. Sự cần thiết của đề tài .................................................................................................1
2. Xác định vấn đề nghiên cứu........................................................................................1
3. Mục tiêu nghiên cứu.....................................................................................................1
4. Phương pháp nghiên cứu.............................................................................................1
5. Nội dung nghiên cứu....................................................................................................2
6. Ý nghĩa thực tiễn của đề tài..........................................................................................2
Chương 1. TỔNG QUAN VỀ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP, CỔ PHẦN HÓA VÀ
NIÊM YẾT LẦN ĐẦU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN............................4
1.1 Cổ phần hóa và niêm yết lần đầu trên thị trường chứng khoán .................................4
1.1.1 Những vấn đề chung về cổ phần hóa ...................................................................4
1.1.1.1 Khái niệm về cổ phần hoá..............................................................................4
1.1.1.2 Các hình thức cổ phần hoá.............................................................................4
1.1.1.3 Các phương thức chào bán cổ phiếu DN khi cổ phần hoá.............................5
1.1.2 Niêm yết lần đầu trên thị trường chứng khoán ....................................................6
1.2 Giá trị doanh nghiệp...................................................................................................8
1.2.1 Khái niệm và các nhân tố tác động đến giá trị doanh nghiệp ..............................8
1.2.2 Các loại giá trị doanh nghiệp ...............................................................................8
1.2.3 Đối tượng quan tâm đến giá trị doanh nghiệp......................................................8
1.2.4 Ý nghĩa và thời điểm của việc định giá doanh nghiệp.........................................9
1.3 Các phương pháp định giá doanh nghiệp.................................................................10
1.3.1 Phương pháp chiết khấu dòng tiền và phân loại ................................................10
1.3.1.1 Phương pháp chiết khấu dòng tiền...............................................................10
1.3.1.2 Các loại phương pháp chiết khấu dòng tiền.................................................11
1.3.1.2.1 Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức.....................................................11
1.3.1.2.2 Phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do ...............................................12
1.3.1.2.3 Phương pháp chiết khấu dòng tiền cho cổ đông ....................................12
1.3.1.3 Xác định các thông số của phương pháp chiết khấu dòng tiền....................12
1.3.1.3.1 Xác định dòng tiền tự do........................................................................12
1.3.1.3.2 Xác định lãi suất chiết khấu ...................................................................13
1.3.2 Định giá theo doanh thu hoạt động – Phương pháp P/E....................................16
1.3.2.1 Phương pháp P/E..........................................................................................16
1.3.2.2 Định giá theo phương pháp P/E...................................................................16
1.3.2.2.1 Tiêu chuẩn lựa chọn công ty tương đương để xác định chỉ tiêu ngành.18
1.3.2.2.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến xác định P/E ..............................................19
1.3.3 Định giá bằng phương pháp giá trị tài sản .........................................................19
1.4 Phương pháp định giá doanh nghiệp ở một số quốc gia trên thế giới và bài học kinh
nghiệm cho Việt Nam .....................................................................................................21
1.4.1 Phương pháp định giá doanh nghiệp ở một số nước Châu Âu ..........................21
1.4.2 Phương pháp định giá doanh nghiệp ở Ấn Độ...................................................23
1.4.2.1 Đặc điểm thị trường chứng khoán Ấn Độ....................................................23
1.4.2.2 Phương pháp định giá doanh nghiệp tại thị trường chứng khoán Ấn Độ ....24
1.4.3 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam....................................................................27
KẾT LUẬN CHƯƠNG I ................................................................................................29
Chương 2. THỰC TRẠNG ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP KHI CỔ PHẦN HÓA
VÀ NIÊM YẾT LẦN ĐẦU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM30
2.1 Đặc điểm khung pháp lý khi cổ phần hoá và niêm yết lần đầu tại Việt Nam..........30
2.2 Thực trạng về phương pháp định giá doanh nghiệp áp dụng ở Việt Nam..............31
2.2.1 Tác động của giá khi niêm yết đến thị trường chứng khoán Việt Nam.............31
2.2.2 Một số nhận định chung về phương pháp định giá cổ phiếu khi cổ phần hóa và
niêm yết lần đầu đang sử dụng ở Việt Nam....................................................................34
2.2.3 Phương pháp chiết khấu dòng tiền.....................................................................37
2.2.3.1 Khảo sát tại thị trường Việt Nam.................................................................37
2.2.3.2 Phương pháp chiết khấu dòng tiền theo hướng dẫn của nhà nước ..............39
2.2.3.3 Những hạn chế trong việc áp dụng mô hình định giá doanh nghiệp theo
phương pháp DDM tại Việt Nam....................................................................................43
2.2.4 Định giá theo phương pháp P/E.........................................................................48
2.2.4.1 Khảo sát việc áp dụng phương pháp định giá P/E đối với cổ phiếu đã niêm
yết....................................................................................................................................48
2.2.4.2 Khảo sát việc áp dụng phương pháp P/E khi niêm yết lần đầu ...................51
2.2.4.2.1 Đối với doanh nghiệp tư nhân................................................................51
2.2.4.2.2 Đối với doanh nghiệp nhà nước.............................................................54
2.2.4.3 Những hạn chế trong áp dụng phương pháp P/E tại Việt Nam ...................59
2.2.5 Phương pháp định giá theo giá trị tài sản...........................................................61
2.2.5.1 Đối với tài sản hữu hình...............................................................................61
2.2.5.2 Đối với tài sản vô hình.................................................................................61
KẾT LUẬN CHƯƠNG II.............................................................................................65
