Quản trị tài chính - Chương 6 Phân tích ngân sách đầu tư trong dài hạn ( Nguyễn Ngọc Ngọc)

Chia sẻ: Nguyen Vang | Ngày: | Loại File: PDF | Số trang:35

Thêm vào BST

Báo xấu

132
lượt xem 29
download

Download Vui lòng tải xuống để xem tài liệu đầy đủ

Sử dụng vốn để đầu tư, tái sản xuất, là một trong những yếu tố cơ bản đảm bảo sự phát triển bền vững của doanh nghiệp. Tuy nhiên hiện nay, nhiều doanh nghiệp đang đầu tư kém hiệu quả do chưa xác định được dự án đầu tư phù hợp hoặc chưa tính toán đúng được nguồn vốn hợp lý cần sử dụng.

Chủ đề:

Bình luận(0) Đăng nhập để gửi bình luận!

Lưu

Nội dung Text: Quản trị tài chính - Chương 6 Phân tích ngân sách đầu tư trong dài hạn ( Nguyễn Ngọc Ngọc)

Chuyên đề 6 PHÂN TÍCH NGÂN SÁCH ĐẦU TƯ TRONG DÀI HẠN 1 Nội dung chuyên đề 1. Khái quát về đầu tư dài hạn 2. Các chỉ tiêu đánh giá dự án n Thời gian hoàn vốn (PB-Payback) n Hiện giá ròng (NPV-Net Present Value) n Suất sinh lời nội bộ (IRR-Internal Rate of Return) 3. Hoạch định ngân quỹ vốn trong đầu tư dài hạn 2 1
Phần 1: KHÁI QUÁT VỀ ĐẦU TƯ DÀI HẠN 3 Nhöõng ai quan taâm ñeán döï aùn? Chuû ñaàu tö Ngöôøi taøi trôï voán Ngaân saùch (Cô quan thueá) Quoác gia (neàn kinh teá) Ngöôøi ñöôïc lôïi töø döï aùn Ñoái töôïng khaùc … 4 2
Caùc quan ñieåm phaân tích döï aùn Phaân tích taøi chính n Quan ñieåm chuû ñaàu tö (Equity point of view) n Quan ñieåm toång ñaàu tö (Total point of view) Quan ñieåm kinh teá Caùc quan ñieåm khaùc 5 Taïi sao hoaïch ñònh voán ñaàu tö quan troïng? n Keát quaû quyeát ñònh ñaàu tö voán coøn aûnh höôûng daøi trong nhieàu naêm n Hoaïch ñònh voán ñaàu tö coù theå caûi thieän ñöôïc thôøi gian vaø chaát löôïng mua saém taøi saûn n Hoaïch ñònh voán ñaàu tö lieân quan ñeán vieäc chi tieâu voán vaø taïo ra giaù trò raát lôùn n Raát khoù vaø toán keùm neáu thay ñoåi quyeát ñònh ñaàu tö. 6 3
Taïi sao thaåm ñònh döï aùn ñaàu tö quan troïng? Xeùt ôû goùc ñoä Ngaân haøng n Phuïc vuï vieäc quyeát ñònh cho vay n Giuùp traùnh hai loaïi sai laàm: n Cho vay döï aùn toài n Töø choái cho vay döï aùn toát 7 Phaân loaïi döï aùn ñaàu tö Döïa vaøo muïc ñích cuûa döï aùn n DA ñaàu tö môùi taøi saûn coá ñònh n DA thay theá nhaèm duy trì hoaït ñoäng SXKD hoaëc caét giaûm chi phí n DA môû roäng saûn phaåm hoaëc thò tröôøng hieän coù môû roäng sang saûn phaåm hoaëc thò tröôøng môùi n DA veà an toaøn lao ñoäng vaø/hoaëc baûo veä moâi tröôøng n DA khaùc. Döïa vaøo moái quan heä giöõa caùc döï aùn n Caùc döï aùn ñoäc laäp nhau n Döï aùn phuï thuoäc nhau n Caùc döï aùn loaïi tröø nhau. 8 4
Phần 2: CÁC CHỈ TIÊU ĐÁNH GIÁ DỰ ÁN ĐẦU TƯ 9 Löïa choïn chæ tieâu quyeát ñònh ñaàu tö Coù boán phöông phaùp thöôøng söû duïng ñeå xeáp haïng döï aùn vaø quyeát ñònh xem coù neân chaáp nhaän döï aùn hay khoâng, bao gồm: n Thôøi gian hoaøn voán (PP/PB) n Hieän giaù thuaàn (NPV) n Suaát sinh lôøi noäi boä (IRR) n Suaát sinh lôïi noäi boä coù hieäu chænh (MIRR) n… 10 5
Nhöõng giaû ñònh cuûa ví vuï minh hoaï 1 n Caùc döï aùn coù möùc ñoä ruûi ro nhö nhau n Doøng tieàn kyø voïng CFt ñaõ ñöôïc ñieàu chænh ñeå phaûn aùnh ñaày ñuû caùc yeáu toá thueá, khaáu hao, vaø giaù trò thaûy hoài khi döï aùn keát thuùc n Chi phí ñaàu tö döï aùnCF0 bao goàm caû phaàn thay ñoåi voán löu ñoäng roøng theo yeâu caàu cuûa döï aùn n Doøng tieàn xaûy ra vaøo cuoái kyø n Döï aùn S laø ngaén haïn hôn so vôùi döï aùn L, döï aùn coù ngaân löu vaøo nhieàu hôn ôû nhöõng thôøi ñieåm cuoái cuûa döï aùn. 11 Ví duï minh hoaï 1: Haõy thaåm ñònh 2 döï aùn S & L sau ñaây: Ngaân löu roøng sau thueá, CFt Naêm Döï aùn S Döï aùn L 0 ($1000) ($1000) 1 500 100 2 400 300 3 300 400 4 100 600 12 6
2.1. Phöông phaùp thôøi haïn hoaøn voán Thôøi haïn hoaøn voán (PB): ñoä daøi thôøi gian caàn thieát ñeå thu nhaäp töø döï aùn coù theå buø ñaép hay khoâi phuïc laïi ñöôïc chi phí ñaàu tö döï aùn. Chi phí coøn laïi chöa thu hoài Thôøi haïn hoaøn voán = Soá naêm tröôùc khi thu hoài heát voán + Doøng tieàn vaøo trong naêm Coù 2 daïng: n Thôøi gian hoaøn voán khoâng chieát khaáu n Thôøi gian hoaøn voán coù chieát khaáu 13 Daïng 1: Thôøi haïn hoaøn voán khoâng chieát khaáu 0 1 2 3 4 Döï aùn S Ngaân löu roøng -1000 500 400 300 100 Ngaân löu roøng tích luõy -1000 -500 -100 200 300 0 1 2 3 4 Döï aùn L Ngaân löu roøng -1000 100 300 400 600 Ngaân löu roøng tích luõy -1000 -900 -600 -200 400 Thôøi haïn hoaøn voán S = 2 + 100/300 Thôøi haïn hoaøn voán L = 3 + 200/600 = 2.33 naêm = 3.33 naêm 14 7
Nhaän xeùt Döï aùn S coù thôøi haïn hoaøn voán thaáp hôn döï aùn L è Döï aùn coù thôøi haïn hoaøn voán caøng ngaén caøng toát Neáu coâng ty ñoøi hoûi thôøi haïn hoaøn voán laø 3 naêm thì döï aùn S ñöôïc chaáp thuaän, coøn döï aùn L bò töø choái Neáu hai döï aùn loaïi tröø nhau, döï aùn S ñöôïc xeáp haïng cao hôn döï aùn L vì coù thôøi haïn hoaøn voán ngaén hôn. Phöông phaùp naøy coù nhöôïc ñieåm laø khoâng quan taâm ñeán thôøi giaù tieàn teä vaø khoâng chuù yù ñeán chi phí söû duïng voán. 15 Dạng 2: Thời gian hoàn vốn có chiết khấu (i = 10%) Suaát chieát khaáu 10% 0 1 2 3 4 Döï aùn S Ngaân löu roøng -1000 500 400 300 100 Ngaân löu roøng chieát khaáu -1000 455 331 225 68 Ngaân löu roøng chieát khaáu tích luõy -1000 -545 -214 11 79 Suaát chieát khaáu 10% 0 1 2 3 4 Döï aùn L Ngaân löu roøng -1000 100 300 400 600 Ngaân löu roøng chieát khaáu -1000 91 248 301 410 Ngaân löu roøng chieát khaáu tích luõy -1000 -909 -661 -360 50 Thôøi haïn hoaøn voán coù chieát khaáu S = 2.0 + 214/225 = 2.95 naêm 16 Thôøi haïn hoaøn voán coù chieát khaáu L = 3.0 + 360/410 = 3.88 naêm 8
Ý nghĩa PB PB cho thấy tính rủi ro của một dự án PB càng dài thì rủi ro của dự án càng lớn. 17 2.2. Hieän giaù thuaàn (NPV) Hieän giaù thuaàn (NPV): laø hieäu soá giöõa hieän giaù thöïc thu vaø thöïc chi baèng tieàn trong suoát thôøi gian thöïc hieän döï aùn. Chæ tieâu NPV ñöôïc xaùc ñònh baèng hieän giaù doøng tieàn roøng ñöôïc chieát khaáu ôû suaát chieát khaáu baèng chi phí söû duïng voán. Söû duïng kyõ thuaät: chieát khaáu doøng tieàn (DCF) àöùng duïng khaùi nieäm thôøi giaù tieàn teä. 18 9
Coâng thöùc tính NPV CF 1 CF2 CFn n CFt NPV = CF0 + + + ...... + =∑ (1 + k )1 (1 + k ) 2 (1 + k ) n t =0 (1 + k ) t Kyù hieäu: CFt : Ngaân löu roøng ôû thôøi kyø t CFt = Thu nhaäp kyø t – Chi phí kyø t k : Suaát chieát khaáu cuûa döï aùn (chi phí söû duïng voán cuûa döï aùn - WACC) 19 Ví duï minh hoaï 1 (tt) 0 1 2 3 4 Döï aùn S Ngaân löu roøng -1000.0 500.00 400.00 300.00 100.00 Hieän giaù ($1,000.0) 454.55 330.58 225.39 68.30 Hieän giaù thuaàn $78.82 NPV $78.82 0 1 2 3 4 Döï aùn L Ngaân löu roøng -1000.0 100.00 300.00 400.00 600.00 Hieän giaù ($1,000.0) 90.91 247.93 300.53 409.81 Hieän giaù thuaàn $49.18 NPV $49.18 Keát luaän: choïn döï aùn naøo? 20 10
Löu yù khi tính NPV Tìm hieän giaù töøng khoaûn tieàn cuûa doøng tieàn teä, bao goàm caû doøng tieàn vaøo laãn doøng tieàn ra, sau ñoù chieát khaáu ôû suaát chieát khaáu baèng chi phí söû duïng voán. Coäng doøng tieàn ñaõ chieát khaáu. Toång naøy chính laø hieän giaù thuaàn (NPV) cuûa döï aùn. NPV>0 : chaáp nhaän döï aùn; NPV0 nghĩa là dự án có suất sinh lời cao hơn suất chiết khấu. Dự án có NPV=0 nghĩa là dự án có suất sinh lời bằng với suất chiết khấu. Dự án có NPV= 0 22 11
2.3. Suaát sinh lôøi noäi boä (IRR) Phöông phaùp IRR : laø phöông phaùp xeáp haïng döï aùn ñaàu tö baèng caùch söû duïng suaát sinh lôïi cuûa taøi saûn ñaàu tö. IRR laø suaát chieát khaáu maø taïi ñoù hieän giaù doøng tieàn thu vaøo cuûa döï aùn baèng hieän giaù chi phí ñaàu tö döï aùn. Nghóa laø: IRR laøm cho NPV = 0 23 Caùch tính suaát sinh lôïi noäi boä (IRR) PV(doøng ngaân löu vaøo) = PV(chi phí ñaàu tö) CF 1 CF2 CFn CF0 + + + ...... + =0 (1 + IRR)1 (1 + IRR) 2 (1 + IRR) n n CFt ∑ (1 + IRR) t =0 t =0 Giaûi phöông trình naøy ñeå tìm IRR 24 12
Phương pháp nội suy Tìm: i1 làm NPV>0 i2 làm NPV
Löu yù khi söû duïng IRR Lôïi suaát ngöôõng (hurdle rate): laø suaát chieát khaáu (chi phí söû duïng voán) ñoøi hoûi IRR phaûi vöôït qua ñeå döï aùn ñöôïc chaáp nhaän. IRR > lôïi suaát ngöôõng => chaáp nhaän döï aùn Trong ví duï 1, neáu caû hai döï aùn ñeàu ñoøi hoûi lôïi suaát ngöôõng laø 10% vaø hai döï aùn naøy ñoäc laäp nhau thì chaáp nhaän caû hai döï aùn bôûi vì caû hai döï aùn ñeàu coù theå taïo ra suaát sinh lôïi lôùn hôn chi phí söû duïng voán ñaàu tö döï aùn. 27 Phần 3: HOẠCH ĐỊNH NGÂN QUỸ VỐN TRONG ĐẦU TƯ DÀI HẠN 28 14
Quy trình hoạch định ngân quỹ vốn ƯỚC LƯỢNG DÒNG TIỀN SINH RA TỪ DỰ ÁN XÁC ĐỊNH SUẤT SINH LỢI KỲ VỌNG LỰA CHỌN & TÍNH TOÁN CHỈ TIÊU ĐÁNH GIÁ DỰ ÁN SO SÁNH CÁC DỰ ÁN QUYẾT ĐỊNH: CHẤP NHẬN HAY TỪ CHỐI DỰ ÁN 29 Öôùc löôïng doøng tieàn cuûa döï aùn Doøng tieàn cuûa döï aùn: laø doøng tieàn roøng thöïc teá (khoâng phaûi thu nhaäp roøng keá toaùn) vaøo hoaëc ra coâng ty trong moät thôøi kyø nhaát ñònh. Öôùc löôïng doøng tieàn döï aùn caàn löu yù: n Chæ xaùc ñònh doøng tieàn coù lieân quan n Söï thay ñoåi voán löu ñoäng roøng. 30 15
(1) Doøng tieàn coù lieân quan Doøng tieàn coù lieân quan laø doøng tieàn coù aûnh höôûng vaø caàn xem xeùt khi quyeát ñònh ñaàu tö voán. Hai vaán ñeà caàn chuù yù khi quyeát ñònh doøng tieàn coù lieân quan: n Quyeát ñònh ñaàu tö voán chæ döïa vaøo doøng tieàn chöù khoâng döïa vaøo thu nhaäp keá toaùn n Chæ coù doøng tieàn taêng theâm môùi aûnh höôûng ñeán quyeát ñònh chaáp nhaän hay töø choái döï aùn ñaàu tö. 31 Phaân bieät doøng tieàn vôùi lôïi nhuaän keá toaùn Trong hoaïch ñònh voán ñaàu tö chæ coù doøng tieàn haøng naêm ñöôïc söû duïng, chöù khoâng phaûi lôïi nhuaän keá toaùn. Doøng tieàn roøng = Lôïi nhuaän roøng + Khaáu hao Lôïi nhuaän keá toaùn Ngaân löu Doanh thu $100,000 $100,000 Chi phí chöa keå khaáu hao 50,000 50,000 Khaáu hao 10,000 - Lôïi nhuaän hoaït ñoäng EBIT 40,000 50,000 Thueá thu nhaäp (28%) 11,200 11,200 Lôïi nhuaän (ngaân löu) roøng 28,800 38,800 Doøng tieàn roøng = Lôïi nhuaän roøng +Khaáu hao = 28,800 + 10,000 32 16
BIEÂN DAÏNG NGAÂN LÖU CUÛA DÖÏ AÙN Thöïc thu tröø thöïc chi Giai ñoaïn hoaït ñoäng 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Giai ñoaïn ñaàu tö ban ñaàu 33 Caùc doøng tieàn vaøo thöôøng gaëp 1. Doanh thu 2. Hoaøn thueá 3. Thay ñoåi khoản phaûi thu 4. Trôï caáp (neáu coù) 5. Voán nhaän taøi trôï (ñoái vôùi quan ñieåm chuû ñaàu tö) 6. Thanh lyù taøi saûn 34 17
Caùc doøng tieàn ra thöôøng gaëp 1. Chi phí ñaàu tö 2. Chi phí saûn xuaát 3. Thay ñoåi khoản phaûi traû 4. Thay ñoåi toàn quyõ tieàn maët 5. Noäp thueá 6. Traû nôï vay (ñoái vôùi quan ñieåm chuû ñaàu tö) 7. Caùc loaïi chi phí khaùc (chìm, cô hoäi…?) 35 (2) Thay ñoåi voán löu ñoäng roøng Vieäc ñaàu tö vaøo döï aùn daãn ñeán söï gia taêng taøi saûn löu ñoäng vaø nôï ngaén haïn phaûi traû. Cheânh leäch giöõa phaàn gia taêng taøi saûn löu ñoäng vaø phaàn gia taêng nôï ngaén haïn phaûi traû töông öùng ñöôïc goïi laø voán löu ñoäng roøng. ∆ nhu caàu VLÑ = ∆ taøi saûn löu ñoäng - ∆khoaûn phaûi traû 36 18
Ví dụ 2: Hoạch định dòng tiền của dự án đầu tư (đơn vị tính: triệu đồng) Dự án có đời sống 5 Số liệu hàng năm (từ năm 1): năm, chi phí đầu tư n Doanh thu 120 ban đầu 100, giá trị n Giá vốn hàng bán 52 thanh lý tài sản sau 5 n Chi phí khấu hao 18 năm là 10. n Chi phí khác 25 Yêu cầu: n Tính EBIT mỗi năm & lập bảng lưu kim ròng (ngân lưu ròng) của dự án? n Nếu tỷ lệ chiết khấu là 15% thì có nên chấp nhận dự án này hay không? 37 Ví dụ 2: a) Tính EBIT mỗi năm Doanh thu 120 Giá vốn hàng bán 52 Chi phí khấu hao 18 Chi phí khác 25 EBIT 25 38 19
Ví dụ 2: b) Tính dòng ngân lưu Năm thứ 0 1 2 3 4 5 Đầu tư ban đầu (100.0) EBIT 25.0 25.0 25.0 25.0 25.0 Khấu hao 18.0 18.0 18.0 18.0 18.0 Thanh lý tài sản 10.0 Ngân lưu ròng (100.0) 43.0 43.0 43.0 43.0 53.0 39 Ví dụ 2: b) Tính dòng ngân lưu Năm thứ 0 1 2 3 4 5 Đầu tư ban đầu (100.0) EBIT 25.0 25.0 25.0 25.0 25.0 Khấu hao 18.0 18.0 18.0 18.0 18.0 Thanh lý tài sản 10.0 Ngân lưu ròng (100.0) 43.0 43.0 43.0 43.0 53.0 Ngân lưu chiết khấu (100.00) 37.39 32.51 28.27 24.59 26.35 NPV 49.11 40 20