Bài giảng Quản trị tài chính chương 3: Định giá chứng khoán giúp sinh viên hiểu thêm về chứng khoán là gì, trái phiếu cổ phiếu là gì, định giá trái phiếu, cách phân loại trái phiếu. Mời các bạn tham khảo.
AMBIENT/
Chủ đề:
Nội dung Text: Bài giảng Quản trị tài chính: Chương 3 - ThS. Nguyễn Ngọc Long
- Giảng viên: Th.S. Nguyễn Ngọc Long
Email: LNGUYEN647@GMAIL.COM
Weblogs: LNGUYEN647.VNWEBLOGS.COM
ĐT: 098.9966927
2
- Chương 3- Định giá chứng khoán
• Chứng khoán là gì
• Trái phiếu là gì
• Cổ phiếu là gì
• Định giá chứng khoán như thế nào
3
CHỨNG KHOÁN LÀ GÌ…
• Chứng khoán là bằng chứng xác nhận
quyền & lợi ích hợp pháp của người sở hữu
đối với tài sản hoặc phần vốn của tổ chức
phát hành.
(Luật Chứng khoán – ngày 29 tháng 9 năm 2006)
• Bao gồm:
– Cổ phiếu, trái phiếu
– Chứng chỉ quỹ
– Quyền mua cổ phần, hợp đồng quyền chọn
4
- CHỨNG KHOÁN LÀ GÌ…
– Cổ phiếu: là loại chứng khoán xác nhận
quyền & lợi ích hợp pháp của người sở hữu
đối với một phần vốn cổ phần của tổ chức
phát hành.
– Trái phiếu: là loại chứng khoán xác nhận
quyền & lợi ích hợp pháp của người sở hữu
đối với một phần vốn nợ của tổ chức phát
hành.
– Chứng chỉ quỹ: là loại chứng khoán xác
nhận quyền sở hữu của nhà đầu tư đối với
một phần vốn góp của quỹ đại chúng.
5
Quy trình định giá chứng khoán
ƯỚC LƯỢNG DÒNG
TIỀN SINH RA TỪ
TÀI SẢN
ƯỚC LƯỢNG TỶ
SUẤT SINH LỢI
KỲ VỌNG
LỰA CHỌN MÔ HÌNH
ĐỊNH GIÁ THÍCH HỢP
SO SÁNH GIÁ TRỊ LÝ
THUYẾT VỚI GIÁ TRỊ
THỊ TRƯỜNG
QUYẾT ĐỊNH MUA/BÁN
TÀI SẢN TÀI CHÍNH
6
- Phân biệt cổ phiếu và trái phiếu
TRÁI PHIẾU CỔ PHIẾU
- Là chứng khoán chứng nhận - Là chứng khoán chứng nhận
nợ (chứng khoán nợ) đầu tư (chứng khoán vốn)
- Hưởng lãi suất cố định - Hưởng cổ tức không cố định
- Có thời hạn hoàn vốn (trừ trái - Không có thời hạn hoàn vốn
phiếu vĩnh cửu)
- Trái chủ không có quyền bầu - Cổ đông có quyền bầu cử
cử - Được chia cổ tức và nhận tài
- Được thụ trái trước cổ phiếu sản thanh lý sau trái chủ
- DN phát hành sẽ bị phá sản - DN phát hành không bị phá
nếu không trả được nợ gốc và sản nếu không trả được cổ tức
lãi
7
Một số thuật ngữ
• Giá trị thanh lý (liquidation value) là giá trị hay số tiền thu được
khi bán doanh nghiệp hay tài sản không còn tiếp tục hoạt động
nữa.
• Giá trị hoạt động (going-concern value) là giá trị hay số tiền thu
được khi bán doanh nghiệp vẫn còn tiếp tục hoạt động.
• Giá trị sổ sách (thư giá – book value) của một chứng khoán tức
là giá trị kế toán của tài sản đó. (TS Có – TS Nợ)
• Giá trị thị trường (thị giá – market value) của một chứng khoán
tức là giá trị của chứng khoán đó khi nó được giao dịch mua bán
trên thị trường. (Listed & Otc)
• Giá trị lý thuyết – giá trị nội tại (intrinsic value) của một chứng
khoán là giá trị mà chứng khoán đó nên có dựa trên những yếu tố
liên quan khi định giá chứng khoán đó. (Giá trị thực)
8
- ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU
Cần biết…
• Trái phiếu (bond) là công cụ nợ dài hạn do
chính phủ hoặc công ty phát hành. Nó quy
định người phát hành trái phiếu (phát hành
nợ) phải thanh toán cho người giữ trái phiếu
(trái chủ) hàng năm một khoản lãi xác định
cho đến khi trái phiếu hết hạn.
• Mệnh giá trái phiếu (Face value or Par
value) là giá trị được công bố của trái phiếu.
9
ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU
Cần biết…
• Lãi suất của trái phiếu (coupon rate) là lãi
suất mà trái chủ được hưởng từ đơn vị phát
hành, nó bằng lãi được hưởng chia cho
mệnh giá của trái phiếu.
• Lãi suất chiết khấu (Discount Rate) là chi
phí để huy động và sử dụng vốn.
• Ngày đáo hạn là ngày trái phiếu hết hạn và
đến kỳ thanh toán.
10
- Phân loại trái phiếu
• Theo chủ thể phát hành:
– Trái phiếu chính phủ (government bond)
hay trái phiếu kho bạc (treasury bond)
– Trái phiếu công ty (corporate bond)
• Theo kỳ hạn thanh toán:
– Trái phiếu có kỳ hạn
– Trái phiếu không có kỳ hạn
• Theo tính chất chuyển đổi:
– Trái phiếu không chuyển đổi
– Trái phiếu có thể chuyển đổi
11
Hình minh họa 1: trái phiếu chính phủ
12
- Hình minh họa 2: trái phiếu đô thị (TP.HCM)
13
Định giá trái phiếu có kỳ hạn, hưởng lãi định kỳ
hàng năm
• Công thức định giá:
• Trong đó:
– MV: mệnh giá trái phiếu Nguyên tắc:
– kd: Lãi suất chiết khấu hiện giá
– i: lãi suất huy động vốn (từ nhà dòng tiền
phát hành trái phiếu) của trái
– I: thu nhập hàng năm từ trái phiếu
phiếu
• I = i * MV
Khi i khác kd è V & MV như thế nào? 14
- Định giá trái phiếu có kỳ hạn, hưởng lãi định kỳ
hàng năm
• Công thức định giá:
n
=Σ I MV
t=1 (1 + kd)t
+ (1 + kd)n
=I 1 1 MV
- + (1 + kd)n
kd kd(1 + kd)t
V = I (PVIFA k ) + MV (PVIF k )
d, n d, n 15
Ví dụ định giá trái phiếu có kỳ hạn, hưởng lãi định
kỳ hàng năm
Trái phiếu C có mệnh giá là $1,000, lãi suất
là 8%/năm, đáo hạn sau 30 năm. Lãi suất
chiết khấu ước tính là 10%. Giá trị của trái
phiếu là bao nhiêu?
V = $80 (PVIFA10%, 30) + $1,000 (PVIF10%, 30)
= $80 (9.427) + $1,000 (0.057)
[Bảng IV]
[Bảng IV] [Bảng II]
[Bảng II]
[Bả
= $754.16 + $57.00
= $811.16.
$811.16 16
- Định giá trái phiếu có kỳ hạn, hưởng lãi định kỳ
bán niên (mỗi nửa năm)
• Công thức định giá:
Nguyên tắc điều chỉnh công thức
(1) Chia kd cho 2
(2) Nhân n cho 2
(3) Chia I cho 2
17
Định giá trái phiếu có kỳ hạn, hưởng lãi định kỳ
bán niên (mỗi nửa năm)
• Công thức định giá:
=I/2 1 - 1
+ MV
Kd/2 Kd/2(1 + kd/2)2t (1 + kd/2)2n
= I/2 (PVIFAk
2 ) + MV (PVIFk )
d/2 ,2*n
2 2 n d/2 , 2*n
2 n
18
- Ví dụ định giá trái phiếu có kỳ hạn, hưởng lãi
định kỳ bán niên (mỗi nửa năm)
Trái phiếu C có mệnh giá $1,000, lãi suất là
8%/nửa năm, đáo hạn sau 15 years. Lãi suất
chiết khấu ước tính là 10%/năm. Giá trị của trái
phiếu bằng bao nhiêu?
V = $40 (PVIFA5%, 30) + $1,000 (PVIF5%, 30)
= $40 (15.373) + $1,000 (0.231)
[Table IV]
[Table IV] [Table II]
[Table II]
= $614.92 + $231.00
= $845.92
19
ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU
Cần biết…
• Cổ phiếu (Stock or Share) là chứng từ có giá trị,
nó xác nhận mức góp vốn của một cổ đông trong
công ty phát hành chứng khoán.
• Mệnh giá cổ phiếu (Face or Par value) tức là giá
trị được công bố của cổ phiếu. Ở Việt Nam mệnh
giá cổ phiếu giao dịch trên sàn chứng khoán được
quy ước mệnh giá là 10.000 VND/cổ phiếu.
• Thư giá cổ phiếu (Book value) là giá trị sổ sách,
giá trị được tính trên bảng Cân đối kế toán của cổ
phiếu.
• Thị giá cổ phiếu (Market value) là giá trị thị trường
của cổ phiếu, là giá hiện đang được giao dịch trên
20
thị trường chứng khoán.
- Vậy:
• Định giá cổ phiếu là để xác định giá trị nội tại
(giá trị lý thuyết) của cổ phiếu.
• Giá trị nội tại (Intrinsic): là giá trị thực của
cổ phiếu ở thời điểm hiện tại, được tính toán
căn cứ vào:
– Cổ tức công ty
– Triển vọng phát triển công ty
– Lãi suất thị trường
21
Phân loại cổ phiếu
• Theo tính chất:
– Cổ phiếu ưu đãi: là loại cổ phiếu mà công ty
phát hành cam kết trả tỷ lệ cổ tức cố định hàng
năm và không có tuyên bố ngày đáo hạn.
– Cổ phiếu phổ thông (cổ phiếu thường): là loại
cổ phiếu mà cổ tức chỉ được thanh toán theo
quyết định của Đại hội Cổ đông (có thể có hoặc
không có cổ tức) sau khi thực hiện mọi nghĩa vụ.
• Theo tên chủ sở hữu:
– Cổ phiếu vô danh
– Cổ phiếu hữu danh
22
- Hình minh họa 3: Cổ phiếu hữu danh & vô
danh
23
Hình minh họa 3: Cổ phiếu hữu danh & vô danh
24
- Phân biệt cổ phiếu ưu đãi & cổ phiếu thường
CỔ PHIẾU PHỔ THÔNG CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI
Điểm giống :
- Là chứng khoán vốn
- Được chia cổ tức và nhận tài sản thanh lý sau trái chủ
Điểm khác :
- Được hưởng cổ tức không cố - Được hưởng cổ tức cố định (trừ
định (có thể có hoặc không) khi công ty bị lỗ)
- Được hưởng cổ tức sau cổ phiếu - Được hưởng cổ tức trước cổ
ưu đãi phiếu phổ thông
- Được chia tài sản sau cùng trong - Được chia tài sản trước khi chia
trường hợp công ty bị thanh lý cho cổ đông phổ thông
- Giá cả thường dao động mạnh - Giá cả thường ít dao động hơn cổ
hơn cổ phiếu ưu đãi phiếu phổ thông
- Lợi nhuận và rủi ro cao hơn cổ - Lợi nhuận và rủi ro thấp hơn cổ
phiếu ưu đãi phiếu phổ thông 25
Định giá cổ phiếu ưu đãi
• Công thức định giá:
V = Dp/kp
• Trong đó: Đặc trưng:
– Dp: cổ tức hàng năm Giống trái
– Kp: Lãi suất chiết khấu phiếu vĩnh
cửu
26
- Ví dụ Định giá cổ phiếu ưu đãi
Cổ phiếu PSC mệnh giá $100, cổ tức là
8%/năm. Lãi suất chiết khấu ước tính là
10%. Giá trị của cổ phiếu ưu đãi PSC là
bao nhiêu?
DP = $100 ( 8% ) = $8.00.
$8.00.
8.00
kP = 10%.
10%
VPSC = DP / kP = $8.00 / 10%
= $80
27
Định giá cổ phiếu thường
Cổ đông có thể có những khoản thu nào
khi sở hữu cổ phần thường?
1. Lợi tức trong tương lai
2. Bán cổ phiếu ra thị trường
Về căn bản, việc định giá cổ phiếu là
Lưu đưa mọi khoản cổ tức có thể có trong
ý
tương lai về hiện giá (PV).
28
- Định giá cổ phiếu thường
• Khi cổ phiếu được giữ vĩnh viễn:
D1 D2 D∞ ∞ Dt
V= + + ... + ∞ = ∑
(1 + ke )1 (1 + ke ) 2 (1 + ke ) t =1 (1 + ke )t
• Khi cổ phiếu được bán vào năm n:
D1 D2 Pn n Dt Pn
V= + + ...+ n =∑ t + (1+ k )n
(1+ ke )1 (1+ k )2 (1+ ke ) t=1 (1+ ke )
e e
29
Định giá cổ phiếu thường
(tt)
• Ký hiệu:
– V: Giá trị cổ phiếu
– D0: cổ tức được chia ở năm hiện tại
– Dt: cổ tức được chia ở năm thứ t
Dt = D0 * (1+g)t (Giá trị tương lai của D0)
– ke: tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng của nhà đầu
tư (hoặc suất sinh lợi của cổ phiếu
thường)
– Pn: giá bán cổ phiếu vào năm thứ n
– g có bản chất giống lãi suất kép của cổ tức
30
- Nhận xét
• Dt không cố định
• Dt phụ thuộc vào chính sách phân phối lợi tức
è cần xem xét tốc độ tăng trưởng của cổ tức (g)
– TH1: g bằng không (g = 0) (Không tăng trưởng)
– TH2: g không đổi (g1 = g2 = … = gn = g) (Tăng trưởng
đều)
– TH3: g thay đổi (g1 ≠ g2 ≠ … ≠ gn ≠ 0) (Tăng trưởng
không đều)
31
Mô hình cổ tức tăng trưởng không đổi
Mô hình này giả định rằng cổ tức sẽ tăng trưởng mãi
mãi ở mức là g.
D0(1+g) D0(1+g)2 D0(1+g)∞
V = (1 + k )1 + (1 + k )2 + ... + (1 + k )∞
e e e
D0: Cổ tức ở năm hiện tại
D1: Cổ tức trả ở kỳ 1.
D1
= g: Tỷ lệ tăng trưởng không đổi.
(ke - g)
ke: Tỷ suất chiết khấu kỳ vọng.
Giả định ke>g 32
- Ví dụ mô hình cổ tức tăng trưởng không đổi
CP thường FPT có mức tăng trưởng kỳ
vọng là 8%. Cổ tức hàng năm là $3.24/CP.
Lãi suất chiết khấu ước tính là 15%. Giá trị
của CP FPT là bao nhiêu?
D1 = $3.24 ( 1 + 0.08 ) = $3.50
VFPT = D1 / ( ke - g ) = $3.50 / ( 0.15 – 0.08 )
= $50
33
Bài tập 1
CP thường FPT có mức tăng trưởng kỳ vọng là
8%. Cổ tức hàng năm là $3.24/CP. Lãi suất chiết
khấu ước tính là 15%. Giá trị của CP FPT là bao
nhiêu? Cổ tức trả một năm hai lần.
D0 = $3.24/2 = $1.62
D1/2= $1.62*(1.04) = $1.685
VFPT = D1/2/(ke - g)1/2 = $1.685/(0.035) = $48.143
ke
P0 = $1.685/1.075 + $48.113/1.075 = $46.41
34
- Bài tập 2
CP thường FPT có mức tăng trưởng kỳ
vọng là 8%. Cổ tức hàng năm là $3.24/CP.
Lãi suất chiết khấu ước tính là 15%. Giá trị
của CP FPT ở năm thứ 2 bằng bao nhiêu?
D2 = $3.24 (1 + 0.08)2 = $3.78
D3 = $3.24 (1 + 0.08)3 = $4.08
VFPT-2 = D3/(ke - g) = $4.08/( 0.15 – 0.08 )
FPT- ke $4.08
= $53.99
PV2 = $3.78/1.15 + $53.99/1.15 = $50.22
35
Mô hình cổ tức không tăng trưởng
Mô hình này giả định cổ tức mãi mãi không đổi,
mức độ tăng trưởng g = 0.
D1 D2 D∞
V= + + ... +
(1 + ke)1 (1 + ke)2 (1 + ke)∞
D1 D1: Cổ tức trả ở kỳ 1.
=
ke ke: Tỷ suất chiết khấu kỳ vọng.
36
- Ví dụ mô hình cổ tức không tăng trưởng
CP SDB có mức tăng trưởng kỳ vọng bằng 0%.
Cổ tức hàng năm là $3.24/cp. Lãi suất chiết khấu
kỳ vọng là 15%. Giá trị của cp thường SDB là bao
nhiêu?
D1 = $3.24 ( 1 + 0 ) = $3.24
V = D1 / ( ke - 0 ) = $3.24 / ( 0.15 - 0 )
= $21.60
37
Mô hình cổ tức tăng trưởng không đều
Mô hình tăng trưởng không đều giả định rằng
cổ tức ở mỗi kỳ tăng trưởng ở hai hay nhiều
mức độ khác nhau.
n D0(1+g1)t ∞ Dn(1+g2)t
V =Σ + Σ (1 + ke)t
t=1 (1 + ke)t t=n+1
38
- Mô hình cổ tức tăng trưởng không đều
Giả sử, ở giai đoạn sau, cổ phiếu tăng trưởng
cố định ở mức tăng trưởng g2, công thức có
thể viết thành:
n D0(1+g1)t 1 Dn+1
V =Σ +
(1 + ke)n (ke - g2)
t=1 (1 + ke)t
39
Ví dụ mô hình cổ tức tăng trưởng không đều
CP HUI có mức tăng trưởng trong 3
năm đầu là 16% và 8% cho các năm
tiếp theo. Cổ tức hàng năm là
$3.24/cp. Lãi suất chiết khấu là 15%.
Hiện giá của CP thường HUI là bao
nhiêu?
40
Thêm vào BST
Báo xấu
Download
Vui lòng tải xuống để xem tài liệu đầy đủ
