Luận văn:Cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Hà Nội

Chia sẻ: Lang Nguyen | Ngày: | Loại File: PDF | Số trang:26

Thêm vào BST

Báo xấu

58
lượt xem 12
download

Download Vui lòng tải xuống để xem tài liệu đầy đủ

Cấu trúc vốn là thuật ngữ tài chính nhằm mô tả nguồn gốc và phương pháp hình thành nên nguồn vốn để doanh nghiệp có thể sử dụng mua sắm tài sản, phương tiện vật chất và hoạt động kinh doanh.

Chủ đề:

Bình luận(0) Đăng nhập để gửi bình luận!

Lưu

Nội dung Text: Luận văn:Cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Hà Nội

1 B GIÁO D C VÀ ĐÀO T O Đ I H C ĐÀ N NG  NGUY N T N VINH C U TRÚC V N VÀ HI U QU HO T Đ NG C A CÁC CÔNG TY NIÊM Y T TRÊN TH TRƯ NG CH NG KHOÁN HÀ N I Chuyên ngành: TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Mã s : 60.34.20 TÓM T T LU N VĂN TH C SĨ QU N TR KINH DOANH Đà N ng - Năm 2011
2 Công trình ñư c hoàn thành t i Đ I H C ĐÀ N NG Ngư i hư ng d n khoa h c: PGS.TS. LÊ HUY TR NG Ph n bi n 1: TS.VÕ TH THUÝ ANH Ph n bi n 2: TS. NGUY N PHÚ THÁI Lu n văn ñư c b o v t i H i ñ ng ch m Lu n văn t t nghi p th c sĩ Qu n tr kinh doanh h p t i Đ i H c Đà N ng vào ngày 31tháng 12 năm 2011. * Có th tìm hi u lu n văn t i: - Trung tâm Thông tin - H c li u, Đ i H c Đà N ng - Thư vi n trư ng Đ i h c Kinh T , Đ i h c Đà N ng.
3 M Đ U 1. Lý do ch n ñ tài: Có t n t i m t c u trúc tài chính t i ưu ñ i v i m i doanh nghi p hay không và n u có thì nh hư ng c a nó ñ i v i giá tr doanh nghi p như th nào luôn là ch ñ bàn c i trong c ng ñ ng tài chính trong nhi u th p k qua. Năm 1958 Modigliani và Miller ñã công b công trình nghiên c u c a h “The cost of capital, corporation finance and theory of investment” trên t p chí American Economic review v i k t qu là v i ñi u ki n th trư ng v n hoàn h o không có thu , không có chi phí giao d ch, không t n t i thông tin b t ñ i x ng, có kỳ v ng th trư ng ñ ng nh t thì giá tr công ty ñ c l p v i c u trúc v n. Công trình trên ñã ñóng góp vào quá trình hình thành h c thuy t c u trúc v n hi n ñ i. Trong th c t , nhà qu n tr thành công là ngư i có th xác ñ nh ñư c c u trúc v n t i ưu b ng cách t i thi u hóa chi phí tài chính c a công ty do ñó t i ña hóa l i nhu n công ty. Có th th y, c u trúc v n nh hư ng ñ n hi u qu ho t ñ ng công ty. Tuy nhiên, nh ng b ng ch ng th c nghi m v m i quan h gi a c u trúc v n và hi u qu ho t ñ ng c a công ty Vi t Nam không nhi u và có m t s h n ch . Trong ph m vi ki n th c c a mình, tác gi th c hi n ñ tài “C u trúc v n và hi u qu ho t ñ ng c a các công ty niêm y t trên th trư ng ch ng khoán Hà N i”, qua ñó kh o sát s tác ñ ng c a các y u t : l i nhu n, quy mô, tăng trư ng và tài s n h u hình ñ n c u trúc v n cũng như s nh hư ng c a c u trúc v n ñ n hi u qu ho t ñ ng c a các công ty niêm y t trên th trư ng ch ng khoán Hà N i ñ nghiên c u và vi t lu n văn t t nghi p.
4 2. M c ñích nghiên c u: - Xác ñ nh s nh hư ng c a các nhân t : l i nhu n, quy mô, cơ h i tăng trư ng, giá tr tài s n h u hình ñ i v i c u trúc v n c a các công ty niêm y t trên sàn giao d ch ch ng khoán Hà N i. - Xác ñ nh s nh hư ng c a c u trúc v n ñ n giá tr th trư ng c a các công ty niêm y t trên sàn giao d ch ch ng khoán Hà N i. 3. Cách ti p c n, ñ i tư ng và ph m vi nghiên c u: - Cách ti p c n + Tìm hi u d li u thông qua các báo cáo tài chính các công ty niêm y t trên sàn ch ng khoán Hà N i. + Ti p c n các nghiên c u khoa h c c a các nhà khoa h c trong và ngoài nư c v c u trúc v n. + Ti p c n các lý thuy t cơ b n v c u trúc v n - Đ i tư ng nghiên c u: T t c các công ty phi tài chính trên sàn ch ng khoán Hà N i ñ n ñ u năm 2010. - Ph m vi nghiên c u: V m t n i dung, ñ tài nghiên c u m t s v n ñ v C u trúc v n và hi u qu ho t ñ ng c a các công ty niêm y t trên th trư ng ch ng khoán Hà N i, S li u ñư c s d ng là d li u khai thác t báo cáo tài chính 2009 ñã ki m toán và giá tr th trư ng c a c phi u c a các công ty niêm y t trên sàn giao d ch ch ng khoán Hà N i . 4. Phương pháp nghiên c u: Đ tài s d ng các phương pháp ch y u sau: + Nghiên c u ñ nh lư ng ñư c d a trên mô hình h i quy tuy n tính ñ ư c lư ng m i quan h gi a l i
5 nhu n, quy mô, m c tăng trư ng, giá tr tài s n h u hình và c u trúc v n; cũng như m i quan h gi a ñòn b y tài chính và giá tr th trư ng c a công ty. + Tác gi ñã s d ng nh ng công c phân tích d li u ñ th c hi n nghiên c u như là: th ng kê mô t , mô hình h i quy v i chương trình SPSS. 5. Ý nghĩa khoa h c và th c ti n c a ñ tài: H th ng hóa các k t qu nghiên c u trên th gi i cũng như trong nư c v c u trúc tài chính doanh nghi p ñ làm cơ s nghiên c u cho ch ñ này. Xác ñ nh s nh hư ng c a các nhân t : l i nhu n, quy mô, cơ h i tăng trư ng, giá tr tài s n h u hình ñ i v i c u trúc v n và nh hư ng c a c u trúc v n ñ n giá tr th trư ng c a công ty trên sàn giao d ch ch ng khoán Hà N i. Đ xu t m t s gi i pháp ñ các công ty trên th trư ng ch ng khoán Hà N i có ñ nh hư ng trong vi c xác ñ nh cơ c u tài chính c a mình. 1. B c c c a ñ tài Ngoài ph n m ñ u, k t lu n, tài li u tham kh o, ph l c, ñ tài g m 3 chương: Chương 1: Gi i thi u Cơ s lý lu n v c u trúc v n và hi u qu ho t ñ ng c a doanh nghi p. Chương 2: Nêu ñ c ñi m c u trúc v n c a các công ty niêm y t trên sàn giao d ch ch ng khoán Hà N i. Chương 3: Xác ñ nh nhân t nh hư ng c u trúc v n và hi u qu ho t ñ ng c a các công ty niêm y t trên th trư ng ch ng khoán Hà N i và ñưa ra các khuy n ngh .
6 CHƯƠNG 1 CƠ S LÝ LU N V C U TRÚC TÀI CHÍNH VÀ CÁC NHÂN T NH HƯ NG 1.1. T ng quan v c u trúc tài chính doanh nghi p 1.1.1. Khái ni m v tài chính doanh nghi p Tài chính là m t ph m trù kinh t , ñ ng th i là m t ph m trù l ch s vì nó phát sinh, t n t i và phát tri n cùng g n li n v i s ra ñ i, t n t i và phát tri n c a Nhà nư c và c a n n kinh t hàng hóa - ti n t . Ho t ñ ng huy ñ ng hay còn g i là ch c năng tài tr c a tài chính là quá trình t o ra các qu ti n t t các ngu n l c bên trong và bên ngoài ñ ñ m b o ho t ñ ng SXKD c a doanh nghi p trong lâu dài và v i chi phí th p nh t Như v y, quá trình huy ñ ng và s d ng v n ph n ánh ho t ñ ng tài chính nh m t i ña hóa giá tr c a doanh nghi p. T nh ng ch c năng trên cho th y b n ch t c a tài chính là các quan h kinh t ti n t thông qua ho t ñ ng huy ñ ng và s d ng v n c a doanh nghi p. 1.1.2. C u trúc tài chính doanh nghi p 1.1.2.1. Khái ni m c u trúc tài chính doanh nghi p Có r t nhi u khái ni m v c u trúc tài chính doanh nghi p, tuy nhiên ta có th tóm l i: “C u trúc tài chính doanh nghi p là quan h t l gi a n và v n ch s h u ph c v cho quá trình tài tr c a doanh nghiêp, còn c u trúc v n ñư c hi u là quan h t l gi a n trung dài h n và v n ch s h u”.
7 1.1.2.2. Các ch tiêu ph n ánh c u trúc tài chính c a doanh nghi p Các ch tiêu s d ng ph bi n nh t trong các nghiên c u v c u trúc tài chính, ñó là ch tiêu t l n và t l n trên v n ch s h u, ch tiêu này ph n ánh m i quan h gi a n ph i tr , bao g m c n ng n h n và trung dài h n trên t ng tài s n. Ch tiêu t l n trên v n CSH ph n ánh tính t ch tài chính c a doanh nghi p ph n ánh năng l c tài chính, kh năng ch ñ ng c a doanh nghi p v ngu n v n kinh doanh trong quá trình ho t ñ ng SXKD và ñ u tư c a doanh nghi p, còn ñư c g i là ñòn cân n . - Ngu n v n ch s h u - N ph i tr bao g m: + N ng n h n + N trung và dài h n S khác nhau cơ b n c a hai ngu n v n vay này chính là trách nhi m pháp lý c a doanh nghi p khi s d ng. 1.1.2.3. Quan h gi a c u trúc tài s n và c u trúc ngu n v n Quan h t ng quát nh t ph n ánh c u trúc tài chính c a doanh nghi p chính là quan h gi a v n CSH và ngu n v n vay c a doanh nghi p. V m t b n ch t c u trúc tài chính là quan h gi a ngu n v n ch s h u và v n vay c a doanh nghi p ñư c th hi n b ng ch tiêu t l n và t l n ph i tr nên v n ch s h u c a doanh nghi p. 1.2. M t s k t qu nghiên c u th c t v các nhân t nh hư ng ñ n c u trúc v n doanh nghi p 1.2.1. V quy mô c a doanh nghi p.
8 D a trên nh ng k t qu nghiên c u ch y u ñ i v i nhi u nư c khác nhau chúng ta th y r ng quy mô c a doanh nghi p ít nh hư ng ho c nh hư ng không ñáng k ñ i v i c u trúc tài chính doanh nghi p. 1.2.2. Hi u qu ho t ñ ng kinh doanh Ph n l n các nghiên c u ñ u cho r ng n u như doanh nghi p ho t ñ ng có hi u qu , có l i nhu n l n thì s t o ra các qu c n thi t dành cho ñ u tư hơn là các doanh nghi p có hi u qu ho t ñ ng kinh doanh th p. 1.2.3. R i ro ho t ñ ng kinh doanh. Bradley Jarrel và Kim (1984) tìm th y m t m i tương quan ngư c gi a hai bi n này: r i ro càng l n thì t l n càng th p. Kim và Sorenson (1986) tìm th y m t quan h cùng chi u gi a r i ro và t l n . Như v y, nh ng nghiên c u v nh hư ng c a r i ro ñ i v i chính sách n còn chưa th ng nh t là ñôi khi còn trái ngư c nhau. 1.2.4. Cơ c u tài s n. nh hư ng c a cơ c u tài s n ñ n c u trúc tài chính th hi n ch , m t m t tài s n c ñ nh v a có ý nghĩa v giá tr th ch p cho các kho n vay nên có tác d ng làm gi m m c thi t h i ñ i v i ch n m t khi r i ro x y ra làm cho doanh nghi p m t kh năng thanh toán, m t khác, ñ i v i nh ng doanh nghi p thu c nh ng ngành ñòi h i ñ u tư l n v tài s n c ñ nh hàm ch a m t nguy cơ r i ro l n do tác ñ ng c a ñòn cân ñ nh phí cùng v i tính ch t thanh kho n r t th p c a tài s n c ñ nh nên s gây khó khăn cho doanh nghi p khi chuy n hư ng ho t ñ ng nên có t l n th p. 1.3. M i quan h gi a c u trúc v n và hi u qu ho t ñ ng c a doanh nghi p
9 Cơ c u v n t i ưu là cơ c u v n mà t i ñó giá tr công ty là l n nh t, hay nói cách khác là chi phí tài chính là nh nh t và do v y cũng làm t i ña hóa doanh thu c a doanh nghi p. N u cơ c u v n tác ñ ng ñ n hi u qu ho t ñ ng c a doanh nghi p, thì cơ c u v n cũng s tác ñ ng ñ n s c kh e tài chính cũng như kh năng phá s n c a doanh nghi p. Hi u qu ho t ñ ng tài chính như t i ña hóa l i nhu n, t i ña hóa l i nhu n trên tài s n, và t i ña hóa l i ích c a c ñông là v n ñ c t lõi c a tính hi u qu c a doanh nghi p. Vi c ño lư ng hi u qu ho t ñ ng có th b tác ñ ng b i m c tiêu c a công ty mà m c tiêu này có th nh hư ng ñ n vi c l a ch n cách ño lư ng hi u qu ho t ñ ng c a công ty và s phát tri n c a th trư ng ch ng khoán và th trư ng v n. Nh ng ño lư ng hi u qu ho t ñ ng theo k toán. Ngoài ra, còn có các ño lư ng hi u qu ho t ñ ng khác ñư c g i là ño lư ng hi u qu ho t ñ ng th trư ng, như là giá m i c ph n trên thu nh p m i c ph n (P/E), t s giá th trư ng c a v n ch s h u trên giá tr s sách c a v n ch s h u (MBVR), và ch s Tobin’s Q. Hi u qu ho t ñ ng ño lư ng b ng ROA và ROE thư ng ñư c s d ng nhi u nh t. Nghiên c u c a Rami Zeitun (2007) cho th y cơ c u v n có tác ñ ng hi u qu ho t ñ ng c a doanh nghi p khi ño lư ng theo k toán và theo ch s th trư ng. T l n ng n h n có tác ñ ng dương ñ n hi u qu theo th trư ng c a doanh nghi p (ño lư ng b ng ch s Tobin’s Q). Nghiên c u c a Margaritis (2007) v m i quan h nhân qu gi a cơ c u v n và hi u qu ho t ñ ng doanh nghi p cho th y hi u qu ho t ñ ng c a doanh nghi p nh hư ng ñ n cơ c u v n và ngư c
10 l i cơ c u v n cũng tác ñ ng ñ n hi u qu ho t ñ ng c a doanh nghi p. Như v y, hi u qu ho t ñ ng có th b tác ñ ng b i cơ c u v n. Do v y xem xét tác ñ ng c a cơ c u v n ñ n hi u qu ho t ñ ng c a doanh nghi p s cho chúng ta ch ng c rõ ràng nh t v hi u ng c a cơ c u v n lên hi u qu ho t ñ ng c a doanh nghi p. 1.4. Mô hình th c nghi m và các ch tiêu ñánh giá tác ñ ng c a c u trúc v n ñ n hi u qu ho t ñ ng c a doanh nghi p. Tian và Zeitun (2007) “xem xét nh hư ng c a cơ c u v n lên ho t ñ ng công ty Jordan”. Các ông cũng dùng m t b ng m u d li u th hi n 167 công ty Jordani trong giai ño n 1989-2003. Hai Ông ñã s d ng mô hình th c nghi m hình h i quy bình phương ñ ki m tra gi thi t r ng kh năng sinh l i, cơ h i tăng trư ng, quy mô, tài s n h u hình c a m t công ty s nh hư ng ñ n cơ c u v n. Mô hình th c nghi m ñư c tính như sau: Y it = β0 + β1 PROF it + β2 Growth it + β3 Size it + β4 STDVCF it + β5 TAX it + β6 TANG it + εit Và ñ ki m tra các gi thi t r ng cơ c u v n c a m t công ty s nh hư ng lên hi u qu th trư ng c a công ty trong d li u c a mình. Mô hình th c nghi m ñư c d tính như sau: Yit = β0 + β1Leveragei + β2Growthi + β3Sizeli + β4 STDVCF it + β5 TAX it + β6 TANG it + εit i là công ty riêng l , và Y là ñòn b y n c a công ty . Bi n s ñ c l p: Kh năng sinh l i công ty (Prof), Tăng trư ng công ty (Growth), Quy mô công ty (Sizel), r i ro ñư c ño b ng ñ l ch chu n
11 c a dòng ti n (STDVCF – standard devision of cash flow), thu (Tax) và Tài s n h u hình công ty (Tang). Năm thư c ño ñòn b y n ñư c các ông s d ng: t ng n trên t ng tài s n (TDTA - total debt to total assets), t ng n trên t ng v n s h u (TDTE - total debt to total equity), n dài h n trên t ng tài s n (LTDTA - long-term debt to total assets), n ng n h n trên t ng tài s n (STDTA - short-term debt to total assets) và T ng n trên t ng v n ch s h u (TDTC – total debt to total capital). Tác gi d a vào mô hình trên, áp d ng phân tích th trư ng ch ng khoán Hà N i ñ ñánh giá s nh hư ng c a các nhân t : l i nhu n, quy mô, cơ h i tăng trư ng, giá tr tài s n h u hình ñ i v i c u trúc v n c a các công ty niêm y t trên sàn giao d ch ch ng khoán Hà N i và trong gi i h n ñ tài tác gi ch nghiên c u 1 chi u nh hư ng c a c u trúc v n ñ n giá tr th trư ng c a công ty trên sàn giao d ch ch ng khoán Hà N i.
12 CHƯƠNG 2 Đ C ĐI M C U TRÚC V N C A CÁC CÔNG TY NIÊM Y T TRÊN SÀN GIAO D CH CH NG KHOÁN HÀ N I 2.1. Gi i thi u v S giao d ch ch ng khoán Hà N i S Giao d ch Ch ng khoán Hà N i (SGDCK Hà N i) ñư c thành l p theo Quy t ñ nh s 01/2009/QĐ-T ngày 2/1/2009 c a Th tư ng Chính ph trên cơ s chuy n ñ i, t ch c l i Trung tâm Giao d ch Ch ng khoán Hà N i. 2.2. Nhi m v và quy n h n c a S giao d ch ch ng khoán Hà N i Ho t ñ ng theo Lu t Ch ng khoán, Lu t Doanh nghi p, Đi u l c a S Giao d ch ch ng khoán và các quy ñ nh khác c a pháp lu t có liên quan. 2.3. V ho t ñ ng phát hành và niêm y t ch ng khoán Ngày 31/12/2007, Giám ñ c Trung tâm Giao d ch Ch ng khoán Hà N i ñã ký Quy t ñ nh s 420/QĐ-TTGDHN v vi c ban hành quy ch niêm y t ch ng khoán t i sàn Hà N i. Th c tr ng: Đ n tháng 3 năm 2010 S giao d ch ch ng khoán Hà N i có t ng c ng 260 công ty niêm y t v i t ng s g n 2 tri u c phi u niêm y t v i giá tr th trư ng kho n 65.000 t ñ ng, quy mô th trư ng ñã tăng cao nhưng ho t ñ ng chưa th c s n ñ nh v ng ch c, v n th hi n m t s không n ñ nh trong ho t ñ ng giao d ch c a th trư ng mà nguyên nhân chính v n ph thu c vào tâm lý ñ u tư ng n h n. M c dù m c v n hoá th trư ng tăng nhanh nhưng nhìn chung quy mô th trư ng c a Vi t Nam v n còn nh so v i các nư c.
13 Ch s VN-Index chưa th c s tr thành phong vũ bi u c a n n kinh t . Ho t ñ ng c a th trư ng t do còn r ng. H th ng cơ s h t ng, ñ c bi t v h th ng công ngh thông tin c a các Trung tâm GDCK có nhi u b t c p do s phát tri n quá nhanh c a th trư ng nên ñòi h i c n ph i có s ñ u tư, nâng c p h th ng theo hư ng trư c m t và lâu dài. Kh năng giám sát, cư ng ch th c thi còn h n ch . S ph i h p gi a tài chính, ch ng khoán, ngân hàng trong chính sách ñi u hành qu n lý th trư ng còn h n ch . 2.4. Đ c ñi m c u trúc v n c a các công ty niêm y t trên th trư ng ch ng khoán Hà N i 2.4.1. Tình hình chung v k t qu ho t ñ ng kinh doanh c a các công ty niêm y t Các công ty niêm y t có doanh thu trên 500 t có xu hư ng tăng cao. Đi u này ch ng t quy mô kinh doanh c a các công ty niêm y t ngày càng m r ng và s n ph m c a công ty niêm y t làm ra ñư c ngư i tiêu dùng ch p nh n. Các công ty niêm y t trên th trư ng ch ng khoán Hà N i h u h t là làm ăn có lãi chi m 98% t ng s các công ty niêm y t trên th trư ng. Qua ñó, cho th y các công ty này hi n ñang ho t ñ ng r t t t. Như v y, m c dù có nh ng bi n ñ ng c a môi trư ng kinh t trong nư c, khu v c và nh ng b t n c a n n kinh t th gi i nhưng ho t ñ ng kinh doanh c a các công ty này có chi u hư ng t t, có lãi và m t s công ty ñ t hi u qu kinh t cao so v i m t b ng chung nên góp ph n t o tâm lý an tâm ñ u tư vào ch ng khoán c a các nhà ñ u tư.
14 2.4.1.1. Tình hình doanh thu theo ngành: Doanh thu trung L i nhu n trung Ngành LN/DT bình bình Bánh k o 460,375,000,000 20,363,000,000 4% Bê tông 402,349,000,000 26,255,500,000 7% Bia rư u và nư c g i khát 323,670,000,000 12,239,333,333 4% Ch bi n th c ph m 263,406,000,000 15,372,000,000 6% Ch bi n th y s n 213,376,666,667 5,035,666,667 2% Ch bi n và gia công thép 228,184,000,000 33,300,000,000 15% Cơ khí 326,888,000,000 9,685,000,000 3% D ch v d u khí 5,549,298,500,000 323,039,500,000 6% Dư c ph m 306,964,000,000 7,673,500,000 2% G ch men - Đá p lát 239,558,636,364 18,714,181,818 8% Hàng công nghi p 827,370,000,000 73,858,000,000 9% Hóa ch t chuyên d ng 3,742,838,000,000 172,888,000,000 5% Kinh doanh khí ñ t 1,759,615,500,000 33,290,500,000 2% May m c và giày dép 264,771,000,000 13,138,500,000 5% Nh a xây d ng 605,006,000,000 107,675,666,667 18% S n ph m nông nghi p 357,537,000,000 13,978,000,000 4% S n ph m s a 353,856,000,000 (37,277,000,000) -11% S n xu t và kinh doanh thép 1,399,660,666,667 29,155,000,000 2% Than ñá 1,765,259,800,000 62,512,000,000 4% Thu c lá 592,834,000,000 13,641,000,000 2% Thương m i 1,184,281,000,000 30,560,000,000 3% Văn hóa ph m 154,332,000,000 9,146,000,000 6% V nt i 495,019,833,333 10,294,000,000 2% V n t i bi n 287,521,666,667 (118,024,000,000) -41% V t tư nông nghi p t ng h p 957,345,000,000 46,730,500,000 5% Xây d ng 575,852,784,314 18,873,078,431 3% Xi măng 668,237,222,222 53,883,111,111 8%
15 Như v y, qua nghiên c u v tình hình doanh thu và lãi trư c thu theo ngành cho th y ngành có doanh thu cao và l i nhu n cao chưa h n t su t l i nhu n ñã cao như ngành d ch v d u khí doanh thu là l i nhu n là cao nh t nhưng l i nhu n trên doanh thu m c th p 6%. 2.4.1.2. Tình hình doanh thu và lãi trư c thu theo quy mô v n ñi u l Lo i quy mô Doanh thu TB L i nhu n TB LN/DT VCSH trên 80 t 951,170,085,366 41,139,585,366 4.33% VCSH dư i 80 t 141,159,205,882 7,165,343,137 5.08% Hi u qu kinh doanh chưa h n ñã tăng theo quy mô, hay nói cách khác nh ng công ty có quy mô l n có nh ng l i th trong kinh doanh nhưng chưa ch c ñ t ñư c hi u qu cao hơn nh ng công ty có quy mô nh . 2.4.2. Th c tr ng c u trúc tài chính c a các công ty niêm y t 2.4.2.1. T l n bình quân c a các công ty niêm y t T l n bình quân trên t ng tài s n c a các công ty niêm y t là 60%. Như v y, n u so sánh v i t l trên t ng tài s n c a 5991 doanh nghi p Nhà nư c trên toàn qu c ñư c th ng kê vào th i ñi m 0 gi ngày 1/1/2000 c a B tài chính là 54,1% thì t l n c a các công ty niêm y t là cao hơn. Đi u này cho th y các công v n chưa khai thác ñư c ngu n v n ñ u tư t các c ñông cho ho t ñ ng s n xu t kinh doanh. 2.4.2.2. Đ c ñi m cơ c u n ph i tr c a các công ty niêm y t Đánh giá c u trúc tài chính c a doanh nghi p xét trên cơ c u ngu n v n vay c a doanh nghi p ph n ánh m c ñích s d ng v n c a doanh nghi p. T l n ng n h n là 48,8%, như v y các ñơn v v n còn ph thu c r t nhi u vào v n ng n h n, cho th y h u h t các
16 kho n vay là ng n h n nh m b sung cho nhu c u tài s n lưu ñ ng c a doanh nghi p. Th c t hi n nay các công ty ch vay ng n h n t ngân hàng là ch y u nh m b sung cho nhu c u v tài s n lưu ñ ng, còn ngu n vay dài h n ñ ñ u tư vào tài s n c ñ nh là r t ít ch kho ng 11,4%. Vì v y, ñ có ñư c ngu n v n vay dài h n ph c v cho nhu c u ñ u tư vào tài s n c ñ nh ñ m r ng s n xu t, ñ i m i công ngh không th trông ch vào ngân hàng... Qua nghiên c u th c tr ng c u trúc tài chính c a các Công ty niêm y t cho th y các công ty này có c u trúc tài chính v i t l n tương ñ i th p, kh năng t ch tài chính là khá cao và trong cơ c u v n vay thì ch y u là các kho n vay ng n h n ñ b sung cho nhu c u tài s n lưu ñ ng. Tuy nhiên, ñ ñánh giá các y u t tác ñ ng ñ n c u trúc v n trên và c u trúc v n trên tác ñ ng ñên giá tr doanh nghi p ta ph i ti n hành phân tích c th t ng nhân t cũng như t ng c u trúc v n.
17 CHƯƠNG 3 XÁC Đ NH NHÂN T NH HƯ NG C U TRÚC V N VÀ HI U QU HO T Đ NG C A CÁC CÔNG TY NIÊM Y T TRÊN TH TRƯ NG CH NG KHOÁN HÀ N I 3.1. Gi thuy t và mô hình th c nghi m 3.1.1. Mô hình 1: Mô hình ñòn b y n Gi thi t 1 là: X1 (Bi n 1): Kh năng sinh l i c a công ty có m i tương quan tích c c v i cơ c u v n c a công ty: FROF Gi thi t 2 là: X2 (Bi n 2): Các cơ h i tăng trư ng làm gi m n công ty: GROWTH Gi thi t 3 là: X3 (Bi n 3): Quy mô công ty ñư c kỳ v ng có nh hư ng tích c c lên cơ c u v n công ty: SIZEL Gi thi t 4 s là: X4 (Bi n 4): Tài s n h u hình ñư c cho là có m i quan h tích c c v i n doanh nghi p: TANG Tác gi s d ng mô hình h i quy bình phương ñ ki m tra gi thi t r ng kh năng sinh l i, cơ h i tăng trư ng, quy mô, tài s n h u hình c a m t công ty s nh hư ng ñ n cơ c u v n trong d li u c a tác gi . Mô hình th c nghi m ñư c tính như sau: Mô hình 1: Y i = β0 + β1 PROF i + β2 Growth i + β3 Size i + β4 TANG i + εi Tác gi ñ c p ñ n i là công ty riêng l , và Y là ñòn b y n c a công ty i.
18 I. Bi n s ph thu c: Cơ c u v n công ty ñư c ño lư ng cách khác b ng T ng n trên t ng tài s n (TDTA), t ng n trên t ng v n s h u (TDTE), n dài h n trên t ng tài s n (LTDTA), và n ng n h n trên t ng tài s n (STDTA). II. Bi n s ñ c l p: Kh năng sinh l i công ty (Prof), Tăng trư ng công ty (Growth), Quy mô công ty (Sizel), Tài s n h u hình công ty (Tang) Firm Profitability (PROF) X1 Firm Growth (GROWTH) X2 Firm Leverage (TDTA, TDTE, X3 STDTA, LTDTA) Firm Size (SIZEL) X4 Firm Asset Tangibility (TANG) 3.1.2. Mô hình 2: Mô hình giá tr công ty Hi u qu ho t ñ ng công ty có th b nh hư ng b i s ch n l a cơ c u v n và theo c u trúc c a kỳ h n thanh toán n . N ñ n h n thanh toán nh hư ng ñ n các phương án ñ u tư công ty. Vì v y, nghiên c u tác ñ ng c a các bi n s cơ c u v n lên ho t ñ ng công ty s cho ta b ng ch ng v hi u qu c a cơ c u v n lên ho t ñ ng c a công ty.
19 Tác gi dùng thư c ño ho t ñ ng th trư ng doanh nghi p truy n th ng là P/E. P/E ñư c dùng như m t thư c ño ho t ñ ng th trư ng có th làm sáng t ho t ñ ng c a th trư ng ch ng khoán. Gi thi t 2 là: X5: Cơ c u v n công ty không nh hư ng ñ n ho t ñ ng c a th trư ng: (TDTA, TDTE, STDTA, LTDTA) Gi thi t 3 là: X6: Các cơ h i tăng trư ng làm gia tăng hi u qu th trư ng công ty: GROWTH Gi thi t 4 là: X7: Quy mô công ty ñư c cho là có nh hư ng tích c c lên hi u qu th trư ng c a công ty: SIZEL Gi thi t 5 là: X8: Tài s n h u hình ñư c cho là có m i quan h tích c c lên hi u qu th trư ng c a Công ty: TANG Tác gi s d ng mô hình h i quy bình phương ñ ki m tra các gi thi t r ng cơ c u v n c a m t công ty s nh hư ng lên hi u qu th trư ng c a công ty trong d li u c a mình. Mô hình th c nghi m ñư c d tính như sau: Mô hình 2: Yi = β0 + β1Leveragei + β2Growthi + β3Sizeli + β4TANGi + εi ñây i là công ty, và y s là P/E cho công ty i ñ xem là thư c ño hi u qu th trư ng. I. Bi n s ph thu c: Giá tr công ty ñư c ño lư ng b i P/E. II. Bi n s ñ c l p: Đòn b y n công ty, Tăng trư ng công ty, Quy mô công ty, Tài s n c ñ nh.
20 Firm Leverage (Leverage) X5 Firm Growth (Growth) X6 Firm Value Firm Size X7 (P/E) (Sizel) X8 Firm Asset Tangibility (TANG) 3.2. Thi t k và k t qu nghiên c u 3.2.1. D li u Nghiên c u này s d ng d li u báo cáo cân ñ i k toán ñ n 31 tháng 12 năm 2009 và giá tr th trư ng c a 290 công ty ñư c li t kê trong th trư ng ch ng khoán Hà N i (HNX). D li u c n l y bao g m các thông tin chi ti t c a m i công ty và các các s li u l y t các quy t toán. 3.2.2. B c c 3.2.2.1. M u s d ng nghiên c u Sau khi thu th p d li u, tác gi lo i ra 2 ngân hàng 16 công ty tài chính, 88 công ty không công b thông tin tài chính không ñ y ñ ñ n 31/12/2009 t i th i ñi m tác gi thu th p d li u, 9 công ty có