Sách Thẩm định dự án đầu tư

Chia sẻ: Trần Ngọc Sang | Ngày: | Loại File: PDF | Số trang:20

Thêm vào BST

Báo xấu

481
lượt xem 244
download

Download Vui lòng tải xuống để xem tài liệu đầy đủ

Quản trị tài chính nâng cao là môn học chuyên ngành dành cho sinh viên chuyên ngành Quản trị tài chính. Nội dung nghiên cứu của môn học liên quan đến việc phân tích và ra các quyết định tài chính dài hạn trong doanh nghiệp. Thẩm định dự án là một phần của nội dung môn học này nhằm đi sâu nghiên cứu các kỹ thuật thẩm định và quản trị rủi ro dự án, từ đó đưa ra các quyết định đầu tư và tài trợ hiệu quả cho các dự án có ảnh hưởng đến giá trị...

Chủ đề:

Bình luận(0) Đăng nhập để gửi bình luận!

Lưu

Nội dung Text: Sách Thẩm định dự án đầu tư

Chi ñaàu tö Moät khoaûn chi tieàn maët ñöôïc kyø voïng laø seõ taïo ra moät doøng lôïi nhuaän tieàn maët trong töông lai trong thôøi gian hôn moät naêm. TH M NH D ÁN U TƯ Döï toaùn voán ñaàu tö Quaù trình laäp keá hoaïch ñeå mua nhöõng taøi saûn maø sinh lôïi töø nhöõng taøi saûn ñoù ñöôïc kyø voïng laø seõ tieáp tuïc trong hôn moät naêm. a ph n liên quan n TSC vô hình & h u hình. Là quy t nh ch y u t o ra giá tr gia tăng cho công ty. 1 2 Caùc quyeát ñònh chi ñaàu tö Phaân loaïi caùc döï aùn Böôùc vaøo moät ngaønh kinh Môû roäng moät ngaønh saûn Döï aùn ñoäc laäp : Vieäc chaáp nhaän hay baùc boû döï phaåm hieän höõu doanh môùi aùn naøy khoâng aûnh höôûng ñeán nhöõng döï aùn khaùc. Ñaàu tö vaøo vieäc gia taêng Thay theá taøi saûn ñaàu tö thöôøng xuyeân haøng löu kho cuõ Döï aùn loaïi tröø laãn nhau : Chaáp nhaän döï aùn naøy Chieán dòch quaûng caùo Mua laïi traùi phieáu cuõ vaø laø töï ñoäng baùc boû döï aùn kia. thay baèng traùi phieáu môùi Nghieân cöùu vaø phaùt trieån Thueâ taøi saûn Döï aùn phuï thuoäc : Vieäc chaáp nhaän döï aùn naøy Saùp nhaäp vaø mua-tieáp Giaùo duïc vaø ñaøo taïo phuï thuoäc vaøo vieäc choïn moät döï aùn khaùc. quaûn công ty 3 4 1
Nguyeân taéc döï toaùn voán ñaàu tö cô baûn Caùc vaán ñeà veà döïï toaùn voán ñaàu tö Trong nhaát thôøi ta khoâng theå bieát heát moïi döï aùn Môû roäng saûn löôïng cho tôùi khi doanh thu bieân ñöôïc. baèng chi phí bieân. Thò tröôøng, coâng ngheä, vaø chieán löôïc coâng ty thay Ñaàu tö tröôùc heát vaøo nhöõng döï aùn coù khaû naêng ñoåi coù theå laøm cho caùc döï aùn hieän haønh trôû neân loãi sinh lôøi cao nhaát. thôøi vaø laøm cho nhöõng döï aùn môùi trôû neân coù lôøi. Tieáp tuïc chaáp nhaän caùc döï aùn cho tôùi khi suaát sinh Khoù khaên trong vieäc xaùc ñònh bieán ñoäng cuûa lôïi vaãn coøn cao hôn chi phí bieân cuûa voán (MCC) MCC Tình traïng khoâng chaéc chaén trong caùc giaù trò öôùc löôïng ngaân löu. 5 6 Quaù trình döï toaùn voán ñaàu tö Quaù trình döï toaùn voán ñaàu tö NCF ∑ Böôùc 1 i = −I + NPV 0 (1 + r ) t Laäp caùc ñeà xuaát döï aùn Böôùc 1: Xaùc ñònh ngaân löu cuûa döï aùn Böôùc 2 - Xaùc ñònh I0, , ngaân löu naêm ñaàu tieân cuûa döï aùn Öôùc löôïng ngaân löu (CF) - Xaùc ñònh NCF1,,t-1, ngaân löu giai ñoaïn giöõa Böôùc 3 - Xaùc ñònh NCF taïi naêm cuoái cuøng cuûa döï aùn Ñaùnh giaù caùc phöông aùn vaø choïn löïa döï aùn Böôùc 2: Töø ruûi ro cuûa döï aùn , xaùc ñònh r (WACC) Böôùc 4 Böôùc 3: Xaùc ñònh tieâu chuaån ñaùnh giaù (NPV, IRR, PBP, PI) Raø soaùt laïi tröôùc khi quyeát ñònh Böôùc 4: Ra quyeát ñònh ñaàu tö, treân cô sôû tieâu chí cuûa böôùc 3 7 8 2
B.1: Ñaëc ñieåm kinh teá cuûa doøng ngaân löu B.1: Nguyeân taéc uôùc löôïng ngaân löu taêng theâm Doøng tieàn chöù khoâng phaûi lôïi nhuaän keá toaùn. Caùc kyõ 0 1 2 t-1 t thuaät trong taøi chính chuù troïng ñeán doøng tieàn, trong khi ñoù keá toaùn taøi chính laïi quan taâm ñeán lôïi nhuaän. Khoâng tính ñeán caùc chi phí coá ñònh l ch s , chi phí 1. Vaãn hoaït ñoäng chìm (thi t h i) ñaõ ñaàu tö tröôùc ñoù. 1. Khaûo saùt thò tröôøng, 1. Hoaït ñoäng 2. Thanh lyù thieát bò Bao goàm caùc chi phí cô hoäi R&D, phí thieát keá kinh doanh 3. Thanh lyù nhaø Bao goàm nhöõng thay ñoåi trong voán löu ñoäng do döï aùn 2. Ñaàu tö vaøo thieát bò 2. Taùi ñaàu tö xöôûng gaây ra 3. Ñaàu tö nhaø xöôûng vaøo taøi saûn 4. Thanh lyù ñaát Bao goàm caùc aûnh höôûng cuûa laïm phaùt coá ñònh 4. Ñaàu tö vaøo ñaát 5. Thu hoài vaøo voán Khoâng bao goàm: chi phí laõi vay 3. Taùi ñaàu tö 5. Ñaàu tö vaøo voán löu löu ñoäng vaøo taøi saûn ñoäng Dòng ngân lu nên ư c o lư ng trên cơ s tăng 6. Chi phí xöû lyù moâi löu ñoäng thêm, và nên ư c tính toán trên cơ s sau thu . 6. Chi phí thaønh laäp tröôøng 9 10 B.1: Nguyeân taéc uôùc löôïng ngaân löu taêng theâm B.1: Nguyeân taéc uôùc löôïng ngaân löu taêng theâm Doøng tieàn chöù khoâng phaûi lôïi nhuaän keá toaùn. Caùc chi phí coá ñònh l ch s , chi phí chìm (thi t h i): Chi phí chìm laø chi phí ñaõ chi ra tröôùc khi coù döï aùn, duø döï aùn coù ñöôïc thöïc hieän hay khoâng thì Khi xem xeùt moät döï aùn rieâng leû, chuùng ta seõ chieát khaáu doøng doanh nghieäp cuõng ñaõ chòu chi phí naøy. tieàn maø coâng ty nhaän ñöôïc töø döï aùn. Khi ñònh giaù toaøn boä coâng VD: Baïn ñaõ mua moät xaáp vaûi giaù 50.000 ñoàng, sau khi mua baïn thaáy khoâng ty, chuùng ta chieát khaáu coå töùc – chöù khoâng phaûi thu nhaäp – bôûi thích xaáp vaûi nöõa, vaø baïn ñang ñöùng tröôùc quyeát ñònh coù neân may hay vì coå töùc laø doøng tieàn maø nhaø ñaàu tö nhaän ñöôïc. khoâng. Vaø khi tính toaùn ñeå ñöa ra quyeát ñònh baïn khoâng neân tính 50 ngaøn vaøo, vì ñaèng naøo thì baïn cuõng ñaõ boû ra 50 ngaøn maø neân tính xem neáu may thì phaûi boû theâm bao nhieâu tieàn vaø ñöôïc lôïi gì, coøn neáu khoâng may thì khoâng Ví duï: Moät coâng ty vöøa traû $1 trieäu ñeå mua moät toaø nhaø nhö phaûi boû theâm tieàn. moät phaàn trong döï aùn ñaàu tö môùi. Toaøn boä $1 trieäu laø doøng Doanh nghieäp coù keá hoaïch saûn xuaát saûn phaåm môùi. Tröôùc khi laäp döï aùn tieàn phaûi chi ra ngay laäp töùc. Tuy nhieân, giaû söû khaáu hao saûn xuaát saûn phaåm môùi, doanh nghieäp thueâ moät coâng ty nghieân cöùu thò phöông phaùp ñöôøng thaúng trong 10 naêm, chæ coù $100.000 tröôøng ñeå nghieân cöùu nhu caàu thò tröôøng, chi phí naøy laø 100 trieäu. Baây giôø ñöôïc ghi nhaän laø chi phí keá toaùn trong naêm hieän taïi. Thu doanh nghieäp ñöùng tröôùc quyeát ñònh coù neân ñaàu tö saûn xuaát saûn phaåm môùi hay khoâng? Coâng ty khoâng neân coäng chi phí naøy vaøo doøng tieàn saép chi ra nhaäp hieän taïi chæ giaûm xuoáng $100.000, coøn laïi $900.000 laø cho döï aùn ñaõ tính toaùn. Maø vieäc ñaùnh giaù döï aùn phaûi döïa vaøo doøng tieàn saép chi phí trong 9 naêm tôùi, trong khi ñoù doøng tieàn phaûi chi traû chi ra vaø döï kieán nhaän ñöôïc trong töông lai neáu döï aùn ñöôïc thöïc hieän. laø $1 trieäu. 11 12 3
B.1: Nguyeân taéc uôùc löôïng ngaân löu taêng theâm B.1: Nguyeân taéc uôùc löôïng ngaân löu taêng theâm Caùc chi phí cô hoäi: Chi phí cô hoäi cuûa taøi saûn trong döï Nhöõng thay ñoåi trong voán löu ñoäng: Laø söï taêng leân cuûa taøi saûn löu ñoäng töø döï aùn môùi tröø ñi khoaûn gia aùn laø doøng tieàn maø taøi saûn ñoù coù theå taïo ra neáu chuùng khoâng ñöôïc söû duïng trong döï aùn maø söû duïng vaøo muïc taêng cuøng vôùi döï aùn cuûa khoaûn phaûi thu khaùch haøng ñích khaùc. vaø phaûi thu khaùc. Ñaàu tö vaøo voán löu ñoäng roøng laø moät phaàn quan troïng cuûa vieäc hoaïch ñònh ngaân saùch Ví duï: Coâng ty xaây döïng moät phaân xöôûng môùi vaø caàn coù voán ñaàu tö. Ñaàu tö vaøo voán löu ñoäng roøng taêng leân khi ñòa ñieåm ñeå xaây döïng nhaø maùy, ñòa ñieåm naøy coù ôû coâng (1) Mua haøng toàn kho, (2) Naém giöõ tieàn cho nhöõng chi ty, coâng ty khoâng phaûi chi tieàn ra mua ñaát xaây döïng. Giaù mua maûnh ñaát naøy caùch ñaây 5 naêm laø $500.000, giaù thò tieâu ngoaøi döï tính, (3) Baùn chòu, ghi nhaän taøi khoaûn tröôøng hieän taïi laø $1.000.000. phaûi thu cuûa khaùch haøng. Chi phí cô hoäi cuûa maûnh ñaát laø bao nhieâu? Ñeán cuoái döï aùn, khoaûn ñaàu tö vaøo voán löu ñoäng roøng seõ ñöôïc thu hoài. 13 14 B.2: Öôùc löôïng chi ñaàu tö ban ñaàu (ICO) B.1: Nguyeân taéc uôùc löôïng ngaân löu taêng theâm Giaù mua taøi saûn coäng chi phí laép ñaët va vaän chuyeån Chi phí laõi vay: Khi tính toaùn doøng tieàn cuûa döï aùn, Tröø KHOÂNG tính laõi vay hay caùc chi phí taøi chính coá ñònh khaùc Tieàn thu roøng töø baùn taøi saûn hieän höõu vaøo chi phí döï aùn. Nhö vaäy môùi taùch bieät quyeát ñònh taøi trôï Coäng hay tröø ra khoûi quyeát ñònh ñaàu tö nhaèm hieåu roõ theâm tính chaát Thueá gaén lieàn vôùi vieäc baùn taøi saûn noùi treân khaû thi veà taøi chính cuûa baûn thaân döï aùn, töùc laø so saùnh (L i: tr / L : C ng) doøng tieàn phaùt sinh töø caùc taøi saûn cuûa döï aùn vôùi chi phí boû Coäng ra ñeå coù ñöôïc döï aùn ñoù, coøn vieäc taøi trôï cho döï aùn nhö theá naøo khoâng aûnh höôûng ñeán doøng tieàn hoaït ñoäng naøy Chi phí cơ h i c a taøi s n/ t ai ưa vaøo d aùn Coäng Noùi nhö vaäy khoâng coù nghóa laø chuùng ta boû qua cô caáu Ti n u tư v n lưu ng nguoàn voán maø cô caáu nguoàn voán seõ quyeát ñònh tyû suaát Coäng chieát khaáu maø ta söû duïng ñeå chieát khaáu doøng tieàn. Neáu ta Ti n chi phí thanh l p coâng ty/nhaø maùy tröø laõi vay ra khoûi doøng tieàn döï aùn thì ta ñaõ tính chi phí laõi Baèng vay hai laàn. Chi phí ñaàu tö roøng (I0) 15 16 4
Böôùc 1.2: Xaùc ñònh ngaân löu töø naêm 1 ñeán naêm t Böôùc 1.1: Xaùc ñònh ngaân löu naêm ñaàu cuûa döï aùn Caùc ví duï minh hoïa cuï theå NCF(1,t-1) = EBIT(1-t) – (Cap.exp – Dep) – ∆WCR – Opportunity cost (if any) Nhöõng muïc naøo döôùi ñaây thuoäc ngaân löu naêm ñaàu ? Chuù thích: Haïng muïc Yes/No Daïng chi phí 1. NCF: doøng tieàn cuûa döï aùn Giaù thò tröôøng cuûa loâ ñaát Y Chi phí cô hoäi 2. EBIT: Lôïi nhuaän tröôùc thueá vaø laõi vay Chi phí phaùt quang, laøm saïch Y Chi phí cuûa döï aùn 3. Cap. Exp : Chi phí taùi ñaàu tö vaøo taøi saûn coá ñònh Chi phí ñöôøng xaù ñöôïc xaây vaøo 02 N Chi phí chìm 4. Dep: Khaáu hao naêm tröôùc 5. ∆WCR: Chi phí taêng theâm do ñaàu tö vaøo taøi saûn löu ñoäng Khaáu hao cuûa thieát bò môùi N Chi phí naêm sau 6. Opportunity cost: Chi phí cô hoäi khaùc, bao goàm Tieàn cho thueâ maët baèng Y Chi phí cô hoäi • - Tieàn thueâ nhaø xöôûng Xe taûi ñöôïc ñieàu töø 01 döï aùn N Chi phí lòch söû ñang hoaït ñoäng sang döï aùn môùi • - Maát doanh soá töø sp cuõ, hoaëc tieát kieäm chi phí 17 18 Böôùc 1.2: Xaùc ñònh ngaân löu töø naêm 1 ñeán naêm t Böôùc 1.2: Xaùc ñònh ngaân löu töø naêm 1 ñeán naêm t Caùc caùch xaùc ñònh OCF NCF(1,t-1) = EBIT(1-t) – (Cap.exp – Dep) – ∆WCR – Opportunity cost (if any) Caùch phoå bieán: OCF = EBIT – Depr – Tax* 1. Chuù thích: Löu yù: EBIT = Sales – Cost – Depr Vôùi giaû ñònh: Khoâng coù chi phí laõi vay( nguyeân taéc khoâng tính 1. EBIT (1-t) - (Cap.exp – Dep) – ∆WCR = OCF = doøng tieàn ñeán quyeát ñònh veà cô caáu voán, hay laø trong TCDN laø giaû hoaït ñoäng cuûa coâng ty ñònh coâng ty hoaøn toaøn ñöôïc taøi trôï baèng VCSH, unlevered company) Khi naøy: Tax* = EBIT x T (T : thueá suaát) OCF = EBIT + Depr – Tax* 19 20 5
Böôùc 1.2: Xaùc ñònh ngaân löu töø naêm 1 ñeán naêm t Böôùc 1.2: Xaùc ñònh ngaân löu töø naêm 1 ñeán naêm t Caùc caùch xaùc ñònh OCF Caùc caùch xaùc ñònh OCF 3. TOP – DOWN 2. BOTTOM – UP APPROACH : OFC = Sales – Cost – Tax* Lôïi nhuaän roøng cuûa döï aùn ( khoâng coù chi phí laõi vay) : Löu yù : Cost ñaây laø nhöõng chi phí khoâng bao goàm nhöõng NI = EBIT – Tax* chi phí baèng tieàn nhö laø khaáu. OCF = NI + Depr 4. TAX SHIELD Löu yù : Trong tröôøng hôïp duøng lôïi nhuaän sau thueá (NI) ñaõ OCF = (Sales – Costs) (1 – T) + Depr x T tính ñeán chi phí laõi vay thì Nhöõng chi phí ôû ñaây khoâng bao goàm nhöõng chi phí khoâng OCF = NI + I (1 – T) + Depr baèng tieàn nhö Depr. Depr laø chi phí khoâng phaûi baèng tieàn nhöng laø giaûm doøng tieàn chi ra döôùi hình thöùc thueá (thueá laø moät out flow). Depr x T : laø löôïng tieàn tieát kieäm ñöôïc nhôø khaáu hao. 21 22 Aûnh höôûng cuûa khaáu hao vaø thueáø Böôùc 1.3: Xaùc ñònh ngaân löu cuûa naêm cuoái Caùc muïc sau thuoäc ngaân löu naêm cuoái: Khaáu hao laø söï phaân boå moät caùch heä thoáng chi 1. Ngaân löu töø hoaït ñoäng kinh doanh nhö phí ñaàu tö cuûa moät taøi saûn trong moät thôøi gian trình baøy ôû böôùc 1.2. nhaèm muïc ñích baùo caùo taøi chính, muïc ñích thueá, 2. Nguoàn thu töø vieäc thanh lyù voán löu ñoäng hay caû hai. 3. Nguoàn thu sau khi tröø thueá cuûa vieäc thanh Khi caùc yeáu toá khaùc khoâng thay ñoåi, chi phí khaáu lyù taøi saûn coá ñònh nhö: nhaø xöôûng, maùy hao caøng lôùn thì thueá maø doanh nghieäp phaûi ñoùng moùc. caøng thaáp. 4. Giaù thò tröôøng cuûa ñaát ôû naêm ñaàu tieân. 5. Caùc chi phí laøm saïch moâi tröôøng hay traû Khaáu hao khoâng phaûi laø moät khoaûn chi tieàn maët. laïi caûnh quang. 23 24 6
Ví duï cho vieäc xaùc ñònh ngaân löu cuûa döï aùn Ví duï cho vieäc xaùc ñònh ngaân löu cuûa döï aùn Coâng ty Thieân YÙ ñang caân nhaéc ñaàu tö vaøo döï aùn saûn xuaát vaät lieäu caùch nhieät môùi. Döï aùn naøy caàn xöû duïng maët baèng nhaø Xem tính toaùn ôû Excel xöôûng maø hieän nay ñang cho 01 coâng ty khaùc thueâ vôùi giaù thueâ naêm tôùi laø $100,000/naêm, giaù thueâ naøy seõ ñöôïc ñieàu chænh theo tæ leä laïm phaùt ñöôïc döï kieán laø 4%naêm. Ngoaøi ra, Thieân YÙ coøn phaûi ñaàu tö vaøo maùy moùc thieát bò vôùi giaù $1.2 trieäu. Thieát bò naøy seõ ñöôïc khaáu hao theo ñöôøng thaèng trong 10 naêm. Tuy ..\..\TCDN\slides\Investment nhieân, Thieân YÙ döï ñònh seõ keát thuùc döï aùn naøy ôû naêm thöù 8, khi ñoù, thieát bò naøy seõ ñöôïc thanh lyù vôùi giaù $400,000. Ñaàu tö vaøo Appraisals\Examples in Slides - voán löu ñoäng ôû naêm ñaàu tö seõ laø $350,000, nhöõng naêm sau ñoù, töø naêm thöù 1 ñeán naêm thöù 7, voán löu ñoäng seõ laø 10% cuûa Investment appraisal.xls doanh soá. Doanh soá ôû naêm thöù nhaát ñöôïc döï baùo laø 4.2 trieäu, nhöõng naêm sau ñoù, doanh soá seõ taêng tröôûng ôû möùc 5%/naêm. Chi phí saûn xuaát baèng 90% doanh soá. Thueá suaát coâng ty laø 35%. Döï aùn ñoøi hoûi 01 suaát sinh lôøi laø 12%. Hoûi, Thieân YÙ coù neân thöïc hieän döï aùn naøy hay khoâng? 25 26 Ví duï veà moät döï aùn môû roäng taøi saûn Ví duï veà moät döï aùn môû roäng taøi saûn Coâng ty AT ñang xem xeùt vieäc mua moät maùy môùi. Giaù Xaùc ñònh lôïi nhuaän taêng theâm mua maùy môùi trò giaù 60.000$ coäng 10.000$ vaän chuyeån vaø laép ñaët, vaø ñöôïc khaáu hao 25% moãi naêm. Voán löu Naêm 1 Naêm 2 Naêm 3 Naêm 4 ñoäng roøng seõ taêng theâm 5.000$. Coâng ty döï baùo raèng doanh thu seõ taêng theâm 100.000$ moãi naêm trong 4 naêm ∆ Doanh thu 100.000$ 100.000$ 100.000$ 100.000$ tôùi vaø maùy seõ ñöôïc baùn (thanh lyù) vôùi giaù 10.000$ vaøo ∆ Chi phí = $ 70.000$ 70.000$ 70.000$ 70.000$ cuoái naêm 4, khi döï aùn keát thuùc. Chi phí hoaït ñoäng seõ taêng theâm 70.000$ moãi naêm trong 4 naêm tôùi. Möùc ∆ Khaáu hao 17.500$ 17.500$ 17.500$ 17.500$ thueá thu nhaäp cuûa coâng ty AT laø 30%. 12.500$ 12.500$ 12.500$ 12.500$ ∆ΕΒΤ ∆ΕΒΤ ∆T 3.750$ 3.750$ 3.750$ 3.750$ Chi ñaàu tö naêm 0 (I0)= ∆EAT (DEBT – ∆T) 8.750$ 8.750$ 8.750$ 8.750$ + Chi phí mua saém laép ñaët TSCÑ môùi (70.000 $ = Chuù yù : Chi phí khaáu hao = $70.000 / 4 = $17.500 60.000 $+ 10.000 $) 27 28 7
Ví duï veà moät döï aùn môû roäng taøi saûn Ví duï veà moät döï aùn môû roäng taøi saûn Ngaân löu roøng taêng theâm naêm keát thuùc Xaùc ñònh ngaân löu roøng taêng theâm 26.250$ Ngaân löu taêng theâm trong naêm 4 töø hình chieáu tröôùc. Naêm 1 Naêm 2 Naêm 3 Naêm 4 + 10.000$ Giaù trò thanh lyù. - 3.000$ 0,30*(10.000$ - 0) Löu yù, taøi saûn ñöôïc khaáu hao ∆EAT 8.750$ 8.750$ 8.750$ 8.750$ heát vaøo cuoái naêm 4. ∆ Dep 17.500$ 17.500$ 17.500$ 17.500$ + 5.000$ Thu hoài laïi voán löu ñoäng khi döïï aùn keát thuùc. ∆ WC -5.000$ = 38.250$ Ngaân löu taêng theâm naêm keát thuùc ∆NCF 21.250$ 26.250$ 26.250$ 26.250$ 29 30 Böôc 2: Xaùc ñònh chi phí cô hoäi cuûa voán Ví duï veà moät döï aùn môû roäng taøi saûn Toùm taét ngaân löu cuûa döï aùn D E r = WACC = K d * (1 − t ) * + Ke * V V Naêm 0 Naêm 1 Naêm 2 Naêm 3 Naêm 4 Doanh thu 100.000 100.000 100.000 100.000 Laõi suaát vay nôï thò tröôøng. Kd : Giaù trò thanh lyù 10.000 Thueá suaát t: Chi ñaàu tö -70.000 tæ soá nôï / taøi saûn theo giaù thò tröôøng D/V : CF hoïat ñoäng - 70.000 -70.000 -70.000 -70.000 Chi phí cô hoäi cuûa voán chuû sôû höõu Ke : ∆ nhu caàu VLÑ -5000 5.000 Ví d : Ke = rf + β * (Rm – Rf) Thueá -3.750 -3.750 -3.750 -6.750 tæ soá voán chuû sôû höõu / toång taøi saûn E/V: Ngaân löu roøng -70.000 21.250 26.250 26.250 38.250 theo giaù thò tröôøng 31 32 8
Tieâu chuaån hieän giaù roøng NPV Böôùc 3: Xaùc ñònh tieâu chuaån ñaùnh giaù döï aùn - (NPV, IRR, PBP hay PI) NPV laø hieän giaù ngaân löu roøng cuûa döï aùn ñaàu tö Coù caùc tieâu chuaån thoâng duïng sau: n NCFt NPV = t ∑0 1. Tieâu chuaån NPV ( 1 + r )t = 2. Tieâu chuaån IRR 3. Tieâu chuaån PI Vôùi: r – suaát chieát khaáu cuûa döï aùn 4. Tieâu chuaån PBP NCFt – ngaân löu roøng cuûa döï aùn trong naên t 5. Tieâu chuaån PBP ñöôïc chieát khaáu n – Tuoåi thoï cuûa döï aùn 33 34 Xaùc ñònh NPV Tieâu chuaån hieän giaù roøng NPV Coäng ty AT xaùc ñònh suaát sinh lôøi yeâu caàu cuûa döï aùn naøy laø 15% Choïn döï aùn coù NPV > or = 0 Caên cöù vaøo doøng ngaân löu roøng cuûa döï aùn ñaõ ñöôïc xaùc ñònh ôû • NPV > 0, ñoàng nghóa vôùi vieäc suaát sinh lôïi ñöôïc taïo phaàn treân: bôûi döï aùn lôùn hôn suaát sinh lôïi maø nhaø ñaàu tö yeâu Naêm 0 1 2 3 4 caàu Ngaân löu roøng -70.000 21.250 26.250 26.250 38.250 Loaïi döï aùn coù NPV < 0 • NPV < 0, ñoàng nghóa vôùi vieäc suaát sinh lôïi ñöïoc taïo ra bôûi döï aùn khoâng ñuû ñeå buø ñaép cho ruûi ro maø nhaø − 70.000 21.250 26.250 26.250 38.250 NPV = + + + + ñaàu tö phaûi gaùnh chòu (1 + 15%) (1 + 15%) (1 + 15%) (1 + 15%) (1 + 15%)4 2 3 0 1 = 7.456,39 > 0 35 36 9
Öu vaø nhöôïc ñieåm cuûa NPV Suaát sinh lôïi noäi taïi (IRR) Öu ñieåm: IRR laø suaát chieát khaáu maø laøm caân baèng hieän Coù tính ñeán giaù trò cuûa tieàn teä theo thôøi gian & y u t giaù cuûa ngaân löu roøng töông lai töø döï aùn ñaàu tö r i ro. vôùi hieän giaù chi phí ñaàu tö ban ñaàu cuûa döï aùn. Xem xeùt toaøn boä ngaân löu. Hay IRR laø suaát chieát khaáu ñeå NPV = 0 Có th c ng (tr ) các NPV vi nhau n NCFt ∑ (1 + IRR)t = 0 Nhöôïc ñieåm: Phuï thuoäc vaøo suaát chieát khaáu (chi phí cô hoäi cuûa voán). t =0 Không phân bi t ư c các d án có vòng i khác nhau (ph i dùng EAV). 37 38 Tieâu chuaån IRR Xaùc ñònh IRR Choïn döï aùn coù IRR > or = r (WACC) Naêm 0 1 2 3 4 • IRR > WACC, ñoàng nghóa vôùi vieäc suaát sinh Ngaân löu roøng -70.000 21.250 26.250 26.250 38.250 lôïi ñöôïc taïo bôûi döï aùn lôùn hôn suaát sinh lôïi maø nhaø ñaàu tö yeâu caàu − 70.000 21.250 26.250 26.250 38.250 NPV= + + + + =0 (1+ IRR) (1+ IRR) (1+ IRR) (1+ IRR) (1+ IRR)4 2 3 0 1 Loaïi döï aùn coù IRR < r (WACC) • IRR < WACC, ñoàng nghóa vôùi vieäc suaát sinh lôïi ñöïoc taïo ra bôûi döï aùn khoâng ñuû ñeå buø Tìm suaát chieát khaáu ñeå NPV = 0 baèng pheùp thöû n i suy ñaép cho ruûi ro maø nhaø ñaàu tö phaûi gaùnh hoaëc baèng Excel - IRR chòu 39 40 10
Tìm IRR (Noäi suy) Tìm IRR baèng phöông phaùp noäi suy Nguyeân taéc chung laø thöû vôùi moät suaát chieát khaáu cho NPV > NPV 0 vaø moät suaát chieát khaáu cho NPV 0. Vì vaäy ta phaûi thöû vôùi 20% ($425.35) moät suaát chieát khaáu lôùn hôn vôùi hy voïng tìm ñöôïc moät NPV < 0 Vì vaäy haõy thöû vôùi suaát chieát khaáu 20% 5% * 7.456,39 + 15% = 4,73% + 15% = 19,73% IRR = 7.881,74 − 70.000 21.250 26.250 26.250 38.250 NPV= + + + + (1+ 20%) (1+ 20%) (1+ 20%) (1+ 20%) (1+ 20%)4 2 3 0 1 Döï aùn ñöôïc chaáp nhaän neáu suaát sinh lôøi yeâu caàu = − 435. 25 cuûa döï aùn laø 15%, Vì luùc naøy IRR > suaát sinh lôøi yeâu caàu 41 42 Vaán ñeà coù nhieàu IRR Öu vaø nhöôïc ñieåm cuûa IRR Öu ñieåm: Nhöôïc ñieåm: Haõy giaû ñònh kieåu xuaát hieän ngaân löu sau Coù tính ñeán giaù trò tieàn Khoù khaên trong vieäc xeáp ñaây cuûa moät döï aùn töø naêm 0 ñeán naêm 4: teä theo thôøi gian haïng döï aùn -100$ +100$ +900$ -1.000$ Xem xeùt taát caû ngaân Tröôøng hôïp coù nhieàu IRR löu Döï aùn naøy coù theå coù bao nhieâu IRR tieàm Ít chuû quan hôn naêng? Coù theå xaùc ñònh IRR maø khoâng caàn suaát chieát khaáu 43 44 11
Bieân daïng NPV -- Nhieàu IRR Thôøi gian hoaøn voán (PBP) PBP laø thôøi gian caàn thieát ñeå ngaân löu kyø voïng tích luyõ töø döï aùn ñaàu tö baèng vôùi chi ñaàu tö ban ñaàu. 75 Caùc IRR öùng vôùi k = 12,95% vaø 191,15% Hieän giaù roøng 50 Thôøi gian hoaøn voán khoâng chieát khaáu: (1000$) 25 n ∑ NCF t PBP = n + t =0 0 NCFn +1 -100 n n +1 0 40 80 120 160 200 Vôùi ∑ NCFt < 0 vaø ∑ NCF > 0 t Suaát chieát khaáu (%) t =0 t =0 45 46 Tieâu chuaån PBP Xaùc ñònh PBP khoâng chieát khaáu Naêm 0 1 2 3 4 Choïn döï aùn coù PBP < or = thôøi gian hoaøn Ngaân löu roøng -70.000 21.250 26.250 26.250 38.250 voán yeâu caàu + -22.500 Loaïi döï aùn coù PBP > thôøi gian hoaøn voán yeâu caàu 3.750 PBP = 2 + (22.500 / 26.250) = 2, 86 naêm Döï aùn ñöôïc chaáp nhaän neáu thôøi gian hoaøn voán yeâu caàu laø 3 naêm 47 48 12
Öu vaø nhöôïc ñieåm cuûa PBP Thôøi gian hoaøn voán coù chieát khaáu Nhöôïc ñieåm: Thôøi gian hoaøn voán coù chieát khaáu ñöôïc xaùc ñònh döïa treân Öu ñieåm: doøng ngaân löu chieát khaáu Khoâng tính ñeán giaù trò Deã hieåu vaø deã aùp tieàn teä theo thôøi gian. duïng Öu ñieåm : Nhöôïc ñieåm: Coù theå ñöôïc söû 1. Coù tính ñeán giaù trò cuûa 1. Phaûi xaùc ñònh ñöôïc suaát Khoâng xem xeùt ngaân löu duïng nhö moät soá tieàn theo thôøi gian chieát khaáu ño tính thanh sau hôøi gian hoaøn voán. 2. Vaø nhöõng öu ñieåm khaùc 2. vaø nhöõng nhöôïc ñieåm cuûa khoaûn cuûa PBP khoâng chieát PBP khoâng chieát khaáu Thôøi gian hoaøn voán toái Deã döï baùo doøng khaáu ña coù tính chaát chuû quan ngaén haïn hôn so vôùi doøng daøi haïn 49 50 Xaùc ñònh thôøi gian hoaøn voán coù chieát khaáu Chæ soá lôïi nhuaän (PI) Xaùc ñònh thôøi gian hoaøn voán coù chieát khaáu cho PI laø tyû soá cuûa hieän giaù ngaân löu roøng töông lai cuûa döï döï aùn cuûa coâng ty AT aùn chia cho chi ñaàu tö ban ñaàu cuûa döï aùn. Naêm 0 1 2 3 4 NCF t Trong ñoù: NCFt – ngaân löu roøng n NCF 26.250 26.250 38.250 -70.000 21.250 ∑ ( 1 + k )t t=0 naêm t PI = +1 PV@12% -70.000 18.478 19.849 17.260 21.870 m NINV t k – suaát chieát khaáu ∑ ( 1 + k )t t=0 3 4 NINV – Voán ñaàu tö roøng ∑ PV ∑ PV = − 14 .413 va = 7 .457 Ta co : t t n – Tuoåi thoï döï aùn NPV t =0 t =0 Hay PI = +1 m – Thôøi gian ñaàu tö PBP @ 15% = 3 + (14413 / 21.870) = 3,66 naêm m NINV ∑(1+ k)t Döï aùn seõ bò baùc boû neáu thôøi gian hoøan voán yeâu caàu laø 3 naêm t =0 51 52 13
Öu vaø nhöôïc ñieåm cuûa PI Tieâu chuaån PI Choïn döï aùn coù PI > or = 1 Nhöôïc ñieåm: Öu ñieåm : Cuõng nhö NPV Cuõng nhö NPV Chæ cho ta bieát khaû Cho pheùp so saùnh Loaïi boû caùc döï aùn coù PI < 1 naêng sinh lôøi töông ñoái caùc döï aùn coù qui moâ khaùc nhau Coù vaán ñeà tieàm aån veà vieäc xeáp haïng döï aùn 53 54 01 ví duï minh hoïa veà tính öu vieät cuûa tieâu chuaån NPV Caùc vaán ñeà tieàm aån trong caùc döï aùn loaïi tröø laãn nhau t 0 1 2 3 4 Vieäc xeáp haïng caùc döï aùn ñöôïc ñeà xuaát coù theå ñöa ñeán -100 200 -30 -63 -20 NCF nhöõng keát quaû traùi ngöôïc nhau khi döïa vaøo nhöõng tieâu chuaån ñaùnh giaù khaùc nhau khi: WACC 10% 20% 30% 40% 50% NPV ($3.97) ($0.27) $0.42 ($0.61) ($2.62) Bieân daïng ngaân löu khaùc nhau IRR 22% 22% 36% 36% 36% Qui moâ khaùc nhau PI 0.96 0.9973 1.004 0.994 0.97 PBP 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 Voøng ñôøi khaùc nhau Maøu xanh: Quyeát ñònh sai laàm khi choïn döï aùn Maøu ñoû: quyeát ñònh ñuùng khi töø boû döï aùn 55 56 14
Caùc vaán ñeà tieàm aån trong caùc döï aùn loaïi tröø laãn nhau Caùc vaán ñeà tieàm aån trong caùc döï aùn loaïi tröø laãn nhau Nhöõng döï aùn khaùc nhau veà qui moâ Nhöõng döï aùn khaùc nhau veà qui moâ Haõy tính IRR, NPV@10%, vaø PI@10%. So saùnh moät döï aùn nhoû (S) vaø moät döï aùn lôùn (L). Döï aùn naøo ñöôïc öa thích hôn? Taïi sao? NGAÂN LÖU ROØNG Döï aùn IRR NPV PI Naêm 0 Naêm 1 Naêm2 S 100% 231$ 3,31 Döï aùn S -100 0 400 L 25% 29.132$ 1,29 Döï aùn L -100.000 0 156.250 N u ch n S theo tiêu chu n IRR or PI, h i, s ti n 99,900$ còn l i s ư c dùng làm gì? 57 58 Caùc vaán ñeà tieàm aån trong caùc döï aùn loaïi tröø laãn nhau Caùc vaán ñeà tieàm aån trong caùc döï aùn loaïi tröø laãn nhau Bieân daïng ngaân löu khaùc nhau Bieân daïng ngaân löu khaùc nhau Haõy tính IRR, NPV@10%, vaø PI@10%. Ta haõy so saùnh moät döï aùn coù ngaân löu giaûm daàn (D) vaø moät döï aùn coù ngaân löu taêng daàn (I). Döï aùn naøo ñöôïc öa thích hôn? NGAÂN LÖU ROØNG Döï aùn IRR NPV PI CUOÁI NAÊM Döï aùn D Döï aùn I 0 -1.200$ -1.200$ D 23% 198$ 1,17 1 1.000 100 I 17% 198$ 1,17 2 500 600 3 100 1.080 59 60 15
Bieân daïng NPV Bieân daïng NPV Suaát chieát khaáu giao nhau cuûa Fisher Veõ NPV cho moãi döï aùn öùng vôùi 600 600 ÖÙng vôùi k10%, 200 D laø toát nhaát! 0 -200 -200 0 5 10 15 20 25 0 5 10 15 20 25 Suaát chieát khaáu (%) Suaát chieát khaáu (%) 61 62 Phaân boå ñònh möùc voán Phaân boå ñònh möùc voán Ví d : Caùc döï aùn hieän coù ñoái vôùi BW Vieäc phaân boå ñònh möùc voán xaûy ra khi toång Döï aùn ICO IRR NPV PI nguoàn voán daønh cho chi ñaàu tö bò haïn cheá A 500$ 18% 50$ 1,10 trong moät thôøi ñoaïn nhaát ñònh. B 5.000 25 6.500 2,30 C 5.000 37 5.500 2,10 Ví duï: Chò Hoa phaûi xaùc ñònh xem seõ thöïc hieän caùc cô D 7.500 20 5.000 1,67 hoäi ñaàu tö naøo cho Basket Wonders (BW). Chò Hoa bò E 12.500 26 500 1,04 giôùi haïn nguoàn chi tieâu toái ña cho thôøi ñoaïn laäp döï toaùn F 15.000 28 21.000 2,40 voán ñaàu tö naøy laø chæ coù 32.500$. G 17.500 19 7.500 1,43 H 25.000 15 6.000 1,24 63 64 16
Phaân boå ñònh möùc voán Phaân boå ñònh möùc voán Löïa choïn theo IRR Löïa choïn theo NPV Döï aùn ICO IRR NPV PI ICO IRR NPV PI Döï aùn C 5.000$ 37% 5.500 2,10 F 15.000$ 28% 21.000$ 2,40 F 15.000 28 21.000 2,40 G 17.500 19 7.500 1,43 E 12.500 26 500 1,04 B 5.000 25 6.500 2,30 B 5.000 25 6.500 2,30 Caùc döï aùn F vaø G coù NPV lôùn nhaát. Caùc döï aùn C, F, vaø E coù ba IRR lôùn nhaát. Hai döï aùn naøy laøm taêng cuûa caûi coå ñoâng laø 28.500$ vôùi khoaûn chi ñaàu tö ban ñaàu laø 32.500$. Ba döï aùn naøy laøm gia taêng cuûa caûi coå ñoâng laø 27.000$ vôùi khoaûn chi ñaàu tö ban ñaàu laø 32.500$. 65 66 Phaân boå ñònh möùc voán Phaân boå ñònh möùc voán Choïn löïa theo PI Toùm taét keát quaû so saùnh Döï aùn ICO IRR NPV PI P.phaùp Döï aùn ñöôïc chaáp nhaän Giaù trò gia taêng F 15.000$ 28% 21.000$ 2,40 PI F, B, C, vaø D 38.000$ B 5.000 25 6.500 2,30 NPV F vaø G 28.500$ C 5.000 37 5.500 2,10 D 7.500 20 5.000 1,67 IRR C, F, vaø E 27.000$ G 17.500 19 7.500 1,43 Caùc döï aùn F, B, C, vaø D coù boán PI lôùn nhaát. PI ch là tiêu chu n gián ti p t n m c tiêu là t ng NPV c a các d án ư c ch p nh n là c c i Boán döï aùn naøy laøm taêng cuûa caûi coå ñoâng laø 38.000$ vôùi -> Tiêu chu n NPV v n là có tính then ch t. khoaûn chi ñaàu tö ban ñaàu laø 32.500$. 67 68 17
Xaùc Ñònh Thôøi Ñieåm Ñaàu tö Toái öu Keát Luaän Suaát chieát khaáu 25% Tieâu chuaån toát laø tieâu chuaån luoân daãn ñeán quyeát ñònh maø nhaát quaùn vôùi muïc tieâu laø “Taïo ra giaù trò taêng theâm cho coâng ty” t 0 1 2 3 4 NPV NCF -100 100 100 300 -200 $115.68 NCF -100 100 100 300 $179.64 NCF -100 100 100 $36.36 Roõ raøng, döïa vaøo nhöõng minh hoïa tröôùc, ta thaáy, chæ coù tieâu chuaån NPV (vaø ñoâi khi thoaùng hôn - tieâu chuaån PI) laø ñaùp öùng ñöôïc vôùi yeâu caàu treân. Keát luaän: Neân chôø ñeán naêm sau haõy ñaàu tö 69 70 Xaùc Ñònh Thôøi Ñieåm Ñaàu tö Toái öu Các d án không ng nh t v th i gian Phương pháp dòng ti n thay th : Giá tr thu n c a g khai thác ư c & NPV các th i i m khác nhau như sau: Máy 0 1 2 3 4 NPV (10%) Năm khai thác A1 -1000 900 900 - - - 0 1 2 3 4 5 A2 -1500 685 685 685 685 671 Giá tr tương lai 50 64.4 77.5 89.4 100 109.4 thu n (ngàn ôla) Máy 0 1 2 3 4 NPV Thay i giá tr so 28.8 20.3 15.4 11.9 9.4 (10%) v i năm trư c (%) A1 -1,000 900 900 562 A’1 -1,000 900 900 464 4 0 1 2 3 5 A1 + A’1 -1,000 900 -100 900 900 1,026 68.3 NPV (ngàn ôla) – 50 58.5 64 67.2 67.9 A2 -1,500 685 685 685 685 671 10% 71 72 18
Các d án không ng nh t v th i gian Các d án không ng nh t v th i gian Döï aùn coù ñôøi soáng khaùc nhau, nhöng cuøng quy moâ ñaàu tö Phương pháp chu i ti n t u thay th hàng năm - EA t A B C Chu i ti n t thay th u hàng năm có th ư c hi u như là r = 10% r = 5% r = 10% chu i ti n t mà n u ư c ti p t c su t vòng i c a m t tài s n, nó s có NPV gi ng như tài s n ó. 0 -9000 -9000 1 6000 3000 -6000 EA EA EA 2 5000 3000 2050 = + + ...... + NPV ( A ) (1 + r ) 2 (1 + r ) n (1 + r ) 3 4000 3000 2050 NPV ( B ) = EA 4 0 3000 2050 PVFA ( r , n B ) 5 0 3000 2050 NPV $3,592 $3,988 $453 Máy Th i gian NPV (10%) EA (10%) A1 2 562 324 1. Neáu chæ coù 02 döï aùn A vaø B: Choïn B A2 4 671 212 2. Neáu coù theâm C, choïn A, sau ñoù, ñeán naêm thöù 1, ñaàu tö tieáp vaøo C. 73 74 19