Bài giảng "Thị trường chứng khoán: Chương 9 - Định giá chứng khoán" trình bày những nội dung chính sau đây: Định giá cổ phiếu ưu đãi, định giá cổ phiếu thường; Định giá trái phiếu có lãi suất cố định, định giá trái phiếu chuyển đổi, định giá trái phiếu lãi suất thả nỗi. Mời các bạn cùng tham khảo!
AMBIENT/
Chủ đề:
Nội dung Text: Bài giảng Thị trường chứng khoán: Chương 9 - Trần Văn Trung
- Chương 9 N i dung
NH GIÁ CH NG KHOÁN 1. nh giá c phi u
• Cp ưu ãi
• Cp thư ng
2. nh giá trái phi u
Trình bày: MBA.Tr n Văn Trung • TP có lãi su tc nh
• TP chuy n i
• TP có lãi su t th n i
9a-2
Giá tr c a ng ti n theo th i gian
1. nh giá c phi u • Giá tr tương lai – giá tr m t th i i m nào ó
trong tương lai c a m t s ti n hi n t i d a theo
m t m c lãi su t ã bi t. Công th c tính:
• Giá tr c a ng ti n theo th i gian
• nh giá CP ưu ãi FVn = PV(1+r)n
• nh giá CP thư ng
• Giá tr hi n t i – giá tr qui v th i i m hi n t i c a
m t s ti n trong tương lai d a theo m t m c lãi
su t ã bi t. Công th c tính:
PV = FVn/(1+i)n = FVn(1+r)-n
9a-3 9a-4
1
- Giá tr tương lai c a m t dòng ti n
Mô hình chi t kh u dòng ti n Giá tr hi n t i c a dòng ti n u cu i kỳ
0 k% 1 2 …… n G i:
• C: Giá tr c a t ng kho n ti n c a dòng ti n u cu i
CF0 CF1 CF2 …… CFn
kỳ
CF1/(1+r)1 • n: s lư ng kỳ h n
CF2/(1+r)2 • r: lãi su t
……
Công th c tính giá tr hi n t i c a dòng ti n u:
…..
…..
CFn/(1+r)n
9a-5 9a-6
Trư ng h p c bi t
1. 1. nh giá c phi u CP ưu ãi (prefered stock)
C phi u ưu ãi là c phi u:
- ư c hư ng c t c c nh hàng năm
- Không có ngày áo h n
=> C phi u ưu ãi có tính ch t gi ng như trái
phi u vĩnh c u
9a-7 9a-8
2
- 1.1. nh giá c phi u CP ưu ãi 1.1. nh giá c phi u CP ưu ãi
• N T n m gi CP vô h n: • Ví d minh ho :
• Gi s REE phát hành c phi u ưu ãi m nh giá
100$ tr c t c 9% và nhà u tư mu n lãi su t
u tư là 14%,
- Dp: c t c c a c phi u ưu ãi • Giá c phi u này s là: $9/0,14 = 64,29$
- r: l i nhu n u tư c phi u ưu ãi/lãi su t yêu c u
• N T n m gi CP sau n năm thì bán v i giá Pn:
9a-9 9a-10
1.2. nh giá CP thư ng 1.2. nh giá CP thư ng
• Phương pháp chi t kh u dòng thu nh p Mô hình chi t kh u dòng thu nh p
(Discounted cashflow techniques)
- Mô hình chi t kh u theo lu ng thu nh p c t c
- Phương pháp nh giá c phi u theo lu ng ngân lưu
h at ng
- Phương pháp nh giá c phi u theo lu ng thu nh p t
do (DCF – The discounted free cashflow model) • V là giá tr ư c tính c a c phi u
• Các phương pháp nh giá so sánh (Relative • n là th i gian u tư vào c phi u
valuation techniques) • CFi là ngân lưu trong kỳ th i
- Phương pháp nh giá theo t l giá trên thu nh p (P/E) • r là t su t chi t kh u, b ng v i m c t su t l i
- Phương pháp nh giá d a vào các ch s so sánh khác nhu n u tư òi h i (required rate of return) i
v i l ai c phi u có liên quan.
9a-11 9a-12
3
- Mô hình chi t kh u dòng thu nh p 1.2. nh giá CP thư ng
Mô hình chi t kh u theo lu ng thu nh p c t c Mô hình chi t kh u theo lu ng thu nh p c t c
• i u ki n s d ng mô hình:
-D oán ư c ng thái tăng trư ng c t c
- T su t l i nhu n kỳ v ng c a nhà u tư
• Trư ng h p nhà u tư n m gi cp vô h n: • Ba trư ng h p tăng trư ng c t c:
-T c tăng trư ng b ng 0
-T c tăng trư ng không i (tăng trư ng u)
-T c tăng trư ng thay i (tăng trư ng không
u)
9a-13 9a-14
1.2. nh giá CP thư ng Mô hình chi t kh u theo lu ng thu nh p c t c
Mô hình chi t kh u theo lu ng thu nh p c t c
• Trư ng h p t c tăng trư ng c t c g = 0,
n m gi cp vô h n:
• Trư ng h p t c tăng trư ng c t c g = 0,
nhà u tư bán cp sau n năm:
9a-15 9a-16
4
- Mô hình chi t kh u theo lu ng thu nh p c t c L p công th c tính cho trư ng h p sau:
• Trư ng h p tăng trư ng u trong n năm u tiên
• Trư ng h p t c tăng trư ng c t c không v it c g1 và tăng trư ng u v i t c g2
i g, n m gi cp vô h n trong nh ng năm còn l i:
Po = D1/ (r – g) (Mô hình Gordon)
• Trư ng h p t c tăng trư ng c t c không
i g, nhà u tư bán cp sau n năm:
9a-17 9a-18
Mô hình chi t kh u theo lu ng thu nh p c t c Mô hình chi t kh u theo lu ng thu nh p c t c
• Trư ng h p tăng trư ng u trong n năm u tiên T c tăng trư ng:
v it c g1 và tăng trư ng u v i t c g2
trong nh ng năm còn l i: T c tăng trư ng c t c:
g = ROE x t l thu nh p gi l i
= ROE x (1 - t l tr c t c)
Trong ó:
• ROE = L i nhu n ròng/ V n CSH bình quân.
• Trư ng h p t c tăng trư ng c t c thay i • T l thu nh p gi l i = l i nhu n gi l i / EPS
• T l chia c t c = c t c 1 cp / EPS
T l thu nh p gi l i = 1 – t l chi tr c t c
9a-19 9a-20
5
- 1.2. nh giá CP thư ng
Mô hình chi t kh u theo lu ng thu nh p c t c
9a-21 9a-22
1.2. nh giá CP thư ng 1.2. nh giá CP thư ng
Mô hình chi t kh u theo lu ng thu nh p c t c Mô hình chi t kh u c t c
• Ví d : C phi u A hi n tr c t c 2$, t c tăng
trư ng c t c trong 5 năm t i là 10%, sau ó là 6%
cho nh ng năm ti p theo. N u nhà u tư òi h i
l i nhu n là 14% thì giá c phi u s là bao nhiêu?
9a-23 9a-24
6
- 1.2. nh giá CP thư ng
Mô hình chi t kh u theo lu ng thu nh p c t c
• Hi n giá c a c t c nh n ư c trong 5 năm u
• Hi n giá c a dòng c t c nh n ư c t năm th 6 tr v
sau
• Giá c phi u V = V1+ V2 = 31,16$
9a-25 9a-26
1.2. nh giá CP thư ng
Mô hình chi t kh u theo lu ng thu nh p c t c
• Ví d :
9a-27 9a-28
7
- 1.2. nh giá CP thư ng 1.2. nh giá CP thư ng
H n ch c a mô hình chi t kh u c t c PP nh giá c phi u theo lu ng ngân lưu h at ng
• Mô hình không áp d ng ư c trong trư ng h p
công ty không tr c t c
• Mô hình này chưa tr c ti p tính n y u t r i ro • OCFi= Dòng ti n t ho t ng s n xu t kd – Dòng ti n
mà ch ph thu c vào chính sách phân ph i c t c u tư
c a DN • WACC (Weighted Average Cost of Capital): chi phí v n
• Mu n tính ư c giá c a cp c n ph i tính ư c lãi bình quân:
su t kỳ v ng, mà lãi su t kỳ v ng c a m i nhà u
tư có th khác nhau. Trong ó, RE và RD l n lư t là chi phí c a v n ch s h u
và v n vay, RD chính là lãi su t vay ngân hàng. E là v n ch
s h u, D là v n vay, và A là t ng v n h at ng, t là thu
9a-29 thu nh p doanh nghi p. 9a-30
Các phương pháp nh giá so sánh (Relative
1.2. nh giá CP thư ng
valuation techniques)
PP nh giá c phi u theo lu ng thu nh p t do • Phương pháp nh giá so sánh có th ư c áp
• Thu nh p t do, hay còn g i là ngân lưu t do là d ng t t v i 2 i u ki n:
ph n còn l i c a ngân lưu h at ng sau khi ã tr - Có ư c các thông tin i chi u gi a công ty có
i các nghĩa v thanh tóan n vay (c v n g c và c phi u c n nh giá và m c bình quân c a th
lãi), và các kh an u tư vào tài s n c nh m i trư ng, hay các công ty tương t xét v các góc :
thay th các tài s n cũ ã kh u hao h t. cùng lĩnh v c h at ng, cùng quy mô, và n u có
th , cùng m c r i ro.
- M c nh giá c a th trư ng là tương i sát v i giá
tr th c, nghĩa là không cao hơn nhi u ho c th p
hơn nhi u so v i giá tr th c.
• FCFi = Doanh thu – chi phí – u tư
9a-31 9a-32
8
- Các phương pháp nh giá so sánh Các phương pháp nh giá so sánh
S d ng ch s P/E S d ng ch s P/E
V = EPS1 * P/E • P/E c a công ty có m c tăng trư ng n nh dài
• EPS1 là ư c tính thu nh p ròng c a công ty trong h n:
12 tháng t i. Ch s P/E ư c áp d ng theo m t
trong hai cách sau ây:
- L y ch s P/E bình quân tòan ngành mà công ty ó
tham gia ho c l a ch n m t công ty có c phi u
ư c giao d ch r ng rãi có cùng t su t l i nhu n,
m c r i ro, và m c tăng trư ng tương t như c
phi u mà chúng ta c n nh giá.
- Xác nh ch s P/E “thông thư ng” c a chính công
ty ó. 9a-33 9a-34
S d ng ch s P/E S d ng ch s P/E
Nh n xét v ch s P/E Như c i m và nh ng lưu ý khi phân tích ch s P/E
• Ch s P/E s tăng khi ROE tăng. i u này hòan h p lý vì • D li u EPS s d ng tính tóan ch s P/E là thu nh p k
ROE cao nghĩa là công ty có nh ng cơ h i tăng trư ng t t. tóan, vì th có th không ch ph thu c vào k t qu h at
• Khi ROE > r, b càng cao thì P/E càng cao vì n u doanh ng kinh doanh th c t c a công ty, mà còn ph thu c vào
nghi p có th t n d ng nh ng cơ h i tăng trư ng t t b ng phương pháp k tóan ư c áp d ng.
cách gi m t l chi tr c t c, tăng t l l i nhu n gi l i • Ch s P/E có th tăng m t cách t bi n khi l i nhu n c a
tăng v n tái u tư thì s t ư c m c tăng trư ng cao. công ty gi m m nh do tác ng c a chu kỳ kinh doanh, và
Ngư c l i, khi ROE < r, b càng cao s làm cho P/E càng i u này không liên quan n vi c th trư ng ánh giá cao
th p. cơ h i tăng trư ng m nh c a công ty trong tương lai.
• Còn n u ROE = r, vi c tăng hay gi m b không có nh • Ch s P/E c a các ngành kinh doanh khác nhau là không
hư ng gì n P/E. gi ng nhau.
• Công ty càng r i ro (r càng l n), thì ch s P/E càng cao
9a-35 9a-36
9
- 1.2. nh giá CP thư ng 1.2. nh giá CP thư ng
S d ng ch s P/E S d ng ch s P/E
C phi u BIBICA
• M nh giá = 10.000 ng, re = 15%, g = 10%
• S lư ng phát hành = 5.600.000, EPS kỳ v ng =
2.400 ng
• Công ty s d ng 40% l i nhu n tr c t c
• T s PE = (1 – b)/(r– g)
= (1 – 0,6)/(0,15 – 0,1) = 8
• Giá c phi u = 2.400 x 8 = 19.200 ng
9a-37 9a-38
1.2. nh giá CP thư ng 1.2. nh giá CP thư ng
S d ng ch s P/E H n ch c a phương pháp PE
• Vi c nh giá khó chính xác do ph thu c vào vi c
ư c lư ng l i nhu n kỳ v ng
• Làm th nào ch n t s PE cho phù h p
• Li u nhà u tư có tin tư ng vào t s PE bình
quân c a ngành hay không
• N u có, v n còn sai s gi a PE c a ngành và PE
c a công ty
9a-39 9a-40
10
- 1.2. nh giá CP thư ng 1.2. nh giá CP thư ng
Phương pháp nh giá d a vào các ch s so sánh khác H n ch c a phương pháp PE
• Ch s P/CF (Price-to-Cashflow Ratio):
• Ch s P/B (Price-to-Book Ratio): o b ng t s - Vì m c lãi báo cáo trong báo cáo lãi l ph thu c
gi a giá th trư ng c a c phi u và giá tr theo s nhi u vào phương pháp k tóan, nhưng ngân lưu
sách bình quân m i c phi u. báo cáo thì ít ph thu c vào phương pháp k tóan,
- Ch s này ư c áp d ng khi nhà u tư cho r ng do ó m t s nhà phân tích thích s d ng ch s
giá tr s sách là m t ch tiêu quan tr ng i di n cho P/CF hơn ch s P/E.
giá tr c a công ty. - Cashflow ây có th là ngân lưu h at ng, h ăc
ngân lưu t do tùy theo s l a ch n c a nhà phân
tích.
9a-41 9a-42
1.2. nh giá CP thư ng
Phương pháp nh giá d a vào các ch s so sánh khác
• Ch s P/S (Price-to-Sales Ratio):
- i v i nh ng công ty m i thành l p chưa có l i
nhu n thì không th áp d ng ch s P/E, vì th ch
s P/S s ư c áp d ng.
- Vì t su t l i nhu n c a các ngành kinh doanh khác
nhau là r t khác nhau nên ch s P/S gi a các
ngành có s khác nhau r t l n. M c dù v y, ch s
P/S ngày càng ư c áp d ng nhi u trong th c t .
9a-43
11
Thêm vào BST
Báo xấu
Download
Vui lòng tải xuống để xem tài liệu đầy đủ
