Bài giảng Thị trường tài chính và các định chế tài chính: Chương 3 - ĐH Ngoại thương

Chia sẻ: Kệ Tui | Ngày: | Loại File: PDF | Số trang:42

Thêm vào BST

Báo xấu

84
lượt xem 10
download

Download Vui lòng tải xuống để xem tài liệu đầy đủ

Chương 3 trình bày về cấu trúc của lãi suất. Các nội dung chính được trình bày trong chương này gồm: Các đặc trưng của hợp đồng nợ làm lợi suất thay đổi, giải thích sự khác biệt về lợi suất, giải thích lãi suất hợp lý, tiếp cận sâu hơn về cấu trúc kỳ hạn. Mời các bạn cùng tham khảo.

Chủ đề:

Bình luận(0) Đăng nhập để gửi bình luận!

Lưu

Nội dung Text: Bài giảng Thị trường tài chính và các định chế tài chính: Chương 3 - ĐH Ngoại thương

Chương 3 Cấu trúc của Lãi suất [ ]
Cấu trúc chương Các đặc trưng của hợp đồng nợ làm lợi suất thay đổi Giải thích sự khác biệt về lợi suất Giải thích lãi suất hợp lý Tiếp cận sâu hơn về cấu trúc kỳ hạn [ 2 ]
Các đặc trưng của chứng khoán nợ Rủi ro vỡ nợ (tín dụng) Chứng khoán có độ rủi ro cao hơn phải chấp nhận trả lợi suất cao hơn. Đối với chứng khoán dài hạn, rủi ro tín dụng trở nên đáng chú ý hơn. Các nhà đầu tư phải đánh giá được độ tin cậy của người phát hành chứng khoán nợ Họ có thể sử dụng dịch vụ xếp hạng trái phiếu của các công ty xếp hạng tín dụng Hạng tín dụng càng cao, rủi ro của công cụ càng thấp Khi các điều kiện thay đổi, hạng tín dụng cũng thay đổi Với cùng nhà phát hành, các chứng khoán khác nhau có hạng khác nhau [ 3 ]
Các đặc trưng của chứng khoán nợ (Cont’d) Rủi ro vỡ nợ (cont’d) Các doanh nghiệp xếp hạng tín dụng Moody’s Investor Service và Standard and Poor’s Corporation là những doanh nghiệp nổi tiếng nhất Các doanh nghiệp sử dụng các phương pháp khác nhau để đánh giá hạng tín dụng của doanh nghiệp. Một trái phiếu có thể nhận được xếp hạng khác nhau từ các công ty xếp hạng tín dụng, nhưng sự khác biệt là rất nhỏ Các định chế tài chính có thể sẽ bị quy định chỉ được mua trái phiếu hạng Baa trở lên theo tiêu chuẩn của Moody’s và BBB trở lên theo Standard and Poor’s [ 4 ]
Các đặc trưng của chứng khoán nợ (Cont’d) Ratings Assigned by: Description of Security Moody’s Standard and Poor’s Highest quality Aaa AAA High quality Aa AA High-medium quality A A Medium quality Baa BBB Medium-low quality Ba BB Low quality (speculative) B B Poor quality Caa CCC Very poor quality Ca CC Lowest quality (in default) C DDD, D [ 5 ]
Mô tả của Standard and Poors ‘AAA’—Extremely strong capacity to meet financial commitments. Highest Rating. ‘AA’—Very strong capacity to meet financial commitments. ‘A’—Strong capacity to meet financial commitments, but somewhat susceptible to adverse economic conditions and changes in circumstances. ‘BBB’—Adequate capacity to meet financial commitments, but more subject to adverse economic conditions. ‘BBB-‘—Considered lowest investment grade by market participants. ‘BB+’—Considered highest speculative grade by market participants. ‘BB’—Less vulnerable in the near-term but faces major ongoing uncertainties to adverse business, financial and economic conditions. ‘B’—More vulnerable to adverse business, financial and economic conditions but currently has the capacity to meet financial commitments. ‘CCC’—Currently vulnerable and dependent on favorable business, financial and economic conditions to meet financial commitments. ‘CC’—Currently highly vulnerable. ‘C’—Currently highly vulnerable obligations and other defined circumstances. ‘D’—Payment default on financial commitments. [ 6 ]
Xếp hạng tín dụng của Việt Nam (S&P’s) Issuer Credit Rating Last Credit Rating Ratings Rating Date Regulatory Identifiers Action 23-Dec-2010 Foreign Long Term BB- 23-Dec-2010 EX Outlook NEGATIVE Foreign Short Term B 28-May-2002 EX 19-Aug-2011 Local Long Term BB- 19-Aug-2011 EX Outlook NEGATIVE Local Short Term B 28-May-2002 EX NSR Last Credit Rating Ratings Rating Date Regulatory Identifiers Action Local Long Term axBB 19-Aug-2011 -- [ 7 ] Local Short Term axB 23-Dec-2010 --
Xếp hạng tín dụng của Việt Nam (S&P’s) Issuer Credit Rating Last Credit Rating Regulatory Action Ratings Rating Date Identifiers Foreign Long Term BB- 23-Dec- EE 06-Jun-2012 Regulatory 2010 Outlook STABLE Disclosure s Foreign Short Term B 28-May- EE Regulatory 2002 Disclosure s Local Long Term BB- 19-Aug- EE 06-Jun-2012 Regulatory 2011 Outlook STABLE Disclosure s Local Short Term B 28-May- EE Regulatory 2002 Disclosure [ 8 ] s
Các đặc trưng của chứng khoán nợ (Cont’d) Rủi ro tín dụng (Cont’d) Sự thay đổi trong phần bù rủi ro tín dụng Phần bù rủi ro tín dụng của một công cụ nợ có thể thay đổi theo thời gian Độ chính xác của việc xếp hạng tín dụng Nhìn chung, chỉ số xếp hạng tín dụng được coi là thước đo phù hợp cho nguy cơ vỡ nợ Các doanh nghiệp xếp hạng tín dụng không thể phát hiện tất cả các vấn đề của khách hàng. [ 9 ]
Các đặc trưng của chứng khoán nợ (Cont’d) Tính lỏng Các chứng khoán có tính lỏng có thể dễ dàng chuyển đổi thành tiền mặt mà không bị mất giá trị. Những chứng khoán có thời hạn ngắn và thị trường thứ cấp phát triển có tính lỏng Khi tính lỏng thấp, chứng khoán phải trả một mức lãi suất cao hơn [ 10 ]
Các đặc trưng của chứng khoán nợ (Cont’d) Tính chất thuế Các nhà đầu tư quan tâm tới thu nhập sau thuế -> Chứng khoán bị đánh thuế sẽ phải có lãi suất cao hơn Lợi suất sau thuế: Yat  Ybt (1  T ) [ 11 ]
Các đặc trưng của chứng khoán nợ (Cont’d) Tính toán lợi suất tương đương trước thuế Lợi suất tương đương trước thuế của một chứng khoán được miễn thuế là Yat Ybt  (1  T ) [ 12 ]
Computing the Equivalent Before-Tax Yield Assume a firm in the 30 percent tax bracket is aware of a tax-exempt security that pays a yield of 9 percent. To match this after-tax yield, taxable securities (with similar maturity and risk) must offer a before-tax yield of: Yat 9% Ybt    12.86% (1  T ) (1  .3) [ 13 ]
Các đặc trưng của chứng khoán nợ (Cont’d) Thời gian tới hạn Cấu trúc thời gian của lãi suất xác định mối quan hệ giữa thời gian tới hạn và lãi suất bình quân năm. Các điều khoản đặc biệt Điều khoản triệu hồi cho phép người phát hành mua lại chứng khoán trước khi nó đáo hạn. Lợi suất của trái phiếu có thể triệu hồi cao hơn so với trái phiếu không triệu hồi. Điều khoản chuyển đổi cho phép nhà đầu tư chuyển trái phiếu sang cổ phiếu phổ thông theo một tỷ lệ nhất định Lợi suất của trái phiếu có thể chuyển đổi thấp hơn trái phiếu không thể chuyển đổi [ 14 ]
Giải thích sự khác biệt về lợi suất Các khác biệt về lợi suất thường được đo bằng điểm cơ bản (basis points) 100 basis points bằng 1% Sự khác biệt về lợi suất của một số công cụ TTTT CP có lợi suất cao hơn T-Bill Lợi suất Eurodollar cao hơn các công cụ khác Lợi suất của các công cụ dịch chuyển cùng hướng [ 15 ]
Giải thích sự khác biệt về lợi suất (Cont’d) Sự khác biệt về lợi suất đối với các chứng khoán TTV Trái phiếu kho bạc có lợi suất thấp nhất Không có rủi ro vỡ nợ Tính lỏng rất cao Nếu lợi suất sau thuế bù đắp được rủi ro vỡ nợ và tính lỏng, các chứng khoán khác mới có thể so được với trái phiếu kho bạc về độ hấp dẫn. [ 16 ]
Ước lượng lợi suất chuẩn Lợi suất của chứng khoán nợ được ước lượng dựa trên nền tảng của lãi suất phi rủi ro, và được điều chỉnh bởi các nhân tố rủi ro khác. Yn  Rf ,n  DP  LP  TA  CALLP  COND Công cụ phi rủi ro có cùng thời hạn sẽ được sử dụng để cân nhắc yếu tố thời hạn của chứng khoán nợ [ 17 ]
Computing the Appropriate Yield A company wants to issue 180-day commercial paper. Six-month T-bills currently have a yield of 7 percent. Assume that a default risk premium of 0.8 percent, a liquidity premium of 0.1 percent, and a 0.2 percent tax adjustment are necessary to sell the commercial paper to investors. What is the appropriate yield the company should offer on its commercial paper? Yn  Rf ,n  DP  LP  TA  CALLP  COND  7 %  .8 %  .1 %  .2 %  8 .1 % [ 18 ]
Cấu trúc kỳ hạn của lãi suất Lý thuyết kỳ vọng đơn thuần Theo lý thuyết này hình dạng của đường cong lợi suất chỉ được xác định bởi kỳ vọng của nhà đầu tư về lãi suất tương lai Giả định ban đầu đường lãi suất là thẳng: Nếu lãi suất được nhận định sẽ tăng trong tương lai, đường cong sẽ dốc lên và ngược lại. [ 19 ]
Kỳ vọng lãi suất tăng lên Market for short-term risk-free debt Market for long-term risk-free debt S1 S2 S2 S1 i1 i2 D1 D2 i2 i1 D2 D1 [ 20 ]