Luận văn Thạc sĩ Kinh tế: Ước lượng sai số chuẩn trong mô hình tài chính với dữ liệu bảng - So sánh các phương pháp

Chia sẻ: _ _ | Ngày: | Loại File: PDF | Số trang:75

Thêm vào BST

Báo xấu

23
lượt xem 4
download

Download Vui lòng tải xuống để xem tài liệu đầy đủ

Ý định của bài nghiên cứu nay là nhằm cung cấp các kiến thức nền tảng để lý giải tại sao các phương pháp khác nhau đôi khi lại cho ra các kết quả nghiên cứu khác nhau và hướng dẫn trong việc sử dụng các phương pháp này. Mời các bạn cùng tham khảo nội dung chi tiết.

Chủ đề:

Bình luận(0) Đăng nhập để gửi bình luận!

Lưu

Nội dung Text: Luận văn Thạc sĩ Kinh tế: Ước lượng sai số chuẩn trong mô hình tài chính với dữ liệu bảng - So sánh các phương pháp

BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ______________________________________ NGUYỄN TRỌNG Ý ƢỚC LƢỢNG SAI SỐ CHUẨN TRONG MÔ HÌNH TÀI CHÍNH VỚI DỮ LIỆU BẢNG: SO SÁNH CÁC PHƢƠNG PHÁP LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Thành phố Hồ Chí Minh -2014
BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH __________________________________ NGUYỄN TRỌNG Ý ƢỚC LƢỢNG SAI SỐ CHUẨN TRONG MÔ HÌNH TÀI CHÍNH VỚI DỮ LIỆU BẢNG: SO SÁNH CÁC PHƢƠNG PHÁP Chuyên ngành : Tài Chính Ngân Hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ Thành phố Hồ Chí Minh -2014
LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu của riêng tôi. Các số liệu và kết quả nghiên cứu trong luận văn này là trung thực và không trùng lặp với các đề tài khác.
MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục bảng Danh mục hình Tóm tắt ........................................................................................................................... 1 Chƣơng 1. Giới thiệu chung ..................................................................................... 1 Chƣơng 2. Ƣớc lƣợng mô hình trong điều kiện hiệu ứng công ty cố định. ............. 4 2.1. Các ƣớc lƣợng sai số chuẩn vững (robust standard error estimates). ............. 4 2.2. Kiểm định các ƣớc lƣợng sai số chuẩn bằng mô phỏng. ................................ 8 2.3. Sai số chuẩn theo phƣơng pháp Fama-Macbeth. .......................................... 11 2.4. Mô phỏng ƣớc lƣợng sai số chuẩn Fama-Macbeth. ...................................... 13 2.5. Các sai số chuẩn Newey-West. ..................................................................... 17 Chƣơng 3. Ƣớc lƣợng sai số chuẩn trong điều kiện hiệu ứng thời gian. ............... 19 3.1. Các ƣớc lƣợng sai số chuẩn vững. ................................................................ 20 3.2. Các ƣớc lƣợng Fama-Macbeth. ..................................................................... 23 Chƣơng 4. Ƣớc lƣợng sai số chuẩn trong điều kiện cả hiệu ứng công ty và hiệu ứng thời gian. .............................................................................................................. 26 4.1. Sai số chuẩn ƣớc lƣợng theo Rogers. ............................................................ 26 4.2. Ƣớc lƣợng Fama-Macbeth. ........................................................................... 29 Chƣơng 5. Ƣớc lƣợng sai số chuẩn trong điều kiện hiệu ứng công ty tạm thời. ... 31 5.1. Hiệu ứng công ty tạm thời : định dạng cấu trúc dữ liệu. .............................. 31 5.2. Hiệu ứng cố định- biến giả công ty (Fixed Effects-Firm Dummies). ........... 33 5.3. Sai số chuẩn Fama-Macbeth hiệu chỉnh. ...................................................... 35 Chƣơng 6. Ứng dụng thực nghiệm. ........................................................................ 40
6.1. Ứng dụng trong định giá tài sản. ................................................................... 41 6.2. Ứng dụng trong Tài Chính Doanh Nghiệp.................................................... 45 Chƣơng 7. Mô hình định giá tài sản dựa trên dữ liệu Việt Nam ............................ 50 7.1. Phân tích so sánh tổng quát giữa sai số chuẩn ƣớc lƣợng theo phƣơng pháp White và phƣơng pháp Rogers (phân nhóm). ............................................................. 50 7.2. Mô hình hồi quy trên dữ liệu thực. ............................................................... 54 Chƣơng 8. Kết luận ................................................................................................ 62
DANH MỤC BẢNG Bảng 2.2.1 Kết quả mô phỏng ƣớc lƣợng sai số chuẩn OLS và Rogers trong trƣờng hợp tồn tại hiệu ứng công ty trong dữ liệu ............................................................................ 9 Bảng 2.4.1 Kết quả mô phỏng ƣớc lƣợng sai số chuẩn theo Fama-Macbeth với hiệu ứng công ty trong dữ liệu ............................................................................................. 15 Bảng 3.1.1 : Kết quả mô phỏng ƣớc lƣợng sai số chuẩn OLS và Rogers trong trƣờng hợp tồn tại hiệu ứng công ty trong dữ liệu ................................................................... 21 Bảng 3.2.1 Kết quả mô phỏng ƣớc lƣợng sai số chuẩn theo Fama-Macbeth với hiệu ứng thời gian trong dữ liệu ........................................................................................... 24 Bảng 4.1.1 Kết quả mô phỏng ƣớc lƣợng sai số chuẩn OLS và Rogers trong trƣờng hợp tồn tại đồng thời hiệu ứng công ty và thời gian trong dữ liệu...................................... 27 Bảng 4.2.1 Kết quả mô phỏng ƣớc lƣợng sai số chuẩn theo Fama-Macbeth với tồn tại đồng thời hiệu ứng công ty và thời gian trong dữ liệu ................................................. 30 Bảng 5.2.1 Ƣớc lƣợng sai số chuẩn với hiệu ứng công ty không cố định Sai số chuẩn OLS và Rogers ........................................................................................ 33 Bảng 5.3.1 Ƣớc lƣợng sai số chuẩn với hiệu ứng công ty không cố định Sai số chuẩn Fama-Macbeth ...................................................................................................................................... 36 Bảng 6.1.1 Ứng dụng định giá tài sản .......................................................................... 42 Bảng 6.2.1 Ứng dụng tài chính doanh nghiệp- Hồi quy cấu trúc vốn ...................................................................................................................................... 47
Bảng 7.2.1 Thống kê mô tả dữ liệu nghiên cứu ........................................................... 55 Bảng 7.2.2 Kết quả ƣớc lƣợng mô hình định giá tài sản với dữ liệu Việt Nam .......... 56
DANH MỤC HÌNH Hình 2.1.1 Ma trận phƣơng sai - hiệp phƣơng sai của phần dƣ .................................. 7 Hình 3.1.1 Sai số chuẩn đúng và sai số chuẩn Rogers khi số lƣợng nhóm (số năm ) thay đổi .............................................................................................................................. 23 Hình 5.1.1 Hệ số tƣơng quan giữa phần dƣ khi thay đổi hiệu ứng công ty cố định (ρ) và hệ số tự tƣơng quan bậc 1 (ϕ) ................................................................................... 32 Hình 7.1.1 Ma trận phƣơng sai - hiệp phƣơng sai ƣớc lƣợng theo phƣơng pháp White ................................................................................................................................... 51 Hình 7.1.2 Ma trận phƣơng sai- hiệp phƣơng sai ƣớc lƣợng theo phƣơng pháp Rogers phân nhóm theo công ty ............................................................................................ 53
1 Ƣớc Lƣợng Sai Số Chuẩn Trong Mô Hình Tài Chính Với Dữ Liệu Bảng: So Sánh Các Phƣơng Pháp Tóm tắt Trong nghiên cứu thực nghiệm định giá tài sản và tài chính doanh nghiệp, các nhà nghiên cứu thƣờng xuyên đối mặt với dữ liệu bảng. Trong các dữ liệu bảng này, các phần dƣ có thể tƣơng quan giữa các công ty hoặc tƣơng quan giữa các thời kỳ, và do đó các sai số chuẩn theo OLS có thể bị chệch. Trong lịch sử, có hai hƣớng nghiên cứu sử dụng các phƣơng pháp khác nhau để giải quyết vấn đề này. Nghiên cứu về tài chính doanh nghiệp dựa vào sai số chuẩn của Rogers, trong khi đó mô hình định giá tài sản sử dụng phƣơng pháp Fama-Macbeth để ƣớc lƣợng sai số chuẩn. Bài nghiên cứu này tìm hiểu các phƣơng pháp khác nhau đƣợc sử dụng trƣớc đây và lý giải khi nào các phƣơng pháp khác nhau này thu đƣợc cùng một sai số chuẩn( giá trị đúng) và khi nào chúng cho ra các kết quả khác nhau. Ý định của bài nghiên cứu nay là nhằm cung cấp các kiến thức nền tảng để lý giải tại sao các phƣơng pháp khác nhau đôi khi lại cho ra các kết quả nghiên cứu khác nhau và hƣớng dẫn trong việc sử dụng các phƣơng pháp này. Chương 1. Giới thiệu chung Chúng ta đều biết rằng các sai số chuẩn theo OLS chỉ đúng khi các phần dƣ có phân phối độc lập và đồng nhất. Khi các phần dƣ giữa các quan sát tƣơng quan với nhau, sai số chuẩn theo OLS sẽ bị chệch (biased) và nó sẽ ƣớc lƣợng cao hơn hoặc thấp hơn mức biến động thực của tham số ƣớc lƣợng. Mặc dù việc sử dụng các dữ liệu bảng đã khá phổ biến, cách thức mà các nhà nghiên cứu sử dụng để giải quyết vấn đề sai số ƣớc lƣợng bị chệch cũng khá đa dạng. Trong các nghiên cứu về tài chính có ƣớc lƣợng dữ liệu bảng mà đƣợc xuất bản gần đây, 45% không báo cáo việc điều chỉnh sai số chuẩn khi các phần dƣ phụ thuộc lẫn nhau. Trong số các nghiên cứu còn lại, những phƣơng pháp để ƣớc lƣợng tham số cũng nhƣ sai số chuẩn trong trƣờng hợp tƣơng
2 quan trong nhóm (cluster) cũng đa dạng. 31% các bài nghiên cứu này sử dụng biến giả cho mỗi nhóm. 34% ƣớc lƣợng cả tham số lẫn sai số chuẩn sử dụng phƣơng pháp Fama-Macbeth. Hai phƣơng pháp còn lại sử dụng OLS để ƣớc lƣợng tham số nhƣng có điều chỉnh sai số chuẩn trong tình huống tƣơng quan trong nhóm. 7% trong số này sử dụng phƣơng pháp điều chỉnh sai số chuẩn bằng Newey-West (Newey-West, 1987) trong khi 22% sử dụng sai số chuẩn Rogers (Williams, 2000, Rogers, 1993, Moulton, 1990, Moulton, 1986) đó chính sai số chuẩn White đƣợc điều chỉnh để tính tới trƣờng hợp tƣơng quan trong nhóm. Các sai số chuẩn này còn đƣợc gọi là sai số chuẩn đƣợc phân theo nhóm. Mặc dù các nghiên cứu trƣớc đó đã đƣa ra rất nhiều phƣơng pháp để ƣớc lƣợng sai số chuẩn trong dữ liệu bảng nhƣng nó cung cấp rất ít hƣớng dẫn cho những nhà nghiên cứu để xem xét khi nào thì phƣơng pháp họ đang sử dụng là hợp lý. Bởi vì các phƣơng pháp này đôi khi lại cho ra kết quả ƣớc lƣợng khác nhau nên việc hiểu đƣợc làm cách nào để so sánh giữa các phƣơng pháp với nhau hết sức quan trọng. Ngoài ra, các nhà nghiên cứu cũng cần phải hiểu đƣợc khi nào các phƣơng pháp này sẽ cho ra các ƣớc lƣợng sai số chuẩn khác nhau và khi nào chúng lý giải việc lựa chọn các ƣớc lƣợng là khác nhau. Đây là mục tiêu của bài nghiên cứu này. Có hai hình thức phụ thuộc rất phổ biến trong ứng dụng tài chính. Hai hình thức này sẽ đóng vai trò nền tảng cho việc phân tích trong bài nghiên cứu. Các phần dƣ ƣớc lƣợng có thể tƣơng quan giữa các đơn vị chéo (quan sát giữa các năm khác nhau của một công ty bị tƣơng quan). Trong bài nghiên cứu này, chúng ta gọi nó là hiệu ứng công ty (firm effect). Ngoài ra, phần dƣ của một năm bất kỳ có thể bị tƣơng quan giữa các công ty, nó đƣợc gọi là hiệu ứng thời gian (time effect). Bài nghiên cứu sẽ xem xét kết quả mô phỏng dữ liệu bảng trong cả hai hình thức phụ thuộc trên, đầu tiên sẽ thực hiện riêng rẽ sau đó sẽ thực hiện đồng thời cả hai hiệu ứng. Với dữ liệu đƣợc mô phỏng đó, ta có thể ƣớc lƣợng các tham số và độ lệch chuẩn sử dụng các phƣơng pháp và so sánh
3 kết quả với nhau. Trong phần II của bài nghiên cứu, chúng ta sẽ tìm hiểu các phƣơng pháp ƣớc lƣợng sai số chuẩn trong điều kiện có hiệu ứng tác động cố định (fixed effect). Các sai số ƣớc lƣợng theo OLS và Fama-Macbeth đều bị chệnh dƣới và độ lớn của nó sẽ tăng lên khi hiệu ứng công ty gia tăng. Sai số chuẩn Rogers không bị chệch bởi đã tính đến sự phụ thuộc do hiệu ứng công ty. Các sai số chuẩn theo Newey- West đƣợc điều chỉnh cho dữ liệu dạng bảng tuy cũng bị chệch nhƣng mức độ rất nhỏ. Trong phần III, một phân tích tƣơng tự sẽ đƣợc thực hiện nhƣng thay vì phân tích hiệu ứng công ty thì phần này phân tích hiệu ứng thời gian. Bởi vì phƣơng pháp Fama- Macbeth đƣợc thiết kế để xử lý hiệu ứng thời gian nên các sai số chuẩn của các tham số ƣớc lƣợng theo phƣơng pháp này sẽ không chệch là tƣơng đối hiệu quả hơn so với ƣớc lƣợng OLS. Những suy đoán ban đầu trong hai phần đầu sẽ đƣợc đƣa vào phần IV, phần này sẽ thực hiện mô phỏng dữ liệu dựa trên đồng thời cả hiệu ứng thời gian và hiệu ứng công ty. Trong những phần nêu trên, hiệu ứng công ty đƣợc giả định nhƣ một hằng số( không suy giảm theo thời gian). Nhƣng trong thực tế, hiệu ứng công ty trong phần dƣ có thể suy giảm theo thời gian và do đó tƣơng quan giữa các phần dƣ cũng giảm xuống khi khoảng cách của chúng tăng lên. Trong phần V, chúng ta phân tích kết quả mô phỏng dữ liệu với cấu trúc tƣơng quan tổng quát hơn. Điều này không chỉ cho phép chúng ta có thể so sánh các sai số ƣớc lƣợng giữa các phƣơng pháp OLS, phƣơng pháp phân nhóm, Fama-Macbeth một cách tổng quát và còn cho phép chúng ta xác định một cách tƣơng đối lợi ích của việc sử dụng phƣơng pháp hiệu ứng cố định-FE (sử dụng các biến giả công ty) để ƣớc lƣợng các tham số và liệu điều này có thể thay đổi cách thức ƣớc lƣợng hay không. Hầu hết các bài nghiên cứu không thực hiện báo cáo sai số chuẩn ƣớc lƣợng theo các phƣơng pháp khác nhau. Chính vì thế trong phần VI, chúng ta phân tích kết quả áp dụng các kỹ thuật ƣớc lƣợng sai số chuẩn cho hai bộ dữ liệu thực và so sánh một cách tƣơng đối các kết quả với nhau. Điều này cho phép chúng ta thấy đƣợc các chỉ dẫn cho việc sử dụng kỹ thuật ƣớc lƣợng trong các tình
4 huống cụ thể khác nhau cũng nhƣ chỉ ra sự khác biệt của các phƣơng pháp ƣớc lƣợng để có thể cung cấp các thông tin còn thiếu xót trong mô hình và định hƣớng cải thiện mô hình cho tốt hơn. Chương 2. Ước lượng mô hình trong điều kiện hiệu ứng công ty cố định. 2.1. Các ước lượng sai số chuẩn vững (robust standard error estimates). Nhằm đƣa ra phán đoán tại sao sai số chuẩn theo phƣơng pháp OLS không đúng và sai số chuẩn theo phƣơng pháp Rogers khắc phục điều này thế nào, chúng ta sẽ xem xét một cách ngắn gọn việc tính toán phƣơng sai của một tham số ƣớc lƣợng đƣợc diễn đạt nhƣ thế nào. Mô hình hồi quy chuẩn cho dữ liệu bảng đƣợc viết nhƣ sau: Y  βX  ε (1) it it it Trong đó chúng ta quan sát trên I công ty qua T thời kỳ. X và ɛ đƣợc giả định là độc lập lẫn nhau và có trung bình bằng 0. Việc giả định trung bình bằng 0 không làm mất đi tính tổng quát và cho phép bỏ đi hệ số chặn trong mô hình đồng thời giúp chúng ta tính phƣơng sai bằng tổng bình phƣơng của chính biến đó. Hệ số ƣớc lƣợng đƣợc xác định: N T N T ^  X it Yit  X it (X it β  ε it ) β OLS  i 1 t 1 N T  i 1 t 1 N T  X i 1 t 1 2 it  X i 1 t 1 2 it N T (2)  X it ε it β i 1 t 1 N T  X i 1 t 1 2 it Và phƣơng sai ƣớc lƣợng của các tham số :
5 ^  N T   N T 2  2 2 Var( β OLS )  E   X it ε it    X it    i 1 t 1   i 1 t 1    N T 2  N T 2  2   E   X it ε it   X it   2  i 1 t 1  i 1 t 1   (3)   NTζ 2X ζ ε2 NTζ 2X  2 ζ ε2  NTζ 2X Đây là công thức chuẩn của OLS và dựa trên các giả định rằng các sai số phần dƣ là độc lập và phân phối đồng nhất. Giả định độc lập đƣợc sử dụng để chuyển từ dòng 1 xuống dòng 2 của phƣơng trình (hiệp phƣơng sai của các phần dƣ là bằng 0). Giả định phân phối đồng nhất (homoscedastic) đƣợc sử dụng để chuyển từ dòng 2 xuống dòng 3. Giả định độc lập hay bị vi phạm trong mô hình dữ liệu bảng và bài nghiên cứu sẽ tập trung giải quyết vấn đề này. Mở rộng các giả định về phần dƣ độc lập, chúng ta sẽ giả định rằng dữ liệu có hiệu ứng cố định (fixed effect). Do đó phần dƣ sẽ bao gồm yếu tố công ty cụ thể cùng với đặc trƣng cho mỗi quan sát. Phần dƣ sẽ đƣợc biểu diễn ở dạng: ε it  γ i  εit (4) Giả định rằng biến độc lập X cũng bao hàm yếu tố công ty: Xit  μ i  ν it (5) Mỗi yếu tố trong biến X (φ và ν) và ɛ (λ và η) đƣợc giả định là độc lập lẫn nhau. Điều này là cần thiết để các tham số ƣớc lƣợng đƣợc vững (consistent). Đây là cấu trúc đặc trƣng của một dữ liệu bảng và nó hàm ý mức độ tƣơng quan giữa các quan sát của một công ty cho trƣớc. Cả biến độc lập và phần dƣ đều tƣơng quan giữa hai quan sát trong cùng một công ty cho trƣớc, nhƣng giả định độc lập giữa các công ty khác nhau:
6 corr(X it , X js )  1 if i  j, t  s  ρ X  ζ μ2 /ζ 2X if i  j, t  s 0 if i  j, t  s corr(ε it , ε js ) 1 if i  j, t  s (6)  ρ ε  ζ 2γ /ζ ε2 if i  j, t  s 0 if i  j, t  s Với cấu trúc dữ liệu nhƣ trên, tôi có thể tính toán các sai số chuẩn của tham số ƣớc lƣợng theo phƣơng pháp OLS dựa trên các phƣơng trình (1), (4), (5). Bởi vì các sai số không còn độc lập trong nhóm, bình phƣơng của tổng các sai số không bằng với tổng các sai số bình phƣơng. Các biến độc lập cũng có tính chất tƣơng tự. Hiệp phƣơng sai cũng nên đƣợc đƣa vào. Phƣơng sai của tham số ƣớc lƣợng OLS:   N T 2   N T 2 2  Var[ β OLS  β]  E   X it ε it    X it    i 1 t 1   i 1 t 1    N    2 2 N T 2  E i 1 t 1 X it ε it   X it   T   i 1 t 1    N T T 1 T  N T 2 2   E i 1  t 1 X it ε it  2  X it X is ε it ε is   X it   2 2 (7)   t 1 s  t 1  i 1 t 1    NTζ 2X ζ ε2  NT(T  1)ρ X ζ 2X ρ ε ζ ε2 NTζ 2X  2 ζ ε2  1  (T  1)ρ X ρ ε  NTζ 2X Giả định phần dƣ độc lập giữa các công ty khác nhau đƣợc sử dụng để suy luận ra dòng thứ hai. Với cấu trúc dữ liệu đã cho, tƣơng quan trong cùng một nhóm của biến độc lập cũng nhƣ phần dƣ là dƣơng và độ lớn sẽ bằng với tỷ lệ phƣơng sai do hiệu ứng công ty trên tổng phƣơng sai. Khi dữ liệu có hiệu ứng cố định, sai số chuẩn theo phƣơng pháp OLS sẽ thấp hơn giá trị sai số đúng (true standard error) khi và chỉ khi ρX và ρƐ đồng
7 thời khác 0. Mức độ sai lệch gia tăng khi số năm trong dữ liệu tăng lên (Bertrand, Duflo, và Mullainathan, 2004). Để hiểu đƣợc ý tƣởng này, chúng ta xem xét một trƣờng hợp đặc biệt trong đó các biến độc lập và phần dƣ tƣơng quan hoàn toàn với nhau theo thời gian (ρX =1 và ρΕ =1). Trong trƣờng hợp này, mỗi năm gia tăng sẽ không cung cấp thêm bất cứ thông tin nào và sẽ không có tác động đến sai số chuẩn chính xác của mô hình. Tuy nhiên, các sai số chuẩn theo phƣơng pháp OLS sẽ giả định rằng cứ mỗi năm tăng lên sẽ cung cấp thêm N quan sát và do đó sai số chuẩn ƣớc lƣợng sẽ nhỏ lại, làm cho kết quả ƣớc lƣợng không chính xác. Tƣơng quan của các phần dƣ trong nhóm là vấn đề mà phƣơng pháp sai số chuẩn của Rogers (sai số chuẩn White đƣợc điều chỉnh cho trƣờng hợp nhóm) sẽ xử lý. Bằng cách bình phƣơng tổng của Xitɛit trong mỗi nhóm, hiệp phƣơng sai giữa các phần dƣ trong nhóm sẽ đƣợc ƣớc lƣợng (xem hình 2.1.1, trang 7). Mối tƣơng quan này có thể tồn tại ở nhiều dạng hàm, và đƣợc giả định có cấu trúc phi tham số. Tuy nhiên, tổng của Xitɛit bình phƣơng đƣợc giả định là có cùng phân phối đối với các nhóm khác nhau. Do đó các sai số chuẩn sẽ vững khi số lƣợng nhóm tăng lên (Donald và Lang, 2001; và Wooldridge, 2002). Chúng ta sẽ quay lại thảo luận vấn đề này trong phần III. Hình 2.1.1 : Ma trận phương sai - hiệp phương sai của phần dư Công ty 1 Công ty 2 Công ty 3 2 ε11 ε11ε12 ε11ε13 0 0 0 0 0 0 Công ty 1 ε11ε12 ε122 ε12ε13 0 0 0 0 0 0 ε11ε13 ε12ε13 ε132 0 0 0 0 0 0 0 0 0 ε212 ε21ε22 ε21ε23 0 0 0 Công ty 2 0 0 0 ε21ε22 ε222 ε22ε23 0 0 0 0 0 0 ε21ε23 ε22ε23 ε232 0 0 0 0 0 0 0 0 0 ε312 ε31ε32 ε31ε33 Công ty 3 0 0 0 0 0 0 ε31ε32 ε322 ε32ε3 0 0 0 0 0 0 ε31ε33 ε32ε3 ε332
8 2.2. Kiểm định các ước lượng sai số chuẩn bằng mô phỏng. Để so sánh một cách tƣơng đối sự chính xác của các phƣơng pháp ƣớc lƣợng khác nhau và củng cố cho những nhận định đƣợc nêu ở trên trong bài nghiên cứu, chúng ta sẽ phân tích kết quả mô phỏng một dữ liệu bảng cụ thể và sau đó ƣớc lƣợng hệ số chặn cũng nhƣ sai số chuẩn của chúng. Bằng việc làm nhƣ thế nhiều lần chúng ta có thể quan sát đƣợc giá trị sai số chuẩn đúng cũng nhƣ giá trị sai số chuẩn ước lượng trung bình. Trong lần mô phỏng đầu tiên, bài nghiên cứu chỉ xem xét sự hiện diện của hiệu ứng công ty cố định trên biến độc lập và phần dƣ, hiệu ứng thời gian cố định không đƣợc đƣa vào. Chính vì đó dữ liệu mô phỏng sẽ có dạng nhƣ đƣợc mô tả trong phƣơng trình (4) và (5) (ở phía trên). Trong suốt quá trình mô phỏng, bài nghiên cứu này tuân theo các giả định rằng độ lệch chuẩn của biến độc lập và phần dƣ là không đổi và lần lƣợt có giá trị là một và hai. Điều này sẽ dẫn đến giá trị R2 chỉ đạt giá trị 20% nhƣng điều này không có gì là bất thƣờng trong mô hình hồi quy tài chính thực nghiệm. Trong những quá trình mô phỏng khác, chúng ta sẽ lần lƣợt xem xét các trƣờng hợp khi giá trị tỷ trọng phƣơng sai đại diện cho hiệu ứng công ty trong biến độc lập thay đổi. Tỷ trọng này có giá trị từ 0% đến 75% với giá trị cho mỗi lần tăng là 25% (xem bảng 2.2.1, trang 9). Điều này đƣợc thực hiện tƣơng tự đối với phần dƣ. Cách làm nay cho phép chúng ta tìm hiểu mức độ chệch của sai số chuẩn OLS phụ thuộc nhƣ thế nào vào độ lớn của yếu tố hiệu ứng công ty tồn tại trong biến độc lập và phần dƣ.
9 Bảng 2.2.1 : Kết quả mô phỏng ước lượng sai số chuẩn OLS và Rogers trong trường hợp tồn tại hiệu ứng công ty trong dữ liệu Avg(βOLS) Tỷ lệ biến động do hiệu ứng công ty trong biến độc lập Std(βOLS) Avg(SEOLS) 0% 25% 50% 75% Avg(SER) 1.0004 1.0006 1.0002 1.0001 Tỷ lệ biến động do hiệu ứng công ty trong 0.0286 0.0288 0.0279 0.0283 0% 0.0283 0.0283 0.0283 0.0283 0.0283 0.0282 0.0282 0.0282 1.0004 0.9997 0.9999 0.9997 0.0287 0.0353 0.0403 0.0468 25% 0.0283 0.0283 0.0283 0.0283 phần dư 0.0283 0.0353 0.0411 0.0463 1.0001 1.0002 1.0007 0.9993 0.0289 0.0414 0.0508 0.0577 50% 0.0283 0.0283 0.0283 0.0283 0.0282 0.0411 0.0508 0.0590 1.0000 1.0004 0.9995 1.0016 0.0285 0.0459 0.0594 0.0698 75% 0.0283 0.0283 0.0283 0.0283 0.0282 0.0462 0.0589 0.0693 Ghi chú: bảng bao gồm kết quả ước lượng tham số và sai số chuẩn dựa trên mô phỏng 5000 dữ liệu bảng (10 năm và 500 công ty mỗi năm). Hệ số góc đúng bằng 1, độ lệch chuẩn của biến độc lập là bằng 1 và của sai số là bằng 2. Tỷ lệ sai số chuẩn của phần dư do yếu tố công ty thay đổi trong các dòng trong bảng và biến động từ 0% (không tồn tại hiêu ứng công ty) đến 75%. Tỷ lệ sai số chuẩn của biến độc lập do yếu tố công ty thay đổi trong các cột trong bảng và biến động từ 0% (không tồn tại hiêu ứng công ty) đến 75%. Mỗi ô trong bảng sẽ bao gồm giá trị trung bình và độ lệch chuẩn của tham số ước lượng theo phương pháp OLS (Avg(βOLS) và Std(βOLS)). Độ lệch chuẩn chính là giá trị sai số chuẩn đúng của tham số ước lượng. Giá trị thứ ba trong mỗi ô là sai số chuẩn của tham số được ước lượng theo phương pháp OLS. Giá trị thứ tư trong mỗi ô là sai số chuẩn của tham số được ước lượng
10 theo phương pháp Rogers (phương pháp phân nhóm). Sai số chuẩn được tính toán dựa trên phân nhóm theo công ty để xem xét sự tương quan giữa các quan sát trong cùng một công ty ở các năm khác nhau. Kết quả mô phỏng đƣợc báo cáo ở bảng 2.2.1, trang 9. Hai yếu tố đầu tiên trong mỗi ô là giá trị trung bình của hệ số ƣớc lƣợng và độ lệch chuẩn của hệ số ƣớc lƣợng. Độ lệch chuẩn là giá trị sai số chuẩn đúng (true standard error) của hệ số ƣớc lƣợng và là giá trị lý tƣởng của sai số chuẩn ƣớc lƣợng. Sai số chuẩn ƣớc lƣợng trung bình theo phƣơng pháp OLS (average standard error estimated by OLS) là giá trị thứ ba trong mỗi ô và giá trị này bằng với sai số chuẩn đúng trong dòng đầu tiên của bảng kết quả. Khi không có hiệu ứng công ty trong phần dƣ (phần dƣ độc lập giữa các quan sát), sai số chuẩn ƣớc lƣợng bằng phƣơng pháp OLS là chính xác ( xem bảng 2.2.1, dòng 1, trang 9). Khi không có hiệu ứng công ty trên biến độc lập (các quan sát giữa biến độc lập là độc lập với nhau), giá trị sai số chuẩn trung bình đƣợc ƣớc lƣợng bằng OLS cũng chính xác ngay cả khi phần dƣ bị tƣơng quan (xem bảng 2.2.1, cột 1, trang 9). Những kết quả này đều là hệ quả của phƣơng trình (7). Sai số chuẩn theo OLS bị chệch là do sự phụ thuộc trong biến độc lập và phần dƣ. Khi giá trị tƣơng quan của một trong hai yếu tố này bằng 0 thì sai số chuẩn theo OLS là không chệch. Khi có hiệu ứng công ty cả trong biến độc lập lẫn phần dƣ thì sai số chuẩn OLS bị ƣớc lƣợng thấp hơn so với giá trị sai số chuẩn đúng và mức độ ƣớc lƣợng thấp này có thể rất lớn. Ví dụ, khi 50% độ biến động trong cả phần dƣ và biến độc lập là do hiệu ứng công ty cố định (ρX=ρƐ=0.5), giá trị sai số chuẩn ƣớc lƣợng OLS bằng một nửa giá trị sai số chuẩn đúng (0.557 = 0.0283/0.0508). Giá trị sai số chuẩn ƣớc lƣợng bằng OLS không thay đổi khi tôi tăng hiệu ứng công ty ở các cột (trong biến độc lập) hoặc ở các dòng (trong phần dƣ). Trong khi đó giá trị sai số chuẩn thực sự có tăng lên. Khi thực hiện ƣớc lƣợng sai số chuẩn của tham số ƣớc lƣợng bằng phƣơng pháp Rogers, giá trị sai số chuẩn ƣớc lƣợng rất gần với giá trị sai số chuẩn đúng. Những giá trị ƣớc lƣợng này cũng tăng theo giá trị đúng khi mức độ biến động do hiệu ứng công
11 ty tăng lên. Các sai số chuẩn theo phƣơng pháp Rogers tính toán một cách chính xác sự phụ thuộc lẫn nhau của dữ liệu dạng bảng (Rogers, 1993, Williams, 2000). Mức độ chệch của sai số chuẩn OLS rất nhạy cảm với số lƣợng kỳ (số năm) đƣợc sử dụng để ƣớc lƣợng. Khi số lƣợng kỳ trong nghiên cứu là gấp đôi thì phƣơng pháp OLS tạo ra một số lƣợng quan sát cũng gấp đôi. Tuy nhiên nếu biến độc lập và phần dƣ trong cùng một nhóm là tƣơng quan với nhau, lƣợng thông tin (biến động của biến độc lập) sẽ không tăng lên gấp đôi. Mức độ chệch tăng từ 30% khi số năm quan sát của mỗi năm là 5 đến 70% khi số năm là 50 năm (trong trƣờng hợp ρX=ρƐ=0.5). Trong khi đó giá trị sai số chuẩn vững thì luôn gần đúng với giá trị đúng của nó và độc lập với số kỳ trong dữ liệu. 2.3. Sai số chuẩn theo phương pháp Fama-Macbeth. Một phƣơng pháp khác để ƣớc lƣợng các hệ số hồi quy và các sai số chuẩn trong trƣờng hợp các phần dƣ không độc lập với nhau là phƣơng pháp Fama-Macbeth (Fama and MacBeth, 1973). Trong phƣơng pháp này, các nhà nghiên cứu thực hiện T lần hồi quy dữ liệu chéo. Giá trị trung bình của T lần ƣớc lƣợng chính là giá trị hệ số ƣớc lƣợng:   T β β FM  t t 1 T  N   N  (8) T  T  X Y it it  X it Yit  1 1    i 1N   β    i 1N  T t 1   T t 1  X it     2 2 X it i 1     i 1 
12 Và giá trị phƣơng sai ƣớc lƣợng theo phƣơng pháp Fama-Macbeth đƣợc tính toán theo công thức: 2     β  β FM    1  t   T S 2  β FM    (9)   T t 1 T 1 Tuy nhiên trong công thức tính phƣơng sai, các hệ số hồi quy theo năm (βt) đƣợc giả định là độc lập với nhau. Nhƣ chúng ta có thể thấy trong công thức (8) và (9), cách tính phƣơng sai ở trên chỉ đúng nếu Xitɛit và Xisɛis không tƣơng quan với nhau, với t khác s. Nhƣ đã thảo luận ở trên, giả định này là không đúng khi có hiệu ứng công ty trong dữ liệu (ρxρƐ khác 0). Do đó, phƣơng sai ƣớc lƣợng theo Fama-Macbeth sẽ rất nhỏ khi có sự hiện diện của hiệu ứng công ty. Trong trƣờng hợp có hiệu ứng công ty, giá trị thực của phƣơng sai theo ƣớc lƣợng Fama-Macbeth là:  1 T  Var( β FM )  T2 Var(  t 1 βt ) T 1 T    2  Cov(β t , β s ) Var( β t )   t 1 s  t 1 (10) T T2  Var( β t ) T(T  1)     Cov(β t , β s) T T2 Với cấu trúc dữ liệu cho trƣớc trong phƣơng trình (4) và (5), hiệp phƣơng sai của các hệ số ƣớc lƣợng giữa các năm khác nhau thì độc lập với khoảng cách giữa hai năm t-s và có thể đƣợc xác định theo công thức sau: