intTypePromotion=1

PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH CHI PHÍ VỐN CỦA DOANH NGHIỆP

Chia sẻ: Minh Toan | Ngày: | Loại File: DOC | Số trang:25

0
159
lượt xem
32
download

PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH CHI PHÍ VỐN CỦA DOANH NGHIỆP

Mô tả tài liệu
  Download Vui lòng tải xuống để xem tài liệu đầy đủ

Đối với mỗi doanh nghiệp thì nhu cầu về vốn là một trong những nhu cầu rất quan trọng. Vốn được hình thành từ nhiều nguồn khác nhau. Vì vậy việc quyết định lựa chọn nguồn vốn nào, tỉ lệ bao nhiêu… để thực hiện mục đích kinh doanh, đạt được mục tiêu của doanh nghiệp cũng là điều vô cùng quan trọng. Một trong những yếu tố cần cân nhắc cho việc ra quyết định này là Chi phí sử dụng vốn. Mục tiêu cơ bản của doanh nghiệp là tối đa hóa giá trị cổ phần, và một...

Chủ đề:
Lưu

Nội dung Text: PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH CHI PHÍ VỐN CỦA DOANH NGHIỆP

  1. Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH CHI PHÍ VỐN CỦA DOANH NGHIỆP Đối với mỗi doanh nghiệp thì nhu cầu về vốn là m ột trong nh ững nhu c ầu rất quan trọng. Vốn được hình thành từ nhiều nguồn khác nhau. Vì v ậy vi ệc quyết định lựa chọn nguồn vốn nào, tỉ lệ bao nhiêu… để thực hiện m ục đích kinh doanh, đạt được mục tiêu của doanh nghiệp cũng là điều vô cùng quan trọng. Một trong những yếu tố cần cân nhắc cho việc ra quyết định này là Chi phí sử dụng vốn. Mục tiêu cơ bản của doanh nghiệp là t ối đa hóa giá tr ị c ổ phần, và một công ty có thể làm tăng giá trị này b ằng cách đ ầu t ư vào các d ự án sinh lợi nhiều hơn chi phí sử dụng vốn. Vậy nên trong phần này chúng ta xem xét những vấn đề về chi phí sử dụng vốn. Cụ thể, Chi phí sử dụng vốn là gì? Cách xác định( tính toán) chi phí sử dụng vốn như thế nào? I. CÁC KHÁI NIỆM CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN (CHI PHÍ VỐN): 1. Các khái niệm: - Nếu đứng trên góc độ doanh nghiệp là người đi vay( cầu v ốn) thì: Chi phí sử dụng vốn là giá phải trả cho việc huy động và sử dụng vốn. Chi phí sử dụng vốn bao gồm chi phí trả cho việc sử dụng nợ vay và chi phí tr ả cho việc sử dụng nguồn vốn chủ sở hữu( dưới các hình thức bổ sung bằng các lợi nhuận chưa phân phối hoặc bổ sung bằng các quỹ chuyên dùng của doanh nghiệp). - Đối với nhà tài trợ (cung vốn): chi phí sử dụng vốn là t ỷ su ất sinh lợi cần thiết mà các nhà đầu tư trên thị trường yêu cầu khi đầu t ư vào các chứng khoán của công ty. - Đối với nhà quản lý doanh nghiệp: Chi phí sử dụng vốn là t ỷ suất sinh lợi tối thiểu mà doanh nghiệp sẽ đòi hỏi khi th ực hiện một dự án đầu t ư mới. 2. Tầm quan trọng của chi phí sử dụng vốn: - Đây là một khái niệm vô cùng quan trọng khi ra quy ết định liên quan đến huy động nguồn vốn. - Là cầu nối quan trọng giữa các quyết định đầu tư dài hạn của một doanh nghiệp với việc gia tăng giá trị tài sản của các ch ủ s ở h ữu theo yêu cầu của các nhà đầu tư trên thị trường. Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 1
  2. Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân - Chi phí sử dụng vốn là cơ sở để lựa chọn dự án đầu tư nào sẽ làm tăng giá trị của doanh nghiệp (những dự án có IRR lớn h ơn chi phí s ử dụng vốn thì mới được lựa chọn). II. CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỦA CÁC NGUỒN TÀI TRỢ THÀNH PHẦN: Vốn được hình thành từ nhiều nguồn khác nhau. Nếu phân loại theo tính chất sở hữu thì vốn có được từ việc vay nợ hoặc từ vốn chủ sở hữu. 1. Chi phí sử dụng nợ vay( rd): Nợ thường được huy động bằng cách phát hành trái phiếu hay vay từ các định chế tài chính như ngân hàng. Đề cập đến chi phí sử dụng nợ vay ta quan tâm đến chi phí sử dụng nợ vay trước thuế và sau thuế. 1.1 Chi phí sử dụng nợ trước thuế( Chi phí sử d ụng vốn vay trước thuế): Chi phí vốn vay trước thuế chính là lãi suất tiền vay mà doanh nghiệp phải trả cho người cung cấp vốn trên phần nợ mới của doanh nghiệp, không ph ải kho ản nợ đang tồn tại. Chẳng hạn doanh nghiệp có khoản vay với lãi suất 14%/năm thì đây cũng chính là chi phí của vốn vay trước thuế.  Chi phí sử dụng nợ vay ngân hàng: Chi phí trong sử dụng nợ vay ngân hàng là lãi suất của hợp đồng tín dụng. Ví dụ: Có các số liệu về chi phí sử dụng các khoản nợ vay của một doanh nghiệp như sau: Khoản nợ vay Số tiền (tr đồng) Lãi suất theo năm Vay ngân hàng A 200 11% Vay ngân hàng B 300 12% Vay ngân hàng C 500 14% Tổng 1000 Có thể dễ dàng xác định tỷ trọng của các khoản vay lần lượt là 20%, 30%, 50%. Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế được tính như sau: Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 2
  3. Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân 11% * 20% + 12%*30% + 14%*50% = 12,8%  Chi phí sử dụng nợ vay bằng trái phiếu: Chi phí sử dụng nợ vay bằng trái phiếu là tỷ suất sinh lợi trả cho nhà đầu tư tính thêm chi phí phát hành. • Trái phiếu không kỳ hạn (perpetual bond) – Trái phiếu không bao giờ đáo hạn. Chúng ta có công thức định giá trái phiếu không có kỳ hạn như sau: Từ đó suy ra: I rd = Pnet Trong đó: rd: chi phí sử dụng nợ trái phiếu Pnet: tiền thu do bán trái phiếu, bằng giá bán trái phiếu trừ các chi phí phát hành I : tiền lãi định kỳ hằng năm. Ví dụ: Một công ty phát hành trái phiếu không kỳ hạn với giá trái phiếu này là 416,67$; nhà đầu tư được hưởng lãi 50$ một năm trong thời gian vô h ạn. Tính chi phí sử dụng nợ vay trái phiếu? Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 3
  4. Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân I 50 Giải: Chi phí sử dụng nợ vay trái phiếu là: rd = = 0,12 12% Pnet 416, 67 • Trái phiếu có kỳ hạn: là trái phiếu được hưởng lãi định kỳ hằng năm Ta có: I I I M 1 − (1 + rd ) − n Pnet = + + ... + + =I* + M (1 + rd ) − n (1 + rd ) (1 + rd ) 1 2 (1 + rd ) n (1 + rd ) n rd Trong đó: Pnet: tiền thu do bán trái phiếu, bằng giá bán trái phiếu trừ các chi phí phát hành I : tiền lãi định kỳ hằng năm rd: chi phí sử dụng nợ trái phiếu M: Mệnh giá của trái phiếu n: kỳ hạn của trái phiếu Ví dụ: Giả sử công ty phát hành trái phiếu có mệnh giá 1000$ được hưởng lãi suất 8%/năm trong thời hạn 5 năm, giá trái phiếu bán cho nhà đầu t ư 924,18$. Tính chi phí vốn phát hành trái phiếu? Giải: Pnet = I 924,18 = 8%.1000 Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 4
  5. Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân Suy ra: rd = 10% 1.2 Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế: Theo quy định chung, khi doanh nghiệp vay nợ, chi phí lãi vay được tính vào chi phí trước khi tính thuế nên sẽ làm giảm lợi nhuận trước thu ế giúp ti ết ki ệm được một khoản thuế cho doanh nghiệp. Khoản tiết kiệm về thuế có tác dụng làm giảm lãi suất tiền vay thực tế của doanh nghiệp phải gánh ch ịu cho các khoản nợ, mức lãi suất thực tế của các khoản vay này được gọi là chi phí v ốn vay sau thuế. Ta có công thức tính chi phí vốn vay sau thuế( chi phí lãi vay thực tế ) rd * = rd (1 − T ) Trong đó: rd* : Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế rd : Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế T: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Ví dụ: Một công ty vay nợ với lãi suất 14%/năm. Tính chi phí nợ vay sau thuế? biết thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp T= 25%. Giải: Từ công thức tính ta có: Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế của công ty là: 14% x (1 – 0,25) = 10,5% Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 5
  6. Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân Nhận xét: Sau khi phân tích ở trên ta thấy chi phí vốn vay sau thu ế nh ỏ hơn chi phí vốn vay trước thuế. Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 6
  7. Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân 2. Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu: Chúng ta biết vốn chủ sở hữu bao gồm vốn cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường. 2.1 Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi (rp) Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi chính là chi phí ở hiện tại của việc sử dụng cổ phần ưu đãi để gia tăng nguồn vốn. Cổ phần ưu đãi được xem như là một loại nguồn vốn chủ sở hữu đặc biệt trong một loại doanh nghiệp. Cổ tức của cổ phần ưu đãi được trả theo một mức cố định. Hay: : Trong đó: rp : chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi Pn : Doanh thu thuần từ việc phát hành cổ phần ưu đãi, tức là giá bán chứng khoán trừ đi các chi phí phát hành Dp : Cổ tức cổ phần ưu đãi Khác với lãi vay, cổ tức của cổ phần ưu đãi không được kh ấu trừ thu ế khi tính thu nhập chịu thuế. Do đó chi phí sử dụng vốn c ổ ph ần ưu đãi không đ ược điều chỉnh thuế hay chi phí trước thuế và sau thuế của cổ ph ần ưu đãi b ằng Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 7
  8. Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân nhau. Điều này làm cho chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi cao h ơn chi phí s ử dụng nợ . Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 8
  9. Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân Ví dụ: Công ty P phát hành cổ phiếu ưu đãi, doanh nghiệp s ẽ chi tr ả c ổ t ức 1800đ/năm cho mỗi cổ phiếu ưu đãi. Nếu doanh nghiệp bán những cổ phi ếu ưu đãi đó với giá 50000đ và chi phí phát hành là 2,5% giá bán thì chi phí v ốn c ổ phần ưu đãi của công ty P là bao nhiêu? Giải: 2.2. Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường( re): - Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường là một mức sinh lợi mà công ty phải tạo ra để có thể duy trì giá cổ phần của mình. - Vốn cổ phần tăng thêm có thể huy động bằng hai cách: (1) b ằng cách giữ lại lợi nhuận của năm hiện hành và (2) bằng cách phát hành cổ phi ếu mới. Vốn huy động bằng cách phát hành cổ phiếu mới có chi phí cao hơn so với vốn huy động thông qua giữ lại lợi nhuận. Do đó, một khi vượt qua giai đoạn khởi sự, công ty thường đạt toàn vốn cổ phần tăng thêm bằng cách giữ lại lợi nhuận. Nhưng nếu ban quản lý quyết định giữ lại lợi nhuận, có một chi phí c ơ hội liên quan – Cổ đông có thể nhận được thu nhập dưới dạng cổ tức và đầu tư tiền này vào một cổ phiếu khác, vào trái phiếu, vào bất động sản, hay vào bất cứ cái gì. Do đó, công ty cần kiếm lời trên khoản l ợi nhu ận gi ữ l ại t ối thi ểu là bằng với mức mà tự bản thân các cổ đông có th ể kiếm được trên các kho ản đầu tư thay thế với rủi ro tương đương. 2.2.1. Chi phí sử dụng cổ phần thường sử dụng lợi nhuận giữ lại. a. Phương pháp mô hình định giá tăng trưởng đều. Đây là phương pháp đơn giản nhất để tính toán chi phí sử dụng vốn cổ ph ần thường. Khi mua cổ phiếu thì cổ đông mong muốn nhận lại được cổ tức. Cổ tức mà các cổ đông nhận được từng năm là khác nhau, và điều mà các c ổ đông mong mu ốn là tổng giá trị cổ tức nhận được phải lớn hơn hoặc b ằng Po( là giá hi ện t ại c ủa cổ phiếu). Có thể sử dụng mô hình chiết khấu dòng ti ền DCF( Discounted cash flows) để quy đổi giá trị của các khoản cổ tức mà các cổ đông s ẽ nh ận đ ược v ề giá trị hiện tại. Cách sử dụng mô hình như sau: Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 9
  10. Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân Ta có: Giả sử cổ tức tăng trưởng đều qua các năm, tức là: D2 = (1+g)D1 ; D3 = (1+g)2;…. Khi đó: Lấy giới hạn công thức trên khi n , suy ra: Từ công thức trên, ta viết lại công thức tính chi phí sử dụng vốn cổ ph ần thường như sau: Trong đó: Po: giá hiện tại của cổ phiếu thường D1: cổ tức dự tính được chia ở năm thứ 1 re: tỷ suất sinh lợi đòi hỏi của cổ đông đối với cổ phiếu thường g: tốc độ tăng trưởng cổ tức Ví dụ: Công ty ABC chi trả 2$/cổ phiếu. Dự kiến tỷ lệ tăng trưởng cổ t ức là 7,5%. Giá cổ phiếu hiện tại là 40$. Giả sử công ty sử dụng toàn bộ l ợi nhu ận đ ể l ại. Hãy tính chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại của công ty. Giải: Trước tiên ta tính cổ tức năm 1: D1 = D0 (1+g) = 2 (1+7,5%) = 2,15$ Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường( sử dụng lợi nhuận giữ lại): Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 10
  11. Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân re = +g= + 7.5% = 12,875% Vậy chi phí sử dụng vốn cổ phần thường của công ty A hiện nay là 12,875% Tuy nhiên, việc sử dụng số liệu quá khứ đối với cổ tức đã chia để dự đoán tốc độ tăng trưởng g có những ưu và nhược điểm sau: Ư u: - Phương pháp này đơn giản, dễ sử dụng. Nhược: - Khó áp dụng đối với các doanh nghiệp không chia c ổ tức th ường xuyên. - Với giả định tốc độ tăng trưởng g đều và vĩnh viễn, mô hình này ch ỉ áp dụng đối với các doanh nghiệp tương đối phù hợp với giả định và không thể áp dụng cho những doanh nghiệp đang có tốc độ tăng trưởng cao. - Ngoài ra, phương pháp này không xem xét rõ ràng đến các rủi ro, vì không tính đến mức độ chắc chắn khi tính toán tốc độ tăng trưởng g, nên không có s ự điều chỉnh trực tiếp đối với rủi ro. Nếu không sử dụng được số liệu quá khứ của doanh nghiệp cho việc tính toán, ta có thể căn cứ vào số liệu phân tích của các công ty phân tích ch ứng khoán về tốc độ tăng trưởng (g), bình quân chúng lại để có g áp dụng vào công thức trên. b. Phương pháp sử dụng mô hình tài sản vốn CAPM. Mô hình CAPM mô tả mối quan hệ giữa r (tỷ suất sinh lợi ) hoăc r e với rr (rủi ro) của doanh nghiệp được đo lường bằng hệ số β re = r f + ( rm - r f ) * Với : rf : lãi suất phi rủi ro( thông thường bằng lãi suất tín phiếu kho bạc) rm : tỷ suất sinh lợi thị trường Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 11
  12. Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân β : Hệ số đo lường rủi ro của các loại chứng khoán- Rủi ro hệ thống của tài sản đầu tư so với rủi ro bình quân của thị trường (rm- rf): lãi suất đền bù rủi ro thị trường Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 12
  13. Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân Mô hình định giá tài sản vốn cho rằng suất sinh l ời kỳ v ọng c ủa m ột khoản đầu tư phụ thuộc vào những yếu tố sau: * Lãi suất phi rủi ro, rf * Lãi suất đền bù rủi ro thị trường (risk premium), rm – rf * Rủi ro hệ thống của tài sản đầu tư so với rủi ro bình quân của thị trường, được gọi là hệ số bêta Ví dụ: Giả sử rằng lợi nhuận giữ lại/cổ phiếu thường của công ty ABC có h ệ s ố bêta là 1,2 ;100% vốn là vốn chủ sở hữu. Lãi suất phi rủi ro là 5% và t ỷ su ất sinh l ợi thị trường là 11%. Nếu toàn bộ vốn được tài trợ bằng lợi nhuận giữ lại thì chi phí lợi nhuận giữ lại là bao nhiêu ? Giải : Áp dụng công thức đã cho, ta tính được chi phí sử dụng vốn cổ ph ần th ường của công ty A: re = rf + (rm – rf) x β = 5% + (11%-5%) x 1,2 = 12,2% ∗ Phương pháp mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) có nh ững ưu và nhược điểm sau: Ưu: - Chi phí sử dụng vốn cổ phần được điều chỉnh theo rủi ro của cổ đông khi đầu tư vào cổ phiếu công ty. - Mô hình CAPM có thể áp dụng cho mọi công ty nếu ta có đầy đ ủ các thông số rm, rf nên được sử dụng rộng rãi hơn so với mô hình cổ tức tăng trưởng đều. Nhược: - Khó tính toán chính xác những thông số cần thiết áp dụng trong công thức đã cho vì: + Hiện đang có những ý kiến khác nhau về việc sử dụng lãi suất của trái phiếu ngắn hạn hay dài hạn làm lãi suất không rủi ro (rf). Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 13
  14. Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân + Các nhà đầu tư khó ước tính được hệ số bê-ta ( β ) dự đoán cho cổ phiếu công ty. + Sử dụng mô hình CAPM rất khó khăn khi tính chi phí sử dụng vốn cổ phần thường mới phát hành, do những biến động về giá, chi phí phát hành phát sinh đòi hỏi một sự điều chỉnh. Trong khi đó dạng thức mô hình CAPM không bao gồm P0, giá thị trường của cổ phiếu. + Một nhược điểm khác là nếu nhà đầu tư không đa dạng hóa danh mục đầu tư, họ phải gánh chịu toàn bộ rủi ro (total risk) chứ không ph ải ch ỉ r ủi ro thị trường (market risk) của cổ phiếu, trong khi đó hệ s ố bê-ta ( β ) không đo lường hết rủi ro của doanh nghiệp. Do vậy mô hình CAPM s ẽ ph ản ánh lãi suất yêu cầu của cổ đông thấp hơn thực tế. ∗ Chúý: Trong thực tế, các doanh nghiệp thường dùng cả hai phương pháp định giá tăng trưởng đều và CAPM để tính chi phí sử dụng vốn cổ phần thường (rs). Nếu sai biệt giữa hai phương pháp không lớn, một phép tính bình quân s ẽ đ ược th ực hiện và kết quả sau cùng sẽ được sử dụng. ∗ Ví dụ: Công ty ABC có hệ số bê-ta ( β ) là 1,2. Phần bù rủi ro thị trường (rm – rf) bằng 6%, lãi suất không rủi ro r f = 6%. Năm trước, công ty đã chia cổ tức là 3,8USD cho mỗi cổ phiếu thường, cổ tức được dự đoán tăng trưởng đều vĩnh viễn với gia tốc g = 5%. Giá trị thị trường hiện tại của cổ phiếu là P 0 = 50USD. Theo mô hình CAPM, ta tính được re như sau: re = rf + (rm – rf) x β = 6% + 6% x 1,2 = 13,2% Theo mô hình định giá tăng trưởng đều, ta tính đ ược r e như sau: Với D1 = D0 (1+g) = 3,8 (1 + 5%) = 3,99 Thì: re = +g= + 5% = 12,98% Tỷ suất sinh lợi mà nhà đầu tư yêu cầu được tính bằng hai phương pháp không khác biệt nhiều. Do vậy, ta có thể bình quân chúng và ta có r ebq của công ty ABC như sau: Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 14
  15. Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân rebq = (13,2 + 12,98)/2 = 13,09  So sánh kỹ thuật định giá tăng trưởng đều và CAPM Trong mô hình CAPM thì xem xét trực tiếp đến rủi ro của doanh nghi ệp m e qua hệ số bê-ta để xác định r , r . Còn mô hình định giá tăng trưởng đều chỉ sử 0 dụng giá thị trường của cổ phần( P ) để phản ánh tỷ suất sinh lợi rủi ro mong đợi của nhà đầu tư theo thị trường, không đề cập đến rủi ro của doanh nghiệp . Cac thông số trong mô hinh CAPM rât khó có thể xac đinh. Do đó, mô hình ́ ̀ ́ ́ ̣ tăng trưởng đều vẫn được ưa thích hơn trong việc xác định r e vì các dữ kiệu luôn sẵn có. s Trong mô hình định giá tăng trưởng đều được sử dụng để xác định r , có s thể dễ dàng điều chỉnh theo sự thay đổi của chi phí phát hành để tìm ra r phát hành mới. Còn trong mô hình CAPM dạng th ức phổ biến không bao g ồm giá tr ị 0 thường của cổ phần P cho nên không cung cấp một khả năng điều chỉnh đơn giản như vậy. c. Phương pháp theo lãi suất trái phiếu cộng với phần bù rủi ro: Thực ra cách tiếp cận này là sự vận dụng của cách hai trong điều kiện những nước chưa có thị trường vốn phát triển. Đối với những nước này như Việt Nam, công ty rất khó áp dụng mô hình CAMP do thiếu thông tin và hẹ số rủi ro và thiếu thông tin về lợi nhuận đầu tư danh mục thị trường Rm. Để khắc phục tình Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 15
  16. Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân trạng này, ta gộp chung (Rm – Rf) của mô hình CAMP thành phần bù rủi ro. Khi đó ta có công thức sau: e r = Tỷ suất lợi nhuận trái phiếu + Phần bù rủi ro II.2.2 Chi phí sử dụng cổ phần thường sử dụng nguồn vốn bên ngoài (phát hành mới)  Khi lợi nhuận giữ lại không đủ đáp ứng cho nhu cầu đầu tư, doanh nghiệp thường huy động những nguồn vốn bên ngoài thông qua việc phát hành các lo ại chứng khoán, trong đó bao gồm cả cổ phiếu thường.  Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường bằng nguồn vốn bên ngoài tính theo t ỉ lệ phần trăm trên giá phát hành cổ phiếu. D0 ( 1 + g ) rne = +g P0 − CPPH Ví dụ: Cổ phần thường phát hành mới , cổ tức hiện tại là 3$ , m ức c ổ t ức này dự kiến tăng 10%/năm . Giá trị thị trường của cổ phần là 60$, chi phí phát hành 5$/cổ phần . Tính chi phí sử dụng vốn cổ phần mới phát hành của doanh nghiệp Giải: Chi phí sử dụng vốn cổ phần phát hành mới: rne = [D0(1+g)/(P0 – CPPH)]+g = [3(1+0,1)/(60 – 5)]+0.1= 16% III. CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỦA DOANH NGHIỆP: Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 16
  17. Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân Chi phí sử dụng vốn của một doanh nghiệp là chi phí trung bình của nhiều loại nguồn vốn mà doanh nghiệp sử dụng. Và chi phí trung bình này được sử dụng trong phân tích dự toán đầu tư. Vì thế chúng ta sẽ tìm hiểu về Chi phí sử dụng vốn trung bình( Chi phí sử dụng vốn bình quân). * CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QUÂN (Weighted Average Cost of Capital_ WACC): WACC là trung bình trọng của các chi phí vốn thành ph ần n ợ,cổ phần ưu đãi và cổ phần thường. Như chúng ta biết ở trên, vốn được hình thành từ nhiều nguồn khác nhau. Mỗi nguồn vốn chiếm một tỷ trọng nhất định trong tổng số vốn hiện có của doanh nghiệp, đồng thời chi phí sử dụng vốn cũng khác nhau. Nếu tính chi phí sử dụng vốn chung cho toàn doanh nghiệp trong một th ời kỳ nào đó thì ph ải áp dụng cách tính bình quân gia quyền, căn cứ vào chi phí sử dụng từng nguồn vốn và tỷ trọng của từng nguồn vốn. Cách tính như sau: WACC = (WD*rd)(1-T)+(Wp * rp) + (We*re)+(Wne*rne) IV. Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 17
  18. Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân V. Trong đó: WACC là lãi suất chiết khấu phản ánh chi phí của các nguồn tài trợ cá thể được gia quyền bởi tỷ trọng của các nguồn tài trợ của doanh nghiệp. WD : Tỷ trọng nợ vay trong tổng nguồn vốn rd : Chi phí sử dụng nợ vay Wp: Tỷ trọng vốn cổ phần ưu đãi trong tổng nguồn vốn rp : Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi We: Tỷ trọng vốn cổ phần thường (lợi nhuận giữ lại) trong tổng nguồn vốn re : Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường( lợi nhuận giữ lại) Wne : Tỷ trọng vốn cổ phần thường( phát hành thêm cổ phiếu mới) rne: Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường( phát hành them cổ phiếu mới) T : thuế suất thuế thu nhập của doanh nghiệp Lưu ý : Wd + Wp + We + Wne = 1 ( tổng tỷ trọng các ngu ồn tài tr ợ riêng biệt trong cấu trúc vốn phải bằng 1). Ví dụ: Có cơ cấu vốn và chi phí sử dụng vốn của một công ty như sau: Nguồn vốn Chi phí sử dụng vốn Tỷ trọng Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 18
  19. Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân Nợ vay 12% 30% Cổ phần ưu đãi 13% 10% Cổ phần thường 15% 60% Giả sử Thuế thu nhập doanh nghiệp là 28%. Chi phí bình quân của vốn được tính theo phương pháp bình quân gia quyền như sau: WACC = 12%*(1-0,28)*30% + 13%*10% + 15%*60% = 12,75% Kết quả tính toán cho thấy chi phí bình quân của một đồng vốn với c ơ cấu vốn hiện tại và doanh nghiệp chưa tăng thêm số vốn mới hiện tại là 12,75%. Một số lưu ý khi tính chi phí vốn bình quân: ∗ Khi tính chi phí sử dụng vốn bình quân luôn luôn phải sử dụng giá sau khi nộp thuế TNDN cho mọi nguồn vốn. Trong thực tế doanh nghiệp có thể sử dụng các nguồn vốn chiếm dụng hợp pháp không phải trả lãi, khi tính tỷ trọng nguồn vốn phải lo ại trừ nh ững nguồn vốn không phải trả lãi. Ví dụ: Công ty cổ phần ABC có cơ cấu nguồn vốn được coi là tối ưu nh ư sau: Vốn vay (vay dài hạn) :4000 triệu đồng với lãi suất nợ vay là 8%/năm. Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 19
  20. Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân Vốn cổ phần ưu đãi: 1500 triệu đồng. Vốn cổ phần thường: 4500 triệu đồng. Cổ phiếu thường hiện nay của công ty đang được mua bán trên thị trường là 18000 đồng/cổ phiếu. Cổ tức đã chia năm hiện tại là 1200 đồng, t ốc đ ộ tăng trường của công ty được xác định là 5%/năm và hy vọng sẽ giữ vững trong tương lai. Cổ phiếu ưu đãi của công ty là dạng ưu đãi c ổ t ức v ới giá bán là 16000 đồng/ cổ phiếu ưu đãi và mức cổ tức chi trả đều hàng năm cho 1 c ổ phiếu là 1600 đồng/ cổ phiếu ưu đãi. Biết T =25%/năm. Hãy tính chi phí vốn bình quân của công ty ABC? D Giải: Ta có: W = 4000/(4000+1500+4500)=0,4 p e Tương tự: W = 0,15; W = 0,45 d p p p r = 8% ; r =D /P = 1600/16000 = 10% ; e 1 p r = (D /P ) + g = (1200(1+5%)/18000) = 0,12 = 12% Áp dụng công thức ta tính được: Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 20
ADSENSE
ADSENSE

CÓ THỂ BẠN MUỐN DOWNLOAD

 

Đồng bộ tài khoản
2=>2