Bài giảng Đầu tư quốc tế: Chương 5

ƯƠ

CH

NG 5

Ố

NGÂN S ÁCH V N Ố CHO CÔNG TY ĐA QU C GIA

5

ƯƠ

NG NĂM

Ố

NGÂN SÁCH V N Ố CHO CÔNG TY ĐA QU C GIA

ố

ầ ư

ướ ẩ

ự

c ngoài

ươ

ể

ng án phát tri n và

ượ ự d án đ u t

ơ ở ủ I. Các c s c a ngân sách v n ề ấ II. Các v n đ trong phân tích đ u t c ngoài ị ầ ư ướ III. Th m đ nh d án đ u t ị ủ IV. Phân tích r i ro chính tr ng giá ph V. L ầ ư

ẩ ầ

Ơ Ở Ủ I. CÁC C S C A NGÂN SÁCH V NỐ ệ ơ ả : Hi n giá thu n

A. Tiêu chu n c b n (Net Present Value)

ậ ệ ầ

ỹ ị

B. K thu t hi n giá thu n: 1. Đ nh nghĩa ệ ầ ượ đ

ế c chi l

ổ

ị Hi n giá thu n (NPV) c đ nh nghĩa ệ ươ ư ư ng là hi n giá dòng l u kim (ngân l u) t ượ ộ ỷ ệ ấ thích lai đ t kh u theo m t t ầ ặ ề ừ ợ h p tr đi phí t n ti n m t thu n (chi phí ự ầ ầ ư đ u t ) ban đ u cho d án.

Ơ Ở Ủ I. CÁC C S C A NGÂN SÁCH V NỐ

ứ ủ 2. Công th c tính c a NPV :

NPV

(cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0)

t k

(cid:0) (cid:0)

1(

)

ầ ư

ầ

ế

ấ

ạ ấ ủ t kh u c a

DA)

ầ ư

ờ

 n: th i gian đ u t

Trong đó: ố  Io: v n đ u t ban đ u ầ ư  Xt : dòng ngân l u thu n trong giai đo n t ố ủ ự  k: chi phí v n c a d án (su t chi

ớ

Ơ Ở Ủ I. CÁC C S C A NGÂN SÁCH V NỐ  VÍ DỤ : d án m r ng nhà máy v i các dòng ngân

ự ệ

ở ộ ư

ư l u và hi n giá nh sau:

ệ

Dòng ngân l uư

ế ệ ố H s chi t ấ kh u (10%)

Năm

Hi n giá

Hi n giá tích lũy

$4.000.000

1,0000

$4.000.000 $4.000.000

$1.200.000

0,9091

$1.091.000 $2.909.000

$2.700.000

0,8264

$2.231.000

$678.000

$2.700.000

0,7513

$2.029.000

$1.351.000

Ơ Ở Ủ I. CÁC C S C A NGÂN SÁCH V NỐ

 Các d án đ c l p nhau :

ự

ậ ự

Max > 0)

ự ự  Các d án lo i tr nhau : ch n d án nào

ọ ự

ộ ậ ấ NPV > 0 : ch p nh n d án ọ ạ ừ ơ có NPV cao h n (NPV NPV (A) > NPV (B) NPV (A) > 0 > Ch n d án A ạ ỏ ự ạ ế ề ườ  NPV < 0 : lo i b d án Tr ợ ng h p có h n ch v ngân sách

Ơ Ở Ủ I. CÁC C S C A NGÂN SÁCH V NỐ

ĐVT : tri u $ệ

Ví d :ụ

ố ầ ư

D ánự A

V n đ u t 1,000

NPV 0,6

3,000

2,000

1.5

2,000

2.25

ớ ạ

ỷ

i h n ngân sách là 5 t

USD

ể ọ

ọ ự

Gi Các PA có th ch n : AB, AC, AD, BC, BD và CD Ch n d án B&D vì NPV(B+D) = 6.25 => Max

Ơ Ở Ủ I. CÁC C S C A NGÂN SÁCH V NỐ

ặ

ể

ẩ ộ

ủ ọ 3. Đ c đi m quan tr ng c a tiêu chu n ầ ư theo cùng m t ổ ng pháp mà các c đông công ty

ệ

NPV là đánh giá đ u t ươ ph ự th c hi n

ươ

ề

4. Ph ặ

ề

ậ

ơ ộ ủ

ậ ng pháp NPV t p trung trên ti n ợ i nhu n trong tính m t nhi u h n là l toán và nh n m nh chi phí c h i c a ti n đ

ạ ề ượ ầ ư .

ấ c đ u t

Ơ Ở Ủ I. CÁC C S C A NGÂN SÁCH V NỐ

v n c a d án ặ

ượ

ạ

ờ

 Tính toán dòng ngân l uư  Chi phí đ u t  L

ng ti n m t thu vào trong th i h n

ầ ư ố ủ ự ề d ánự

c a ủ

ố ư ể C. Dòng v n l u chuy n gia tăng:

ố ớ

ừ ự

ị  Giá tr thanh lý ế ổ Đ i v i MNCs, các c đông quan tâm đ n ư d án dòng ngân l u gia tăng

phát sinh t 9

Ơ Ở Ủ I. CÁC C S C A NGÂN SÁCH V NỐ

ữ ư ớ t gi a dòng ngân l u v i  Có s khác bi ệ ự

ể

 Hoán chuy n (cannilbalisation)

ạ

 T o ra doanh thu (sales creation)

ơ ộ

 Chi phí c h i (opportunity cost)

ể

 Chuy n giá (transfer pricing)

ề

ả

 Các chi phí và b n quy n (fees and royalties)

ư dòng ngân l u gia tăng :

Ơ Ở Ủ I. CÁC C S C A NGÂN SÁCH V NỐ

 Công th c tính dòng ngân l u gia tăng :

ủ

ầ ư

ư dòng ngân l u ư Dòng ngân l u ư c a MNC sau c a MNC khi khi đ u t

ủ ư ầ ư DA ch a đ u t

ế

ỉ ử ụ

ẽ

ư ệ

ả ư

ế ự ế ợ ớ 11 ự

ưở

ủ

ệ

: n u ch s d ng dòng ngân l u gia L u ýư ả tăng thì s không đánh giá h t hi u qu ủ ự c a d án mà ph i có s k t h p đánh giá ề v dòng ngân l u gia tăng v i đánh giá ả ự ng c a vi c không th c hi n d nh h án.

ứ Dòng ngân ư l u gia = tăng DA

ố

Ơ Ở Ủ I. CÁC C S C A NGÂN SÁCH V NỐ  Các mô hình ngân sách v n khác:

 T l

ế ỷ ệ ự chi

ấ t kh u đ ử ố

ượ c tính toán d a vào ề chi phí s v n bình quân gia quy n (WACC: weighted average cost of capital)

WACC

ễ ả ơ ụ Đ n gi n và d áp d ng

ơ ấ ố ứ

ợ ủ ở ữ ủ đ ộ ỉ Ch thích h p khi c c u tài chính ố (v n ch s h u, v n vay) và m c ủ r i ro c a các DA là gi ng nhau.

ố 12

Ấ

II. CÁC V N Đ TRONG PHÂN Ề Ầ Ư ƯỚ TÍCH Đ U T N

C NGOÀI

ự

ng dòng ngân l u theo quan

ể

mẹ

Quan đi m ể ủ ự c a d án???

2 v n đ c n quan tâm khi phân tích d án ấ ề ầ ầ ư ướ c ngoài đ u t ư Ướ ượ ề : ấ c l A. V n đ 1 ủ ự đi m c a d án (chi nhánh) hay công ty

Ước lượng dòng ngân lưu

Quan đi m ể ủ c a công ty m ???ẹ

Ấ

II. CÁC V N Đ TRONG PHÂN Ề Ầ Ư ƯỚ TÍCH Đ U T N

C NGOÀI

ủ ả ố

 Phân tích tính kh thi c a ngân sách v n c ngoài khác nhau tùy theo

ự ệ ề ế

ệ ể ạ ợ i

nhu n v n

ủ ỷ ự ướ DAĐT n ể quan đi m đánh giá.  S khác bi t v thu  Các h n ch v vi c chuy n l ế ề ậ ề ướ c  Thu phí quá m cứ  S tác đ ng c a t ộ giá

Ấ

II. CÁC V N Đ TRONG PHÂN Ề Ầ Ư ƯỚ TÍCH Đ U T N

C NGOÀI

ủ

ể

ậ

 Tóm t

ề t quá trình chuy n thu nh p c a chi nhánh v

ế ạ

ộ

N p thu t

i CN

ắ công ty m ẹ Thu nh p ậ ủ c a chi nhánh

Dòng ngân ế ư l u sau thu ủ c a chi nhánh

ữ

ợ L i nhu n gi ạ ạ l i t

ậ i CN

ộ

ế N p thu ể ợ chuy n l i nhu nậ T giáỷ

Dòng ti n ề ặ ế m t đ n công ty mẹ

Dòng ngân l u ư ể ề CN chuy n v Công ty mẹ 15

Ấ

II. CÁC V N Đ TRONG PHÂN Ề Ầ Ư ƯỚ TÍCH Đ U T N

C NGOÀI

ượ

ệ ự c xác đ nh d a vào hi n ả ề ng lai tr v

ị ị ủ Giá tr c a DA đ ầ ư ươ giá thu n dòng ngân l u t ẹ ủ ầ ư (công ty m ). cho ch đ u t

Ấ

II. CÁC V N Đ TRONG PHÂN Ề Ầ Ư ƯỚ TÍCH Đ U T N

C NGOÀI

ự ướ ng pháp đánh giá d án n c ngoài

Các ph ừ t

ủ

ị

ể

ươ ộ ủ ạ ng pháp 3 giai đo n: ẹ góc đ c a công ty m Ph

ổ

ợ

ẹ i nhu n mà công ty m i ích mà DAĐT ủ

ạ

Giai đo n 1: Tính toán dòng ngân l u c a DA trên ủ quan đi m c a chi nhánh. Giai đo n 2: Đ nh giá dòng ngân l u c a DA ẹ chuy n v cho công ty m . ạ ậ ợ ợ Giai đo n 3: T ng h p l ậ ừ chi nhánh và các chi phí/l nh n t này đem l

i cho các chi nhánh khác c a MNC.

ươ ạ ể ạ ề

Ấ

II. CÁC V N Đ TRONG PHÂN Ề Ầ Ư ƯỚ TÍCH Đ U T N

ng pháp đánh giá dòng ngân l u gia tăng

C NGOÀI ư ậ ự ủ ự

ươ ả

ề

ộ ng

ể ả

Ph i th t s c a d án??? Kh năng sinh l a. Đi u ch nh các tác đ ng c a thu đ n ế ế ủ ỉ ượ (Transfer pricing) => Giá chuy n nh ề (Fees and royalties) => Phí và b n quy n

ờ

Ấ

II. CÁC V N Đ TRONG PHÂN Ề Ầ Ư ƯỚ TÍCH Đ U T N

C NGOÀI

ợ ậ i nhu n toàn c u

ả

ấ ầ ủ ủ ầ ỉ ề b. Đi u ch nh chi phí/l ượ c ph n ánh trong BCTC c a DA không đ ắ

ỗ ợ ầ

ọ

ầ

Bù đ p ph n doanh thu m t đi c a các chi nhánh khác Ph n h tr gia tăng doanh thu cho các chi nhánh khác ắ ộ ấ Cung c p m t m t xích quan tr ng trong ụ ướ ị ạ i d ch v toàn c u m ng l

Ấ

II. CÁC V N Đ TRONG PHÂN Ề Ầ Ư ƯỚ TÍCH Đ U T N

C NGOÀI

ủ ị ườ ng

ặ ầ ầ

ng ti n s n xu t

ệ ả ế ể ổ

ể ượ c

c ngoài có th đ ộ ướ ạ Góp ph n đa d ng hóa c a th tr ạ Góp ph n đa d ng hóa m t hàng và các ươ ấ ph ả ộ ầ Ph n thu ph i n p b sung khi chuy n ậ ề ướ ợ c i nhu n v n l ế ướ ụ Tín d ng thu n ượ ạ ử ụ c t s d ng đ i m t n c khác

Ấ

II. CÁC V N Đ TRONG PHÂN Ề Ầ Ư ƯỚ TÍCH Đ U T N

C NGOÀI

ấ

B.V n đ 2:

ế

ế ủ ể ả ề Làm th nào đ gi m các r i ro ế ộ ế tác đ ng đ n DA? ủ ể ng pháp đ đánh giá r i ro kinh t

và

ị

ắ

ấ

ố

ờ

ầ (Raising

ỷ ệ l

ế

ề

ỉ

ự ư l u d ki n

ị chính tr và kinh t 1.Ba ph ươ ủ r i ro chính tr : a. Rút ng n th i gian hoàn v n th p nh t (Shortening minimum payback period ) doanh thu yêu c u b. Tăng t required rate of return) c. Đi u ch nh dòng ngân (Adjusting cash flows)

Ấ

II. CÁC V N Đ TRONG PHÂN Ề Ầ Ư ƯỚ TÍCH Đ U T N

C NGOÀI

ấ ổ ề ố

ng th c 2 giai đo n:

ạ ươ

ứ ạ

ư ề ệ

ố

ạ ệ trong ẹ danh nghĩa {etxCt}.

ố

ỷ

giá h i đoái danh nghĩa).

ư ủ

ế

ấ

ầ

ế t kh u các dòng ngân l u ấ t kh u yêu c u c a

ấ danh nghĩa theo su t chi MNCs.

2. L m phát và các thay đ i v h i su t ạ Ph ể a. Giai đo n 1: Chuy n dòng ngân l u ngo i t danh nghĩa (Ct) => dòng ngân l u ti n t c ướ (qu c gia công ty m ) n (Trong đó et là t ạ b. Giai đo n 2: Chi

Ấ

II. CÁC V N Đ TRONG PHÂN Ề Ầ Ư ƯỚ TÍCH Đ U T N

C NGOÀI

ổ ề ố ấ 2. L m phát và các thay đ i v h i su t (tt)

ạ VÍ D :Ụ

ỹ ẹ ạ Công ty m t

ủ ư ệ ạ

ố

ự ở

ở i M có chi nhánh Pháp. Hi n t i, dòng ngân l u c a DA €1.000.000 và không đ i ổ ạ i Pháp là t ỷ ự ờ ủ trong dòng đ i c a d án. T giá h i ứ €1 = ế đoái d ki n duy trì m c ề ỹ ể $1,2.Tính dòng ngân l u chuy n v M ở năm 2?

Ấ

II. CÁC V N Đ TRONG PHÂN Ề Ầ Ư ƯỚ TÍCH Đ U T N

C NGOÀI

ẫ

ạ

ướ ế

ề ỹ ở

ạ

ự ế

ỷ

ố 2 = 1,0603. ể

ề ỹ ở

ẽ năm 2 s

H ng d n: + N u không có l m phát, dòng ngân l u v M ứ ẽ năm th 2 s là: 1.000.000 x 1,2 = $1.200.000 ự ế ạ ế ạ + N u l m phát d ki n t i Pháp là 6%/năm, dòng ư ạ ề i Pháp tăng đ u 4%/năm, không có l m ngân l u t ỹ ạ giá h i đoái d ki n trong i M . Do đó t phát t ứ năm th 2 là: 1,2 x (1 0,06) ự ế ư Dòng ngân l u d ki n chuy n v M là: 1.000.000 (1 + 0,04)2 x 1,0603 = $1.146.820.

Ủ

III. PHÂN TÍCH R I RO CHÍNH TR (Political Risk Analysis)

Ị ố ữ ạ

ấ

ồ

ả ệ

ố ế i s b i th

ủ ướ ở ạ ẽ ồ c s t ả

ạ

ệ ạ

ườ

ố

ể

ế

ấ

ố

ồ ấ ả ư

ả ợ

ấ

A. Qu c h u hóa (Expropriation) ị ấ ủ ủ Là tình tr ng x u nh t c a r i ro chính tr . ố ớ ữ ạ ị VÍ D :Ụ UFC lo ng i b qu c h u hóa đ i v i DA ố ữ ố ạ i Honduras. N u qu c h u hóa x y ra tr ng chu i t ườ ng 100 tri u $, thì chính ph n ẽ ệ ế n u vi c này không x y ra, UFC s có dòng ngân ệ ừ ệ ố ư vi c thu ho ch l u ròng 300 tri u $ vào cu i năm t ả i Honduras giàu có đã tr i có 1 ng chu i. Hi n t ự ượ ậ ể ệ ng d án cho UFC 128 tri u $ đ nh n chuy n nh ớ ấ tr ng chu i này. V i su t chi t kh u là 22%, xác ả ữ ố ệ su t x y ra vi c qu c h u hóa là p, UFC ph i tính ể ả ế ị i ích cao nh t? toán đ a ra quy t đ nh đ đ m b o l 25

Ủ

Ị

III. PHÂN TÍCH R I RO CHÍNH TR (Political Risk Analysis)

VÍ D (tt):Ụ

ố ữ

Ướ

ệ

Qu c h u hóa Không qu c h u hóa

c tính hi n

giá

ệ

Bán ngay 128 128 128 Th c hi n DA 100 300 [100p + 300 (1

ệ

(1)

ự p)]/1,22 ế ế

ự

ệ ự

ể

N u bán ngay DA: Hi n giá dòng ngân l u:128 tri u$ ệ N u th c hi n d án, thì hi n giá dòng ngân l u sau 1năm: [100p + 300 (1p)]/1,22 = (300 200p)/1,22 (2)  (300 200p)/1,22 = 128 Đ tính p, ta cho (1) = (2)

ự ệ ự

ế ế

ự

=> p = 72%. N u p > 72% : UFC nên bán ngay d án. 26 N u p < 72% : UFC nên th c hi n d án.

Ủ

III. PHÂN TÍCH R I RO CHÍNH TR (Political Risk Analysis)

Ị ể

ệ

ự

ố

ạ ộ ệ ạ

ị

ữ

ố

ệ

ả

ố

ằ ỏ

ả

ẽ ỉ

ể ố ề ấ

ề ể ỏ

ả ử

ấ

ườ ng. Gi ấ

ầ ể ế ậ

ể

ề ệ (Blocked Funds)

B. Ki m soát ti n t VÍ D :Ụ Brascan Inc ho t đ ng trong lĩnh v c đi n đa i Malaysia. Ngày 1/1/1981, qu c gia, có nhà máy đi n t ệ ủ nhà máy đi n này b chính ph Malaysia qu c h u hóa ườ ồ và b i th ng 50 tri u CAD tr vào cu i năm trong 3 năm. Tuy nhiên Brascan Inc tin r ng ngân hàng TW ề Malaysia có kh năng s phong t a ti n chuy n v ướ c trong năm 1983, ch cho phép chuy n 75% s ti n n ồ b i th s xác su t phong t a là 40%, su t ế ệ t kh u là 20%. Brascan Inc c n tính hi n giá dòng chi ư ả ủ t h u qu c a ki m ngân l u vào ngày 1/1/1981 đ bi ề ệ soát ti n t ?

Ủ

Ị

III. PHÂN TÍCH R I RO CHÍNH TR (Political Risk Analysis)